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小胜凭智大胜靠德出处 小胜凭智，大胜靠德 今年5月份，我在股市动态分析发表了基金行业阶段性拐点已现一文，首次提出在经历了2006、2007年的膨胀式发展后，基金行业的阶段性拐点已经出现。对于大多数基金公司来说，必须转变过去的强势思维，应对即将到来的寒冬。 此言一出，业界一片哗然。在主流媒体的后续报道中，多数基金业内人士表示不认可笔者的“拐点论”，却无一人愿意用真实身份回应。被采访对象们几乎一致反对“拐点论”，却又不约而同地认为基金将出现分化。换句话说，大家都判断某些个体会出现危机，却不同意整个群体的拐点。笔者提出拐点论，绝非空穴来风。借新广角杂志的一席之地，笔者想重申关于判断基金行业出现阶段性拐点的原因，也希望业界能够正确看待。 判断基金业拐点的六大特征 判断基金行业出现阶段性拐点，主要表现在六个方面，一是基金行业总资产规模出现拐点；二是投资基金的年化回报率出现拐点；三是新基金发行规模出现拐点；四是基金公司经营业绩出现拐点；五是基金公司股权转让的交易价格出现拐点：六是基金高级投资管理人员素质出现拐点。 首先，基金业资产规模的拐点已经在今年4月份出现。根据媒体报道，2008年3月份是迄今为止历史上基金份额最高的月份，当月基金业总份额达到2.28万亿份。而到了4月份，基金业管理的全部公募基金总份额从2.28万亿份下降到2.14万亿份，当月净减少1400亿份以上，为近一年来单月净赎回份额的峰值。股票市场的变化会影响基金份额变化，但这种影响相对滞后。随着指数的进一步下跌，基金业总资产将会继续下降。对比上证指数2003年以来的走势，我们发现基金份额与上证指数走势并不同步，在拐点的出现时间上，一般落后于上证指数的表现3-6个月。这也验证了股市往往在低迷中见底、在狂热中见顶的规律。上证指数在2007年10月见顶，而基金份额在2008年3月见顶，时间上落后5个月，同样符合这样的规律。 其次，基金的年化回报率出现拐点。今年前4个月，基金整体呈现负回报。预计下一阶段指数继续维持震荡走势，基金绝对收益可能出现回升，但2008年基金回报率大幅下滑已成为定局，这将进一步影响投资者的预期。从长期来看，对于一个相对均衡的股票市场来说，类似2006、2007年这样的高回报也很难重演。 第三，基金产品发行规模出现拐点。根据天相投顾的统计数据显示，截至6月5日，共有33只开放式基金在2008年成立，募集资金达856.18亿元，平均首发规模约为25.94亿元。6月的最新数据显示，三只新成立的基金仅仅募集了近16亿元，首发规模仅为5.4亿元。而去年成立的45只股票、债券和QDII基金的募集总额达到了4837.902亿份，平均每只募集107.5亿份，是今年以来新基金的平均募集规模的3倍以上。尽管今年3月份以来新基金密集发行，但发行规模与牛市时候的狂热已经不可同日而语。 第四，基金公司经营业绩也将出现拐点。目前基金公司盈利模式比较单一，绝大多数收入来自于管理费收入，少数来自于基金公司通过自有资金申购旗下产品获得的投资收益。今年以来，这两部分收入均出现明显下滑，基金公司2008年经营业绩逊色于2007年已经没有太多的悬念。部分资产管理规模低于5亿元的袖珍基金公司可能会出现一定幅度的亏损。 第五，基金公司股权转让的交易价格出现拐点，表明基金公司股东和潜在投资者对基金公司股权的兴趣在下降。在股市动态分析杂志主办、新广角杂志作为媒体支持的“2008中国最具价值基金公司”评选活动中，我们按照设计的评估体系对基金公司的股权价值进行了一次全面的测算。2007年末，博时基金管理公司48的股权被招商证券以63.2亿元拍得。如果按照我们的评价标准计算，这部分股权的价值是47.91亿元，为拍卖价的76，拍卖价格较合理的评估价格溢价30。而今年5月，东吴基金30的股权挂牌转让价格为8400万元，而按照我们的评价标准计算，这部分股权的价值在2亿元以上，挂牌转让价格被低估50以上。基金公司股权转让交易价格的拐点显而易见。 最后，基金高级投资管理人员素质出现拐点。 伴随着公募基金经理的流动，当前基金经理们的从业经历和年限与之前不可同日而语。根据银河证券基金研究中心最新统计，截至5月16日，30家基金公司离任基金经理已达71人次，相当于现任基金经理总数的1/8。在有记录的61 5名基金经理中，有232名现已不再担任任何基金经理职务。现任基金经理以新手居多，383名基金经理中有115人岗位从业经历不足1年，比例将近1/3。并且，目前离任的基金经理大多数拥有比现任经理更长的工作经验。我们就此判断基金经理整体素质出现拐点，应该不算武断。 小胜凭智，大胜靠德 当然，需要强调的是，我提出基金行业的拐点是一个“阶段性”拐点，而非“历史性”拐点。也就是说，基金行业出现的拐点是对过去两年非理性膨胀的一种必要的修正，长期来看，是有利于行业健康发展的。放在基金市场的历史长河之中，2008年的阵痛不过是一朵小小的浪花。相信年轻的中国基金行业经过这样一次洗礼，会更快的走向成熟。 记得我在基金经理这部作品扉页中曾这样寄语基金从业者“他们注定在遍布宝藏与荆棘的道路上前行。”刚过去的两年，基金从业者们似乎只看到遍地的黄金，以致忘却了荆棘的存在。更为重要的是，多数基金行业中人将大部分精力放在短期业绩排名和产品营销上，甚至因此出现了很多不规范甚至违法的行为，这是缺乏大局观和大智慧的表现。 在中国资本市场崛起的历史进程中，基金业对于身肩的历史使命和责任普遍缺乏深刻地认识。基金监管部主任李正强日前表示：基金业要永远坚持基金持有人利益最大化的原则，规范运作，远离内幕交易与操纵市场行为，远离各种形式的利益输送，承担起维护市场秩序的责任。这既是对基金行业殷切的期望，更是对基金行业的一次中肯的批评。 回首过去的十年，基金成为众多理财方式中发展速度最快、风险收益最为匹配，资金安全最有保障的一种理财方式，带来了全新的理财之道。当前，基金市场已经基本形成了涵盖从低风险到高风险、从固定收益到股权收益、从内地市场到全球市场的相对完善的产品线结构。然而，我们更要看到，基金作为一种从国外引进的个人理财工具，由于投资者教育的滞后，老百姓对于基金产品的认知和理解远远没有跟上基金行业的快速发展。基金公司只重外延式扩张，内涵式的积淀远远不够。对于基金管理人来说，摒弃急功近利的思维、全面检讨投资理念和投资策略方面的失误、提升管理能力和综合素质、加强投资者教育工作，应当是当前最为紧要的任务。 同时，处于行业领跑位置的基金公司应加快并购小 型基金公司的力度。在行业处于周期性低谷的时候，往往是行业龙头对外扩张的大好时机，基金行业同样如此。对于基金行业龙头公司来说，可以考虑利用这一时机加快收购中小基金公司，进一步拉开与同行业公司的差距。 以牛根生为代表的一批中国优秀企业家常常引用一句古训“小胜凭智，大胜靠德”。意思是说小的胜利要靠智谋，大的胜利要靠德行。对于基金公司来说，尊重持有人、尊重市场，才会赢得持有人和市场的尊重。作为理财市场主力军的基金公司需要用一流的投资团队、科学的投资理念、完善的理财产品来帮助勤劳的普通百姓实现他们一生的资产增值与财富保障的梦想。如果真能够以此为使命并为之努力，那么，基金行业出现的阶段性拐点必将成为历史长河中的一朵小小的浪花。 链接：财经记者对于“基金拐点论”的回应 经济观察报申兴：“追涨杀跌”表明基金不成熟 以专家理财为旗帜的公募基金，因追涨杀跌的投机式的操作，轻易颠覆其以往的估值体系，在股市的震荡和恐慌中，体现出不成熟的一面。因此，赵迪先生提出基金行业迎来阶段性拐点的说法，应该不是空穴来风。 理财周报谢姝，基金公司不该“旱涝保收” 市场对于基金行业拐点论的不很认同，很大程度在于基金公司的旱涝保收。今年以来最好的股票基金收益都是负的。面对这些损失，基民找谁去补偿?面对这种业绩，基金公司难道还应该“旱涝保收”?也许证监会可以做个微调，试行费率跟业绩挂钩：涨得好了费率多收一点，负收益了费率降低一点，至少不收赎回费；基民如果选择后端收费方式这些承诺都能享受到。 证券时报杜志鑫：基金面临较大考验 我基本同意“拐点论”。现在基金销售进入寒冬期、进入资金非常少，同时能源价格改革迟早要进行，企业盈利会受到很大影响，基金对于很多股票的投资没有把握和方向，加上大小非减持因素，所以形势很不乐观，基金也面临较大考验。 “全景网”包莹：六成网民认同“拐点论” 全景网查显示：六成基民认为基金业现已出现拐点。其中62.85；的投资者认为“基金业已经出现拐点”：22.63的投资者表示“说不清”；仅有14.53的投资者不认同“拐点说”。不过市场人士依然对基金业前景表示乐观，认为阶段性的拐点并不可怕，放在基金市场的历史长河之中，2008年的阵痛不过是一朵小小的浪花。相信年轻的中国基金行业经过这样一次洗礼，会更快的走向成熟。