欣旺达：2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第二期）跟踪评级报告（2020）.PDF

欣旺达电子股份有限公司欣旺达电子股份有限公司 2017 年年面向合格投资者公开发行公司债券面向合格投资者公开发行公司债券（第第二二 期）期）跟踪评级跟踪评级报告报告（2020） 项目负责人：杨 韵 yyang02 项目组成员：贾晓奇 xqjia 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2020 年 6 月 24 日 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 2 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期）跟踪评级报告（2020） 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级 流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内， 中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 欣旺达电子股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“17 欣旺 02”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月二十四日 2020跟踪 1543 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期）跟踪评级报告 评级观点：评级观点：中诚信国际维持欣旺达电子股份有限公司（以下简称“欣旺达”或“公司”）的主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持深圳市高新投集团有限公司（以下简称“深圳高新投”）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“17 欣旺 02”的信 用等级为 AAA。上述债项级别考虑了深圳高新投提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。中诚信国际肯定了公司客 户资源稳定且较为优质以及经营业绩保持增长等方面的优势。同时，中诚信国际关注到汽车行业景气度下降、公司短期偿债压 力较大，财务杠杆比率较高、实际控制人及其一致行动人股权质押比率高及 2020 年一季度净利润为负等因素对公司经营及信 用状况造成的影响。 概况数据概况数据 欣旺达（合并口径）欣旺达（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 总资产（亿元） 130.59 186.77 235.89 238.28 所有者权益合计（亿元） 30.85 53.94 59.94 59.67 总负债（亿元） 99.74 132.83 175.95 178.61 总债务（亿元） 56.90 78.54 103.65 114.21 营业总收入（亿元） 140.45 203.38 252.41 51.98 净利润（亿元） 5.65 7.06 7.50 -1.06 EBIT（亿元） 7.49 9.89 11.11 - EBITDA（亿元） 9.66 13.28 16.67 - 经营活动净现金流（亿元） -1.50 11.01 7.44 1.74 营业毛利率（%） 14.42 14.83 15.35 13.64 总资产收益率（%） 7.00 6.23 5.26 - 资产负债率（%） 76.38 71.12 74.59 74.96 总资本化比率（%） 64.84 59.29 63.36 65.68 总债务/EBITDA（X） 5.89 5.92 6.22 - EBITDA 利息倍数(X) 7.99 6.08 5.54 - 深圳高新投深圳高新投（合并口径）（合并口径） 2017 2018 2019 总资产（亿元） 134.70 205.27 319.36 担保损失准备金（亿元） 3.55 4.27 5.37 所有者权益（亿元） 111.96 117.87 215.58 在保余额（亿元） 974.22 1,107.39 1,909.24 净利润（亿元） 10.91 11.33 11.53 平均资本回报率（%） 12.29 9.86 6.92 累计代偿率（%） 0.27 0.23 0.21 注：1、中诚信国际根据 20172019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的 财务报表整理；2、中诚信国际将长期应付款中的带息部分调整至长期债务。 正正 面面 客户资源稳定客户资源稳定且较为且较为优质。优质。近年来公司积极拓展市场渠道， 在消费类锂离子电池业务方面积累了苹果、 华为、 小米、 联想、 vivo 和 OPPO 等众多优质客户，并保持稳定的合作关系。汽车 及动力类电池方面，现已合作厂商包括吉利汽车、东风柳汽、 雷诺日产等，优质稳定的客户资源为业务发展奠定良好基础。 经营业绩保持经营业绩保持增增长长。2019 年随着公司消费类锂离子电池业务 稳步发展，订单不断增加，带动营业总收入同比增长 24.11%， 净利润亦保持小幅增长。 有效的偿债担保措施。有效的偿债担保措施。深圳高新投作为专业性的担保机构， 具备很强的综合实力，其为本期债券提供无条件的不可撤销的 连带责任保证担保，可为本期债券的到期偿付提供有力支持。 关关 注注 汽车行业景气度下降。汽车行业景气度下降。受到新能源汽车补贴政策变化等因素 影响，国内电动汽车市场短期趋势复杂。公司在建项目中汽车 及动力类电池项目投资规模较大，未来项目投产后收益情况存 在较大不确定性，中诚信国际将持续关注汽车及动力类电池项 目投资进展及盈利情况 短期偿债压力较大短期偿债压力较大，财务杠杆比率较高，财务杠杆比率较高。2019 年末公司短期 债务在总债务中占比 89.82%，同时货币资金中受限规模较大， 未受限货币资金对短期债务的覆盖能力很弱，面临较大的再融 资压力；同期末，公司资产负债率和总资本化比率进一步上升 且处于高位，资本结构待优化。 公司实际控制人公司实际控制人及其一致行动人及其一致行动人股权质押比率股权质押比率较较高。高。截至 2020 年 5 月 20 日，公司实际控制人王明旺及其一致行动人合 计质押公司股份 3.36 亿股， 占其合计所持股份的比例为 59.07%， 占公司总股本的 21.43%，股权质押比率较高。 2020 年一季度年一季度净利润净利润为负为负。 2020 年一季度受新冠肺炎疫情影 响，公司相关支出、股权激励费用及汇兑损失等相关成本费用 增加，净利润为-1.06 亿元，中诚信国际将对后续盈利恢复情况 保持关注。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，欣旺达电子股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级可能触发评级上上调因素。调因素。公司市场竞争力显著提高，盈利和 经营获现能力大幅增强，债务规模大幅下降，偿债指标明显优 化。 可能触发评级下调因素可能触发评级下调因素。公司行业地位大幅下降，在建项目 投产后严重未达预期， 盈利能力显著弱化； 债务规模持续攀升， 偿债能力明显下降。 同行业比较同行业比较 2019 年年部分部分电池制造电池制造企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司名称 资产总额（亿元）资产总额（亿元） 资产负债率资产负债率(%) 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 净利润净利润（亿元）（亿元） 经营活动净现金流经营活动净现金流 （亿元）（亿元） 德赛电池 87.70 67.38 184.43 6.70 15.95 宁德时代 1,013.52 58.37 457.88 50.13 134.72 欣旺达 235.89 74.59 252.41 7.50 7.44 注： “德赛电池”为“深圳市德赛电池股份有限公司”简称； “宁德时代”为“宁德时代新能源科技股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债券债券情况情况 债券简称债券简称 本次债项信用等级本次债项信用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 发行金额发行金额 债券余额债券余额 存续期存续期 17 欣旺 02 AAA AAA 1.20 亿元 1.20 亿元 2017/8/162020/8/16 5 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期）跟踪评级报告（2020） 跟踪跟踪评级评级原因原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评 级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 20163195 号文核准，2017 年 8 月 16 日， “欣旺达 电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发 行公司债券（第二期） （债券简称“17 欣旺 02” ）在 深圳证券交易所挂牌交易，发行规模 1.20 亿元，期 限为 3 年，票面利率为 5.80%，募集资金用于偿还 公司银行贷款以及补充流动资金。本期债券由深圳 高新投提供无条件的不可撤销的连带责任保证担 保。本期债券募集资金的用途与募集说明书承诺的 用途、 使用计划及其他约定一致。 截至 2019 年末公 司募集资金已全部使用完毕。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一 季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9 个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次 出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶 段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有 望反弹， 中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或 同比增长 2.5%左右， 但仍需警惕海外疫情蔓延给中 国经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两 个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着 国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月 宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近 乎“停摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一 季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加 值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降 幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供 求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观风险：宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进 展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的 内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部 因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸 易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依 存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全 球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来 负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关 系长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一 步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚 至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力 仍然较大， 对国内复工复产的拖累持续存在； 其次， 宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速 释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大； 再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出 加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进 一步凸显； 最后， 当前我国宏观杠杆率仍处于高位， 政策刺激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策：宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景 下，宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议 在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础 上，进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场 主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保 基层运转”的“六保”方向。 财政政策将更加有效， 赤 字率有望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩 大，发行特别国债也已提上日程，未来随着外部形 势的演变和内部压力的进一步体现，不排除有更大 力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍 有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性合理充 裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准或 结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降准或降 息操作， 可能的时点有二季度末、 三季度末或年末。 政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改 革进一步推进， 中共中央、 国务院关于构建更加完 善的要素市场化配置体制机制的意见等文件陆续 出台。 6 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期）跟踪评级报告（2020） 宏观展望宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲 期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势 均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨 慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽 管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基 建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫 情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球 主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需 求将限制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖 累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来 看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步 下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫 情对中国经济的负面影响。 中诚信国际认为中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现 和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个 季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫 情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击 下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中 长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持 续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可 期。 近期关注近期关注 2019年年我国我国锂离子电池锂离子电池行业总体行业总体保持保持稳定稳定，新兴智，新兴智 能硬件产品能硬件产品成为带动行业需求增长的新动力成为带动行业需求增长的新动力，新能，新能 源源汽车汽车行业短期承压使得动力锂电池出货量下降，行业短期承压使得动力锂电池出货量下降， 2020年年新冠肺炎疫情蔓延，短期内相关政策对新能新冠肺炎疫情蔓延，短期内相关政策对新能 源汽车销量的促进作用源汽车销量的促进作用较为较为有限有限 锂离子电池广泛用于消费类电子产品、电动汽 车和工业储能等领域。根据中商产业研究院数据库 显示， 2019 年我国锂离子电池产量为 1,572,184.4 万 只，同比增长 4%；锂离子电池出货量达到 131.6GWh，其中储能用锂离子电池出货量达到 3.8GWh，占锂离子出货量的 2.89%；动力锂电池出 货量为 71.0GWh， 占锂离子出货量的 53.95%； 消费 型锂电池出货量为 56.8GWh，占锂离子出货量的 43.16%。 手机类锂离子电池作为消费类锂离子电池出 货量主要组成部分，随着手机产业进入成熟期，近 年手机市场增速逐步放缓并出现负增长，根据 IDC 统计，2019 年全球智能手机出货量为 13.71 亿部， 同比减少 2.3%， 但受智能手机 APP 更新换代加速， 同时上网流量大幅增加，手机平均带电量增加，使 得手机类锂离子电池总需求相对稳定。此外，智能 可穿戴设备、智能出行、智能家居设备、无人机等 新兴智能硬件产品的快速发展成为消费类锂离子 电池行业发展新的增长点，使整个行业仍维持较高 的景气度。根据 SPIR 调研显示，2019 年全球消费 类锂电池销售额为 952 亿元，同比增长 6.8%。 动力锂电池方面， 2019 年新能源汽车行业受中 美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等影 响，下半年呈现大幅下降态势，国内新能源汽车市 场短期趋势复杂，行业内厂商承受较大压力。据中 汽协数据显示， 2019 年我国纯电动乘用车产销分别 完成 102 万辆和 97.2 万辆，产量实现同比增长 3.4%， 销量同比下降 1.2%， 销量下行使得当年动力 锂电池出货量在锂离子电池出货量中的占比同比 下降 9.75 个百分点。2020 年以来新能源汽车行业 延续上年下滑态势，13 月我国新能源汽车产销量 分别为 10.5 万辆和 11.4 万辆，同比下降 60.2%和 56.4%，其中纯电动汽车和插电式混合动力汽车同 比降幅继续呈较快下降。为促进汽车消费，2020 年 3 月 31 日国务院常务会议确定： 新能源汽车购置补 贴和免征购置税政策延长 2 年。相关政策的出台对 未来国内新能源汽车市场的持续增长打下了良好 的政策基础， 但 2020 年新冠肺炎疫情蔓延， 短期内 政策对新能源汽车行业销量的促进作用较为有限。 消费类锂离消费类锂离子电池市场子电池市场竞争竞争力力较强，较强， 2019 年产销量年产销量 均有所增长，均有所增长，受受小动力类产品小动力类产品需求减少影响，公司需求减少影响，公司 汽车及动力类电池产销量汽车及动力类电池产销量有所有所下降下降；汽车行业；汽车行业景气景气 度度下降，未来公司汽车下降，未来公司汽车及及动力类电池动力类电池项目项目盈利情况盈利情况 存在不确定性存在不确定性 公司系国内领先锂离子电池模组解决方案及 7 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期）跟踪评级报告（2020） 产品供应商，产品包括手机数码类锂离子电池模 组、汽车及动力类锂离子电池模组、笔记本电脑类 锂离子电池模组、精密结构件、电源管理系统、锂 离子电芯和智能硬件等。2019 年，在市场竞争日益 激烈的背景下，公司积极配合国内外客户需求，在 消费类锂电子电池领域市场份额保持稳定，市场竞 争力较为突出。 采购方面， 公司原材料主要包括电芯、 PCB 板、 塑胶原料、五金件和各类电子料等，其中电芯成本 占比最大，通常占总生产成本比重高达 50%以上。 公司部分客户对于电芯等重要原材料指定供应商， 公司据此直接采购电芯。公司与主要供应商均建立 了长期战略合作关系，在加强对自身产品质量和生 产成本的控制能力的同时，亦提升了供应链的稳定 性。供应商方面，2019 年前五大供应商采购额占采 购总额比例为 69.92%， 其中， 公司对第一大和第二 大供应商采购额占比分别为 32.23%和 24.51%，集 中度较高。自供电芯方面，2019 年公司消费类锂离 子电芯自供比例进一步提升； BEV 产品累计出货量 合计约 1.11GWh，其中动力电芯自主电芯出货 13,092 台，合计约 0.7GWh。电芯具有高技术壁垒， 未来随着公司电芯自供比例持续提升，有助于公司 利润率提升。 表表 1：2019 年年公司公司前五大供应商情况前五大供应商情况（亿亿元、元、%） 供应商名称供应商名称 采购金额采购金额 占采购总额比重占采购总额比重 供应商一 50.56 32.23 供应商二 38.44 24.51 供应商三 12.62 8.05 供应商四 40.53 2.58 供应商五 40.00 2.55 合计合计 109.68 69.92 资料来源：公司提供 产能方面，目前公司拥有石龙仔工业园、光明 工业园、博罗产业园和印度产业园等多个生产基 地，分布在深圳、惠州和印度等地区。其中，2019 年末手机数码类产品产能下降主要系手机充电技 术进步推动产品结构优化，附加值较低的产品产能 减少所致；汽车及动力类产能下降主要系公司对该 业务板块进行重分类，不再包含电动自行车等小动 力电池所致；公司智能硬件产品包括电子笔、扫地 机器人、电动牙刷、智能音响和无人机等，多为差 异化和高附加值产品，2019 年由于市场需求增长， 公司智能硬件产能大幅增加；笔记本电脑类和精密 结构件产能也有所增加。产能利用率方面，2019 年 手机数码类锂电池模组产能利用率同比上升 8.42 个百分点，主要系当年产能下降较多所致，其余产 品的产能利用率保持稳定。 表表 2：近年来近年来公司主要产品产能及产量情况公司主要产品产能及产量情况（万只万只/年、万只年、万只） 业务业务 2017 2018 2019 产能产能 产量产量 产能产能 产量产量 产能产能 产量产量 手机数码类电池 29,452.80 28,713.93 39,159.00 34,561.05 37,417.05 36,176.49 笔记本电脑类电池 1,684.80 1,656.92 2,053.00 1,915.39 2,332.19 2,310.79 汽车及动力电池类 854.01 671.35 952.00 726.42 588.03 444.35 智能硬件 1,056.00 910.91 1,902.00 1,680.19 3,021.44 2,646.34 精密结构件 26,160.00 20,347.22 23,682.00 18,602.00 25,987.31 21,035.00 注：2019 年公司汽车及动力电池类产品产销量数据统计口径包括小动力类产品，同下表。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 销售方面，公司主要采取以销定产的模式，近 年来产销率保持较高水平，2019 年各类产品均在 90%以上。公司锂离子电池模组与精密结构件、锂 离子电芯和电源管理系统等产品销售对象为同一 类客户，主要为手机厂商、笔记本电脑厂商等便携 式电子产品厂商， 终端客户包括苹果、华为、小米、 联想、vivo 和 OPPO 等全球知名移动终端厂商，以 上客户具有较高品牌影响力和市场占有率，凭借其 订单增量， 2019 年公司手机数码类锂电池模组销量 为 35,728.32 万只，同比增长 7%；此外，近年快充 8 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期）跟踪评级报告（2020） 及双电芯方案等新技术应用于多款品牌旗舰手机， 产品附加值提升，手机数码类锂电池模组平均售价 大幅上升。 笔记本电池业务方面， 公司主要与小米、 联想和微软等国内外大型客户开展合作。近年笔记 本电脑电池由传统 18650 电池向锂聚合物电池转 换，技术升级使得公司老客户订单及产品售价提 升，推动笔记本电脑类锂电池业务快速增长。2019 年因产品结构变化，导致智能硬件产品销量大幅上 升，但平均价格大幅下降。动力电池业务方面，公 司持续引进优质客户，现已合作新能源汽车厂商包 括吉利汽车、东风柳汽、雷诺日产和小鹏汽车等， 2019 年 4 月 3 日公司发布公告称， 收到雷诺日产发 出的供应商定点通知书，相关车型未来七年的需求 预计达 115.7 万台，为该板块未来收入提供了一定 支撑；电动自行车领域公司拥有小牛科技、沪龙、 美尔顿和爱玛等众多客户。 2019 年因小动力类产品 需求减少使得汽车及动力电池类产销量有所下降， 产品结构调整使得汽车及动力电池类产品平均价 格大幅提升。 中诚信国际注意到，中诚信国际注意到，2019 年受中美经 贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡等因素的 影响，子公司欣旺达电动汽车电池有限公司经营出 现亏损， 当年实现营业收入 8.47 亿元、 净利润-2.31 亿元，中诚信国际将对其未来盈利情况保持关注。 表表 3：公公司主要产品销售情况司主要产品销售情况（万只、元万只、元/只只） 业务业务 2017 2018 2019 销量销量 平均价格平均价格 销量销量 平均价格平均价格 销量销量 平均价格平均价格 手机数码类电池 29,369.48 35.40 33,292.03 38.64 35,728.32 43.81 笔记本电脑类电池 1,539.94 70.49 1,643.87 125.30 2,184.95 132.48 汽车及动力电池类 566.07 134.14 772.52 127.90 421.42 369.89 智能硬件 853.53 88.01 1,764.98 173.50 2,583.87 139.44 精密结构件 17,574.14 3.18 16,537.29 5.76 20,734.43 5.80 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2019 年前五大客户销售额占销售总额的比例 为 67.38%， 客户集中度很高。 但由于公司与主要客 户建立了长期稳定的战略合作关系，且产品均为客 户量身定制，一旦研发成功并取得该项目订单，则 具有较强客户粘性，从而能持续稳定地获得客户订 单。销售区域方面，2019 年国外和国内销售收入占 比分别为 46.57%和 53.43%，国外订单是公司收入 的重要组成部分，中诚信国际关注到中美贸易摩擦 及海外疫情等不确定因素可能导致贸易环境变化， 对未来收入和利润造成不确定性。 表表 4：2019 年公司前五大客户销售情况年公司前五大客户销售情况（亿亿元、元、%） 客户客户 销售金额销售金额 占年度销售比例占年度销售比例 客户一 77.80 30.82 客户二 36.54 14.48 客户三 22.29 8.83 客户四 18.40 7.29 客户五 15.04 5.96 合计合计 170.06 67.38 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司主要在建项目包括博罗工业园建设项目 工程、锂电芯生产线建设项目和南京溧水产业基地 等项目，随着在建项目持续扩产和投产，公司产能 有望进一步增加。公司在建项目总投资 210.47 亿 元，截至 2020 年 3 月末已投资 64.01 亿元，尚需投 资规模较大，面临一定的资本支出压力，其中南京 溧水产业基地为汽车动力电池生产项目，总投资 120 亿元，截至 2020 年 3 月末已投资 10.00 亿元。 此外，公司 2018 年 4 月非公开发行股票募投项目 动力类锂离子电池生产线项目建设已累计投入 14.25 亿元，投资进度为 72.91%。受到新能源汽车 补贴政策进入过渡期、部分地区执行国六排放标 准、部分城市燃油车牌照放开等众多因素影响，国 内电动汽车市场短期趋势复杂，公司将该项目达产 时间再次调整至 2020 年 9 月。电动汽车行业短期 景气度下行，公司汽车动力类电池生产项目投产后 的投资回报情况存在不确定性，中诚信国际将持续 关注公司后续项目投资进展及盈利情况。 9 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期）跟踪评级报告（2020） 研发方面，近年来公司积极加大研发投入，继 续加大对电动汽车动力电芯、汽车动力电池 BMS、 储能系统以及其他新产品、新材料的研发。2019 年 公司研发投入 15.23 亿元，同比增长 43.68%，占营 业总收入的比重由 2018 年的 5.21%提高至 6.03%， 持续增长的研发投入有助于公司保持较强的市场 竞争实力。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的立信会计师事 务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见 的 20172019 年财务报告及未经审计的 2020 年一 季度财务报表，各期财务报告均按照新会计准则编 制。中诚信国际在分析时使用的财务数据均为财务 报告期末数。 2019 年消费类锂电池业务持续稳步发展， 带动营业年消费类锂电池业务持续稳步发展， 带动营业 总收入增加总收入增加，但但快速快速上升的期间费用上升的期间费用对利润对利润造成造成侵侵 蚀蚀；2020 年年一季度受疫情影响净利润出现亏损一季度受疫情影响净利润出现亏损， 盈盈 利能力有待利能力有待提高提高 2019 年， 随着公司消费类锂电池业务持续稳步 发展，订单不断增加，带动公司营业总收入大幅增 加，但汽车及动力电池类受产品销量下降影响，收 入有所下滑。同期，营业毛利率小幅上升主要系收 入占比较大的手机数码类锂电池业务中高附加值 产品占比上升所致。2020 年一季度，消费类锂电池 业务收入增加带动公司营业总收入达 51.98 亿，同 比增长 11.00%，但受新冠肺炎疫情影响， 相关成本 增加， 使得营业毛利率降至 13.64%。 期间费用方面， 2019 年受研发人员工资和使用的研发耗材增加带 动研发费用同比增长 43.66%至 15.23 亿元，管理人 员开支增加使得管理费用上升至 8.57 亿元， 利息支 出增加带动财务费用增加至 3.80 亿元， 综上因素叠 加使得期间费用规模大幅上升，但由于营业总收入 的增加，期间费用率小幅上升。 表表 5：近年来公司主要板块收入及毛利率构成近年来公司主要板块收入及毛利率构成 （亿元、（亿元、%） 收入收入 2017 2018 2019 手机数码类 103.94 128.64 156.51 智能硬件 7.51 30.62 40.03 笔记本电脑类 10.86 20.60 28.95 汽车及动力电池类 7.59 9.88 8.49 精密结构件类 5.59 9.52 12.03 其他 4.96 4.13 6.40 营业总营业总收入收入 140.45 203.39 252.41 毛利率毛利率 2017 2018 2019 手机数码类 13.25 15.35 17.06 智能硬件 10.02 11.35 11.49 笔记本电脑类 11.91 12.51 11.40 汽车及动力电池类 22.31 13.44 11.31 精密结构件类 20.03 18.73 17.66 其他 32.56 30.46 16.54 营业毛利率营业毛利率 14.42 14.83 15.35 注： 2019 年公司汽车及动力电池类业务板块重新调整核算口径， 将 小动力类产品收入划分至其他业务板块核算。 公司资料来源：公司提供 公司利润总额主要以经营性利润为主， 2019 年 期间费用增加使得经营性业务利润有所下降，资产 减值损失减少主要系当期计提的坏账损失减少所 致， 投资收益增至 1.47 亿元主要系联营企业宁波梅 山保税港区丰盛六合新能源投资合伙企业（有限合 伙） 权益法下确认投资收益 1.51 亿元所致。 2019 年 EBITDA 利润率保持稳定，总资产收益率因资产规 模上升而小幅下降。2020 年一季度，疫情导致相关 支出、股权激励费用及汇兑损失等相关成本费用增 加， 净利润为-1.06 亿元， 中诚信国际将对后续盈利 恢复情况保持关注。 表表 6：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 2017 2018 2019 2020.3 期间费用合计 13.86 20.73 30.20 7.51 期间费用率(%) 9.87 10.19 11.96 14.45 经营性业务利润 5.93 9.59 8.63 -0.03 资产减值损失 1.20 1.92 1.35 0.14 投资收益 1.13 0.15 1.47 -0.21 营业外损益 0.06 -0.11 0.05 -0.21 利润总额 6.34 7.71 8.14 -0.62 净利润 5.65 7.06 7.50 -1.06 EBITDA 利润率(%) 6.88 6.53 6.60 - 总资产收益率(%) 7.00 6.23 5.26 - 注：资产减值损失以正值列示。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 在建项目的持续投入使公司存在较大的融资需求，在建项目的持续投入使公司存在较大的融资需求， 推动负债总额迅速上升推动负债总额迅速上升，财务杠杆，财务杠杆保持保持高位高位；流动流动 负债占比负债占比超过超过 90%， 且， 且短期短期借款借款规模较大，规模较大， 存在一存在一 定资金周转压力定资金周转压力 10 欣旺达电子股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券 （第二期）跟踪评级报告（2020） 公司资产规模随着生产经营的扩大及在建项 目投入规模持续增加而不断增长，流动资产占比保 持在 60%以上， 主要为货币资金、 应收账款和存货。 2019 年末货币资金规模随短期借款增加而大幅上 升，其中受限部分为 28.86 亿元，主要为借款质押 及票据保证金等，资金使用受限情况较为严重；随 着经营规模扩大，应收账款及存货规模有所增长； 但 2020 年 3 月末，公司收回货款增加，应收账款 同比下降，货币资金随之增加；疫情影响公司及上 游企业复工复产使得存货规模有所下降。此外， 2019 年末欣旺达新能源产业基地部分厂房及宿舍 建设投入及外购设备增加，在建工程和固定资产均 有所增加。 负债方面，在建项目的持续投入使公司存在较 大的融资需求，推动负债总额迅速上升。公司以流 动负债为主，2019 年末占比约为 91.03%，存在一 定资金周转压力。流动负债中短期借款、应付账款 和应付票据保持较大规模，其中短期借款大幅上升 主要系银行借款增加所致， 2020 年 3 月末短期借款 进一步上升。公司权益的增长主要来自自