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表 1-2 货币市场 外汇市场 美元利率 20% 即期 1 美元=2 马克 马克利率 10% 一年远期 1 美元=2 马克 无套利分析法：无套利分析法：我们以远期外汇市场为例。假定外汇市场和我们以远期外汇市场为例。假定外汇市场和货币市场的行情如下表所示。货币市场的行情如下表所示。1年末年末2年末年末3年末年末1010110(1) 从现在开始从现在开始1年后到期的债券年后到期的债券Z01第第1年末年末损益损益:100价格价格:98(2) 1年后开始年后开始2年后到期的债券年后到期的债券Z12第第2年末年末损益损益:100价格价格:98(3) 从现在开始从现在开始2年后到期的债券年后到期的债券Z02第第2年末年末损益损益:100价格价格:？ 交易策略交易策略现金流现金流 当前当前 第第1 1年末年末 第第2 2年末年末(1)(1)购买购买0.980.98份份Z Z0 01 1-98-980.980.98 = -96.04 = -96.040.980.98100100 =98 =98(2)(2)在第在第1 1年末购年末购买买1 1份份Z Z1 12 2-98-98100100合计：合计：-96.04-96.040 010010010010595风险证券风险证券AP PB B120110风险证券风险证券B1 11.01.0资金借贷资金借贷1101200 . 10 . 195105yx期初时刻的期初时刻的现金流现金流期末时刻的现金流期末时刻的现金流第一种状态第一种状态第二种状态第二种状态(1)(1)买进买进B B-110-110120120110110(2)(2)卖空卖空A A100100-105-105-95-95(3)(3)借入资金借入资金15151515-15-15-15-15合计合计 5 50 00 0100110.2599.75风险证券风险证券A风险证券风险证券B资金借贷资金借贷90.25PB125112.51091 1.05061.05061.0506110.2599.75风险证券风险证券A风险证券风险证券B90.2510010595PBB1B2125125112.51091.05061.05061.050611.0251.025110.2599.7590.2510010595原始组合：原始组合：(1)持有持有1份份A(2)持有现金持有现金13.56（借出）（借出）操作：卖出操作：卖出0.632份份A组合为：组合为：(1)持有持有0.368份份A(2)持有现金持有现金73.94操作：买进操作：买进0.19份份A组合为：组合为：(1)持有持有1.19份份A(2)借入现金借入现金6.05组合的损益为：组合的损益为：125112.5109元19. 225. 225. 01 . 0e元31. 019. 225. 010ff0.1 0.25119 110ePP（）0.1 0.25(0.5 0.62660 0.3734)0.31fe 元1p(1 p)r Tudfeff（）()pr T tedud)p(1 p)r T tSeSuSd（()pr Ttedud(t)p(1 p)r Tudfeff ()r T tudeduuedudetTrdtTru11)()(，