我国股票市场-房地产市场与通货膨胀的关系研究.docx

我国股票市场房地产市场与通货膨胀的关系研究我国股票市场房地产市场与通货膨胀的关系研究 打开文本图片集 摘 要：本文利用协整检验和格兰杰因果关系检验对上证指数、国房景气指数和CPI指数在20XX年1月到20XX年3月的月度数据进行了检验，得到了与前人研究不同的结果，结果显示：房地产行业的波动引发了股市的波动，股票市场与通货膨胀不存在显著的均衡关系，而房地产行业却与通货膨胀保持着长期的均衡，并互相成为对方的格兰杰原因。 关键词：股票市场；房地产市场；通货膨胀 ；协整；格兰杰因果关系 一、引言 近年来，股票市场、房地产市场、通货膨胀，这三个词成为了这个时代的象征。20XX年底，由于世界各国大规模的经济刺激政策的推行，经济开始复苏，上证指数重新走牛，房价再次向上猛冲，居高不下，CPI也一改前期的颓势开始向上攀升，这些现象把股票市场、房地产市场和通货膨胀紧密联系在了一起。对于学界和政界而言，把握三者之间的关系对于金融市场的研究和经济政策的制定都有着至关重要的作用。 二、文献综述 由于金融市场和经济的关系不断深化，股票市场、房地产市场、通货膨胀以各种关系交织在一起，学者们也就三者的关系问题进行了深入研究。 在股票市场和房地产市场之间的关系上，Ling D C & Naranjo (1999)认为美国包括REITs在内的交易类房地产市场与剔除房地产类股票的股票市场间存在着很强的协整关系1。皮舜(20XX)认为中国股票市场和房地产市场在短期和长期都存在着双向因果关系2。周京奎(20XX)认为中国的房地产价格的变动会导致股票价格波动3。巴曙松、覃川桃、朱元倩（20XX）利用变点检验、线性和非线性Granger 因果检验等方法研究了房地产市场化改革完成后中国股票市场和房地产市场的关系，结果表明，上证综合指数和国房景气指数均为分段趋势平稳序列, 外生冲击对二者只有短暂的影响；房改完成后房地产市场在一定程度上成为中国国民经济的晴雨表, 而中国股票市场与宏观经济走势的联系仍不十分密切；两者的互动关系表现为股市是房市的线性Granger先导, 而房市在一定程度上对股市有滞后的非线性Granger的引导作用4。高晓晖、李婧怡（20XX）本文应用Augment Dickey-Fuller检验、EG协整检验、Granger-cause 检验等方法，对1999年1月20XX 年12月的中房上海综合指数和上证综合指数、上证地产股指数的月度数据进行实证分析，结果表明，上海房地产市场与股票市场之间的波动呈现出一定的相关性，且股票市场对房地产市场的带动作用更明显，房市与股市之间存在着滞后效应5。 在股票市场和通货膨胀的关系上，John Okunev & Patrick J. Wilson (1997)利用美国月度的时间序列数据，利用协整模型得出房地产市场与股票市场是分割的，二者没有联系6。Daniel C.Quan & Sheridan Titman（1998）利用19841996年间17个国家的股票收益与房地产价格进行研究发现，除日本外，其他国家房地产价格与股票收益的变化没有同期相关关系但是在长期内股票收益和房租、房价的变化存在显著的正向相关关系，股票价格指数和房地产价格指数具有同步性。黎春、罗健梅、杨志兵（20XX）认为通货膨胀是系统风险的全市场要素, 其变动影响整个金融市场价格的变化, 因而股票价格必然受到影响7。盛松成、李安定、刘慧娜(20XX)用相关系数计量方法分析了上海房地产价格指数与上证综合指数之间的波动关系，发现两者之间的相关程度非常微弱8。 在房地产市场和通货膨胀的关系上，Shuarsuka (1999) 运用不同的结构VAR模型研究资产价格与通货膨胀的关系，他认为资产价格的波动包含有未来通货膨胀的特有信息，资产价格能够对通货膨胀进行先期预警。王虎（20XX）运用股票指数，CPI 、WPI指数和向量自回归模型进行了实证，研究发现我国的资产价格能够对将来的CPI、WPI产生影响，因此我国货币当局应该关注资产价格波动，将资产价格作为通货膨胀的指示器。戴国强、张建华（20XX）运用ARDL模型对我国资产价格和通货膨胀的关系进行经验分析，结果表明资产价格波动影响通货膨胀，但各因素对通货膨胀的影响差异较大，即房地产价格和汇率两个指标作用显著，股票作用较弱9。 三、实证研究及分析 3.1 数据的选取 本文选取三类综合指数以求比较客观全面地反映股票市场、房地产市场和通货膨胀之间的关系。由于部分数据采集困难等原因，本文选取的时间窗口为20XX年1月到20XX年3月，一共99个月度数据。利用上证综指SZZZ的月走势来刻画股票市场，数据来源于wind咨询；利用CPI，即消费者物价指数来刻画通货膨胀，数据来源于凤凰网；利用国房景气指数GF来刻画房地产业，数据来源于国研网。由于使用的是月度数据，再加上以股票市场和房地产市场为代表的资产价格具有较高的波动性，为了减小波动性，对三个指数变量取对数获得较为平滑的lnSZZZ、lnC、lnG。本文对数据的处理均使用E-views完成。 3.2 相关性检验 通过计算可得到CPI与GF的相关性为0.3165，SZZZ与CPI的相关性为0.xxxx，SZZZ与GF几乎没有相关性，如表1所示。通过对比可以发现：SZZZ与CPI的相关性较强，呈显著线性相关，由于股票市场是经济的晴雨表，而CPI也反映了经济的冷热，两者必然会有较高的相关性。CPI与GF出现低线性相关性的原因可能是因为中国的消费物价指数没有将房屋价格计算其中。令人奇怪的是，上证指数与国房景气指数之间并没有相关性。 3.3 单位根检验 在检验时，最优滞后期根据赤池信息准则（Akaike information criterion,AIC）和施瓦茨准则（Schwarz criterion,SC）选取，即仅当所增加的解释变量能够减少AIC值和SC值时才在原模型中增加该解释变量。分别对lnSZZZ、lnC、lnG进行单位根检验，ADF检验结果显示：三个变量的的ADF值分别为-1.xxxx、-2.xxxx、-1.xxxx，如表2所示，均大于1%、5%甚至10%的显著水平下的临界值，说明三个变量都是非平稳的时间序列变量。 对三个变量取一阶差分之后再进行检验，ADF检验结果显示：三个变量的ADF值分别为-4.xxxx、-3.xxxx、-3.xxxx，如表3所示，均小于1%的显著水平下的临界值，这说明三个一阶差分变量都是平稳的时间序列变量，所以lnSZZZ、lnC、lnG都是I（1），即都是一阶单整的。 3.4 协整检验 本文利用E-G两步法分别对lnSZZZ与lnC、lnSZZZ与lnG、lnC与lnG这三组变量进行协整检验。检验结果如表4所示，可见，在10%的显著水平下，lnSZZZ与lnC不存在协整关系；同理在5%的显著水平下， lnSZZZ与lnG存在协整关系；在10%的显著水平下，lnC与lnG存在协整关系。上述事实说明，股票市场与通货膨胀之间不存在一个长期稳定的关系，而股票市场和房地产市场、房地产市场和通货膨胀之间却存在着一个长期稳定的比例关系，这种长期均衡关系意味着他们所处的经济系统中存在维持均衡的内在机制，如果变量受某些因素影响偏离了均衡点，这种稳定的内在机制会促使其调整到均衡状态。 3.5 格兰杰因果关系检验 通过上述的检验可以发现股票市场和房地产市场、房地产市场和通货膨胀之间存在着一个长期的均衡关系，为了进一步研究他们之间的因果关系，需利用格兰杰因果关系检验来进行判断，检验结果如表5所示。从表中结果可知，在5%的显著水平且滞后期为一期的情况下，lnG是lnSZZZ的格兰杰原因，而lnSZZZ不是lnG的格兰杰原因，即房地产行业景气指数的波动引起上证指数的波动，而不是上证指数的波动引起房地产行业景气指数的波动；而对于lnG和lnC，在一个较大的滞后期范围内，两者都是互为格兰杰因果关系的，即不论长短期，房地产行业景气指数的波动可以影响消费物价指数的波动，反过来消费物价指数的波动也可以影响房地产行业景气指数的波动，而消费者物价指数对于房地产行业景气指数的影响最为长期，即使滞后期达30时，这一因果关系还是显著的。 四、结论与建议 1、房市是股市的先导 房地产行业是在当前来说是国民经济的支柱产业之一，其产业链相当冗长，与之联系的金融、钢铁、水泥、建材等行业一起在中国股市中暂居了较大的比例，所以房地产行业的兴衰必然影响股市的基本走势，这也反过来说明我国股市能够在基本面上反映宏观经济。所以，当政府调控房地产的政策出台时，几乎都能对股市产生相当大冲击的。 2、房地产市场与通货膨胀相辅相成 在中国，由于房价并没有计入CPI，但是房租价格计入了CPI，当房价上涨的时候，房租也会上涨，由此可以推动CPI上扬，此外，房价的上涨也可以催生消费者对于通货膨胀的预期。当然，通货膨胀也影响房价，CPI上升时，消费者需要实体资产来保值增值，在中国投资者的投资工具除了股市就是房市，而能在股市中赚钱的个人少之又少，而投资房地产却相对来说简单可行，于是在CPI高企的过程中，投资需求又拉升了房价。可见，房地产市场和通货膨胀两者相互加强，相互削弱；在经济景气时，两者互相推动着向上攀升，经济低迷时，两者又同时下跌。 3、股市与通货膨胀没有必然联系 通货膨胀具有两面性，一方面可以推动资产价格上升，另一方面又可以促发加息，一正一反的效果抵消之后，在中国股市上并不能呈现出显著的相关性。所以，试图利用股票指数投资来对抗通货膨胀可能效果不佳。 4、加强组合投资 由于股市与房市的相关性几乎为零，这为组合投资提供了非常好的选择机会。根据CAPM理论，相关性越低的资产加入组合中可以较低组合的风险，同时投资房地产和股票市场可能会获得更好的风险收益。 5、打通股市与通货膨胀的关系 由于股票市场与通货膨胀不存在显著的协整关系，这使得股票市场不能系统地诠释通货膨胀，所以理性的人们在通货膨胀高企或者经济过热时不会选择利用股票来保值，而更愿意选择与通货膨胀联系紧密的房地产来避险，这就会促使房产价格过快高涨。所以，虽然我国股市在当前能够在一定程度上反映宏观经济，但是市场的成熟度还不够，监管机构应该采用适当的市场手段和法律手段来发展股市，提高股市的有效性，打通股市与通货膨胀的关系，这样人们才不会把过多的资金投入到房市中，资金可以在股市和房市中得到更合理的配比，这样有助于提高资金的效率和经济的稳定性。 5