2022年我国货币政策的房地产市场传导机制文献综述 .pdf

0 我国货币政策的房地产市场传导机制文献综述摘要：本文就货币政策的房地产价格传导机制的研究文献进行述评。关于资产价格波动与货币政策关系的问题，学者们围绕二者的关系展开了大量的理论与实证研究。货币政策的房地产价格传导机制可以分解成两部分：一是货币政策对房地产价格的传导；二是房地产价格对实体经济的传导。 房地产作为具有投资和消费双重属性的特殊资产，其价格变动会通过财富效应、托宾 Q效应及资产负债表效应对居民消费及宏观经济产出产生很大影响。（一）货币政策影响房地产市场的渠道主要有三种：1. 利率渠道， 2. 信贷渠道， 3 资产负债表渠道； ( 二)房地产市场对宏观经济的影响主要存在三种效应机制：1. 财富效应， 2. 拉动效应， 3. 挤出效应。 目前 , 国内学者的理论研究基础还十分薄弱, 缺乏结合中国经济转型背景下特定制度性因素的现实考察 , 另外 , 将研究视角拓展为开放经济条件是值得进一步研究的方向。关键字： 货币政策；传导机制；房地产价格一、引言货币政策传导机制( Conduction Mechanism of Monetary Policy) 是指由中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。货币政策传导机制对于货币政策调控宏观经济的效果具有重要的影响，其中货币政策是否有效，关键的就是其传导机制是否畅通。货币政策传导机制理论归纳起来有四种：利率传导机制、 信贷传导机制、资产价格传导机制和汇率传导机制。随着我国房地产市场的发展，房地产渐渐的以投资品的身份出现在众投资者面前，相应的，其在货币政策传导过程的作用也越来越明显。货币政策传导机制一直是政策研究的焦点问题，房地产的发展需要国民经济中许多部门和行业为其提供物质资料，并且房地产品为国民经济许多部门和行业的发展提供前提和场所，因此房地产业已经成为带动经济增长的巨大引擎， 是宏观经济政策传导的一个非常重要的途径。它包含前后两个相互联系的环节，即财政和货币政策如何传导到房地产价格和房地产价格如何将财政政策的信息传导到实体经济。近几十年来， 学术界和中央银行都十分关注资产价格在货币政策传导机制中的作用。随着我国国民经济的持续增长，同时在国家住房制度改革和持续扩大内需政策的引导下，我国房地产业得以迅速发展，房地产业已成为拉动GDP 增长的重要力量和国民经济新的增长点。随着房地产业在我国经济中所占比重的增加，房地产市场成为传导货币政策的重要渠道。我国中央银行的货币政策变动将深刻影响房地产资本市场，从而实现向实体经济的传播，虽然在不同的市场制度下，房地产市场对于货币政策的传导效率是各异的，但是无论如何， 中央银行在制定货币政策时就必须考虑到房地产市场波动对于货币政策传导的种种影响，在适当时候采取措施抵消这种影响，才有可能保证货币政策的有效实施。因此， 在现阶段我国保持货币币值稳定，以此来促进经济增长的货币政策大目标下，研究房地产价格和货币政策之间的关系对于货币政策的有效执行具有十分重要的现实意义。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 5 页 - - - - - - - - - 1 二、国内研究现状分析关于资产价格波动与货币政策关系的问题，一直以来都是货币经济学研究的最前沿问题，学者们围绕二者的关系展开了大量的理论与实证研究：鲍尖 1联系 07年美国发生的次贷危机，分析了资产价格作为货币政策的一种传导渠道如何对实体经济发挥作用。首先分析了股票价格和房地产价格对于居民消费的各种影响，其中以财富效应最为突出，并就中国2001-2008 年的情况对股票和房地产价格对消费的影响用计量经济学做了回归分析，得出我国资本市场虽然起步晚，不够成熟， 但是正向效应依然明显，资产价格的上升对于消费量有很大的促进效应。高山2应用当代主流的计量经济学的研究方法， 通过对 2002年以来相关的经济金融月度数据的实证分析，探究了我国货币政策传导渠道之资产价格传导渠道方面的运作机制以及传导效果，指出中央银行通过货币政策操作引起货币供应量的变动，但货币供应量的变动很难引起资产价格的变动，这说明货币政策操作对资产价格传导的有效性不足。并提出了完善我国货币政策传导机制的微观金融环境、推动我国金融市场建设和金融体制改革的建议。徐国强3认为资本市场有其自身的运行规律，应通过加强制度建设和金融监管防止资产价格剧烈波动， 但不宜通过货币政策直接干预资产价格。在制定货币政策时，货币当局需要前瞻性地考虑其对资产价格的可能影响，既要合理解读资产价格波动所包含的信息，增强货币政策反应的预见性，也要防止货币供应量过多流入虚拟经济，引起资产价格的剧烈波动。近年来有很多学者开始研究货币政策对房地产的影响，其中有一部分是通过建立模型对分析货币政策在房地产市场中的作用进行分析房地产价格对实体经济的传导作用。侯叶峰等4结合我国 20世纪 90年代以来的经济数据，建立了我国货币政策对房地产市场影响的向量自回归模型(VAR)。并据此做了脉冲响应与方差分解分析，以此研究货币政策对房地产市场影响的动态效应。指出货币政策可以通过调控货币供应量、调整存款准备金和利率来影响房地产市场。李树丞等 5利用 1999-2006 年的季度数据，运用结构向量自回归模型(SVAR)对我国房地产价格波动在货币政策传导中的作用进行的分析表明，我国房地产价格的财富效应较弱， 投资效应较强。 总体表明房地产价格波动在货币政策传导中的作用比较明显。魏玮6以货币政策传导渠道为理论依据，通过结构向量自回归模型(SVAR)构造货币政策对房地产市场的作用途径，比较各种货币政策工具冲击对我国房地产市场供求的相对强度。实证分析结果表明， 利率政策的冲击效力明显且持久，是调控房地产市场最有效的货币政策工具；紧缩的信贷政策仅能在短期内抑制房地产市场需求，长期效果欠佳； 而货币供给量冲击对房地产市场的影响并不显著。相对于房地产需求，房地产市场供给对各种货币政策工具冲击的响应深度高，但响应速度比较慢。柴慧菊7采用结构式向量自回归(SVAR)模型，对宏观经济政策对经济增长影响的房地产价格传导机制进行实证研究，得出了如下的结论：从长期来看， 房地产价格对货币政策的反应强度大于对财政政策的反应强度，并且长期来看， 货币政策和财政政策对房地产价格的影响持续性较好。 房地产价格对工业增加值有非常好的促进作用，这也充分证明了房地产业是拉动经济的有力引擎，是带动经济发展的支柱型产业。房地产业对宏观经济政策的传导有一定的作用。 相比而言， 房地产业在货币政策中的传导作用比在财政政策中的传导作用更大。 宏观经济政策需要近半年的时间才能对总体经济产生明显的调控作用，因此， 国家名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 5 页 - - - - - - - - - 2 经济决策部门在利用政策工具对宏观经济进行调控时，要考虑政策工具的时滞性所产生的影响。武康平与胡谍8在对房地产市场在货币政策传导机制中的作用做出理论分析的基础上，运用同时施加短期约束和长期约束的结构式向量自回归(SVAR)模型进行实证分析。 实证结果不仅表明房地产市场已经成为我国货币政策传导的重要渠道，证实了宽松的货币政策是房价短期高涨的最主要原因；而且还指出房价的过快上涨对我国的消费和非房地产投资存在明显的挤出效应。有一部分学者在进行深入的理论分析基础上探究货币政策的房地产传导机制。惠晓峰等9就货币政策对房地产价格的影响，以及房地产价格对货币政策最终目标的影响进行实证研究，最终证明了经济生活中另一条货币政策传导渠道的存在即房地产价格渠道，并对货币政策的房地产价格传导渠道的不畅之处提出相关建议，为政府在利用货币政策调控房地产业发展方面提供理论依据。赵林娟10从理论上分析了利率渠道、信贷渠道和汇率渠道对房价的传导效应。 并指出在区域金融机制不健全条件下，信贷渠道发挥着更重要作用。叶文婷11研究了国家适度宽松的货币政策及财政政策的传导途径以及对房地产市场的现实影响，在实际操作中， 由于货币政策和财政政策会有不同程度的时滞，所以效果不是很理想，并在此基础上提出了一些简单的建议。罗美娟与金红丹12利用实证检验我国货币政策通过房地产价格对居民消费的动态影响过程，发现我国货币政策通过房地产市场对居民消费的传导效率较低，这主要是因为我国房地产市场的财富效应不显著，政府在制定相关调控政策时需要充分考虑这一因素。与之相反，徐凯13认为房地产价格主要通过财富效应、托宾的Q 效应、资产负债表效应等来影响消费和投资进而影响总需求，通过总需求传导至CPI进而引起我国货币政策变化，或者直接通过总需求引起我国货币政策的变化。最后经过实证发现，房地产存在明显的“财富效应”和“资产负债表效应”，同时从侧面证明了房地产价格和CPI之间存在显著的“时滞效应” 。徐凯的研究结果和前文中罗美娟的研究结果形成了对比，这说明我国经济水平在不断进步， 我国人民的生活水平和对待房产的消费观念也在发生着变化。王会雨和崔凯凯14基于房地产市场视角分析了货币政策传导的机制，所得到的结论和徐凯的结论相一致，货币政策的变动首先影响到房地产价格和房地产投资，而房地产价格和投资又通过“财富效应”“资产负债表效应”和“托宾Q 效应”等六大效应影响到私人投资和消费。贺建清15 ，16利用协整分析、格兰杰因果检验等计量方法分析论证货币政策到房地产市场传导的有效性与房地产市场到最终目标( 实体经济 ) 传导的有效性。 结果表明： 房地产市场在货币政策传导机制中发挥了重要作用，M2 、Ml是房价指数变化的格兰杰原因，房价指数是工业增加值、 居民消费物价指数、社会消费品零售总额变化的格兰杰原因。马嘉宾17在货币政策传导理论基础上，通过向量误差修正模型实证分析了房价在货币政策传导过程中的作用。结果表明：房价在货币政策传导过程中的作用较为显著，房价渠道的总体效率比较高，房地产市场已经成为货币政策传导的重要途径。龙克维等18进一步研究了我国房地产价格对货币政策传导的影响， 并提出了一些政策上的建议，对我国中央银行更有效地维护金融稳定、房地产市场的健康发展，具有十分重要的现实意义。郭娜19利用向量自回归模型对我国房地产价格与货币政策传导机制进行了系统的综合性分析。 通过研究得出， 代表数量机制的货币供应量和代表价格机制的实际利率都对房地产价格产生正向影响；而对于房地产价格的冲击，总产出始终表现为负向的响应。说明我国应名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 5 页 - - - - - - - - - 3 该大力改善我国的消费结构和保持金融系统的畅通，使其能够顺利发挥正向作用，从而扩大内需 改善我国经济结构的失衡局面，增强我国经济发展的内在动力。同时，应该在进一步完善房地产市场和疏通房地产价格传导机制各个环节的基础上，将房地产价格纳入货币政策框架，发挥其对货币政策的积极作用，并抑制其可能的负面影响。三、结论和政策建议本文就货币政策的房地产传导机制的研究文献进行述评, 得出的结论有以下几点: （一）货币政策影响房地产价格的途径：1利率渠道：新古典主义认为购房成本是决定房地产需求的主要因素2信贷渠道3. 资产负债表渠道，早期的托宾 (Tobin ，1969)Q理论就显示了这种作用机制：Q 值定义为企业市场价值与企业重置成本的比值。（二）房地产市场影响实体经济的途径 财富效应。投资支出效应。(1) 托宾 q理论。（ 2）资产负债表效应。总之， 货币政策、 房地产市场与宏观经济三者之间存在多种作用机制，不同的经济环境下各种机制发挥作用的程度也各不相同。房地产价格不仅影响自身市场的发展，还通过与银行， 股票等资本渠道的联系，影响其他市场的资金流向和价格，拓宽了货币政策的作用范围，增加了货币政策的传导途径。同时，货币政策传导渠道和主体的增加也使其传导机制更加复杂，货币政策的实施难度随之加大。房地产问题与整个宏观经济密切相关，要解决房地产市场存在的问题，税收制度、 地方政府的激励机制、收入分配等各个方面的改革都应同时进行。根据以上的结论和现实中存在的一些不可抗因素，本文提出了以下政策建议：1、我国的房地产市场已经成为货币政策传导的重要渠道，货币政策对我国的房地产市场有直接和显著的影响，国家在实施新的货币政策时，应注意预测房地产价格以及由此产生的对宏观经济的影响。资产价格作为一个经济变量，本身包含着非常丰富的经济信息，在目前实行通货膨胀目标制的诸多国家货币当局的观察视野中，资产价格是一个不可忽略的信息变量。2、货币政策调控中应考虑传导时滞。房地产增量市场已经成为商业银行投放信贷，创造信用的主要场所，在我国货币供给过程中，房地产市场的发展使中央银行处于“被动”，因此我国货币供应量作为货币政策的中介目标的相关性、可控性和易测性受到一定影响。3、推进利率市场化改革。利率作为我国目前主要的货币政策工具，其调节机制的非市场化已经阻碍了货币政策的市场传导机制的有效运作。首先，利率管制所形成的利率扭曲，导致利率结构失衡。其次，利率非市场化，使央行的货币政策目标只局限于货币供应量。当前在正确处理防范金融风险与促进经济增长的关系、坚定“稳定货币” 政策目标的大前提下，应积极稳妥地推进利率市场化改革。4、中央银行应提高货币政策的前瞻性。作为致力稳定的中央银行在任何情况下都不应该只考虑眼前的通胀局面，而应当着眼于经济环境的变化如何影响通货膨胀率的走势。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 5 页 - - - - - - - - - 4 四、参考文献1鲍尖 . 论资产价格与货币政策传导的关系F. 财政金融 . 2011, 235:39-40. 2 高山 . 我国货币政策传导机制有效性的实证研究以资产价格传导渠道为视角F. 金融与经济. 2011, 50-53. 3徐国强 . 货币政策与资产价格的相互影响机制分析. 经济天地 . 2011, 67-68. 4侯叶峰 , 袁振华 , 袁鹏 . 我国货币政策的传导效应分析基于房地产投资的视觉. 宏观经济 .2008, 12:84-86. 5 李 树 丞 , 曾 华 珑 , 李 林 . 房 地 产 价 格 波 动 对 货 币 政 策 传 导 的 作 用 研 究 . 财 经 理 论 与 实践.2008.29(156)：17-21. 6魏玮 . 货币政策对房地产市场冲击效力的动态测度. 当代财经 . 2008,8:55-60. 7柴 慧 菊 . 财 政 和 货 币 政 策 的 房 地 产 价 格 传 导 机 制 研 究 基 于 SVAR 模 型 . 政 经 视 点 . 2009,19-20. 8武康平 , 胡谍 . 房地产市场与货币政策传导机制. 中国软科学 . 2010, 32-43. 9惠 晓 峰 , 王 天 龙 , 翟 相 如 . 我 国 货 币 政 策 的 房 地 产 价 格 传 导 机 制 实 证 研 究 . 财 经 论坛.2008,540:870-870. 10赵林娟 . 我国货币政策对房地产价格传导效应的描述. 2009, 68-68. 11叶文婷 . 现阶段促进房地产业稳定发展的货币政策和财政政策F. 财税 . 2010, 13-14. 12罗美娟 , 金红丹 . 中国货币政策的房地产市场传导机制研究. 思想战线 . 2009, 2（35）： 42-45. 13徐凯. 基于 VAR 模型的我国房地产价格货币政策传导机制研究. 理论探索 . 2010, 113-115. 14王会雨 , 崔凯凯 . 货币政策传导机制研究基于房地产市场的视角. 金融经济 . 2010, 64-64. 15贺建清 , 邓洪亮 . 房地产市场在货币政策传导机制中的作用研究. 区域经济研究. 2011, 1:24-28. 16贺建清 . 房地产市场在货币政策传导机制中的作用. 宜春学院院报 . 2011, 1（33）:33-36. 17马嘉宾 . 货币政策与房价的关系基于货币政策传导机制角度分析. 产经透视 . 2011, 1:30-131. 18龙克维 , 刘毅 , 姚小龙 . 房地产价格对货币政策传导机制的影响. 金融经济 . 2010, 58-58. 19郭娜. 房地产价格与货币政策传导机制研究. 房地产价格与货币政策传导机制研究.2010,8-11. 名师资料总结 - 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