广汇汽车：2019年公开发行可转换公司债券信用评级报告.PDF

公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 2 强。 2 公司业务包含汽车销售后市场主要业务 领域， 经营时间较长且经验丰富， 市场综合竞争 力较强。 3公司营业收入持续增长，经营活动现金 流状况良好，收入实现质量较高。 42017年，公司完成非公开发行股票，资 本实力及抗风险能力得到进一步增强。 关注 12018年，受宏观经济增速回落、中美贸 易战，以及购置税优惠政策全面退出等因素的 影响， 国内汽车产销增速下降， 短期内汽车经销 行业面临较大压力。 2公司对整车厂议价能力较弱，整车销售 季节性波动较大， 利润空间较小， 毛利率偏低； 大额预付款项和存货对资金占用显著；毛利润 较低。 3公司对外收购较多，规模扩张较快，形 成商誉规模较大，如被收购单位经营业绩未达 预期，公司商誉存在一定减值风险。 4公司整体债务负担较重，且到期债务集 中度较高，面临一定集中偿付压力。 5 公司自有或租赁的部分4S店土地及房屋 存在物业使用用途和性质不符合规定、物业权 属证明不齐备、物业租赁手续不完备等情形。 分析师 宁立杰 电话：010-85172818 邮箱： 李 昆 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） 网址： 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 4 一、主体概况 广汇汽车服务集团股份公司（以下简称“公司”或“广汇汽车”）设立于 2006 年 6 月，由新疆 广汇实业投资（集团）有限责任公司（以下简称“广汇集团”）、广西物资集团总公司、新疆机电设 备有限责任公司工会委员会、上海汇能投资管理有限公司、新疆专用汽车有限责任公司、新疆滚动 轴承制造有限责任公司、河南物产有限公司、朱玉喜、沈国明和龙汉维共同发起设立，初始注册资 本 6.51 亿元。历经多次股本增减及股权结构调整，公司于 2007 年引入外资转为中外合资企业。 2015 年 6 月，公司与上市公司美罗药业股份有限公司（以下简称“美罗药业”，股票代码 “600297.SH”）完成重大资产重组，原广汇汽车由于股权全部过户至美罗药业名下，不再具备股份 有限公司组织形式，其名称变更为广汇汽车服务有限责任公司（以下简称“广汇有限”），美罗药业 更名为广汇汽车服务股份公司，股票简称变更为“广汇汽车”，股票代码不变，公司实现借壳上市。 2018 年公司第四次临时股东大会审议通过了关于变更公司名称及注册地址的议案，公司名称由 “广汇汽车服务股份公司”变更为“广汇汽车服务集团股份公司”。2017 年 12 月，公司非公开发行 股票 9.94 亿股， 募集资金净额 79.41 亿元， 股本增至 81.44 亿元， 公司资本实力大幅加强。 截至 2019 年 6 底，公司注册资本 81.84 亿元，控股股东广汇集团持股比例为 32.64%，质押股份占其所持有股 票的 53.09%；公司实际控制人为孙广信先生。 图 1 截至 2019 年 6 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围：汽车及配件销售、二手车销售；汽车维修；汽车保险代理；汽车及配件进出口 的项目开发；汽车装饰装潢；汽车租赁；汽车信息咨询。 截至 2019 年 6 月底，公司设有风险控制与审计部、资金管理中心、财务管理部、投资发展部、 资产管理部等 14 个职能部门（见附件 1）；拥有在职员工 52,318 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 1,414.93 亿元，负债合计 953.08 亿元，所有者权益（含少数 股东权益）461.85 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 370.15 亿元。2018 年，公司实现营业收入 1,661.73 亿元，净利润（含少数股东损益）39.74 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 32.57 亿 元；经营活动现金流量净额 21.60 亿元，现金及现金等价物净增加额-85.13 亿元。 截至 2019 年 6 月底，公司合并资产总额 1,354.17 亿元，负债合计 889.64 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）464.53 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 371.54 亿元。2019 年 16 月，公司 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 5 实现营业收入 807.10 亿元，净利润（含少数股东损益）18.90 亿元，其中归属于母公司所有者的净利 润 15.10 亿元；经营活动现金流量净额-72.57 亿元，现金及现金等价物净增加额 9.58 亿元。 公司注册地址：辽宁省大连市甘井子区华北路 699 号；法定代表人：李建平。 二、本次可转换公司债券概况及募集资金用途 1本次可转换公司债券概况 本次债券名称为“广汇汽车服务集团股份公司 2019 年公开发行可转换公司债券”， （以下简称 “本次债券”或“本次可转债”）。本次债券为可转换为公司 A 股股票的可转换公司债券，该可转 换公司债券及未来转换的 A 股股票将在上海交易所上市。本次可转换公司债券募集资金总额不超过 人民币 36.00 亿元（含），具体发行数额将由公司股东大会授权公司董事会在上述额度范围内确定。 本次可转换公司债券的期限为自发行之日起 6 年，每张面值为人民币 100 元，按面值发行；本次发 行的可转债票面利率的确定方式及每一计息年度的最终利率水平，提请公司股东大会授权公司董事 会 （或董事会授权人士） 在发行前根据国家政策、 市场状况和公司具体情况与保荐机构 （主承销商） 协商确定。本次发行的可转债采用每年付息一次的付息方式，到期归还本金并支付最后一年利息。 本次可转换公司债券转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到 期日止。 本次可转换公司债券无担保。 （1）转股条款 初始转股价格的确认依据初始转股价格的确认依据 本次发行可转债的初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价 （若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易价按 经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均价。具体初始转股价格提 请公司股东大会授权公司董事会（或董事会授权人士）在发行前根据市场状况和公司具体情况与保 荐机构（主承销商）协商确定。 前二十个交易日公司股票交易均价=前二十个交易日公司股票交易总额/该二十个交易日公司股 票交易总量；前一个交易日公司股票交易均价=前一个交易日公司股票交易总额/该日公司股票交易 总量。 转股价格的调整方式及计算公式转股价格的调整方式及计算公式 在本次发行之后，当公司发生派送股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情 况（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本），将按下述公式进行转股价格的调整 （保留小数点后两位，最后一位四舍五入）： 派送股票股利或转增股本：P1=P0/(1+n)； 增发新股或配股：P1=(P0+Ak)/(1+k)； 上述两项同时进行：P1=(P0+Ak)/(1+n+k)； 派送现金股利：P1=P0-D； 上述三项同时进行：P1(P0-D+Ak)/(1+n+k)。 其中：P0 为调整前转股价，n 为送股或转增股本率，k 为增发新股或配股率，A 为增发新股价或 配股价，D 为每股派送现金股利，P1 为调整后转股价。 当公司出现上述股份和/或股东权益变化情况时，将依次进行转股价格调整，并在中国证券监督 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 6 管理委员会（以下简称“中国证监会”）指定的上市公司信息披露媒体上刊登公告，并于公告中载 明转股价格调整日、调整办法及暂停转股时期（如需）。当转股价格调整日为本次发行的可转债持 有人转股申请日或之后、转换股票登记日之前，则该持有人的转股申请按公司调整后的转股价格执 行。 当公司可能发生股份回购、公司合并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量和/或股东权 益发生变化从而可能影响本次发行的可转债持有人的债权利益或转股衍生权益时，公司将视具体情 况按照公平、公正、公允的原则以及充分保护可转债持有人权益的原则调整转股价格。有关转股价 格调整内容及操作办法将依据届时有效的法律法规及证券监管部门的相关规定予以制定。 转股价格向下修正条款转股价格向下修正条款 在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘 价低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审 议表决。 若在前述三十个交易日内发生过转股价格调整的情形，则在转股价格调整日前的交易日按调整 前的转股价格和收盘价计算， 在转股价格调整日及之后的交易日按调整后的转股价格和收盘价计算。 上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。 股东大会进行表决时， 持有本次发行的可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前二十个 交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对 调整前交易日的交易价按经过相应除权、除息调整后的价格计算）和前一个交易日公司股票交易均 价。 （2）赎回条款 到期赎回条款到期赎回条款 在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将赎回全部未转股的可转债，具体赎回价格由 公司股东大会授权公司董事会（或董事会授权人士）根据发行时市场情况与保荐机构（主承销商） 协商确定。 有条件赎回条款有条件赎回条款 转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的 价格赎回全部或部分未转股的可转债： 转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期 转股价格的 130%（含 130%）；若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易 日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算； 当本次发行的可转债未转股余额不足 3,000 万元人民币时。 上述当期应计利息的计算公式为：IA=Bit/365 IA：指当期应计利息； B：指本次发行的可转债持有人持有的将赎回的本次可转债票面总金额； i：指本次可转债当年票面利率； t：指计息天数，首个付息日前，指从计息起始日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算 头不算尾）；首个付息日后，指从上一个付息日起至本计息年度赎回日止的实际日历天数（算头不 算尾）。 本次可转债的赎回期与转股期相同，即发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本次可转 债到期日止。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 7 （3）回售条款 有条件回售有条件回售 在本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低 于当期转股价格的 70%时，本次可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当 期应计利息的价格回售给公司。 若在上述交易日内发生过转股价格因发生派送股票股利、转增股本、增发新股（不包括因本次 发行的可转债转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交 易日按调整前的转股价格和收盘价格计算， 在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。 如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个 交易日起按修正后的转股价格重新计算。 本次发行的可转债最后两个计息年度，可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定 条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时公告的回售申 报期内申报并实施回售的， 该计息年度不能再行使回售权， 可转债持有人不能多次行使部分回售权。 附加回售条款附加回售条款 若公司本次发行的可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在募集说明书中的承诺情况相比 出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，可转债持有人享有一次回售的 权利。可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给 公司。可转换公司债券持有人在附加回售条件满足后，可以在公司公告后的附加回售申报期内进行 回售，该次附加回售申报期内不实施回售的，自动丧失该附加回售权。 2本次债券募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用后，将用于投资以下项目： 表 1 本次债券募集资金用途（单位：亿元） 序号序号 项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟使用拟使用募集资金募集资金 1 门店升级改造项目 15.15 15.00 2 信息化建设升级项目 5.42 5.00 3 二手车网点建设项目 6.35 6.00 4 偿还有息负债项目 10.00 10.00 合计合计 36.91 36.00 资料来源：公司提供 本次公开发行可转换公司债券实际募集资金（扣除发行费用后的净额）若不能满足上述全部项 目资金需要，资金缺口由公司自筹解决。如本次募集资金到位时间与项目实施进度不一致，公司可 根据实际情况自筹资金先行投入，待募集资金到位后再予以置换。在最终确定的本次募投项目范围 内，根据项目的实际需求，公司董事会可对上述项目募集资金的具体使用、项目投资进度、金额和 实施内容进行适当调整。 （1）门店升级改造项目 公司拟对全国范围内的门店进行升级改造，改造后的门店将提升客户的消费体验，满足客户的 消费需求。项目建设期为 3 年，按照项目发展逐步投入，计划总投资为 15.15 亿元，拟投入募集资金 15.00 亿元。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 8 （2）信息化建设升级项目 项目分为信息化建设与智能门店建设两部分。项目完成后，公司信息化、智能化水平将得到显 著提升。项目建设期为 3 年，计划总投资 5.42 亿元，拟投入募集资金 5.00 亿元。 （3）二手车网点建设项目 公司将在全国范围内投资改建二手车交易市场、二手车服务中心、品牌展厅等与二手车业务相 关的经营场所。改造升级二手车经营场所能够帮助提升消费体验，夯实公司在二手车代理交易领域 的市场地位，进一步提升公司的行业影响力。项目建设期为 3 年，计划总投资 6.35 亿元，拟投入募 集资金 6.00 亿元。 （4）偿还有息负债项目 公司拟使用募集资金 10.00 亿元偿还有息负债，以优化公司资本结构，降低财务费用，增强公司 实力。项目实施主体为公司及不从事融资租赁业务的全资子公司。 总体看，上述项目与公司主营业务相关，项目建设完成后公司业务拓展能力将有所加强，有助 于进一步提升公司的综合竞争实力。 三、行业分析 公司主要从事汽车整车（主要是乘用车）销售以及汽车维修服务、汽车租赁等配套业务，属于 汽车经销行业；汽车经销行业处于整个汽车产业链的下游，是汽车产业链中与终端用户对接最紧密 的环节。 1行业概况 汽车行业具有产业关联度高、规模效益明显、资金和技术密集等行业特点，是拉动国民经济增 长的主要产业。中国汽车工业的发展始于五十年代，至今已有五十多年的历史。在国家鼓励汽车消 费政策实施、道路交通条件改善和居民收入水平提高等因素驱动下，自 2000 年以来，中国汽车行业 开始步入持续增长阶段，并逐步成为国民经济重要的支柱产业。随着汽车行业的快速发展，汽车销 售及维修服务等产业的规模不断扩大，成为隶属于汽车行业的重要子行业。 （1）汽车行业 近年来，受益于政策刺激和人民生活水平的提高，中国汽车工业自 2000 年以来步入快速发展， 2009 年首次超过美国成为世界汽车产销第一大国；2011 年以来，受取消购置税减免以及汽车以旧换 新等政策到期因素影响，销量增速的整体水平相比之前年度有显著放缓。从汽车普及程度来看，目 前， 中国的千人有保有量相当于美国上世纪三十年代的水平， 普遍低于欧美发达国家， （美国 770 辆 /千人、加拿大 625 辆/千人、德国 526 辆/千人、日本 526 辆/千人、中国大约 110120 辆/千人），在 发展中国家也只能算中等水平。 我国汽车行业整体呈上升趋势，但受购置税、节能惠民补贴等产业调控政策的影响，汽车行业 增速波动较大。从下图可以看出，近年来，我国汽车产销量呈逐年上升趋势，特别是 2009 年、2010 年、2013 年及 2016 年，在汽车购置税减免等优惠政策的刺激下，汽车市场新增购车和换购需求的释 放，汽车产销量增速较快。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 9 图 2 近年来我国汽车产销量情况（单位：万辆、%） 资料来源：Wind，联合评级整理 2018 年，我国汽车产业面临较大的压力，产销增速低于年初预计，行业主要经济效益指标增速 趋缓， 增幅回落。 一方面由于购置税优惠政策全面退出造成的影响； 另一方面受宏观经济增速回落、 中美贸易战，以及消费信心等因素的影响，汽车行业短期内仍面临较大的压力。2018 年，汽车产销 分别完成 2,780.9 万辆和 2,808.1 万辆， 产销量较上年同期分别下降 4.2%和 2.8%， 主要系下半年汽车 市场连续出现负增长，拖累全年增速下降至 2.8%。 乘用车方面，2018 年产销量分别完成 2,352.9 万辆和 2,371.0 万辆，较上年同期分别下降 5.2%和 4.1%，占汽车产销比重分别达到 84.6%和 84.4%，分别低于上年 0.9 和 1.2 个百分点。其中：轿车产 销量较上年同期分别下降 4.0%和 2.7%；SUV 产销量较上年同期分别下降 3.2%和 2.5%；MPV 产销 量较上年同期分别下降为 17.9%和 16.2%； 交叉型乘用车产销量较上年同期分别下降 20.8%和 17.3%。 新能源汽车方面，2018 年，新能源汽车产销分别完成 127.0 万辆和 125.6 万辆，较上年同期分 别增长 59.9%和 61.7%。其中纯电动汽车产销分别完成 98.6 万辆和 98.4 万辆，较上年同期分别增长 47.9%和50.8%； 插电式混合动力汽车产销分别完成28.3万辆和27.1万辆， 较上年同期分别增长122% 和 118%；燃料电池汽车产销均完成 1,527 辆。新能源分类别来看，纯电动乘用车产销分别完成 79.2 万辆和 78.8 万辆，较上年同期分别增长 65.5%和 68.4%；插电式混合动力乘用车产销分别完成 27.8 万辆和 26.5 万辆，较上年同期分别增长 143.3%和 139.6%。纯电动商用车产销分别完成 19.4 万辆和 19.6 万辆，较上年同期分别增长 3%和 6.3%；插电式混合动力商用车产销均完成 0.6 万辆，较上年同 期均下降 58%。 整体看，汽车工业作为拉动中国经济增长的主导力量之一，经历了早期的快速增长阶段之后， 进入了品牌竞争日益激烈销量增速放缓甚至出现负增长的阶段，整个产业链的经营压力加大。由于 之前年度优惠政策的实施预支了部分购车需求，以及受宏观经济增速回落、中美贸易战，以及消费 信心等因素，我国乘用车销量下滑。新能源汽车近年来需求增长较快，是未来增长的主要动力。 （2）汽车经销行业 国家于 2017 年 7 月 1 日开始施行汽车销售管理办法（下称“办法”），办法要求 供应商、经销商不得对消费者限定汽车配件、用品、金融、保险等产品的提供商和售后服务商，经 销商销售汽车时不得强制消费者购买保险或者强制为其提供代办车辆注册登记等服务，办法的 出台可以有效促进汽车市场健康发展，维护公平公正的市场秩序。 经营模式方面，国内各大经销商均有自身根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定的品牌 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 10 定位，主要包括以广汇汽车、庞大汽贸集团股份有限公司为代表的全线品牌型，国机汽车股份有限 公司、中升集团控股有限公司为代表的中高端品牌型，利星行汽车为代表的单一品牌型，浙江物产 元通汽车集团有限公司为代表的本地主力型等。规模较大的经销商集团在人才培训、品牌知度和地 区市场资源整合等方面具备竞争实力。 由于在整车及零配件采购时， 经销商一般需要全额支付价款， 资金占用压力较大，具备规模效益的经销商在市场及信贷环境波动的情况下，能够体现出更强的抗 风险能力，行业整合将成为未来的发展趋势。 汽车经销商盈利来源主要为汽车购销差价及厂商返利。2018 年，由于整车厂商根据上年销量增 速制定了较高的销量指标，汽车经销商为了获得厂商返利超负荷拿车，但受经济环境和市场增长乏 力的影响，当期的汽车市场销量增速进一步下滑，为保障销售指标的完成和库存去化，市场中出现 价格倒挂现象，经销商利润空间被进一步压缩。 根据中国汽车流通协会统计数据显示：2018 年，中国汽车经销商百强企业实现营业收入 24,017.53 亿元，同比增长 46.3%；百强企业 2018 年完成整车销量 1,129.18 万台，同比增长 5.7%。 表 2 2018 年中国汽车经销商集团前十名企业（单位：亿元、万辆） 排名排名 集团名称集团名称 营业收入营业收入 销量销量（含二手车）（含二手车） 1 广汇汽车 1,661.73 118.44 2 中升集团控股有限公司 1,077.36 46.63 3 利星行汽车 829.96 23.92 4 上海永达控股（集团）有限公司 695.18 21.92 5 恒信汽车集团股份有限公司 541.36 26.83 6 大昌行集团有限公司 445.79 13.84 7 国机汽车股份有限公司 442.53 15.38 8 浙江物产元通汽车集团有限公司 432.08 39.88 9 庞大汽贸集团股份有限公司 420.34 28.01 10 江苏万帮金之星车业投资集团有限公司 400.79 13.65 资料来源：中国汽车流通协会 总体看，汽车经销行业受到整车制造厂商较大的制约，议价能力较弱；汽车经销存在一定的地 域性和品牌定位，采购过程中资金占用较为严重；我国汽车经销商数量较多，利润空间较薄。 （3）汽车售后服务 汽车售后的产业链条较长，主要包括汽车维修保养、汽车保险、汽车租赁、二手车交易等细分 领域。按国际惯例，在一个完全成熟的国际化汽车市场里，汽车的销售利润约占整个汽车业利润的 2030%，零部件供应利润约占 20%。 汽车厂商一般会给新车提供两至三年或者一定里程内的保修，过保之后的维修费用需要车主自 行承担；从汽车零部件的使用周期来看，经过 24 年的使用期或行驶四万公里左右里程后，许多重 要部件开始需要更替。因此，4S 店售后服务的需求会在汽车出售后的第 3 年开始攀升，第 49 年内 达到最大。随着中国汽车保有量基数逐年增加，汽车售后服务的市场规模每年能够稳定扩容。 目前，中国的汽车后市场尚处于逐渐成熟的初期阶段，与发达国家相比仍有一段距离；对于国 内经销商来讲，新车销售仍是主要利润来源，贡献率可达到 50%左右，其次为零部件及售后服务， 贡献率约为 40%，金融、保险和二手车业务比重较低。由于盈利结构的差距以及汽车经销环节的利 润率偏低，国内汽车经销商正在逐渐向拥有更高利润率的环节即汽车产业链的后部转移。 总体看，随着汽车保有量的逐年增加，汽车后市场逐渐扩大，维修保养等售后服务带来的利润 规模逐渐增加。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 11 2行业上下游情况 汽车经销及售后服务作为汽车产业链的一部分，上游为整车制造商，下游直接面对消费者。目 前，国内整车制造主要以乘用车为主，本部分主要分析乘用车供给和消费影响。 （1）上游情况 汽车制造行业是典型的规模经济行业，规模和协同效应明显。近年来，汽车制造行业集中度不 断提高，具有规模优势的企业竞争力不断增强。从汽车行业整体市场格局上看，目前我国汽车年销 量超过百万辆的企业集团有八家。 2018 年， 中国汽车销量前 5 名的企业 （集团） 共销售汽车 1,976.76 万辆，占汽车销售总量的 66.97%（同比下降 1.48 个百分点）；中国汽车销售前 10 名的企业（集团） 共销售汽车 2,503.62 万辆，占汽车销售总量的 89.16%（同比上升 0.64 个百分点）。2018 年，国内 前十家汽车生产企业市场占有率与 2017 年基本一致，行业集中度较高。 整体看，我国汽车生产企业形成了以大型集团为龙头的格局，集中度较高，每家整车生产商在 品牌、产品议价等方面处于优势地位。 表 3 近年来国内前十家汽车生产企业销量及市场占有率排名（单位：万辆、%） 排名排名 2017 年年 2018 年 汽车制造商汽车制造商 销量销量 占有率占有率 汽车制造商汽车制造商 销量销量 占有率占有率 1 上海汽车集团股份有限公司 691.64 23.95 上海汽车集团股份有限公司 701.25 24.97 2 东风汽车集团股份有限公司 412.07 14.27 东风汽车集团股份有限公司 383.08 13.64 3 中国第一汽车集团公司 334.60 11.59 中国第一汽车集团公司 341.84 12.17 4 中国长安汽车集团股份有限公司 287.25 9.95 北京汽车集团有限公司 240.21 8.55 5 北京汽车集团有限公司 251.20 8.70 广州汽车工业集团有限公司 214.28 7.63 6 广州汽车工业集团有限公司 200.10 6.93 中国长安汽车集团股份有限公司 213.78 7.61 7 吉利汽车控股有限公司 130.52 4.52 吉利汽车控股有限公司 152.31 5.42 8 长城汽车股份有限公司 107.02 3.71 长城汽车股份有限公司 105.30 3.75 9 华晨汽车集团控股有限公司 74.57 2.58 华晨汽车集团控股有限公司 77.86 2.77 10 奇瑞汽车股份有限公司 67.27 2.33 奇瑞汽车股份有限公司 73.71 2.62 - 合计合计 2,556.24 88.52 合计合计 2,503.62 89.16 资料来源：中国汽车工业协会 产量方面，20162018 年，乘用车产量分别为 2,442.07 万辆、2,480.67 万辆和 2,352.90 万辆， 年均复合增长率分别为 15.50%、1.58%和-5.15%。其中 2016 年增速较高系汽车购置税减免等优惠政 策的刺激所致； 2017 年乘用车产量增速大幅收窄， 主要由于购置税优惠幅度减小， 乘用车市场在 2016 年 12 月份出现提前透支所致，2018 年乘用车产量出现负增长，由于 2018 年开始购置税优惠政策退 出，乘用车市场在低迷所致。 总体看，汽车经销上游制造领域集中度较高，形成了较大的汽车集团，在品牌、产品议价等方 面占据优势地位；2018 年，乘用车产量出现负增长，汽车行业产量整体呈下降趋势。 （2）下游情况 汽车经销商下游直接面对消费者，汽车需求主要是受到居民人均可支配收入、国家政策、公路 基础设施建设、燃油价格等因素的影响。 近年来，城镇居民可支配收入持续平稳增长，对乘用车的需求提供一定的支撑作用，2018 年我 国城镇居民人均可支配收入 39,251.00 元，同比增长 7.84%。在公路建设上，近年来，国家投入的固 定资产投资额逐年增长，平均保持 5%以上的增速，使得高速公路里程数增长至 2018 年的 13.64 万 公里，这为城际之间的交通提供了很大便利，从而提升了乘用车的需求。燃油价格以及国家相关政 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 12 策是影响乘用车细分领域产销量发生结构性变化的重要原因，90%以上的乘用车使用汽油作为动力 燃料，但是汽油作为汽车燃料，近几年来对环境造成污染越来越严重，随着国家对新能源汽车补贴 政策的出台，新能源汽车销量迅速增长，市场份额逐年提高，如下图所示。 图 3 近年来城镇居民人均可支配收入情况（单位：元/年） 资料来源：Wind 图 4 近年来公路建设固定资产投资额和高速公路里程情况（单位：万元、万公里） 资料来源：Wind 图 5 近年来乘用车细分燃料类型销量（单位：辆） 资料来源：Wind 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 13 总体看，人均可支配收入的提高、公路基础设施的改善，推动了汽车消费需求的增长；燃油成 本的上升以及对环境的影响引发了政府对传统汽车限购和对节能及新能源汽车的补贴，推动了新能 源汽车的购置需求。 3行业政策 （1）限行、限购政策的实行 为解决城市交通拥堵问题，近年陆续有城市出台限购汽车政策，目前已有北京、上海、广州、 贵阳、天津、杭州、深圳和石家庄（对于家庭的第三辆个人轿车实施限行、限购，对于第 12 辆还 是不予限制的）共 8 个城市实行了限行、限购政策，其他大中城市推行汽车限购限行政策的预期也 在不断升温，对所涉城市增购新车的需求形成了一定的制约。同时，政策的出台以及相关预期也会 影响国内的消费格局：中低端产品的需求将转向相对高端的汽车品牌以求一步到位的消费，对产品 以中低端产品为主的自主品牌车企形成较大的压力；鉴于在一线城市将面临的更大销售压力，中低 端产品进而选择转向三、四线城市，销售渠道进一步下沉。 （2）新能源汽车补贴及节能减排鼓励政策 2016 年 12 月，财政部、科技部、工业和信息化部和发展改革委联合印发关于调整新能源汽车 推广应用财政补贴政策的通知（财建2016958 号），通知指出，在保持 20162020 年补贴政 策总体稳定的前提下，调整新能源汽车补贴标准。进一步完善新能源货车和专用车补贴标准，按提 供驱动动力的电池电量分档累退方式核定。除燃料电池汽车外，各类车型 20192020 年中央及地方 补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡 20%。 在新能源汽车公共交通推广领域，2015 年 3 月 18 日，关于加快推进新能源汽车在交通运输 行业推广应用的实施意见发布，明确城市公交、出租汽车和城市物流是新能源汽车推广的重要领 域。2015 年 5 月 14 日，关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通 知公布，明确至 2019 年，城市公交车成品油价格补助中的涨价补助数额与新能源公交车推广数量 挂钩。 在节能减排方面，2015 年 1 月 5 日，修订的乘用车燃料消耗量限值和乘用车燃料消耗量 评价方法及指标 发布， 明确到 2020 年乘用车平均油耗降至 5.0 升/100 公里。 2015 年 8 月 29 日 大 气污染防治法（修订草案）通过，增加了制定燃油质量标准应符合国家大气污染物控制要求的规 定。2015 年 9 月 30 日，关于贯彻落实减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税有关问题的通知 发布， 明确自 2015 年 10 月 1 日起至 2016 年 12 月 31 日止， 对购置 1.6 升及以下排量乘用车减按 5% 的税率征收车辆购置税。由于近三年来，汽车市场价格体系和产品体系发生重构，本次进入补贴名 单的车型涵盖了大部分合资品牌车型以及部分豪华车，受惠范围更为广泛，致使去年 9 月开始汽车 市场产销回升。 在补贴减税方面，2016 年 12 月 29 日，财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委联合发 布关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 （财建2016958 号），通知指出将调整 完善推广应用补贴政策：一是提高推荐车型目录门栏并动态调整；二是在保持 20162020 年补贴政 策总体稳定的前提下，调整新能源汽车补贴标准；三是改进补贴资金拨付方式。通知还指出要落实 推广应用主体责任及建立惩罚机制。2018 年 7 月 31 日，财政部、税务总局等 4 部门发布关于节能 新能源车船享受车船税优惠政策的通知，再次明确对新能源汽车免征车船税。通知明确指出： “免 征车船税的新能源汽车是指纯电动商用车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池商用车。 纯电动乘用车和燃料电池乘用车不属于车船税征税范围，对其不征车船税。” 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务集团股份公司 14 在充电设施方面，2015 年 10 月 9 日关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见发布， 指出到 2020 年基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系。2015 年 11 月 17 日 电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）发布，明确到 2020 年，全国将新增集中式充 换电站 1.2 万座，分散式充电桩 480 万个。2015 年 12 月，五部委就“十三五”新能源汽车充电设施 奖励政策征求意见。2016 年 7 月 25 日，国家发改委、国家能源局、工业和信息化部、住房城乡建设 部印发关于加快居民区电动汽车充电基础设施建设的通知 （发改能源20161611 号），要求进一 步落实地方政府主体责任，充分调动各有关方面积极性，其实解决居民区电动汽车充电基础设施建 设问题。 （3）公车改革方案实施 关于全面推进公务员用车制度改革的指导意见 和 中央和国家机关公务用车制度改革方案 相继出台，按照方案要求，政府将取消一般公务用车，普通公务出行社会化，适度发放公务交通 补贴。 （4）商务部发布汽车销售管理办法 汽车销售管理办法已经 2017 年 2 月 20 日商务部第 92 次部务会议审议通过，自 2017 年 7 月 1 日起施行。经商发展改革委、工商总局同意，汽车品牌销售管理实施办法（商务部、发展 改革委、工商总局令 2005 年第 10 号）同时废止。该办法打破了汽车销售品牌授权单一体制，汽车 流通体系进入社会化发展阶段，重新调整了厂家与经销商之间的关系。根据新办法，经销商销售汽 车可不经供应商授权（须做出提醒说明），有助于拓宽汽车销售渠道；经销商可为其他品牌汽车提 供配件和售后服务，供应商不得限制经销商销售整车、配件的种类或数量，有助于扩大经销商的销 售权限。 （5）专用车、新能源汽车外资股比限制首放开 2018 年 4 月 17 日，发改委在国家发改委就制定新的外商投资负面清单及制造业开放问题答 记者问一文中明确提到，汽车行业将分类型实行过渡期开放，通过 5 年过渡期，汽车行业股比限 制将全部取消。7 月 28 日，外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018 年版）公布，新版 外商投资负面清单规定，自 2018 年 7 月 28 日起取消专用车、新能源汽车外资股比限制，2020 年取 消商用车外资股比限制，2022 年取消乘用车外资股比限制以及合资企业不超过两家的限制。 （6）进口整车及零部件进口关税降低 中国人民共和国财政部发布公告称，自 2018 年 7 月 1 日起，降低汽车整车及零部件进口关税。 将汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降至 15%，将汽车零部件税率 分别为 8%、10%、15%、20%、25%的共 79 个税号的税率降至 6%。 （7）中美贸易战，对美商品关税加征 25% 根据中华人民共和国对外贸易法中华人民共和国进出口关税条例