2022年2022年货币期货交易 .pdf

第九章国际金融创新1 第二节货币期货交易一、金融期货交易的基本概念期货交易是与现货交易相对的一种交易方式，其实质就是交易双方对一个统一的标准合同 ( 期货合约 ) 进行买卖，期货合同的买方名义上同意按照期货合约的规定在将来的某一时间以一定的价格购买一定数量的某种商品，而合约的卖方则名义上同意在将来的某一时间以约定的价格提供这种商品。将这种商品期货交易的方法运用于货币、 证券及股票指数等金融商品的期货交易，即为金融期货交易。其中，以货币为交易对象的期货交易，称为货币期货交易 (Currency Future Trading) 。货币期货交易出现于20 世纪 70 年代初期，芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME) 在弗里德曼的鼓吹下，鉴于汇率的巨幅波动，认为可将行之多年的商品期货交易技巧应用于金融业。于是，1972 年 5 月 16 日，在该 交 易 所 内 ， 另设 一 个 专 门 交 易 金 融 期 货 的 部 门， 称 为 国际 货币 市 场(International Monetary Market，IMM)，开办货币期货契约，创立了世界上第一个能够转移汇率风险的集中交易市场，使期货交易的对象从农产品、 初级原料及金属等实物扩展到金融商品。1975 年 10 月 24 日芝加哥交易所 (Chic Ro Board of Trade Exchange，CBOT) 首次使用金融工具的期货交易。英国在1982年 9月成立伦敦国际金融期货交易所(London International Financial Futures Exchange，LIFFE)，正式开始做金融及货币期货交易。目前，澳大利亚、加拿大、荷兰和新加坡都有金融期货交易所。货币期货合约的买卖完全基于市场参与者对该种货币价格走势的预测。如果购买一张标准货币契约后， 货币价格上升，那么投资者就获利； 否则若价格下跌，则投资者蒙受损失。 也就是说， 若投资者的货币期货状况是买进头寸，则他是预期价格将上涨；反之，投资者是卖出头寸，则他是预期价格将下跌。二、货币期货交易的基本特征1、货币期货交易是在固定的交易场所集中进行，而且只有交易所会员才有资格进行期货交易的直接操作。期货交易属于场内交易， 目前世界上著名的金融期货交易所有：芝加哥国际货币市场 (IMM)、 伦敦国际金融期货交易所 (LIFFE) 、 新加坡货币期货市场 (SIMEX)名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 8 页 - - - - - - - - - 第九章国际金融创新2 等。在期货交易中，并不是每一个想进行期货交易的人都能在交易所内直接进行期货合约的买卖， 而只有会员才能进入交易所进行交易。如果你不是交易所的会员，你必须委托会员的经纪公司 (Member Firms) ，才能出售和购买期货合约。为此，期货交易呈现如下两个特点： (1)期货交易双方并不直接接触，也无需了解对方的身份、资信等等。所有成交的交易专门有一个清算中心负责结账。 (2)相对远期外汇市场来说，货币期货市场是一个活络而有效率的市场。从事远期外汇交易虽无资格限制， 但实际上远期外汇市场参与者大多为专业化的证券交易商或与银行有良好往来关系的大厂商，没有从银行取得信用额度的个人投资者与中、 小企业极难有参与机会； 而在期货市场上， 任何投资人只要依规定缴存保证金，均可通过经纪商来进行期货交易，这促使期货交易成为一个活络而有效率的市场。 2.标准化的期货合约。期货交易是通过买卖期货合约进行的，期货合约是一份高度标准化的书面合同。其高度标准化主要体现在： (1)数量的标准化。每份货币期货契约的交易量都为固定的标准数量，通常是以各货币的一定金额作为交易的订约单位，交易是以这个单位或其整数倍数进行的，有尾数的金额不得交易。 以日元为例，最低的订约单位， 1 张契约若为 1250万日元，因此 5000 万日元、 1 亿日元的交易为其整数倍数，就没问题，但6000万日元、 1.2 亿日元则不能交易。(2) 标准的交割日期。外汇市场上远期交易规定固定的交割期限，而货币期货交易一般规定固定的交割日期。比如，芝加哥国际货币市场把每年的1 月、3月、4 月、6 月、7 月、8 月、9 月、 10 月、 12 月作为交割月份， 2 月、5 月、8月和 11 月只有当月交割的现货交易；伦敦国际金融期货交易所则为3 月、6 月、9 月和 12 月 4 个月份。芝加哥国际货币市场把各交割月份的第三个星期六作为交割日，而伦敦国际金融期货交易所则把交割月份的第二个星期六作为交割日。3. 期货交易的价格。期货交易的价格是通过公开叫喊方式确定。交易市场上的价格通过相互竞争名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 8 页 - - - - - - - - - 第九章国际金融创新3 而定出来，同时场上的价格又随时公开报道，进行交易的人可以根据场上价格的变化随时调整他们的要价、 出价，但也不能漫天开价。 为了避免货币期货参与者在单一交易日内承担过高的风险，并防止期货市场发生联手操纵的不法行为，通常期货交易所对各类期货价格的波动不仅有上限的控制，而且有下限的规定， 如下例：例 13.1 若英镑的现在报价为 1：US$1.6620，依据 IMM的规定每次波动的最小幅度 又称刻度 (Tick)为 0.0002 美元，而每张英镑期货合约的单位为62500 英镑，则每张期货合约最低波动价格或刻度值为12.50 美元(US0.000262500)。若最大波动幅度为200 点，则价格波动上限为12.5 100=1250美元。 4.保证金制度。严格地说，期货交易并不是实际商品的交易， 而只是合约的买卖。 在交易中，合约买方承担在未来某一时间以一定价格买下某商品的义务，而合约的卖方承担到时以约定价交割此种商品的义务，双方并不需要付现款或现货。 为了保证这种涉及价值较大的商品买卖，期货交易实行保证金制度。保证金是期货交易中最大特色之一， 它是交易者通过经纪人存入清算所的一笔资金，以确保交易者有能力支付手续费和可能的亏损。交易货币不同、 市场不同、保证金都会有所差异， 即使同一市场、同一货币也会因市场情况变化而改变，具体由清算所和交易所共同决定，一般为合约总值的5% 到 15% 。保证金一般要求以现金形式存入清算所账户， 但在美国也可以以某些证券如国库券作为部分保证金。保证金的功能 (作用) 主要有两方面： 一方面，正如前述是为了保护经纪人的利益，防止交易者违约赖帐；另一方面，控制投机活动，当投机活动太多时，可以提高保证金比率以压抑交易活动。更进一步，一国中央银行可通过变化证券保证金比率来控制银行信贷规模，从而达到控制市场货币供应量的目的。提高证券保证金比率意味着商业银行向中央银行申请以证券为担保的贷款比率缩小了，从而可达到减少整个社会信贷规模的目的。目前证券保证金比率已成为各国中央银行货币政策中的选择性政策工具之一。保证金包括两个部分：初始保证金(1nitial or Original Margin) 和维持保证金(Maintenance Margin) 。初始保证金是交易开始时缴纳的保证金，维持保证名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 8 页 - - - - - - - - - 第九章国际金融创新4 金是指给账户增加货币以前允许保证金下降的最低水平，增加的部分称为变值保证金(Variation Margin) 。例如，按 IMM的规定，每张英镑期货合约的初始保证金为 2800 美元，维持保证金为2000 美元。 5.期货交易具有一套独特的结算系统和独特的结算方式。每个交易所都有一个清算所负责期货契约的交易与登记工作，清算所可以是独立组织， 也可以是交易所的附属公司。清算所是一所赢利性机构， 交易所的会员要想成为清算会员必需单独申请，每笔期货契约交易的登记与清算需要另外付费。 若非清算会员的交易所会员必须与清算会员有账户关系，通过清算会员清算，并缴纳一定的佣金，有时清算中心的规模甚至大于交易所的规模。期 货 交 易 的 结 算 方 式 是 每 天 结 算 ， 这 种 方 法 称 为 “ 逐 日 盯 市 ”(Mark-to-the-market)，即每个交易日市场收盘后， 清算所将会对每个持有期货合约者确定其当日的盈亏， 这些盈亏都反映在保证金账户上，由于期货合约实行逐日盯市的每日结算制度， 而期货交易的维持保证金总是高于期货价格每日涨跌的最大可能性， 因而保证金制度大大保证了期货交易所更为安全、更为正常地运行。这里，我们用一具体实例来分析期货交易中的具体结算过程。例 13.2 假定每张美元期货合约的单位为10万美元， 交易者甲某日以 US$1 ：RMB ￥8.3080 的价格买入一张美元期货合约，合约价值为830，800 元人民币，初始保证金为 5 万元人民币，维持保证金为37，500 元人民币 (一般占初始保证金的 75%) 。另外相对应的交易者乙卖出一张上述合约，几天后假定甲、乙两人都未平仓，则他们的保证金变化情况如表13.1 。表 13.1 期货交易者甲、乙的保证金变化情况时间期货价甲保证金变化乙保证金变化第一天8.3180 +1000 元-1000 元第二天8.3280 +1000 元-1000 元第三天：8.3080 ：-2000 元：+2000 元：上例中的“期货价”是期货交易清算所根据一天的期货交易价格状况所得出的，用于计算当日具有未平仓期货头寸的客户的赢亏结算价格。结算价格的确定方法在各个期货交易所可能不一样，有些期货交易所以一天所有交易成交价的加权平均为结算价， 有些期货交易所则以一天的收盘价为结算价，还有些期货交易所以收盘前一段时间 ( 一般 5 分钟或 10 分钟) 成交价的加权平均来确定等等。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 8 页 - - - - - - - - - 第九章国际金融创新5 另外，由于期货交易采用“逐日盯市”的结算方式，在期货合同有效期间，参加交易者有可能赚到额外的利息收益或遭受额外的利息损失。如上例，初看起来，甲、乙两人在头三天收益状况一样，既没赢利，也没亏损。但在这三天中，甲得到额外的利息收益，第一天的1，000 元赢利让其获得两天的利息收入，第二天的 1，000 元赢利又使其得到一天的利息收入。相反，乙却遭受了额外的利息亏损。三、货币期货市场的功用货币期货市场具有两大功用，一是套期保值， 二是投机， 下面我们将分别给予分析。在此之前，有必要先介绍一个在期货交易中最重要的技术指标基差。 (一) 基差所谓基差是指当时市场上商品现货价格与同种商品期货价格的差额。它有两种表达方式，一种是用现货价格减去期货价格，得出的基差称现货一期货基差(Spot Future Basis) ；另种是用期货价格减去现货价格，称为期货现货基差(Future Spot Basis) 。一般情形，基差指前者。基差(同一市场 ) 反映了持有或储存某商品从某一时间到另一时间的成本，它包括储存费用、利息、保险费、耗损等，其中利率变动对持有成本的影响很大，其它三项较稳定，所占比例也不大。对于货币期货市场来说， 由于货币期货价格反映的是远期货币的供求双方对远期货币价格的预期，因此期货价格变动一般具备两个特性：一是平衡变动性(Price Parallelism)，即期货价格必与现货价格朝同一方向变动。二是合二为一性(Price Convergence)，货币期货契约越接近到期日，期货价格与现货价格的差距越小，乃至期货契约最后交易日(Last Trading Date)收盘时，现货与期货间的基差必等于零，若不等于零，则投机者可套取其间的利益，即到交割日，卖方可以从现货市场购入即期外汇，交给买方以履行交割的义务；或相反。 ( 二)套期保值 (Hedging) 套期保值又称对冲， 指交易者目前或预期未来将有现货头寸，并暴露于汇率变动的风险中， 在期货市场做一笔与现货头寸等量而买卖方向相反的交易，以补偿或对冲因汇率波动而可能带来的损失。套期保值是期货最重要的操作之一， 一般来说交易者通过套期保值可以达到名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 5 页，共 8 页 - - - - - - - - - 第九章国际金融创新6 两个目的： 一是锁定资金成本， 二是保护资金的收益。 相适应的， 套期保值也就有两种类型：买入对冲 (Long Hedge or Buying Hedge)与卖出对冲 (Short Hedge or Selling Hedge)。买入对冲是指交易者预期未来将在现货市场购入某金融资产，乃先于期货市场买入与该类资产相同或相关的金融期货合约，到时在现货币场买入该类资产的同时， 再将原先买入的期货合约在期货市场结清。卖出对冲是买入对冲的相反模式，它是指交易者预期未来将在现货市场售出某类金融资产，而先在期货市场售出与该类资产相同或相关的金融期货契约，到时在现货市场售出该类资产时， 再将原先已售出的期货契约在期货市场结清。下面分别举例说明买入对冲和卖出对冲的操作原理。例 13.3 买入对冲某美国进口商按合同将于3 个月后支付 125，000 英镑的货款。若签约当日英 镑 的 即 期 汇 率 为 1=US$1.5678， 而3 个 月 英 镑 远 期 汇 率 则 高 达1=US$1.6000 ，如此进口商预计3 个月后英镑即期汇率将升值，为规避英镑升值的汇兑损失，乃进行买入套期保值，具体如表13.2 。表 13.2 买入对冲状况即期市场期货市场今日当日即期汇率1=US$1.5678，预计 3个月后英镑即期汇率为：1=US$1.6 买入 3 个月后交割的英镑期货 125 ，000英镑，价位 1=US$1.6，即预计 3 个月后英镑即期汇率价格将在此上下波动3 个月后当时即期英镑汇率升值至US$1.6450，美国进口商到即期市场买 125 ，000以备支付当日英镑期货成交汇率随即期汇率同步升 至 1=US$1.6500 ， 变 卖 后 可 赢 利6250US$ 美国进口商成本： 1.6450 125,000US$6，250US$=199,375US$ 单位成本： 199,375125,000US$=1.595US$ ，固定了进口成本在1.6US$水平以下。例 13.4 卖出对冲一家日本公司， 6 个月后有 5，000 万英镑收入，目前汇率 1= J ￥150，为防止 6 个月后英镑贬值， 该公司决定采用卖出套期保值以避免风险，操作过程如下表 13.3 。表 13.3 卖出对冲状况现货市场期货市场今 天 l=J ￥ 150,6个 月 后将 收 入5,000 万英镑，按目前汇率水平将收入 75 亿日元今天以 1=J￥152 卖出期货合同5,000万英镑，价位76 亿日元名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 6 页，共 8 页 - - - - - - - - - 第九章国际金融创新7 6 个月后 1=J￥l40 ，实际收入70亿日元，亏损5 亿日元6 个月后 1=J￥140，买进5,000 万英镑期货合同，价位70 亿日元，赢利6亿日元如表 13.3 ，这家日本公司6 个月后在现货市场出售5,000 万英镑得到 70 亿日元，期货市场获利6 亿日元，两者合计76 亿日元，超过了该公司在签约时该笔 5,000 万英镑折合 75 亿日元的金额，即该公司利用卖出对冲固定了未来货款收入的实际价值。 (三) 投机(Speculation) 期货交易除可用作套期保值外，也可进行投机。 这些投机者在本身目前或未来并无现货头寸的情况下进行期货交易，其参与期货交易的目的是想从期货价格变动中获取利润。具体的投机者包括： 1.头寸交易者 (Position Trader)。这种投机者以取得交易部位的方法从明显的价格变化中获利。 他们认为期货价格会涨时则买入合约，看跌时则卖出合约。前者称多头部位，后者称空头部位。由于头寸交易者一般关注于合约的大势利益，他们通常要把自己的期货部位保持较长时间，即进行长线交易。 2.抢帽子者、 池中交易者、 日交易者， 这三种投机者注意价格波动中的较小利益。抢帽子者 (Scalpers)：整日以极微小的波动买进或卖出，赚取一个刻度或两个刻度，此类交易者数量较大， 为市场提供流动性。 一般来说，他们一天要签约、平仓几百次，而手中的合约时间一般也不会超过几分钟。池中交易者：指那些保持合约时间相对长于抢帽子者( 几分钟至几小时 ) 的交易厅内的交易者。日交易者：指那些保持合约时间从几小时到整个交易日的厅内交易者。固然，期货市场与其它证券市场一样，交易者盈利的可能与亏损的可能一样大。但是，期货市场吸引了大量的投机者， 其主要原因在于期货交易的杠杆作用。在期货交易市场上， 交易者并不被要求缴纳全部的期货价值，而只要缴纳相当于期货价值 5% 15% 的保证金就可取得对于相应期货商品的要求权。这些少量的保证金要求是投机者在期货交易中取得巨大可能利润的根本所在。对于期货市场及其整个经济市场本身来说，投机者也起了很多积极的作用。首先，期货市场中套期保值者所转移的风险是由投机者承担的。众多的投机者成名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 7 页，共 8 页 - - - - - - - - - 第九章国际金融创新8 了套期保值者的中介力量。 其次，投机者促进了市场的流动性。无论怎样， 如果没有投机者的加入， 期货市场的运转肯定是相当困难和不可想象的，正是这些根据自己分析而在期货市场上不断改变自己交易部位的投机者使得套期保值者随时能够进行风险转移， 尤为重要的是， 大量投机者在期货市场的频繁活动，起到了一种价格发现的功能。 即在期货价格围绕价值运动过程中， 一旦价格过于偏高，投机者即会利用这些偏高进行投机，从而使期货价格的波动能最大限度地反映其价值，有利于市场的稳定。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 8 页，共 8 页 - - - - - - - - -