中矿资源：中矿资源集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

联合20224870 号 联合资信评估股份有限公司通过对中矿资源集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持中矿资源集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，“中矿转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月二十二日 跟踪评级报告 1 中矿资源集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 中矿资源集团股份有限公司 AA- 稳定 AA- 稳定 中矿转债 AA- 稳定 AA- 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 中矿转债 8 亿元 1.33 亿元 2026-06-11 注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 转股期：2020 年 12 月 7 日至 2026 年 6月 10 日 当前转股价格：10.96 元/股 评级时间：2022 年 6 月 22 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 有色金属企业信用评级方法 V3.0.202205 有色金属企业主体信用评级模型（打分表） V3.0.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa- 评级结果评级结果 AA- 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 4 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 5 盈利能力 1 现金流量 2 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好， 7 档最差； 财务指标为近三年加权平均值； 通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内， 中矿资源集团股份有限公司 （以下简称“公司”）重点发展锂电新能源业务及铯铷盐业务，并于 2022年收购了津巴布韦 Bikita 矿山，公司在资源保障和技术水平等方面具备竞争优势。2021 年以来，公司年产 2.5 万吨锂盐生产线建成投产， 同时锂盐市场价格高企， 带动公司收入规模和盈利水平大幅提升。 公司债务负担仍较轻， 债务结构合理。同时，联合资信评估股份有限公司 （以下简称“联合资信”） 也关注到公司境外收入占比仍较高， 面临汇率波动、贸易保护、社会冲突和外商投资政策变化等风险；公司商誉较高， 存在减值风险； 锂盐产品价格波动及市场需求变化风险及拟建项目投资规模较大，公司或将面临一定资本支出压力等因素可能会对公司信用水平带来的不利影响。 2021 年，公司现金类资产、经营活动现金流净额和EBITDA 对“中矿转债”剩余额度覆盖程度很高。考虑到“中矿转债”未来转股因素，公司资本实力有望进一步增强。 未来， 随着锂盐产量逐步增加、 产业链布局不断完善以及铯铷盐应用领域的拓展逐步释放，公司竞争力及盈利能力或将进一步提升。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA-， 维持“中矿转债”的信用等级为 AA-， 评级展望为稳定。 优势 1. 资源资源及技术及技术优优势势。公司所属 Tanco 矿山是世界上储量最大的铯榴石矿山，并拥有丰富的锂矿资源。跟踪期内，公司收购了津巴布韦 Bikita 矿山，其探获的保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨碳酸锂当量，资源优势进一步增强。此外， 公司在铯盐及电池级氟化锂生产工艺、 透锂长石提锂等领域具备多项技术专利。 2. 公司公司锂盐生产线投产锂盐生产线投产叠加高行业景气度，叠加高行业景气度，收入规模收入规模和盈利和盈利水平水平明显提升明显提升。2021 年，公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线建成投产，叠加锂盐产品行业景气度提升，公司营业总收入同比大幅增长 87.67%至 跟踪评级报告 2 分析师：毛文娟 樊思 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 23.94 亿元， 主营业务综合毛利率同比提升 6.46 个百分点至48.52%。 3. 公司债务负担仍较轻， 债务结构合理。公司债务负担仍较轻， 债务结构合理。 截至 2021 年底， 公司资产负债率、 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 33.76%、22.46%和 15.23%，较上年底分别下降 1.75 个百分点、5.39 个百分点和 7.43 个百分点。 关注 1. 公司公司境外收入占比仍较高，境外收入占比仍较高，仍仍面临汇率波动、贸易面临汇率波动、贸易保护、社会冲突和外商投资政策变化等方面的风险。保护、社会冲突和外商投资政策变化等方面的风险。2021年，公司境外收入占营业总收入比重为 43.21%。公司固体矿产勘查业务实施地点均在海外，公司稀有轻金属业务客户也以海外为主，若发生贸易保护事件、 政治动荡、 军事冲突等突发性事件，或者海外业务所在国的外商投资政策发生重大变化，将影响公司海外业务的资产安全和盈利水平。 2. 公司商誉较高，存在减值风险。公司商誉较高，存在减值风险。公司因收购江西东鹏新材料有限责任公司（以下简称“东鹏新材” ）产生大额商誉，若商誉未来发生减值将对公司资产价值产生不利影响。截至 2021 年底，公司因收购东鹏新材形成的商誉账面价值为 12.27 亿元 3. 锂盐产品价格波动及市场需求变化风险。锂盐产品价格波动及市场需求变化风险。公司锂产品下游为新能源汽车行业， 产品价格波动幅度大， 由此向上游传导至公司所属锂盐产品。 此外， 虽然新能源汽车产业前景整体向好，但仍可能出现阶段性、 结构性产能过剩，以及技术革新较快等情况，对公司收入及盈利水平造成不利影响。 4.公司投资规模较大，或将面临一定资本支出压力公司投资规模较大，或将面临一定资本支出压力。截至 2022 年 3 月底，公司拟建项目为年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，计划总投资额约 10 亿元人民币，投资规模较大，同时考虑到 Bikita 矿山收购事项资金支出较大且后续锂矿建设及改扩建项目仍将有较大资金需求，公司未来或将面临一定资本支出压力。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 5.72 13.24 18.80 27.96 资产总额（亿元） 40.96 49.20 61.45 79.19 所有者权益（亿元） 27.10 31.73 40.71 48.60 短期债务（亿元） 6.02 2.95 4.48 8.04 长期债务（亿元） 4.14 9.29 7.31 12.97 全部债务（亿元） 10.15 12.25 11.79 21.01 营业总收入（亿元） 11.65 12.76 23.94 18.48 利润总额（亿元） 1.68 1.92 6.95 9.36 EBITDA（亿元） 2.85 3.16 8.00 - 经营性净现金流（亿元） 2.50 2.32 6.54 1.64 营业利润率（%） 34.32 41.34 48.09 56.26 净资产收益率（%） 5.12 5.40 13.66 - 资产负债率（%） 33.83 35.51 33.76 38.63 全部债务资本化比率（%） 27.25 27.85 22.46 30.18 流动比率（%） 203.16 352.05 272.51 314.97 经营现金流动负债比（%） 29.99 35.92 57.38 - 现金短期债务比（倍） 0.95 4.49 4.20 3.48 EBITDA 利息倍数（倍） 5.79 4.72 20.27 - 全部债务/EBITDA（倍） 3.56 3.88 1.47 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 34.00 43.44 44.04 52.00 所有者权益（亿元） 24.20 32.32 35.14 35.29 全部债务（亿元） 6.21 9.22 7.32 15.90 营业总收入（亿元） 0.58 0.41 0.49 0.59 利润总额（亿元） 0.29 3.52 -0.22 0.00 资产负债率（%） 28.84 25.59 20.20 32.13 全部债务资本化比率（%） 20.43 22.20 17.24 31.06 流动比率（%） 230.61 317.72 314.84 322.43 经营现金流动负债比（%） -64.84 -32.00 31.00 - 注：1.公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.其他应付款中带息部分计入短期债务 资料来源：联合资信根据公司财务报表整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 中矿转债 AA- AA- 稳定 2021/06/25 樊思 毛文娟 有色金属企业信用评级方法（V3.0.201907）/有色金属企业主体信用评级模型（打分表）（V3.0.201907） 阅读全文 中矿转债 AA- AA- 稳定 2019/10/08 樊思 王文燕 原联合信用评级有限公司有色金属行业企业信用评级方法（2018/12/31） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受中矿资源集团股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 中矿资源集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于中矿资源集团股份有限公司（以下简称“公司”或“中矿资源” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司系北京中矿建设工程有限公司（以下简称“中矿建设” ）整体变更设立的股份有限公司。 中矿建设的前身是成立于 1999 年 6 月 2 日的北京凯富源地质勘查有限公司。 2014 年 12 月，公司于深圳证券交易所完成首次股票公开发行，发行人民币普通股 3000 万股， 发行后总股本为12000 万股， 股票简称“中矿资源”， 股票代码“002738.SZ”。截至 2022 年 3 月底，公司股份总数为 32567.4542 万股，公司控股股东为中色矿业集团有限公司 （以下简称“中色矿业”） ，持有公司 15.97%的股份。 截至 2022 年 3 月底，刘新国、王平卫、陈海舟、吴志华、汪芳淼、魏云峰和欧学钢七人合计持有中色矿业94.75%的股权， 直接持有公司 2.00%的股份， 直接和间接持有公司 17.97%的股份。其中，王平卫担任中色矿业副董事长和公司董事长、 总裁、 法定代表人，并直接持有公司 1.49%的股份；吴志华、陈海舟、 汪芳淼、 魏云峰和欧学钢均在中色矿业担任高级管理人职务。上述七人对中色矿业和公司的经营管理决策有重大影响，是公司的共同控制人。 截至 2022 年 6 月 14 日，公司股权质押总量为 385.00 万股，占总股本的比例为 0.84%。 2021 年， 公司经营范围较上年未发生变化。 截至2021年底， 公司资产总额61.45亿元，所有者权益 40.71 亿元；2021 年，公司实现营业总收入 23.94 亿元，利润总额 6.95 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司资产总额 79.19亿元， 所有者权益 48.60 亿元； 2022年 13月，公司实现营业总收入 18.48 亿元， 利润总额 9.36亿元。 公司注册地址：北京市丰台区海鹰路 5 号6 层 613 室；法定代表人：王平卫。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券为“中矿转债” ，详见下表 1。 “中矿转债”募集资金已于 2020 年全部用于募投项目。截至报告出具日，“中矿转债” 均按时支付利息。 表 1 截至报告出具日公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限（年）（年） 中矿转债 8.00 1.33 2020-6-11 6.00 资料来源：联合资信整理 “中矿转债” 初始转股价格为 15.53 元/股。截至报告出具日，“中矿转债” 转股价格为 10.96元/股。 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%，较上季度两年平均增速 （5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，高于上年同期 跟踪评级报告 6 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速1分别为6.00%和5.80%， 工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累； 第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.90） 9.30 房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70 基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50 制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力， 体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期计其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升， 上行动力增强， 输入型通胀压力抬升。 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 带动国内油气开采、 燃料加工、 有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财社融总量扩张，财政前置节奏明显。政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元， 同比增长 7.70%， 主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革， 切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定： 着力通过稳市场主体来保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。 生产端， 停工停产、 供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 投资对经济的拉动作用有望提升， 可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业及区域环境分析 公司收购江西东鹏新材料有限责任公司（以下简称“东鹏新材” ）后，主营业务收入以稀有轻金属业务为主，公司稀有轻金属业务以深加工锂产品碳酸锂、 氢氧化锂、 氟化锂和铯铷盐为主。 1锂盐行业 （1）行业概况 2021 年以来年以来，受前期疫情影响受前期疫情影响，全球部分全球部分锂矿企业锂矿企业停产、减产甚至破产停产、减产甚至破产，锂矿石产能收锂矿石产能收缩且短时间内难以释放，下游动力电池及新能缩且短时间内难以释放，下游动力电池及新能源汽车景气度提升，需求源汽车景气度提升，需求上涨上涨，供需失衡导致，供需失衡导致锂盐产品价格大幅上涨。锂盐产品价格大幅上涨。 2021 年以来，碳酸锂和氢氧化锂均呈持续上扬态势。截至 2021 年底，电池级碳酸锂价格和氢氧化锂分别达到 282436.00 元/吨和 229916元/吨， 较上年底分别增长424.63%和333.80%，主要系上游锂矿供给不足和下游新能源汽车需求上涨所致。2022 年一季度，碳酸锂价格达到 跟踪评级报告 8 最高峰 517445 元/吨。 图 1 工业级碳酸锂和电池级碳酸锂价格变动情况 资料来源：Wind 上游供给方面，2021 年全球探明锂矿（包含硬岩锂矿和盐湖锂矿）储量约为 2200 万吨，分国别看， 在2021年世界已探明的锂矿储量中，智利为 920 万吨，占世界总储量的 41.82%，是世界第一大锂矿储量国； 澳大利亚为570万吨，占 25.91%，是世界第二大锂储量国；阿根廷为220 万吨， 占 11.00%， 是世界第三大锂储量国；中国为 150 万吨，占 6.82%，居世界第四。 虽然中国目前已探明的锂矿储量排名全球第四，但中国盐湖杂质较高且锂离子浓度偏低，后续提锂加工困难， 加之我国硬岩锂矿资源储量小， 因此主要以进口澳洲锂精矿和南美锂盐为主。据SMM 调研， 2019 年以来， 全球新冠疫情爆发，中国新能源汽车补贴退坡，动力电池需求减弱使得锂需求大幅下降， 锂辉石价格不断下跌， 导致全球部分锂矿石生产企业停产、减产甚至破产。 其中， 澳大利亚锂矿产量由 2018 年的 58800公吨下降至 2020 年 39700 公吨。2020 年 10 月底，我国锂辉石自澳大利亚进口到岸价下降至最低价 385.00 美元/吨。 2021 年以来， 随着欧美各国加大对新能源汽车的扶持力度，电池企业为抢占市场份额开始扩产， 锂需求快速上升， 加上因前期矿山产能收缩导致供应紧张，锂矿石供需严重失衡， 价格加速上升。 截至 2021 年 12月底， 锂辉石精矿价格暴涨至 2505.00 美元/吨，较上年底增长 2095.00 美元/吨。 图 2 我国进口澳大利亚锂辉石市场价格变动情况 资料来源：Wind 下游锂需求主要为动力电池及新能源动力汽车。2019 年由于我国新能源汽车过渡期后补贴退坡幅度较大以及燃油车标准导致燃油车集中促销造成新能源汽车的冲击影响，我国新能源汽车产量出现首次年度下降，但随着退坡影响的边际效应减弱及国家对新能源汽车产业的鼓励政策的持续推出，新能源汽车发展长期向好的趋势没有改变。随着宏观经济和消费市场回暖，以及叠加新能源汽车政策延长补贴期限等利好因素， 新能源汽车产量于 2020 年开始恢复增长。2021 年，受益于国家财政补贴和购置税减免等财政政策，相较于燃油车无限行和限购，公共领域强制或半强制推进电动化政策性规定及技术进步带动电动汽车续航里程大幅提升等因素， 我国新能源汽车进入加速发展期。 根据国家统计局相关数据，2021 年，新能源汽车全年产量总计 336.10 万辆，较 2020 年全年增加 204.20 万辆。 图 3 我国动力电池和新能源汽车产量情况 资料来源：Wind 跟踪评级报告 9 （2）行业政策及未来发展 2021 年以来，我国围绕年以来，我国围绕盐湖资源盐湖资源开发及利开发及利用促进用促进碳酸锂碳酸锂等相关等相关产业产业趋向良好发展趋向良好发展；下游；下游新能源汽车整体补贴新能源汽车整体补贴逐步退逐步退坡，坡，加之加之成本压力成本压力增加增加，短期内，短期内或在一定程度上使得新能源汽车或在一定程度上使得新能源汽车产量增速放缓，对锂盐及锂矿需求或将有所缩产量增速放缓，对锂盐及锂矿需求或将有所缩减减，但从长期来看，但从长期来看，未来新能源汽车行业将向未来新能源汽车行业将向市场化转变市场化转变，从而带动整体产业链趋向稳定发，从而带动整体产业链趋向稳定发展展。 锂资源及锂盐相关政策方面，因我国锂资源主要以盐湖锂矿为主，我国行业政策主要与盐湖资源开发及利用相关。其中，2021 年，国家发改委发布 西部地区鼓励产业目录 （2020 年本） ， 在云南省发展滇中锂资源开发利用， 在青海省开展盐湖资源综合利用；2022 年， “十四五” 东西部科技合作实施方案 提出打造世界级盐湖产业基地。 整体来看， 随着我国对锂资源重视程度的提高，碳酸锂等相关产业发展趋向良好。 新能源汽车相关政策方面，2021 年，随着“双碳”目标的确定，国务院下发2030 年前碳达峰行动方案 ， 将新能源汽车作为减碳的重要手段之一。2021 年底，国家财政部、工业和信息化部、 科技部和发展改革委出台 关于 2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（以下简称 “ 通知 ” ） ，通知 要求， 2022 年，新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡30%；城市公交、 道路客运、 出租 （含网约车） 、 环卫、城市物流配送、 邮政快递、 民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在 2021年基础上退坡 20%。此外，新能源汽车购置补贴政策于 2022 年 12 月 31 日终止，2022 年 12月 31 日之后上牌的车辆不再给予补贴， 意味着新能源汽车行业将由政策导向型进入市场驱动型。 短期内， 补贴退坡及成本压力增加或在一定程度上使得新能源汽车产量增速放缓，对锂盐及锂矿需求或将有所缩减。 从长期来看， 因经历过前期补贴退坡， 市场已进行充分的调整， 且随着科技进步以及产品丰富度增加，未来新能源汽车行业将向市场化转变，带动整体行业趋向稳定发展。 表 3 2021 年以来锂电新能源行业的主要政策 细分细分行业行业 实施时间实施时间 政策名称政策名称 下发单位下发单位 主要内容主要内容 锂资源及锂盐 2021 年 1 月 西部地区鼓励产业目录（2020年本） 国家发展改革委 在云南省发展滇中锂资源开发利用及产业链发展，在青海省开展钾、钠、镁、锂、硼、锶、溴、碘、铷、铯等盐湖资源综合利用、系列产品开发及副产物利用。 2022 年 3 月 “十四五”东西部科技合作实施方案 科学技术部部、教育部、工业和信息化部等九部门 打造世界级盐湖产业基地。深化青海与天津、山东、安徽、重庆等省市合作，健全盐湖产业上下游协同创新机制，提高盐湖钾、镁、锂等资源高值化开发利用技术与产业化水平，增强盐湖化工企业创新发展能力,推动数字盐湖、智慧盐湖建设，加快海西盐湖化工特色循环经济创新型产业集群发展，提升盐湖产业竞争力。 新能源汽车 2021 年 2 月 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 国务院 推广绿色低碳运输工具；淘汰更新或改造老旧车船；港口和机场服务、城市物流配送、邮政快递等领域要优先使用新能源或者清洁能源汽车；加大推广绿色船舶示范应用力度，推进内河船型标准化。 2021 年 10 月 2030 年前碳达峰行动方案 国务院 到 2030 年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到 40%左右，营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比 2020 年下降 9.5%左右，国家铁路单位换算周转量综合能耗比 2020 年下降 10%。陆路交通运输石油消费力争 2030 年前达到峰值。 2021 年 12 月 关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 国家财政部、工业和信息化部、科技信息部和国家发展改革委 2022 年，新能源汽车补贴标准在 2021 年基础上退坡30%；城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在 2021 年基础上退坡 20%。 2022 年新能源汽车购置补贴政策于 2022 年 12 月 31日终止，2022 年 12 月 31 日之后上牌的车辆不再给予补贴。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 跟踪评级报告 10 2铯铷盐 目前全球铯铷盐主要来源于铯榴石，已经目前全球铯铷盐主要来源于铯榴石，已经发现的可供规模化开采铯榴石矿区较少，铯铷发现的可供规模化开采铯榴石矿区较少，铯铷盐的应用尚未被充分发掘，尚处于行业发展的盐的应用尚未被充分发掘，尚处于行业发展的起步期，行业竞争者较少。起步期，行业竞争者较少。 从上游来看， 铯在自然界没有单质形态， 铯资源主要来自锂云母、 铯榴石及卤水。 铷无单独工业矿物， 常分散在锂云母、 铯榴石和盐矿层之中， 铷比锂和铯的地球丰度高， 但由于不存在富铷矿物， 提取难度较大， 主要是作为铯和锂的加工副产品进行综合回收。 根据公开资料， 目前全球可规模化开采的铯榴石资源主要集中的三大矿区为加拿大 Tanco 矿区、津巴布韦 Bikita 矿区和澳大利亚 Sinclair 矿区。2020 年，全球铷资源储量 10.2 万吨，全球伟晶岩型铯矿产资源储量为 21.71 万吨。2021 年，全球没有新增铯铷资源储量。价格方面，2021 年，铯铷价格均呈上升态势。 图 4 铯（含量 99.8%）和铷（含量 99.95%99.99%）价格变动情况 资料来源：Wind 从下游来看， 铯盐及铷盐产品应用广泛。 其中， 铯具备优异的光电性能、 化学活性强， 是红外技术的必须材料， 是国家科技、 军事、 工业等领域不可缺少的重要原材料之一，也是我国八大稀有金属矿产之一； 铷产品在电子器件、 催化剂、特种玻璃以及能源等高科技应用领域也具有良好的运用。随着国家对环境保护的愈发重视及对新材料产业的政策性支持加大， 铯盐、 铷盐产品的应用需求将会越来越大，使用范围也将越来越广。 铯盐及铷盐行业具有资源和技术门槛较高的特点， 产品相对高端， 目前下游的应用广泛但需求量尚未打开， 属于行业发展的起步期， 进入者较少， 竞争不够充分。 由于铯、 铷矿的资源较少， 且技术要求门槛较高， 目前全球范围内能够大批量生产铯盐及铷盐的企业屈指可数，拥有高品质铯矿资源的公司的核心竞争力明显，Cabot 公司特殊流体事业部控制了全世界已探明且在产的 80%以上的的铯资源，行业集中度很高。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底，公司股份总数为32567.4542 万股，公司控股股东为中色矿业，持有公司 15.97%的股份。 截至 2022 年 3 月底，刘新国、王平卫、陈海舟、吴志华、汪芳淼、魏云峰和欧学钢七人合计持有中色矿业94.75%股权， 直接持有公司 2.00%股份， 直接和间接持有公司 17.97%股份。其中，王平卫担任中色矿业副董事长和公司董事长、 总裁、 法定代表人， 并直接持有公司 1.49%股份； 吴志华、陈海舟、汪芳淼、魏云峰和欧学钢均在中色矿业担任高级管理人职务。上述七人对中色矿业和公司的经营管理决策有重大影响， 是公司的共同控制人。 2. 企业规模及竞争力 跟踪期内， 公司所跟踪期内， 公司所属属Tanco矿山矿山具有丰富的具有丰富的铯榴石和锂矿资源。铯榴石和锂矿资源。2022年，公司年，公司收购收购了了津巴津巴布韦布韦Bikita矿山矿山，资源优势进一步增强。，资源优势进一步增强。同时同时，公司公司在铯盐、电池级氟化锂生产工艺及透锂长在铯盐、电池级氟化锂生产工艺及透锂长石提锂等领域石提锂等领域具有技术