某公司资产投资管理及财务知识分析原理.pptx

财务管理财务管理Financial Management主讲 刘文俊第五篇第五篇 资本性资产投资资本性资产投资巧妇难为无米之炊巧妇难为无米之炊投资决策投资决策u 基本财务原理基本财务原理u 什么是投资决策什么是投资决策?u 投资决策过程与方法投资决策过程与方法u 项目现金流量分析项目现金流量分析u 投资项目评价方法的应用投资项目评价方法的应用u 资本成本与投资决策资本成本与投资决策一、一、什么是投资决策什么是投资决策？u对一年以上的支出及收益进行计划、分析对一年以上的支出及收益进行计划、分析和选择的全过程。包括和选择的全过程。包括:q提出与公司战略目标相一致的投资方案。提出与公司战略目标相一致的投资方案。q估计项目的增量现金流量，进行现值分析。估计项目的增量现金流量，进行现值分析。q依据收益最大化标准评估和选择投资项目。依据收益最大化标准评估和选择投资项目。q继续评估修正后的投资项目，审计已完成的继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目。投资项目。二、基本财务原理二、基本财务原理u资本投资的机会成本资本投资的机会成本 贴现率贴现率q贴现率：贴现率：从投资者（出资人）的角度体现从投资者（出资人）的角度体现项目投资的最大机会成本或要求的报酬率。项目投资的最大机会成本或要求的报酬率。u项目投资的资本成本项目投资的资本成本q从从资金使用者资金使用者的角度体现占用不同来源资的角度体现占用不同来源资金的金的费用支出费用支出，也是，也是出资者出资者要求的要求的必要报必要报酬率酬率，以贴现率的形式体现。，以贴现率的形式体现。三、投资决策过程三、投资决策过程u投资决策过程具体包括：投资决策过程具体包括：A预测现金流量预测现金流量B估算风险大小估算风险大小C确定适当的折现率确定适当的折现率D计算预期现金流量的现值计算预期现金流量的现值E如果现金流入现值如果现金流入现值成本，则接受该成本，则接受该方案方案现金流量的概念现金流量的概念u现金流量指企业在投资或经营活动中发现金流量指企业在投资或经营活动中发生的现金支出或现金收入增加的数量，生的现金支出或现金收入增加的数量，包括货币资金和非货币资源的变现价值。包括货币资金和非货币资源的变现价值。u 现金流出量：现金流出的增加额。如现金流出量：现金流出的增加额。如企业投资生产线，需要有设备购置价款企业投资生产线，需要有设备购置价款支出、垫支流动资金。支出、垫支流动资金。现金流量的概念现金流量的概念u现金流入量：现金收入的增加额。例如：现金流入量：现金收入的增加额。例如：（1）企业投资生产线会引起营业现金流入）企业投资生产线会引起营业现金流入营业现金流入营业现金流入= 销售收入销售收入-付现成本付现成本= 销售收入销售收入-（成本（成本-折旧）折旧）= 利润利润+折旧折旧（2）出售生产线的残值收入）出售生产线的残值收入（3）回收的流动资金）回收的流动资金u现金净流量：一定期间内现金流入量与现金现金净流量：一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。流出量的差额。利润与现金流利润与现金流u利润是按照权责制发生确定的，而现金利润是按照权责制发生确定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的。净流量是根据收付实现制确定的。u投资决策中，必须注重现金流量分析。投资决策中，必须注重现金流量分析。u现金流动状况比盈亏状况更重要，因为现金流动状况比盈亏状况更重要，因为公司经营需要的是现金而不是利润，只公司经营需要的是现金而不是利润，只有那些能迅速实现的利润才真正有意义。有那些能迅速实现的利润才真正有意义。如何进行项目现金流量分析如何进行项目现金流量分析u 确定投资方案的相关现金流量确定投资方案的相关现金流量 增增量现金流量。量现金流量。u 增量现金流量是指接受或拒绝某个项增量现金流量是指接受或拒绝某个项目投资方案后，企业总现金流量因此发目投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。生的变动。u 估计项目增量现金流量估计项目增量现金流量如何估计项目增量现金流量如何估计项目增量现金流量u 相关项目现金流量相关项目现金流量u 基本原则基本原则u 税收与折旧的影响税收与折旧的影响估计税后增量现金流量估计税后增量现金流量相关项目现金流的基本特征相关项目现金流的基本特征现金现金（非会计收入）（非会计收入）流量流量营业营业（非融资性）（非融资性）现金流量现金流量税后现金流量税后现金流量增量现金流量增量现金流量估计税后增量现金流量估计税后增量现金流量估计税后经营现金流量增量的基本原则估计税后经营现金流量增量的基本原则包括包括机会成本机会成本包括由项目投资引起的包括由项目投资引起的净营运资本的变净营运资本的变化化忽略忽略利息支出和融资现金流利息支出和融资现金流考虑考虑通货膨胀的影响通货膨胀的影响忽略忽略沉没成本沉没成本折旧对税收的影响折旧对税收的影响u折旧折旧是在一段时期内对某一资本性资产的成本是在一段时期内对某一资本性资产的成本进行系统分摊的过程，目的是编制财务报表，进行系统分摊的过程，目的是编制财务报表，或为了避税，或二者兼而有之。或为了避税，或二者兼而有之。u折旧是一种折旧是一种非现金非现金费用支出。费用支出。u一般来讲，许多盈利公司为降低纳税额而更愿一般来讲，许多盈利公司为降低纳税额而更愿意采用加速折旧的方法。意采用加速折旧的方法。u在其它情况不变时，折旧金额越大，当期应纳在其它情况不变时，折旧金额越大，当期应纳税额就越小。税额就越小。折旧基数折旧基数u指在税收计算中某项资产的所有安置成指在税收计算中某项资产的所有安置成本，这是税法允许在一定时期内从应税本，这是税法允许在一定时期内从应税所得中扣除的数目。所得中扣除的数目。u折旧基数折旧基数= 资产购买成本资产购买成本+ 资本性支出资本性支出资本性支出是指可以带来未来收益的费资本性支出是指可以带来未来收益的费用支出用支出, 故应视为资本支出而非当期费用故应视为资本支出而非当期费用,如设备运费和安装费。如设备运费和安装费。计算增量现金流量计算增量现金流量u初始现金流出量初始现金流出量: 初始净现金投资量。初始净现金投资量。u期间增量净现金流量期间增量净现金流量: 发生在初始现金投发生在初始现金投入之后的净现金流量，但不包括期末发生的入之后的净现金流量，但不包括期末发生的现金流量。现金流量。u期末增量净现金流量期末增量净现金流量: 项目期终发生的净项目期终发生的净现金流量。现金流量。资产扩张举例资产扩张举例u BW公司考虑购买一种新的篮子编织机，公司考虑购买一种新的篮子编织机，机器的成本为机器的成本为$50,000，运输和安装费用，运输和安装费用为为$20,000，该设备在税法规定中可按，该设备在税法规定中可按4年快速折旧，净营运资本年快速折旧，净营运资本(NWC)增加增加$5,000。公司财务主管预计未来。公司财务主管预计未来4年中每年中每年收入增加年收入增加$110,000，第，第4年末资产出售年末资产出售价值为价值为$10,000，经营成本在未来，经营成本在未来4年中年中每年增加每年增加$70,000，公司所得税率为，公司所得税率为40%。初始现金流出量初始现金流出量期间增量现金流量期间增量现金流量期末增量净现金流量期末增量净现金流量项目净现金流方案比较项目净现金流方案比较五、项目评估和选择的方法五、项目评估和选择的方法u投资回收期投资回收期(PBP)u净现值净现值(NPV)u内部收益率内部收益率(IRR)u获利指数获利指数(PI)项目数据项目数据u BW公司财务主管正在评估一新项目。预计此项目未公司财务主管正在评估一新项目。预计此项目未来来1 5年的税后现金流量分别为年的税后现金流量分别为$10,000,$12,000, $15,000, $10,000, and $7,000，初始现金流出量为初始现金流出量为$40,000。u对于这个项目，假设它是对于这个项目，假设它是独立独立于于BW公司可能承担的其公司可能承担的其它潜在项目。它潜在项目。u BW公司规定此类项目的适宜贴现率为公司规定此类项目的适宜贴现率为13%，最长投，最长投资回收期是资回收期是3.5 年，所要求的最低收益率为年，所要求的最低收益率为13%，分别，分别运用净现值法、投资回收期法、内部收益率法、获利运用净现值法、投资回收期法、内部收益率法、获利指数法判断是否接受该项目？指数法判断是否接受该项目？投资回收期解法投资回收期解法(#1)投资回收期接受标准投资回收期接受标准uBW公司规定此类项目的最长回收期是公司规定此类项目的最长回收期是3.5 年。年。是否接受该项目？是否接受该项目？u应该接受应该接受! 因为公司收回初始投资金额的时期因为公司收回初始投资金额的时期将小于将小于3.5 年年3.3 年年 0)，可可以创造价值；当净现值为负时以创造价值；当净现值为负时(NPV 0)，就就会损害价值。会损害价值。u价值创造需要正确的投资决策。价值创造需要正确的投资决策。净现值净现值(NPV)u 净现值是某个项目净现金流量的现净现值是某个项目净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。值与项目初始现金流出量之差。NPV = $38,572 - $40,000= -1428净现值的接受标准净现值的接受标准u BW公司规定此类项目的要求回报率为公司规定此类项目的要求回报率为13%。是否接受该项目是否接受该项目?u不能接受不能接受! NPV是负值。这表明股东的资产在是负值。这表明股东的资产在减少。减少。NPV 0, 故拒绝故拒绝u 优点优点: 规定投资有一个最低标准规定投资有一个最低标准; 考虑了时间考虑了时间价值价值;考虑了所有的现金流。考虑了所有的现金流。u 缺点缺点: 可能未考虑项目中的管理因素。可能未考虑项目中的管理因素。u是否接受是否接受NPV大于零的一个项目，取决于大于零的一个项目，取决于NPV的概率分布的离散程度以及管理当局对风险偏的概率分布的离散程度以及管理当局对风险偏好程度。好程度。内部收益率内部收益率(IRR)u使投资项目未来净现金流量的现值与项目使投资项目未来净现金流量的现值与项目初始现金流出量相等时的贴现率。初始现金流出量相等时的贴现率。内部收益率解法内部收益率解法( 插值插值)内部收益率接受标准内部收益率接受标准u BW公司规定此类项目要求的公司规定此类项目要求的最低收益率最低收益率为为13%， 是否接受该项目是否接受该项目?u不能接受不能接受! 因为公司投资的内部收益率为因为公司投资的内部收益率为11.57% ，低于预期收益率，低于预期收益率13%。 IRR 最低预期最低预期收益率收益率优点优点: 考虑了货币的时间价值考虑了货币的时间价值; 包括了所有现金流包括了所有现金流;减少了主观性。减少了主观性。缺点缺点: 假设所有的现金流在内部收益率条件下重新假设所有的现金流在内部收益率条件下重新投资投资; 项目排序和多重项目排序和多重IRRs带来困难。带来困难。获利指数获利指数(PI)u PI 是某项目是某项目未来未来净现金流量的现值（净现金流量的现值（PV）与项目初始现金流出量（与项目初始现金流出量（ICO）之比。之比。 PI的接受标准的接受标准PI = $38,572 / $40,000= .9643u 是否接受该项目是否接受该项目?u不能接受不能接受! PI 小于小于1.00这表明此项目不能盈利。这表明此项目不能盈利。PI WACC)时，都具有正的净现值时，都具有正的净现值(NPV 0)。u对一个项目的预期现金流量，用对一个项目的预期现金流量，用WACC进行贴进行贴现时，现时，如果计算出如果计算出NPV = 0，这意味着什么？这意味着什么？u意味着该项目偿付了全部经营成本（费用）后意味着该项目偿付了全部经营成本（费用）后，还恰好能满足债务人和权益所有者所要求的，还恰好能满足债务人和权益所有者所要求的回报（资本成本要求）。回报（资本成本要求）。