2022年派能科技业务布局及核心优势分析.docx

2022年派能科技业务布局及核心优势分析1.派能科技概况：全球领先的家用储能电池系统供应商通信备电产品起家，深耕储能行业十余年。公司前身中 兴派能成立于2009年，是国内早期专注锂电池储能系统商用 的厂商之一，聚焦磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统。公 司2010年推出首款通信备电产品，打入国内三大运营商市场, 2013年首套家用储能电池系统在欧洲成功商用，2016年推出 的集装箱式大型电网级储能电池系统正式商用，构建了完整 储能产品线。经过十余年开展，2020年12月公司于科创板成 功上市。公司主要产品包括储能电池系统及电芯。公司的主要产 品包括储能电池系统及电芯，可广泛应用于家庭、工商业、 电网、通信基站和数据中心等领域。具体来看，储能电池系 统又分为家用储能、通讯储能和其他储能，家用储能产品主要 结合太阳能电池板使用，通过部署于屋顶的太阳能电池板将 电能存储以备日常使用，通讯储能系统主要用于通讯基站备 电，其他储能主要系工商用储能电池系统、便携式智能风扇电 池套装等消费类电池系统以及电池PACK模组。公司户用储能产品本钱优势显著，10年周期内度电本钱 仅0.23美元。本钱是影响储能电池系统应用的关键因素之一, 衡量储能电池系统的本钱主要分为两个方面，首先是每kWh 的前期购置本钱，这是消费者首要考虑的因素；其次是电池全 生命周期的每kWh的运营本钱，即在电池全寿命周期内摊销 的前期本钱。根据Clean Energy Reviews统计数据，目前市场 上主流的户用储能产品中，公司产品（US3000）的每kWh前 期购置本钱最低，约660美元，在10年的全生命周期下，除 两款采用钛酸锂（LTO）路线产品外（Kilowatt和Zenaji LTO）,公司产品每kWh本钱约0.23美元，较其他产品优势 显著。产品模块化设计、配置灵活，支持各类复杂应用场景。 储能需求复杂多样，市场中具备高效、便捷、丰富、可靠的 产品交付能力的企业将更具竞争优势。公司产品采用模块化 设计，易于安装和扩展；智能化电池管理系统可自动适配 51,500V不同等级电气环境，灵活满足从家用kWh等级到电 网MWh等级的储能需求；公司产品还支持系统中任意模块 的热替换和热扩容，可根据电池运行状态自动调整充放电功率, 也可根据用户需求和使用策略自动设置系统参数。产能加速扩张，战略布局钠离子、磷酸镒铁锂电池募投产能加速释放，2022年底电芯产能有望达6GWh。 2020年，公司已形成年产IGWh电芯产能和年产1.15GWh电 池系统产能，同时，公司IPO募投工程规划新增4GWh锂离 子电芯产能和5GWh储能锂电池系统产能。根据最新公告， 公司2021年底已经形成了 3GWh的电芯年产能和3.5GWh的 系统产能，募投工程第三期2GWh于2022年1季度投建，由 于现阶段生产设备综合效率大幅提升，我们预计到2022年底, 公司软包电芯/电池系统产能有望到达6/6.2GWh,进一步保证 公司产品交付能力。图48：市场上主要户用储能产品前期购置本钱比照（美元/kWh）9元管是积极探索新技术，布局钠离子电池和LMFP电芯产品。公司目前正积极布局和探索储能相关技术的效率提升以及替代解决方案，根据2021年年报披露，公司正跟踪液流、氢 (氨)储能、金属空气电池在内的多项电池技术；并积极推动 替代解决方案如钠离子电池技术的开发。2021年公司开发出 了第一代基于层状氧化物体系的钠离子电池产品并完成小试; 同时公司还布局了 LMFP电芯产品的研发，目前已完成化学 体系平台验证与电芯小试开发。3.盈利预测与投资分析关键假设储能电池系统：公司储能电池系统业务主要包括家用储 能、通信备电和其他储能。在家用储能领域，公司布局较早, 享受渠道先发优势，同时公司积极扩建产能，下游行业需求 也随着光伏、峰谷差套利等应用场景的丰富而增长；通讯备电 领域，公司深度绑定中兴通讯等下游核心客户，预计将保持 稳定增长；其他储能业务主要配套一般工商业以及局部铅酸 替代储能需求，预计将保持稳定。(1)出货量假设：公司2021年底已经建成3GWh的电 芯年产能，募投工程第三期2GWh于2022年一季度投建，考 虑到现阶段公司生产设备综合销量的大幅提升，预计到 2022/23/24年底，公司电芯产能有望到达6/9/12GWh,电 池系统产能有望到达6.2/10/13GWh,预计2022/23/24年公 司储能系统出货量达3.5/6/9GWho(2)销售单价假设：根据我们的测算，2019/20/21年公 司储能电池系统销售单价分别为1.51/1.54/1.37元/Wh,考虑 到储能规模效应以及技术进步带来的降本，以及受原材料价 格上涨等因素影响公司对下游客户的提价，后续单位产品售价 下降幅度有望趋缓，预计2022/23/24年公司储能产品的销售 单价分别为 1.47/1.40/1.33 元/Wh,同比+8%/- 5%/-5%。(3)单位本钱假设：根据我们的测算，2019/20/21年公 司储能电池系统单位本钱分别为0.96/0.87/0.96元/Wh。2022 年一季度原材料价格上涨以及海运本钱上升等因素导致公司单 位本钱有所提升，预计2022年下半年原材料涨价压力将得到 缓解，预计2022/23/24年公司储能系统产品单位本钱分别为 1.04/1.00/0.95 元/Wh,同比+9%/-4%/- 4%。图50： 20202024E公司软包电芯与电池系统产能(GWh)基于以上假设，预计2022/23/24年公司储能电池系统营收分别为收.45/83.79/119.40亿元,营收增速分别为159%/63%/43%,预计储能电池系统毛利率分别为29.13%/28.65%/28.15%o电芯：公司电芯产品主要包括软包电芯和圆柱电芯，预 计出货量将保持稳定增长，预计2022/23/24年电芯营收分别 为0.83/1.02/1.26亿元，营收增速分别为28%/24%/24%,毛利 率分别为 28.59%/28.59%/28.59%o其他：公司其他业务收入主要为材料及其他配件收入， 预计每年保持30%的增速增长，预计2022/23/24年收入分别 为 0.13/0.17/0.22 亿元，毛利率分别为 99.63%/99.63% /99.63%。盈利预测及投资分析公司是全球家用储能电池系统领先供应商，2019年全球 市占率排名第三，海外营收占比超80%。随着未来储能应用 场景增加，行业需求有望加速成长，细分赛道家用储能市场 潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加速 释放，预计未来公司业务将保持高速增长。公司控股股东为中兴新，子公司业务定位明确。截至 2022年一季度末，中兴新通信为公司控股股东，持 股比例为27.91%。上海暂辟及中派云图为公司的两个员工持 股平台，分别持股2.23%、2.15%,中兴新与上海哲辟为一致 行动人。公司目前共有四家全资子公司，各自业务定位明确, 扬州派能主要负责电芯及模组生产，黄石派能负责系统产品 组装，昆山派能负责电池模组生产及系统产品组装，上海派能 为2021年7月新设全资子公司，目前主要负责建设派能科技 总部及产业化基地工程，暂未实质性经营。图3： 2018-2022年Q1公司营收（亿元）及同比（）受益储能行业需求，公司业绩近年保持高速增长。2018-2021年，公司销售收入分别为4.3/8.2/11.2/20.6亿元,同比+197%/92.4%/36.6%/84.1 %,年均复合增速为68.6%,公司归 母净利润分别为0.5/1.4/2.7/3.2亿元，同比 +203%/217%/90.5%/15.2%,年均复 合增速为 85.7%。2022 年 Q1公司实现营收和归母净利润分别为8.1/1.0亿元，分别同比 +216.2%/70.5%0近年来全球电化学储能行业快速开展，公司 抓住行业机遇，产品在户用、工商业、新能源发电侧以及电 网侧等储能领域取得了广泛应用，实现了业绩的快速增长。家用储能占比超70%,是公司最主要收入来源。公司主 营业务分为储能电池系统和电芯两个领域，2021年公司储能 电池系统和电芯产品收入分别为19.88/0.65亿元，占主营业 务收入的比例分别为97%/5%。具体来看，储能电池系统销售 主要集中在家用储能和通信备电两个领域，据公司招股书披 露，2020H1家用储能产品占比为72.7%,是公司最主要的收 入来源，通信备电占比4.6%,其他占比约18.5% （主要系工 商用储能电池系统等）。电芯收入占比拟小，主要包括软包 和圆柱两种磷酸铁锂电芯，2020H1占比分别 为2.6%和1.6%。公司产品主要销往海外，境外销售占比超80%。公司产 品以外销为主，境外收入占比呈上升趋势，2021年公司境外 和境内主营业务收入占比分别为81.3%和18.7%。具体分地区 来看，据公司招股书披露，公司销往欧洲收入占比最高， 2020H1到达约51.9%；公司非洲地区销售增长最快，2017-2020H1公司非洲销售占比分别为3.8%/5.7%/17.0% /24.6%。公司在巩固既有市场的同时，还积极拓展北美、日本等家用储 能市场，预计随着海外储能需求放量，公司境外销售占比将 持续提升。多重因素叠加，2021年以来毛利率承压。2018-2020年 公司整体毛利率分别为30.3%/37.0%/43.5%,同比 +10.0/+6.8/+6.5pcts,稳步提升。分业务来看,2018-2020公司 储能电池系统毛利率分别为29.3%/36.7%/43.7%,同比 +10.5/+7.5/+6.9pcts,电芯毛 利率分别为 40.5%/38.6%/39.6%, 同比+5.3/-2.0/+L0pcts。2021年公司整体毛利率为30.0%,同 比-13.5pcts,其中储能电池系统和电芯毛利率分别为 29.7%/28.6%,同比14/-llpcts,主要系2021年以来原材料价 格大幅上涨、新冠疫情推高海运价格以及人民币持续升值等 不利因素导致毛利率有所下滑。图10： 2018-2022年Q1公司毛利率和净利率(%)费用控制优秀，注重研发投入。2019-2022Q1,公司期间 费用率分别为 16.7%/14.7%/11.8%/12.8%,分别同比+0.9/-2.0/- 2.9/-1.75pcts,下降趋势明显。公司注重研发投入，2019- 2022Q1,公司研发费用分别为0.60/0.73/1.56/0.62亿元，研发 费用率分别为7.34% /6.48%/7.55%/7.66%,基本保持稳定。公司ROE水平波动较大，各阶段影响因素不同。公司 ROE水平呈现先上升后下降的趋势，分阶段来看，2018-2019 年，公司ROE分别为18.7%/40.6%,显著提升，主要系此阶 段公司经营情况不断改善，销售净利率和资产周转率的稳步提 升所致；2020年公司ROE为17.3%,较2019年下降明显，主要系2020年公司IPO上市致使总资产大幅增加，导致权益 乘数大幅下降以及资产周转率下降所致；2021-2022Q1,公司 ROE分别为11.1%/3.3%,主要系销售净利率、资产周转率均 不同程度的下降所致。2.派能科技：深度布局渠道，产品品质优异，产能加速 扩张深度绑定下游客户，渠道优势铸就壁垒海外储能认证周期较长，公司已获得诸多平安认证。锂 电储能行业中，资质认证是准入门槛，尤其在海外成熟市场, 只有具备相应资质才能获得客户认可。公司主要产品通过国 际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、 联合国UN38.3等平安认证，并符合REACH. RoHS和 WEEE等环保指令要求，是行业内拥有最全资质认证的储能 厂商之一。考虑到产品开发、标准认证以及渠道建设周期，预 计市场开发周期1年以上，公司目前具备渠道壁垒优势。图41： 2019年全球家用储能市场竞争格局特斯拉 LG化学派能科技其他海外市场：深度绑定海外大客户，打造渠道壁垒。在国 外市场，公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的 光储系统提供商Krannich、意大利储能领先的储能系统提供 商Energy等建立了长期稳定合作关系，在欧洲、南非、东南 亚局部国家市场占有率极高，同时还积极拓展北美、日本等 家用储能市场。以公司2020年上半年最大客户Segen为例， 其为英国最大的光伏产品提供商，目前公司供应产品占Segen 采购的份额超过90%,双方合作稳定，凸显公司在海外渠道 端先发布局的优势和稳定性。国内市场：依托关联方中兴通讯，发力通信备电领域。 通信备电系统主要应用于通信基站备用电源领域，作为传统 铅酸电池的替代产品。公司通信备电产品的主要客户为关联 方中兴康讯，中兴康讯是中兴通讯的全资子公司，中兴通讯是 全球电信市场的主导通信设备供应商之一，业务覆盖160多 个国家和地区。2017-2019年，公司向中兴康讯销售收入逐年 增长，2020年受疫情影响，中兴通讯海外通讯备电相关工程 的安装交付有所延后，导致对公司的通讯备电采购额较低。 2021年公司向中兴康讯销售收入达1.36亿元，同比+240%。产品兼具性能和本钱双重优势，比肩全球电池龙头企业 深耕软包磷酸铁锂路线，贴合储能场景需求。储能系统的核心需求在于高平安、长寿命和低本钱。当前，锂离子电池已成为全球电化学储能的主流技术路线。根据正极材料的 不同，锂电储能技术主要包括磷酸铁锂电池和三元锂电池两种。 磷酸铁锂电池热稳 定性强，正极材料结构稳定且不含贵金属, 故其平安可靠性、循环寿命及综合本钱均优于三元锂电池。 公司专注于软包磷酸铁锂电池技术路线，贴合储能场景的应用 需求，具备技术路线优势。储能产品类型多样，各家产品特点鲜明。目前市场储能 产品类型较多，特斯拉、LG能源、比亚迪、华为等企业均有 布局。根据产品形态、技术路线、能量转换效率、保修期、 循环寿命、每千瓦时本钱等信息，各家公司产品特点较为鲜明。 目前主流户用储能产品多为磷酸铁锂路线，转换效率大多在 90%以上，保修期在10年以上，循环次数多在3600次以上， 每kWh价格多分布在660-1600美元区间不等。图43：公司向中兴康讯销售收入（百万元）及同比（）公司产品循环性能领先，凸显技术实力。根据英国清洁 能源设备测试机构ITP Renewables于2021年11月发布的Public Report 11 一Lithium-ion Battery Testing, 公司的 US2000B产品在到达2000次循环次数的时候，产品容量仍高 于初始容量的80%,到达约2,570次循环后，产品容量为初 始容量的78%,领先诸如LG、特斯拉等海外厂商。考虑到 LG化学与特斯拉等公司使用的均为循环次数较少的三元电池 材料，我们预计公司在2000次循环时优势明显，凸显公司电 池技术实力。此外，在能量转换效率方面，公司产品也在众 多测试产品中保持前列。