第55讲普通股资本成本的估计（3）、混合筹资资本成本的估计.docx

基础班-陈庆杰55.普通股资本本钱的估计（3）、混合筹资资本本钱的估讦（三）债券收益率风险调整模型原理普通股股东投资风险大于债券投资者，因而普通股股东会在债券投资者要求的收益率基础上再要求 一定的风险溢价公式权益的本钱：n二税后债务本钱+风险溢价rs=rdl+RPc式中:N税后债务本钱；RPc股东比债权人承当更大风险所要求的风险溢价RPc风险溢价估计方法：1 .经验估计。某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%5%之间2 .历史数据分析。比拟过去不同年份的权益报酬率和债券收益率。风险溢价=权益报酬率一债券 收益率【练习29-20207-单项选择题】（2020-2类似题目删除）甲公司采用债券收益率调整模型估计股权资本本钱，税前 债务资本本钱8% ,股权相对债权风险溢价& o企业所得税税率o甲公司的股权资本本钱是（）oA. 8%B. 6%C. 14*D. 12*【答案】D【解析】股权资本本钱二税后债务本钱+股东比债权人承当更大风险所要求的风险溢价二8 %义（1-259J） +6际12%。【练习30-2018单项选择题】在采用债券收益率风险调整模型估计普通股资本本钱时，风险溢价是（ ）oA.目标公司普通股相对长期国债的风险溢价B.目标公司普遍股相对短期国债的风险溢价C.目标公司普通股相对可比公司长期债券的风险溢价D.目标公司普通股相对目标公司债券的风险溢价【答案】D【解析】普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而普通股股东会在债券投资者要求的收益率上再要 求一定的风险溢价。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3 25 %之间。风险溢价用 一家公司的普通股相对于债券多出来的风险溢价，权益的本钱二税后债务本钱+风险溢价。【练习31-2012单项选择题】甲公司是一家上市公司，使用“债券收益率风险调整模型”估计甲公司的权益资本成 本时，债券收益是指（）oA.政府发行的长期债券的票面利率B.政府发行的长期债券的到期收益率C.甲公司发行的长期债券的税前债务本钱D.甲公司发行的长期债券的税后债务本钱【答案】D【解析】普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而普通股股东会在债券投资者要求的收益率上再要 求一定的风险溢价。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3 25 %之间。风险溢价同 一家公司的普通股相对于债券多出来的风险溢价，权益的本钱二税后债务本钱+风险溢价。所以D正确。【总结】乐计在筑 模型公式提示1.资本资产定价模型rs=rRF+ 6 X (rB-rRF)提示：区分市场风险溢价&市场平均收益率2.股利增长模型rs=Di/P0+g .提示：区分Do, Di3 .债券收益率风险调整模型rs=rdt+RPc .提示：债务资本本钱用税后买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰55.普通股资本本钱的估计(3)、混合筹资资本本钱的估讦【练习32-2014综合题节选】甲公司拟投资于W工程，将于2014年10月发行5年期债券。W工程的权益资本相 对其税后债务资本本钱的风险溢价为5%。所得税税率为23X o甲公司的信用级别为BB级，目前上市交易的BB级公司债有3种，其与其到期日接近的政府债券的到期收益率 如下：公司上市债券政府债券到期日到期收益率到期日到期收益率H2015年1月28日6.52015年2月1日3.4KM2016年9月26日7.62016年10月1日3. 6«L2019年10月15日8.32019年10月10日4. 3«要求：(1)使用风险调整法计算税前债务资本本钱。(2)使用债券收益率风险调整模型计算股权资本本钱。【答案】(1)信用风险补偿二(6.5%-3.4%) + (7. 694-3. « ) + (8. 3%4%)：3二制7题干信息：甲公司将于2014年10月发行5年期债券，那么2019年10月到期，无风险利率选探4.3 。税前债务资本本钱二4. 323. 7炉8% o(2)股权资本本钱二税后债务资本本钱+权益风险溢价=8 % X (1-25K ) +5炉11%。【练习33-多项选择题-综合练习】公司股票目前股价为25元，预期股利增长率为5% ,目前股利为0.86元/股，股 票B值为1.5,政府长期债券无风险报酬率为4 %,市场股票平均报酬率为10% ,公司发行的长期债券税后利率为7%相 对于债券的普通股风险溢价是4.45屈对于不同的普通股资本本钱测算模型，说法正确的有()oA.按资本资本定价模型测算的普通股资本本钱是13 %B.按股利增长模型测算的普通股资本本钱是8.6%C.按资本资产定价模型测算的普通股资本本钱是8.44 %D.按债券收益率风险调整模型测算的普通股资本本钱是11.45 %【答案】ABD【解析】资本资产定价模型下，普通股资本本钱=4%+1.5X (10%一笔)=13%,选项A正确。在股利增长模型 下，普通股资本本钱= 0.86X (1+59( ) /25+S =83J6 ,选项B正确。按照债券收益率风险调整模型，普通股本钱 =7% +445%=1145%,选项D正确。(四)留存收益的本钱原理原理计算从外表上看，留存收益并不花费资本本钱。实际上，股东愿意将其留用于公司，其必要报酬率与普 通股相同，要求与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本本钱，是一种典型的机会本钱 留存收益资本本钱的估计与不考虑发行费用的普通股资本本钱相同rs=Di/Po+g)0【练习34-1997单项选择题】在个别资金本钱的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是(A.长期借款本钱B.债券本钱C.留存收益本钱D.普通股本钱【答案】C【解析】资本本钱包括筹资费用(例如：发行费，广告费，承销费)和用资费用(例如利息，股利)，外部融资 方式，例如长期借款、债券、普通股都会产生筹资费用，原那么上计算资本本钱时均要考虑。而留存收益属于内源性融 资，不会产生筹资费用。【易错易混】股东愿意将“留存收益”留用于公司，等同于股东放弃分红的再投资，其必要报酬率与普通股相 同，要求与普通股等价的报酬。因此，留存收益也有资本本钱，是一种典型的机会本钱。留存收益资本本钱的估计与 不考虑发行费用的普通股资本本钱相同。f乐计在筑买新课加 VX： 100506202155.普通股资本本钱的估计（3）、混合筹资资本本钱的估铲55.普通股资本本钱的估计（3）、混合筹资资本本钱的估铲基础班-陈庆杰【练习35-单项选择题】某公司当前每股市价为20元，如果增发普通股，发行费率为5% ,该公司可以长期保持当前 的经营效率和财务政策，并且不增发和回购股票，利润留存率为80% ,期初权益预期净利率为1«l o预计明年的每 股股利为1.5元，那么留存收益的资本本钱为（）oA. 15. 89%B. 16. 10«%C. 15.5D. 7. 89%【答案】C【解析】股利增长率=可持续增长率=利润留存率义期初权益预期净利率= 80% X10%=8J ,留存收益资本本钱 = 1.5/20 + 8% =15.5%。【练习36-单项选择题】某公司普通股于两年前按12元的价格发行，当时发行费用率为6% ；该股票目前的价格为10 元/股，发行费率保持不变。公司预计下一期每股股利为2元，股利增长率固定为5% ,那么该企业利用普通股和留存 收益的资本本钱分别为（）oA. 26. 28S5. 00%B. 26. 28% 由28%C. 25.00%2500%D. 25. 00% 2S2B %【答案】A【解析】普通股的资本本钱=2/10X （1 -6%）+5群26.28% ,留存收益的资本本钱=2/10+罂=36 。二、考虑发行费用的普通股资本本钱的估计（见上）假设股利固定增长，如果将筹资费用考虑在内，新发普通股本钱的计算公式那么为：Po（1-F）式中：F普通股筹资费用率。提示：从公司角度考察，流入的现值二流出的现值。P。（1-F） =Di/ （rs-g），解出 rso第四节 混合筹资资本本钱的估计（2008 单）混合筹资包括优先股筹资、永续债筹资、可转换债券筹资和附认股权证债券筹资。一、优先股资本本钱的估计构成优先股资本本钱包括股息和发行费用。优先股股息通常是固定的，是一种永续年金，公司以税后用 润，在派发普通股股利之前，优先派发优先股股息公式RP=DP/Pp （1-F）式中：R表示优先股资本本钱；Dp表示优先股每年股息；Pp表示优先股每股发行价格；F表示优先 股发行费用率原理从公司角度考察，流入的现值=流出的现值，倒算出折现率注意计息期小于1年，计算出的资本本钱需要转换为有效年利率。有效年利率=（1 +独尸-1乐计在筑买新课加 VX： 1005062021构成永续债是没有明确到期日或期限非常长的债券，债券发行方只需支付利息，没有还本义务。永续 债是有一定权益属性的债务工具，其利息是一种永续年金公式永续债资本本钱的估计与优先股类似rPd-Ipd/Pp<i (F)式中：5表示永续债资本本钱；3表示永续债每年利息；Pm表示永续债发行价格；F表示永续债 发行费用率原理从公司角度考察，流入的现值二流出的现值，倒算出折现率注意计息期小于1年，计算出的资本本钱需要转换为有效年利率。有效年利率二(l+；d)m -155.普通股资本本钱的估计(3)、混合筹资资本本钱的估铲基础班-陈庆杰二、永续债资本本钱的估计百度来的小故事：目前关于永续债的最早历史记录是荷兰水务管理机构1648年发行的永续债，距今已有超过 370年的历史。该永续债票面利率5%,与当时的国债利率相当，但后来降至2. 5%,是现存最古老的永续债券。值得一 提的是，这只债券至今还在继续付息。目前拥有此债券的持有人之一为耶鲁大学。2015年，耶鲁大学曾派专人远赴荷 兰收取利息，12年的利息合计136. 20欧元按照彼时利率约为153美元。三、关于优先股和永续债资本本钱计算口径的说明2021新增实质性修改】前提企业发行的永续债或优先股应按金融工具准那么进行分类分类为金融负债对于分类为金融负债的永续债或优先股，无论其名称中是否包含“债”，其利息支出或 股利分配，原那么上按照借款费用进行处理，可以税前抵扣，并可在此基础上计算税后 资本本钱优先股税前资本本钱片Dp/Pp (1-F)永续债税前资本本钱 rpd=Ipd/Ppd (1-F)优先股税后资本本钱rP=DP (1-T) /Pp (1-F)永续债税后资本本钱 rpd=Ipri (1-F) /Pm (1-F)分类为权益工具对于分类为权益工具的永续债或优先股，无论其名称中是否包含“股”，其利息支出或 股利分配都应当作为发行企业的利润分配，不可税前抵扣，此已为税后资本本钱优先股税后资本本钱 yDp/Pp (1-F)永续债税后资本本钱 ylpa/Ppd(1-F)【例题13某公司拟发行一批优先股，每股发行价格为105元，发行费用5元，预计每股年股息10元，适用的 所得税税率为25%。该公司将优先股分类为金融负债，其资本本钱测算为：优先股税前资本本钱 rP=Dp/PP (1-F)= 10/ (105-5)= 10%优先股税后资本本钱 0二Dp (1-T) /Pp (1-F) =10X (1-25%) / (105-5)=7. 5%【例题14某公司拟发行一批优先股，每股发行价格为105元，发行费用5元，预计每股年股息10元，适用的 所得税税率为25%。该公司将优先股分类为权益工具，其资本本钱测算为：优先股税后资本本钱 rP=Dp/PP (1-F) =10/ (105-5) =10%【例题15-2008单项选择题修改-有效利率+计算口径】公司现有面值100元，年股息率10 *每季付息的永久性优先 股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承当每股2元的发行本钱，该公司将优先股分类为金融负债， 适用的所得税税率为25%。那么该公司优先股的资本本钱为()A.9. 01*B. 8. 76%C. 7. 23%D. 6. 76%W计在线第4页7 / 买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰55.普通股资本本钱的估计（3）、混合筹资资本本钱的估讦【答案】D【解析】每季度优先股股息二100X10% 4-4=2. 5 （元），季度优先股资本本钱=2. 5: （116. 79-2）=2. 18%,资本 本钱都是年有效利率口径，因此，优先股税前资本本钱=（1 + 2.18%- 1 = 9.01%,因为该公司将优先股分类为金 融负债，需要将资本本钱计算为税后口径，优先股税后资本本钱=9. 01 %X （1-25« ）=6.7，o【例题16-2008单项选择题修改-有效利率+计算口径】公司现有面值100元，年股息率10,每季付息的永久性优先股。其当前市价116. 79元。如果新发行优先股，需要承当每股2元的发行本钱，该公司将优先股分类为权益工 具，适用的所得税税率为25九那么该公司优先股的资本本钱为（）A.9. 01«B. 8. 76%C. 7. 23%D. 6. 76%【答案】A【解析】每季度优先股股息二100*10%：4=2.5 （元），季度优先股资本本钱=2. 5： （116. 79-2）=2. 18% ,资本成 本都是年有效利率口径，因此，优先股资本本钱=（1+2. 18%） 4-仁9.01%,因为该公司将优先股分类为权益工具，此 时资本本钱就是税后口径，即优先股税后资本本钱=9. 01 %。【课堂练习】【练习37-20217-单项选择题】甲公司拟发行优先股筹资，发行费用率和年股息率分别为2%和8；,每半年支付一次 股利，企业所得税税率25% o根据税法规定，该优先股股利不能抵税。该优先股资本本钱为（ ）oA. 7. 84%B. 8%C.8. 16%D. 8. 33%【答案】D【破题思路】1资本本钱是有效年利率口径，按照半年股利计算出的资本本钱，还需要调整为年资本本钱率。2此处是2021年教材变化涉及的考点，优先股分类为权益工具，那么股利不能抵税，股利本身就是税后现金流 量，计算资本本钱时无需调为税后。【此题解析】半年的优先股资本本钱K半二（8%/2） / （1-啰）=4.（38 ，优先股资本本钱=（1+4.%8 ） 2-1=8X33o 【注意】1 .股权融资的资本本钱不考虑所得税的影响，债权融资的资本本钱应当考虑所得税的影响，资本本钱应当以税后 列示。利息可以抵税，债务的税后资本本钱低于税前资本本钱。2 .资本本钱是有效年利率的税后口径。如果一年内屡次计息时，先在税前口径下将资本本钱计算为有效年利率，再 调整为税后资本本钱。见后续【2008年计算分析题（改）】乐计在筑买新课加 VX： 1005062021