第27讲-混合筹资资本成本的估计、加权平均资本成本的计算.docx
第四节 混合筹资资本本钱的估计一、优先股、永续债的资本本钱既有债务性质又有权益性质的筹资工具叫做混合筹资工具，例如优先股、永续债、附认股权证债券、可转换债 券等。1 .清偿顺序：永续债优先股普通股2 .永续债或优先股应按金融工具准那么进行分类，分类为“债”那么利息或股利可以税前列支，税后资本本钱需要 X （1-税率）；分类为“股”那么利息或股利不得税前列支，是税后费用。【提示】当市场有效时，价值二价格，资本本钱（即必要报酬率）=期望报酬率说明参数符号发行价格资本本钱优 先 股不归还本金，股息固定，是一个永续年金每年优先股股利Dp 资本本钱；优先股发行价格Pp 发行费用率FPpX (l-F)=DP/rPrP=DP/PPX (1-F)永续债与优先股类似，是一个永续年金每年利息年资本本钱5永续债当前价格Pm 发行费用率FP,>d X (1-F)="pdrPd=IPd/PPdX (1-F)【2021 单项选择题】甲公司拟发行优先股筹资，发行费用率和年股息率分别为2%和昌,每半年支付一次股利，企 业所得税税率25% o根据税法规定，该优先股股利不能抵税。该优先股资本本钱为（）oA. 7. 84%B. 8%C. 8. 16%D. 8. 33%【答案】D【解析】半年的资本本钱=（8%/2） / （1-2% ） =4. 0H ,优先股资本本钱=（1+4. 88 ） ?-1二8%33 。第五节加权平均资本本钱的计算一、加权平均资本本钱的定义来源不同的资本具有不同的资本本钱，将公司各项长期资本的本钱加权平均，就得到加权平均资本本钱二、加权平均资本本钱的计算方法加权平均资本本钱Rw = £tirjXWj,其中g是第j种长期资本的本钱，Wj是其权重加权方法举例优点缺点L账面价值权重资产负债表上负债100万元、股东 权益300万元，那么负债权重25%、股 东权益权重75%方便计算账面会计价值反映的是 历史价值，和市场价值相 去甚远2.实际市场价值权重当前市场价值负债110万元、股东 权益440万元，那么负债权重20%、股 东权益权重80%市场价值不断变化，导致 权重和加权平均资本成 本也不断变化3.目标资本结构权重目标资本结构是负债/股东权益为1/3,那么负债权重25%、股东权益权重75%可以选用市场 均价，以防止计 算结果不稳定； 适用于评价未 来的资本结构【提示】账面价值权重反映过去的资本结构，实际市场价值权重反映现在的资本结构。【例题单项选择题】公司局部财务信息如下表所示：单位：万元2021年末备注应付票据2000公司承诺承当2«的票据贴现利息短期借款2000临时性借款，利率4«长期借款2000工程性借款，利率8«应付债券2000到期收益率8«股东权益2000投资人要求年回报12%负债及权益合计10000如果按照账面价值权重进行加权，所得税税率25% ,那么公司的加权平均资本本钱是（）oA. 5. 7%B. 6. 75%C. 8%D. 9. 33%【答案】C【解析】来源不同的资本具有不同的资本本钱，将公司各项长期资本的本钱加权平均，就得到加权平均资本成 本。因此应付票据、短期借款不考虑，只考虑长期借款、应付债券、股东权益，长期资本合计6, 000万元。加权平均 资本本钱二8%X (1-25 % X (2000+2000) /6, 000+12 %义2000/6000=8%。【例题多项选择题】以下关于计算加权平均资本本钱的说法中，正确的有( )oA.计算加权平均资本本钱时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计量每种资本要素的权 重B.计算加权平均资本本钱时，每种资本要素的相关本钱是未来增量资金的机会本钱，而非已经筹集资金的历史 本钱C.计算加权平均资本本钱时，需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开，分别计量资本成 本和权重D.计算加权平均资本本钱时，如果筹资企业处于财务困境，需将债务的承诺收益率而非期望收益率作为债务成 本【答案】ABC【解析】目标资本结构权重是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例，所以选项A正 确；作为投资决策和企业价值评估依据的资本本钱，只能是未来新的本钱，历史本钱对于未来的决策是不相关的漂浮 本钱，选项B正确；存在发行费用，会增加本钱，所以需要考虑发行费用的债务应与不需要考虑发行费用的债务分开, 分别计量资本本钱和权重，选项C正确；因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，对于筹资 人来说，债权人的期望收益是其债务的真实本钱，所以选项D错误。【2017 计算分析题】甲公司是一家上市公司，主营保健品生产和销售。2017年7月1日，为对公司业绩进行 评价，需估算其资本本钱。相关资料如下：(1)甲公司目前长期资本中有长期债券1万份，普通股600万股，没有其他长期债务和优先股。长期债券发行 于2016年7月1日，期限5年，票面价值1000元，票面利率8%,每年6月30日和12月31日付息。公司目前长 期债券每份市价935. 33元，普通股每股市价10元。(2)目前无风险利率6% ,股票市场平均收益率1%,甲公司普通股贝塔系数1.4O(3)甲公司适用的企业所得税税率25% o要求：(1)计算甲公司长期债券税前资本本钱。(2)用资本资产定价模型计算甲公司普通股资本本钱。(3)以公司目前的实际市场价值为权重，计算甲公司加权平均资本本钱。(4)在计算公司加权平均资本本钱时，有哪几种权重计算方法？简要说明各种权重计算方法并比拟优缺点。【答案】(1)假设计息期债务资本本钱为rdP=1000 X 8V2 X (P/A, rd, 8) +1000X (P/F, rd,8) =935. 33当 rd=4J , P=1000当 , P=40 X 6. 4632+1000 X 0. 6768=935. 33所以rd=fK长期债券税前资本本钱=(1+5% ) -1=10. 2S第四章资本本钱(2)普通股资本本钱=6%+1.4X (11« -S )二%3(3)加权平均资本本钱= 10.25%X (1-23X ) X1 X935. 33/(1 X935. 33+600X10) +13«X600X 10/(1 X935. 33+600 义10)=12 28%(4)计算公司的加权平均资本本钱，有三种权重依据可供选择，即账面价值权重、实际市场价值权重和目标资 本结构权重账面价值权重：是指根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。资产负债表提供了负债和 权益的金额，计算时很方便。但是，账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成 本，因为账面价值与市场价值有极大的差异实际市场价值权重：是根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。由于市场价值不断变动， 负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本本钱数额也是经常变化的目标资本结构权重：是根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。公司的目标资本结构，代 表未来将如何筹资的最正确估计。如果公司向目标资本结构开展，目标资本结构权重更为合适。这种权重可以选用平均 市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于公司评价未来的资本结构，而账面价值权重和实际市场价值 权重仅反映过去和现在的资本结构。【例题计算分析题】甲公司是一家国有控股上市公司，采用经济增加值作为业绩评价指标，目前，控股股东 正对甲公司2021年度的经营业绩进行评价，相关资料如下。 甲公司2020年年末和2021年年末资产负债表如下：单位：万元工程2021年年末2020年年末工程2021年年末2020年年末货币资金405420应付账款1,3501,165应收票据10095应付职工薪酬3530应收账款2,0502,040应交税费100140其他应收款330325其他应付款14095存货2,3002,550长期借款2,5002,500固定资产4, 6004, 250优先股1,2001,200在建工程2,2401,350普通股5,0005,000留存收益1,700900合计12,02511,030合计12,02511,030 甲公司长期借款还有3年到期，年利率8% ,优先股12万股，每股面额100元，票面股息率,普通股 B系数1.2。 无风险报酬率3% ,市场组合的必要报酬率1禺,公司所得税税率 笫 o要求：以账面价值平均值为权数计算甲公司的加权平均资本本钱(假设各项长期资本的市场价值等于账面价值)。第四章资本本钱【答案】长期借款税后资本本钱=8 X (1-25 )国第四章资本本钱优先股资本本钱二10%普通股资本本钱二3贴1.2义(13« -S )二%5净负债及股东权益平均余额=(2500+1200+5000+900) + (2500+1200+5000+1700) /2=10000(万元)长期借款所占比重二(2,500+2,500) /2/10, 000=25 %优先股所占比重二(1,200+1,200) /2/10,00股所普通股及留存收益所占比重-25% -129(=68加权平均资本本钱二6%X25%+10% X12沿15/X63炉12. 1黑。【例题,计算分析题】甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来， 夏日纳凉休闲工程受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流工程(简称“W工程”),目前正在进 行工程评价，有关资料如下：(1)甲公司计划以2/3 (负债/权益)的资本结构为W工程筹资。如果决定投资该工程，甲公司将于2X14年10 月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本本钱。W工程的权益资本相对 其税后债务资本本钱的风险溢价为5 %(2)甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种债券及与其到期日接近的政 府债券的到期收益率如下：发债公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率H2X15年1月28日6.5*2X15年2月1日3.4«M2X16年9月26日7.6%2X16年10月1日3. 6«L2X19年10月15日8.3%2X19年10月10日4. 3%(3)甲公司适用的企业所得税税率为25% o要求：根据所给资料，估计无风险利率，计算W工程的加权平均资本本钱，其中债务资本本钱采用风险调整法计 算，权益资本本钱采用债券收益率风险调整模型计算。【答案】无风险利率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.«企业信用风险补偿率二(6.5 %3.4 %) + (7.6 升3.6 %) + (8.3 知4.3 % /3=3.7 %税前债务资本本钱二4. 3沿3. 7烂8%股权资本本钱=8%X (1-25% ) +5炉加权平均资本本钱二8%义(1-25% ) X (2/5) +1* X (3/5) 49 。
