资金成本和资金结构教案.docx

第四章资金本钱和资金结构第一节资金本钱一、资本本钱的含义和内容1 .含义：资本本钱是指企业为筹集和使用资金而发生的代 价。2 .内容：资本本钱包括用资费用和筹资费用两局部用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比方债务资金 的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时刻长短有 关。筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比方债券 的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时 一次性支付。3 .资金本钱的表示方法 资金本钱能够用绝对数表示，也能够用相对数表示，然而因（三）资金的边际本钱合计2069. 4100%10. 87%1 .含义：是指资金每增加一个单位而增加的本钱。资本的边际本钱实际上指的是筹措新资的加权平均资金本钱。要点（P133）：资金的边际本钱需要采纳加权平均本钱计算, 其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。2 .资金边际本钱的计算：（1）假设前提：企业始终按照目标资金结构追加资金。（2）计算步骤：教材P133.【例4 9】.确定目标资金结构长期债务20%；优先股5%； 一般股75%1 .确定不同筹资方式在不同筹资范围的个不资金本钱。（确 定个不资金分界点）6%7%8%债务：个不资金不10004000OC6%7%总资金"3oob6%7%总资金"3oob200008%oc:10%12%优先股：个不资金025010%12%总资金 5000014%15%16%一般股： 个不资金 022507500 蕊14%15%16%总资金 300010000.计算筹资总额分界点某种筹资方式的本钱分界点筹资总额分界点二目标资本结构中该种筹资方式所占比重1 .计算边际资金本钱 将筹资总额分界点由小到大排序，划分不同的筹资范围，计算各范围的边际资金本钱。筹资总额范围。300050001000d 20000OC长期债务（20% ）6%慨7% 17%8%优先股（5% ）10%1咻12%|12%12%普通股（75% ）14%1滕15% h%1诙例4：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，一般股300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司 拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资金本钱的变化如下表:资金种类新筹资额（万元）资金本钱长期借款40及以下，40以上4%8%一般股75及以下，75以上10%12%要求：计算各筹资总额分界点及相应各筹资范围的边际资金本钱。解析：借款的筹资总额分界点二40/25%二160一般股的筹资总额分界点二75/75%二100筹资总额分界点筹资方式及目标资金特定筹资方式的筹资总额的范围资本结构本钱筹资范围（万元）长期借款25%4%0-400-1608%40万以上大于160一般股75%10%0-750-10012%75万以上大于100资金边际本钱计算表筹资总额的范围（万元）筹资方式目标资本结构资金成本资金的边际本钱100万元以下长期借款25%4%1%一般股75%10%7. 5%100-160长期借款25%4%1%一般股75%12%9%160以上长期借款25%8%2%般股75%12%9%边际资金本钱(0-100) =25%X4%+75%X10%=8. 5%边际资金本钱(100-160) =25%X4%+75%X12%=10%边际资金本钱(160-200) =25%X8%+75%X12%=11%第二节杠杆原理财务治理中的杠杆效应表现为：由于固定费用(如固定生产 经营本钱或固定的财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量 以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营本钱；另一是固 定的财务费用。两种最差不多的杠杆：一种是存在固定生产经营本钱而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。一、几个差不多概念（一）本钱习性：1 .含义：本钱总额彳依存关系业务量厂变动本钱总额bx单位本钱、固定本钱faaI a/x>x-、'xAl混合本钱：（最终可以分解为固定本钱与.本钱分类变动本钱两局部）固定本钱：约束性固定本钱和酌量性固定本钱。约束性固定本钱约束性固定本钱属于企业"经营能力"本钱。说明维持企业正 常生产经营能力所需要的本钱，那个本钱是必须的。要点：降低约束性固定本钱只能从合理利用经营能力入手。理解：那个本钱总额不能随意去改变，改变会阻碍正常经营,因此不可能降低总额。但通过充分利用生产能力，增加产销量, 降低单位固定本钱。酌量性固定本钱酌量性固定本钱是属于企业"经营方针"本钱。酌量性固定本钱能够依照治理当局经营方针进行调整，能够 依照实际情况，决策的状况来调整。降低酌量性固定本钱的方式：在预算时精打细算，合理确定 这局部本钱。注意：固定本钱与变动本钱都要研究“相关范围”问题，也是 要讨论特定的时刻，特定业务量范围，如此才能保证单位的变动 本钱不变，本钱总额是随着业务量成正比例变动，单位变动本钱 不变。混合本钱尽管随着业务量变动而变动，但不成同比例变动。半变动本钱半变动本钱，通常有一个初始量，类似于固定本钱，在那个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动本钱。例如 费，比方那个月一次 都没打，那个月你也要交 差不多 费（21元），这21元钞票确实是差不多局部，然后 每打一分钟 就交一分钟的钞票。半变动本钱半固定本钱这类本钱随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度 内，这种本钱不变，但增长到一定限度后，就变了。半固定本钱混合本钱是一种过渡性的分类，最终混合本钱要分解为变动和固定本钱。混合本钱最终分解成固定本钱和变动本钱两块，因 此企业所有的本钱都能够分成两局部，包括固定本钱和变动成 本。2 .总本钱的直线方程：y=a+bx(二)边际贡献和息税前利润之间的关系1 .边际贡献：是指销售收入减去变动本钱后的差额。边际贡 献也是一种利润。边际贡献二销售收入-变动本钱M=px-bx= (p-b) x=m x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动本钱；x 为产销量；川为单位为际贡献。2 .息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润二销售收入-变动本钱-固定生产经营本钱一般关于固定的生产经营本钱简称为固定本钱。息税前利润二边际贡献-固定本钱EBIT=M-a式中：EBIT为息税前利润；a为固定本钱。二、经营杠杆(一)经营杠杆作用的衡量指标由于存在固定经营本钱，销量较小的变动会引起息税前利润 专门大的变动。(1) DOL的定义公式：经营杠杆系数二息税前利润变动率/产销业务量变动率(2)计算公式:报告期经营杠杆系数二基期边际贡献/基期息税前利润DOL=M/EBIT=M/ (M-a)(3)结论：只要企业存在固定本钱，就存在经营杠杆效益的作用。在其他因素不变的情况下，固定的生产经营本钱的存在导致 为绝对数不利于不同筹资规模的比拟，因此在财务治理当中一般采纳相对数表示。4.资金本钱的作用广泛应用于企业筹资决策，在企业投资过程中应用也较多。二、资金本钱的计算资金本钱包括个不资金本钱、加权平均资金本钱和资金的边 际本钱。（一）个不资金本钱的计算个不资金本钱计算的通用模式：资金本钱二年实际负担的用资费用/实际筹资净额二年实际负担的用资费用/筹资总额（1-筹资费率）例1： AB两家公司的资料如下表所示：（单位：万元）企业经营杠杆作用，而且固定本钱越高，经营杠杆系数越大，经 营风险越大。假如固定本钱为零，经营杠杆系数等于1。工程A公司B公司经营杠杆系数的阻碍因素。在P142例4n中验证了利用经营杠杆系数和利用标准 离差衡量风险的结论是否一致。计算结论：不管是用经营杠杆系数，依旧利用标准离差（或 率），风险衡量的结果一致（注意那个地点A和B公司的EBIT期 望值是相同的，因此用标准离差）。三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆：由于债务存在而导致一般股股东权益变动率大于 息税前利润变动率的杠杆效应。理解： 衡量一般股股东的获利能力一般是用一般股的每股利润。由 于债务利息的存在，一般股每股利润的变动会超过息税前利润变 动的幅度，这确实是财务杠杆效应。财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息税前利润变动 率。一般股每股利润二(净利润-优先股股利)/一般股股数EPS=(EBIT-I) X (1-T) -d/N其中：I、T、d和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。(二)财务杠杆作用的衡量财务杠杆系数：一般股每股利润的变动率相当于息税前利润 变动率的倍数。(1)定义公式：财务杠杆系数二一般股每股利润变动率/息税前利润变动率(2)计算公式：财务杠杆系数二息税前利润/息税前利润-利息-融资租赁租 金-优先股股利/ （1-所得税税率）（3）结论：通过那个公式能够看到，假如利息、融资租赁租金和优先股 息同时为零，那财务杠杆系数确实是1,没有财务杠杆作用，每 股利润变动率等于息税前利润变动率；否那么，分子要比分母大， 说明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。（三）财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时， 增加了破产机会或一般股利润大幅度变动的机会所带来的风险。利息越高，优先股息越高，融资租赁租金越高，那么财务杠杆 系数越大，每股利润变动幅度越大于息税前利润变动幅度。参照教材P148例4 14： B、C、D三家企业的资金构成。 B、C、D三家企业资金总额差不多上一样的，唯一不同的是B公 司全差不多上自有资金，而C公司有50%负债，D公司也是有50% 的负债，然而利息率不一样，C公司的利息率低6%, D公司的利息率高12%o财务杠杆衡量财务风险的结论和利用标准离差衡量风险的结论一致。财务杠杆的阻碍因素。四、复合杠杆（一）复合杠杆的概念经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务 杠杆是指息税前利润变动引起的每股利润的变动。产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引 起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起每股利润的变动。复合杠杆：由于固定本钱和固定财务费用的共同存在而导致 的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。定义公式： 复合杠杆系数二一般股每股利润变动率/产销量变动率复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的 倍数。计算公式：复合杠杆系数二财务杠杆系数X经营杠杆系数DCL=DOLXDFL二边际贡献/息税前利润一利息一租金一优先股股利/（I 一所得税税率）复合杠杆系数越大，复合风险越大。例某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%,负债的平均利息率是5%,实现的销售收入是1000万元， 变动本钱率30%,固定本钱和财务费用总共是220万元。假如可 能2005年销售收入会提高50%,其他条件不变。（1）计算2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆；（2）可能2005年每股利润增长率。分析：全部固定本钱：真正的固定生产本钱a、固定的利息解：（1）计算2005年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 利息=1000X40% X 5% = 20固定本钱二220 20=200变动本钱二销售收入义变动本钱率=1000X30%=300M二销售收入一变动本钱=1000 300二700D0L=M/ (M-a)二700/ (700-200)=1. 4DFL= EBIT /(EBIT-I)=500/(500-20)二 1. 04DCL=D0L X DFL= 1. 46(2)可能2005年每股利润增长率 2005年每股利润增长率二DCLX收入变动率=1. 46X0. 5=73%1999年考题某企业只生产和销售A产品，总本钱习性模 型是尸10000+3X,假定该企业1998年度A产品的销量是1万件, 每一件的售价是5元，按照市场预测1999年A产品的销量将会 增加10%o企业1998年利息费用为5000元。（1）计算企业的边际贡献总额；（2）计算1998年该企业息税前利润;（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数；（4）计算1999年息税前利润增长率；（5）复合杠杆系数。解：（1）计算企业的边际贡献总额边际贡献二销售收入一变动本钱二 1X5 -1X3=2 （万元）（2）计算1998年该企业息税前利润EBIT二边际贡献一固定本钱=2-1 =1 (万元)(3)计算销量是1万件时的经营杠杆系数DOL=M/(M-a)=2/1=2(4)计算1999年息税前利润增长率1999年息税前利润增长率二DOLX销售量增长率=2X10%=20%(5)复合杠杆系数DFL=EBIT (EBIT-I)=1/ (1-0. 5)=2DCL=D0LXDFL=2X2=4第三节资金结构一、资金结构的含义：各种资金的构成及其比例关系。资金结构的阻碍因素：P156-158（1）企业财务状况（2）企业资产结构（3）企业销售情况（4）投资者和治理人员的态度（5）贷款人和信用评级机构的阻碍（6）行业因素（7）所得税税率的高低（8）利率水平的变动趋势资金结构理论（掌握观点）：（1）净收益理论（负债越多企业价值越大）（2）净营业收益理论（不存在最正确资金结构）（3）传统折衷理论（综合资金本钱的最低点的资金结构最 优）（4） MM理论（不考虑所得税，没有最正确资金结构；假如考 虑所得税，负债越多企业价值越大）（5）平衡理论（当边际负债税额庇护利益等于边际财务危 机本钱时，企业价值最大）（6）代理理论（由股权代理本钱和债权代理本钱之间的平 衡关系决定）（7）等级筹资理论（偏好内部筹资，需要外部筹资时，偏 好债务筹资）二、最优资金结构确实定（一）含义：在一定条件下，使企业价值最大，加权平均资金本钱最低的资金结构。企业资金规模10001000负债资金（利息率：10%）500权益资金1000500资金获利率20%20%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元（小于50万元），缘故在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50X30%）万元，税后利润减少额二50T5=35 （万元）。年利息T）（1）债券资金本钱=债券筹资1（1。义100%教材P126-127例题4-1年利息（1 所得税率）（"T）（2）借款资金本钱二借款颔（1-筹资费率）*100%二年利率XX100%(二)确定方法1.每股利润无差不点法(EBIT-EPS)每股利润无差不点的含义：指每股利润不受融资方式阻碍的 息税前利润水平。这种方法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定 最优资金结构的方法。依照每股利润无差不点，能够分析推断在 什么样的息税前利润水平下适于采纳何种资本结构。(EBIT- I ) (l-T) -D每股利润=N在每股利润无差不点上，不管是采纳负债融资，依旧采纳权益融资，每股利润差不多上相等的。有：计算公式：EPS权益二EPS负债(EBIT=T不(l-T) -D(EBIT- 1豆71 丁)DN大一N原能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差不点EBITo决策原那么：当可能的EBIT高于每股利润无差不点的EBIT时, 运用负债筹资可获得较高的每股利润；当可能的EBIT低于每股 利润无差不点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。缺点：该方法只考虑了资金结构对每股利润的阻碍，并假设 每股利润最大，股票价格也就最高。但把资金结构对风险的阻碍 置于视野之外，是不全面的。也确实是该方法没有考虑风险的阻 碍。教材P164例4-17华特公司目前有资金万元，现因生产进展需要预备再筹集 25万元资金，这些资金能够利用发行股票来筹集，也能够利用 发行债券来筹集。表4T2列示了原资金结构和筹资后资金结构 情况。表 4-12华特公司资金结构变化情况表位：万元筹资方式原资金结构增加筹资后资金结构增发一般股（A方案）增发公司债券（B方案）公司债券（利率8%）一般股（每股面值10元）资本公积留存收益资金总额合计10000200002500020000750001000030000400002000010000035000200002500020000100000一般股股数（股）200030002000依照资金结构的变化情况，我们可采纳EBIT-EPS分析法分析资金结构对一般股每股利润的阻碍。详细的分析情况见表 4-13o 从表4-13中能够看到，在息税前利润为20000万元的情况下, 利用增发公司债的形式筹集资金能使每股利润上升较多，这可能 更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。那么，究竟息税前利润为多少时发行一般股有利，息税前利 润为多少时发行公司债有利呢？这就要测算每股利润无差不点 处的息税前利润。其计异公式为：arKr 式）表4-13华特公司不同资金结构下的每股利润工程增发股票增发债券可能息税前利润（EBIT）利息利润总额所得税（税率33%）净利润一般股股数（股）每股利润（元）200008001920063361286430004. 2882000028001720056761152420005. 762式中，踮方为每股利润无判不点处的息税前利润；L, L为 两种筹资方式下的年利息；Dh D2为两种筹资方式下的优先股股 利；N, N为两种筹资方式下的流通在外的一般股股数。现将华特公司的资料代入上式得：（EBrf-800）X（1 -33%） - 0 = （EBIT -2800）x（1 -33%）-030002666求得：丽方二6800 （万元）现在:EPS尸 EPS2=1. 34 （元）这确实是讲，当息税前利润大于6800万元时，利用负债筹 资较为有利；当息税前利润小于6800万元时，不应再增加负债, 以发行一般股为宜；当息税前利润为6800万元时，采纳两种方 式没有差不。华特公司可能息税前利润为20000万元，故采纳发 行公司债的方式较为有利。每股利润无差不点处的息税前利润亦可直接利用以下公式计算：统.电四（1 - D +如-M .禽Q - D + 2 （叼-叫）（一：0（4. 3. 2 式）如公司没有发行优先股，上式可简化为：=2000 X800 -3000 x 2800 =6800 2000 - 3000注意：每股收益无差不点与杠杆的结合。（考题）：某公司2003年12月31日的长期负债及所 有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的一般股8000万 股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年 利率为8%,每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元, 其余均为留存收益。2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设工程需追加 筹资2000万元，现有A、B两个筹资方案可供选择。A方案为： 发行一般股，可能每股发行价格为5元。B方案为：按面值发行 票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。假定该建设工程 投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。公司适用 的所得税税率为33%O要求:(1)计算A方案的以下指标：增发一般股的股份数；2004年公司的全年债券利息。(2)计算B方案下2004年公司的全年债券利息。(3)计算A、B两方案的每股利润无差不点；为该公司做出筹资决策。(2004年)答案：(1) A方案：2004年增发一般股股份数二2000/5=400 (万股)2004年全年债券利息二2000X8%=160 (万元)(2) B方案：2004年全年债券利息二(2000 + 2000) X8%=320 (万元)(3)计算每股利润无差不点：依题意，列以下方程式(EBIT -160)x(l-33%) _ (EBIT -320)x(l-33%)8000+400=8000解之得：每股利润无差不点=3520 (万元)筹资决策：.可能的息税前利润4000万元每股利润无差不点3520万应当发行公司债券筹集所需资金。2.比拟资金本钱法决策原那么：选择加权平均资金本钱最低的方案为最优方案例题：教材166页例4 18计算分析：年初的加权平均资金本钱：计算个不资金本钱和权数。Kb=10%X (1-33%) =6. 7%Ks=1/10+5%=15%Wb=Ws=50%年初的加权平均资金本钱=6. 7%*50%+ 15%X50%=10. 85% (2)计算甲方案的加权平均资金本钱Wbl=8000/20000=40%Wb2=4000/20000=20%Ws=8000/20000=40%Kbl=10%X (1-33%) =6. 7%Kb2=12%X (1-33%) =8. 04%Ks=1/8+5%=17. 5%甲方案的加权平均资金本钱=40% X 6. 7%+20%X8. 04%+40%X17. 5%=11. 288%(3)计算乙方案的加权平均资金本钱Wb= (8000+2000) /20000=50%Ws= (8000+2000) /20000=50%Kb=10%X (1-33%) =6. 7%Ks=l/10+5%=15%乙方案的加权平均资金本钱=50%X6. 7%+50%X15%=10. 85%(4) .计算丙方案的加权平均资金本钱Wb=8000/20000二40%Ws= (8000+4000) /20000=60%Kb=10%X (1-33%) =6. 7%Ks=l/ll+5%=14.1%丙方案的加权平均资金本钱=40% X 6. 7%+60%X14. 1%=11. 14%按照比拟资金本钱法决策的原那么，应中选择加权平均资金成 本最小的方案为最优方案，因此，最优方案是乙方案。缺点：因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可 能。例：某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800 万元，年利率10%; 一般股1200万元，上年支付的每股股利2 元，可能股利增长率为5%,发行价格20元，目前价格也为20 元，该公司打算筹集资金100万元，企业所得税率为33%,有两 种筹资方案:教材P127例题4-2例2：某公司打算发行公司债券，面值为1000元，10年期, 票面利率10%,每年付息一次。可能发行时的市场利率为15%, 发行费用为发行额的0.5%,适用的所得税率为30%o确定该公司 发行债券的资金本钱为多少。1000 xio% x(l -30%)答案：债券资金本钱二发行价格0.5%) X100%发行价格二 1000X10%*(P/A, 15%, 10) +1000X (P/F, 15%,10) =749. 081000 xl0%(l-30%)债券资金本钱= 749.08x(1-0.5%) X 100%=9. 4%(3)优先股的资金本钱权益资金本钱，其资金使用费是向股东分派的股利和股息， 而股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税。优 先股属于权益资金，因此优先股股利不能抵税。年股利优先股资金本钱二发行价格(17)X100%(4) 一般股的资金本钱方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%,假设公司其他条件不变。方案2：增发一般股40000股，一般股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。要求：依照以上资料1)计算该公司筹资前加权平均资金本钱。2)用比拟资金本钱法确定该公司最正确的资金结构。答案：(1)目前资金结构为：长期借款40%, 一般股60%借款本钱= 10% (1-33%) =6.7%一般股本钱=2 (1 + 5%)20 + 5%= 15. 5%加权平均资金本钱=6. 7%X40%+15. 5%X6O%=11. 98%2 2)方案1： 原借款本钱=10% (1-33%) =6.7%新借款本钱= 12% (1-33%) =8. 04%一般股本钱=2 (1 + 5%) +20 + 5%= 15. 5%增加借款筹资方案的加权平均资金本钱二6. 7%X (800/2100)+8. 04%X (100/2100) +15. 5%X (1200/2100) =11. 8%方案2：原借款本钱=10% (1-33%) =6. 7%一般股资金本钱城2X (1+5%) /25+5%=13. 4%增加一般股筹资方案的加权平均资金本钱=6. 7%X (800/2100) +13. 4%X (1200+100) /2100 =10. 85%该公司应选择一般股筹资.公司价值分析法。公司的市场总价值二股票的总价值+债券的价值股票市场价值二(息税前利润-利息)X ( 1-所得税税率)/一般股本钱教材P169例4-19某公司息税前利润为500万元，资金全部由一般股资金组 成，股票账面价值2000万元，公司适用的所得税税率为33%。 该公司认为目前的资金结构不够合理，预备用发行债券购回局部 股票的方法予以调整。经咨询调查，目前的债务利息和权益资金 的本钱情况见表4-15：表4-15债务利息与权益资金本钱债券的市场价值B(百万元)债券利率觥)股票的贝他系数(B)无风险收 益 率 (RF)%平均风险股票的必 要收益率 (RM) %权益资金成 本(KS)%001. 20101414. 802101. 25101415.004101. 30101415.206121. 40101415.608141. 55101416. 2010162. 10101418.40依照表4-15,可计算出该公司筹措不同金额的债务时的公司价值和资金本钱，见表416o表4-16公司价值与综资金本钱例：某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税率为债券市 场价值 (百万 元)股票市 场价值(百万 元)公司市场价值(百万元)债券占全部资 金的比重(%)股票占全部资金的比重(%)债券 资金 本钱 (%)权益 资金 本钱 (%)加权平 均资金 本钱 (KW)%022.6422. 640100014. 8014. 80221.4423.4410906. 7015. 0014. 17420. 2824. 2820806. 7015. 2013. 54618. 3824. 3830708. 0415. 6013. 33816.0424. 0440609. 3816. 2013.471012. 3822. 38505010. 7218.4014. 5633%,公司目前总资金为2000万元，其中80%由一般股资金构成, 股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值 为400万元，假设债券市场价值与其账面价值差不多一致。该公 司认为目前的资金结构不够合理，预备用发行债券购回股票的方 法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资金的本钱情况 见表1 ：表1债务利息与权益资金本钱债券市场价值（万元）债券利息率股票的B系数无风险收益率平均风险股票的必要收益率权益资金本钱4008%1. 36%16%A60010%1.426%B20. 2%80012%1. 5C16%21%100014%2. 06%16%D要求：（1）填写表1中用字母表示的空格;（2）写表2公司市场价值与企业综合资金本钱中用字母表示的空格。债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券 资金 比重（按 账面 价值 确定）股票 资金 比重（按 账面 价值 确定）债券资金本钱权益资金本钱加权平均资金本钱400EF20%80%GHI6001791. 092391.0930%70%6. 7%20. 2%16. 15%8001608240840%60%8. 04%21%15. 82%1000JKLMN0P（3）据表2的计算结果，确定该公司最优资金结构答案：（1）依照资本资产定价模型:A=6%+1.3X （16%-6%）= 19%B=16%C=6%D=6%+2 X (16%-6%)=26%(2)债券市场价值（万元）股票市场价值（万元）公司市场总价值债券 资金 比重（按账面 价值 确定）股票 资金 比重（按账面 价值 确定）债券资金本钱权益资金本钱加权平均资金本钱400E=2002. 95F=2402. 9520%80%G=5. 36%H=19%1=16.27%6001791. 092391.0930%70%6. 7%20. 2%16. 15%8001608240840%60%8. 04%21%15. 82%1000J=1185.38K=2185. 38L = 50%M=50%N=9. 38%0=26%P= 17. 69%E二净利润/股票资金本钱二（600-400X8%） X （1-33%）/19%=2002. 95 万元F=400+2002. 95=2402. 95 万元G=8%X (1-33%) =5. 36%H=A=19%1=5. 36%X20%+19%X80%=16. 27%1=(600-1000X14%) X (1-33%) /26%= 1185. 38 万元K=1185. 38+1000=2185. 38L = 21000/2000= 50%N=14%X (1-33%) =9. 38%O=D=26%P=9. 38%X50%+26%X50%=17. 69%(3)由于负债资金为800万元时，企业价值最大同时加权 平均资金本钱最低，因此现在的结构为公司最优资金结构。三、资金结构的调整.存量调整1 .增量调整.减量调整1）股利折现模型: 股利固定：每年固定股利一般股本钱二普通股金额（1-普通股筹资费率）X 100%股利固定增长：第一年预期股利一般股成 本二普通股金额a -普通股筹资费率）X100%+股利固定 增长率2）资本资产定价模型Kc=Rf+ P （Rm-Rf）Rf为无风险收益率8为某股票收益率相关于市场投资组合收益率的变动幅度Rm为整个股票市场的平均期望收益率教材P129例4-63）无风险利率加风险溢价法Kc= Rf+Rp教材P130例4-7 4）留存收益的资金本钱留存收益的资金本钱与一般股资金本钱计算方法一致，只只 是不考虑筹资费用。股利固定：每年固定股利一般股本钱二普通股金颔X 100%股利固定增长：第一年预期股利留存收益资金本钱二普通股金颔X100%+g总结：关于个不资金本钱，是用来比拟个不筹资方式资金本钱的。通常来讲，个不资金本钱的从低到高的排序：长期借款债券优先股留存收益一般股（二）加权平均资金本钱加权平均资金本钱是企业全部长期资金的总本钱，是对个不 资金本钱进行加权平均确定的。教材P131例4-8 加权平均资金本钱二X个不资金本钱X个不资金占总资金的比重(即权重)关于权重的选择，我们能够选择账面价值为基础计算，也能 够利用市场价值为计算基础，还能够利用目标价值为计算基础。 然而假如不特指，我们都以账面价值为计算权重的基础。例3： ABC公司正在着手编制明年的财务打算，公司财务主 管请你协助计算其加权资本本钱。有关信息如下：(1)公司银行借款利率当前是9%,明年将下降为8.93%；(2)公司债券面值为1元，票面利率为8%,期限为10年, 分期付息，当前市价为0.85元；假如按公司债券当前市价发行 新的债券，发行本钱为市价的4%；(3)公司一般股面值为1元，当前每股市价为5. 5元，本 年派觉察金股利每股0.35元，可能每股股利增长率为7%；(4)公司当前(本年)的资本结构为：银行借款150万元长期债券长期债券650万元一般股一般股400万元保存盈余869. 4万元（5）公司所得税率为40%；（6）公司一般股的B值为1.1；（7）当前国债的收益率为5.5%,市场上投资组合的平均收益率为13.5%。要求：（1）计算银行借款的税后资本本钱。（2）计算债券的税后本钱。（3）分不使用股票股利折现模型和资本资产定价模型可能 股票资本本钱，并计算两种结果的平均值作为股票资金本钱。（4）假如明年不改变资金结构，计算其加权平均资本本钱 （权数按账面价值计算）。（计算时单项资本本钱百分数保存2位小数）答案：(1)银行借款本钱=8 93% X (1-40%) X100%=5. 36%债券本钱=幽丝0T也xio=5.8甑(2)0.85x(l-4%)(3)股利折现模型：= -xl00%+g P。= 0.35x0+7%)x100%+7%5.5一般股本钱=13卸资本资产定价模型：一般股本钱=5. 5%+l. IX (13. 5%-5. 5%) =5. 5%+8. 8%=14. 3%一般股平均本钱二(13. 81%+14. 3%) 4-2 =14. 06%(4)计算加权平均本钱：工程金额占百分比单项本钱加权平均银行借款长期债券一般股保存盈余15065