2022年伟星新材发展现状及核心业务圆分析.docx

2022年伟星新材发展现状及核心业务圆分析1.伟星新材：报表质量媲美消费品龙头的建材公司行业地位：伟星新材是国内PP-R管道龙头企业，我们以 装修户数为口径衡量公司目前在家装冷热给水管材上的市占 率。假设住宅竣工套数十二手房成交套数在当年实际产生装修 需求。户均额方面，我们通过市场调研得到普通一厨两卫冷 热给水全部使用公司PPR管道的户均额在1500-2000元之间, 谨慎起见我们假设户均额为1500元。测算得到伟星新材PPR 管道2021年户数占有率为19.02%o产品结构：PP-R系列管道目前在公司总营收中占比最大, 达到了 48.32%,主要用于建筑内的冷热给水。PE系列管道在 总营收中占比在26.89%,主要用于市政供水、采暖、燃气以 及排水排污等。在总营收中占比15.94%的PVC管道主要应 用于排水和电力护套等领域。身处传统建材企业，伟星新材拥有媲美消费品的报表质 量：我们选取销售毛利率、销售净利率、净现比、ROE、 ROIC、资产负债率等多个指标将伟星新材与贵州茅台、海天 味业、伊利股份、农夫山泉进行对比，公司在净利润现金含 量、销售毛利率、销售净利率三项指标上已经不输，且资产负 接持股深度绑定与股东利益，人员稳定度高，前两轮股权激 励业绩目标也皆已兑现，上市至今公司仅有一位副总经理屈 三炉屈总因为退休而离任，后又被公司以顾问的形式进行返聘。伟星新材上市以来累计现金分红达到57.71亿元：自 2010年上市以来，已经累计分红57.71亿元，累计分红率目 前已高达73.99%,公司每年的股利支付率长期保持在70%以 上；公司现金流量充沛：公司日常经营和项目资本开支靠经 营盈余来支撑，有息负债率长期为0,资产负债率和财务费用 率长期保持低位。与此同时，货币资金及经营性现金流充裕, 在手货币资金不断增长。公司秉承优秀稳健的企业文化，对高管层和中层骨干持 续进行股权激励，长期保持高分红与股东共享发展成果，在 公司文化团结和持续股权激励之下人员团队稳定度高，这是 公司零售能力圈稳固的核心原因，也是“星管家''服务持续精 进，保持相较于竞争对手领先身位的核心推动力。图表31:公司分红率稳定在70%左右o q。* e心卜不ro q。* e心卜不r4.伟星新材：品类延展+服务内涵延伸，描摹PPR核心业务圆伟星新材2016年正式提出“隐蔽工程系统服务商”定位和 “同心圆”战略，进军防水、净水、厨卫五金等领域。所谓“同 心圆”，指的是围绕PPR零售核心主业进行具有强协同性的品 类拓展。2016年公司开始拓展净水和防水业务，前辂过滤器 的安装和防水涂料施工分别属于管道安装的前道和后道工序, 业务属性相似，作为隐蔽工程痛点十足，在渠道端也具有较 强的协同性。2017年1月伟星与5位经销商共同出资设立上海新材料, 公司占75%股份，专门从事防水业务经营，且创立新品牌咖 乐进行运营。净水板块公司产品线包括高端德国进口品牌安 内特和国内中端品牌VASEN的前貉过滤器，以及在前貉过滤 器市场拓展显效之后新添加的净水器、管线机、中央净水机、 软水机等全品类产品。防水和净水之外，近年来公司还推出 了地漏、水嘴和软管等厨卫五金配套产品以及以暗装沐浴花 洒为代表的暗装系列产品。“同心圆”之防水：“星管家”服务内涵延伸赋能差异化竞 争咖乐涂和星管家验收服务赋能防水差异化竞争。家装防 水涂料施工虽属管道施工的下道工序，两者同属于隐蔽工程, 但消费者痛点却有不同，防水质量三分靠材料七分靠施工的 属性更加明显，相比管道，厨卫出现渗漏、发霉等防水质量 问题后材料方和施工方的责任更不容易界定，并且对于消费 者来讲，也无法像管道一样在问题出现后直观判断背后原因。 因此消费者教育更难推进，需要依赖泥瓦工、家装公司/工长 凭借专业背书对消费者加以引导，同时也要解决好防水涂料 施工服务侵占泥瓦工利益的问题。伟星在防水涂料上的解决方案同样遵循服务增值的理念,将“星管家”服务内涵外延，公司以不侵犯泥瓦工利益为前提开展相关服务，针对区域市场的不同需求提供星管家验收服 务和咖乐涂服务，星管家验收服务公司包料但不包工，经检测 验收合格后公司给予5年产品和服务双质保，咖乐涂服务公 司包标准化施工、包料、包检测验收，检测合格后给予10年 产品和服务双质保。咖乐涂和星管家验收服务赋能防水差异化竞争。咖乐涂 和星管家验收是公司对“星管家”服务内涵的延伸，服务带来 的增值使得公司产品售价（包含服务在内）高于竞品，蛋糕 做大不仅能提升伟星公司/泥瓦工/工长/家装公司的利润水平, 验收质保服务也转嫁了泥瓦工/工长/家装公司的质保风险，使 其有足够动力去引导消费者选择伟星产品，对于消费者来讲, 厨卫防水成本占总装修成本低，但因为是隐蔽工程，一旦出现 问题维修成本高，因而愿意支付溢价获取完善的售后服务。 “星管家''服务的内涵延伸赋能防水涂料差异化竞争，咖乐涂 和星管家验收在防水涂料领域也是首创，防水涂料业务或将 复制公司在PPR管道上的高毛利率之路。“同心圆”之净水：前络过滤器为切入，差异化竞争布局 水家电领域场景营销和专业服务赋能，前貉过滤器业务快速增长。 前貉过滤器是对全屋用水的第一道粗过滤设备，可以过滤自 来水中的泥沙、铁锈、虫卵等大颗粒物质，用来降低水中杂质，提升涉水电器寿命和保障饮水安全。前貉过滤器一般安 装在管道的前端，与家装给水管的施工属于前后道工序。伟星涉猎前貉过滤器之初，是作为与PPR管道的配套产 品进行搭售，是基于渠道协同的角度去涉足新业务，公司的 安内特前貉过滤器属于德国进口高端产品，定价上相较霍尼 韦尔、3M等知名品牌更贵，安内特前貉过滤器推出后收入快 速增长，背后原因一方面是随着居民对饮水安全的重视程度 提升，净水器产品市场空间逐渐打开；另一方面是“星管家''通 过标准化、专业化的检测验收服务，在消费者心中建立起专 业形象，这种专业形象在“星管家”服务现场更容易被感知，检 测人员根据业主家中水质进行针对性场景营销收效明显，安内 特前貉过滤器在售价高于市面大多数产品的情况下销售收入 依然快速增长。公司顺势推出自有品牌“VASEN”前貉过滤器，定位中端 市场，售价大幅低于安内特，在渠道推广后广受业主欢迎。 公司前貉过滤器由“星管家''服务团队提供安装服务，便利了 业主，提升了产品溢价。推出净水器、管线机等产品，全面布局水家电领域。水 家电分前端和后端两种，前端水家电包括前貉过滤器、中央 净水机、软水机等，后端水家电包含净水器、净饮机、饮水 机、净水龙头等。前后端水家电一起组成全屋净水系统。据北京广播电视台“生活+''栏目公众号介绍，全屋净水系统中， 前貉过滤器是家庭用水第一道过滤屏障，主要用于过滤水中 大颗粒杂质，提升基础水质，保证后续设备如龙头、花洒、洗 衣机、热水器、马桶等不会因水质较差而影响到使用寿命。 前辂过滤器之后的中央净水器可有效去除水中细菌、余氯及 部分重金属等，并保留自来水中对人体有用的矿物，中央净 水机可通过分管流向厨房、卫生间等区域，结合末端净化产品 实现全屋分质供水。软水机连接在中央净水器之后，作用是将水中易导致结 垢的钙、镁离子除掉软化后的水在洗脸、洗澡，呵护肌肤的 同时，还保养马桶、地暖、热水器等家用水设备不受水垢伤 害，使用寿命更长，但软化水不适合长期饮用，因而中央净水 器之后一般还会添加净水器以进一步过滤为直饮水，管线机 安装在净水器之后，可以及时获取不同温度水源。推出净水器、管线机等产品，全面布局水家电领域。水 家电市场规模已达362.1亿元，净水器为最大细分。市政供水 存在管道污染、余氯残留和二次供水污染等问题，导致全国 范围内自来水水质参差不齐，人均可支配收入持续增加之下 消费者健康用水意识不断加强，推动我国水家电市场规模迅 速增长，据奥维云网测算2021年我国水家电市场规模已达362.1亿元，其中净水器是最大的水家电品类，市场规模227.4 亿，其次为饮水机47.4亿，软水机21.7亿。预计净水器市场2022恢复正增，中长期对标发达国家渗 透率提升空间大。据奥维云网，受到行业2019年恶性竞争过 度促销透支需求、疫情影响线下销售、地产需求下滑等多重 影响，2019-2021年净水器销售额连续三年下滑，但随着渠道 库存的消化和地产需求在政策刺激下逐步见底回升，预计 2022年开始净水器销售将恢复正增。中长期看，目前家用净 水器在我国渗透率不足20%,而美国、欧洲、日本和韩国则 都超过了 80%,随着居民生活水平的不断提升，净水器渗透 率向发达国家看齐是中长期较为确定的趋势。图表46:水家电领域细分市场结构前置过滤器 中央净水器软水机净水器 净饮机饮水机 5% 3%净水器提标促行业规范竞争，利好龙头企业。净水机 水效限定值及水效等级新国标2022年下半年开始实施，新 国标对净水器废水比要求略有提升，同时新增额定总净水量 的规定，据奥维云网，废水比方面不达标产品占比已低于7%, 影响较小，但就新增的额定总净水量指标来看，小于2000L 也即不达标的产品在市面上依然大量存在，新国标的实行会 将这部分产品淘汰出市场，促进行业产品升级，推动市场向龙 头企业集中。净水器产品定位中高端，产品力后发优势凸显。前貉过 滤器业务获得成功后，公司沿全屋净水系统全面布局相关产 品，目前已推出可提供净水和直饮纯净水双出水的净水机、 壁挂式管线机，中央净水器以及中央软水机。就产品力来讲, 公司净水机定位中高端，近年来净水机产品朝着大通量、智 能化、净水产水率提升以及净热一体化等方向发展，公司新推 出产品瞄准升级方向，净水产水率在2级国标及以上，额定总 净水量最小为2500L,且皆配备智能漏水检测报警、ITO智 能物联技术等。公司产品后发优势明显，净水机提标下将抢 占不规范小企业退出留出的市场份额。全屋净水系统沿袭产品加服务的模式，产品附加值高。 对于全屋净水系统产品公司皆免费提供专业化安装或滤芯替 换服务，服务带来附加值，不论是已经被市场接受的前貉过 滤器还是新推出的双出水净水器，"VASEN”品牌定价在同等 参数下皆高于竞争对手产品。总的看，伟星新材以前貉过滤器切入家装净水市场，依 赖已积累起专业形象的星管家服务高效赋能“VASEN”品牌在 家装净水市场上的品牌提升，品牌获市场认可后逐步布局偏 末端的净水机、中央净水、中央软水、管线机等水家电产品, 公司品类拓展从净水前端到后端，利用前端渠道强协同下的 专业服务高效赋能后端产品品牌建设，品类拓展和品牌提升策略清晰。公司在净水领域继续沿袭产品加服务的商业 模式, 增大产品附加值获取高毛利，差异化竞争力突出。“同心圆”之PVC：渠道协同性强，围绕家装用管完善产 品布局PVC主要用作家装排水管、穿线管，与PPR渠道协同性 强但附加值低。PVC基于其成本低、强度高以及耐腐蚀的优 点，在家装领域主要用于排水管、穿线管。与PPR构成完整 的家装给排水管道系统，在同心圆品类中，在销售渠道上来 讲与PPR协同性最高，但家装排水和穿线管领域不存在冷热 给水领域的强痛点，难以做出差异化和产品溢价，因而附加 值较低。秉承产品+服务和扁平化渠道优势，PVC毛利率高于竞 争对手。2016年PVC正式作为收入构成分项在定期报告中披 露，但强渠道协同下PVC收入快速增长，2016-2021年PVC 收入占比持续提升。2016-2020公司PVC毛利率领先公元股 份、雄塑科技等竞争对手，我们认为原因有二：销售渠道 扁平化，同时零售业务占比较高；公司秉承差异化竞争理 念，持续推动产品和服务创新，针对传统卫生间使用中易堵、 易臭、易漏及检修不便等问题，推出SPM中央集中排水系统 （SPM为宝蓝色改性PVC之意），并为SPM中央集中排水债率为五家企业中最低。可以说，伟星新材虽身处地产链的建 材行业，但报表质量已经可以媲美消费品龙头公司。伟星新材海天味业贵州茅台伊利股份250% 200%-150%-100%-50%-O Q® 不心 ®图表3:五家企业净利润现金含量对比情况0%PPR是业绩和报表质量支柱，是获取品牌和服务溢价的 基础PPR是筑牢公司业绩和报表质量的基础：PPR管材管 件营收占比除2011年外一直保持最高；PPR管材管件一直 是公司毛利率最高的产品，且持续攀升，也一直在整体毛利 中占据最大份额；PPR是获取品牌和服务溢价的基础：PPR全称为无规共 聚聚丙烯，有具备耐高温稳定性佳、加工成管材后内壁光滑、 强度高等优点，PPR管道可以做到环保无污染和成本性价比系统提供闭水实验服务，再次延伸“星管家''服务内涵。2021 年受原材料大幅上涨影响，公司毛利率出现大幅下滑。图表53: 20162020年公司PVC业务毛利率大于竞伟星新材PVC毛利率公元股份pvc毛利率 雄塑科技PVC毛利率争对手30%-25%-20%-15%-10%-5%-0%-2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20215.伟星新材工程业务严控风险，与零售共驱高质发展建筑工程业务严控风险，行稳致远建筑工程业务秉承风险控制第一理念，行稳致远。2021 年在“三条红线”等调控政策的不断作用发力之下，民营地产 企业面临较大现金流压力，2021H2以来频频发生债务违约事 件，作为地产上游行业，地产集采收入占比较大的建材企业 应收账款面临较大的信用减值压力，增收不增利特点明显。 公司建筑工程业务主要为PPR、PVC产品，主要对接地产集 采、保障房、旧改等客户，目前以地产集采为主。公司严格控 制建筑工程业务回款风险：大部分通过经销商来对接地产 集采项目，转移应收账款风险；严格挑选集采项目，与信用资质好、对产品品质要求 高的优秀房企合作。公司风险控制能力优秀，历史上未出现过 对地产企业应收账款大额计提减值的情况。2021H2以来新房 销售明显下滑，保障房、旧改等逆周期调控手段在地产下行 期受到政策端重视，这些项目皆由政府牵头实施，回款更有 保障，更符合公司经营战略，我们认为是建筑工程业务拓展 的重点方向。市政工程紧抓优质项目，产品+服务获取高附加值市政工程中给水、供暖和燃气领域较易获取附加值，排 水排污领域竞争激烈。市政工程所用管道主要用作市政给水、 采暖、燃气以及排水排污等，其中给水、采暖和燃气由于分 别涉及到生活用水安全、暖气供应稳定性以及燃气安全而对 管道性能、品质和品牌有较高要求，其中燃气领域更是有北 京燃气、港华煤气、成都城市燃气等国内五家燃气公司参与 成立“燃气企业聚乙烯输配系统质量控制合作小组”，简称 “G5+合作小组”，专门对采购的PE燃气管道进行联合品控和 集中采购。在这些领域企业容易获取附加值。PE管道基于无 毒、耐腐蚀和优质的液压型而在市政给水、采暖和燃气领域广泛应用。排水排污领域对管道要求低，成本低的PVC管道 应用最多，此领域竞争也最为激烈，不容易获取附加值。伟星重视市政工程业务的发展，但依然将项目质量、回 款情况以及是否能做出更高附加值作为市场拓展的重要考量。 在这样的经营理念下，公司PE管道收入主要来源于给水、采 暖和燃气等附加值高的领域，2017年已获得“G5+”认证，且公 司重视回款和项目质量，注重为甲方提供整套解决方案和售 后服务来获取高附加值。公司PE业务毛利率大幅高于同业5- 10个点。的平衡。家装冷热水管的应用场景一方面决定了消费者愿意 为了更高的用水质量支付品牌溢价；另一方面，管道安装属 于隐蔽工程，一旦漏水维修成本很高，这也决定了消费者愿 意为管道安装和质保支付服务溢价。总的看，家装冷热水管本 身具备品牌和服务溢价基础，而PPR相比于PE等材料，更 为适合家装冷热水的应用场景。2 .伟星新材两次变革铸就PPR零售能力圈第一次变革：打造扁平渠道，毛利率上台阶2006-2012：推进渠道扁平化，费用投入加大，毛利率上 升净利率震荡公司1999年成立，1999-2007年间收入规模和利润体 量迅速增长；在此阶段形成了以PPR、PE为主的产品结构， 2007年PPR和PE产 品收入占比分别为45.34%、43.95%。1990-2007属于塑料管道行业大发展时期，受益于住宅 商品化带来商品房装修需求高增长和经济高增长阶段基建需 求爆发，塑料管道产量从1990年的不到20万吨增长到2000 年近80万吨，并保持了 15%左右的年增长率。2000-2007行 业产量CAGR高达22.84%；行业高速增长下，较早进入行业 的中国联塑（1996）、公元股份（1993）依靠高杠杆快速扩 张规模，2008年中国联塑、公元股份和伟星新材的收入体量分别为36.36亿、14.37亿、7.01亿，对于伟星来讲，要在市 场上取得突破，需要依靠差异化的竞争策略。2006-2012：推进渠道扁平化，毛利率上台阶。2006年 开始，公司投入费用着力进行扁平化渠道建设，2010年上市 后，公司利用超募资金1.14亿元投入营销网络建设，加大直 营渠道的布局。2008-2012年间，公司销售费用率和管理费用 率不断攀升。扁平化避免了渠道端的层层加价，有利于公司 本身获取更高的毛利率，此阶段公司毛利率水平从30%左右 上升至I 38%左右，但净利率却由于费用率上升而在2009-2012 连续下降，整体水平徘徊在12%左右。图表12: 20062012公司销售费用率持续上升16% n 14%- 12%- 10%-8%-6%- 4%-2%-2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012扁平化渠道主要有以下两个方面的独特优势：一、经 销商的层级只有2-3级，公司到消费者之间的距离非常短，这 有利于公司及时掌握市场变化，真正做到以客户为中心；二、 以分公司而不是子公司的形式管理全国各地的经销商，使得 公司对分支机构的掌控力加强，有利于公司经营政策在各地 得到强有力的执行。第二次变革：创新“星管家”服务，毛利率再上台阶2012起：推广“星管家”服务，毛利率再上台阶。“星管家” 服务的现是必然也是偶然：必然性在于，家装冷热水管属于隐 蔽工程，一旦出现问题维修成本大，消费者愿意为了管道不 漏水的确定性而支付溢价，而PPR作为更为适合家装场景的 冷热水管，虽然可以做到环保无污染和成本性价比的平衡， 但有线膨胀性系数大的缺点，也就是温度变化时容易热胀冷 缩，从而管道焊接不正确导致漏水的几率会更大，家装隐蔽 工程的场景和PPR线膨胀系数大的缺点带来了消费者对管道 漏水担心的痛点，市场化充分竞争下痛点解决的形式会有不 同，但必然会得到解决。偶然性在于，率先摸索出解决方案，抓住机遇的是“星管 家''服务，"星管家''服务内容包括：产品真伪鉴定，确保业 主使用的是公司的高品质产品；高倍水压测试，确保管道 焊接正确，日后不会因PPR线膨胀系数大的缺点而产生渗漏;拍摄数码管路图，方便业主日后管路改造和软装；告知 业主安全注意事项，有效避免因使用不当造成管道破损，开 具质保卡，给予产品质量50年质保。“星管家”服务是多方共赢。对消费者而言：“星管家”服 务全面解决了消费者对家装冷热水管这一隐蔽工程的痛点。 对伟星公司而言：通过“星管家''服务获得了产品溢价。对水 电工/家装公司/工长而言，不仅转移了质保风险，也获得了高 于代理其他品牌的盈利水平扁平渠道+“星管家”服务发生化学作用，毛利率再上台阶。 经销商渠道扁平化+直营的模式下，“星管家''服务的推进更加 高效，由于渠道层级少，也增强了总公司从上到下的把控力, 经销商市场的“星管家''服务人员皆由公司直接培训，考核达 标后方可上岗，做到了足够的标准化，已有的扁平化渠道和 全国首创的“星管家”服务发生化学作用，公司PPR产品在“星 管家”服务溢价的加持下卖出高于同类产品的价格，消费者为 服务支付的溢价高于公司"星管家''服务的成本，推动2012年 开始毛利率持续上行，再上台阶，与此同时渠道建设费用投入 增速最快的阶段已经过去，"星管家''优质的服务体验在消费 者群体中形成了 “买伟星就是买放心”的良好口碑，公司边际 获客成本不断降低，期间费用率高位稳定，2012-2020稳定在20%左右，净利率、ROE水平跟随毛利率大幅提升，分别由2012 年的 12.70%/13.31%提高至 2020 年 的 23.42%/27.59%。图表20: 2012年起公司毛利率明显提高50% 45% - 40%- 35%- 30%- 25%- 20%-15%- 10%-5%- 0%-.伟星新材从服务溢价到品牌溢价，深挖零售护城河“星管家”不断创新扩容，服务品质领先行业伟星在行业内首先推出“星管家”服务，并不断升级，俣 持行业领先服务水平。伟星于2012年率先推出“星管家”服务, 其后各家公司陆续创立自己的服务品牌，如公元股份的“优管 家”、日丰管业的“安全卫士”、金牛管业的“金牌服务”等，内 容与“星管家”服务基本一致。为此，伟星持续创新升级“星管 家”服务内容，始终保持行业领先的服务水平。创新之一，伟星升级管路图为数码管路图：2021年公司 升级管路图拍摄方式，采用36 (TVR全景呈现方式，能更全 面地展示管路施工细节；业主登录伟星新材微信小程序查看 数码管路图，方便日后的装修和改造。创新之二，伟星升级质保服务为5 0年产品质量和焊接质 量双重质保：售后问题由厂家直接解决，避免出现因经销 商关门而无人负责的情况；服务人员上门检测，分析原因, 给出专业解决方案；为避免安装过程中假焊、虚焊造成漏 水问题，“星管家”进行专业水压测试，测试后保障焊接质量, 出现问题可直接联系售后；质保期长达50年，显示出伟星 管材作为高端产品过硬的质量，使消费者能安心选用，长期 受益。创新之三，水电工群体运营和“星管家”服务的信息化： 2016年公司注册“星工会”商标，2017年全国各地星工会陆续 成立，同时公司为水电工群体和“星管家”服务推出了 一系列 APP,对工长、水电工和“星管家”服务进行信息化管控。一方 面牢牢锁定水电工群体对伟星产品和服务的认可与推荐，另 一方面信息化程度的提升可将服务进度实时告知消费者，解 决了消费者不在服务现场所带来的服务感受缺失问题。服务创新扩容+扁平渠道积累建立起深厚零售护城河：竞 争对手的跟进确实使公司面临一定压力，但罗马不是一天建成，“星管家''服务具备深厚的积累和持续的创新优化能力。 首先，"星管家''服务的核心是做好消费者服务体验，好的体 验来自对服务细节的精准管控，而扁平化的渠道是做好服务 人员标准化培训和强力管控的基础，伟星上市前后搭建起的 扁平化渠道在塑管行业具备稀缺性，竞争对手要真正赶超服务 水平，那么之前建立起的层层经销体系就要被打破，改革的 成本很高，代价很大，很难有企业能在保证经营稳健的情况 下有如此的革新力。再者，“星管家”服务本身也在不断创新 扩容，双质保、水电工运营和“星管家”服务的信息化，都让 “星管家”服务更加深入业主人心，更具口碑效应。股权激励和分红深度绑定高管与股东利益，管理层稳定 度高上市以来3次股权激励，充分覆盖上市以来大部分时间: 公司自上市以来分别在2011年推出股票期权激励计划和在 2016年、2020年推出两轮限制性股票激励计划，激励时间范 围分别为2011-2013、2016-2018和2020-2022,充分覆盖上市 以来的大部分时间。股权激励绑定核心骨干层，高管上市以来未有流失：公 司通过三次股权激励不断赋予高管层和中层骨干股份，共享 发展成果。至2022Q1除一位2021年8月进入高管层的副总 经理之外其他高层管理人员皆持有公司股份。高管层通过直