第51讲 债务资本成本的概念、税前债务资本成本的估计（1）.docx

基础班-陈庆杰第51讲债务资本成本的概念、税前债务资本成本的估计（1）第二节债务资本成本的估计一、债务资本成本的概念（2018单，2016单，2012单）含义估计债务成本就是确定债权人要求的报酬率特点现金 流债权人有权利定期收取利息和到期收回本金，且其要求权在股东之前。但债权人无权 获得高于合同规定利息之外的任何收益风险债务资本的提供者（即债权人）承担的风险低于股东，即其要求的报酬率低于股东要求报酬率，所以债务筹资的资本成本低于权益筹资的资本成本债务资本成本的区 分历史成本VS未来成本<1）作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本<2）现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本承诺收益VS期望收益（1）期望收益W承诺收益一一本息偿还是合同义务但公司有速约的可能性（2）对于筹资人来说，在不考虑筹资费用的情况下（2022年修改），债权人的期望收益是债务的真实成本（公司可以违约）（3）实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本（高估）<4）筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳（如：垃圾债券），必须区分 承诺收益和期望收益长期债务成本VS短期债务成本（1）由于加权平均资本成本主要用于投资决策，涉及的债务是长期债务，因 此通常的做法是只考虑面向未来的长期债务，而忽略各种短期债务（2）有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务 筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的【练习7-2018单选题】进行投资项目资本预算时，需要估计债务资本成本。下列说法中，正确的是（）。A.如果公司资本结构不变，债务资本成本是现有债务的历史成本B.如果公司有上市债券，可以使用债券承诺收益作为债务资本成本C.即使公司通过不断续约短债长用，债务资本成本也只是长期债务的成本D.如果公司发行“垃圾债券”，债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本【答案】D【解析】作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，债务资本成本只能是未来借入新债务的成本。现有债 务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。选项A错误；本息偿还是合同义务但公司有违约的可能性, 对于筹资人来说，债权人的期望收益是债务的真实成本（公司可以违约），而不是承诺收益，选项B错误；由于加权 平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。 值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债 务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。选项C错误；如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳，债务的承 诺收益率可能非常高，例如，各种“垃圾债券”。所以债务资本成本应是考虑违约可能后的期望成本。选项D正确。【练习8-2016单选题】在进行投资决策时，需要估计的债务成本是（）A.现有债务的承诺收益乐。计在脩第1页买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰第51讲债务资本成本的概念、税前债务资本成本的估计（1）B.未来债务的期望收益 C.未来债务的承诺收益 D.现有债务的期望收益【答案】B【解析】作为投资决策评估依据的债务成本，只能是未来借入新债务的成本。现有债务的历史成本，对于未来决 策来说是不相关的沉没成本，选项A、D排除：对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本，而不是承 诺收益。期望收益W承诺收益，因为本息偿还是合同义务但公司有违约的可能性，所以选项B正确，选项C不正确。【练习9-2012多选题】企业在进行资本预算时需要对债务成本进行估计。如果不考虑所得税的影响，也不考虑 筹资费用的情况下（2022年修改题干），下列关于债务成本的说法中，正确的有（）。A.债务成本等于债权人的期望收益B.当不存在违约风险时，债务成本等于债务的承诺收益C.估计债务成本叶，应使用现有债务的加权平均债务成本D.计算加权平均债务成本时，通常不需要考虑短期债务【答案】ABD【解析】本息偿还是合同义务但公司有违约的可能性，对于筹资人来说，债权人的期望收益是债务的真实成本 （公司可以违约），而不是承诺收益，选项A正确；实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本，只有筹资公 司处于财务困境或者财务状况不佳（如：垃圾债券），应区分承诺收益和期望收益，选项B正确；进行资本预算时， 应使用未来的债务成本的加权平均成本，现有债务的历史成本与决策无关，因此选项C的说法是错误的；由于加权平 均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。 选项D正确。债务资本成本的估计计算路径二、税前债务资本成本的 估计（一）不考虑发行费用的税前债务 资本成本的估计1 .到期收益率法2 .可比公司法3 .风险调整法4 .财务比率法（二）考虑发行费用的税前债务资本成本的估计三、税后债务资本成本的估计（终极目标）二、税前债务资本成本的估计（2017计算，2015多/计算，2014计算/综合，2013单，2012计算） （-）不考虑发行费用的税前债务资本成本的估计方法适用情形备注1.到期收益率法目标公司本身就有上市交易的长期债券到期收益率法是 核心，后面三种 方法都包含了到 期收益率法的使用2.可比公司法目标公司没有上市债券，但是拥有上市债券的可比公司3.风险调整法目标公司没有上市债券，也没有可比公司，但是有信用评级4.财务比率法目标公司没有上市债券，也没有可比公司，也没有信用评级备注：这四种方法计算出的都是税前债务资本成本，以此为基础计算的股权资本成本或公司加权平均资本成本一 定要换算成税后债务资本成木。而且税后债务资本成本才是真正的债务资本成本。乐。计在脩买新课加 VX： 1005062021基础班-陈庆杰第51讲债务资本成本的概念、税前债务资本成本的估计(1)1.到期收益率法(强调：年口径)含义如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本公式(1) 一般公式根据债券估价的公式，到期收靛率是使下式成立的r.,：C 利息本金Po = £r Hit(l+rj)< l+ra)求解n需要使用“逐步测试法”(2)债券不是按年付息而是每 年付息m次上述公式调整为： 口利息+ m本金Po = >3- 4=t=1(1+Q)t (1+"严m表示计息期的税前资本成本债务税前资本成本=有效年利率=(1+ rd) "-1(3)到期一次偿还本金与利息 的债务市价=(面值+面值X票面利率Xn) X (P/F, rd, n)【例题1书算分析题】(按年付息，到期还本)某公司3年前发行了面值1000元、票面利率12%、每年付息的 不可赎回债券，该债券还有5年到期，当前市价1051. 19元。设税前资本成本为rd1000X12«X (P/A, rd, 5) +1000X (P/F, rd, 5) =1051.19设税前资本成加为12 ,则：1000X12/X (P/A, 12%. 5) 设税前资本成雇为+1000X (P/F, 12%, 5) =100010 ,则：1OOOX129JX (P/A, 10%, 5)+1000X (P/F, 10%, 5) =1075【答案】要求：计算该债券的税前资本成本。.82(rd-10%) / (12210%) = (1051. 19-1075. 82) / (1000-1075.82), ra=10. 65 %债券年有效到期收益率(即税前资本成本)为10.65%【延伸】现在是先在税前口径求资本成本，而后要调为税后，才是真正的资本成本。该债券税后资本成本:10.65%X (1-25%) =7.99%。【例题2书算分析题】(一年内多次付息，到期还本)某公司3年前发行了面值1000元、票面利率12 %、每半 年付息的不可赎回债券，该债券还有5年到期，当前市价1051. 19元。公司适用的所得税税率为25%。要求：计算该债券的税前资本成本。【答案】设计息期的税前资本成本为n 1000X12V2X (P/A, rd, 5X2) +1000X (P/F, rd, 5X2) =1051. 19 设 计息期的税前资本成本%为 6 ,则：1000X6%X(P/A, 6 , 10) +1«00X (P/F, 6 , 10)二%000设计息期的税前资本成本为%5 ,则：1000X69JX (P/A, 5%, 10) +1000X (P/F, 5%, 10) =1077.2(r5%) / (6%-5%) = (1051.19-1077.2) / (1000-1077.2), r1p5.34 %债券年有效到期收益率(即税前资本成本)为：(1圻34 %) 2_1=I。97 %【延伸】现在是先在税前口径求资本成本，而后要调为税后，才是真正的资本成本。该债券税后资本成本=10. 97% X (1-2S ) =8. 2S o乐。计在脩买新课加 VX： 1005062021 第51讲债务资本成本的概念、税前债务资本成本的估计(1)【例题3-计算分析题】(到期一次偿还本金与利息)有一种5年期债券，每份债券面值1000元，票面利率为4%, 单利计息，到期一次还本付息，复利折现。该债券还有3年到期，当前价格1020元。公司适用的所得税梗率为25%。 请计笄该债券的税前资本成本。【答案】1020X (1+rd) 3=1000+1000X6 X5,无需内插法，计算器求得：,r =5. 5%非要用内插法，设折现率为rd(1000+1000X4* X5) X (P/F, rd, 3)=1020设折现率为5 ,则：(1000+1000X4% X5) X (P/F, S , 3) =1036.56设折现率为，则：(1000+1000X4% X5) X (P/F, &, 3) =1007.52(r5%) / (6%-5%) = (1020-1036. 56) / (1007.52-1036. 56)债券税前资本成本n=5.5左【延伸】现在是先在税前口径求资本成本，而后要调为税后，才是真正的资本成本。该债券税后资本成本二5.57%X (1-25%)=4.体o2.可比公司法含义如果公司没有上市债券，就需要找一个有上市交易债券的可比公司，作为参照物“计算可比公司 长期债券的到期收益率，作为目标公司的长期债务成本实质计算可比公司长期债券的到期收益率提示可比公司的要求：1 .处于同一行业，具有类似的商业模式(经营风险相似)2 .最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似(财务风险相似)【课堂练习】【练习10-2015年多选题】甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本成本时，选择的 可比公司应具有的特征有()。A.与甲公司在同一行业B.与甲公司商业模式类似C.拥有可上市交易的长期债券D.与甲公司在同一生命周期阶段【答案】ABC【解析】如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个“拥有可交易债券”的可比公司作为参照 物。可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式(经营风险相似)，最好两者的规模、负债比率和 财务状况也比较类似(财务风险相似)。因此选项ABC是答案。D不是答案，就好像说找对象不一定要年龄相仿。乐。计在脩买新课加 VX： 1005062021