18年年报预告分析：商誉减值导致中小创利润大幅负增长.docx
1. 18年年报预告中小板净利同比-17.2%,较三季报大幅回落52. 18年年报预告创业板净利同比46.5%,较三季报大幅下滑73. 结构上，龙头业绩更优9欢迎关注公众号文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本一因三图1中小板净利润累计同比情况6图2中小板净利润单季度同比情况6图3中小板净利润增长率预告值与实际值比照6图4中小板当年到期承诺事项数6图5中小板商誉及商誉占公司净资产比重6图6中小板商誉减值及商誉减值比例6图7创业板净利润累计同比情况8图8创业板净利润单季度同比情况8图9创业板业绩预告和实际增速比照8图10 创业板逐年到期承诺事项数8图11 创业板（剔除温氏）商誉规模逐年递增8图12 创业板（剔除温氏）商誉减值规模逐年递增8图13 越大市值公司年报预告业绩更好（截止2019/01/31） 10表目录表1 2018年年报业绩预告情况汇总（截止2019/01/31） 6表2 中小板权重股年报预告情况（截止2019/01/31） 7表3 创业板权重股年报预告情况（截止2019/01/31） 9表4 各行业业绩情况（截止2019/01/31） 10截止1月31日，披露2018年年报业绩预告及快报的公司共2609家，中小板、创 业板基本披露完毕，主板披露率为49.4%O业绩预告显示，中小创业绩出现进一步大幅 回落，这与我们在穿越黑暗迎黎明2019年A股投资策略-20191209中判断一致， A股进入业绩加速回落下行后期。1. 1年年报预告中小板净利同比7.2% ,较三季报大幅18年年报预告中小板净利累计同比为7.2% ,预计19年为8%。目前中小板共有 925家公司，其中922家已披露年报预告，披露率为99.7%o由于70%的中小板上市公 司在18年10月披露年报预告，这导致预告值与实际值偏差较大，2012年以来中小板 净利同比预告值比实际值平均高5.5个百分点。由于每个公司年报预告的净利润是一个 区间，我们取其上下限的算术平均值近似代替为年报的净利润值，由此进行后续的所有 分析。以披露年报预告的公司为样本，2018年年报中小板全体（不含券商，下同）归母 净利累计同比为17.2%,而18Q3/18Q2为8.5%/14.6%, 2018年年报中小板指归母净 利累计同比为12.6%,而18Q3/18Q2为16.5%/24.4%,整体上中小板全体和中小板指 业绩增速较三季报回落。考虑到2018年基数较低以及2019年中基本面预计将筑底回升， 我们推测2019年中小板全体、中小板指净利累计同比分别为8%、10%,目前PE （TTM, 整体法，下同）分别为23.4倍、19.5倍，对应的PEG分别为2.93、1.95。18年年报预告中小板权重股净利累计同比为26.0% ,剔除苏宁易购为7.6%。在中 小板指100家成分股中，选前23家权重之和达50.4%的公司作为权重股，计算得至IJ2018 年年报预告中小板权重股净利累计同比为26.0%,而18Q3/18Q2为19.0%/28.5%。可 见，从净利累计同比角度看，中小板权重股,中小板指中小板全体，龙头公司业绩更优 异。换个角度看，中小板非权重股净利累计同比为-23.2%,而18Q3/18Q2为 6.0%/13.7%o由于18年苏宁易购出售阿里巴巴股票而获利，假设剔除苏宁易购后，那么 18年年报预告中小板权重股归母净利累计同比为7.6%,而18Q3/18Q2为7.8%/9.2%, 可见在剔除苏宁易购后，中小板权重股归母净利累计同比依然远高于非权重股，龙头占优。18年中小板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一。18年年报预告中小板净利 同比大幅下滑，重要因素之一就是“商誉减值”。从商誉存量规模来看，截至18Q3中 小板商誉规模达3775亿元，占含商誉公司净资产比重达13.8%,自12年以来这一比 值呈上升趋势，这与自13年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关。按照企业会 计准那么第8号一一资产减值的规定，公司应当在资产负债表日判断是否存在可能发生资 产减值的迹象。对企业合并所形成的商誉，公司应当至少在每年年度终了进行减值测试。 实务中，上市公司在并购重组时常常会进行3年业绩承诺，2017、2018年中小板业绩承 诺到期事项数到达历史高峰，分别为692、636件，业绩变脸概率提升使得减值压力较 大。2017年中小板商誉减值规模为81亿元，占前年商誉的2.38%,创2014年以来新 高。2018年中小板业绩承诺事项数处在历史高位，加之去杠杆背景下经济进入下行周 期，企业业绩承诺兑现难度加大，由此预计2018年中小板商誉减值规模也将不 小。比方，最新预告显示江特电机计提商誉减值准备11亿元/18年亏损15-16亿元， 大洋电机分别为20-21.5亿元、2123亿元，大康农业分别为6.4亿元、5.85.9亿元。 由于计提商誉减值准备会直接抵减当期净利润，商誉减值成为拖累18年中小板净利同 比的主因之一。图1中小板净利润累计同比情况图2中小板净利润单季度同比情况归母净利累计同比（%,不含券商）中小板全体中小扳指中小板指权重股资料来源：Wind,资料来源：Wind,图3中小板净利润增长率预告值与实际值比照图4中小板当年到期承诺事项数2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：Wind,资料来源：Wind,图5中小板商誉及商誉占公司净资产比重图6中小板商誉减值及商誉减值比例另施掂猊送施避前施猊猊遍的提猊就资料来源:Wind,资料来源:Wind,表1 2018年年报业绩预告情况汇总（截止2019/01/31 ）资料来源：Wind,注：此处假设股 价保持不变披露率小于0年报预告净利润同比均值分布公司数（家）0-20%20%-50%50% 以上不确定18年年报预告净利润 同比（）PE（TTM ,整体法，倍）主板49.43919796340224.911.9中小板99.73651701871982-17.223.4创业板99.93041431311621-46.540.2汇总72.8106041041470025-2.613.6表2中4收杼重股年报预告情况（截止2019/01/31 ）资料来源:Wind,证券代码证券简称年报预告相 比三季报2018Q4预告净 利润累计同比2018Q3净利 润累计同 比2018Q2净利 润累计同比wind 一致预测 2019年净利累 计同比PE （TTM ,倍）权重002415.SZ海康威视120.020.226.023.826.46.89002304.SZ洋河股份125.026.128.119.717.64.07002142.SZ宁波银行117.521.119.621.18.33.33002594.SZ比亚迪T-28.0-45.3-72.237.345.23.27002027.SZ分众传媒1-0.122.832.112.311.63.07002230.SZ科大讯飞125.029.921.750.8117.72.95002024.SZ苏宁易购1208.6812.11959.4-34.310.02.64002475.SZ立讯精密t60.053.121.136.529.72.57002008.SZ大族激光110.010.311.425.118.52.06002044.SZ美年健康146.568.21015.542.558.71.66002466.SZ天齐锂业1-0.911.241.715.513.31.65002422.SZ科伦药业170.0164.8202.228.822.21.49002236.SZ大华股份17.58.310.120.614.81.45002736.SZ国信证券T/-42.5-42.513.721.81.42002007.SZ华兰生物117.522.75.124.932.51.37002450.SZST康得新1-80.017.120.6/5.31.32002460.SZ赣锋锂业10.010.337.813.416.31.29002311.SZ海大集团T15.010.615.826.928.61.24002739.SZ万达电影1-12.00.31.516.120.91.23002673.SZ西部证券t/-51.6-42.632.969.71.12/权重股汇总T26.019.028.517.319.250/中小板指I12.616.524.420.719.5100. 18年年报预告创业板净利同比46.5% ,较三季报大幅下滑18年年报预告创业板净利累计同比为46.5% ,预计19年为5%。目前创业板共有 742家公司，其中741家已经披露年报预告，披露率为99.9%o以披露年报预告的公司 为样本，2018年年报创业板全体归母净利累计同比为46.5%,而18Q3/18Q2为 1.5%/8.1%, 2018年年报创业板指归母净利累计同比为18.9%,而18Q3/18Q2为 1.1%/8.2%,整体上创业板和创业板指业绩增速较三季报大幅回落。创业板年报预告主 要在次年1月之后开始公布，在1月31日之前需要披露完毕，回顾历史2012年以来创 业板年报净利润同比预告值比实际值平均高2.3个百分点。考虑到2018年基数较低以 及2019年中基本面预计将筑底回升，我们推测2019年创业板全体、创业板指净利累计 同比分别为5%、7%,目前PE （TTM,整体法，下同）分别为40.2倍、27.9倍，对应 的PEG分别为8.0、4.0o18年年报预告创业板权重股净利累计同比为1.4% ,结构上权重股业绩更优。在创 业板指100家成分股中，选前22家权重之和达50.8%的公司作为权重股，计算得到2018 年年报预告创业板权重股净利累计同比为-1.4%,而18Q3/18Q2为12.9%/5.3%。剔除 温氏股份后，18Q4创业板权重股净利累计同比为10.8%,而18Q3/18Q2为 22.7%/16.0%o可见，从净利累计同比角度看，创业板权重股,创业板指,创业板全体， 龙 头公司业绩更优异。换个角度看，创业板非权重股净利累计同比为-36.1%,而 18Q3/18Q2为25.3%/38.1%。可见，虽然权重股和非权重股业绩均下滑，但结构上权 重股业绩更优。18年创业板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一。18年年报预告创业板净利同比大幅下滑，重要因素之一就是“商誉减值”。从商誉存量规模来看，截至18Q3创 业板商誉规模达2762亿元，占含商誉公司净资产比重达23.5%,自12年以来这一比 值呈上升趋势，这与自13年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关。实务中，上市 公司在并购重组时常常会进行3年业绩承诺，2017、2018年创业板业绩承诺到期事项 数到达历史高峰，分别为642、626件，业绩变脸概率提升使得减值压力较大。2017 年创业板商誉减值规模为125亿元，占前年商誉的4.8%,创2014年以来新高。2018 年创业板业绩承诺事项数处在历史高位，加之去杠杆背景下经济进入下行周期，企业业 绩承诺兑现难度加大，参照上文提到的企业会计准那么第8号一一资产减值的相关规 定，这次创业板商誉减值风险在18年报预告里集中暴露出来。从具体公司来看，预告 显示天龙集团计提商誉减值准备9.77亿元/18年亏损亿元，珈伟新能分别为13 亿元、亿元，飞利信分别为1318亿元、19-19.1亿元，联建光电分别为27 亿元、亿元。由于计提商誉减值准备会直接抵减当期净利润，商誉减值成为 拖累18年创业板净利同比的主因之一。图7创业板净利润累计同比情况图8创业板净利润单季度同比情况归母净利累计同比（%）创业板全体创业板指归母净利累计同比（%）创业板全体创业板指创业板权重股oooooooooO)O)35S 87654321 12345归母净利单季度同比（%）创业板全体创业板指创业板指权重股80 30 -(20)-(70)-(120) -es 905 d90、9L eLZ 90U5L eL-L9。、寸 L 0UL/8L90W eiv 二9。、二 d9OOL(170)9。属 d9。、二CMI79L9。1 eLZ9。且9。、寸 L d90'COL9。国 d9。、二资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,图9创业板业绩预告和实际增速比照图9创业板业绩预告和实际增速比照706050403020100-10-20创业板实际净利润增长率（,左轴）创业板预告净利润增长率（,右轴）201001020CSC T iLCO0、8L as90E OOO'L 60、9L iL80/9 L NL必L 6。曲L 9。、归 coo/归 eE6。/ 9。/寸 L co。、寸 L eL/$26WCOL 9WCOLCOO/COL iL 9。0 coogjl资料来源:Wind,7060504030图10创业板逐年到期承诺事项数资料来源：Wind,图11创业板（剔除温氏）商誉规模逐年递增O。 122223333444 45555666677778888SSF08SSi58SSr58SSi58SSrS8SSr58SSno8oSFo8SS图12创业板（剔除温氏）商誉减值规模逐年递增资料来源:Wind,资料来源：Wind,表3创业板和重股年报预告情况(截止2019/01/31 )证券代码证券简称年报预告 相比三季 报2018Q4预告净 利润累计同比2018Q3 净 利润累计 同比2018Q2净利 润累计同比wind 一致预测 2019年净利同比PE （ TTM ,倍）权重300498.SZ温氏股份1-39.6-28.2-49.337.026.511.02300059.SZ东方财富!50.775.0114.839.965.75.14300124.SZ汇川技术17.59.815.721.432.82.49300142.SZ沃森生物1294.8331.8270.1318.0-70.32.43300015.SZ爱尔眼科!35.041.440.634.564.52.34300136.SZ信维通信14.720.68.436.821.22.03300750.SZ宁德时代t-6.1-7.5-49.725.145.41.96300408.SZ三环集团122.533.228.427.022.41.95300122.SZ智飞生物1237.5280.9297.277.545.31.83300024.SZ机器人115.020.320.419.443.11.81300144.SZ宋城演艺122.525.027.016.521.41.62300253.SZ卫宁健康130.044.133.237.658.11.58300760.SZ迈瑞医疗143.645.3/23.436.91.54300017.SZ网宿科技10.07.28.024.120.51.47300146.SZ汤臣倍健130.031.721.030.925.41.44300347.SZ泰格医药157.858.782.836.250.01.43300070.SZ碧水源1-40.0-22.6-31.621.79.61.38300383.SZ光环新网t54.946.139.342.237.31.34300296.SZ利亚德I5.449.257.934.710.71.34300450.SZ先导智能I40.096.482.639.132.41.33300072.SZ三聚环保I-77.4-37.70.1/10.11.18资料来源：Wind,权重股汇总1-1.412.95.333.032.050.8/创业板指I-19.51.18.228.927.9100.0.结构上，龙头业绩更优食品饮料、建筑、国防军工年报预告业绩较三季报好转。以披露年报预告公司为样本, 发现披露率较高的行业业绩如下：计算机18Q4/18Q3归母净利累计同比(披露率)为- 46.6%/-3.2% (88%),钢铁为 39.9%/84.8% (83%),通信为-142.5%/-82% (82%), 电子元器件为-20.2%/-1.4% (80%),石油石化为70.3%/99.9% (80%),农林牧渔为 -37.5%/-22.4%(80%),基础化工为 50.0%/50.5%(79%),机聘86.2%/2.9%(79%), 电力设备为32.3%/-12.7%(77%),家电为14.9%/20.0%(77%),建材为85.6%/109.3% (76%),有色金属为-70.9%/-0.5% (75%),医药为-9.1%/7.3% (71%),轻工制造为 9.3%/17.4% (71%),传媒为229.4%/3.4% (71%),国防军工为 59.6%/1.1% (70%), 煤炭为8.6%/11.7% (69.4%),电力及公用设备为29%/4.0% (68%及 纺织服装为 -50.6%/-0.3% (66%),银行为 7.4%/9.3% (66%),建筑为 8.5%/6.9% (65%),食品 饮料为38.4%/35.3% (62%),汽车为24.9%/6.8% (62%)，房地产为11.6%/39.3% (61%),餐饮旅游为18.2%/32.1% (61%),商贸零售为72.3%/98.4% (52%),交通 运输为-21.4%/23.7% (50%)o可见，在预告披露率超50%的行业中，食品饮料、建筑、 国防军工年报预告净利润同比拟三季报增速加快，建材、商贸零售、石油石化保持较高增 速。市值越大业绩往往越好。目前A股共有2609家公司披露年报业绩预告，以这些公 司为样本，当前总市值在0-50亿公司归母净利累计同比(整体法)为-192%, 50-100 亿元公司为-19.2%, 100200亿元公司为14.4%,而200亿元以上公司为10.8%。可 见，市值越大的公司业绩往往越好，龙头业绩优势凸显。图13越大市值公司年报预告业绩更好（截止2019/01/31 ）2018年年报归母净利累计同比（）当前总市值（亿元）和公司家数资料来源：Wind,表4各行业业绩情况（截止2019/01/31 ）所属行业披露率（%）2018Q4预告归母净利同比（% ）2018Q3归母净利同比（% ）当前PE （TTM ,整体法，倍）披露率（）2018Q4累计归母净利同比（）2018Q3归母净利同比（）当前PE （TTM,整体法）计算机88-46.6-3.17442.7钢铁8339.984.86.5通信82-142.5-82.046.8电子元器件80-20.2-1.429.2石油石化8070.399.918.5农林牧渔80-37.5-22.449.2基础化工7950.050.516.7机械79-86.2-2.932.6电力设备77-32.3-12.726.8家电77-14.920.013.5建材7685.6109.310.4有色金属75-70.9-0.525.7医药71-9.17.325.3轻工制造719.317.417.7传媒71-229.4-3.428.9国防军工7059.61.155.5煤炭69.48.611.79.2综合68.1-176.2-19.422.5电力及公用事业68-2.94.021.6纺织服装66-50.6-0.319.2银行667.49.36.6建筑658.56.910.3食品饮料6238.435.325.3汽车62-24.9-6.815.4房地产6111.639.39.3餐饮旅游6118.232.125.8商贸零售5272.398.415.5交通运输50-21.4-23.717.2数据来源:Wind,风险提示。业绩预告与实际公布业绩存在差距。
