空中调研看需求基建发力节奏加速.docx

1.投资要点我们在2020年疫情后发布了另类数据看需求的三篇报告，前瞻了基 建、地产需求的强度。而2022年4月华东华南疫情反复背景下，我们 又推出了另类数据研判的第四篇再论基建的节奏和姿态，前瞻了 疫情缓解后真实需求释放斜率可能大幅提升。当下，随着6月开始华 东疫情的明显缓解，我们采用卫星及另类的夜光、交通延时指数等数 据观测到华东6月之后需求已经快速复苏至正常水平；而新增地面施 工面积环比同比均出现大幅抬升，或预示基建等需求的快速恢复，我 们认为随着疫情影响的进一步消除及专项债资金的落地，后续真实需 求将逐步显现更强的弹性。维持行业增持”评级。我们认为当下“稳增长”的方向明确，3-5月 疫情影响最严重时期依然难挡基建发力。随着后续疫情的缓解，我们 判断财政货币的持续发力叠加各地重点工程工程加快释放，基建需求 有望超过市场预期。另类数据验证6月疫情缓解后需求快速恢复，上半年新增施工面积高 增叠加后续专项债发力，需求有望展现更强弹性：我们认为3月以来华 东地区受到疫情影响，中观需求数据出现明显下滑，6月以来随着疫情 缓解，需求已经出现环比改善。我们根据四象爱数提供的道路施工数据 观测，长三角城市群和珠三角城市群2022年6月份较5月份新增地面 施工面积环比增长率较往年大幅上涨。并且通过夜光平均强度（夜光平 均强度在一定程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度），我们 观察到，疫情缓解后6月夜光平均强度同比环比均明显抬升，而高德交 通延迟指数也说明6月重点城市经济活动强度也已经恢复，预计后续需 求将步入复苏快车道。疫情依然难挡基建发力，6月疫情缓解后需求处于恢复上行通道。我们 观察到3-5月华东的疫情影响了需求恢复的节奏，但是从总量数据角度， 基建投资在疫情影响最严重的4月，增速也依然到达4.3%,超过2019- 2021年同期的水平，疫情缓解后的5-6月的基建投资增速更分别快速攀 升至7.9%、12%,疫情依然难挡基建投资的发力。稳增长”方向明确，财政货币齐发力，后续基建需求有望加码。我 们认为当下稳增长的方向明确，截止6月底全年专项债额度已经基本 发行到位，有望后续逐步实现实物工作量；同时6月金融数据的超预 期，验证宽信用正在加速回暖。同时我们观察到2021年11月以后各 省招标金额均有明显提速，22年3-5月虽然华东主要省份受到疫情影 响，招标金额有所下行，但6月开始招标金额同比环比均出现明显提 升，也可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，疫情 缓解后工程批复招标有望加速，后续需求有望在货币财政推动下稳步 抬升。我们推荐：基建加码及信用扩张背景下最为受益的消费建材行业，推荐 龙头东方雨虹、科顺股份、中国联塑、伟星新材、北新建材、兔宝宝、图12 :京津冀和长三角2022H1累积新增的地面建设施 工面积处于历年中值水平（平方公里）图13 ：长三角2022年6月新增施工面积明显恢复（平方公里）京津冀长三角数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究（平方公里）数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究454035302520151050同时，从我们统计2021年10月-2022年6月京津冀累积新增地面施工 建设与历史同期数据作比拟，新增53.25平方公里数据也是明显超越除 2021年以外的历史同期。图14 ：京津冀历年上一年度10月.当年6月累积新增的地面建设施工面3 另类数据：夜光平均强度及高德拥堵延时指数横向验证，6月经济强度快速复苏夜光平均强度受到企业开工产能、人员流动和物流等活动的影响，因此 在现有的技术状况下，它可以作为衡量工业和交通运输活动变化的替代 指标，因此，我们可以用夜光平均强度来监测区域的工业和交通运输活 动强度，进一步验证我们的逻辑。基于数据，可以明显观察得到受疫情影响最严重的上海4、5月份夜光平 均强度较往年偏低。但随着疫情得到缓解，各区域6月份较5月份夜光 平均强度环比增长率大幅提升，且大局部区域同比处于增长状态，经济 强度快速复苏。表5：各区域6月份夜光平均强度同比大多处于增长状态图15 ：上海2022年4、5月份夜光平均强度较往年偏 低数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究数据来源：四象爱数,区域2021年6月2022年6月同比变化（%）华东地区23.262424.62465.86华南地区78.879283.51825.88华中地区3.03423.356510.62东北地区3.85723.7854-1.86华北地区17.62517.81281.07西北地区3.77854.239312.20西南地区2.80273.419822.02国泰君安证券研究夜光平均强度3 另类数据：高德拥堵延时指数，6月经济活动强度恢复 高德拥堵延时指数，即城市居民平均一次出行实际旅行时间与自由流状 态下旅行时间的比值，可以一定程度上判断城市经济强度水平。我们观察到杭州、深圳、成都2022H1拥堵延时指数下反响的需求状况 与2021年基本持平；上海等区域在3月初之前拥堵延迟指数与2021年 基本持平，之后受疫情影响出现大幅度下滑，6月份指数恢复与21年同 期已经开始持平；北京等区域在4月份底受到疫情的影响，拥堵延迟指 数出现明显下滑，在6月份慢慢恢复到往年水平。深圳代表的华南区域 延时指数基本持平历史同期，反响2022年1-6月主要经济区需求强度并 不弱。图19 ： 1月1日到7月3日上海拥堵延时指数图20 ： 1月1日到7月3日杭州拥堵延时指数2.202.20数据来源：wind,国泰君安证券研究2.00数据来源：wind,国泰君安证券研究图21 ： 1月1日到7月3日北京拥堵延时指数数据来源：wind,国泰君安证券研究图22 ： 1月1日到7月3日深圳拥堵延时指数数据来源：wind,国泰君安证券研究图23 ： 1月1日到7月3日南京拥堵延时指数图23 ： 1月1日到7月3日南京拥堵延时指数图24 ： 1月1日到7月3日成都拥堵延时指数2.20数据来源：wind,国泰君安证券研究2 602.40数据来源：wind,国泰君安证券研究.风险提不基建工程工程投放不及预期。水泥需求主要由基建拉动，假设华东基建项 目落地不及预期，将影响水泥需求。原材料本钱风险。煤炭是水泥的主要原材料本钱之一，短期内我们预判 煤炭价格上行空间不会很大，但一旦上涨，短期内影响水泥企业的盈利 能力。苏博特；继续推荐中材科技、中国巨石、信义玻璃、旗滨集团；水泥推 荐上峰水泥、海螺水泥、天山股份、中国建材。表1:重点公司水泥估值重点覆盖建材上市公司估值指标汇总证券简称收盘价总市值（亿 元）PBEPSPE评级2022/7/152022/7/15对应最新财报2021E2022E2021E2022E600585海螺水泥34.001801.760.966.136.425.555.29增持600801华新水泥17.94376.131.382.702.996.656.00增持002233塔牌集团8.2197.890.821.301.526.345.41增持000401冀东水泥9.55253.860.813.714.142.582.31增持601992金隅集团2.55272.280.570.260.289.939.13增持600720祁连山11.6890.671.101.461.818.026.47增持000877天山股份11.771019.681.2611.4812.681.030.93增持002271东方雨虹43.481095.534.122.292.8718.9515.13增持000786北新建材29.75502.632.582.372.7312.5510.89增持002372伟星新材19.84315.886.280.891.0322.2119.36增持000910大亚圣象8.3445.650.751.081.287.706.49增持002043兔宝宝9.4773.193.241.021.279.257.45增持603737三棵树109.17410.9621.593.274.2033.4326.02增持600176中国巨石14.87595.272.441.972.117.557.06增持600660福耀玻璃41.811091.134.021.642.0625.4220.26增持601636旗滨集团10.71287.402.091.511.897.115.67增持002080中材科技27.46460.813.092.212.6112.4010.53增持603601再升科技6.0861.913.030.440.5513.8010.99增持300196长海股份16.8868.991.901.231.6613.7210.17增持000672上峰水泥15.00146.281.693.003.455.014.34增持002918蒙娜丽莎13.4856.471.591.381.929.777.02增持603688石英股份144.51515.1722.911.562.1692.5767.03增持300737科顺股份10.82127.772.332.182.724.963.98增持300715凯伦股份12.7449.041.772.042.576.234.96增持300019硅宝科技21.3583.503.931.061.4020.2215.27增持300699光威复材68.39354.508.141.782.1238.4132.26增持603916苏博特20.4585.952.151.882.4510.858.36增持000012南玻A6.51199.901.690.750.988.626.66增持688598金博股份329.50264.2612.738.4810.6838.8830.87增持300777中简科技48.84214.696.280.761.0164.2648.36增持003012东鹏控股7.5689.441.250.240.3331.3422.91增持002225濮耐股份4.7247.691.560.230.3220.7314.58增持300837浙矿股份37.9037.903.393.113.9312.199.64增持603060国检集团12.2488.675.691.011.2233.4527.52增持002392北京利尔3.9847.381.010.560.707.165.69增持836077吉林碳谷61.20195.0119.1163.0369.940.970.88增持3323.HK中国建材7.98673.090.760.84().927.667.02增持1313.HK华润水泥 控股5.01349.851.571.771.872.302.17增持0586.HK海螺创业15.94288.991.682.302.475.615.22增持0868.HK信义玻璃16.78677.131.831.602.208.506.18增持2128.HK中国联塑9.83304.971.450.500.5415.8714.79增持0968.HK信义光能11.681039.002.590.600.7015.9013.43增持3868.HK信义能源3.89283.913.590.220.2314.4013.41增持数据来源：wind,国泰君安证券研究2. 稳增长方向明确，疫情缓解后基建有望加码2022年5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一 步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理 区间，再次强调经济稳增长。我们观察到截止6月底全年专项债额度已 经基本发行到位，有望后续逐步实现实物工作量；同时6月金融数据的 超预期，验证宽信用正在加速回暖，后续需求有望在货币财政推动下稳 步抬升。I 政策聚焦"稳增长"，专项债加速发行我们观察到2021年11月以来，政策重心重回“稳增长”，5月底国家印 发扎实稳住经济的一揽子政策措施，要求加快22年已下达的3.45万 亿元专项债券发行使用进度，要求在6月底前基本发行完毕，力争在8 月底前基本使用完毕，在前期确定的交通基础设施、能源、保障性安居 工程等9大领域基础上，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型 基础设施、新能源工程等纳入支持范围。而7月6日国常会要求管好用 好财政性资金，推动宏观政策落实，稳住经济大盘。截至6月底专项债发行已经达3.4万亿，基本完成全年的发行目标；而 6月1日国常会提出调增政策性银行8000亿元信贷额度，6月29日 进一步提出发行金融债券筹资3000亿元，用于补充重大工程资本金或 为专项债工程资本金搭桥，有望续力基建投资。同时6月金融数据出炉， 整体超过市场预期，6月人民币贷款新增2.81万亿元，同比多增6867亿 元;社融新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，社融存量同比+10.8%。 在预期较高的前提下，6月社融的总量和结构仍双双超出市场预期，显 示宽信用正在加速回暖。图1 : 2022年6月新增专项债发行明显高于往年（亿图2 ： 2022年Ml、M2增速加快（% ）元） 2020年 2021 年 2022年 2020年 2021 年 2022年6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%数据来源：wind,国泰君安证券研究数据来源：wind,国泰君安证券研究图3： 2022年16月新增地方政府专项债增加基建方面投向图4 ：2022年截至7月8日局部省市专项债发行 情况（亿元）交通运输水利工程 城乡开展交通能源，收费公路其他基建工业园区科教文卫棚改其他工程数据来源：中国债券信息网、财政部，国泰君安证券研究数据来源：wind,国泰君安证券研究表2：政策定调稳增长，中央转移支付专项债重点投放在基建领域时间行动内容详细一是用于工程建设的专项债券额度已全部下达；二 是提前下达专项债券额度大局部已发行完毕；三是 加快专项债券使用，尽早形成实物工作量。针对 合理扩大了专项债券使用范围方面，财政部表示，”上4 口"口国新办召开加快政府债券使用情况国务院政策例行日4t 一击口心切口5依行25方 日+旺.2022年4月12日“心一口一是加大惠民生、解民忧等领域投资；二是支持增吹风会，就2022年发行专项债情况进行了说明。一 , ., 口皿八一一 口工后劲、上水平工程建设；三是推动补短板、强弱项 工程建设。对于已下达专项债额度的发行和使用进 度，财政部表示，一是抓紧下达限额；二是加快发行节奏；三是尽快拨付使用。意见强调要积极做好对公路交通开展的市场化 融资支持。融资方面，一是稳妥有序开展业务创新；二是支持保险公司参与公路交通建设。中国银保监会、交通运输部发布关于银行业保险2022年4月20日业支持公路交通高质量开展的意见，鼓励银行保险机构依法合规支持公路交通建设，推动公路交通高质量开展。2022年4月26日习近平总书记主持召开中央财经委员会第十一次会要立足长远，强化基础设施开展对国土空间开发保议，研究全面加强基础设施建设问题，研究党的十 护、生产力布局和国家重大战略的支撑，加快新型九大以来中央财经委员会会议决策部署落实情九大以来中央财经委员会会议决策部署落实情况。中共中央办公厅、国务院办公厅印发了关于推进2022年5月6日以县城为重要载体的城镇化建设的意见，就推进以县城为重要载体的城镇化建设提出了意见。水利部部署推动2022年重大水利工程开工建设工2022年5月10日 程，与国家开发银行签订合作协议，加大开发性金 融支持力度，全面加强水利基础设施建设融资工作。意见就完善市政设施体系，夯实县城运行基础支撑给出了具体意见：完善市政交通设施；畅通对外连接通道；健全防洪排涝设施；增强防灾减灾能力；加强老化管网改造；推动老旧小区改造加快推进重大水利工程开工建设，确保2022年新开工30项以上；将围绕“十四五”水平安保障目标任务，保障水利基础设施建设资金需求，切实发挥水利基础设施建设扩大内需、稳定宏观经济大盘的重要作用基础设施建设，提升传统基础设施水平；要加强交 通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、 补网、强链作为建设的重点，着力提升网络效益二 要强化基础设施建设支撑保障。会议决定实施6方面33项措施，其中包括财政 及相关政策、金融政策、稳产业链 供应链、促消 费和有效投资和保能源平安。会议提出，今年专项2022年5月23日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一 债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常 基础设施等。促进有效投资方面，会议表示优化审轨道确保运行在合理区间。批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等工程，引导银行提供规模性长期贷款。启动新一轮农村公路建设改造。支持发行3000亿元铁路建设债券。推进水利基础设施PPP模式开展，是贯彻落实中2022年6月8日 心” 一甘声心口 央经济工作会议、中央财经委员会第H一次会议精 水利部召开推进水利基础设施ppp模式开展工作部»、口石、工人、力L R叼人、4 m一廿四神，按照全国稳住经济大盘电视 会以和国务院 署会议，部署推进水利基础设施PPP模式开展重一必扎实稳住经济的一揽子政策措施有关要求采取的重占工作"°要举措，要充分认识推进水利基础设施PPP模式开展的重要意义2022年6月30日2022年6月30日国务院常务会决定，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大工程资本金或为专项债资本金搭桥。2022年7月5日确定政策性、开发性金融工具支持重大工程建设的 举措，扩大有效投资、促进就业和消费；部署加大 重点工程以工代赈力度，拓展就业岗位，带动农民 工等增收；决定开展提升高水平医院临床研究和成 果转化能力试点，促进提高医疗卫生服务水平。会 议强调，要加大交通补短板投资，年内再开工一批 国家高速公路联通、内河水运通道建设等工程。住房和城乡建设部印发了关于征集遴选智能建造 工人H 口心口上一上一.乙a山山一、 劣为全面推进建筑业转型升级、推动高质量开展发挥试点城市的通知，正在征集遴选局部城市开展智升上小q -示范引领作用能建造试点。数据来源：政府网站，国泰君安证券研究各省重点工程工程储藏丰富，投资有望继续加码我们统计全国共26个省份已经出台的重大工程规划，其中披露22年 总投资的20个省市总投资额超过54万亿，超过2021年总额。我们统 计了 32个省份招标情况，自2021年11月以来，随着政策定调“稳增 长”华东华南核心省份招标金额明显攀升，而受3月以来疫情反复影响，局部省份3-5月招标金额出现明显回落，但从6月开始招标金额继 续出现明显同比环比攀升的趋势。这可以和上市的大型建筑央企的月度披露订单额相互印证，22月1-3 月订单增速保持高增，4-5月订单增速有所下降，但仍高于往年同期招 标金额，我们判断随着疫情缓解，从6月份开始，月度订单额有望继 续明显增长。表3： 26省市2022年重大工程投资额上涨（亿元）数据来源：各政府官网，国泰君安证券研究省份2021年总投资额 （亿元）2022年总投资额 （亿元）2021年计划 完成投资额2022年计划 完成投资额（亿元）（亿元）安徽一772361480016572河南44000480001100013000浙江380702937610972广东728007670080009000贵州-74016449福建401004080057006168江苏-55305530陕西219001900042954629湖南189001852441944527广西403654356834524008重庆473493900035703570湖北-20673038北京130001200027802802新疆164932170024002700河北118971120028112534甘肃112091307118782225天津177061800021582158黑龙江一8257-2150上海-17302000青海一一_13392000西藏_一1404海南381011089782856内蒙古250002700046555854宁夏5095.95944.3599.2849江西16597.79170713549.144165山东-10000-2857总额44429354753694690122017增速2.07%26.09%图5 ： 2022年16月各省中标金额（亿元）6000数据来源：各省公共资源交易网，国泰君安证券研究图6：华东重点省市周度中标额4、5月份下降，6月份 开始恢复（亿元）图7：重点省市中标额周度环增6月初猛涨500.0()%-200.00%数据来源：wind,国泰君安证券研究数据来源：各省公共资源交易网，国泰君安证券研究表4： 2021/4-2022/5四家央企建筑公司月度中标额，2021年11月以来增速均有所提升（亿元）21042105210621072108210921102111211222012202220322042205中国建筑6392291700815251740299820763445524629881634389221012361yoy-69.1%-8.4%62.9%-35.7%-7.1%1.9%-15.8%1.8%36.0%13.1%-20.7%7.4%228.8%3.1%中国电建3902858344873615354295841584.5654.955571264863524yoy-7.5%-46.3%-9.9%-9.2%-37.5%-2.4%-4.3%17.2%107.9%3.1%0.0%12.8%121.3%83.9%中国化学156.02175.0944193.04139.5171.76388.7239346.27511.54256272201158yoy-20.0%33.8%239.0%39.8%-35.0%-38.2%9.0%-36.6%12.3%83.0%97.4%97.8%28.8%-9.8%中国中治8071072146588382491387410621340.91101.89851105866936yoy38.9%18.7%3.1%82.0%-4.9%-9.2%-14.6%16.8%6.9%6.4%25.6%12.1%7.3%-12.7%合计19923823974829883064461737675330851752563432653340313979yoy -38.9%-6.0%43.8%-13.6%-13.2%-3.3%-12.3%3.1%37.8%14.5%-2.8%11.3%102.4%4.1%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究2 .另类数据验证，疫情缓解后需求有望进入复苏快车道我们认为从基建投资角度，疫情影响最严重的4月，基建投资增速依然 到达4.3%,好于过去3年同期的水平，随着疫情影响因素的逐步消除， 5-6月的基建投资增速分别攀升至7.9%、12%,上半年基建投资增速7.1%, 疫情依然挡不住基建投资的发力。我们根据四象爱数提供的道路施工数 据观测，京津冀、长三角和珠三角地区工地总面积（以可发现的施工围 栏或工地周边道路为界进行划定）仍保持增长势头，即便是疫情也没有 太过压制基建投资表现。并且通过夜光平均强度（夜光平均强度在一定 程度上可以代表工业生产活动以及交通运输强度），我们观察到，疫情 缓解后6月夜光平均强度同比环比均明显抬升，而高德交通延迟指数也 说明6月重点城市经济活动强度也已经恢复，预计后续需求将步入复苏 快车道。3 疫情难挡基建投资发力我们认为从较为宏观的全国发电量来观察，受疫情影响4-5月发电量单 月转负，但考虑到21年高基数，实际整体需求并不差；并且6月恢复 1.5%的正增长。从基建投资角度，2022Q1基建投资增速到达1。.5%,是 近5年同期的最高值；而疫情影响最严重的4月，基建投资增速依然达 到4.3%,依然好于过去3年同期的水平，随着疫情影响因素的逐步消 除，5-6月的基建投资增速分别攀升至7.9%, 12%,上半年基建投资增 速7.1%,疫情依然难挡基建投资的发力。图9 ： 2020-2022/06全国发电量累计同比（ ）图10 ：疫情依然难挡基建投资发力（% ）/LXJ-5.3/LXJ-5.325.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00数据来源：数字水泥网，国泰君安证券研究0030.000 5.220.0X)-5.«)*fv zv cv fK O.5.S5.数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究另类数据：上半年基建持续加码，6月同比环比恢复明显我们采用四象爱数针对中西部月度道路施工进展的卫星数据，我们通过 比拟其中的新增长度变化（当月正在施工道路长度与当月竣工道路长度 的和与上月正在施工道路长度的差），来衡量2022年中期新基建工程实 际落地情况。虽受到疫情影响，中西部地区国道、省道、高速3、4月份 新增长度大幅下降，但5月份已经开始回增，其中22年1-6月累积新增 施工面积为2089.55公里，明显超过2018年以来历年同期新增面积，印 证了基建加码政策背景下，工程释放强度还是好于市场预期。图8 ：中西部国道、省道、高速公路2022H1累积新增 长度（公里）大幅上涨图9：中西部地区国道、省道、高速公路2022年3二4月份新增长度（公里）下降，五月份回增一数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究80()7006005004003002001000202020212022数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究另外，从四象爱数提供的京津冀以及长三角地区1-6月新增地面建设施 工面积数据观测到22年1-6月京津冀区域累积新增施工面积23平方公 里；长三角地区1-6月累积新增施工面积41平方公里，处于过去5年的 中值水平。长三角地区和珠三角地区2022年6月份较5月份新增地面 施工面积环比增长率较往年出现大幅增长，疫情缓解后基建需求的复苏 可能强于市场预期。图10：长三角城市群2022年6月份较5月份新增地面 施工面积环比增长率大幅上涨（%）图H：珠三角城市群2022年6月份较5月份新 增地面施工面积环比增长率大幅上涨（%）200%150%142%20212022数据来源：四象爱数，国泰君安证券研究