6月经济复苏加快后续关注地产销售及新增政策.docx

1.疫情好转及政策落地下经济复苏加快1.1二季度GDP增速维持正增长二季度GDP同比增长0. 4%,预期1.1%,前值4. 8%,较今年一季度环比季调下降2. 6% （前值1.3%）。二季度GDP同比增长0.4%,低于预期，环比拟季度下滑2. 6%,增速较 一季度环比的1.3%大幅下滑，主因疫情拖累下，4月经济大幅下跌，随后5 月疫情减缓经济确立复苏趋势，6月持续回暖，最终二季度同比录得正增长。省份上看，二季度除了受疫情影响较大的上海、吉林、北京、海南、江苏 五个省/直辖市为负增长，其余均为正增长。图1疫情冲击下二季度GDP增速有所下滑图2价格上涨导致名义GDP与实际增速扩大数据来源：Wind, （2021年为两年平均）数据来源：Wind,数据来源：Wind, （2021年为两年平均）数据来源：Wind,GDP:平减指数:GDP:累计同比PPI:全部工业品:累计同比分产业看，一二三产均有回落。一产受疫情影响较小，所以整体回落幅度 最小，一产二季度增速仅回落1. 6个百分点至4. 4%,二产二季度增速为0. 9%, 较一季度回落4. 9个百分点，主因国内产业链供应链在疫情冲击下明显承压; 三产二季度增速那么从一季度的4. 0%掉落至-0. 4%,主因线下消费场景缺失叠加 疫情导致的居民收入不确定性增强，使得线下经营难以维系。数据来源：Wind.后续来看，虽近期局部地区疫情反复:，但常态化核算下预计整体可控，稳 增长下消费将延续修复，汽车也将持续提振消费，但二季度全国人均可支配收 入延续下滑至4. 7% （一季度6.3%）,同时二季度央行储户问卷调查中的“更多 储蓄占比”进一步攀升至58.6%,创有统计以来最高值，居民收入下滑及消费 信心受损仍较严重，仍维持消费弱复苏的判断。3-社融再超预期及季节性，信贷结构有所改善6月社融同比增长10. 8%,前值为10. 5%,其中人民币贷款余额同比增长 11.现,前值为10. 9%；金融机构各项贷款余额同比增长11.2%,前值为11.0乐 M2同比增长11.4%,前值11.1%,预期11.0%, Ml同比增长5. 8%,前值4. 6%。整体来看，6月社融高于预期及前值，并超季节性，在政策发力和疫情缓 和共同作用下，宽信用效应正在充分显现。Ml同比增速为5. 8$,较前值提升 1. 2个百分点，主因6月地产销售回暧（6月30大中城市房地产销售面积同比 -6. 39%,前值为-48. 5%）,居民存款向企业存款转化，同时疫情好转，企业资 金活化有所增加。M2同比增长11.4%,较前值提升0.3个百分点，一是银行加 大信贷投放力度，货币派生效应增强，二是6月财政存款减少4367亿元，财 政存款向企业存款转化。同时M2-社融增速仍维持高位，说明FI前资金供给大 于资金需求，流动性仍比拟充裕。分项来看，6月社融超预期，人民币贷款及政府债为主要支撑项。其中政 府债券融资新增1.62万亿，同比多增8676亿，创出历史天量，主因6月专项 债净融资1. 3万亿对政府债形成支撑。表外融资同比多增1597亿元,主因未 贴现银行承兑汇票当月增加1065亿元，同比多增1286亿远，一方面是疫情好 转实体经济交易增加，企业开票增加，另方面，银行票据冲量现象缓解，将 表外转为表内票据动力减少。图16 6月社融增速超预期上行（%）图17人民币贷款及政府债为主要支撑项（亿元）数据来源：Wind,数据来源：Wind,国融证券研究与战略开展部寸。S0ZZ9NNONZENON80 二 ZOZ90 二 ZOZ No二 NON ZL6N0ZOIOZOZ 8OOZOZ 9OOW6月金融机构各项余额贷款同比增长11.2%,较前值提升0.2个百分点。企业短贷及中长贷为支撑项。居民端看，居民短贷新增4281亿元，同比多增 782亿元，说明疫情好转下居民消费有所回升；居民中长期贷款新增4167亿 元（前值1047亿），同比少增989亿元，同比降幅收窄且环比大幅增加，与近 期地产销售回暖相互印证。企业端看，6月企业短贷新增6909亿元，同比多 增3815亿元，中长贷新增1.45万亿（前值5551亿元），同比多增6130亿元， 疫情好转下企业信心增强，资本开支工程有所增加；票据融资新增796亿元， 同比少增1951亿元，银行票据冲量特征减弱。整体来看，总量有所回升，同 时信贷结构也有所改善。图18企业短贷及中长贷为主要支撑项（亿元）-4,000数据来源：Wind.后续来看，目前专项债已基本发行完毕，1-6月新增专项债已发行3.3万 亿,完成今年额度的90%左右，同时从去年8月份开始政府债券净融资额进入 高峰期（8-12月月均规模为8700亿），预计政府债将会对社融形成拖累，关 注是否会有特别国债及来年提前批额度推出。同时7月上旬地产销售面积出现 明显回落,居民部门中长期贷款规模维持高增长的难度较大。但基建持续发力， 6. 1国常会指出加大金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信 贷额度，6. 29国常会指出要再发行金融债券等筹资3000亿元，进一步为基建 筹措资金，同时目前经济好转下实体融资需求将有所上升，另一方面，去年 7-9月社融增速延续下滑，基数较低，也会对社融同比增速有所提振。整体来 看，宽信用仍将发力，但空间或有限，11%以上的增速可能需要更大的政策力 度，密切关注增量政策。46月经济持续加快复苏y6月制造业PMI为50. 2%,前值49. 6%；非制造业PMI为54. 7%,前值为 47. 8%；综合PMI为54.1,前值为48. 4机疫情不断好转及前值稳增长政策落地下，我国经济恢复速度有所加快，6 月制造业、非制造业和综合PMI分别为50. 2%. 54. 7%和54. 1%,较前值提升 0.6、6. 9和5. 7个百分点，均升至扩张区间。中小企业延续恢复,大型企业维持扩张。大型企业PMI为50. 2%,连续两 个月高于临界点,延续恢复性扩张势头。中小型企业PMI分别为51. 3与和48. 6船 分别较前值提升L9个百分点，可以看出，继上月大型企业先行恢复之后，6 月份中小企业景气水平也开始大幅回升。图19制造业及非制造业PMI均回升至荣枯线以上（）图20中小企业景气水平大幅回升（%）PMI非制造业PMl：商务活动中国综合PMI:产出指数PMI非制造业PMl：商务活动中国综合PMI:产出指数54.0053.0052.00S1.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.0099S0Z S0S0Z 寸 0.ZZ0N E9ZZOZ Z9W0Z I9ZZ0Z Z 二 NON 1Tlz0Z 0 二 ZOZ 69IZ0N 80二 zoz 90S0Z SO.IZOZPMI:大型企业 PMI:中型企业 PMI:小型企业数据来源：Wind,数据来源：Wind,从大的分类项来看，1）产需恢复加快，外需好于内需。生产指数和新订单指数分别为52. 8%和50.4%,高于上月3. 1和2.2个百分点,均升至扩张区 间，同时新出口订单指数较前值提升3.3个百分点至49. 5%o主要原因是在国 内地方消费券以及汽车刺激消费下，内需加快恢复，同时在物流好转，需求回 升下，生产自然也有所较快，外需超预期好转可能是之前的累计订单释放以及 短期内海外需求仍有韧性有关。2）供应链持续好转，6月供应商配送时间高 于上月7.2个百分点至51.3%,从数据上也到整车货运物流指数已恢复至3月 水平。3）价格指数延续回落。6月原材料价格、出厂价格指数分别回落3. 8、 3.2个百分点，后续直加PPI基数走高，PPI大概率延续回落。4）产成品库存 I可落0.7个百分点至48. 6$,主因需求I可暖导致企业库存减少，同时企业生产 加快局部改善了对原材料的需求,原材料库存指数回升0.2个百分点至48. 1机图21产需均有改善，外需大于内筋（%）图22价格指数延续下滑（）54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.0099ZZ0Z S9ZN0N 3ZZ0Z E9ZZ0Z 3ZZ0Z ZENON 二二 NON0 二 NON 60 二 ZOZ 80二 ZOZ Z9IZ0Z 99IZ0ZPMI:用材料跖住 PMI:主要原材料购进价格 PMI:从业人员PMI:产成品库存PMI:出厂价格70.0060.0050.0040.00PMI性产PMI:进口PMI:新出口订用 PMI:新订柒数据来源：Wind,数据来源：Wind,服务业景气恢复至扩张区间。6月份服务业PMI回升至54. 3乐高于上月7.2个百分点，重返扩张区间。调查的21个行业中，商务活动指数位于扩张 区间的由上月6个增加至19个，服务业景气面明显扩大。其中，前期受疫情 冲击严重的行业商务活动指数均有所回升，铁路运输、航空运输等行业高于 65. 0%；道路运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业升至临界点以上。从市 场预期看，业务活动预期指数为61.0%,高于上月5. 8个百分点，说明随着疫 情影响减弱，服务业市场需求有所回暖，企业信心逐步恢复。建筑业景气恢复至更高景气水平。建筑业商务活动指数为56. 6%,高于上 月4.4个百分点，其中房屋建筑业PMI较5月大幅回升12. 3个百分点，重返 扩张区间，指向地产施工可能明显修复。从市场预期看，业务活动预期指数回 升5. 2个百分点至63. 1%,企业对近期行业开展前景较为乐观。图23疫情缓和服务业商务活动指数大幅反弹霰）图23疫情缓和服务业商务活动指数大幅反弹霰）65.0060.0055.0050.0045.0040.00 S6 W万产产苫）非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业数据来源：Wind,国歌证券研究与故略开展部欧美6月制造业PMI延续下滑，市场对美经济衰退担忧有所加剧，预计后 续美国制造业PMI延续下滑，欧洲在高通胀压力下收紧预期逐步加速，后续经济增速放缓，PMI也将延续下滑。图24美国在高通胀及加息压力下经济逐步放缓（）70.0065.0060.0055.0050.00美国:Markit制造业PMI:季调数据来源：Wind,总的来看，疫情好转政策发力下6月经济全面加速好转，恢复速度上服务业）建筑业制造业，后续来看，上海6月底放开堂食，同时疫情防控政策不断优化，稳增长政策持续发力卜，经济仍将延续好转，但6月经济反弹包含了积法国:制造业PMI 英国:制造业PMI欧元区:制造业PMI 德国:制造业PMI压需求释放的因素，也是疫后经济的自然修复，经济内部更深层次的需求缺乏、 信心缺乏的问题仍未得到有效解决，后续经济修复的力度、持续性仍有待观察, 政策仍需进一步发力。5 .基数下行下CPI同比上涨至2.5%，物价整体仍 可控6月CPI同比上涨2. 5%,预期2. 4% （wind一致预期,下同），前值2. 1%； 环比持平，前值-0.2%。6月PPI同比上涨6.1%,预期6.0%,前值6.4%；环比 持平，前值0.%。6月CPI同比上涨2. 5%,较前值提升0. 4个百分点，略高于预期，主因去 年基数较低所致。其中，食品价格上涨2.9%,涨幅比上月扩大0.6个百分点， 影响CPI上涨约0.51个百分点；非食品价格上涨2. 5乐涨幅比上月扩大0.4 个百分点，影响CPI上涨约2. 01个百分点。核心CPI同比上涨1. 0%,涨幅比 上月扩大0.1个百分点，结束连续7个月下降趋势，说明内需有所恢生。图25 6月CPI环比由负转为持平（%）图26猪肉价格持续抬升，但增长速度有所放缓（%）CPI:当月同比 CPI:环比（右）CPI:当月同比 CPI:环比（右）CPI：食品烟酒：（0肉类:赭肉:当月可比CPI：食品烟酒:番肉类:猪肉:环比（右）20100-10数据来源：Wind,数据来源：Wind,从环比看，CPI由上月下降0.2%转为持平。其中，食品价格下降1.6%, 降幅比上月扩大0.3个百分点，影响CPI下降约0.30个百分点,主要原因是 受供应增加、物流好转和囤货需求减少等因素影响，鲜菜、鸡蛋、鲜果和水产 品价格分别下降2%-10%：二是受局部养殖户压栏惜售、同时疫情好转需求增 加等因素影响，猪肉价格继续上涨，涨幅为2.9乐比上月回落2. 3个百分点。非食品价格上涨0. 4%,涨幅比上月扩大0. 3个百分点，影响CPI上涨约 0. 32个百分点。非食品中，受国际油价上涨影响，国内汽油和柴油价格分别 上涨6. 7%和7.2%,涨幅比上月有所扩大；同时线下服务消费有所恢复，飞机 票和旅游价格分别上涨19. 2%和1. 2%,涨幅比上月分别扩大15. Off 0.8个百 分点，宾馆住宿价格也由降转升。图27 CPI环比高于季节性，交通通信、教育娱乐为主要支撑(%) 2022-06季节性规律(2019-2021同期均值)数据来源：Wind,6月PPI同比上涨6. 1%,基本与预期持平，较前值回落0. 3个百分点。环 比也延续回落，6月环比持平，较前值回落0. 1个百分点。在国内保供稳价及 疫情扰动需求不及预期情况下，PPI环比和同比延续回落。从环比看，生产资料价格由上涨0. 1%转为下降0.%；生活资料价格上涨 0. 3%,涨幅与上月相同。受库存偏高，需求相对较弱等因素的影响，钢材、水 泥等行业价格持续向下，对PPI形成明显拖累，基建年初以来景气偏高的背景 下，地产投资应是主要拖累。其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降3. 1%, 非金属矿物制品业价格下降1.5%,有色金属冶炼和压延加工业价格下降2. 1%。 另一方面，原油及煤炭对PPI形成支撑。受全球衰退预期影响，原油期货的价 格自6月中旬以来已经有所走低，但现货价格仍维持高位，预计7月油价上涨 才会有所显现。可以看到石油和天然气开采业价格上涨7. 0%,石油煤炭及其 他燃料加工业价格上涨3. 6%o同时夏季到来，多地高位用电需求增加，煤炭 需求增加，煤炭开采和洗选业价格上涨0.然。图28 PPI同比及环比均延续下行（%）ppi：当月同比 ppi：环比（右）图29生产资料价格环比延续下降（精数据来源：Wind,数据来源：Wind,后续来看，PPI方面，海外财政货币收紧及经济增长动力衰退下，输入性 通胀压力减弱，同时国内保供稳价置加去年高基数下，维持PPI下滑判断不变， 节奏上三季度PPI小幅下滑，四季度大幅下滑，短期内关注衰退预期与供需紧 张之间的博弈导致油价的变动。CP1方面，受疫情好转短期需求提振及压栏影 响猪肉价格近期有所回升，但能繁母猪存栏仍处高位，而且三季度是传统需求 淡季，同时近期发改委开会要求不得囤积居奇且准备实施储藏投放，我们认为 后续猪肉价格不具备大幅上涨的基础，仍维持震荡上涨的判断。但由于去年猪 肉价格基数较低，直至10月份才触底反弹，预计下半年CPI或短暂破3%,但 内需较弱下全年物价整体仍可控，对货币政策不形成掣肘。6 .行业：疫情好转及政策发力，6月中下游延续修 .复，需求较弱上游价格那么延续下滑疫情好转及政策发力下，6月中下游有所修复，上游价格持续下跌。上游 受海外衰退预期及国内需求仍弱影响，原油、铜及铝价大幅下行，动力煤维持 低位震荡，后续国内经济持续复苏下，大概率止跌企稳。中游看，地产投资拖 累下，螺纹钢及热卷价格持续下行，基建发力下，水泥价格及挖掘机销量那么有 所反弹。下游来看，受益于疫情得控，汽车购置税优惠，汽车销量大幅反弹， 手机销量因“618”也有所抬升。短期看，疫情影响减少，复工复产增加，下 游消费将延续复苏，但居民收入下滑，对未来信心仍缺乏，不必有过高的期望。近期海外衰退预期持续升温，原油价格开始下行，下滑幅度一度抹去俄乌 战争以来涨幅，后续来看，原油供需仍较紧张，预计后续维持震荡格局。保供 稳价下，动力煤价格维持低位震荡，但高温及复工复产下，用电需求增加，后 续煤炭价格或将有所上行。虽然目前疫情好转，经济维持复苏，但整体需求仍 较弱,铜及铝价持续下行,后续经济持续复苏需求回暖下,预计大概率将止跌。22请问读最后一页的免费声明整体来看，在海外衰退预期加深及国内需求仍缺乏下，原油、铜及铝价大幅下 行，动力煤维持低位震荡，后续国内经济持续复苏下，大概率止跌企稳。图31保供稳价下动力煤价格低位震荡图30衰退预期下原油价格近期扑续回落数据来源：Wind.数据来源：Wind.SEO sl.go sls。 STD。 a.8 ?z。 STI。 SI* ?匚 STOI ST6。 SIOO。 SHO期货结算价（连续）:布伦特原油期货结算价（连续）:WTI悦油数据来源：Wind.图33铝价持续下行图32需求较弱下铜价大幅走弱80,00075,00070,00065,00060,00055,00050,000S 10.ZN0Z H0ZSTS9ZZ0ZSW9ZN0NSE9S0ZSE9S0ZSTI9ZZ0ZSE二 Z0ZSL二二 Z0Z SIOTIZON ST6MZ0ZST8MZ0Z SE9S0Znzoz SIgzzoz STSONNON SL3ZZ0Z SHON SI.ZO.ZNOZ STSROZ GI.ZI 二 zoz T二二NON To二 ZOZ SIgIZOZ ST80.1Z0Z do : ZOZ期货结算价（连续）:铝数据来源：Wind,数据来源：Wind,数据来源：Wind,中游来看，水泥价格有所反弹，挖掘机销量跌幅收窄，主因基建持续发力下，水泥需求回升，挖掘机销量也有所恢复，但目前仍处于低位，可从侧面印 证稳增长还需进一步加力。螺纹钢及热卷价格持续下行，主因需求较弱，尤其 地产投资持续下行对其形成拖累。图34基建持续发力下水泥价格有所回升（%）图35挖掘机销量有所回暖但维持低位（咏SLCO9IZONSLZZOZ Tgzzoz GHONZOZ SW9S0Z6TI9SOZSE 二 ZOZ S 二二 NON STOEZOZ EglzozS【，9O，ZZONs【，n数据来源:Wind.数据来源：Wind,国融证券研究与战略开展部图36螺纹钢价格震荡下行（元/吨）图37热卷价格持续下探（元/吨）SIK9NZON SWOAZOZ SI,d ST3NZOZ SE9ZZOZ ?z9zzoz c.zzoz SEI.IZOZ STLTIZOZ SI6TIZON SM9IZOZ ?80 二 ZOZ SE9EZSISNZON SH8 STS9ZZOZ STD9ZZOZ S 工。ZZOZ SIA9ZZOZ STI9ZZOZ SEI.IZOZ S二二 ZOZ SI6TIZOZ SI.69IZOZ ?80 二 ZOZ SH0Z期货结算价（连续上热礼卷板数据来源：Wind,数据来源：Wind,数据来源:Wind.卜.游来看，受益于政策发力及疫情好转,经济持续更苏带动下游有所改善。8大城市地铁客运量持续回升，接触式消费增加I,餐饮增速大幅反弹，同时汽 车购置税优惠下，汽车大幅好转，手机也因“618”活动有所抬升，地产销售 边际改善。短期看，疫情影响减少，复工复产增加，预计下游消费将延续复苏, 但居民收入持续下滑，对未来信心缺乏，不必有过高的期望。El请阅读最后一页的免送声明图3 一二三产业均有回落，服务业增速跌至负增长区间（）GDP:第一产业当月增速 GOP:第二产业当月增速GDP:第三产业当月增速数据来源：Wind. （2021年为两年平均增速）整体来看，二季度GDP实现正增长，消费的深蹲反弹是基础，同时出口、 基建及制造业投资是主要拉动力量，但是房地产仍为主要拖累。后续来看，能 否巩固经济持续恢复，是看地产销售及投资能否改善；二是疫情好转下居民 信心恢复程度，密切关注后续是否有增量政策出台。1.2疫情好转及需求改善下，生产延续修复6月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%,预期4. 5%,前值为0.7乳6月规模以上工业增加值同比增速为3.9%,较前值提升3.2个百分点，生 产延续修复，略低于预期。主因疫情减弱物流恢复，复工复产持续推进，汽车 消费大幅走强提振生产，同时前期枳压外贸订单释放，出口交货值从5月的 11. 1%上涨到了 6月的15.现，共同带开工业增加值走强。三大门类看，均较前值有所提升，其中采矿业增速维持高位。保供稳价及 基建持续发力下，6月采矿业增速为8. 7%；在高温及经济复工复产下，用电需 求增加，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3. 3%,较前值提升3.1个 百分点；制造业那么在出口带动下，较前值提升3.3个百分点至3.4%,改善幅 度最大。图38近期手机销量有所反弹（%）图39购置税优惠下汽车销售大幅反弹（气）出货与：手机:合计:当月同比数据来源：Wind,销量:汽车:当月同比 海fit：乘用车:当月同比销量:商用车:当月同比数据来源：Wind,国融证券研究与战略开展部图10疫情好转餐饮收入有所修复R）图41 8大城市地铁客运量持续回暖限额以上企业贫馍收入总加:当月同比8大城市地铁客运量（7日移动平均,万人次/n >数据来源：Wind,数据来源:Bind,图42商品房销隹降幅减缓（劲图43 30大中城市成交面积近期再次下滑（万平方米）数据来源：Nind, （2021年为两年豆合累计同比）数据来源：所nd,国融证券研究与成略开展部7.政策：货币要持续发挥总量和结构双重功能， 发行金融债券等筹资3000亿补充基建工程资本金6月24日，央行货币政策委员会召开2022年第二季度例会，会议指出， 要按照“疫情要防住、经济要稳住、开展要平安”的明确要求，加大稳健货币 政策实施力度，发挥好货币政策工具的总展和结构双重功能，主动应对，提振 信心。6. 30国常会指出，要运用政策性、开发性金融工具，发行金融债券等 筹资3000亿，用于补充包括新基建在内的重大工程资本金。7月7日，国务 院领导人在东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会，表示东南沿海5 省市要继续挑起国家开展、稳经济、保障国家财力大梁。加强助企纾困政策配 套，挖掘潜力实施更多支持政策。要努力稳住本地和外来务工人员就业。持续 推进“放管服”改革，优化营商环境。破解多难问题，防止单打一、简单化， 防止一刀切、层层加码。继续以开放促改革促开展，稳外贸稳外资，更好参与 国际竞争与合作。7月12日，发改委发布“十四五”新型城镇化实施方案， 重点内容有深化户籍制度改革，放开放宽除个别超大城市外的落户限制，试行 以经常居住地登记户口制度；全面取消城区常住人口 300万以卜的城市落户限 制；全面放宽城区常住人口 300至500万的I型大城市落户条件。同日国务院 领导人召开经济形势专家和企业家座谈会，强调要抓住经济恢复重要窗口期， 推动经济运行尽快回归正常轨道。继续推动政策落地和效果显现。7月13日， 央行在上半年金融统计数据情况新闻发布会.上表示，下半年经济运行仍然面临 较大不确定性和不稳定性，稳经济还需艰苦努力，适时灵活运用多种货币政策 工具，更好发挥总量和结构双重功能。同日国常会要求多措并举扩消费，部署 加力稳岗拓岗的政策举措，确保就业大局稳定，确定支持绿色智能家电消费。请问读最后一页的免费声明267月14 Fl,银保监会回应多地“房贷断供”事件。主要内容有引导金融机构 市场化参与风险处置，加强与住建部、央行工作协同，支持地方政府积极推进 “保交楼、保民生、保稳定”工作，依法依规做好相关金融服务，促进房地产 业良性循环和健康开展。整体来看，目前政策重心仍在稳增长上，货币要持续 发挥总量和结构双重功能，基建持续发力，近期又发行金融债券等筹资3000 亿，用于补充包括新基建在内的重大工程资本金，“房贷断供”事件纷纷扬扬， 不过整体可控，后续关注地产是否会有实质性进一步松动，同时密切关注7 月政治局会议表态。风险提示：1 .国内疫情和防疫形势超预期；2 .地产景气修复低于预期；3 .美国经济下行超预期；4 .中美博弈超预期；5 .俄乌局势超预期。请问读最后一页的免费声明2799ZNON S0AZ0Z moAZOZ 3ZZ0Z ZENON FEN99ZNON S0AZ0Z moAZOZ 3ZZ0Z ZENON FEN图4工业增加值环比高于季节性数据来源：Wind,采矿业两珏平均增长 1制造业电力、期气及水的生产和供应业数据来源：Wind,国融证券研究与战略开展部（2021年为两年平均增速）分行业看，汽车制造业边际改善最大，6月汽车制造业较前值大幅提升 23. 2个百分点至16. 2%,在政策发力下，可以看出汽车供需均明显好转；基建 持续发力下，运输设备、专用设备、非金属矿物分别较前值提升7. 9、4. 9和 1.7个百分点；同时受益于出口提振，医药制造业，电子设备及电器机械器材 也较前值有所反弹。生活必须品相关行业生产保持稳定，如食品制造业以及酒、饮料和精制茶 制造业增速基本与前值相当。同时6月电需求增加及保供稳价下，煤炭开采及洗选业维持高位，并较前值提升3.0个百分点。图6煤炭维持高位，汽车制造业改善幅度最大（）251S6月同比增速5月同比增速差值数据来源：Wind,后续来看，随着疫情好转，生产将由之前受疫情及供应链的约束，转变为 需求的制约，所以在经济持续修复下，生产大概率延续回升，但恢复速度将有 所放缓。26月经济复苏加快，出口、基建及制造业为主要 支撑，消费深蹲反弹，地产仍为主要拖累6月经济复苏加快,生产、基建、制造业及出口强劲,消费深蹲反弹汽 车产业链对经济形成强支撑地产为主要拖累项。具体来看，疫情好转、前 期积压订单释放及海外需求仍有韧性下，出口超预期维持高位，后续随着海外 衰退逐步兑现及基数提升，出口仍将延续下滑。固定资产投资持续改善。其中 基建仍为主要支撑，在资金、工程到位下，疫情好转实物量逐步落地，后续基 建仍将延续高增速，为稳经济主要抓手；在出口支撑及留抵退税支撑下，制造 业投资维持韧性，高新技术行业仍维持高位，短期内“稳增长”和“保就业” 增量政策仍有望加大对制造业企业的支持，但下半年出口回落及制造业高基数 下制造业增速预计有所回落；地产投资延续下滑，在地产支持政策落地及前期 积压需求释放下，6月地产销售延续回暖，但拿地、新开工、施工面积持续回 落，同时近期“停贷事件”沸沸扬扬，短期内或对地产销售造成一定影响，预 计后续地产修复仍较弱，密切关注地产销令情况。消费大幅反弹，汽车为主要 提振。在疫情好转放开堂食下，餐饮增速大幅I可升，同时汽车支持政策持续落 地，带动汽车类消费回暖，共同支撑社零深蹲反弹，后续来看，居民收入下滑 及消费信心受损仍较严重，仍维持消费弱复苏的判断。总体来看，常态化核酸 有效减少了大规模的管控，卜半年经济更苏的方向是确定的，但疫情和房地产 仍是下半年的主要变量，最终复苏的高度仍仰赖增最政策的力度。2.1 出口超预期仍维持一定韧性中国6月出口 （以美元计）同比增长17. 9%,预期11.9%,前值16. 9%； 进口同比1.0%,预期3.0%,前值4.1%；贸易顺差979. 4亿美元，预期764. 7 亿美元，前值787. 6亿美元。6月我国出口增速为17. 9%,超前值且远超预期。主要原因一是疫情缓解， 外贸物流堵点打通，复工复产加速推进，可以从6月PMI分项数据看出，6月 供应商配送时间高于上月7.2个百分点至51.3%,整车货运物流指数已恢复至 3月水平，二是前期订单积压释放，5月新出口订单指数较前值提升4.6个百 分点，6月新出口订单指数较前值提升3. 3个百分点至49. 5%；三是海外需求 短期内仍有韧性，欧美制造业PMI虽不断下滑，但仍位于荣枯线以上，同时美 国非耐用品及服务仍维持10%左右的同比增速。图7出口增速均较前值提升且超预期（）数据来源：Wind,图8越南出口仍维持高位（）数梃来源：Wind,从出口产品来看，夏季出行高峰到来，海外出行需求在上升，箱包、服装、 玩具出口增速仍维持高位，分为47.筮、19.巡及35. 3%,汽车及汽车底盘也维 持高位，增速为21.2%；同时近期海外疫情再起，医疗仪器及器械同比降幅有 所缩小，较前值提升8. 3个百分点；由于美国制造业仍维持韧性，中间品和资 本品对出口形成明显支撑，可以看到6月机电产品同比上涨12.5%,较前值提 升3.1个百分点，其中自动数据处理设备及其零部件同比拟前值改善最大，由 5月的同比-5. 5%增加到6月的9.2%,同时集成电路同比上行16.5%,涨幅依 旧维持高位。但随着美联储持续加息，购房本钱不断抬升，地产产业链出口仍 维持低增长，家具、家电、灯具等增速分别为-0. 3%、-13. 1%及5.9%,而去年 这几个领域均在20%以上.增速。从出口国别看，美国及东盟对我国出口的拉动均较前值有所提升，欧盟那么 有所下降。其中美国、东盟对我国出口的拉动分别由5月的2. 7%和3. 9%提升 至6月的3. 2%和4. 2即 近几个月来东盟主要国家制造业扩张较为平稳，制造 业PMI均处于50的荣枯线之上，说明其国内需求仍然较为旺盛。欧盟那么对我 国出口拉动较前值下滑（）.4个百分点至2.6%,主因近期欧盟疫情再次恶化， 对其经济活动再次施压所致。图9纺服玩具及机电产品对出口形成较大支撑（）重点高品出口增球分项2022 062022-05同比端逸（«）2022-012021-122022-M2022-03出口金额17.916.93.914.620.8防麹资纷织懒、织物及啦7.91570.922.2-10216.2医疗嘘及器成-L3-9.6-1024.9-62箱包及类幅器30832,69334624.2纺甑具服装及衣耨件1910.5-8.216.714.5玩具17.613.810.828.123.6家具及其多件-0.30.3-3.0-111-4.0地产后周期灯具, 嬲装酸阚品5.93.1-22.05.2-2.2家用电器-13.1-8.3-5.4-8.5,-930.9机电产£机电产曲1259.4-0.1112_45通用机械设备8.99.228中间融资本甚集成电路16.517.61115.524121.0汽车零件13.813.1-027.1-6.114.4和2.814.0-7314.14.2-1.0消费品自动雌处理设备及K稿件9.2-5.5-5.19810.39.1汽车和汽车侬21246.78.654.686478.2全篇中间品未翳的铝及翻62778.975.646.768.867.2924|41.0336.519.547.6|数据来源：Wind,国融证券研究与战略开展部进口来看，进口增速低于前值及预期，对进口同比拖累最大的产品主要包 括，铁矿砂及其精矿一汽车和汽车底盘、集成电路、自动数据处理设备及其零 部件等，主因进口数量拖累，说明我国内需仍较疲软；其中支撑项为原油、铜 矿砂及其精矿、天然气、燥及褐煤，主要来自价格贡献，但是近期随着6月以 来大宗商品价格大幅下跌，后续进口的支撑因素还将面临进一步减弱。后续来看，欧美制造业PMI目前整体仍处于延续卜.滑趋势，同时货币不断 收紧及衰退预期逐步加深，追加出口基数提升，出I仍维持延续下滑的判断不 变，但海外需求“弱预期强现实”下，出口下滑幅度5上或比预期的要小，仍 维持一定韧性。2.2 固定资产投资增速回升，地产继续磨底，基建进一步发力，制造业显著回升1-6月固定资产投资同比增长6.10%,前值6. 20%o其中制造业投资累计 增速10.40%,前值10.60%；基建投资累计增速9. 25%,前值& 16%：房地产投 资累计增速-5. 40%,前值-4. 00%。1-6月固定资产投资同比6. 10%, 6月季调后环比0.95% （前值0.83%）, 6 月单月同比增速5.8%,较前值提升1.1个百分点。房地产投资同比-5. 40跖 继续磨底，制造业投资同比10.40%,基建投资同比9. 25%,表现强劲。投资增速制造业茂建投资房地产图10 14月固定费产投资：累计同比（）S96I0Z SS0Z 3810Z Km 三 9I0Z 90.9I0ZI99I0Z 89SL0Z 3QTn7 .CLCLUr图11 6 H固定资产投资：季调后环比（）固定资产投资完成额i：环比:季调数据来源：Wind,数据来源：Wind,1-6月基建投资累计增速9. 25%,前值8. 16斩6月单月基建投资增长12. 0%, 较前值提升4.1个百分点。6月基建继续走强，一是本轮疫情接近尾声，各地 复工复产有序推进，基建工程建设落地加快。二是资金来源得以保证，地方政 府专项债加速发行，截至6月底全年专项债额度基本发行完毕；6月国常会调 增政策性银行8000亿信贷额度，并发行金融债券等筹资3000亿元，支持重大 工程建设，进一步补充基建资金来源。三是工程逐渐落地，包括大型引水灌溉、 交通、老旧小区改造、地下综合管廊等工程，同时拓展专项债使用范围至新基 建、新能源工程，对基建形成支撑。基建投资在财政资金、工程等多方面得到 支持，后续将继续提升。1-6月地产投资累计增速-5.40斩 前值-4. 00%, 6月单月同比-9.6%,前值 -7. 7%o地产投资继续磨底，各分项数据走势不但仍处深度负增长，6月 地产销售面积单月同比由5月的-31. 8%升至78. 3%, 6月居民中长期贷款新增 4167亿元，显示居民部门加杠杆意愿有所恢复，但销售改善有限，仍处于寻 底过程之中。6月新开工面积当月同比由5月的-41. 8%降至-45. 1检竣工面积 当月同比由5月的-31. 27%进一步降至-40. 73%, 土地购置面积当月同比由5 月的-43. 1%进一步降至-52. 8%, 土地市场尚未回暖；6月房地产投资资金来源 同比由5月的-33. 39%回升至-23. 59%,房企资金压力仍大。随着疫情好转、各 地地