中国宏观：货币政策松紧适度继续结构性去杠杆.docx

一周数据解读图1：财新服务业PMI和综合PMI(%)财新中国服务业PMI:经营活动指数财新中国综合PMI:产出指数数据来源：Wind2月财新服务业PMI超预期下滑，为 2018年11月以来新低，并拖累综合 PMIo从分项数据上来看，服务业新订 单总量增速放缓至2018年11月以来最 低；用工规模那么连续五个月小幅上升， 但增速略有放缓；2月服务业投入本钱 继续小幅上升，另外服务业信心度降至 三个月低点。图2:官方外汇储藏规模(亿美元)数据来源：Wind2月外汇储藏规模超预期小幅上涨， 连续四个月回升。2月外汇储藏规模 的上涨主要由资产价格变化所致，汇 率变动带来的估值效应拖累了外储 的上涨。2月美元指数上涨0.6%, 2 月欧元和日元兑美元均出现贬值。目 前人民币汇率短期仍有望保持稳定， 预计外汇储藏规模仍将保持稳定。图3:进出口同比增速()出口增速进口增速-40 411111r-2010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-01数据来源：Wind2月进出口同比增速双双超预期下 跌。其中在出口方面，对不同地区出口 增速大局部出现下滑。目前欧央行下调 经济增长预期，美国经济指标不理想， 虽然3月过低的基数将推动出口增速在3月反弹，但中期来看外需 的疲弱未来将抑制出口增速的上行， 而内需尚未企稳的情况下进口增速 上行空间有限。图4:CPI同比增速()2月CPI小幅下滑，符合预期，并连 续位于2%以下。2月CPI的下滑主要 受食品价格的下滑所致，食品方面， 猪肉价格下降48%,降幅比上月扩大 1.6个百分点，鸡蛋和水产品价格的 回落同样明显。非食品方面，交通和通 信类价格继续下滑。在去年同期基数较 低的影响下，预计CPI短期略有反弹。数据来源：Wind图5:PPI同比增速()ppi生产资料生活资料2010-012011-072013-012014-072016-012017-072019-012月PPI同比增速与上月持平，略低 于预期。生产资料价格依旧下滑，生 活资料价格较上月略有下滑。主要行 业中石油类行业价格降幅出现收窄， 汽车制造业价格降幅出现扩大。在石 油价格近期表现较强的背景之下，预 计PPI同比增速短期将保持相对平 稳。数据来源：Wind本周经济观察：货市政策松紧适度，继续结构性去杠杆金融市场上，本周在岸人民币兑美元贬值0.23%。股指方面，本周上证综指下跌0.81%,中 小板指上涨2.38%,创业板指上涨5.52%,三大股指本周走势分化。期指方面，IF、IC、IH 主力合约分别下跌2.05%、上涨4.24%和下跌4.67%。国债方面1年期国债收益率上涨1.38%, 10年期国债收益率下跌1.37%。期债方面五债和十债主力合约分别上涨0.58%和1.03%。流 动性方面，本周SHIBOR隔夜利率从2.155%下跌至2.047%o金融方面本周最大的关注点在于政府工作报告中对于货币政策的表述以及银保监会主席郭 树清对于去杠杆的表态。在政府工作报告中，针对今年的货币政策，报告提出稳健的货币政策要松紧适度。广义货 币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在 合理区间的需要。在实际执行中，既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵 活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体 经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险。当前经济尚未企稳，低迷的进出口数据和PMI数据显示出经济下行压力依旧存在，在此情况下货币政策虽不至于大 水漫灌，但是加强信贷支持、疏通货币政策传导效果将是未来的重点，今年仍有进一步的 降准值得期待。另外银保监会主席郭树清本周针对去杠杆表示，结构性去杠杆就是要把企业的杠杆率降下 来，同时稳住居民部门的杠杆率。最近几年居民家庭的杠杆率上升速度较快，这局部杠杆 多涉及个人住房贷款，可能与居民买房、炒房有关。政府部门那么是要控制好隐性债务的增 量、化解存量。针对银保监会此前提出“结构性去杠杆到达预期目标”，郭树清表示，“那只是 说明到达了当年的目标”，这说明未来结构性去杠杆仍将延续，并主要集中于企业和家庭两 个部门，居民长期贷款未来仍将受到监管，下一阶段房地产金融政策总的方针不会有改变。 而在针对政府部门，为了对冲经济下行压力，在今年调整了增值税税率的情况下， 今年减税的 实际减负数额会高于2万亿元，我们认为为了平衡财政收支，除了提高赤字率以外，政府 部门势必要收紧开支过紧日子，这对于政府部门进一步加杠杆将形成一定的抑制。一周数据跟踪微观市场变化图6:本周六大发电集团日均耗煤量出现下滑图7:本周高炉开工率出现回落万吨六大发电集团日均耗煤量数据来源：Wind高炉开工率%数据来源：Wind图8:本周半钢胎开工率继续反弹图9:本周波罗的海散干货指数出现下滑%半钢胎开工率数据来源：Wind波罗的海干散货指数数据来源：Wind图10:本周各线城市商品房成交面积维持震荡万平方米万平方米数据来源：Wind一线城市二线城市三线城市商品价格变动图11: 本周农产品批发价格200指数出现上涨图12:本周猪肉平均批发价继续下滑农产品批发价格200指数数据来源：Wind元/公斤猪肉平均批发价数据来源：Wind图13: 本周铜、锌和铝都下跌 图14：本周螺纹上涨、焦炭下跌元/吨锌铝铜(rhs)元/吨元/吨焦炭螺纹钢(rhs)元/吨数据来源：Wind数据来源：Wind图15:本周动力煤和焦煤都下跌图16:本周橡胶下跌，PTA上涨元/吨动力煤焦煤(rhs)元/吨元/吨元/吨橡胶PTA(rhs)数据来源：Wind数据来源：Wind图17:本周国际油价出现上涨美元/桶 布伦特原油WTI原油40-；2017-01-032017-07-222018-02-072018-08-2640-；2017-01-032017-07-222018-02-072018-08-26数据来源：Wind金融市场变动情况图18: 本周银行质押式回购利率继续回落%FR0077天银行间质押式回购利率图19: AA-AAA1年期利差下跌，3年期上涨1.2 -1.10.2 H11112017-01-03 2017-06-12 2017-11-19 2018-04-28 2018-10-05数据来源：Wind数据来源：Wind图20: 本周同业存单三个月到期收益率继续上涨图21:本周1年期国债收益率上涨、10年期下跌%AAA+三个月到期收益率3个月平均发行利率数据来源：Wind%1年10年数据来源：Wind图22:本周人民币兑美元出现贬值图23:本周公开市场实现净回笼人民币兑美元 汇率差(rhs)在岸离岸 bp亿元货币投放货币回笼净投放数据来源：Wind 数据来源：Wind欢迎关注公众号六微信搜一搜Q冷眼看A股|报告存在问题或需求其他报告"加微信文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本一