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BS模型对企业股权价值评估的探讨 【摘要】随着企业改革不断深化，在我国资本市场已经变为资本运营与股权重组为主。目前资产评估中普遍运用的重置成本法已经难以有效表达与度量企业未来的成长性、管理水平、企业文化等价值，也难以有效地判断企业各单项资产有机结合后的整体效用。本文从使用目前国际上运用十分广泛的B-S模型，结合相关案例突出其在理论构思与实务操作中难以比拟的优势，希望能使越来越多的评估机构所使用，帮助提升我国评估行业的执业水平。 【关键词】B-S模型；资产评估；股权价值评估 1.基于期权的股权评估方法 1.1 BlackScholes的期权估价模型 期权定价模型（OPT）由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关，期权价格的决定与合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等有关。其中运用最为广泛的为BlackScholes公式。BlackScholes公式运用的假设条件如下： （1）金融资产收益率服从对数正态分布； （2）在期权有效期内，无风险利率与金融资产收益变量是恒定的； （3）市场无摩擦，即不存在税收与交易成本； （4）金融资产在期权有效期内无红利及其它所得（该假设后被放弃）； （5）该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。 B-S定价模型是通过连续型数据推导而来其表达式为： S是标的资产的当前价值：K是标的资产的执行价值期权的执行价格：r表示无风险利率；t表示期权有效期。是收益的波动率，N为正态分布双重概率累积函数。 在Black-Scholes公式所用的参数中，有三个参数与时间有关：到期期限、无风险利率与波动率。值得注意的是，这三个参数的时间单位必须相同，此处使用“年”。在考虑年波动率时，因为证券价格的波动主要来自交易日。因此，在转换年波动率时，应该按照一年252个交易日进行计算。 2.运用B-S模型对“东坡置业”股权价值重评估 2.1案例概况 儋州市城市建设投资将于2009年12月中旬通过拍卖方式挂牌出让其全资子公司海南儋州东坡雅居置业（以下简称“东坡置业”）100%股权。为确定儋州市城市建设投资拟转让其拥有东坡公司全部股权价值提供市场价值参考依据，他们聘请北京中科华资产评估为东坡公司所涉及的股权价值进行了评估工作。评估基准日为2009年10月30日，评估方法为成本加与法，所选用的价值类型为市场价值。评估结果如下： 截止2009年10月30日，纳入本次评估范围的全部资产及负债在评估基准日：资产账面值22，149.29万元，评估价值34，714.92万元，增值额12，565.63万元，增值率56.73%；负债账面值17，169.17万元，负债评估值17，169.17万元；账面净资产价值4，980.12万元，净资产评估价值17，545.75万元，增值额12，565.63万元，增值率252.32%。 2.2 运用B-S模型评估过程 2.2.1主要参数取值说明 在对企业股权进行价值评估可将企业股权视为看涨期权，并可运用B-S模型对其股价。具体参数取值说明如下： S期权标的资产市场价值，即被评估企业总市场价值。对于案例中企业是刚成立的公司，较难选取相类似的公司，也缺乏相应的财务数据，故采用经审计后的资产总值。 K期权的执行价格，即企业债务及优先股价值。此处采用审计后的负债价值。 t期权的期限，此公司只有流动负债，报表显示无更进一步的具体每笔债务的到债日期，所以选择参数为1年。 r无风险利，采用2009年10月30日到期的10年，一年付息的国债利率，为3.05%。 标的资产价格变动标准差，可使用公司公开市场价值变动的历史数据来估计。 其中，Rt为股票价格百分比收益率，R-则为连续复利收益率（估计）均值，Var（R）（或者2）则是连续复利收益率（估计）方差，就是相应的（估计）标准差（波动率），即Black-Scholes公式计算时所用的参数。 2.3 评估结论分析 通过B-S模计算出的股权价值为95124595.29元。与用加与法计算出的市场价值有些微的差异，笔者认为这差异一方面来自此次交易主要资产土地使用权价值上升的看好，另一方面反映出运用期权定价模型得出的评估结论优于传统的资产基础法。海南儋州东坡雅居置业刚设立，无历史的经营财务资料可供参考，未来盈利状况无法确定；与此同时，考虑到市场环境与信息条件的限制，评估机构很难在市场上找到与被评估企业类似的参照物及交易案例，均不符合收益法或市场法评估条件。此家公司即将被一家上市公司所接手，上市公司的财务数据与行业的历史数据都是存在且较为完善的，运用B-S模型可以充分利用其市场上的数据解决问题。 综上，由此可见在股权评估方面运用期权定价模型可以比资产加与法与收益法等传统评估方法更客观、更可靠地表达出企业的股权的整体价值。 参考文献： 1文海涛.基于实物期权理论的企业并购价值评估J.生产力研究，2010（7）：209-211 2张栋，杨淑娥，杨红.基于B-S模型的股权价值评估J.统计与决策，2006（10）：144-147 3刘春发.企业的价值评估方法分析与比较J.经管空间，2009（11）：78第 5 页