动态投资回收期法和净现值(8页).doc

-动态投资回收期法和净现值-第 8 页动态投资回收期法动态投资回收期是指在考虑货币时间价值的条件下，以投资项目净现金流量的现值抵偿原始投资现值所需要的全部时间。即：动态投资回收期是项目从投资开始起，到累计折现现金流量等于0时所需的时间。求出的动态投资回收期也要与行业标准动态投资回收期或行业平均动态投资回收期进行比较，低于相应的标准认为项目可行。投资者一般都十分关心投资的回收速度，为了减少投资风险，都希望越早收回投资越好。动态投资回收期是一个常用的经济评价指标。动态投资回收期弥补了静态投资回收期没有考虑资金的时间价值这一缺点，使其更符合实际情况。动态投资回收期的公式动态投资回收期的表达式为：式中，ic为基准收益率；Pt为动态投资回收期。Pt =（累计折现值出现正值的年数-1）+上年累计折现值的绝对值/当年净现金流量的折现值。设基准动态回收期为Pc，如果Pt小于Pc，则项目可行；否则不可行。投资回收期是反映项目在财务上偿还能力的重要经济指标，除特别强调项目偿还能力的情况外，一般只作为方案选择的辅助指标。例：某项目有关数据如下表所示。基准收益率ic = 10%，基准动态投资回收期Pc = 8年，试计算动态投资回收期。   解：根据动态投资回收期的计算公式计算各年累积折现值。动态投资回收期就是累积折现值为零的年限。Pt=（累计折现值出现正值的年数-1）+上年累计折现值的绝对值/当年净现金流量的折现值 = 6-1+118。5/141。6=5。84年由于Pt小于Pc（8年），该项目通过了本指标的检验。本指标除考虑了资金的时间价值外，还具有静态投资回收期的同样特征，通常只宜用于辅助评价。挣得值方法挣值法又称为赢得值法或偏差分析法。挣得值分析法是在工程项目实施中使用较多的一种方法，是对项目进度和费用进行综合控制的一种有效方法。挣值法的核心是将项目在任一时间的计划指标，完成状况和资源耗费综合度量。挣值法的价值在于将项目的进度和费用综合度量，从而能准确描述项目的进展状态。挣值法的另一个重要优点是可以预测项目可能发生的工期滞后量和费用超支量，从而及时采取纠正措施，为项目管理和控制提供了有效手段。挣得值方法的基本参数计划工作量的预算费用（BCWS），即（Budgeted Cost for Work Scheduled）。BCWS是指项目实施过程中某阶段计划要求完成的工作量所需的预算费用。计算公式为：BCWS=计划工作量×预算定额。BCWS主要是反映进度计划应当完成的工作量（用费用表示）。 已完成工作量的实际费用（ACWP），即（Actual Cost for Work Performed）。ACWP是指项目实施过程中某阶段实际完成的工作量所消耗的费用。ACWP主要是反映项目执行的实际消耗指标。BCWS是与时间相联系的，当考虑资金累计曲线时，是在 项目预算s曲线上的某一点的值。当考虑某一项作业或某一时间段时，例如某一月份，bcws是该作业或该月份包含作业的预算费用。已完成工作量的实际费用（ACWPActual Cost for Work Performed），有的资料也称AC（实际值）。ACWP是指项目实施过程中某阶段实际完成的工作量所消耗的工时（或费用）。ACWP主要反映项目执行的实际消耗指标。已完工作量的预算成本（BCWP），即（Budgeted Cost for Work Performed）。或称挣值、盈值和挣得值。BCWP是指项目实施过程中某阶段按实际完成工作量及按预算定额计算出来的费用，即挣得值（Earned Value）。BCWP的计算公式为：=已完工作量×预算定额。BCWP的实质内容是将已完成的工作量用预算费用来度量。      挣得值方法的四个评价指标费用偏差（Cost Variance-CV）：CV是指检查期间BCWP与ACWP之间的差异，计算公式为CV=BCWP-ACWP。当CV为负值时表示执行效果不佳，即实际消费费用超过预算值即超支。反之当CV为正值时表示实际消耗费用低于预算值，表示有节余或效率高。若CV=0，表示项目按计划执行。进度偏差（Schedule Variance-SV）：SV是指检查日期BCWP与BCWS之间的差异。其计算公式为SV=BCWP-BCWS。当SV为正值时表示进度提前，SV为负值表示进度延误。若SV=0，表明进度按计划执行。费用执行指标（Cost Performed Index-CPI）：CPI是指挣得值与实际费用值之比。CPI=BCWPACWP，当 CPI1表示低于预算，CPI1表示超出预算，CPI1表示实际费用与预算费用吻合。若CPI=1，表明项目费用按计划进行。进度执行指标（Schedule Performed Index-SPI）：SPI是指项目挣得值与计划值之比，即SPI=BCWPBCWS，当 SPI1表示进度提前，SPI1表示进度延误，SPI1表示实际进度等于计划进度。挣值法评价曲线挣值法评价曲线如下图所示，下图的横坐标表示时间，纵坐标则表示费用。BCWS曲线为计划工作量的预算费用曲线，表示项目投入的费用随时间的推移在不断积累，直至项目结束达到它的最大值，所以曲线呈S形状，也称为S曲线。ACWP已完成工作量的实际费用，同样是进度的时间参数，随项目推进而不断增加的，也是呈S形的曲线。利用挣值法评价曲线可进行费用进度评价，图中所示的项目，CV<0，SV<0，这表示项目执行效果不佳，即费用超支，进度延误，应采取相应的补救措施。    挣值度量方法尽管挣值法的计算关系相对简单，准确度量作业的挣值却是不容易的，并成为成功应用挣值法的关键。这是由于一方面项目的作业内容是多种多样的，挣值的度量应根据作业的内容精心设计。另一方面，与项目相关的人员已习惯于通常的费用和日程度量概念和方法，改变人们的固有概念需要耐心的培训和讲解。下面是几种度量挣值的方法：1。线性增长计量：费用按比例平均分配给整个工期，完成量百分比记入挣值。2。50-50规则：作业开始计入50%费用，作业结束计入剩余的50%。当作业具有多个子作业时采用3。工程量计量：例如全部桩基300根，150万元。每完成一根，挣值0。5万元。4。节点计量：将工程分为多个进度节点并赋以挣值，每完成一个节点计入该节点挣值，设备定制可用此方法。挣值分析应用例：某土方工程挣值分析某土方工程总挖方量为4000立方米。预算单价为45元/立方米。该挖方工程预算总费用为180000元。计划用10天完成，每天400立方米。开工后第7天早晨刚上班时业主项目管理人员前去测量，取得了两个数据：已完成挖方2000立方米，支付给承包单位的工程进度款累计已达120000元。项目管理人员先计算已完工作预算费用，得 BCWP =45元/立方米 ×2000立方米=90000元接着，查看项目计划，计划表明，开工后第6天结束时，承包单位应得到的工程进度款累计额为BCWS=108000元。进一步计算得：费用偏差：BCWP- ACWP=90000-120000=-30000元，表明承包单位已经超支。进度偏差：BCWP- BCWS=90000-108000=-18000元，表明承包单位进度已经拖延。表示项目进度落后，较预算还有相当于价值18000元的工作量没有做。18000元/（400×45）=1天的工作量，所以承包单位的进度已经落后1天。另外，还可以使用费用实施指数CPI和进度实施指数SPI测量工作是否按照计划进行。CPI和SPI都小于1，给该项目亮了黄牌。净现值1、净现值的概念净现值（Net Present Value，缩写为NPV）是在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和。其计算公式为：式中，NCFt第t年的净现金流量；k贴现率；n项目预计使用年限；计算净现值设定的折现率是投资某项目应获得的最低收益率，通常采用资本成本。净现值还有另外一种表述方法，项目投产后各年净现金流量的现值之和与原始投资现值合计的差额。其计算公式为：式中，It第t年的原始投资。s-建设期净现值的经济意义：净现值是投资项目投产后所获得的净现金流量扣除按预定折现率计算的投资收益或资本成本（即投资者的必要收益），再扣除原始投资的现值（即投资的本钱），在建设起点上所能实现的净收益或净损失。净现值是投资项目所增加的企业价值当NPV=0时，表明投资项目的实际收益率（内部报酬率）等于设定的折现率。当NPV0时，表明投资项目的实际收益率（内部报酬率）大于设定的折现率。当NPV0时，表明投资项目的实际收益率（内部报酬率）小于设定的折现率。2、净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算未来报酬的总现值。这又可分成三步：（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。如果每年的NCF相等，则按年金法折成现值；如果每年的NCF不相等，则先对每年的NCF进行贴现，然后加以合计。（2）将终结现金流量折算成现值。（3）计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。净现值未来报酬的总现值初始投资现值3、净现值法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。净现值法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，因而是一种较好的方法；缺点是不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少。（二）内部报酬率1、内部报酬率的概念内部报酬率又称内含报酬率（Internal Rate of Return，缩写为IRR）是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。内部报酬率的计算公式为：2、内部报酬率的计算过程（1）如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算：第一步：计算年金现值系数。年金现值系数=原始投资额/每年第二步：查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步：根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。（2）如果每年的NCF不相等，则需要按下列步骤计算：第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现值为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率，应提高贴现率，再进行测算；如果计算出的净现值为负数，则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算。经过如此反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。3、内部报酬率法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。（三）获利指数1、获利指数的概念获利指数又称利润指数（Profitability Index，缩写为PI），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。其计算公式为：PI=未来报酬的总现值/原始投资的现值2、获利指数的计算过程第一步：计算未来报酬的总现值，这与计算净现值所采用的方法相同。第二步：计算获利指数，即根据未来的报酬总现值和初始投资额之比计算获利指数。3、获利指数法的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。获利指数法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比；获利指数的缺点是获利指数这一概念不便于理解。三、投资决策指标的比较（一）各种指标在投资决策中应用的变化趋势投资回收期法，作为评价企业投资效益的主要方法，在50年代曾流行全世界。但是，后来人们日益发现其局限性，于是，建立起以货币时间价值原理为基础的贴现现金流量指标。5080年代，在时间价值原理基础上建立起来的贴现现金流量指标，在投资决策指标体系中的地位发生了显着变化。使用贴现现金流量指标的公司不断增多，从70年代开始，贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因1、非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出用毫无差别的资金进行对比，忽略了货币的时间价值因素，这是不科学的。2、非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，而且夸大了投资的回收速度。3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。4、非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标夸大了项目的盈利水平。5、在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。6、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。（三）贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较。在多数情况下，运用净现值和内部报酬率这两种方法得出的结论是相同的。但在如下两种情况下，有时会产生差异：（1）初始投资不一致；（2）现金流入的时间不一致。尽管是在这两种情况下使二者产生了差异，但引起差异的原因是共同的：净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。2、净现值和获利指数的比较。由于净现值和指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生分歧。只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。总之，在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内部报酬率和获利指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。因而，在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。投资决策指标的应用一、固定资产更新决策固定资产更新决策一般采用差量分析法进行决策。1、从新设备的角度计算差量现金流量NCFt；2、根据差量现金流量计算差量净现值3、当NPV0，选择新设备；当NPV<0，继续使用旧设备。二、资本限量决策资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供投资，但无法筹集到足够的资金。（一）使用获利指数的步骤第一步：计算所有项目的获利指数，不能略掉任何项目，并列出每一个项目的初始投资。第二步：接受PI1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有PI1的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。第四步：接受加权平均利润指数最大的一组项目。（二）使用净现值法的步骤第一步：计算所有项目的净现值，并列出项目的初始投资。第二步：接受NPV0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有的NPV0的投资项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有的项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后，计算出各种组合的净现值总额。第四步：接受净现值的合计数最大的组合。三、投资开发时机决策某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初（t=0）时的现值，然后再进行对比。四、投资期决策从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。集中施工力量、交叉作业、加班加点可以缩短投资期，可使项目提前竣工，早投入生产，早产生现金流入量，但采用上述措施往往需要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，要进行认真分析，以判明得失。在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的现金流量来计算净现值。如果净现值为正，说明缩短投资期比较有利；如果净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失。当然，也可以不采用差量分析法，分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，作出决策。五、项目寿命不等的投资决策大部分固定资产投资都会涉及到两个或两个以上的寿命不同的投资项目的选择问题。由于项目的寿命不同，因而就不能对它们的净现值、内部报酬率和获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，必须设法使两个项目在相同的寿命周期内进行比较。（一）最小公倍寿命法使投资项目的寿命周期相等的方法是最小公倍数。也就是说，求出两个项目使用年限的最小公倍数。（二）年均净现值法年均净现值是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。年均净现值的计算公式是：式中，ANPV年均净现值；PVIFAk，n建立在公司资本成本和项目寿命周期基础上的年金现值系数。有风险情况下的投资决策固定资产投资决策涉及的时间较长，对未来收益和成本很难准确预测，即有不同程度的不确定性或风险性。有风险情况下的投资决策的分析方法很多，主要有调整现金流量和调整贴现率两种方法。一、按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法，叫按风险调整的贴现率法。按风险调整贴现率有如下几种方法。（一）用资本资产定价模型来调整贴现率特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：式中，Kj项目j按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率；RF无风险报酬率；j项目 j 的不可分散风险的系数；Rm所有项目平均的贴现率或必要报酬率。（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法。（三）用风险报酬率模型来调整贴现率特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算：式中，Ki 项目 i 按风险调整的贴现率；bi项目 i 的风险报酬系数；Vi项目i的预期标准离差率。按风险调整贴现率以后，具体的评价方法与无风险的基本相同。这种方法，对风险大的 项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。但这种方法把时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，这是不合理的。二、按风险调整现金流量法风险的存在使得各年的现金流量变得不确定，因此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫做按风险调整现金流量法。具体调整办法很多，这里介绍最常用的肯定当量法。所谓肯定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值，通常用d来表示。在进行评价时可根据各年现金流量风险的大小，选用不同的约当系数。约当系数的选用可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的约当系数，而不愿冒险的投资者可能选用较低的约当系数。为了防止因决策者的偏好不同而造成决策失误，有些企业根据标准离差率来确定约当系数。 采用确定当量法来对现金流量调整，进而作出投资决策，克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但如何准确、合理地确定约当系数是一个十分困难的问题。