2022年中盐化工发展现状及业务布局分析.docx

2022年中盐化工开展现状及业务布局分析1.中盐化工：盐化工行业巨擘，高景气助力前行历史沿革：立足原盐资源，多元业务并举盐业龙头，并购发投碱业前景可期。公司原先为吉兰泰 盐化集团盐业公司子公司兰太实业，主营业务包括原盐、金 属钠、天然胡萝卜素和ADC发泡剂。2000年，公司上市募 资募投5万吨/年氯碱工程，进入两碱行业。吉兰泰集团64.1% 的股权被无偿划转给中国盐业总公司，控股股东更换为中盐 集团，公司是中国盐业集团旗下核心"盐化工''上市资产。2019年，公司募集增资收购中盐集团旗下主要纯碱和氯碱资 产，跃居行业龙头，并在2020年更名为“中盐化工”。2021年， 公司并购整合发投碱业，纯碱产能跃居行业第一。图1:公司开展历程1975: 70万吨/ 1994:股份制改 2005:股权划转，2016:纯碱产能 2019:收购氯碱 2021:收购发投 年原盐机械化开 制中国盐业成为实 扩张至120万吨/ 化工、中盐昆山、碱业采装置投产际控制人年高分子公司。人。,。人。人。.553 C S1980s：盐湖提 2000: “兰太实 2011:昆仑碱业 2018: 2万吨/年 2020:定增并募 取胡萝卜素工程 业”上市，募投5 100万吨/年纯碱 金属钠投产集8亿资金落地万吨/年氯碱投产资料来源：公司公告，长江证券研究所多元龙头，综合竞争实力强劲。公司是国内纯碱、氯碱 和金属钠行业龙头，多元业务并进。纯碱方面，公司目前掌控氨碱法和联碱法生产工艺，具备314万吨/年纯碱权益产能, 位居国内第一。氯碱方面，公司自备自发电和电石，本钱端竞 争实力突出。金属钠业务，公司是全球金属钠行业龙头，全 球市占率到达36.4%,规模和技术优势处于行业领先地位。股权结构：控股股东为中盐集团，子公司多元布局中盐集团为实际控制人，下辖子公司负责多元领域。公 司大股东为中盐吉兰泰碱业盐化集团，实际控制人 为中国盐业集团，最终控制人为国务院国资委。公司盐业分 公司和下辖发投碱业、昆仑碱业和昆山碱业主营纯碱业务，氯 碱化工和高分子材料公司负责氯碱板块业务，兰太钠业负责 金属钠业务。图2:公司股权结构20.0% | 20.0%20.0% | 20.0%中国盐业集团100.0%中盐吉兰泰盐,集团54.0%昆山热能宝盐气体资料来源：公司公告，长江证券研究所股权激励落地，上下齐心构筑开展。2022年，公司拟向 特定对象授予1437.4万股限制性股票，股份占公司总股本的 1.5%,首次股权激励面较大，有望驱动上下齐心开展。财务分析：高景气回归，驱动业绩增长纯碱迎来高景气，收入利润同比大幅增长。2019年，公 司并购氯碱化工、高分子公司、中盐昆山后，公司收入利润 大幅扩张。2021年，受益于纯碱产品价格稳步上涨，公司实 现营业总收入134.1亿元，同比增长37.5%,实现归属净利润 14.8亿元，同比增长166.6%。2022Q1,受益于纯碱价格快速 上涨和发投碱业并表影响，公司实现营业总收入44.1亿元， 同比增长86.6%,实现归属净利润6.2亿元，同比增长141.5%O 图3:公司营业总收入和同比增速资料来源：Wind,长江证券研究所公司净利率稳步修复，期间费用率稳步降低。受益于纯 碱行业景气度逐步修复，公司利润增长较快，毛利率和净利 率逐步抬升。费用端，2019年公司重组后，公司经营效率提 升，期间费用率得到明显压缩。盐化工业务构筑主要利润来源，盈利能力稳步回升。公 司盐化工产品构筑主要利润来源，占比持续提升。2021年， 由于纯碱行业景气回升，公司盐化工产品毛利率逐步提升。 图7: 2014-2021年公司毛利结构占比资料来源：Wind,长江证券研究所2.公司亮点：布局西北，本钱领先纯碱业务领先，未来仍有可期。纯碱业务方面，公司为 纯碱和原盐行业龙头，布局西北地区低廉原盐资源，具备较强本钱端竞争优势。在氯碱和金属钠业务方面，公司布局蒙 西廉价电力资源，综合本钱端竞争实力突出。仍有纯碱扩建指标，横向拓展金属锂业务。2021年，公 司并购发投碱业，发投碱业拥有产能为90万吨的纯碱生产在 建工程（二期）。工程于2007年开工建设，后因青海碱业股 东及关联方抽转资金引发青海碱业债务危机，无力支付工程款, 于2009年停工。为保障发投碱业二期工程投产，青海省工业 和信息化厅、海西州人民政府共同对原发投碱业二期工程建 设、技术改造、昆仑碱业技术改造和纯碱蒸氨废液排放池建设 投资的10%给予资金补助，补助总额不超过3亿元，分3年 补助到位。截至2021年5月31日，上述二期在建工程账面 价值为1.68亿元，如果公司追加投资仍有望将产能释放。同 时，公司利用丰富的盐湖资源，布置盐湖提锂技术，2021年 公司建成500吨/年金属提锂示范线，有望切入金属锂市场， 实现新的增长点。