2022年吉冈精密发展现状及产业链分析.docx

2022年吉冈精密开展现状及产业链分析一、吉冈精密1.1深耕精密金属制品，成功登陆北交所专注精密金属零部件领域20年，积累众多优质客户。公 司成立于2002年，至今已有20年的历史。公司主要进行锌合 金、铝合金的精密铸造。在成立初期，专业提供办公设备零 部件和纺织机械零部件，与佳能和铁美机械建立了良好的伙 伴关系。2010年至今，公司新增汽车零部件和电开工具零部 件制造业务。其中，生产的蒸汽加热器获得专利并与美国和 中国市场蒸汽拖把零售额第一的Shark公司开展合作。此外， 公司抓住电开工具无绳化与汽车轻量化的“风口”，进入多家 国内外知名企业供应链，客户包括全球电开工具市场占有率 排第四名的牧田、特斯拉、宁德时代、LG公司及小米公司。产业布局广阔，下游产品应用范围广。公司形成了以电 子电器零部件和汽车零部件为主，办公设备、纺织、医疗零 部件为辅的产业布局。2021年电子电器零部件与汽车零部件 的销售收入占比接近90%。电开工具、清洁电器和汽车是产 品主要的应用领域。此外，公司产品还应用在办公设备、纺织 机、专业医疗床等多个领域。新能源汽车持续高景气，渗透率创新高。随着“碳达 峰，“碳中和，等新观念的提出，新能源汽车凭借着优异的驾驶 体验，高驱动效率，节能环保等特点受到广大消费者的热烈 追捧。据国家统计局数据，2021年我国新能源汽车产量到达 354.5万辆，同比增长145.6%,销售完成352.1万辆，同比增 长1.6倍。渗透率方面，从2020年到2022年3月份，新能源 汽车渗透率从5.8%提升至21.7%O新能源汽车的热销将为汽 车下游市场的开展提供新的增长点，抵御传统汽车行业景气度缺乏的风险。图表23:2016-2021中国新能源汽车产量160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%来源：智研咨询，中泰证券研究所汽车制造走向轻量化。近年来，随着汽车轻量化的开展,铝合金材料凭借着轻盈、高性价比的特点，受到汽车制造商 的欢迎。在新能源汽车中，铝合金材料的开展前景尤其广阔。 其原因在于新能源汽车龙头特斯拉在一体化压铸技术上取得 的突破。该技术将传统汽车中的局部钢板用易于压铸的铝合 金替代。这一操作使得新能源汽车上的70个零部件被1-2个 大型铝铸件所替代，汽车零部件重量降低10%-20%,汽车续 航里程也获得相应的提升。汽车轻量化主要能够带来两大优 势：1）降低油耗，节能环保。轿车重量降低10%,会使得汽 车油耗减少7%-8%,尾气排放减少4%；载货车质量降低 1000kg,油耗可降低4%。2）续航里程提升。对新能源汽车 而言，车身重量减少100kg,动力电池续航能力就会增长10- 11%O据此可见，未来，汽车轻量化将成为行业的主要开展趋 势之一。铝合金性价比高，单车用量有望大幅提升。当前，汽车 轻量化材料主要有两类：一类是低密度轻质材料（如铝合金、 镁合金、轻质塑料及复合材料），另一类是高强度材料（高 强钢）。比照不同的轻量化材料，铝合金材料的性价比更高。 从材料性能来看，碳纤维复合材料密度最低，为； 其次是镁合金，约为1.8g/cm3；铝合金密度约为2.7g/cm3, 较为适中；高强度钢密度最高，接近8.1g/cm3。从本钱来看,高强度钢本钱最低，其次是铝合金，镁合金 本钱是铝合金的两倍，碳纤维复合材料本钱最高。从工艺成熟度来看，铝合金制造工艺与高强度钢制造工艺均较为成熟, 成型本钱适中；镁合金成型主要采用冷连接的方式，工艺成 本较高；碳纤维材料成型和连接工业效率均较低，本钱较高。 同时，在龙头企业特斯拉的示范作用下，新能源汽车行业将 积极探索一体化压铸工艺，未来铝合金用量将得到大幅提升。 据CM,预计到2030年，中国新能源汽车行业用铝占铝消费 总量的比例将从目前的380%升至29.40%。我们预计，未来, 随着新能源汽车渗透率上升，汽车行业将逐步走向轻量化生产，单车用铝占比将进一步上升。图表26:2016-2024中国乘用车单车用铝量来源：公开发行股票说明书，中泰证券研究所2.3电开工具行业：无绳化产品有望放量增长全球及中国电开工具市场规模稳健增长，中国已成为全 球电开工具产能中心。根据Markets and Markets, 2021年电 开工具行业全球市场规模到达343亿美元，预计2026年到达 452亿美元，CAGR为5.7%。中国电开工具市场与世界电动 工具市场的开展基本俣持同步。据头豹研究院，2020年中国 电开工具行业市场规模到达809亿元，预计2021年至2028年 中国市场复合年均增长率到达7%。根据头豹研究所，2016年 到2019年，中国电开工具总产量维持在2.7亿台上下，占全 球电开工具总产量的比重维持在68%以上，这说明中国已经 成为的电开工具龙头企业生产活动的增长引擎。电开工具行业强者恒强，牧田表现亮眼。经过多年的发 展，全球电开工具行业已经形成了较为稳定和集中的竞争格 局。史丹利百得、创科实业、博世、牧田等大型跨国企业占 据了主要的市场份额，2020年全球电开工具行业CR4为 45.9%,集中度较高。四家头部企业的市场份额分别为16.4%、 12.6%、9%、7.9%O在头部企业中，牧田是公司最大的客户， 其营收近年来呈现稳健上升的趋势，2017-2021年，牧田营业 收入年复合增长率为10.03%, 2021年到达6083亿日元，同 比增长23.4%O无绳类产品占比持续上升，将成为行业主要增长动力。 无绳类电开工具轻巧便携，以电池为动力，其出现丰富了电开工具的的应用场景。这使得无绳电开工具市场迅速扩张， 据华经产业研究院，2020年无绳类电开工具市场份额达64%o 未来，随着电开工具的更新换代以及DIY趋势的流行，无绳 类产品的市场份额有望进一步上升。图表30:2016-2021E全球无绳电开工具市场规模一全球无绳电开工具市场规模（亿美元）增速8.00%三、公司看点持续加大研发，技术储藏深厚公司有较高的技术壁垒。精密金属零部件行业作为技术 密集型行业，对生产所需的模具、压铸设备以及生产所运用 的金属液制备、精加工等工艺环节有非常严格的技术要求。 公司大局部客户需求产品为非标准件的定制化产品，需要金 属零部件厂商与下游客户共同开发来实现金属零部件最高效 用。因此，公司在生产过程中构建独立的特殊生产工艺，具体 表现在以特有的结构方案制作模具，或以特有的铝、锌及其他 元素的材料配比制作金属熔液，亦或是以独特的技术方案对 半成品进行精密加工。这些独特的技术方案为公司构建了工 艺技术壁垒。深耕专业，技术储藏深厚。公司是江苏省高新技术企业, 2021年被认定为无锡市专精特新“小巨人”企业，深耕精密金 属制造行业20年，培养了稳定成熟的技术团队，拥有丰富的 制造经验，并不断加大研发投入，提升研发设计能力。截止 于2021年末，公司拥有106项专利证书和5大核心技术，其 中2项创造专利，104项实用新型专利，半年时间里增加了 13项专利。研发投入持续加大。公司的研发费用从2018年的786.4 万元增至2021年的1836.61万元，CAGR高达32.7%, 2021 年公司研发费用同比增长67.85%.研发支出占营收比重从2018 年的3.94%稳步增长至2021年的4.87%,处于行业平均水平。图表32:2018-2021可比公司研发费用占营收比例 2018 »2019 2018 »20192020 «20217.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%锋龙股份文灿股份丰光精密 爰柯迪山东威达 平均 吉冈精密来源：Wind,中泰证券研究所整理自主研发核心技术产品营收占比高。2021年上半年公司 的核心技术产品营业收入到达1.02亿元，占营业收入比例近 60%o公司在产品、模具设计、结构优化、金属液体处理、 金属件外观处理方面持续研发进展，不断在核心专利、金属 熔液制备、生产工艺、制作流程、机器设备等方面取得突破, 掌握了蒸汽加热器、高精度燃气分配器、铝合金复合除气装 貉等核心技术。目前，公司的核心技术完全自主研发，不存在 对第三方的依赖。3.1 国内蒸汽加热器行业龙头公司研发的蒸汽加热器，因其独特的结构工艺，使该产 品蒸汽量大、温度高且不易结水垢，制造本钱低，性能优秀, 广泛应用于蒸汽拖把、蒸汽挂烫机、蒸汽吸尘器等清洁电器 产品，占据蒸汽加热器垂直领域的优势地位。2018-2020年蒸 汽加热器产品销售收入CAGR到达49.87%,公司取得蒸汽加 热器相关专利共8项，其中，创造专利2项，实用新型专利6 项。客户Shark作为蒸汽拖把垂直领域的销量冠军，是全球领 先蒸汽拖把品牌，对公司的这款产品高度认可，指定公司为其 核心组件蒸汽加热器的独家供应商。2021年，公司凭借该产 品的核心技术和优良品质，得到了更多优质客户的青睐，其 中小米主动寻求合作研发。3.2 汽车轻量化趋势驱动增长新能源汽车引领轻量化趋势。节能减排政策大力推动了 汽车轻量化开展，轻量化路径实现过程中，对铝合金金属零 部件的使用量会大幅提高。随着新能源汽车轻量化的开展， 具备质地轻、强度高等特点的铝合金金属零部件在车身和零 部件的渗透率会大大提高，包括特斯拉在内的知名品牌商持 续引进大吨位压铸机，提升一体化压铸件整体体积，从而生产 整体刚性、稳定性、精度更高的车身结构件。根据国际铝业 协会的预测，中国乘用车单车用铝量在2030年将到达242.2 千克，年复合增长率达5.77%。公司定制开发能力强。公司具备模具设计开发能力，可 满足高端客户高标准、高要求的定制化需求。凭借对精密金属制造行业的多年深耕，公司积累了丰富成熟的工艺经验， 有实力参与客户的合作研发，直接参与产品设计，研制强稳 定性、高精度的金属结构件。公司开发的电机结构件产品通 过特斯拉质量验证并将运用在Model 3及Model Y车型，公司 成功进入特斯拉供应链体系。2021年，公司开发的电机转子 产品已实现量产，将应用于LG的电机产品。2020年，公司 的电池连接件产品实现量产，成功进入宁德时代供应链体系; 起动机壳体实现量产，成为全球汽车知名厂商博格华纳一级 供应商。公司目前约30%的收入来自于汽车零部件的销售，未来 随着汽车逐步走向轻量化，铝合金等精密金属件的市场规模 也会随之扩容，公司作为有着强研发能力的铝合金汽车零部 件生产商也将持续获得相关业务增量。图表35:2018-2021H1公司核心技术产品营收（单位:万元）3000030000r 64%250002000015000100005000核心技术产品营业收入 BMB公司营业收入核心技术产品占营业收入比例26,018.2720,821.2519,960.3611,071.9410,165.722020201917,003.80 16,187 0062% 60%2021H12018 58%56%-54% 52%50%来源：Wind,中泰证券研究所整理核心客户优质稳定，新客户拓展速度加快公司产品优质出色，核心客户合作稳定。在电开工具零 部件、蒸汽加热器、汽车零部件和设备零部件等领域均积累 了稳定、优质的客户群体。公司主要客户为海内外知名品牌 制造商，包括牧田、科沃斯、宁波海歌、三立车灯、万都底 盘、普利司通、电装天、佳能等。公司前十大客户基本保持 稳定，其中牧田、科沃斯、宁波海歌、三立车灯等连续三年成 为公司前十大客户，整体变化较小。公司已成功进入特斯拉 供应链体系，2021年与客户共同开发的应用于特斯拉Model3 和ModelY的电机结构件产品，并先后开拓了小米、杭州时图表4: 2021年公司主营业务分类电子电器零部件 汽车配件 其他配件来源：公司年报，中泰证券研究所21年成功在北交所上市。凭借着先进的管理经验，良好 的经营状况，领先的研发能力，公司于2016年4月在中小企 业股份转让系统挂牌，于2020年5月公司由基础层转入精选 层,并于2021年11月24日在北交所上市。借助北交所的平 台，产业资本融合有助于公司继续扩大经营，巩固市场地位。1.2核心团队资历深厚，精细化管理模式助力企业成长核心高管人员稳定，经验丰富。纵观高管履历，核心管 理人员在精密金属及相关领域从业超过十年，人员较为稳定, 在管理、市场、财务等方面有着丰富的经验。此外，多位技 术骨干持有股份，技术团队较为稳定。公司股权结构紧凑，决 策通道顺畅°公司实际控制人为周延、张玉霞夫妇，截至代电动、苏州浦项等新客户，相应产品进入试样阶段或已通 过测试阶段或实现量产。最大客户牧田是全球电开工具领军企业，深度合作已超 10年。全球电开工具零部件的下游市场竞争格局较为稳定， CR5接近50%,集中度较高，以SWK、TH、Bosch、牧田为 代表的国际巨头的垄断态势明显。牧田是全球最大的专门生 产专业电开工具的制造商之一，根据Stanley &Becker的数据, 2020年，牧田生产的电开工具在全球电开工具的市场占有率 为12.7%。其中，牧田是公司最大的客户，自2012年开始合 作，至今已有10年，2021年，公司被评为牧田优秀供应商， 同期还获得由牧田评定的杰出贡献奖。因此，牧田也对公司 作为优秀供应商加大采购。2021年公司对牧田以及其OEM 厂商高晟精密的销售额分别到达1.12亿元和2623.16万元，占 公司总营收比例接近37%,公司与牧田的合作逐步深入，绑 定程度进一步提升。公司是全球领先地板清洁公司Shark的指定供应商。成 立于1998年，Shark是全球知名的地面清洁产品厂商，根据 NPD Group的数据，2015年-2019年在美国地板护理产品品类 综合销售额第一；根据奥维云网数据，2019-2021年线上线下 清洁电器蒸汽拖把类目中市场份额（销售额）排名第一，是 蒸汽拖把垂直领域的龙头。2012年，Shark主动与公司接 触,公司应其需求组建蒸汽加热器研发团队，并于2015年取得蒸 汽加热器的多项实用专利和创造专利。Shark通过科沃斯、宁 波海歌、卓力电器、苏州克林威尔电器等OEM厂商 采购公司的蒸汽加热器，由OEM厂商组装成蒸汽拖把后再供 应给Shark。未来公司与Shark将继续保持稳定健康的合作关M汽车零部件销售收入来源：公司招股书，中泰证券研究所整理3.5产能逐步释放，规模进一步扩大2018-2020年公司产能分别为2811万件、3002万件和4040万件，基本处于满产满销态势，产能利用率始终维持在 较高水平。2021年通过北交所上市募集资金2.5亿元，主要 用于升级产线、扩张产能。计划工程建成后，公司将具备新 增年产汽车零部件800万件、电开工具零部件700万件、通讯器材及加热器400万件、办公自动化零部件400万件、LED 照明灯具产品100万件、纺织机械零部件500万件、模具150 付的生产能力。建设期拟定为1.5年，预计3年内可实现全产 能生产，达产后公司年产能将增加近3000万件，增幅75%。 随着产能逐步释放，公司拓展客户成效显著，我们预计公司 整体产销规模将迎来放量增长。2021年12月28日，两人共持有公司65.15%的股份。此外， 周延的岳父岳母作为一致行动人持有公司6.82%的股份。公司 股权高度集中。精细化管理创新公司经营模式，期间费用率保持低位。 公司坚持以行业趋势和客户需求为导向，开发新技术降本增 效，生产出质量控制严格，售后稳定的产品。受益于这种经 营管理模式，公司产销率与产能利用率水平较高。2018至 2021Hl 产能利用率分别为 99.1%, 91.79%, 87.48%, 91.31%, 产销率平均维持在98.2%的水平。此外，公司对于期间费用控制能力强，与同行业公司对 比，公司的期间费用率水平最低，2018-2021年公司的期间费 用率整体保持在9%左右，较为稳定。公司高度重视研发投入, 2021年研发费用占到期间费用的一半以上，公司研发费用率 维持在4%的水平左右。公司的管理费用率与销售费用率均低 于平均水平，2018-2021年公司管理费用率维持在3%左右， 销售费用率逐年下降，从2018年的1.75%下降到2021年的 0.89%o公司财务费用率那么常年保持在较低水平,2018-2021 维持在0.4%-1%之间。图表8: 2017-2021可比公司期间费用率吉冈精密丰光精密东岩股份文灿股份锋龙股份奇精机械来源：Choice,中泰证券研究所整理1.3公司业务运行良好，下游需求持续旺盛主营业务运行平稳，两大核心业务表现亮眼。公司的主 营业务包括电子电器零部件，汽车零部件与其他零部件，其 中核心业务是电子电器零部件与汽车零部件。2018至2021主 营业务收入为1.98亿元、2.06亿元、2.57亿元、3.71亿元， 年复合增长率为23.15%,整体增长较快。2018年至2021年, 电子电器零部件和汽车零部件销售收入的年复合增长率分别 为28.2%与28.5%。从毛利率指标来看，两大核心业务毛利率 提升较快。电子电器零部件毛利率从2018年的25.78%提升至2021的29.65%,汽车零部件毛利率从2018年的15.95%提 升至 2021 年 21.05%。产品质量优良，行业认可度高。公司制定了一套完整、 严格的质量控制和管理体系，涵盖产品设计研制、生产、检 验、销售全过程，通过了 IATF16949:2016及£09001:2015质 量管理体系认证。2018至2021H1,公司客户退换货合计金额 占当期主营业务收入的比例均在1%左右，占比拟低，且整体 呈降低趋势。凭借着产品优异的质量，公司屡次获得行业知 名品牌制造商的认可，2017年被牧田（昆山）评为“年度优秀 供应商”，获得万都底盘“SQ-MARK认证”，2020年被康明斯 评为“疫情应对优秀供应商”，2021年度再度被牧田评为“年度 优秀供应商”、被博格华纳评为“最正确合作伙伴供应商”。上游供应稳定，下游需求持续旺盛。公司产业链上游为 铝合金锭、锌合金锭行业，属于完全竞争市场，原材料供应 较为稳定。从下游市场来看，公司产品主要应用于清洁电器, 电开工具，新能源汽车等领域。受益于清洁方式的优化升级, 公司的蒸汽加热器的最大客户Shark公司蒸汽拖把占有率 迅速提升。2020年，公司的蒸汽加热器的销售收入为5095.1 万元，同比增加79.79%。随着人们购买力的释放，公司的蒸 汽加热器产品市场渗透率将进一步提升。此外，借力于电开工具无绳化的开展，公司下游企业牧 田营业额快速增长，2020年4月1日至2021年3月31日， 牧田的营业收入较去年同期增长23.5%。牧田给予公司的订单 亦增加，公司2020年电开工具零部件销售额较2019年增幅为 39.48%o同时，碳中和概念的提出与汽车轻量化的开展，使 得新能源汽车对铝制零件的需求增长，公司生产的铝制品零 件将越来越多的应用到新能源汽车当中，开展前景广阔。图表14:2018-2020公司蒸汽加热器与电动零部件销售额来源：Wind,中泰证券研究所二、三大下游行业持续扩容清洁电器行业：蒸汽拖把渗透率继续提升全球及国内清洁电器行业快速开展，蒸汽拖把需求迅速 增长。解放双手的自清洁技术的出现以及新冠疫情的蔓延推 动清洁电器的需求迅速增长。根据Euromonitor和前瞻数据库的数据，2019年全球清洁电器市场规模为231亿美元。从国 内清洁电器市场来看，根据奥维云网的统计数据，清洁电器 行业规模由2016年的101亿元迅速成长至2021年的309亿 元，年复合增长率为25.06%。随着渗透率不断提升，据前瞻产业研究院的预测，到 2026年中国清洁电器市场规模有望突破800亿元，2022-2026 年间CAGR达22.53%。从销量上看，国内清洁电器由2016 年的1404万台增长至2021年的2980万台，年复合增长率为 16.2%O在清洁电器各品类当中，蒸汽拖把表现凭借着高清洁 效率，便捷的产品设计等特点，成为了中国清洁电器中增幅 较快的品类，2020年1月到4月，蒸汽拖把销量同比增长 1000% o蒸汽拖把行业集中度高，增速快。2020年，受新冠疫情 全球肆虐的影响，人们居家隔离时间增长，更加重视居家环 境的清洁状况，这助推了我国家用清洁电器市场的高速开展。 此外，由于新冠病毒不耐高温，这使得消费者对能够实现高 温灭菌功能的清洁电器格外关注。蒸汽拖把兼具高清洁效率 与杀菌消毒两大优点，俨然成为清洁电器行业的消费新贵。根 据奥维云网的统计数据，2019年蒸汽拖把的销售量仅为19.2 万件，2020年已经到达110万件，同比增长471%。预计未来蒸汽拖把将保持较为平稳的增长速度。蒸汽拖 把行业集中度较高，根据奥维云网2020H1的统计数据，蒸汽 拖把行业线上细分市场CR3为71.2%o Shark公司市场占有率 为45.5%,是蒸汽拖把行业的龙头企业。在蒸汽拖把渗透率方 面，我们经过测算，2021年蒸汽拖把在我国中产家庭和富裕 家庭中的渗透率约为1.3%,渗透率较低，未来具有较大的提 升空间。图表17:2020H1蒸汽拖把各品牌零售额结构鲨客卡赫德尔玛其他来源：奥维云网，中泰证券研究所Shark作为蒸汽拖把龙头，有望继续拉动市场规模扩大。Shark公司在渠道资源和经验的优势之下，刚进入中国市场便 取得了亮眼的表现。2019年，Shark刚入驻中国市场便成为京 东与天猫两平台蒸汽拖把行业的销售冠军。2019年至2021年 连续三年成为中国蒸汽拖把品类第一名。在北美市场上， Shark具有极强的品牌影响力。2007年至2017年，Shark北美 累计出售超过7800万台产品，相当于平均每两个北美家庭就有 1个 选购了 Sharko 2015-2019年Shark公司连续五年位列美国 地面清洁品类产品第一名。在中国市场上，Shark有望复制北 美的成功经验，拉动中国蒸汽拖把市场的进一步开展。2.1 汽车行业：行业高景气和轻量化趋势双轮驱动我国汽车行业市场回暖，未来开展空间大。从2008年到 2019年，我国汽车产量占全球比重由13.2%上升至28.02%, 汽车产量与汽车销量逐年上涨。2020年，受新冠肺炎疫情影 响，我国汽车产量与销量同比分别下降1.9%和1.8%,汽车行 业景气度小幅下滑。2021年，随着汽车促消费政策的开展， 我国汽车市场需求释放，全年产销分别完成2608.2万辆和 2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%,超过疫情前2019 年同期水平，扭转了过去三年持续下滑的趋势。预计2022年 国内汽车促消费举措仍将持续，汽车产销量或将进一步恢复。 此外，我国人均汽车保有量和美国等兴旺国家存在较大差距, 截至2021年5月，我国每千人汽车拥有量仅为160辆。反观 美国、澳大利亚、意大利、加拿大等兴旺国际的千人汽车拥 有量，分别为837辆、695辆、670辆、591辆，未来汽车行 业仍然具有较大的开展空间。