量价回升利润回涨去库延续主被转换.docx

事件：2019年4月27日，国家统计局公布2019年3月工业企业利润：2019年1-3月， 全国规模以上工业企业利润总额12972.0亿元，（可比口径）同比下降3.30%, 3月 单月同比增长为13.9%,前值-14.0%,单月增速比12月份大幅回升。点评:1.量价回升利润回暖，价升延续生产将落量价回升利润回暖，价升延续生产将落。2019年1-3月工业企业利润累计增速 降幅大减，单月增速回升，其原因主要有四：第一、2019年1-3月工业增加值累计 同比收于6.5%,延续回升趋势，预计与春节后复工以及抵扣税政策影响下3月透支 4月生产等因素相关。第二、PPI持续回升，原油价格回升起到主要助力作用。价格 因素也是3月企业盈利回升的主因之一。第三、一季度主要宏观指标：外需、房地 产均有回升，需求转暖对一季度生产回升有所助力。第四、统计局表述基数效应以 及投资收益的增加也对企业盈利回暖起到助力作用。展望后期，预计影响企业盈利 的因素中：PPI仍有回升动力；而受3月透支4月生产、4月季节性影响影响预计生 产将有所回落。同时比照2011、2013、2016年（春节假期同样在2月上旬的年份） 企业的生产4月较3月均有所回升。综合分析，基数效应作用减弱、生产回落情况 下我们认为4月企业盈利可能将较3月有所下行。支出收入双双回升，本钱费用总计下行。1-3月公布的数据显示，企业营业成 本以及营业收入均呈大幅下行的趋势，其中1-3月营业收入增速收于7.2% （前值 3.3%） 营业本钱增速收于7.7% （前值3.9%） o但从定量角度来看：规模以上工 业企业每百元主营业务收入中的本钱和费用合计为93.16元，比2019年2月下行 0.17元，显示总体本钱已经得到控制；其中，每百元主营业务收入中的本钱为84.39 元，回升0.18元；而费用有所下行，下落达0.35元。请务必阅读正文后的声明及说明表3 ： 2018年2019年上.中、下游三维度的单月利润分配占比（单位： ）数据来源：，Wind年份2018 年2019 年月份2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月上游9.068.518.248.057.909.959.867.609.068.00-0.467.678.95中游28.2626.2025.9228.3824.2528.9330.5529.0527.4722.1715.6826.5323.90下游62.6865.2965.8463.5767.8561.1259.5963.3663.4769.8384.7865.8067.156.总结总体上看：工业企业利润的表现仍符合我们的预期，3月的回升主要系价格回升、季节影响、增值税抵扣透支4月以及春节错峰等因素引致。如我们首段所分析 的内容：4月受基数效应作用减弱、生产回落影响，预计3月企业盈利可能将较3月有所下行。结合4月库存周期行情并不稳定，也对4月企业盈利承压的判断形成印证。欢迎关注公众号六微信搜一搜Q冷眼看A股|六微信搜一搜Q冷眼看A股|请务必阅读正文后的声明及说明报告存在问题或需求其他报告"加微信文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本图1 ： 3月PPI同比（单位： ）以【5二出袋於心&愈 以对其右券 以H后秦夏紧泯岭段，H6之W 以吟/芝WQrw4外 以我*为嗖姻龊 if剪M4上娶春 以谡送4X却M箜 以利隹谊阍 以w赛或阳 以以髭独怒金军4，*塞喋4 以出二一令* 尚利石龙出以盛卷展，裂W1龙 谷*君会率怅旧品拗5号 以奔嘉国稔嘉林送W不，窃，秣锂 以俎二一"遂宏金M 以剪靠曲呵安与 以调基4以剖 以塞W推0*案4案W，耍 以*赛耕，建，缝，十，WSHg.HW 以冬尾必 以祖二二=> 以省春耕要 拗坦症*妥当整金板旌，右H，磔“ 以竺-e2隶曲条M 秘场S曲圣今巴季洋4M胡某，-M塞，费# 以枳嘉出-4-以幽蚌鼻吃偿，4法+ 以积石*辽资孝 以党赛太过或招以哈二番集华 以境？不冢 以利靠*求 以雷&飞嗯左悔 以盘与主艳误军4/学 以包超s以剂，交与 点刊出运发法嚏国0依 以H后7T出出螳毛总去蛾 004数据来源：，Wind3月工业利润累计增速-25.00表1 ：上、中.下游工业企业利润累计增速（单位： ） 行业其他采矿业有色金属矿采选业-14.90黑色金属矿采选业164.60开采辅助活动0.00煤炭开采和洗选业-18.00石油和天然气开采业1。,30非金属矿采选业18.40电力、热力的生产和供应业11.40燃气生产和供应业-26.40化学原料及化学制品制造业-17.80石油加工、炼焦及核燃料加工业-54.50水的生产和供应业9.80有色金属冶炼及压延加工业-12.60化学纤维制造业-19.70-44.50黑色金属冶炼及压延加工业24.40烟草制品业63.60铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业请务必阅读正文后的声明及说明纺织业3.60橡胶和塑料制品业11.10木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业1.30下农副食品加工业-4.70游金属制品业20.60印刷业和记录媒介的复制16.50食品制造业18.90电气机械及器材制造业21.20其他制造业23.60皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业9.90汽车制造-25.00家具制造业17.10纺织服装、服饰业8.30文教、工美、体育和娱乐用品制造业-54.50通用设备制造业18.40计算机、通信和其他电子设备制造业-7.00医药制造业7.60酒、饮料和精制茶制造业20.70专用设备制造业32.80非金属矿物制品业13.60仪器仪表制造业7.00金属制品、机械和设备修理业51.00废弃资源综合利用业15.40数据来源：，Wind请务必阅读正文后的声明及说明建a米蓊：y Wind§. 0035 a 0030a 0025 a 0020 a 00 15a 00 . 10a 00 8-80- 8 Is. 00 so- 8 .其他采矿业 有色金属冶炼及压延加工业 黑色金属矿采选业 造纸及纸制品业 汽车制造 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 计算机、通信和其他电子设备制造业 开采专业及辅助性活动 水的生产和供应业 印刷业和记录媒介的或制 农副食品加工业 其他制造业 擦胶和塑料制品业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 电气机械及器材制造业 电力、热力的生产和供应业 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 金属制品、机械和设备修理业 烟草制品业 纺织业 有色金属矿采选业 家具制造业 金属制品业 铁路、期船、航空航天和其他运输设备制造业 仪器仪表制造业 食品制造业 医药制造业 煤炭开采和洗选业 制造业 通用设备制造业 纺织服装、服饰业 非金属矿采选生 燃气生产和供应业 化学纤维制造业 酒、饮料和精制茶制造业 石油、煤炭及其他燃料加工史 化学原料及化学制品制造生 专用设备制造业 废弃资源综合利用业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 石油和天然气开采业幽3 ： 2018#2皿，20194fr3皿hr装砂IE首前谑随斓容(阳后：求)泗晚丽M>序将区直巡殍泗丰K庆比0陇海海>序六工芸沁殍泗牛K云 海海中淤澄*捽六沙m殍泗字氏(叶群)港空米赢：“wind前我华国商！EXJnns训招力充招200.001500。100.0050.8。850.00,ls.oc2 .支出收入双双回升，本钱费用总计下行支出收入双双回升，本钱费用总计下行。1-3月公布的数据显示，企业营业成 本以及营业收入均呈大幅下行的趋势，其中1-3月营业收入增速收于7.2% （前值 3.3%） 营业本钱增速收于7.7% （前值3.9%） o但从定量角度来看：规模以上工 业企业每百元主营业务收入中的本钱和费用合计为93.16元，比2019年2月下行 0.17元，显示总体本钱已经得到控制；其中，每百元主营业务收入中的本钱为84.39 元，回升0.18元；而费用有所下行，下行达0.35元。分行业来看，三大行业总体本钱均得到了一定程度的削减。下游制造业每百元 主营业务收入中的本钱和费用合计环比2019年3月下行了 0.76元，电力、热力、 水等中游行业每百元主营业务收入中的本钱和费用合计环比上月下降0.17元；下游 采矿业每百元主营业务收入中的本钱和费用合计环比上月下行0.13元。本钱的实质 下行与收入的回升综合助力之下，企业盈利有所回升。图4 ：国有企业本钱收入双双回升（单位：）/ EO6OZ wwv ZO&LOZ L0.6L0Z ( 一二包0707巴一 一 8H90 包。ZJvvEH ) 一二，OZ 一 OTC-OZ 一- 一 60, OZ godoz todoe J 一 90,CLOZ R SO'LOZ 二 XKLOZ EOCOZ .OO.OO.OO.OOOO.OOOOOOOOOOOO O.&G4ZO.&64Z。 。4 11 1* 11 11 11/ EO6OZ wwv ZO&LOZ L0.6L0Z ( 一二包0707巴一 一 8H90 包。ZJvvEH ) 一二，OZ 一 OTC-OZ 一- 一 60, OZ godoz todoe J 一 90,CLOZ R SO'LOZ 二 XKLOZ EOCOZ .OO.OO.OO.OOOO.OOOOOOOOOOOO O.&G4ZO.&64Z。 。4 11 1* 11 11 11 国有及国有控股工业企业:营业收入:累计同比 国有及国有控股工业企业:营业本钱:累计同比数据来源：，Wind其余注册类型企业盈利情况较上月除集体工业企业保持平稳外，其他盈利均上 行，股份制工业企业上行至-1.00%,前值-13.50%；集体工业企业利润保持0.0%, 前值0.00%；外商及港澳台商工业企业利润上行至-7.90%,前值-14.50%；私营工业 企业利润上升至7.00%,前值为-5.80%。请务必阅读正文后的声明及说明图5 ：其他注册类型企业盈利除集体工业企业保持平稳外，其他均上行（单位：）-20.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03外商及港澳台商工业企业:利涧总额:累计同比 私营工业企业:利涧总额:累计同比集体工业企业:利洞总额:累计同比股份制工业企业:利润总额:累计同比数据来源：，Wind3 .杠杆整体有所下行，私企略有回升杠杆翻有所下行，私企略有上升。3月规模以上工业企业资产负债率为57.0%, 同比降低0.2个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.7%,环比2月上升 0.1个百分点；私营企业3月资产负债率为58.50%,环比2月上升0.3个百分点。按不同行业来看，采矿业资产负债率为60.10%,较上月上行0.30个百分点； 制造业资产负债率收于56.00%,较上月上行0.2个百分点；电力、热力、燃气及水 的生产和供应业和上月持平，收于60.40%。总的来看，杠杆整体有所下行上，国企 杠杆持续下降，私企略有回升。请务必阅读正文后的声明及说明图6：杠杆率（分注册类型，单位：）68.00 1工业企业:资产负债率:集体企业:累计值工业企业:资产负债率:股份制企业:累计值工业企业:资产负债率:国有控股企业:累计值工业企业:资产负债率:私营企业黑计值工业企业:资产负债率外商及港澳台商投资企业:累计值数据来源：，Wind图7 ：杠杆率（分行业，单位：）63.0063.0056.5056.0055.5055.0054.5054.0057.0053.5056.0053.003 G3 AO 方 A A田 N 00/ G09/ / / / / N N N / / 校 校 / q N ® ®工业企业:资产负侦率:电力，热力、燃气及水的生产和佚应业:累计值工业企业:资产负侦率:电力，热力、燃气及水的生产和佚应业:累计值工业企业:资产负价率:采犷业:杲计值工业企业:资产负债率:制造业:累计值（右轴）数据来源：，Wind.主动去库存转化被动去库，复苏前期行情反复请务必阅读正文后的声明及说明主动去库存开始转换，回款天数下降，复苏前期行情料将反复。3月产成品库 存增速0.4%,较前值下行5.90个百分点。从库存周期角度来看，3月库存周期已经 有主动去库进入到被动去库阶段，而被动去库对应着经济回暖的复苏期。但对4月 的数据进行预判我们认为，4月生产、信贷、社融料将有所下行。因此预计复苏相 对并不稳固，行情会出现波动反复。周转方面：3月产成品周转天数17.30天，较前值减少2天，同比减少0.8天; 账款回收期55.50天，环比下降2天、同比增长L0天。周转周期与回款天数仍处 高位，企业盈利难有改善。产品周转天数：分行业来看，电力、热力、燃气及水的生产及供应周转天数0.50 天，和前值走平，制造业周转天数19.00天，较前值走平，采矿业周转天数13.30 天，较前值减少L3天。按照注册类型来看：国有企业周转天数14.60天，较前值 下行1.5天；股份制企业周转天数为17.70天，较前值下行2.2天；外商及港澳台商 投资企业及私营企业现值分别为18.30天、16.50天，分别较上月下行L9天和下行 2.1天。整体来看，工业企业周转天数持续下降。工业企业整体回款能力：分注册类型来看，国企应收账款回款天数为50.0天， 下行0.7天，股份制企业53.00天，比上月下行1.60天，外商及港澳台商应收账款 回款天数为70.20天，较上月下行4.40天，私营企业45.70天，比上月下降0.80天。 整体来看，回款天数仍旧高位，企业盈利难有改善。4 .利润分配分析利润分配角度上来看，下游行业对于整体工业企业利润的贡献依然是最大的， 且占比有所上升，上游行'也占比下行、中游行'也占比上行。具体来说：从全行业累 计利润分配角度来看，上游行业利润占比为9.47%,下行0.44个百分点；中游行业 利润占比23.58%,前值为23.31%,上行0.27个百分点；下游行业占比66.95%,前 值66.78%,上行0.17个百分点。请务必阅读正文后的声明及说明图8 ：上、中.下游产业的利润占比（单位： ）63.0063.0056.5057.0053.5056.0053.00工业企业:资产负债率:采质业:累计值工业企业:资产负债率:艇业:新十值（施）工业企业:资产负债率:电力、热力，燃冬及机性产和佚应业:累计值数据来源：，Wind表2 ： 2018年2019年上,中、下游三维度的累计利润分配占比（单位： ）年份2018 年2019 年月份2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月上游9.068.858.698.558.428.628.778.648.688.627.919.919.47中游28.2627.4827.0627.3526.7527.0427.4527.6327.6127.0826.1923.3123.58下游62.6863.6664.2564.1064.8364.3463.7863.7363.7164.3065.9066.7866.95数据来源：，Wind请务必阅读正文后的声明及说明