2022年台华新材产业链及业务布局分析.docx

2022年台华新材产业链及业务布局分析1.1 华新材：锦纶全产业链布局，行业领头企业自2021年成立起，公司一直深耕锦纶制造业务，同时也 在逐渐向锦纶上下游产业链进行延伸，目前已形成锦纶纺丝、 织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙6、 尼龙66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生 产，能够为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种 防护等多系列高档功能性面料。凭借多年的产品开发及质量优 势，公司已与迪卡侬、安踏、森马、海澜之家、乔丹等国内 外知名品牌建立了稳定的合作关系。产品差异化布局，毛利率水平稳步提升。公司主要产品 为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料。其中锦纶长丝是公司 的主要产品，2018-2021年收入占比均占首位，2021年收入 占比到达43.28%。公司在做大做强锦纶织造业务的同时，也 着力打造公司的差异化优势。据公告，已投产的嘉华工程及 在建的淮安新工程均在重点布局差异化产品的产能，这也使 得公司产品结构得到了进一步的优化。2018-2021年公司产品 毛利率稳步提升，锦纶长丝的毛利率水平由2018年的14.41% 上涨至2021年的24.25%。回收仍是我国废旧尼龙纤维的主要回收方式，而化学回收尚 处于研究阶段。图14 : Prada再生尼龙系列产品资料来源：Prada公司官网，民生证券研究院1.2 头部企业示范+环保政策利好，再生尼龙市场空间大 头部企业不断推出再生尼龙产品，得到多重验证。Aquafil是全球最主要的尼龙生产商之一，该公司利用4年时 间研发出了 Econyl再生尼龙纱线，这种新型纱线原料100% 是由垃圾填埋场和海洋中提取的废物支撑，现已通过LEED 认证(领先能源与环境认证)，并在1000多个品牌中得到了 彻底的测试；Nylstar推出的Meryl纱线能够同时实现为市场 行业提供高质量产品以及促进环境管理，其原料便是来自于 英威达的再生尼龙66,目前该纱线已通过全球再生标准(CRS)认证。不仅如此，诸如美国杜邦公司、日本东丽公 司等都针对再生尼龙进行研究并推出再生产品，致力于通过废 物再生减少原料本钱，来创造更大的价值。纺织品新政策再加码，我国再生纤维市场空间较大。我 国是世界化纤生产与应用大国，2021年化纤总产量为6708.5 万吨，因此开展循环再利用的化学纤维是我国化纤产业实现 可持续开展的重要途径。4月11日，国家开展改革委等三部 门联合发布的关于加快推进废旧纺织品循环利用的实施意 见中提出，到2025年，废旧纺织品循环利用率到达25%, 废旧纺织品再生纤维产量到达200万吨；到2030年，废旧纺 织品循环利用率到达30%,废旧纺织品再生纤维产量到达300 万吨。该政策重大利好国内再生纤维市场，未来几年国内再生 纤维市场开展空间较大。1.3 公司紧抓行业机遇，提前布局可再生工程公司是国内少数能够生产再生尼龙面料的企业。公司以 可持续开展为己任，重视绿色生产，2017年公司回收锦纶纱 线和面料通过全球纺织品回收标准GRS认证，成为国内少数 能生产循环再生锦纶面料的企业。其中，具有代表性的产品有 循环回收锦纶纱线及面料，该面料是以废弃纺织品及其制品 为原料，利用物理-化学法回收技术制备而成的绿色纤维面料, 真正实现了纤维一纤维的闭环循环，“让每一件纺织品生生不 息此外，在淮安新工程中，公司积极布局10万吨再生差异化锦纶丝年产能，淮安新工程为实现公司继续实施差异化布局、提前把握可再生尼龙市场机会奠定了坚实的基础。图15 :中国化学纤维产量持续增长4.1 全产业链布局优势，研发实力强劲国内少有的全产业链化纤纺织企业。锦纶行业中只有少 量实力较强的企业（以日资、台资企业为主），如日本东丽、 福懋兴业以及公司等，成功建立了从纺丝、织造到染色、后 整理完整的产业链。完整的产业链优势能够实现各环节的资源 共享，并且能够显著降低公司的运营及管理本钱，从而提升 公司的盈利能力。作为国内少数集锦纶纺丝、织造、染色及后整理全产业链化纤纺织企业，公司已经成为锦纶纺织面料 细分领域的龙头公司。产品研发实力行业领先，公司积极拓展新客户。公司重 视产品研发，已经建立了技术攻关和产学研一体化的技术创 新体系，公司自主研发团队、研发设备覆盖公司业务的全产 业链，同时公司的“产学研”合作优势也十分突出。公司2021 年研发投入为2.16亿元，占营业收入比例为5.07%o 2018- 2021年公司研发投入稳步提升，2021年研发投入较2018年 提升达201.53%。4.2 业内首创化学法回收技术，新工程翻开公司开展新空 间淮安新工程采用业内首创的万吨级以上化学法锦纶回收 技术，翻开公司开展新空间。基于国际高端再生尼龙材料行 业前沿开展趋势，公司采用业内首创的万吨级以上化学法锦 纶回收技术，积极推动淮安台华绿色多功能锦纶新材料一体化 工程的建设，真正意义上实现了锦纶纤维高值化循环使用的 闭环回收。淮安新工程规划分四期建设，预计2026年之前建 成。该工程重点布局了再生差异化锦纶丝、PA66差异化锦纶 丝及PA6差异化聚合+锦纶丝，规划产能分别为10万吨、12 万吨和20万吨。该工程全面达产后，公司锦纶年总产能规模 预计将到达约60.5万吨，将进一步扩大公司差异化产品竞争优势，同时提高公司整体的市场份额。我们认为，随着公司 工程的陆续投产，PA66和再生锦纶将作为公司新的业务增长 点，为公司翻开长期开展的新空间。图17 :公司研发投入逐年稳步提升研发投入（亿元，左轴）研发投入占营业收入比例（，右轴）20182019202020212:公司各产品收入占比资料来源：公司2018-2021年年报，民生证券研究院实际控制人为施秀幼、施清岛姐弟，员工激励充分。截 止到2022Q1,公司董事长施清岛先生持有公司6.65%的股权, 公司控股股东福华环球由施清岛先生之妻冯建英和施清岛先 生之姐施秀幼控股，而冯建英已将福华环球的投票权让渡给 施清岛先生，所以施清岛合计控制公司股权39.06%,控股比 例相对较大，有利于公司的长期稳定。此外，公司重视员工 激励，2021年公司顺利完成了对105位中高层管理人员的 639.9万股限制性股票权激励计划授予工作，充分调动了员工 的工作积极性。2 .台华新材：己二月青国产工艺突破，PA66下游民用丝受益2.1 锦纶民用纤维受益下游需求持续增长锦纶纤维化学名称为聚酰胺(PA),俗称尼龙，按照分 子结构可以分为PA6、PA66、PAIL PA610等。从全球生产 角度来看，PA6和PA66是最主要的锦纶纤维，产能、产量 占比均到达95%左右。锦纶民用丝需求持续稳健增长。与其他化学纤维相比， 锦纶在强度和耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦 纶面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具有较大优势。 据华经产业研究院数据统计，2020年中国及全球户外用品营 收规模分别到达1693.27亿元、1599.54亿美元，同比增速分 别为6.4%和28.3%,预计到2025年,国内外户外运动市场年 均增速均保持在7%以上。受益于下游市场的拉动，锦纶民用 丝消费量也保持了较高的增长。从国内消费量来看，2021年 锦纶长丝(民用用途)产量到达335万吨，同比增长13%, 2017-2021年复合增速为10%,成为同期所有合成纤维中增速 仅次于氨纶的品种。5:锦纶长丝消费量稳健熠长（单位：万吨）锦纶长丝 氨纶。维纶 联 e粘胶短纤资料来源：卓创资讯，观研报告网，民生证券研究院2.2 己二睛国产工艺突破，PA66市场格局扭转在即尼龙66是户外、运动、防寒、休闲等服饰领域的最正确选 择。尼龙66又称PA66,为半透明或不透明的乳白色结晶聚 合物，一般是由己二酸和己二胺缩聚制成的。尼龙66的应用 在服装市场上更为明显，尼龙66具备熔点较高且手感滑腻、 弹性轻柔又不易变形，同时还具有良好的耐低温性能，因而 尼龙66制成的服装可以满足消费者健身运动、户外出行绝大 局部生活场景的需求，是户外、运动、防寒、休闲等服饰领 域的最正确选择。己二睛是生产尼龙66的关键原料，生产技术高度垄断。 己二胺是合成尼龙66的重要原料，占据一半的物料构成，而 它又是由己二月青加氢后获得的，这决定了己二月青的价格波动 将极大影响尼龙66的本钱。在国产化工艺突破前，己二盾的 生产技术尚处于高度垄断状态，一直被国际大厂控制，再加 上不可抗力因素也经常使得国内己二脯生产受限，导致我国 尼龙66行业规模长期受到约束。丁二烯法是目前己二月青合成的主流技术。目前全球生产 己二睛的方法主要有三种，即丙烯睛(AN)电解二聚法、己 二酸(ADA)催化氨化法和丁二烯(BD)法。其中丁二烯法直接 氯化法生产本钱比己二酸催化氨化法低40%,比丙烯睛二聚 法低20%,加之原材料价格低廉、反响条件温和，是目前三 种技术里面最成熟的技术。但由于技术壁垒高，且要求配套 原料氢氟酸生产装置，对初始投资与生产规模要求都比拟高, 目前全球仅有英威达和巴斯夫实现了大规模的工业化。工程塑料工业丝民用丝其他资料来源：百川盈孚，民生证券研究院中国化学己二月青技术取得突破性进展，未来行业格局将 迎来改变。目前国内PA66市场产能较低，神马尼龙化工和上 海英威达占比合计超过70%,呈现典型的寡头垄断特点。面 对己二睛国外垄断的局面，国内很早就开始引进和研发己二睛 的技术，但并不顺利，这也在一定程度上限制了其在下游民 用丝领域的应用，占比仅有13%。直到2019年，中国化学旗 下的天辰工程攻关团队成功研发“丁二烯法己二月青专有技术”, 并积极建设200万吨尼龙新材料基地，国内才得以成功突破己 二睛生产技术。该技术的突破有利于国内己二睛工艺的持续推 进，也将有力改变未来国内尼龙66的行业竞争格局。国内己二脯及PA66产能加速扩张，PA66价格下降有望 推动下游需求增长。随着中国化学首次突破己二腌国产化生 产技术，行业内其他企业也在着力布局己二月青和PA66的生 产。据中国化工报数据统计，截止到2022年2月下旬，国内 企业包括神马化工、华峰聚氨酯等己二脯（胺）和PA66在 建拟建产能分别为234.5万吨和530.25万吨。我们预计未来随 以上工程逐步落地，将进一步降低尼龙66切片的生产本钱， 从而降低下游尼龙66纺丝领域的本钱，更有利于尼龙民用纺 丝领域的拓展。尼龙6国产化历程再现，未来PA66需求有望持续增长。 过去尼龙6同样受制于上游原材料己内酰胺的供应，原料大 量依靠进口，规模一直受限。随着己内酰胺国产化替代完成, 国内己内酰胺、尼龙6的产能迅速扩张，尼龙6的价格也逐 渐下降。具体来看，己内酰胺从2011年54万吨增长到2020 年353万吨，对应的尼龙6聚合产能相应的从2011年的194 万吨增长到2020年的537万吨，尼龙6的价格也从2012年 的2.9万元下降到2020年的2.2万元。我们认为尼龙66的国 产化替代路径将类似于尼龙6,也就意味着未来随着国内己二睛持续放量，将使得我国尼龙66产量不断扩张，产品价格进 入到下行通道，有利于带动尼龙纺丝领域使用量的快速提升。图11 ：己内酰胺突破后，PA6迅速放量（单位：万吨）己内酰胺产量 -PA6产能资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院下游市场拉动需求，PA66民用丝市场潜力较大尼龙66比尼龙6综合性能更加优异，未来市场潜力较大。 目前，国内民用服装尼龙66原料占比远低于欧洲等兴旺国家, 受益于下游市场如瑜伽服、内衣、速干裤、皮肤衣、冲锋衣 等的需求带动，以及上游己二睛国产化带来的PA66本钱降 低，尼龙66纺织面料细分领域未来开展潜力较大。以主要下游应用瑜伽市场为例，据36kr援引自平安生产 监督管理局的数据显示，中国瑜伽健身服饰的市场规模从 2013年的36亿元增长至2021年的141亿元，年均复合增长 率为18.61%,预计到2022年，瑜伽服饰行业市场规模将到达 156亿元。3 .台华新材：再生尼龙新趋势，新政利好行业开展再生尼龙介绍三大合成纤维材料中尼龙材料回收价值更大。随着全世 界对于环保问题的关注度的提升，高分子材料和纤维的回收 愈发受到关注。在三大合成纤维原料中，聚丙烯睛无法解聚, 因而无法回收。除聚丙烯月青以外，聚酯与尼龙均可解聚，但因 尼龙材料原料价格较高，因而回收价值更大。目前物理回收是我国废旧尼龙纤维的主要回收方法。目 前主流的尼龙回收方式有三种，分别为能量回收、物理回收 和化学回收。能量回收主要依靠燃烧的方式，但此方法增加 了碳排放，会增加环境污染；物理法又可以分为初级机械回收 和二级物理回收，两者之间的区别在于是否经过对废旧尼龙 的别离及纯化，但即使是二级回收，方法中的每一轮循环都 会造成尼龙降解，因此物理回收的次数是有限的；化学法涉 及到尼龙的解聚，是一种可持续的回收模式。目前来看，物理