企业价值评估准则市场法释义及其应用培训讲义.pptx

1企业价值评估准则市 场 法 释 义 及 其 应 用 刘登清北京中企华资产评估有限责任公司中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society目 录 1、企业价值评估准则市场法释义 2、现阶段市场法的适用性 3、市场法的两种具体方法 4、可比企业与价值比率的选择 2022-8-282中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society一、一、企业价值评估准则企业价值评估准则市场法释义市场法释义 市场法是企业价值评估的三种基本方法之一 第二十二条注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法（资产基础法）三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。2022-8-283中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 从评估价值理论上说，市场法应该是资产评估三种基本方法中最贴近实际的方法： 资产的市场价值一般由资产的“内在价值”和市场供需关系共同决定； 资产评估的收益法和成本法通常是通过资产的“内在价值”来估算其市场价值，通常无法估计供需关系的影响；市场法是可以考虑市场供需关系对资产价值的影响。2022-8-284一、一、企业价值评估准则企业价值评估准则市场法释义市场法释义中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 第三十三条企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。 注册资产评估师应当根据所获取可比企业经营和财务数据的充分性和可靠性、可收集到的可比企业数量，恰当考虑市场法的适用性。 第三十四条市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。2022-8-285一、一、企业价值评估准则企业价值评估准则市场法释义市场法释义中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 第三十五条上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。 上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司，评估结论应当考虑流动性对评估对象价值的影响。2022-8-286一、一、企业价值评估准则企业价值评估准则市场法释义市场法释义中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 第三十六条交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。 运用交易案例比较法时，应当考虑评估对象与交易案例的差异因素对价值的影响。2022-8-287一、一、企业价值评估准则企业价值评估准则市场法释义市场法释义中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性 在国际评估界，市场法与收益法一起并驾成为评估师首要选择的评估方法组合； 目前国内企业价值评估选用市场法的案例并不多，但已经逐步进入快速发展的轨道； 市场经济体系不断完善，证券市场、产权市场、PE市场的发展为市场法的实施奠定了基础； 评估实务发展的需要； 监管部门已经决定要推动市场法的应用； 准则的变化。2022-8-288中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性 我国证券市场概况 多层次资本市场 上市公司数量 行业分布 市值分布 市盈率水平2022-8-289中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性多层次资本市场 截至2011年11月30日，沪深交易所A股共有上市公司2472家。其中： 上海944 深圳主板472 中小板701 创业板355 B股、新三板等2022-8-2810中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性 上市公司数量 截至2012年11月30日，沪深交易所共有上市公司2494家。正常交易的A股2453只（19只暂停上市），B股106只（2只暂停上市）。2022-8-2811中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性 行业分布2022-8-28121 A 农林牧渔2 B 采掘业3 D 水电煤气4 E 建筑业5 F 运输仓储6 G 信息技术7 H 批发零售8 I 金融保险9 J 房地产业10 K 社会服务11 L 传播文化12 M 综合类1313C C 制造业制造业C0 食品饮料C1 纺织服装C2 木材家具C3 造纸印刷C4 石化塑胶C5 电子C6 金属非金属C7 机械设备C8 医药生物C9 其他制造业中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性 市值分布/市盈率水平截至2012年11月30日，总市值19.93万亿上海总市值13.82万亿，平均市盈率10.71倍深圳总市值6.11万亿，平均市盈率18.66倍。2022-8-2813主板 中小板创业板总市值2.912.470.73平均市盈率15.4221.7626.91中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性2022-8-2814市值分布上市公司数量占比10000亿以上21000-10000亿19500-1000亿29100-500亿24411.99%50-100亿32313.17%10-50亿167674.85%10亿以下160合计2453中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性 我国产权市场和PE市场概况 产权市场概况 PE市场概况2022-8-2815中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society二、现阶段市场法的适用性二、现阶段市场法的适用性 上市公司比较法应用的外部条件已基本成熟 与产权交易机构合作，为交易案例比较法的应用创造条件 建立上市公司信息数据库，为市场法应用过程中可比公司的选择、非流动性折价、评估结论的合理性判断等提供依据 加大市场法研究的深度和力度，引导和规范市场法的应用，提高其市场化程度2022-8-2816中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society三、市场法的两种具体方法三、市场法的两种具体方法 两种方法的主要差异 对市价法和19号令的理解 对新股发行定价机制的思考 如何评估上市公司？2022-8-2817中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society三、市场法的两种具体方法三、市场法的两种具体方法 两种方法的主要差异 可比对象的选择 具体操作流程2022-8-2818中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法 国有股东转让上市公司股份的价格应根据证券市场上市公司股票的交易价格确定。 协议转让：第二十四条国有股东协议转让上市公司股份的价格应当以上市公司股份转让信息公告日（经批准不须公开股份转让信息的，以股份转让协议签署日为准，下同）前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定；确需折价的，其最低价格不得低于该算术平均值的90%。 2022-8-2819中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法 间接转让(指国有股东因产权转让或增资扩股等原因导致其经济性质或实际控制人发生变化的行为)：第三十六条国有股东所持上市公司股份间接转让应当充分考虑对上市公司的影响，并按照本办法有关国有股东协议转让上市公司股份价格的确定原则合理确定其所持上市公司股份价格，上市公司股份价格确定的基准日应与国有股东资产评估的基准日一致。国有股东资产评估的基准日与国有股东产权持有单位对该国有股东产权变动决议的日期相差不得超过一个月。2022-8-2820中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法第二十五条存在下列特殊情形的，国有股东协议转让上市公司股份的价格按以下原则分别确定：（一）国有股东为实施资源整合或重组上市公司，并在其所持上市公司股份转让完成后全部回购上市公司主业资产的，股份转让价格由国有股东根据中介机构出具的该上市公司股票价格的合理估值结果确定。（二）国有及国有控股企业为实施国有资源整合或资产重组，在其内部进行协议转让且其拥有的上市公司权益和上市公司中的国有权益并不因此减少的，股份转让价格应当根据上市公司股票的每股净资产值、净资产收益率、合理的市盈率等因素合理确定。国有单位受让上市公司股份管理暂行规定国有单位受让上市公司股份管理暂行规定 国有单位受让上市公司股份的价格应根据该上市公司的股票市场价格、合理市盈率、盈利能力及企业发展前景等因素合理确定。2022-8-2821中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society22证券发行与承销管理办法关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见关于深化新股发行体制改革的指导意见关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见关于新股发行定价相关问题的通知 新股发行定价机制新股发行定价机制中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society如何评估上市公司？如何评估上市公司？ 公司价值 股票价值 市值 市场有效性 市场波动性 市场地域性2022-8-2823中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 第三十七条注册资产评估师应当恰当选择与被评估企业进行比较分析的可比企业。 注册资产评估师应当确信所选择的可比企业与被评估企业具有可比性。可比企业应当与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响。 注册资产评估师在选择可比企业时，应当关注业务结构、经营模式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等因素。2022-8-2824四、可比企业与价值比率的选择四、可比企业与价值比率的选择中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society四、可比企业与价值比率的选择四、可比企业与价值比率的选择上市公司行业分类：分类原则与方法以上市公司营业收入等财务数据为主要分类标准和依据，所采用财务数据为经过会计师事务所审计并已公开披露的合并报表数据。当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业。当上市公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%，但某类业务的收入和利润均在所有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的30%以上（包含本数），则该公司归属该业务对应的行业类别。不能按照上述分类方法确定行业归属的，由上市公司行业分类专家委员会根据公司实际经营状况判断公司行业归属；归属不明确的，划为综合类。2022-8-2825中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society序号 门类 类别名称大类1A 农林牧渔业01-052B 采矿业06-123C 制造业13-434D 水、电、热力、燃气44-465E 建筑业47-506F 批发零售51-527G 运输仓储邮政53-608H 住宿餐饮61-629I 信息传输、软件和信息技术服务 63-6510J 金融66-69中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society序号 门类 类别名称大类11K 房地产7012L 租赁和商务服务71-7213M 科学研究和技术服务73-7514N 水利、环境和公共设施管理 76-7815O 居民服务、修理和其他服务 79-8116P 教育8217Q 卫生和社会工作83-8418R 文化、体育和娱乐85-8919 S 综合90中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society四、可比企业与价值比率的选择四、可比企业与价值比率的选择1.农副食品加工业2.食品制造业3.酒、饮料和精制茶制造业4.烟草制品业 5.纺织业6.纺织服装、服饰业7.皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业8.木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业9.家具制造业 10. 造纸和纸制品业 11. 印刷和记录媒介复制业12. 文教、工美、体育和娱乐用品制造业2022-8-2828中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society四、可比企业与价值比率的选择四、可比企业与价值比率的选择13. 石油加工、炼焦和核燃料加工业 14. 化学原料和化学制品制造业15. 医药制造业 16. 化学纤维制造业17. 橡胶和塑料制品业18. 非金属矿物制品业19. 黑色金属冶炼和压延加工业 20. 有色金属冶炼和压延加工业 21. 金属制品业 2022-8-2829中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society四、可比企业与价值比率的选择四、可比企业与价值比率的选择22. 通用设备制造业23. 专用设备制造业 24. 汽车制造业25. 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业26. 电气机械和器材制造业 27. 计算机、通信和其他电子设备制造业28. 仪器仪表制造业29. 其他制造业30. 废弃资源综合利用业 31. 金属制品、机械和设备修理业2022-8-2830中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society 第三十八条价值比率通常包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。 注册资产评估师在选择、计算、应用价值比率时，应当考虑： (一)选择的价值比率有利于合理确定评估对象的价值； (二)计算价值比率的数据口径及计算方式一致； (三)应用价值比率时对可比企业和被评估企业间的差异进行合理调整。2022-8-2831四、可比企业与价值比率的选择四、可比企业与价值比率的选择中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Societyn市盈率(PE) 是指每股的市场价格与每股赢利之间的比率。nPE率是股息支付率和增长率的递增函数以及风险程度的递减函数。n价格-赢利乘数应用广泛。在每股赢利为负值时，该乘数也即失去了意义 。n由PE 还派生出PEG、相对PE、 P/FCF 和EV/EBITDA等指标n市净率(PB)=每股价格/每股的账面价值。n稳定公司的PB比率，取决于股权资本报酬率与其成本之间的差额，若前者超过了后者，价格就将超过每股的账面价值；若前者低于后者，价格将低于每股的账面价值。nPB比率被广泛地运用于各种公司的估价中，在账面价值为负值时，该乘数也即失去了意义。n市销率(PS)=股权资本的市场价值/收益。nPS是净利润率、股息支付率和增长率的递增函数以及公司风险程度的递减函数。nEV/EBITDA=(股权资本的市场价值 + 债务的市场价值 现金)/EBITDAn五个因素决定了EV/EBTIDA乘数，即：税率、折旧与分摊、再投资率、资本成本以及预期增长。nEV/EBITDA乘数被最广泛地运用于具备巨额基础设施投资的资本密集型公司，且当折旧方法在各公司间变化甚大而基础设施投资的大部分已经完成时，使用该乘数更为合理。 盈利比率资产比率收入比率32中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyPEPE 处于稳定状态的公司 P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g) P/EPS=股息支付率*（1+g）/(r-g) PE是股息支付率和增长率的递增函数，是公司风险的递减函数33中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyPBPBPB的缺点 准则差异 不适用固定资产较少的公司 长期亏损、净资产为负的公司 P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g) ROE=EPS/BV P=ROE*BV*股息支付率*（1+g）/(r-g) P/BV=ROE*股息支付率*（1+g）/(r-g) PB是ROE、股息支付率和增长率的递增函数，是公司风险的递减函数34中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal SocietyPSPSPS的优点销售收入不可能为负不受准则影响，不易操纵不象PE那样剧烈波动PS的缺点必须考虑成本和利润率的差别 P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g) 净利润率=EPS/S P=净利润率*S*股息支付率*（1+g）/(r-g) P/S=净利润率*股息支付率*（1+g）/(r-g) PS是净利润率、股息支付率和增长率的递增函数，是公司风险的递减函数35中 国 资 产 评 估 协 会中 国 资 产 评 估 协 会China Appraisal Society个个 人人 简简 介介刘登清，清华大学管理学博士，北京中企华资产评估有限责任公司高级副总裁兼首席评估师。对外经济贸易大学、中央财经大学兼职教授，中国人民大学、中央财经大学、中南财经政法大学、首都经济贸易大学等院校资产评估专业硕士导师。 第十届全国青联委员；中国证监会第十、十一届发审委专职委员；中国证监会第四届并购重组委委员；国务院国资委评估项目审核专家组成员；财政部金融企业国有资产评估项目评审专家。 中评协首批资深会员、首批特约研究员。中评协理事；首届全国十佳青年评估师；资产评估行业优秀共产党员；中评协资产评估准则技术委员会委员、企业价值评估专业委员会委员、无形资产评估专业委员会委员；北注协评估专家委员会委员。 作为行业专家负责了资产评估准则企业价值的起草工作，参与了众多评估准则及有关评估法规的制定、答疑、审议工作。主编企业价值评估案例一书，参与注册评估师考试教材的审定。常年担任中国资产评估协会、地方协会后续教育培训师资及众多大型国有企业资产评估培训的授课教师。