企业融资与长期筹资.pptx

长期筹资长期筹资n企业为什么要筹资企业为什么要筹资n企业要筹多少资金企业要筹多少资金n企业从哪里筹资企业从哪里筹资n企业怎样获得不同资金企业怎样获得不同资金n企业筹资类别比例对企业财务目标有没企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响有影响，有多大影响n企业怎样确定筹资的结构企业怎样确定筹资的结构第一节第一节 企业筹资的动机与要求企业筹资的动机与要求n一、企业筹资的动机一、企业筹资的动机n1、扩张筹资动机、扩张筹资动机n2、偿债筹资动机、偿债筹资动机n3、混合筹资动机、混合筹资动机二、企业筹资的要求二、企业筹资的要求n1、研究投资方向、研究投资方向n2、确定资金需要量、确定资金需要量n3、选择资金来源、选择资金来源n4、适时取得资金、适时取得资金n5、安排资金结构、安排资金结构n6、遵守国家法律、遵守国家法律第二节长期筹资中的基本概念第二节长期筹资中的基本概念n筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式n自有资金与借入资金自有资金与借入资金n资金成本与资金结构资金成本与资金结构n直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资n财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券发行融资券租赁筹资国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业自留资金外商资金自有自有资金与借入资金资金与借入资金n（一）自有资金（一）自有资金n1、在帐面的构成、在帐面的构成n实收资本（或股本）、资本公积金、盈实收资本（或股本）、资本公积金、盈余公积金、未分配利润余公积金、未分配利润n2、形成方式、形成方式n直接投资、发行股票、留用利润直接投资、发行股票、留用利润n3、属性、属性自有自有资金与借入资金资金与借入资金n（二）借入资金二）借入资金n与自有资金的区别与自有资金的区别n1、管理权力的区别、管理权力的区别n2、期限的区别、期限的区别n3、企业承担义务的区别、企业承担义务的区别其他有关概念其他有关概念n1、直接筹资与间接筹资、直接筹资与间接筹资n2、内部筹资与外部筹资、内部筹资与外部筹资n3、长期资金与短期资金、长期资金与短期资金第三节第三节 企业筹资环境企业筹资环境n一、经济环境一、经济环境n二、法律环境二、法律环境n三、金融环境三、金融环境经济环境经济环境n（一）产品寿命周期一）产品寿命周期n（二）经济周期（二）经济周期n（三）通货膨胀（三）通货膨胀n（四）技术发展（四）技术发展法律环境法律环境n（一）规定筹资渠道（一）规定筹资渠道n（二）规定筹资方式（二）规定筹资方式n（三）规定筹资条件（三）规定筹资条件n（四）影响资金成本（四）影响资金成本金融环境金融环境n（一）金融市场一）金融市场n（二）金融机构（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场第四节第四节 筹集自有资金筹集自有资金n一、筹集投入资本一、筹集投入资本n（一）适用对象（一）适用对象n非股份制企业非股份制企业有限责任公司、国有独资公有限责任公司、国有独资公司司（二）、出资形式（二）、出资形式n货币货币n实物资产实物资产n无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权权n（三）筹集投入资本应注意的问题（三）筹集投入资本应注意的问题n工业产权和非专利技术出资比例工业产权和非专利技术出资比例20%以内以内n非现金资产的估价非现金资产的估价n（四）筹集投入资本的缺点（四）筹集投入资本的缺点n不便产权交易不便产权交易二、二、 发行股票发行股票n成立有限责任公司和股份有限公司的比成立有限责任公司和股份有限公司的比较：较：项目有限责任公司股份有限公司股东人数2-505人以上法定资本最低限额10-50万1000万股东权力份额公司章程股份成立的难易易成立可能失败股票的种类股票的种类n普通股和优先股普通股和优先股n记名股票和无记名股票记名股票和无记名股票n有面额股票和无面额股票有面额股票和无面额股票n国家股、法人股、个人股、外资股国家股、法人股、个人股、外资股n始发股、新股始发股、新股nA股、股、B股、股、H股、股、N股股股份公司的设立股份公司的设立n股份公司的设立方式：股份公司的设立方式：n发起设立和募集设立发起设立和募集设立n对发起人的要求对发起人的要求n认购股份不得少于注册资本的认购股份不得少于注册资本的35%n工业产权和非专利技术作价不得超过注册资工业产权和非专利技术作价不得超过注册资本的本的20%股票发行股票发行n初次发行初次发行n新股发行新股发行n 配股配股n 资本公积金转增资本公积金转增n 盈余公积金转增盈余公积金转增股票上市股票上市n股票上市的意义股票上市的意义n股票上市的条件股票上市的条件n已公开发行已公开发行n股本总额要求股本总额要求n盈利状况要求盈利状况要求n股东人数要求股东人数要求n股本结构要求股本结构要求普通股筹资的优点普通股筹资的优点n优点优点n风险小风险小n增强公司信誉增强公司信誉n迅速扩张迅速扩张普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点n成本高成本高n承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等 承销金额收费标准承销金额收费标准2亿元以内亿元以内1.533亿元以内亿元以内1.52.54亿元以内亿元以内1.524亿元以上除特殊情况外，不得超过亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）万元（上网发行）或不得超过或不得超过1000万元（网下发行）万元（网下发行） n股利在税后支付股利在税后支付n分散控股权分散控股权第五节第五节 筹集借入资金筹集借入资金一、发行债券一、发行债券（一）公司债券的种类（一）公司债券的种类n记名债券与无记名债券记名债券与无记名债券n抵押债券与信用债券抵押债券与信用债券n固定利率债券与浮动利率债券固定利率债券与浮动利率债券n参与债券与非参与债券参与债券与非参与债券n一次到期与分次到期债券一次到期与分次到期债券n收益债券与可转换债券收益债券与可转换债券n上市债券与非上市债券上市债券与非上市债券发行债券的条件发行债券的条件（二）公司规模要求（二）公司规模要求n资本结构要求资本结构要求n利润要求利润要求n资金投向要求资金投向要求n利率要求利率要求债券定价债券定价（三）决定债券发行价格的因素（三）决定债券发行价格的因素n1、债券面额、债券面额n2、票面利率、票面利率n3、市场利率、市场利率n4、债券期限、债券期限债券定价（续）债券定价（续）（四）债券发行价格的确定公式（四）债券发行价格的确定公式n发行价格发行价格=nn债券期限债券期限nt付息期数付息期数nttn111市场利率）（债券年息市场利率）（债券面额（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级n评级的意义评级的意义n信用等级信用等级n评级程序评级程序n评级方法评级方法n企业素质企业素质n财务质量财务质量n项目状况项目状况n项目前景项目前景n偿债能力偿债能力（六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点n优点优点n成本低成本低n财务杠杆利益财务杠杆利益n保障控股权保障控股权n缺点缺点n财务风险财务风险n限制条件限制条件n筹资数量有限筹资数量有限二、二、 长期借款长期借款n长期借款的种类长期借款的种类n政策性贷款与商业性贷款政策性贷款与商业性贷款n抵押贷款、担保贷款、信用贷款抵押贷款、担保贷款、信用贷款n信用条件信用条件n信用额度信用额度n周转信用协议周转信用协议n补偿性余额补偿性余额长期借款的优缺点长期借款的优缺点n优点优点n筹资速度快筹资速度快n成本低成本低n弹性大弹性大n杠杆作用杠杆作用n缺点缺点n财务风险财务风险n限制条件限制条件n筹资数量有限筹资数量有限三、租赁筹三、租赁筹资资n营运租赁与融资租赁的比较比较营运租赁融资租赁手续随时提出正式申请租赁期短长合同解除可提前很难中途解约维护和保险出租方承租方期满后设备的处理出租方收回退回、续租、留购n融资租赁的基本形式1、直接租赁。即由租赁公司或企业直接将租赁物品提供给承租单位，是融资租赁的塞本形式。 2、售后租回。企业先按协议要求将资产卖给租赁公司，再作为承租单位将资产租回使用，并按期支付租金。 3、杠杆租赁。涉及承租人、出租人、贷款人的租赁活动，是国际上流行的租赁方式。 决定融资租赁租金的因素决定融资租赁租金的因素n租赁设备的购置成本租赁设备的购置成本n预计租赁设备的残值预计租赁设备的残值n利息利息n租赁手续费租赁手续费n租赁期限租赁期限n租金的支付方式租金的支付方式租赁筹资的优缺点租赁筹资的优缺点n优点优点n迅速获得所需资产迅速获得所需资产n限制较少限制较少n避免设备过时风险避免设备过时风险n降低还款压力降低还款压力n税收利益税收利益n缺点缺点n成本高成本高第六节第六节 混合性筹资混合性筹资n优先股优先股股票与债券的混合股票与债券的混合n可转换债券可转换债券债券与股票的结合债券与股票的结合优先股优先股n特点特点n固定股利固定股利n优先分配剩余财产优先分配剩余财产n无表决权无表决权n可赎回可赎回优先股（续）优先股（续）n优点优点n资金调度灵活资金调度灵活n股利支付的灵活性股利支付的灵活性n保持普通股控股权保持普通股控股权n增强公司信誉增强公司信誉n缺点缺点n成本高于债券成本高于债券可可转换债券转换债券n转换期转换期 3-5年年n转换价格转换价格n转换比率转换比率=可转换债券面额可转换债券面额 转换比率转换比率n优点优点n有利降低资金成本有利降低资金成本n利于调整资本结构利于调整资本结构n赎回条款利于避免损失赎回条款利于避免损失n缺点缺点n高的偿债压力高的偿债压力n机会成本机会成本第七节第七节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险n企业的风险（投资者角度）企业的风险（投资者角度）n企业总风险企业总风险=企业经营风险企业经营风险+企业财务风险企业财务风险n税后利润的变动税后利润的变动=税息前利润的变动税息前利润的变动+税息税息后利润的变动后利润的变动n杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制的机制 财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务风险、企业总风险及有关的收益，财财务风险、企业总风险及有关的收益，财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。收益。 运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点：益时应注意以下几点： 1、财务管理中的杠杆作用产生于固定、财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在的固费用的存在：生产经营过程中存在的固定费用定费用(如计时工资、固定资产折旧、如计时工资、固定资产折旧、无形资产价值摊销额、固定的办公费用无形资产价值摊销额、固定的办公费用等，但不包括筹集资金和使用资金方面等，但不包括筹集资金和使用资金方面的费用的费用) ，形成经营风险；筹集资金和，形成经营风险；筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用使用资金过程中存在的固定费用(如债如债券利息、优先股股利等券利息、优先股股利等) ，形成财务风，形成财务风险。也就是说，没有固定费用的存在就险。也就是说，没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用。无所谓杠杆作用。2、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险销售收入销售收入 经营杠杆经营杠杆 税息前利润税息前利润营业杠杆系数营业杠杆系数nDOL营业杠杆系数营业杠杆系数nEBIT基期税息前利润基期税息前利润nS销售收入销售收入n EBIT税息前利润税息前利润 变动额变动额n S销售收入变动额销售收入变动额nQ销售量销售量nP单价单价nV变动成本变动成本nF固定成本（不包括利息）固定成本（不包括利息）SSEBITEBITDOL/QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/)(/()()()(FVCSVCSFVPQVPQDOL)()(推导简化： 应注意以下几点：应注意以下几点： (1)经营杠杆是指由于固定生产经营成本经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动率大于的存在所产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。也就是说，如果产销量变动率的现象。也就是说，如果固定生产经营成本为零或者业务量无穷固定生产经营成本为零或者业务量无穷大时，息税前利润变动率将等于产销量大时，息税前利润变动率将等于产销量变动率，此时不会产生经营杠杆作用。变动率，此时不会产生经营杠杆作用。从另外的角度看，只要有固定生产经营从另外的角度看，只要有固定生产经营成本的存在，就一定会产生息税前利润成本的存在，就一定会产生息税前利润变动率大于边际贡献变动率，而边际贡变动率大于边际贡献变动率，而边际贡献变动率等于产销量变动率的现象。献变动率等于产销量变动率的现象。 (2) 经营杠杆系数经营杠杆系数 =基期边际贡献基期边际贡献基期息税前利润基期息税前利润 =(基期销售收入基期销售收入-基期变动成本基期变动成本)基基期息税前利润。期息税前利润。 (3) 在其他因素不变在其他因素不变(如销售收入不变如销售收入不变)的情况下，固定成本越高，经营杠杆系的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，并且经营风险也就越大。数越大，并且经营风险也就越大。 (4) 如果固定成本不变，则销售收入越如果固定成本不变，则销售收入越多，经营杠杆系数越小，并且经营风险多，经营杠杆系数越小，并且经营风险也就越小。也就越小。3、财务杠杆与财务风险、财务杠杆与财务风险税息前利润税息前利润 财务杠杆财务杠杆 税后利润税后利润n财务杠杆系数财务杠杆系数nDFL财务杠杆系数财务杠杆系数n EPS普通股每股利润变动额普通股每股利润变动额nEPS基期普通股每股利润基期普通股每股利润nI利息利息nT所得税率所得税率EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL 应注意以下几点：应注意以下几点： (1) 财务杠杆是指在企业运用财务费财务杠杆是指在企业运用财务费用固定型的筹资方式时用固定型的筹资方式时(如银行借款、如银行借款、发行债券、优先股发行债券、优先股) 所产生的普通股每所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、优先股股利的现象。由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。资者带来额外的好处。 (2) 财务杠杆系数财务杠杆系数 =基期息税前利润基期息税前利润 (基期息基期息税前利润税前利润-基期利息基期利息) (3) 负债比率的提高将可能增加负债比率的提高将可能增加固定财务费用，此时将使财务杠固定财务费用，此时将使财务杠杆系数增大，并且导致财务风险杆系数增大，并且导致财务风险增大。增大。 4、复合杠杆与企业总风险。在此应、复合杠杆与企业总风险。在此应注意以下几点：注意以下几点： (1) 复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果，反映销售额的较小连锁作用的结果，反映销售额的较小变动导致普通股每股收益发生较大的变动导致普通股每股收益发生较大的变动这种现象。变动这种现象。 (2) 复合杠杆系数等于经营杠杆系数复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，即复合杠杆与财务杠杆系数的乘积，即复合杠杆系数系数(DCL)=经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)财财务杠杆系数务杠杆系数(DFL) 。(3) 复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受经营风险和财务风险的影响受经营风险和财务风险的影响(同方向变动同方向变动)。因此，为达到企业总风险程度不变而企业总因此，为达到企业总风险程度不变而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低经营风险杆系数来降低经营风险(可采取减少固定成可采取减少固定成本或扩大销售的方法本或扩大销售的方法) ，而同时适当提高负，而同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会产生企业总风险不变产生企业总风险不变(甚至下降甚至下降) 而企业总收而企业总收益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险，增加收益。的目的就在于控制风险，增加收益。某企业某企业1997年、年、1998年有关资料见表年有关资料见表1：项目项目1997年年1998年年增减增减%销售收入销售收入1000120020变动成本变动成本40048020固定成本固定成本4004000息税前利润息税前利润(EBIT)20032060利息利息80800税前利润税前利润120240100所得税所得税(税率为税率为50%)60120100净利润净利润60120100发行在外普通股数发行在外普通股数1001000每股利润每股利润0.61.2100 单位产品销售价格单位产品销售价格10元元 单位变动成本单位变动成本4元元 要求：要求： 1、计算、计算1997年、年、1998年的经营杠杆系年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数数、财务杠杆系数和复合杠杆系数 2、采用因素分析法确定经营杠杆系数、采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响 3、根据、根据所给资料及计算结果分析对企业所给资料及计算结果分析对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。风险、收益及经营管理进行分析评价。 1、计算计算1997年、年、1998年的经营杠杆系数、财年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数务杠杆系数和复合杠杆系数1997年年经营杠杆系数经营杠杆系数=(基期销售收入基期销售收入-基期变动成本基期变动成本)基期息税前利润基期息税前利润=(1000-400) 200=3财务杠杆系数财务杠杆系数=基期息税前利润基期息税前利润(基期息税前基期息税前利润利润-基期利息基期利息)=200(200-80)=1.67复合杠杆系数复合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数=31.67=51998年年经营杠杆系数经营杠杆系数= (1200-480) 320=2.25财务杠杆系数财务杠杆系数=320(320-80)=1.33复合杠杆系数复合杠杆系数=2.251.33=3 2、将以上计算结果汇总编制记入表将以上计算结果汇总编制记入表2。 指标指标年份年份DOLDFLDCL1997年年31.6751998年年2.251.333差异额差异额-0.75-0.34-2计算计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响程度：数的影响程度： DOL影响影响DCL：31.67=52.251.67=3.7575 差异额为差异额为-1.2425DFL影响影响DCL：2.251.33=3 差异额为差异额为- 0.7575两者共同影响两者共同影响DCL：-2 3、根据所给资料及计算结果分析如下：、根据所给资料及计算结果分析如下： (1)DOL下降下降0.75使使DCL下降了下降了1.2425，说明，说明经营风险下降，并导致企业总风险降低。由于经营风险下降，并导致企业总风险降低。由于1997年及年及1998年固定成本均为年固定成本均为400万元，说明万元，说明企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成绩。绩。 (2)DFL下降下降0.34使使DCL下降了下降了0.7575，说明财，说明财务风险下降，并导致企业总风险降低。由于务风险下降，并导致企业总风险降低。由于1997年及年及1998年的财务费用均为年的财务费用均为80万元，说万元，说明企业的资金中负债数额未发生变化。如果资金明企业的资金中负债数额未发生变化。如果资金总额不变，则说明财务风险下降是由于销售扩大总额不变，则说明财务风险下降是由于销售扩大造成的；如果资金总额扩大造成的；如果资金总额扩大(一般说，销售增长一般说，销售增长将会要求追加资金的投入将会要求追加资金的投入) ，则说明财务风险下，则说明财务风险下降主要是由于负债比重下降所致。降主要是由于负债比重下降所致。 (3)企业总风险由于经营风险和财务企业总风险由于经营风险和财务风险的下降而下降，说明企业在控风险的下降而下降，说明企业在控制风险方面做得较好。结合同期净制风险方面做得较好。结合同期净利润增加利润增加60元元(增长了增长了100%)，每，每股 收 益 增 至股 收 益 增 至 1 . 2 元元 / 股股 ( 增 长 了增 长 了100%)，说明企业在风险降低的同，说明企业在风险降低的同时增加了收益。时增加了收益。总之，企业总风险降低而收益增加总之，企业总风险降低而收益增加说明企业说明企业1998年经营管理水平有了年经营管理水平有了很大的提高。很大的提高。 从复合杠杆看风险的控制从复合杠杆看风险的控制 复合杠杆复合杠杆=经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆 等式揭示：等式揭示： 风险与收益的关系：风险与收益的关系： （一）降低经营杠杆以降低经营风险（一）降低经营杠杆以降低经营风险 1、减少固定成本、减少固定成本 有效的投资机制减少约束性固定成本有效的投资机制减少约束性固定成本 合理的评价机制减少酌量性固定成本合理的评价机制减少酌量性固定成本 注意流动资产和非流动资产的比例安注意流动资产和非流动资产的比例安排（以减少非流动性资产的无效占有）排（以减少非流动性资产的无效占有） 2、增加有效产量、增加有效产量 加强市场研究加强市场研究 确定企业战略确定企业战略 增加科研投入增加科研投入 3、影响因素、影响因素 （1）宏观影响因素）宏观影响因素 自然原因社会政治原因经济原因自然原因社会政治原因经济原因 技术原因主观原因技术原因主观原因 （2）微宏观影响因素）微宏观影响因素 产品需求的稳定性销售价格的稳定性产品需求的稳定性销售价格的稳定性单位变动成本的稳定性固定成本的比重单位变动成本的稳定性固定成本的比重（二）适当的财务杠杆以增加收益控制总体（二）适当的财务杠杆以增加收益控制总体风险风险 无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本结构为上限，并结合考虑企业的实际情况结构为上限，并结合考虑企业的实际情况 1、确定需要的融资数额、确定需要的融资数额 2、根据最佳资本结构的要求确定融资方、根据最佳资本结构的要求确定融资方式及融资额式及融资额 3、结合其他因素对融资方案进行评价、结合其他因素对融资方案进行评价 4、有关影响因素：、有关影响因素： 资金供应的变化资金供应的变化 利率变动的可能趋势利率变动的可能趋势 获获利能力的变动利能力的变动 资本结构的变动资本结构的变动（三）控制风险的基本策略（三）控制风险的基本策略1、适当的筹资組合策略、适当的筹资組合策略n正常的筹资组合正常的筹资组合 短期资产短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金n冒险的筹资组合冒险的筹资组合 短期资产短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金n保守的筹资组合保守的筹资组合 短期资产短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金2、适当的资产組合策略、适当的资产組合策略n适中的资产组合适中的资产组合正常需要量保险储备量正常需要量保险储备量n保守的资产组合保守的资产组合正常需要量保险储备量额外保险储备量正常需要量保险储备量额外保险储备量n冒险的资产组合冒险的资产组合n正常需要量少量甚至沒有保险储备正常需要量少量甚至沒有保险储备量量3、适当的负债经营策略、适当的负债经营策略n上市公司获利能力与资本结构上市公司获利能力与资本结构资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析, 98年数据负债率区间样本数资产利润率平均值每股收益平均数30%且 60%125-1.8%-0.07 4、适当的投资扩张策略、适当的投资扩张策略第八节第八节 资本结构资本结构n资本结构的含义资本结构的含义n什么是最佳资本结构什么是最佳资本结构n最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法（一）资本结构概念（一）资本结构概念n含义含义n广义广义全部资本结构全部资本结构n狭义狭义长期资本结构长期资本结构n核心核心债务资本与权益资本的比例关系债务资本与权益资本的比例关系n影响因素影响因素n所有者和管理者的态度所有者和管理者的态度n筹资限制筹资限制n获利能力获利能力n现金流量现金流量n企业增长速度企业增长速度n税收因素税收因素n行业差别行业差别几个行业上市公司资本结构几个行业上市公司资本结构n行业行业 流动负债比重流动负债比重 长期负债比重长期负债比重 股东权益比重股东权益比重n商业商业43.80% 5.67% 49.10%n医药医药36.13% 6.52% 56.14%n纺织纺织32.50% 5.29% 60.03%n电信电信44.51% 2.65% 52.03%n金融金融69.79% 21.99% 13.70%n钢铁钢铁26.74% 11.31% 58.98%n旅游旅游26.94% 5.23% 65.94%n资料依据：资料依据：97年年报年年报（二）最优资本结构（二）最优资本结构长期负债比例 价值价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构最优最优资本结构资本结构(续续)长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本(1-T)RdRe最低资*本成本（三）最优资本结构决策（三）最优资本结构决策 1、比较资本成本法、比较资本成本法n初始资本结构决策初始资本结构决策n测算各方案加权平均资本成本测算各方案加权平均资本成本n追加资本结构决策追加资本结构决策n计算各方案加权边际资本成本计算各方案加权边际资本成本n新结构下综合资本成本新结构下综合资本成本 某企业目前资金结构如下：某企业目前资金结构如下：资金来源资金来源 金额（万元）金额（万元）长期债券，年利率长期债券，年利率8% 200优先股，年股息率优先股，年股息率6% 100普通股，普通股，25 000股股 500 合合 计计 800 该公司普通股每股面额该公司普通股每股面额200元，今年期望股利元，今年期望股利为为24元，预计以后每年股息增加元，预计以后每年股息增加4%，该公司，该公司所得税率所得税率33%，假设发行各种证券均无筹资费，假设发行各种证券均无筹资费用。该公司计划增资用。该公司计划增资200万元，有以下两个方万元，有以下两个方案可供选择：案可供选择： 甲方案：发行债券甲方案：发行债券200万元，年利率为万元，年利率为10%，此时普通股息将增加到，此时普通股息将增加到26元，以元，以后每年还可增加后每年还可增加5%，但由于风险增加，但由于风险增加，普通股市价将跌至每股普通股市价将跌至每股180元；元；乙方案：发行债券乙方案：发行债券100万元，年利率为万元，年利率为10%，发行普通股，发行普通股100万元，此时普通万元，此时普通股股息将增加到股股息将增加到26元，以后每年再增加元，以后每年再增加4%，由于企业信誉提高，普通股时价，由于企业信誉提高，普通股时价将上升至将上升至230元。元。 要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选择较优方案。择较优方案。 计算按甲方案增资后的加权平均资金成本计算按甲方案增资后的加权平均资金成本原债券比重原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重新发行债券比重=200/1000=20% 优先股比重优先股比重=100/1000=10% 普通股比重普通股比重=500/1000=50% 原债券成本原债券成本=5.36% 新发行债券成本新发行债券成本 =10%(133%)/(10)=6.7% 优先股成本优先股成本=6% 普通股成本普通股成本=26/180100%5%=19.44% 甲方案综合资金成本甲方案综合资金成本 =20%5.36%20%6.7%10%6% 50%19.44%=12.73% 计算按乙方案增资后的加权平均资金成本计算按乙方案增资后的加权平均资金成本 原债券比重原债券比重=200/1000=20% 新发行债券比重新发行债券比重=100/1000=10% 优先股比重优先股比重=100/1000=10% 普通股比重普通股比重=600/1000=60% 原债券成本原债券成本=5.36% 新发行债券成本新发行债券成本=10%(133%)/(10)=6.7% 优先股成本优先股成本=6% 普通股成本普通股成本=26/230100%+4%=15.30% 乙方案综合资金成本乙方案综合资金成本 =20%5.36%+10%6.7%+10%6%+60%15.3%=11.52%可以看出乙方案加权平均资金成本不可以看出乙方案加权平均资金成本不仅低于甲方案，而且低于目前的加仅低于甲方案，而且低于目前的加权平均资金成本。所以应选择乙方权平均资金成本。所以应选择乙方案，使企业加权平均资金成本较低。案，使企业加权平均资金成本较低。最优资本结构决策最优资本结构决策(续续)每股每股利润分析利润分析221121)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点某公司原有资金某公司原有资金700万元，其中债务资金万元，其中债务资金200万元万元（每年利息（每年利息24万元），普通股资本万元），普通股资本500万元万元（发行普通股（发行普通股10万股，每股面值万股，每股面值50元）。由于元）。由于扩大业务，需追加筹资扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有万元，其筹资方式有二：二：其一：全部发行普通股：增发其一：全部发行普通股：增发6万股，每股面值万股，每股面值50元；元；其二：全部筹借债务：债务利率仍为其二：全部筹借债务：债务利率仍为12%，利息，利息36万元。万元。公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%，固定成本为，固定成本为180万元，万元，所得税率为所得税率为33%。请确定两个方案的适用条件。请确定两个方案的适用条件。由于在无差异点上由于在无差异点上EPS1=EPS2，所以：所以：（EBIT-24）（）（1-33%）-0 （EBIT-24-36） （1-33%） -0- = - 10+6 10求得：求得：EBIT=120（万元）万元） S=750（万元）万元）也就是说，当盈利能力也就是说，当盈利能力EBIT120万元（或者说当销售额高于万元（或者说当销售额高于750万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当盈利能力盈利能力EBIT120万元（销售额低于万元（销售额低于750万元）时，不应增万元）时，不应增加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。 案例分析案例分析n长虹与康佳的筹资决策比较长虹与康佳的筹资决策比较n企业可能的筹资方式企业可能的筹资方式n资金市场的状况和限制条件资金市场的状况和限制条件n企业的资本结构企业的资本结构n企业的股权结构企业的股权结构n企业的盈利能力企业的盈利能力n企业的现金流动性企业的现金流动性n企业的偿债能力企业的偿债能力n企业的目标企业的目标1998年资产负债表结构比较年资产负债表结构比较项目项目康佳康佳长虹长虹货币资金货币资金0.160.05应收账款净额应收账款净额0.130.06存货净额存货净额0.460.41流动资产合计流动资产合计0.860.87长期投资合计长期投资合计0.020.01固定资产合计固定资产合计0.120.11流动负债流动负债0.630.42长期负债长期负债0.060.00股东权益股东权益0.300.581998年利润表比较年利润表比较项目 康佳长虹主营业务收入8,573,886,611.13 11,602,666,517.24主营业务收入净额8,573,886,611.13 11,602,666,517.24主营业务利润1,621,092,675.253,161,337,126.49其他业务利润-1,106,471.66130,508,315.27投资收益2,251,439.8941,236,032.71补贴收入营业外收入137,843,226.546,163,369.65营业外支出109,800,628.973,820,556.22利润总额530,389,166.072,328,723,217.891998年现金流量比较年现金流量比较项目 康佳长虹经营活动现金流入小计9,694,794,851.8416,198,371,155.39经营活动现金支出小计8,479,570,357.0514,012,203,519.27经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额1,215,224,494.791,215,224,494.792,186,167,636.122,186,167,636.12投资活动现金流入小计5,800,510.454,687,310.38投资活动现金支出小计174,998,187.41602,345,920.83投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-169,197,676.96-169,197,676.96-597,658,610.45-597,658,610.45筹资活动现金流入小计1,329,364,142.731,344,939,595.46筹资活动现金流出小计1,684,352,220.453,089,184,698.27筹资活动产生的现金流量净额-354,988,077.72-1,744,245,102.81现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额689,728,243.32689,728,243.32-136,207,962.65-136,207,962.65长虹长虹1999年增加投资计划年增加投资计划项目项目资金需资金需要要(亿亿元元)新增收新增收入入(亿元亿元)新增新增利润利润(亿元亿元)投资投资收益收益%回收回收期期(年年)数字视频网络数字视频网络产品产品 2.5111.8327.17 4.2数字通讯项目数字通讯项目 5.04458.50.887217.58 4.9激光读写系列激光读写系列产品产品 7.34181.9626.45 3.9技术中心实验技术中心实验室及中试线室及中试线 6.55无汞碱锰电池无汞碱锰电池项目项目 4.10933.80.773 27.32 5.275镍氢电池项目镍氢电池项目 3.5252.40.5516.56.18市场网络建设市场网络建设 4.6康佳康佳1999年投资计划年投资计划项目预计投资(万元)预计利润(万元)投资回收期(年)高清晰度数字彩电项目 50000110004.72数字移动电话项目 $2500*8.378953.2投资组建重庆康佳电子有限公司 11000*60%2000*60%4.99投资组建康佳（印度）电子有限公司 $900,本企业投$4596404.57补充流动资金 110000银行贷款利率银行贷款利率项 目1996.8.231997.10.231998.3.251998.7.11998.12.7流动资金贷款流动资金贷款一般流动资金一般流动资金六个月六个月9.187.657.026.576.12一年一年10.088.647.926.936.39固定资产投资贷款固定资产投资贷款技术改造贷款及技术改造贷款及基本建设贷款基本建设贷款一年以内及一年一年以内及一年10.088.647.926.936.39一年以上至三年一年以上