收益分配决策及资产管理.pptx

第一节 公司收益分配第二节 股利分配第三节 资产管理 大连理工大学管理学院李延喜教授科研团队大连理工大学管理学院李延喜教授科研团队1谢谢你的块钱！谢谢你的块钱！v年月日的一天晚上，比年月日的一天晚上，比尔尔盖茨被弄糊涂了盖茨被弄糊涂了v年月日，微软发布声明：微软董年月日，微软发布声明：微软董事会通过每股事会通过每股0.080.08美元的单季现金股利，并计划美元的单季现金股利，并计划在在4 4年时间内回购年时间内回购300300亿美元的股票，以及发放每亿美元的股票，以及发放每股股3 3美元的一次性特别现金股利。这项计划预计花美元的一次性特别现金股利。这项计划预计花费费750750亿美元，是世界公司史上回馈股东的破纪录亿美元，是世界公司史上回馈股东的破纪录壮举！壮举！v对微软成长造成限制的，从来就不是财务资源，对微软成长造成限制的，从来就不是财务资源，而是创新能力与实践创新的执行力。而是创新能力与实践创新的执行力。比尔比尔盖茨盖茨微软的股东们真幸福！微软的股东们真幸福！v1986年微软上市，上市价格每股年微软上市，上市价格每股28美元美元v由于爆炸性成长，微软不得不数次分拆股票，以由于爆炸性成长，微软不得不数次分拆股票，以免每股价格过高，影响股票的流通性免每股价格过高，影响股票的流通性 1987-2006年的年的20年间，微软一共进行了次年间，微软一共进行了次“股变股股变股”的股票分割以及次的股票分割以及次“股变股变股的股的”股票分割股票分割 如果最初持有股微软股票，如果最初持有股微软股票，2006年末你会年末你会发现这一股已经变成了发现这一股已经变成了288股。股。1986年投入年投入28美元，美元，2006年末变成了年末变成了8352美元美元 同期，微软的股票总市值大约成长了同期，微软的股票总市值大约成长了658倍倍一、公司利润的分配顺序一、公司利润的分配顺序1.计算可供分配的利润计算可供分配的利润v如果可供分配的利润为负数（即亏损），则不能进行后续分配如果可供分配的利润为负数（即亏损），则不能进行后续分配v如果可供分配的利润为正数（即本年累计盈余），则进行后续如果可供分配的利润为正数（即本年累计盈余），则进行后续分配分配2.计提法定盈余公积金计提法定盈余公积金v只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取数数v根据现行有关法规规定，按照净利润的根据现行有关法规规定，按照净利润的1010计提法定盈余公积，计提法定盈余公积，按净利润的按净利润的5 5-10-10（具体提取比例由股东大会决议决定）提（具体提取比例由股东大会决议决定）提取法定盈余公益金，但法定盈余公积累计金额达到注册资本的取法定盈余公益金，但法定盈余公积累计金额达到注册资本的5050时，可以不提取时，可以不提取 3.计提任意盈余公积金计提任意盈余公积金4. 向股东（投资者）支付股利（分配利润）向股东（投资者）支付股利（分配利润）第一节第一节 公司收益分配公司收益分配二、股利分配二、股利分配v股利分配是指股份制企业向股东分派股利，是企股利分配是指股份制企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分业利润分配的一部分 具体内容包括：具体内容包括：v 日期的确定日期的确定v股利支付比率的确定股利支付比率的确定v股利支付形式的确定股利支付形式的确定v支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等 其中最主要的是确定股利的支付比率其中最主要的是确定股利的支付比率v请辨析以下几个常用的术语，并说明哪是请辨析以下几个常用的术语，并说明哪是增发股票，哪是股票股利？增发股票，哪是股票股利？v10派派0.8v10配配2v10送送3辨析以下几种常用的股市术语辨析以下几种常用的股市术语三、股利支付的方式三、股利支付的方式1.1.现金股利现金股利 以现金支付的股利，例如，每以现金支付的股利，例如，每1010股派股派2 2元等。元等。 2.2.财产股利财产股利 以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。支付给股东。3.3.负债股利负债股利 以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。v财产股利和负债股利在我国公司实务中很少使用，但财产股利和负债股利在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。并非法律所禁止。 4.4.股票股利股票股利 股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式，股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式，例如例如1010股送股送2 2股等。股等。主要的支付方式避免现金流出，避免缴纳所得税四、四、 股利支付的程序股利支付的程序 股份有限公司向股东支付股利，主要包括以下过程：股份有限公司向股东支付股利，主要包括以下过程：（1）股利宣告日）股利宣告日 即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期，公告中将即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期，公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期利支付日期（2）股权登记日）股权登记日：即有权领取股利的股东的资格登记截止日：即有权领取股利的股东的资格登记截止日期，也称为除权日期，也称为除权日（3）除权日：）除权日：即指领取股利的权利与股票相互分离的日期即指领取股利的权利与股票相互分离的日期v除权日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利除权日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利的权利v除权日开始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分除权日开始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分享股息和红利享股息和红利（4）股利支付日）股利支付日：即向股东发放股利的日期：即向股东发放股利的日期例例辽宁成大股份有限公司辽宁成大股份有限公司2000年年5月月28日发布股日发布股东大会决议，每东大会决议，每10股送股送6股，派发现金股，派发现金2元。股利元。股利宣告日为宣告日为2000年年5月月28日，股权登记日日，股权登记日2000年年6月月3日，除权日为日，除权日为2000年年6月月4日，红利派发日日，红利派发日为为2000年年6月月8日。日。即在即在2000年年6月月3日之前在公司股东名册上有名日之前在公司股东名册上有名的股东，有权利分享股利。的股东，有权利分享股利。6月月4日新购入的股票日新购入的股票不参加分红。不参加分红。6月月8日向股东发放股利。日向股东发放股利。v20世纪世纪90年代末，曾经流传着一个关于财富的故年代末，曾经流传着一个关于财富的故事和传说。事和传说。v据说，一位据说，一位美国美国老太太在二战后购买了老太太在二战后购买了5000美元美元的可口可乐的可口可乐股票股票，并将股票收藏于箱底。之后，并将股票收藏于箱底。之后，她便渐渐淡忘了此事。她便渐渐淡忘了此事。50年后，她突然从箱底翻年后，她突然从箱底翻出了几乎遗忘的可口可乐股票，抛售后，她竟意出了几乎遗忘的可口可乐股票，抛售后，她竟意外地获得了外地获得了5000万美元的收入。也就是说，万美元的收入。也就是说，50年间可口可乐股本扩张及股价增值，让这位幸运年间可口可乐股本扩张及股价增值，让这位幸运的美国老太太获得了的美国老太太获得了1万倍的收益。这是一个发万倍的收益。这是一个发生在美国的真实的故事。生在美国的真实的故事。 可口可乐公司简介可口可乐公司简介v可口可乐（可口可乐（Coca-Cola，也称，也称Coke）是从事不含）是从事不含酒精饮料的制造与销售的一家美国跨国公司。酒精饮料的制造与销售的一家美国跨国公司。1886年年5月，该公司成立于美国佐治亚州亚特兰月，该公司成立于美国佐治亚州亚特兰大市大市，至今已，至今已124岁了。岁了。v可口可乐公司是全世界最大的饮料公司，也是软可口可乐公司是全世界最大的饮料公司，也是软饮料销售市场的领袖和先锋，透过饮料销售市场的领袖和先锋，透过全球全球最大的分最大的分销系统，畅销世界超过销系统，畅销世界超过200个国家及地区，在世个国家及地区，在世界各地的合伙人多达界各地的合伙人多达90500个，饮料品种多达个，饮料品种多达2800种，每天为种，每天为15亿消费者提供服务，占全世亿消费者提供服务，占全世界软饮料市场的界软饮料市场的48%，其品牌价值已超过，其品牌价值已超过700亿亿美元，是世界第一品牌。美元，是世界第一品牌。v1950年年1月月26日，可口可乐在纽约证交所挂牌上日，可口可乐在纽约证交所挂牌上市，股票代码：市，股票代码：KO。现有雇员人数：。现有雇员人数：9万人；万人；v发展到发展到2007年末，年末，v公司的总股本：公司的总股本：23.12亿股；亿股；v流通股本：流通股本：21.87亿股；亿股；v总资产：总资产：432.69亿美元。亿美元。v净资产：净资产：217.44亿美元；亿美元；v净利润：净利润：59.81亿美元；亿美元；v每股收益：每股收益：2.59美元；美元；v2008年年9月底的每股净资产：月底的每股净资产：10.27美元；美元；v2010.3.20的股价：的股价： 54.57美元美元 可口可乐过去可口可乐过去90年股本扩张情况年股本扩张情况 v1919年年9月月5日日1996年年5月月1日，通过日，通过1次送红股及次送红股及9次股本分拆，可口可乐的总股次股本分拆，可口可乐的总股本扩大了本扩大了4608倍。具体扩张情况为：倍。具体扩张情况为：v1927年年4月月25日，送红股：日，送红股：1送送1，股本增至，股本增至1919年的年的2倍；倍；v1935年年11月月15日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为4股，股，股本增至股本增至1919年的年的8倍；倍；v1960年年1月月22日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为3股，股，股本增至股本增至1919年的年的24倍；倍；v1965年年1月月22日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为2股，股，股本增至股本增至1919年的年的48倍；倍；v1968年年5月月13日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至股，股本增至1919年的年的96倍；倍；v1977年年5月月9日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至股，股本增至1919年的年的192倍；倍；v1986年年6月月16日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为3股，股本增至股，股本增至1919年的年的576倍；倍；v1990年年5月月1日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至股，股本增至1919年的年的1152倍；倍；v1992年年5月月1日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至股，股本增至1919年的年的2304倍；倍；v1996年年5月月1日，股本分拆：每股分拆为日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至股，股本增至1919年的年的4608倍。倍。公司的分配政策公司的分配政策v股票分拆有两重意义：一是表明公司成长性好，股票分拆有两重意义：一是表明公司成长性好，业绩业绩增长快；二是通过股票分拆降低股价，有利增长快；二是通过股票分拆降低股价，有利于提高股票的流动性。然而，股票分拆是要有极于提高股票的流动性。然而，股票分拆是要有极强的盈利能力为前提的。强的盈利能力为前提的。v自自1950年上市以来，可口可乐始终坚持年上市以来，可口可乐始终坚持“按季分按季分红红”的原则，即便大比例分拆股票，但每年四次的原则，即便大比例分拆股票，但每年四次的派现分红，却从不间断。相比之下，的派现分红，却从不间断。相比之下，1996年以年以前，由于股本扩张频繁，而且扩张速度快，因此，前，由于股本扩张频繁，而且扩张速度快，因此，其间其间“按季分红按季分红”的派现的派现水平水平明显要低一些，但明显要低一些，但却一直是不断提高的。近十年来，可口可乐的现却一直是不断提高的。近十年来，可口可乐的现金分红更是不断上升。金分红更是不断上升。 近十年可口可乐按季分红一览（单位：美近十年可口可乐按季分红一览（单位：美元）元） 年年 度度 年度分红（合计）年度分红（合计） 每季分红（派现）每季分红（派现） 2008年年15.23.82007年年13.63.42006年年12.43.12005年年11.22.82004年年10.02.52003年年8.82.22002年年8.02.02001年年7.21.82000年年6.81.71999年年6.41.61998年年6.01.51997年年5.61.4表中数据数据是指每10股派现额（美元） 案案 例例 小小 结结v可口可乐上市可口可乐上市58年来，每年按季分红，同年来，每年按季分红，同时还将股本扩张了时还将股本扩张了4608倍；倍； v彰显了该公司强悍的盈利能力和发展能力彰显了该公司强悍的盈利能力和发展能力 第二节第二节 股利分配股利分配一、股利分配理论一、股利分配理论二、股利分配政策（决策）二、股利分配政策（决策） 股利分配作为财务管理的一部分，同样要股利分配作为财务管理的一部分，同样要考虑其对公司价值的影响。在股利分配对考虑其对公司价值的影响。在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在不同的公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点。观点。1.股利无关论（非主流理论）股利无关论（非主流理论）2.股利相关论（主流理论）股利相关论（主流理论）一、股利分配理论一、股利分配理论1.股利无关论股利无关论v基本假定：基本假定：(1) 不存在个人或公司所得税；不存在个人或公司所得税；(2) 不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；用）；(3)公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）；股利分配的影响）；(4) 公司的投资者和管理当局可相同地获得关于公司未来投公司的投资者和管理当局可相同地获得关于公司未来投资机会的信息。资机会的信息。又称为完全市场理论v基本观点基本观点(1)投资者并不关心公司股利的分配投资者并不关心公司股利的分配投资者对股利和资本利得并无偏好，即对于当期投资者对股利和资本利得并无偏好，即对于当期利益和长远利益并无偏好，送股和送红利没有区利益和长远利益并无偏好，送股和送红利没有区别。别。(2)股利的支付比率不影响公司的价值股利的支付比率不影响公司的价值既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余分配全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余分配比率并不影响公司的价值。比率并不影响公司的价值。2.股利相关论股利相关论股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值是有影响的。值是有影响的。v影响股利分配的因素有：影响股利分配的因素有：(1)法律因素法律因素(2)股东因素股东因素(3)公司的因素公司的因素(4)其他因素其他因素(1)法律因素法律因素v资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。发放股利。v企业积累：规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈企业积累：规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金。余公积金。v 净利润：规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发净利润：规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。放股利，以前年度亏损必须足额弥补。v 超额累积利润：由于股东接受股利交纳的所得税高于其超额累积利润：由于股东接受股利交纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。将被加征额外税额。例如我国个人股票所得税为例如我国个人股票所得税为20%，每收到，每收到1元现金，元现金，缴纳缴纳20%所得税。而不派发股利，使股票价值升高，投所得税。而不派发股利，使股票价值升高，投资者卖出股票变现时不缴纳所得税，只缴纳印花税，支付资者卖出股票变现时不缴纳所得税，只缴纳印花税，支付手续费。手续费。(2)股东因素股东因素v稳定的收入和避税。稳定的收入和避税。一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利；另一方面，一些高股利收入的股东又出于避税的考股利；另一方面，一些高股利收入的股东又出于避税的考虑（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税），往虑（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税），往往反对公司发放较多的股利。往反对公司发放较多的股利。v控制权的稀释。控制权的稀释。公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权。的控制权。(3)公司的因素公司的因素v盈余的稳定性盈余的稳定性v资产的流动性资产的流动性v举债能力举债能力v投资机会投资机会(4)其他因素其他因素v债务合同约束债务合同约束 案例：用友软件的高派现股利政策案例：用友软件的高派现股利政策v用友软件股份有限公司于用友软件股份有限公司于20012001年年5 5月月1818日上市日上市, , 上市上市当日开盘价就为每股当日开盘价就为每股7676元元, , 已经比发行价每股已经比发行价每股36.6836.68元高出元高出2 2倍有余倍有余, , 当日最高更是创下了每股当日最高更是创下了每股100100元的辉元的辉煌价格煌价格, , 并以每股并以每股9292元报收元报收, , 创出中国股市新股上市创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。首日最高的收盘价。v20022002年年4 4月月2828日日, , 用友软件再次吸引了人们的眼球用友软件再次吸引了人们的眼球股东大会审议通过股东大会审议通过20012001年度分配方案为年度分配方案为1010股派股派6 6元元( (含税含税) )。刚刚上市一年即大比例分红。刚刚上市一年即大比例分红, , 一时之间市场一时之间市场上众说纷纭上众说纷纭, , 董事长王文京更是由于其大股东的地位董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心成为漩涡中心, , 因为按照王文京对用友软件的持股比因为按照王文京对用友软件的持股比例推算例推算, , 他可以从这次股利派现中分得他可以从这次股利派现中分得33123312万元万元! !v究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的下酝酿出炉的, , 出于什么样的目的出于什么样的目的, , 是否符合用友软是否符合用友软件的企业发展思路件的企业发展思路, , 是否具有大股东套现的嫌疑呢是否具有大股东套现的嫌疑呢? ?v支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，存在此消彼涨的关系。存在此消彼涨的关系。v所以，股利分配既决定给股东分配多少红所以，股利分配既决定给股东分配多少红利，也决定有多少净利留在企业。利，也决定有多少净利留在企业。v减少股利分配，会增加保留盈余，减少外减少股利分配，会增加保留盈余，减少外部融资需求，因此股利决策也是内部融资部融资需求，因此股利决策也是内部融资决策。决策。 二、股利分配政策与内部筹资二、股利分配政策与内部筹资1、股利分配政策的种类、股利分配政策的种类（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策（二）固定股利额政策（二）固定股利额政策（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策（五）股利再投资计划（五）股利再投资计划 ( (六六) ) 股票回购计划股票回购计划v剩余股利政策是将股利的分配与公司的资金结构剩余股利政策是将股利的分配与公司的资金结构联系起来，即根据公司的最佳资本结构测算出公联系起来，即根据公司的最佳资本结构测算出公司投资所需要的权益资本数额，先从盈余中预留司投资所需要的权益资本数额，先从盈余中预留然后将剩余的盈余作为股利给所有者进行分配。然后将剩余的盈余作为股利给所有者进行分配。v优点：保持理想的资本结构，优点：保持理想的资本结构，并使得资金供求相并使得资金供求相 等，等，使加权平均资本成本最低，使加权平均资本成本最低，提高企业提高企业 价值价值v缺点：缺点：股利政策不稳定，不利于股价稳定股利政策不稳定，不利于股价稳定如企如企 业每年的盈利变化、投资机会变化。业每年的盈利变化、投资机会变化。（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 例例西施公司西施公司2008年提取了公积金、公益金后的年提取了公积金、公益金后的税后净利为税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资万元，第二年的投资计划所需资金金800万元。公司的最佳资本结构为权益资本占万元。公司的最佳资本结构为权益资本占60%、债务资本占、债务资本占40%，那么，按照最佳资本，那么，按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：为： 80060%480（万元）（万元）公司当年全部可用于分配股利的盈余为公司当年全部可用于分配股利的盈余为600万元，万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额即为：利额即为： 600480=120（万元）（万元）采用剩余股利政策的理论基础是建立在采用剩余股利政策的理论基础是建立在股利与公股利与公司的价值无关司的价值无关的基础上，保持公司最佳的资金结的基础上，保持公司最佳的资金结构，使公司资金成本达到最低，从而使公司的价构，使公司资金成本达到最低，从而使公司的价值达到最大。值达到最大。v指公司支付给股东的现金股利不随公司税后利润的多少而指公司支付给股东的现金股利不随公司税后利润的多少而调整，即公司定期支付固定的股利额。调整，即公司定期支付固定的股利额。v优点优点: 1.可使公司树立良好的市场形象，有利于公司股可使公司树立良好的市场形象，有利于公司股 票价格的稳定，增加投资者的投资信心。票价格的稳定，增加投资者的投资信心。 2.有利于投资者。投资者可以预先根据公司的股有利于投资者。投资者可以预先根据公司的股 利水平安排支出，从而降低了投资风险，而当公司利水平安排支出，从而降低了投资风险，而当公司 股利较丰厚时，则股票价格会大幅提高。股利较丰厚时，则股票价格会大幅提高。v缺点缺点: 1.固定股利对企业来说是一种必需开支的固定股利对企业来说是一种必需开支的“固定费固定费 用用”， 增加企业风险增加企业风险 2.股利的支付与公司盈余相脱节。当公司盈余较低股利的支付与公司盈余相脱节。当公司盈余较低 时仍需支付固定的股利额，这会导致公司资金紧时仍需支付固定的股利额，这会导致公司资金紧 张，财务状况恶化。张，财务状况恶化。（二）固定股利额政策（二）固定股利额政策v指公司预先确定一个股利占净利润的比率，并且长期按此指公司预先确定一个股利占净利润的比率，并且长期按此比率支付股利的政策。公司每年支付的股利会随其净利润比率支付股利的政策。公司每年支付的股利会随其净利润额的多少而波动，从而使股利支付额不稳定，公司支付股额的多少而波动，从而使股利支付额不稳定，公司支付股利后剩余部分作为公司的留存收益，用于公司投资。利后剩余部分作为公司的留存收益，用于公司投资。v优点优点：股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈：股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈 多分、少盈少分、不盈不分的原则，股东与企业多分、少盈少分、不盈不分的原则，股东与企业 共担风险、共享收益。共担风险、共享收益。v缺点：缺点：1.股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不 稳定，造成公司经营不稳定的印象。稳定，造成公司经营不稳定的印象。 2.不能像剩余股利政策那样能够保持相对较低的不能像剩余股利政策那样能够保持相对较低的 资金成本资金成本（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策v该政策下，公司一般情况下每年支付固定的、数额较低的该政策下，公司一般情况下每年支付固定的、数额较低的股利，在盈利多的年份，再根据实际情况向股东支付额外股利，在盈利多的年份，再根据实际情况向股东支付额外股利。但额外股利并不固定，不意味着公司永久地提高了股利。但额外股利并不固定，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。规定的股利率。v这种股利支付政策是介于固定股利支付政策与变动股利政这种股利支付政策是介于固定股利支付政策与变动股利政策之间的一种折衷政策，具有较大的灵活性，可以使投资策之间的一种折衷政策，具有较大的灵活性，可以使投资者接受正常的较低股利。者接受正常的较低股利。 （四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策（五）股利再投资计划（五）股利再投资计划 企业自动使用股东的现金股利购买公司多余的企业自动使用股东的现金股利购买公司多余的股票。股票。v优点：优点：1.适宜高收入、不需现金的投资者；适宜高收入、不需现金的投资者； 2.无需支付新股发行费用；满足企业内部无需支付新股发行费用；满足企业内部 筹资需要。筹资需要。v缺点：不适宜需要现金股利的投资者。缺点：不适宜需要现金股利的投资者。 使用剩余现金或发行债券的收入，回购股东手使用剩余现金或发行债券的收入，回购股东手中的股票，库存回购股票，变相发放股利。中的股票，库存回购股票，变相发放股利。优点优点: :1.减少股数，提高减少股数，提高EPSEPS，推动股价上升或维，推动股价上升或维 持合理价格；持合理价格； 2.提高负债比例，改变资本结构提高负债比例，改变资本结构 3.公公众认为是好信号，因为管理者认为其股众认为是好信号，因为管理者认为其股 价被低估价被低估 4.投投资者具有灵活性，可选择持股或卖出资者具有灵活性，可选择持股或卖出 5.有利于实现管理者长期的股利政策目标，有利于实现管理者长期的股利政策目标， 防止股价波动防止股价波动( (六六) )股票回购计划股票回购计划股票回购计划示例股票回购计划示例v假设某公司股本为假设某公司股本为10 00010 000万股，全部为可流通股，每年利万股，全部为可流通股，每年利润为润为3 0003 000万元，全部派发为红利，银行一年期贷款利率万元，全部派发为红利，银行一年期贷款利率为为10%10%，股价为，股价为2.502.50元。公司股权融资成本为元。公司股权融资成本为12%12%，高于银，高于银行利率行利率10%10%。v股权融资成本仍高于银行利率，在这种情况下，公司进行股权融资成本仍高于银行利率，在这种情况下，公司进行回购仍是有利可图的，可以降低融资成本，提高每股税后回购仍是有利可图的，可以降低融资成本，提高每股税后利润。利润。v若公司用银行贷款若公司用银行贷款75007500万来回购万来回购 30%30%的公司股票，相应的利息的公司股票，相应的利息为为75007500* *10%=75010%=750万，如不考虑税收因素，则公司利润变为万，如不考虑税收因素，则公司利润变为22502250万元，公司股本变为万元，公司股本变为7 0007 000万股，每股利润上升为万股，每股利润上升为0.3210.321元，较元，较回购前的回购前的0.30.3元上升元上升0.0210.021元。如考虑税收，每股利润为元。如考虑税收，每股利润为0.3480.348，上升上升0.0480.048 元。元。v （一）股利支付的限制（一）股利支付的限制v1债券契约债券契约v2资本损害条款资本损害条款v3现金的充裕性现金的充裕性v（二）投资机会（二）投资机会v（三）不同资金来源的可用性（三）不同资金来源的可用性v1发行普通股的成本发行普通股的成本v2负债融资的能力负债融资的能力v3控制权的维持控制权的维持v（四）普通股必要收益率（四）普通股必要收益率2 2、影响股利分配政策的主要因素、影响股利分配政策的主要因素重新聚焦用友软件重新聚焦用友软件重新聚焦用友软件重新聚焦用友软件用友软件股改方案用友软件股改方案 v年月日，用友软件在公司会议室年月日，用友软件在公司会议室召开现场股权分置改革相关股东会议，合并网络召开现场股权分置改革相关股东会议，合并网络投票情况，以赞成率高票通过对价方投票情况，以赞成率高票通过对价方案。案。 v用友软件的对价方案为流通股东每股获送用友软件的对价方案为流通股东每股获送股，与同行业、同地区和同类型公司对比，该对股，与同行业、同地区和同类型公司对比，该对价都处于较高水平，基本达到甚至超过市场预期价都处于较高水平，基本达到甚至超过市场预期v该方案充分考虑了流通股股东利益，并兼顾了非该方案充分考虑了流通股股东利益，并兼顾了非流通股股东利益，表达了非流通股股东的流通股股东利益，表达了非流通股股东的诚意诚意，实现了流通股股东与非流通股股东利益双赢实现了流通股股东与非流通股股东利益双赢三、股票股利与股价三、股票股利与股价 1、股票股利、股票股利股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利不直接增加股东的财富，不导致公司资金的流出或负股利不直接增加股东的财富，不导致公司资金的流出或负债的增加，同时也不增加公司的财产，但是会引起所有者债的增加，同时也不增加公司的财产，但是会引起所有者权益各项目的结构发生变化。权益各项目的结构发生变化。例例曹操公司发放股票股利前股东权益如下：曹操公司发放股票股利前股东权益如下：普通股（面额普通股（面额1元，已发行元，已发行400000股）股） 400000元元资本公积资本公积 600000元元未分配利润未分配利润 3000000元元股东权益合计股东权益合计 4000000元元该公司宣布发放该公司宣布发放10%的股票股利，即发放的股票股利，即发放40000股普通股股票，并规定现有股东每持股普通股股票，并规定现有股东每持10股可股可得得1股新发放股票。若该股票当时市价股新发放股票。若该股票当时市价10元，随着元，随着股票股利的发放，需从股票股利的发放，需从“未分配利润未分配利润”项目划转项目划转出的资金为：出的资金为： 1040000010%400000（元）（元）由于股票面额（由于股票面额（1元）不变，发放元）不变，发放40000股，股，普通股只应增加普通股只应增加“普通股普通股”项目项目4万元，其余的万元，其余的36万元（万元（40000040000）应作股票溢价转至）应作股票溢价转至“资本资本公积公积”项目，而公司股东权益总额保持不变。项目，而公司股东权益总额保持不变。v发放股票股利后，公司股东权益各项目如下：发放股票股利后，公司股东权益各项目如下：普通股（面值普通股（面值1元，已发行元，已发行440000股）股） 440000元元资本公积资本公积 960000元元未分配利润未分配利润 2600000元元股东权益合计股东权益合计 4000000元元即公司从未分配利润中拿出万元，发放股票股利，即公司从未分配利润中拿出万元，发放股票股利，增加了普通股万元，其余的万元进入资本公积。增加了普通股万元，其余的万元进入资本公积。2.对股东来讲，股票股利的意义对股东来讲，股票股利的意义(1)如果公司在发放股票股利后发放现金股利，股东会如果公司在发放股票股利后发放现金股利，股东会因为所持股数的增加而得到更多的现金。因为所持股数的增加而得到更多的现金。(2)股东得到股票价值相对上升的好处，即填权好处。股东得到股票价值相对上升的好处，即填权好处。(3)稳定住股价甚至导致股价上升。稳定住股价甚至导致股价上升。 (4)股东可以获得纳税上的好处，因为现金红利需上股东可以获得纳税上的好处，因为现金红利需上20%所得税所得税 3.对公司来讲，股票股利的意义对公司来讲，股票股利的意义(1)发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须支付现金，这使公司留存了大量现金，便于进行支付现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。再投资，有利于公司长期发展。(2)在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，吸引更多的投资者。利可以降低每股市价，吸引更多的投资者。 4、股票股利对股价的影响、股票股利对股价的影响这种方式不会改变股东的持股比例，也不增减股这种方式不会改变股东的持股比例，也不增减股票的含金量，但却有可能提高股票投资者的经济票的含金量，但却有可能提高股票投资者的经济效益。效益。例例某只股票在股权登记日的收盘价为某只股票在股权登记日的收盘价为15元，拟定元，拟定的分配方案为每股送的分配方案为每股送0.8股，计算除权价。股，计算除权价。除权价股权登记日的收盘价除权价股权登记日的收盘价/（1每股送股率）每股送股率） 15/（10.8） 8.33（元）（元） 公司股价上涨幅度不大时，可以通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内 v该股票除权日的开盘价理论上就由该股票除权日的开盘价理论上就由15元降到元降到8.33元，股东如果需要现金，可以通过卖出股票获得元，股东如果需要现金，可以通过卖出股票获得v如果该股票的股价由如果该股票的股价由8.33继续上涨，称为股价填继续上涨，称为股价填权。虽然绝对股价下降，但相对股价上升，如果权。虽然绝对股价下降，但相对股价上升，如果上升至上升至15元，则称填满权元，则称填满权v如果该股票的股价由如果该股票的股价由8.33元下降，则称作股价贴元下降，则称作股价贴权权 现金股利决策现金股利决策 1、现金的充裕程度、现金的充裕程度（1）留存收益）留存收益 （2）每股经营性现金）每股经营性现金（3）利润的经营性现金含量）利润的经营性现金含量2、盈利能力、盈利能力（1）主营业务利润率）主营业务利润率 （2）净利润率）净利润率（3）ROE和和ROA （4）盈利的稳定性）盈利的稳定性3、投资机会、投资机会（1）投资项目的收益率（）投资项目的收益率（IRR） （2）投资项目所需资金）投资项目所需资金 4、负债程度和流动性、负债程度和流动性（1）总资产负债率（）总资产负债率（2）权益负债比）权益负债比 （3）流动比率）流动比率中国上市公司现金股利支付率的影响因素中国上市公司现金股利支付率的影响因素1 1、ROA(ROA(总资产收益率）与股利支付率成正比，总资产收益率）与股利支付率成正比，ROAROA越高，越高，派现越多，反之越少。派现越多，反之越少。 ROAROA最高的最高的100100家上市公司，平均股利支付率大于家上市公司，平均股利支付率大于20%20%；ROAROA最小的最小的100100家上市公司，平均股利支付率小于家上市公司，平均股利支付率小于10%10%。 ROAROA最高的最高的1010个行业，平均股利支付率大于个行业，平均股利支付率大于18%18%；ROAROA最小的最小的1010个行业，平均股利支付率小于个行业，平均股利支付率小于15%15%。2 2、毛利率高，应收帐款少，现金充裕，负债、毛利率高，应收帐款少，现金充裕，负债率低，结果派现高。率低，结果派现高。 最为典型的行业是“运输基础设施”：主营业务利润率55.7%（行业第1）；ROA6.08%（行业第6）；应收帐款占总资产比重3.29%（行业最低）；有息负债率21.7%（行业第3低），其股利支付率最高28.33%（行业第1）。 行 业 股利 行 业 主营业务 行 业 ROA 行 业 负债率 行 业 净利润 支付率 利润率 现金含量运输基设