2022年财务管理基础知识概论0003 .docx

_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 第九章 资本成本和资本结构本章是比较重要的章节,这一章对资本成本的运算是一个基础,这个基础包括和第五章项目投资可以结合,而且可以和第十章企业价值评估相综合；本章今年教材变化较大；第一节 资本成本一、资本成本的概述（一）什么是资本成本资本成本是一种机会成本,指公司以现有的资产获得的,符合投资人期望的最小收益率；也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率；（二）打算资本成本高低的因素 资本成本影响因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模；二、个别资本成本（一）资本成本 1.筹资费用（包括发行费、手续费等）特点：一次支付,在使用过程中不再支付,跟使用资金的长短没有必定的联系；2.用资费用（如利息、股利等）特点：在使用过程中支付,使用时间越长,支付的越多；个别资本成本是指各种资原来源的成本,（二）债务成本 债务成本分为两种情形：1.满意特别条件包括债务成本、 留存收益成本和一般股成本等；特别条件是指平价发行、筹资费为 0 税前的债务成本 =利息率税后的债务成本 =利息率 ×（1-所得税）例 1：假设某长期债券的总面值为 100 万元,平价发行,期限为 3 年,票面年利率为11%,每年付息,到期一次仍本；就该债务的税前成本为：kd=11% 税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（1-税率）只有在平价发行、无手续费的情形下,简便算法才是成立的；2.一般情形下,是求贴现率的过程例 2：续前例,假设手续费为借款金额100 万元的 2%,就税前债务成本为：例 3：续前例,假设所得税税率t=30%,税后债务成本为K dtKdt=K d×（1-t）=11.8301 ×（1-30%）=8.2811% _精品资料_ 这种算法是不精确的,由于可以抵税的是利息额,而不是折现率；债务价格（溢价或折第 1 页,共 17 页- - - - - - -_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 价）和手续费率都会影响折现率的运算,但与利息抵税无关；只有在平价发行、无手续费的情形下,简便算法才是成立的；更正式的算法是：例 4：续前例：假设所得税率 t=30%：例 6：续前例,假设该债券折价发行,总价为 95 万元：（二）一般股成本这里的一般股指企业新发行的一般股；运算公式为：1.股利增长模型法股利增长模型法-假定收益以固定的年增长率递增；运算公式为：2.资本资产定价模型法资本资产定价模型法-依据 "资本资产定价模型" 公式运算：KS=RS=RF+（Rm-RF）3.风险溢价法KS=K b+RPC一般某企业一般股风险溢价对其自己发行的债券来讲,大约在 3%5%之间, 当市场利率达到历史性高点时,风险溢价通常较低,在 3%左右；当市场利率处于历史性低点时,风险溢价通常较高,在 5%左右；而通常的情形下,接受 4%的平均风险溢价；（三）留存收益成本三、加权平均资本成本_精品资料_ 加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本；一般是以各种资本占全部资本的比重第 2 页,共 17 页- - - - - - -_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 为权数,对个别资金成本进行加权平均确定的,其运算公式为：式中： K w- 加权平均资本成本；K j-第 j 种个别资金成本；W j 第 j 种个别资金占全部资金的比重（权数）；运算个别资金占全部资金的比重时,可分别选用账面价值、市场价值、 目标价值权数来运算；例题 11ABC 公司正在着手编制明年的财务方案,公司财务主管请你帮助运算其加权资本成本；有关信息如下：（l）公司银行借款利率当前是 10%,明年将下降为 8.93%；（2）公司原有债券本年末即将到期 ,假如公司按 850 元发行面值为 1000 元,票面利率为 8%,期限为 5 年,分期付息的公司债券 ,发行成本为市价的 4%；（3）公司一般股面值为 l 元,本年派发觉金股利 0.35 元,股票获利率为 6.36%,估量每股收益增长率维护 7%,并保持 25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款 150 万元长期债券 650 万元一般股 400 万元保留盈余 420 万元（5）公司所得税率为 40%；（6）公司一般股预期收益的标准差为 4.708,整个股票市场组合收益的标准差为 2.14,公司一般股与整个股票市场间的相关系数为 0.5,；（7）当前国债的收益率为 5.5%,整个股票市场上一般股组合收益率为 13.5%；要求：（运算时单项资本成本百分数保留 2 位小数）（l）运算银行借款的税后资本成本；答案：银行借款成本 =8.93%× （1-40%） =5.36% （2）运算债券的税后成本；答案：设债券成本为 K, 850× （1-4%）=1000× 8%× （1-40%）×（P/A,K,5 ） +1000× （P/S,K,5）816=48× （P/A,K,5 ）+1000× （P/S,K,5）设利率为 10%：48×（P/A,10%,5 ）+1000× （P/S,10%,5）=48× 3.7908+1000× 0.6209=802.86 设利率为 9%：48×（P/A,9%,5 ）+1000× （P/S,9%,5）=48× 3.8897+1000×0.6499=836.61 （k-9%）/（10%-9% ）=（816-836.61）（ 802.86-836.61 ）K=9.61% （3）分别使用股票股利估价模型（评判法）和资本资产定价模型估量内部股权资本成本,并运算两种结果的平均值作为内部股权成本；答案：一般股成本和保留盈余成本股票市价 =0.35/6.36%=5.5 元 /股股利增长模型 =（D 1/P0）+g=0.35 ×（1+7%）/5.5+7% =6.81%+7%=13.81% 资本资产定价模型：_精品资料_ - - - - - - -第 3 页,共 17 页_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 公司股票的 =rJM× J/ M=0.5 ×（4.708/2.14）=1.1 股票的预期酬劳率 =5.5%+1.1× （13.5%-5.5% ） =5.5%+8.8%=14.3% 一般股平均成本 =（13.8%+14.3% ）/2=14.05% （4）假如仅靠内部融资增加资金总额,明年不增加外部融资规模,运算其加权平均的资本成本；答案：保留盈余数额：由于：股利支付率 =每股股利 /每股收益25%=0.35/ 每股收益明年每股净收益 =（0.35/25% ）×（1+7%）=1.498（元 /股）估量明年留存收益增加=1.498×400×（1-25%） =449.4 保留盈余数额 =420+449.4=869.4 （万元）运算加权平均成本：项目 金额 占百分比 单项成本 加权平均银行借款 150 7.25% 5.36% 0.39%长期债券 650 31.41% 9.61% 3.02%一般股 400 19.33% 14.05% 2.72%保留盈余 869.4 42.01% 14.05% 5.90%合计 2069.4 100% 12.03%例题 10：假设你是 F 公司的财务顾问；该公司是目前国内最大的家电生产企业,已经在上海证券交易所上市多年；该公司正在考虑在北京建立一个工厂,生产某一新型产品,公司治理层要求你为其进行项目评判；F 公司在 2 年前曾在北京以 500 万元购买了一块土地,原准备建立北方区配送中心,后来由于收购了一个物流企业,解决了北方地区产品配送问题,便取消了配送中心的建设项目；公司现方案在这块土地上兴建新的工厂,目前该土地的评估价值为 800 万元；估量建设工厂的固定资产投资成本为1000 万元；该工程将承包给另外的公司,工程款在完工投产时一次付清,即可以将建设期视为零；另外,工厂投产时需要营运资本 750 万元；该工厂投入运营后, 每年生产和销售 30 万台产品, 售价为 200 元/台,单位产品变动成本 160元；估量每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和治理费用）400 万元；由于该项目的风险比目前公司的平均风险高,加权平均税后资本成本高出 2 个百分点；治理当局要求项目的酬劳率比公司当前的该公司目前的资原来源状况如下：负债的主要项目是公司债券,该债券的票面利率为6%,每年付息, 5 年后到期,面值 1000 元/张,共 100 万张,每张债券的当前市价 959 元；全部者权益的主要项目是一般股,流通在外的一般股共 10000 万股,市价 22.38 元/股,贝他系数 0.875；其他资原来源项目可以忽视不计；当前的无风险收益率 5%,预期市场风险溢价为 8%；该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集,并可以忽视债券和股票的发行费用；公司平均所得税率为 24%；新工厂固定资产折旧年限平均为 8 年（净残值为零） ；土地不提取折旧；该工厂 （包括土地） 在运营 5 年后将整体出售,估量出售价格为 600 万元；假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回；解题所需的复利系数和年金现值系数如下：_精品资料_ 利率（ n=5）6%7%8%9%10%11%12%13%第 4 页,共 17 页复利现值系数0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428- - - - - - -_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 年金现值系数4.21244.10023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：（1）运算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价运算）；（2）运算项目评判使用的含有风险的折现率；（3）运算项目的初始投资（零时点现金流出）；（第五章已经讲解）（4）运算项目的年经营现金净流量（第五章已经讲解）（5）工厂在 5 年后处置时的税后现金净流量（第五章已经讲解）（6）项目的净现值； （2022 年,15 分）答案：（1）设税后债券资本成本为 i 959=1000× 6%× （1-24%）（P/A ,i,5）+1000× （P/S, i,5）959=45.6+1000× （P/S,i,5）设 I=5%, 45.6 ×（P/A ,5%,5）+1000× （P/S,5%,5） =45.6×4.3295+1000× 0.7835=980.93 设 I=6%, 45.6 ×（P/A ,6%,5）+1000× （P/S,6%,5） =45.6×4.2124+1000× 0.7473=939.39 利用内插法：（i-5%）（ 6%-5% ）=（959-980.93）/（939.39-980.93）=5.53% 股票资本成本 =5%+0.875× 8%=12% 资本结构权数：负债价值 =959× 100=95900 万元 股权价值 =22.38×10000=223800 万元 总价值 =319700 万元 负债比重 =95900/319700=30% 权益资金比重 =70% 加权资本成本 =5.53%× 30%+12% 70%=10.06% （2）项目评判使用的含有风险的折现率 =目前加权平均资本成本 +项目风险溢价 =10.06%+2%=12.06% （6）项目的净现值 =733× （P/A,12.06%,5 ）+1416× （P/S,12.06%,5）-2478 =733× 3.5994+1416×0.5659-2478 =961.67（万元）其次节 财务杠杆一、经营风险与财务风险经营风险是指企业因经营上的缘由而导致利润变动的风险；影响企业经营风险的主要因 素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的才能、固定成本的比重；财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险；本比率的高低；二、经营杠杆系数 EBIT=P× Q-V× Q-F= （P-V）×Q-F 影响企业财务风险的是债务资固定成本和变动成本的特点,固定成本的总额是不变的,而变动成本的单位数额是不变的；_精品资料_ 由于存在固定的成本F,会使得销量较小变动,引起息税前利润较大的变动；第 5 页,共 17 页- - - - - - -_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 到底销量变动一倍,息税前的利润会变动多少倍？财务治理用经营杠杆系数来衡量经 营杠杆作用的程度；（一）经营杠杆系数运算企业经营风险的大小经常使用经营杠杆来衡量,经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表 示,它是息前税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率；其运算公式为：式中： DOL- 经营杠杆系数； EBIT- 息前税前盈余变动额；EBIT- 变动前息前税前盈余； Q- 销售变动量；Q- 变动前销售量；EBIT 0=（P-V）×Q-F EBIT 1=（P-V）×Q1-F EBIT= （P-V ）× Q 手写板 09-0203 DOL= （ EBIT/EBIT ）/（ Q/Q）=（P-V）× Q/ EBIT/ （ Q/Q）DOL= （ EBIT/EBIT ）/（ Q/Q）=（P-V）× Q/ EBIT/ （ Q/Q）=Q （P-V） /EBIT 为了便于应用,经营杠杆系数可通过销售额和成原来表示；其又有两个公式：（二）经营杠杆系数表达的问题 P234 1.在固定成本不变的情形下,经营杠杆系数说明白销售额增长（削减）所引起利润增长（削减）的幅度；2.在固定成本不变的情形下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风险也就越小；反 之,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大；3.影响因素把握三个方面：1.定义公式： DOL=EBIT 变动率 /Q 变动率 2.运算公式 =M/ （M-F ）=1/1-F/M 3.结论_精品资料_ - - - - - - -第 6 页,共 17 页_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 动；销量和单价与经营杠杆系数反向变动,固定成本和单位变动成本与经营杠杆系数同向变三、财务杠杆系数 EPS=（EBIT-I ）×（1-T）-D 优/N 利息 I 是固定,优先股利也是固定的,假如想增加每股收益,关键是增加息税前利润；假如提高 EBIT ,其余不变,会使得息税前利润的较小变动,引致每股收益较大的变动,这 个作用称为财务杠杆作用；（一）财务杠杆系数的运算 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示；财务杠杆系数越大,表示财务杠杆作用 财务杠杆系数越小,说明财务杠杆作用越小,财务风险也就越小；越大,财务风险也就越大；财务杠杆系数的运算公式为：式中： DFL- 财务杠杆系数； EPS-一般股每股收益变动额；EPS-变动前的一般股每股收益； EBIT- 息前税前盈余变动额；EBIT- 变动前的息前税前盈余；上述公式仍可以推导为：式中： I-债务利息；d-优先股息；EPS0= （EBIT-I ）×（1-T）-D 优/N EPS1= （EBIT 1-I）×（1-T） -D 优/N EPS= EBIT/ （1-T ）/N DFL= EBIT× （1-T ）/N/EPS/ （ EBIT/EBIT ）=EBIT× （1-T）/N/ （EBIT-I ）×（1-T ）-D 优/N =EBIT/ EBIT-I-D 优/（1-T）（二）财务杠杆系数说明的问题 1.财务杠杆系数说明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度；2.在资本总额、息前税前盈余相同的情形下,负债比率越高,财务杠杆系数越高,财务 风险越大,但预期每股盈余（投资者收益）也越高；DFL=EBIT/EBIT-I-B/（1-T ） 存在财务杠杆的放大作用的前提必需要有固定的利息负担或优先股息；_精品资料_ 在其他因素不变的情形下：利息变大或优先股利变大,财务杠杆系数会变大,财务风第 7 页,共 17 页险也会变大；假如EBIT 变大,那么财务杠杆系数就变小,财务风险也会变小；表 9-1单位：元ABC- - - - - - -_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 一般股本2 000 000 1 500 000 1 000 000 20 000 15 000 10 000 发行股数0 500 000 1 000 000 债务（利率8%）2 000 000 2 000 000 2 000 000 资本总额200 000 200 000 200 000 息前税前盈余0 40 000 80 000 债务利息200 000 160 000 120 000 税前盈余66 000 52 800 39 600 所得税（税率33%）134 000 107 200 80 400 税后盈余1 1.25 1.67 财务杠杆系数6.7 7.15 8.04 每股一般股收益200 000 200 000 200 000 息前税前盈余增加0 40 000 80 000 税前盈余400 000 360 000 320 000 所得税（税率33%）132 000 118 800 105 600 税后盈余268 000 241 200 214 400 每股一般股收益13.416.0821.44DEL B=20/ （20-4）=1.25 DEL B= （ 16.08-7.15） /100%=1.25 DEL=1.25 EPS0=7.15 假如估量 EBIT 增加 100%,每股收益 EPS1 是多少？EPS1=7.15 ×（1+125%）=16.08 四、总杠杆系数 DOL=EBIT 变动率 /Q 变动率 DEL=EPS 变动率 / EBIT 变动率 二者的乘积说明销量变动会引起每股收益多大的变动,称为总杠杆；（一）总杠杆系数的运算：通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用；可用总杠杆系数表示,它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积,其计 总杠杆的作用程度,算公式为：（二）总杠杆作用的意义：（1）能够估量出销售额变动对每股收益造成的影响；（2）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系,即为了达到某一总杠杆系数,经营 杠杆和财务杠杆可以有许多不同的组合；_精品资料_ 例题 21 某公司目前年销售额10000 万元,变动成本率70%,全部固定成本和费用为第 8 页,共 17 页- - - - - - -_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 2022 万元,总优先股股息24 万元,一般股股数为2022 万股,该公司目前总资产为5000 万元,资产负债率 40%,目前的平均负债利息率为 8%,假设所得税率为 40%；该公司拟转变 经营方案,追加投资 4000 万元,估量每年固定成本增加 500 万元,同时可以使销售额增加20%,并使变动成本率下降至 60%；该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营方案的标准；要求：（1）运算目前的每股收益、利息保证倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆 答案：目前情形：目前净利润 =10000-10000 × 70%-2022× （1-40%）=600 万元 目前全部者权益 =5000× （1-40%）=3000 万元 目前负债总额 =2022 万元 目前每年利息 =2022× 8%=160 万元 目前每年固定成本 =2022-160=1840 万元 每股收益 =（600-24）/2022=0.29 元/股 息税前利润 =10000-10000× 70%-1840=1160 万元 利息保证倍数 =1160/160=7.25 1.全部固定成本费用 2022 （1）固定成本 1840 （2）利息 160 经营杠杆 =10000-10000 × 70%/10000-10000 × 70%-1840=3000/1160=2.59 财务杠杆 =1160/1160-160-24/ （1-40%）=1.21 总杠杆 =2.59×1.21=3.13 （2）所需资金以追加股本取得,每股发行价2 元,运算追加投资后的每股收益、利息保证倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆,判定应否转变经营方案；答案：追加股本方案：增资后的净利润 =10000× 120%× （1-60%）-（2022+500 ） ×（1-40%）=1380（万元）每股收益 =（1380-24）/（2022+2022 ）=0.34 元/股 息税前利润 =12022× （ 1-60%）-（1840+500 ）=2460（万元）利息保证倍数 =2460/160=15.375 经营杠杆 =12022× （1-60%）=4800/2460=1.95 财务杠杆 =2460/ （2460-160-24/（1-40%）=1.09 总杠杆 =1.95×1.09=2.13 由于每股收益增加,总杠杆系数降低,所以,应转变经营方案（3）所需资金以 10%的利率借入,运算追加投资后的每股收益、利息保证倍数、经营 杠杆、财务杠杆和总杠杆,判定应否转变经营方案；答案：借入资金方案：每年增加利息费用 =4000× 10%=400（万元）每股收益 =10000× 120%× （1-60%）-（2022+500+400 ）×（1-40%）-24/2022=0.56 元/股 息税前利润 =12022× （ 1-60%）-（1840+500 ）=4800-2340=2460 （万元）利息保证倍数 =2460/（400+160）=4.39 经营杠杆 =（12022× 40%）/12022 ×40%-（1840+500）=4800/2460=1.95 财务杠杆 =2460 万 /2460- （400+160）-24/（1-40%） =1.32 _精品资料_ - - - - - - -第 9 页,共 17 页_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 总杠杆 =1.95×1.32=2.57 由于每股收益增加,总杠杆系数降低,所以,应转变经营方案（4）如不考虑风险,两方案相比,哪种方案较好；答案：如不考虑风险,应当接受每股收益高的借入资金的经营方案；第三节 资本结构一、资本结构理论主要理论 净收益理论营业收益理论主要观点 负债程度越高,加权平均资本成本越低,企业价值越大；负债比 率为 100%时,企业价值最大；无论负债程度如何,加权平均资本成本不变,企业价值也不变；不存在正确资本结构；超过肯定程度地利用财务杠杆,会带来权益资本成本的上升；加传统理论 权平均资本成本从下降转为上升的转折点,企业价值最大,此时的负债比率为最优资本结构；权衡理论当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时,企业价值最大,资金结构最优；二、融资的每股收益分析（一） 基本原理： 该种方法判定资本结构是否合理,是通过分析每股收益的变化来衡量的；能提高每股收益的资本结构是合理的,反之就不够合理；但每股收益的高低不仅受资本结构的影响, 仍受到销售水平的影响；处理以上三者的关系,可以运用融资的每股收益分析的方法；每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的；（二） 所谓每股收益无差别点,是指每股收益不受融资方式影响（追加权益筹资的每股收益 =追加负债筹资的每股收益）的销售水平；依据每股收益无差别点,可以分析判定在什么样的销售水平下适于接受何种资本结构；教材 P240 图 9-5 每股收益 EPS 的运算公式为：_精品资料_ - - - - - - -第 10 页,共 17 页_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 两条直线的交点就是每股收益无差别点；决策的原就：如估量的销售收入（或EBIT ）无差别点的销售收入（或EBIT ）,应追加负债；如估量的销售收入（或EBIT ）无差别点的销售收入（或EBIT ）,应追加股票；如估量的销售收入（或EBIT ）=无差别点的销售收入（或EBIT ）,均可；无差别点的运算：依据每股收益无差别点的定义,能够满意以下条件的销售额（ S）或息前税前盈余 （ EBIT ）就是每股收益无差别点,运算公式为：教材 P240 例 1：某公司原有资本700 万元,其中债务资本200 万元（每年负担利息24万元）,一般股资本500 万元（发行一般股10 万股,每股面值50 元）；由于扩大业务,需追加筹资 300 万元,其筹资方式有二：一是全部发行一般股：增发 6 万股,每股面值 50 元；二是全部筹借长期债务：债务利率仍为 12%,利息 36 万元；180 万元,所得税税率为 33%；公司的变动成本率为 60%,固定成本为 将上述资料中的有关数据代入条件公式：（S-0.6S-180-24）×（1-33%）/（10+6）=（ S-0.6S-180-24-36）×（1-33%）/10 S=750（万元）此时的每股收益额为：（750-750×0.6-180-24 ）×（1-33%）/16=4.02 （元）当销售收入高于750 万元时使用负债筹资好,当销售收入低于750 万元时使用权益筹资好；设置偿债基金使得企业每年有一大笔费用支出,并不能用来抵减税负；每股收益无差别分析公式可改为：（S-VC 1-F1-I 1）（1-T ）-SF1/N 1=（S-VC 2-F2-I2）（1-T）-SF2/N 2 或 （EBIT-I 1）（1-T ）-SF1/N 1=（EBIT-I 2）（ 1-T）-SF2/N 2 式中： SF1、SF2 为企业在两种筹资方案下提取的偿债基金额；_精品资料_ 对于教材P240 的例题 1 假如方式二中银行要求企业每年提取50 万元的偿债基金,此第 11 页,共 17 页- - - - - - -_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 时的运算应是：（S-0.6S-180-24）×（1-33%）/（10+6）=（ S-0.6S-180-24-36）×（1-33%）-50/10 公式总结：假如求销售量就使用销售额除以单价即可；方法的缺点：没有考虑风险因素；例题 1（2022 年考题）：公司目前资原来源包括每股面值 1 元的一般股 800 万股,平均 利率 10%的 3000 万债务,公司预备投产一个新产品,项目需要投资 4000 万元,估量投产后每年增加营业利润（息税前盈余）400 万元；有三个备选方案；（1）按 11%的利率发行债券；（2）按面值发行股利率为 12%的优先股；（3）按 20 元 /股的价格增发一般股；该公司目前的息税前盈余是 1600 万元；公司适用的所得税率为 要求：40%；证券发行费可忽视不计；（1）运算按不同方案筹资后的一般股每股收益 答案：EBIT 方案 1方案 2方案 3 1600+400=202220222022 目前利息300×10%=300300300 新增利息4000× 11%=440 17001700 税前利润1260税后利润1260× 60%=7561700× 60%=10201020 优先股利4000× 12%=480 800800+4000/20=1000 一般股数800每股收益：方案 1：756/8000.945（元 /股）方案 2：（1020-480 ）/800=0.675 （元 /股）方案 3：1020/10001.02（元 /股）（2）运算增发一般股和债券筹资的每股（指一般股,下同）收益无差别点（用营业利 润表示,下同） ,以及增发一般股和优先股筹资的每股收益无差别点；答案：增发一般股和债券筹资的每股收益无差别点：（EBIT-300 ）×（1-40%）/1000= （EBIT-740 ） ×（1-40%） /800 EBIT=2500 增发一般股和优先股筹资的每股收益无差别点：（EBIT-300 ）×（1-40%）/1000= （EBIT-300 ）×（1-40%）-480/800 EBIT=4300 留意：债券筹资和优先股筹资方式之间并不存在每股收益无差别点；（3）运算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆；_精品资料_ - - - - - - -第 12 页,共 17 页_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 答案：筹资前的财务杠杆 =1600/（1600-300）=1.23 方案 1 的财务杠杆 =2022/（2022-740）=2022/1260=1.59 方案 2 的财务杠杆 =2022/2022-300-480/ （1-40%）=2022/900=2.22 方案 3 的财务杠杆 =2022/（2022-300）=1.18 （4）依据以上运算结果分析,该公司应当挑选哪一种筹资方式？理由是什么？答案：由于方案 3 每股收益（ 1.02 元）大于其它方案,且其财务杠杆系数（1.18）小于其它方 案,即方案 3 收益性高且风险低,所以方案 3 优于其它方案；（5）假如新产品可供应 1000 万元或 4000 万元的新增营业利润,在不考虑财务风险的 情形下,公司应挑选哪一种筹资方式？答案：方法一：分别运算每股收益比较决策：息税前利润方案 1方案 2方案 31600+1000=260026002600目前利息3000× 10%=300300300新增利息4000× 11%=44023002300税前利润1860税后利润1860× 60%=11162300× 60%=13801380优先股股息8004000× 12%=480800+4000/20=1000一般股股数800每股收益1.3951.1251.38由于债券筹资的每股收益最大,所以应当挑选债券筹资方式；息税前利润方案 1方案 2方案 31600+4000=560056005600目前利息3000× 10%=300300300新增利息4000× 11%=44053005300税前利润4860税后利润4860× 60%=29165300× 60%=31803180优先股股息8004000× 12%=480800+4000/20=1000一般股股数800每股收益3.6453.3753.18由于债券筹资的每股收益最大,所以应当挑选债券筹资方式；方法二：通过图示比较决策_精品资料_ - - - - - - -第 13 页,共 17 页_归纳总结汇总_ - - - - - - - - - 可以看出, 优先股筹资线与负债筹资线平行,但前者低于后者, 说明优先股筹资总是逊于负债筹资； 这是由于本例中优先股股利（4000× 12%）高于税后债务利息（4000× 11%× 0.6）所致；然后再进行债务筹资和一般股筹资之间的比较决策即可,由于估量的息税前利润为2600 或者 5600 均高于两种方案的每股收益无差别点的息税前利润 筹资；2500,所以应是挑选负债例题 2（2022 年考题）：A 公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司；假设该公司适用的所得税税率为 40%；对于明年的预算显现三种看法：第一方案：维护目前的生产和财务政策；估量销售 45000 件,售价为 240 元/件,单位变动成本为 200 元,固定成本为 120 万元； 公司的资本结构为,400 万元负债 （利息率 5%）,一般股 20 万股；其次方案： 更新设备并用负债筹资；估量更新设备需投资 600 万元, 生产和销售量不会变化,但单位变动成本将降低至 180 元/件,固定成本将增加至 150 万元；借款筹资 600 万元,估量新增借款的利率为 6.25%；第三方案： 更新设备