兼论“十四五规划”展望：历史上的五年规划如何影响资本市场？-平安证券-20201026.pdf

历史上的五年规划如何影响资本市场？历史上的五年规划如何影响资本市场？ -兼论“十四五规划”展望兼论“十四五规划”展望 平安证券研究所策略配置研究团队平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟魏伟/张亚婕张亚婕/郝思婧郝思婧/谭诗吟谭诗吟 2020年年10月月26日日 证券研究报告证券研究报告 2 核心结论核心结论 0 1 1、概述：“五年规划”指明国民经济发展远景目标和方向、概述：“五年规划”指明国民经济发展远景目标和方向 重点关注三个时间节点：重点关注三个时间节点：1）党的五中全会审议通过对于制定下一个五年规划的建议；2）新规划期第一年的“两会” 审议通过规划纲要；3）在规划实施过半后将组织开展中期评估，同时也为制定下一个五年规划做铺垫。 2 2、回顾：“十二五”提升内需战略层次，“十三五”着重推动结构优化和动力转换、回顾：“十二五”提升内需战略层次，“十三五”着重推动结构优化和动力转换 规划理念：规划理念：国际金融危机后我国经济逐渐由高速增长转向中高速增长，内需战略高度提升，从“十二五”加快转变经 济发展方式、发展现代产业体系到“十三五”实施供给侧改革和创新驱动战略、进一步推动结构优化和动力转换。 目标执行：目标执行：强烈的决心和较高的执行力保障目标完成，尤其在民生福祉和资源环境领域；但服务业增加值占比和整体 研发强度还有待进一步提升，服务消费和科技创新有望继续成为“十四五”重点发展的主线。 A A股映射：股映射：政策倾斜的行业及概念短期表现优异，但长期持续性有待业绩提升的实质落地。 3 3、展望：关注“十四五”的三条线索、展望：关注“十四五”的三条线索双循环、数字化、可持续发展双循环、数字化、可持续发展 双循环：双循环：1）关键基础材料、高技术核心零部件等“卡脖子”领域补短板；2）推动贸易转型升级和金融高水平开放。 数字化：数字化：1）以大数据、区块链、5G为代表的数字技术发展；2）以智能驾驶、智慧医疗、农业现代化等为代表的产业 数字化发展；3）以电子政务、智慧城市等为代表的数字化治理。 可持续发展：可持续发展：1）绿色经济：以风电、光伏为代表的新能源与节能环保产业；2）协调区域经济一体化发展，五大城市 群、都市圈主导新型城市化。 3 “五年规划”指明国民经济发展远景目标和方向“五年规划”指明国民经济发展远景目标和方向 1.1 “五年规划”是我国国民经济计划的重要部分，指明国民经 济发展远景目标和方向。 2020年10月26日至29日，即将召开党的十九届五中全会，审 议中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规 划和二三五年远景目标的建议。 新规划建议新规划建议 召开中共XX届五中全会（一般在新规划前 一年的10月），），审议通过关于制定国民 经济和社会发展第XX个五年规划的建议， 并对外公布全会公报和建议稿。 新规划发布新规划发布 新规划期第一年的“两会”上，在政府工 作报告中总结上一个五年规划的完成情况， 并对新纲要（草案）做说明，经审议 通过后正式发布中华人民共和国国民经 济和社会发展第XX个五年规划纲要。 中期评估中期评估 在当期五年规划实施过半后，组织开展中 期评估，同时也为制定下一个五年规划做 铺垫。 五年规划制定及实施时间线五年规划制定及实施时间线 各阶段各阶段A A股市场表现股市场表现 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所，市场数据截至2020年10月23日 4 经济增长和产业发展在经济增长和产业发展在A股市场的映射股市场的映射 1.2 各阶段各阶段A A股市场行业表现股市场行业表现 资料来源：Wind，平安证券研究所，市场数据截至2020年10月23日 行业大类申万一级行业 “十五”计划 （2001-2005) “十一五”规划 (2006-2010) “十二五”规划 (2011-2015) “十三五”规划 (2016-2020) 周期 采掘-33.4%367.3%-41.4%-38.0% 钢铁-28.4%138.2%2.6%-27.5% 有色金属-57.2%586.9%-25.7%-15.2% 化工-50.5%212.0%45.4%-6.3% 建筑材料-62.3%536.8%16.6%34.6% 房地产-56.8%295.7%116.6%-31.5% 制造 建筑装饰-66.4%339.2%47.8%-35.8% 国防军工-51.6%514.9%66.4%-19.2% 机械设备-60.0%642.2%37.3%-27.2% 电气设备-47.4%652.0%30.4%-5.5% 轻工制造-65.8%262.1%100.2%-34.7% 公用事业-48.3%156.1%73.1%-43.2% 交通运输-29.4%125.9%48.1%-34.0% 消费 农林牧渔-76.7%492.2%48.6%3.0% 食品饮料-40.0%538.0%21.0%241.8% 家用电器-65.2%488.2%110.2%70.6% 纺织服装-65.9%310.0%82.5%-52.7% 医药生物-60.4%612.9%86.1%27.5% 商业贸易-55.5%515.7%28.7%-38.1% 休闲服务-52.0%263.9%133.3%33.5% 汽车-53.9%450.0%57.9%-11.6% 新兴 电子-68.4%285.4%69.4%27.2% 通信-55.5%190.5%76.3%-32.9% 计算机-64.1%386.6%193.6%-18.0% 传媒-41.7%165.5%215.9%-54.8% 金融 银行-23.9%205.2%59.2%7.5% 非银金融-61.7%439.0%52.6%14.0% 其它综合-71.0%369.0%97.8%-40.6% “十五”计划期间“十五”计划期间：我国工业化、城镇化 步伐加快，银行、周期、制造业相对有超额 表现。 “十一五”规划期间“十一五”规划期间：先后经历了经济高 速增长和国际金融危机，A股设备制造、有 色、建材及消费类行业涨幅领先。 “十二五”规划期间“十二五”规划期间：经济增速换挡期， 培育新的经济增长点，以计算机、传媒为代 表的新兴行业有显著超额收益。 “十三五”规划期间“十三五”规划期间：全面建成小康社会 的决胜阶段，以食品饮料、家用电器为代表 的消费类行业表现优异。 CONTENTCONTENT 目录目录 回首“十三五”：经济新常态引导结构优化升级回首“十三五”：经济新常态引导结构优化升级 展望“十四五”：双循环、数字化与可持续发展展望“十四五”：双循环、数字化与可持续发展 总结“十二五”：后危机时代提升内需战略层次总结“十二五”：后危机时代提升内需战略层次 6 “十二五”：后金融危机时代的转型变革“十二五”：后金融危机时代的转型变革 2.1 在后金融危机时代，我国经济增长开始由此前10%以上 的高速增长阶段向中高速增长阶段过渡。 一方面，外需走弱拖累净出口对我国经济增长的贡献 在2009-2011年间降至负区间，重心向激活内需倾斜。 另一方面，2010年前后我国面临人口红利拐点，低成 本制造优势减弱下，产业结构需向高端制造升级。 资料来源：Wind，平安证券研究所 20102010年前后我国处于经济增速换挡期年前后我国处于经济增速换挡期 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1995199719992001200320052007200920112013201520172019 中国GDP实际同比增速（%）全球GDP实际同比增速（%） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 1995199719992001200320052007200920112013201520172019 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 20102010年前后外贸对经济增长的拉动下滑（年前后外贸对经济增长的拉动下滑（% %） 4 6 8 10 12 14 16 56 57 58 59 1995199719992001200320052007200920112013201520172019 经济活动人口占总人口的比例（%）国家全员劳动生产率同比（%，右） 20102010年前后人口红利逐渐减弱年前后人口红利逐渐减弱 7 “十二五”：加快转变经济发展方式“十二五”：加快转变经济发展方式 2.1 2010年10月15-18日召开党的十七届五中全会，把“转变经济发展方式” 放在空前的战略高度，将扩大 内需提升至战略层次，提高战略性新兴产业地位，新一代信息技术和新能源的位置被提前，彰显出推动 经济结构调整的决心。 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所 “十二五”规划强调转变经济发展方式、调整经济结构“十二五”规划强调转变经济发展方式、调整经济结构 0103 推进产业结构调整，推进产业结构调整， 培育新的经济增长点培育新的经济增长点 转变经济发展方式，转变经济发展方式， 调整经济结构调整经济结构 8 目标目标&执行：除研发强度外，绝大多数量化指标均如期完成执行：除研发强度外，绝大多数量化指标均如期完成 2.2 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所 “十二五”规划目标及完成情况“十二五”规划目标及完成情况 2015年年均增速累计2015年年均增速累计 39.855.87%67.77.8%预期性是 4347450.5-预期性是 47.551.5456.1-预期性是 89.7933.393-约束性是 82.5874.587-预期性是 1.752.20.452.1-预期性否 1.73.31.66.3-预期性是 18.1818.18018.65-约束性是 -30-35约束性是 0.50.530.030.532-预期性是 8.311.43.112-约束性是 -16-18.2约束性是 -17-20约束性是 化学需氧量-8-12.9约束性是 二氧化硫-8-18.0约束性是 氨氮-10-13.0约束性是 氮氧化物-10-18.6约束性是 森林覆盖率（%）20.3621.661.321.66-约束性是 森林蓄积量（亿立方米）1371436151-约束性是 19109268107%-7.7%预期性是 591983107%-9.6%预期性是 4.13约束性是 -3600-4013约束性是 13.4192.76.5%预期性89.26.7%中 8.7126.6%预期性11.56.5%中 常住人口城镇 化率（%） 56.1603.9预期性60.6-小 户籍人口城镇 化率（%） 39.9455.1预期性44.4-小 50.5565.5预期性53.9-大 2.12.50.4预期性2.2-大 6.3125.7预期性13.3-小 55.3604.7预期性59.5-小 固定宽带家庭 普及率（%） 407030预期性86.1(2018年)-小 移动宽带用户 普及率（%） 578528预期性93.6(2018年)-小 -6.5预期性实际5.8%实际6.5%小 10.2310.80.57约束性10.63(2018年)-小 -5000预期性-5378小 -5575约束性-5024小 82908预期性- -2000约束性-2157小 -1预期性77.3- 劳动年龄人口平均受教 育年限（年） 城镇新增就业人数（万 人） 农村贫困人口脱贫（万 人） 基本养老保险参保率 （%） 城镇棚户区住房改造 （万套） 人均预期寿命（岁） 研究与试验发展经费投 入强度（%） 每万人口发明专利拥有 量（件） 科技进步贡献率（%） 互联 网普 及率 民生福祉 居民人均可支配收入增 长（%） 经济发展 国内生产总值GDP （亿元） 全员劳动生产率（万元 /人） 城镇 化率 服务业增加值比重 （%） 创新驱动 2015年 “十三五”规划目标 属性 “十三五”规划执行情况-截至2019年 完成压力 2020年年均增速累计2019年数值年均增速累计 18.6518.650约束性- -80-约束性82-小 细颗粒物 （PM2.5）未 达标地级及以 上城市浓度下 降（%） -18约束性-23.1小 达到或好于III 类水体比例 （%） 6670-约束性74.9-小 劣V类水体比例 （%） 9.7<5-约束性3.4-小 化学需氧量-10约束性-11.5小 氨氮-10约束性-11.9小 二氧化硫-15约束性-22.5小 氮氧化物-15约束性-16.3小 “十三五”规划执行情况-截至2019年 完成压力 非化石能源占一次能源 消费比重（%） 2015年 “十三五”规划目标 属性 资源环境 耕地保有量（亿亩） 新增建设用地规模（万 亩） 万元GDP用水量下降 （%） 单位GDP能源消耗降低 （%） 单位GDP二氧化碳排放 降低（%） 森林发 展 空气质 量 地表水 质量 主要污 染物排 放总量 减少 16 关注一：如何理解服务业占比提升幅度收窄？关注一：如何理解服务业占比提升幅度收窄？ 3.2 资料来源：Wind，中国政府网，中国产业结构调整升级趋势与“十四五”时期政策思路（郭克莎，2019），平安证券研究所 按现价计算二、三产业增加值占比（按现价计算二、三产业增加值占比（% %） “十二五”期间服务业占比提升较快，累计提升6.5个百分点，除服务业自身快速发展外，还有工业品 价格快速下行、服务业价格相对平稳的价格因素加成。 “十三五”规划将服务业占比目标定为2020年达到56%，但截至2019年仅达到53.9%，较2015年提升3.4 个百分点。比重提升幅度收窄并不一定代表服务业发展缓滞，相反，三产增加值的实际增速仍然持续高 于二产；可能的主因在于二、三产业价格趋势的变化，供给侧改革带动工业品价格回升，服务业在加快 发展中竞争加剧遏制了价格快速上涨，最终导致按现价计算的服务业占比提升有限。 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 第二产业第三产业 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 GDP:平减指数:第二产业:同比 GDP:平减指数:第三产业:同比 二、三产业的价格趋势变化二、三产业的价格趋势变化 （% %） 4 6 8 10 12 14 16 18 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 GDP:不变价:同比GDP:不变价:第二产业:同比 GDP:不变价:第三产业:同比 三产实际增速显著快于二产三产实际增速显著快于二产 （% %） 17 关注二：传统行业研发投入加快，新兴与高端制造业研发增速相对放缓关注二：传统行业研发投入加快，新兴与高端制造业研发增速相对放缓 3.2 资料来源：Wind，平安证券研究所 近四年近四年A A股上市公司中部分服务业研发投入增速相对较高股上市公司中部分服务业研发投入增速相对较高 2019年我国研发投入占GDP的比重为2.23%，较2015年提升0.16 个百分点。此前在“十二五”期间累计提升0.31个百分点。 传统行业在加大研发投入，促进产能效率提升。 高端制造和新兴行业研发增速相对放缓，可能在一定程度上受 到中美摩擦的影响。 20182018年年R&DR&D经费相对经费相对20152015年的增速年的增速 0%20%40%60%80%100%120% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 房 地 产 交 通 运 输 休 闲 服 务 商 业 贸 易 公 用 事 业 传 媒 电 子 医 药 生 物 计 算 机 综 合 建 筑 材 料 化 工 家 用 电 器 电 气 设 备 有 色 金 属 建 筑 装 饰 钢 铁 汽 车 机 械 设 备 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 非 银 金 融 通 信 纺 织 服 装 国 防 军 工 采 掘 食 品 饮 料 2019年研发支出相对2015年的增速2019年研发强度（右） 18 A股表现：十八届五中全会会议公报发布前后行业及概念涨跌一览股表现：十八届五中全会会议公报发布前后行业及概念涨跌一览 3.3 2015年10月30日正式对外发布十八届五中全会会议公报，当天二胎政策概念领涨A股但随后便快速回落，新 能源与环保概念短期超额收益显著，智能制造概念多点开花；整体来看，消费和新兴行业表现相对稳健。 资料来源：Wind，平安证券研究所 会议公报发布后高端制造、新能源概念领涨会议公报发布后高端制造、新能源概念领涨 （% %） 公报发布前消费行业领涨（公报发布前消费行业领涨（% %） 十八届五中全会会 议公报于 2015/10/30发布 前一周涨跌幅 （2015/10/23- 2015/10/29） 前一天涨跌幅 （2015/10/29） 当天涨跌幅 （2015/10/30） 后一天涨跌幅 （2015/11/2） 后一周涨跌幅 （2015/11/2- 2015/11/6） 后一个月涨跌幅 （2015/11/2- 2015/11/30） 上证综指-0.7%0.4%-0.1%-1.7%6.1%1.9% 创业板指-2.1%0.0%-0.3%-1.9%7.4%7.8% 1国防军工(6)国防军工(1.3)非银金融(1.5)农林牧渔(-0.5)非银金融(18.8)综合(17.5) 2汽车(4.6)家用电器(1.3)计算机(1.3)休闲服务(-0.8)休闲服务(8.7)电子(14.1) 3综合(4.2)商业贸易(1.3)食品饮料(0.9)家用电器(-0.9)建筑装饰(7.7)化工(9.4) 4化工(3.8)房地产(1.2)传媒(0.5)银行(-0.9)计算机(7.2)轻工制造(8.7) 5电气设备(3.4)化工(1.2)纺织服装(0.4)建筑装饰(-1.3)有色金属(6.9)通信(8.2) 6电子(3.4)建筑材料(1.2)房地产(0.2)交通运输(-1.4)家用电器(6.6)计算机(7.8) 7机械设备(3.2)汽车(1.2)银行(0.2)轻工制造(-1.5)传媒(6.3)有色金属(7.8) 8农林牧渔(3.1)纺织服装(1.1)化工(-0.1)综合(-1.6)农林牧渔(6.2)非银金融(7.7) 9纺织服装(3)农林牧渔(1.1)通信(-0.1)传媒(-1.7)电子(6)纺织服装(6.8) 10有色金属(3)食品饮料(1.1)综合(-0.2)公用事业(-1.7)采掘(5.9)农林牧渔(6.7) 1银行(-0.8)钢铁(-0.3)钢铁(-1.4)国防军工(-4)食品饮料(2.8)国防军工(-4.7) 2建筑装饰(-0.5)银行(-0.2)国防军工(-1.3)电气设备(-3.2)电气设备(3)钢铁(-3.3) 3钢铁(0)非银金融(0)采掘(-1.1)钢铁(-3)医药生物(3.6)交通运输(-2.7) 4商业贸易(0.1)有色金属(0.1)有色金属(-1)通信(-2.9)国防军工(3.7)建筑装饰(-0.7) 5采掘(0.2)机械设备(0.3)机械设备(-0.9)建筑材料(-2.7)商业贸易(4.2)商业贸易(0.5) 6交通运输(0.2)传媒(0.4)轻工制造(-0.8)汽车(-2.6)轻工制造(4.3)食品饮料(0.9) 7非银金融(0.3)电气设备(0.4)建筑材料(-0.6)非银金融(-2.4)钢铁(4.4)采掘(1.7) 8传媒(1.1)建筑装饰(0.4)汽车(-0.6)计算机(-2.4)房地产(4.6)公用事业(1.8) 9建筑材料(1.4)计算机(0.5)公用事业(-0.5)纺织服装(-2.3)化工(4.7)医药生物(2.7) 10轻工制造(1.5)轻工制造(0.5)家用电器(-0.5)房地产(-2.2)建筑材料(4.7)银行(2.9) 大盘指数 收益率排名前十行业 收益率排名后十行业 十八届五中全会会 议公报于 2015/10/30发布 前一周涨跌幅 （2015/10/23- 2015/10/29） 前一天涨跌幅 （2015/10/29） 当天涨跌幅 （2015/10/30） 后一天涨跌幅 （2015/11/2） 后一周涨跌幅 （2015/11/2- 2015/11/6） 后一个月涨跌幅 （2015/11/2- 2015/11/30） 上证综指-0.7%0.4%-0.1%-1.7%6.1%1.9% 创业板指-2.1%0.0%-0.3%-1.9%7.4%7.8% 1乡村振兴(13.7)钒钛(6.2)二胎政策(5.2)白酒(1.5)福建自贸区(16.2)摄像头(37) 2美丽中国(11.1)共享单车(3.8)乳业(4.8)锂电正极(0.4)芯片(11.9)芯片(30.6) 3操作系统(9.6)美丽中国(3.4)北部湾自贸区(3.7)手机电池(0.2)摄像头(11.8)电路板(26.1) 4钒钛(9.4)粤港澳自贸区(3)网络安全(3.5)生物育种(0.2)钒钛(11.6)半导体产业(25.8) 5动力电池(9.4)乡村振兴(3)在线教育(3.1)动力电池(0)自主可控(10.3)虚拟现实(25.1) 6光伏玻璃(8.9)光伏玻璃(2.7)操作系统(3)饲料(0)半导体产业(10.3)动力电池(25) 73D玻璃(8.8)3D玻璃(2.6)食品安全(2.9)超级电容(-0.3)智能电视(10.1)半导体封测(24.7) 8健康中国(8.6)体育(2.5)区块链(2.9)自主可控(-0.4)锂电电解液(10.1)手机屏幕(24.4) 9异质结电池(HIT)(8.4)大飞机(2.5)动漫(2.5)精准扶贫(-0.4)区块链(10)传感器(24.1) 10机床(8.4)显示面板(2.5)大数据(2.5)手机外壳(-0.5)集成电路(9.7)互联网营销(23.3) 11手机电池(8.3)草甘膦(2.5)影视(2.1)锂矿(-0.6)产业互联网(9.6)供应链金融(22.5) 12航母(8)抗核辐射(2.5)职业教育(2)覆铜板(-0.7)超级电容(9.6)锂电电解液(22.1) 13机器人(7.9)广东国资改革(2.4)锂矿(1.9)半导体分立器件(-0.7)半导体封测(9.5)锂电池(22.1) 14装饰园林(7.8)液晶显示(2.2)云计算(1.8)芯片(-0.8)炒股软件(9.5)智能穿戴(22) 15激光(7.7)科技园区(2.1)互联网营销(1.5)海南自贸港(-0.8)职业教育(9.5)3D玻璃(22) 16LNG(7.7)锂矿(2)锂电池(1.5)稀土永磁(-0.8)智能物流(9.4)动漫(21.8) 17大飞机(7.5)太赫兹(2)文化传媒概念(1.5)影视(-0.8)动漫(9.3)OLED(21.1) 18锂电池(7.4)移动转售(1.9)手机电池(1.4)跨境电商(-0.8)新型显示技术(9.1)网络游戏(20.3) 19十大军工集团(7.3)触摸屏(1.9)金融科技(1.3)污水处理(-0.9)手机外壳(9.1)显示面板(20.2) 20触摸屏(7)土地流转(1.9)自主可控(1.3)锂电电解液(-0.9)供应链金融(9)集成电路(20) 大盘指数 收益率排名前二十概念（%） 19 A股表现：“十三五”规划发布前后行业涨跌一览股表现：“十三五”规划发布前后行业涨跌一览 3.3 2016年3月17日“十三五”规划纲要正式对外发布，1个月内电子、计算机等新兴行业以及汽车等消费升 级制造业短期领涨，而在3个月后甚至更长的5年时间里，食品饮料、家用电器行业的长期超额收益更显 著，新兴行业次之。 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据截至2020年10月23日 “十三五”规划发布前后“十三五”规划发布前后A A股市场表现股市场表现 “十三五”规划于 2016/3/17发布 前一周涨跌幅 （2016/3/10- 2016/3/16） 当天涨跌幅 （2016/3/17） 后一周涨跌幅 （2016/3/18- 2016/3/24） 后一个月涨跌幅 （2016/3/18- 2016/4/15） 后三个月涨跌幅 （2016/3/18- 2016/6/17） 后六个月涨跌幅 （2016/3/18- 2016/9/19） 2016年涨 跌幅 2017年涨 跌幅 2018年涨 跌幅 2019年涨 跌幅 2020年涨 跌幅 2016- 2020年涨 跌幅 上证综指0.3%1.2%1.9%6.0%-0.7%4.2%-12.3%6.6%-24.6%22.3%7.5%-7.4% 创业板指0.3%5.6%6.3%10.7%1.7%3.7%-27.7%-10.7%-28.6%43.8%44.6%-4.2% 采掘-2.42.10.98.2-4.13.2-5.80-32.79.1-10.3-38 传媒0.54.36.39.6-3.8-0.4-32.4-23.1-39.621.218.8-54.8 电气设备0.93.86.314.110.412.7-17.2-8.5-34.924.454-5.5 电子0.34.45.412.41519.8-12.713.5-42.473.828.227.2 房地产-1.823.37.6-1.35.4-17.70.8-28.822.8-5.6-31.5 纺织服装0.93.24.911.61.64.3-13.6-23.8-34.37.12.2-52.7 非银金融1.11.84.87.30.35.7-14.717.3-25.445.54.914 钢铁-2.41.92.19.3-2.94-8.119.7-29.6-2.1-4.3-27.5 公用事业0.922.97.7-1.17.9-17.7-7-29.75.10.4-43.2 国防军工-1.63.48.29.62.19.5-18.6-16.6-3127.235.7-19.2 化工0.13.44.712.65.914.7-7.1-3.8-31.724.223.7-6.3 机械设备0.53.25.312.26.110.2-16.8-10.2-35.123.921.3-27.2 计算机-0.34.98.112.445.6-30.3-11.3-24.54818.7-18 家用电器0.323.46.97.717.7-1.943-31.45712.970.6 建筑材料-0.22.33.4120.516.606-30.35120.634.6 建筑装饰11.82.27.4-5.19.5-0.4-6.3-29.3-2.1-0.6-35.8 交通运输-0.31.92.37.5-2.6-0.8-22.66.5-30.217.3-2.3-34 农林牧渔-0.52.57.1116.19.4-8.6-12.6-22.445.414.33 汽车0.12.5713.710.914-9.5-0.5-34.314.630.5-11.6 轻工制造0.33.35.312.25.114.6-14.4-12.6-36.619.315.4-34.7 商业贸易-0.33.14.811.3-0.65.5-13.5-13.6-32.78.813.1-38.1 食品饮料1.31.63.9815.217.97.453.9-2272.953.3241.8 通信0.63.13.68.93.913-16-3.1-31.320-0.1-32.9 休闲服务-1.234.99.2-1.37.5-21.2-4.2-10.627.954.533.5 医药生物0.12.838.92.913.8-13.53.6-27.736.843.827.5 银行0.9-1.3-11.20.33-4.913.3-14.722.9-4.87.5 有色金属-1.53.13.310.914.713.3-6.215.4-4124.36.9-15.2 综合-1.13.46.216419.4-12.9-21.5-39.326.113.5-40.6 大盘指数 行业涨跌幅（%） CONTENTCONTENT 目录目录 回首“十三五”：经济新常态引导结构优化升级回首“十三五”：经济新常态引导结构优化升级 展望“十四五”：双循环、数字化与可持续发展展望“十四五”：双循环、数字化与可持续发展 总结“十二五”：后危机时代提升内需战略层次总结“十二五”：后危机时代提升内需战略层次 21 双循环：轻刺激重改革，加快高端制造等“卡脖子”领域的国产研发替代双循环：轻刺激重改革，加快高端制造等“卡脖子”领域的国产研发替代 4.1 2020年7月政治局会议定调双循环双循环，“双循环新发展格局”可能是贯穿我国未来5-10年发展的战略纲领。 生产“补短板”：生产“补短板”：加大研发投入，集中资源向关键基础材料、高技术核心零部件等“卡脖子”领域倾斜。 高水平开放：高水平开放：既要推动商品、要素等领域开放形成协同效应，也要推动规则、规制、管理、标准等制度型 开放，“一带一路”、自贸区建设、资本市场改革开放等相关概念值得关注。 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所 以“双循环”为主线，轻刺激重改革以“双循环”为主线，轻刺激重改革 22 数字化：后疫情时代数字经济发展可期，产业互融推动结构优化数字化：后疫情时代数字经济发展可期，产业互融推动结构优化 4.2 新冠疫情加快数字经济的发展，平台化是重要特征。 数字化推动产业互融，数字产业化数字产业化对应大数据、人工智 能、物联网、区块链、5G等为代表的数字技术发展；产业产业 数字化数字化对应工业互联网、智能驾驶、智慧医疗、农业现代 化等领域发展；数字化治理数字化治理对应电子政务、智慧城市等概 念的投资机遇。 资料来源：Wind，中国信通院，阿里研究院，平安证券研究所 自自20122012年以后美国几乎无新平台公司，我国还在大量涌现年以后美国几乎无新平台公司，我国还在大量涌现 数字经济的主要内容一览数字经济的主要内容一览 23 可持续：绿色协调发展，为长期实现高质量增长奠定坚实基础可持续：绿色协调发展，为长期实现高质量增长奠定坚实基础 4.3 实现经济可持续高质量增长，一方面要继续发展绿色绿色 经济经济，以风电、光伏为代表的新能源与节能环保产业 有望受益；另一方面也要协调区域经济一体化发展区域经济一体化发展， 在国内大循环的背景下，以五大城市群、都市圈为主 导的新型城市化是新时代国家重大战略之一。 资料来源：World Economic Forum，平安证券研究所 以五大城市群、都市圈为主导的新型城市化以五大城市群、都市圈为主导的新型城市化 气候相关风险成为全球最受关注的长期风险气候相关风险成为全球最受关注的长期风险 注：五大城市三角的详细分析，参见平安证券研究所宏观组“新时代区域经济一体化系列研究” 报告。 24 风险提示风险提示 5 1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响； 2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发； 3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压； 4）新冠肺炎疫情蔓延超预期。 平安证券研究所策略配置研究团队平安证券研究所策略配置研究团队 分析师分析师邮箱邮箱资格类型资格类型资格编号资格编号 魏伟 WEIWEI170PINGAN.COM.CN 证券投资咨询 S1060513060001 陈骁 CHENXIAO397PINGAN.COM.CN 证券投资咨询 S1060516070001 张亚婕 ZHANGYAJIE976PINGAN.COM.CN 证券投资咨询 S1060517110001 薛威 XUEWEI092PINGAN.COM.CN 证券投资咨询 S1060519090003 郭子睿 GUOZIRUI807PINGAN.COM.CN 证券投资咨询 S1060520070003 研究助理研究助理 邮箱邮箱 资格类型资格类型 资格编号资格编号 郝思婧 HAOSIJING374PINGAN.COM.CN 一般证券业务 S1060119070043 谭诗吟 TANSHIYIN596PINGAN.COM.CN 一般证券业务 S1060120070034 26 平安证券综合研究所投资评级：平安证券综合研究所投资评级： 股股票投资评级票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行行业投资评级业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公公司声明及风险提示：司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有 中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是 针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行 投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司 研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊 载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的 可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否 进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款：免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”） 的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准， 不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及 其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但 平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观 点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安 证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除 非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独 立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报 告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析 方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日 期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收 入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的 立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的 投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。