高级财务管理理论与实务习题(6页).doc

-高级财务管理理论与实务习题-第 7 页高级财务管理理论与实务习题（1）资本构成· 公司在10年前按平价发行面值为1000元、票面利率为9%、30年期的债券5000张，每半年付息一次，到期一次还本，目前发行相同债券的利率为12%。· 公司在5年前发行优先股20000股，每股发行价格为100元，年股利率为10%，目前类似优先股的股利率为13%。· 公司最初按照每股10元发行普通股1000000股，累积留存收益为3000000元，股票现行市场价格为每股12.50元。（2）其他资料· 公司所得税税率为40%。· 优先股、普通股发行费率均为10%。· 公司股利预期每年按6.5%比率增长。· 上年每股股利为1.10元。要求：（1） 计算各资本要素的市场价值及其比重。（2） 计算债券、优先股、留存收益、普通股资本成本。（3） 根据市场价值比重计算新股发行前加权平均资本成本。（4） 根据市场价值比重计算发行新股后加权平均资本成本。1.（1）债券的市场价值=7×5 000=3977600（元）优先股市场价值=100×10÷13×20 000=1 538 461.5（元）普通股市场价值=12.5×1 000 000=12 500 000（元）各资本要素的比重：债券比重=优先股比重=普通股比重=（2）债券成本×（1-0.4）×100=7.2优先股成本=13÷（1-10）=14.4留存收益成本=新股成本=（3）新股发行前加权平均资本成本=22.1×7.2+8.5×14.4+69.4×15.9=13.84（4）新股发行后加权平均资本成本=22.1×7.2+8.5×14.4+69.4×16.5=14.27答案21.（1）债券的市场价值=774.28×5 000=3 871 400（元）优先股市场价值=100×10÷13×20 000=1 538 461.5（元）普通股市场价值=12.5×1 000 000=12 500 000（元）各资本要素的比重：债券比重=优先股比重=普通股比重=（2）债券成本×（1-0.4）×100=7.2优先股成本=13÷（1-10）=14.4留存收益成本=新股成本=（3）新股发行前加权平均资本成本=21.6×7.2+8.6×14.4+69.8×15.9=13.89（4）新股发行后加权平均资本成本=21.6×7.2+8.6×14.4+69.8×16.9=14.592.作为一家公司的CFO，你必须确定公司的借款能力。目前公司已发行股票1000万股，每股市价50元，股票的系数为1.5。未清偿债务市场价值2亿元，公司等级为BBB，如果借款1亿元，公司的信用等级将会变成B级。BBB级利率为11%，B级利率为12.5。假设国债利率为8%，市场风险溢酬为5.5%，所得税率为46%。要求：（1） 计算发行新债前后加权平均资本成本（2） 假设有一个投资项目需要投资1亿元，项目预期税前现金流入量为每年5000万元，税前现金流出量为3000万元，你认为这一项目值得投资吗？为什么？（假设项目现金流量为永续年金）（3） 如果从（2）的投资项目中获得的现金流量是固定的，你的决策会发生变化吗？答案2.（1）发行新债前资本成本：负债÷股本=200÷500=资产负债率=股权成本=8+1.5×5.5=16.25发行新债后资本成本：负债÷股本=300÷500=0.6资产负债率=0.375股权资本成本=8+1.634×5.5=16.987（2）项目净现值=NPV<0，项目不可行。（3）如果项目现金流量是固定的，则按无风险利率折现：项目净现值NPV>0，项目可行。，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均成本8%，所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。要求：（1） 所需资本以追加股权资本取得，计算股权收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（2） 所需资本以10%的利率借入，计算股权收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（1）净利润= =12.84(万元)股权收益率=（2）净利润=股权收益率=DOL=DFL=DTL=5.某公司正在考虑买一台价值1000万元的设备用一改进生产工艺。增加新设备后可以减少变动成本200万元，增加固定成本150万元，销售收入保持不变。增加设备所用的资本全部来自负债筹款。公司当前的财务状况如表所示5.表1 某公司购买设备前后财务报表相关数据 单位：万元项目购买设备前购买设备后项目购买前购买后销售收入1 800债务 500 变动成本1 000股东权益 1 500 固定成本500总计 2 000 EBIT300股数（股） 75 利息（10）50EPS（元）2EBT250所得税（40）100EAT150保本点1 125经营杠杆（DOL）财务杠杆（DFL）总杠杆（DTL）要求：（1）重新填写购买设备后的财务报表，计算购买设备前后的保本点。（2）计算购买设备前后的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（3）计算购买设备前后的EPS，并解释变化的原因（4）如果预期销售收入保持不变，公司是否应该购买设备？为什么？答案：5.表1 某公司购买设备前后财务报表相关数据 单位：万元项目购买设备前购买设备后项目购买前购买后销售收入1 800 1 800 债务 500 1500变动成本1 000 800 股东权益 1 500 1 500固定成本500 650 总计 2 000 3 000EBIT300 350 股数（股） 75 75利息（10）50 150 EPS（元）2EBT250 200 所得税（40）100 80 EAT150 120 保本点1 125 1 170 经营杠杆（DOL） 2.86 财务杠杆（DFL） 1.75 总杠杆（DTL）购买新设备后降低了EPS，公司不应购买新设备。表1中有关项目计算如下：保本点=DOL=DFL=×1.75=5EPS=刚刚被兼并组成新公司，其新董事会正在尽力解决最佳资本结构问题。JKS航空公司也刚刚成立几年，该公司与TBT公司的基本经营风险大体相同。JKS测定的系数为1.8，而且该公司市场价值的债务比率（总负债/总资产）是50%，所得税税率为40%。TBT公司所得税税率为25%。TBT航空公司业主们认为，如果不借债的话，公司股票帐面和市场价值将为1000万元。要求：（1） 根据JKS公司确定的市场风险系数，评估一家不举债的公司的风险系数。（提示：JKS公司测定的系数是在举债状况下的系数。）（2） 现设Rf =10%；Rm =15% ,求一家不举债的通勤航空公司得到要求收益率？这类企业的经营风险溢酬是多少？（3） TBT公司正在考虑三种资本结构：举债200万元；举债400万元；举债600万元。评估这三种债务水平下的该公司的KS 值。每一种债务水平的财务风险溢酬是多少？（4） 假设TBT公司的所得税率是40%，计算该公司在举债600万元时的KS 值和财务溢酬。将所得结果与（3）中的结果作比较。（提示：税率的增加使VU 降低到800万元）答案：9.（1） （2）经营风险补偿率为5.65。（3）B=200万元时，财务风险补偿率为0.997。VL=1 000+200×25=1 050（万元）B=400万元时，财务风险补偿率为2.42。B=600万元时，财务风险补偿率为4.62。（4）