科技改变未来场景流量决定差异化模式.docx

科技改变未来，场景流量决定差异化模式 书目 更具成长性的互联网银行 . 4 对比传统银行，互联网银行成长与盈利兼具 . 4 高息差源自触达实力，服务长尾零售和小微客群 . 5 预料非息收入源自技术输出、ABS 和财宝管理 . 11 科技变更将来，场景/流量确定差异化商业模式 . 14 触达实力确定了高成长潜力 . 14 践行大数据风控，疫情是一次压力测试 . 18 科技输出和财宝管理是充溢想象空间的业务领域 . 26 附录 . 28 图表 图表 1:微众和网商银行更具成长性，2016-2019 年总资产 CAGR 分别录得 134.6%和 46.6%，显著高于上市银行群体 4 图表 2:与传统银行相比，微众、网商银行有更强的盈利实力 . 5 图表 3:微众银行、网商银行净息差、生息资产收益率显著高于传统银行 . 5 图表 4:小微企业贷款收益率高，而微众、网商银行客群更加下沉 . 6 图表 5:个人贷款收益率较高，尤其是零售业务较发达的银行 . 6 图表 6:微众、网商银行个人贷款占比远高于传统银行 . 7 图表 7:零售长尾客户的贷款收益率高，预料会高于平安个人贷款收益率（2019 年为 7.74%）. 7 图表 8:网点数量与计息负债成本率呈现较强的负相关关系，微众和网商银行的负债实力可能受到肯定影响 . 8 图表 9: 2015-2019 年平均负债结构，微众、网商银行存款获得实力弱，更加依靠批发性负债 . 8 图表 10:存款是计息负债中成本最低的 . 8 图表 11:微众、网商银行计息负债成本率高于传统银行 . 9 图表 12:个人存款成本率较高 . 9 图表 13:微众银行和网商银行的资产负债结构演化，尤其是负债端改变较大，存款占比上升，同业负债占比下降 . 10 图表 14: 2019 年微众、网商银行的负债结构与传统银行相像，但网商银行同业负债占比仍旧较高 . 10 图表 15:联合贷款业务模式 . 11 图表 16:微众银行用户可以在 APP 端购买银行理财、保险、基金、信托等资产管理产品 . 12 图表 17:微众和网商银行大量通过 ABS 盘活存量资产，同时带来大量非息收入 . 12 图表 18:微众银行 AUM 快速增长，带来了可观的非息收入 . 13 图表 19:阿里系 MAU、腾讯系 MAU . 15 图表 20:截至 2020 年 5 月末，普惠小微融资获得比例仅为 25% . 15 图表 21:调研数据显示，上市银行小微企业笔均贷款金额在 60-3000 万元，高于微众、网商笔均贷款金额 . 16 图表 22:上市银行零售客户数量 VS 微众银行客户数量 . 16 图表 23:微众银行的产品以普惠型小微贷款为主，主打产品微粒贷笔均贷款 8,000 元 . 17 图表 24:网商银行的产品也以普惠型小微贷款为主，贷款产品 1 元起贷 . 18 图表 25:微众银行 2019 年信息科技投入占营收的 10%，远高于传统银行 . 20 图表 26:快速发展期的微众和网商的成本收入比较高，但是随着技术发展成熟，边际投入削减，我们预料其成本收入 比会快速下降 . 20 图表 27:微众大力发展科技，不仅有助于降低现有业务成本，提高效率，还可通过科技输出的方式带来多元化收入21 图表 28: 2019 年末招联消金、捷信消金的不良率以及趣店和宜人贷的逾期率数据高于上市银行；微众、网商不良率低 . 22图表 29: ABS 逾期贷款占比对比 . 22 图表 30: ABS 逾期 1-30 天贷款占比对比 . 22图表 31:微众、网商银行信用成本高，但是拨备覆盖率同样高，不良率低. 23 图表 32:中国银行业利润增长 VS 微众、网商银行利润增长 . 24 图表 33:微众银行非息收入占比超出商业银行，网商银行与之相当 . 25 图表 34:我们预料 2019 年银行业金融机构科技投入为 1,740 亿元 . 26 图表 35:可比公司估值表 . 27 图表 36:微众银行和网商银行股权结构图，公司股权以腾讯、蚂蚁金服为主的民营资本 . 28 图表 37:网商银行组织架构图，与传统银行相比更加扁平化 . 28( 十亿元 )工 建 农 中 邮 交 招 兴 浦 中 民 光 平 华 北 上 江 浙 南 宁 渝 杭 长 贵 成 郑 青 苏 青 微 西 紫 常 无 网 江 苏 张商 设 业 国 储 通 商 业 发 信 生 大 安 夏 京 海 苏 商 京 波 农 州 沙 阳 都 州 岛 州 农 众 安 金 熟 锡 商 阴 农 家银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 银 商 银 银 银 银 银 银 银 商 银 银 银 银 银 银 银 银 港行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行更具成长性的互联网银行 微众银行是由腾讯牵头发起设立的中国首家互联网银行，而网商银行则是蚂蚁金服作为大股东发起设立的中国第一家核心系统基于云计算架构的商业银行，两家银行都是在 2015 年左右获得牌照，5 年来凭借差异化竞争策略专注于普惠小微贷款、服务长尾客户快速成长起来。2015-2019 年数据显示，微众银行、网商银行盈利实力超出传统银行机构，同时，科技/场景/流量优势帮忙公司触达更广泛的客群继而获得更广袤的成长空间。 对比传统银行，互联网银行成长不盈利兼具 2019年末微众和网商银行资产规模2016-2019年 CAGR分别高达134.6% 和46.6% ，自2015成立到 2019 年的五年时间，快速发展成为总资产分别为 2,912/1,396 亿元的银行机构， 以上市银行为样本，资产规模排序已经超过部分城商行；从盈利实力来看，微众银行、网商银行 2019 年 ROE 分别为 28.15%、15.81%，分别高于上市银行 16.1ppt、3.8ppt，2019 年相比 2016 年 ROE 分别提高 19.4ppt、8.1ppt，而同期上市银行 ROE 下降 2ppt。图表 1: 微众和网商银行更具成长性， 2016-2019 年总资产 CAGR 分别录得 134.6% 和 46.6% ，显著高于上市银行群体35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 160.0% 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0 0.0% 2019 年总资产（十亿元）2016-2019 CAGR 资料来源：万得资讯，公司公告，图表 2: 与传统银行相比，微众、网商银行有更强的盈利实力 杜邦分析（ % ） 2019 年 微众银行 网商银行 上市银行 净利息收入/ 平均总资产3.704.422.00利息收入/平均总资产6.386.083.87利息支出/平均总资产2.681.661.86非利息收入/ 平均总资产2.111.220.88净手续费收入/平均总资产2.071.180.56其他非息净收入/平均总资产0.040.030.32营业收入/平均总资产5.825.632.89营业费用/ 平均总资产1.992.870.91税金及附加/平均总资产0.040.050.03资产减值损失/ 平均总资产2.161.400.74营业外收入/平均总资产(0.01)(0.00)0.00税前利润/平均总资产1.621.301.21所得税/平均总资产0.070.230.22净利润 / 平均总资产（ ROAA ）1.551.070.99平均总资产 / 平均净资产18.2214.8212.14平均净资产收益率（ ROAE ）28.1515.8112.05 资料来源：万得资讯，公司公告， 高息差源自触达实力，服务长尾零售和小微客群 触达幵服务普惠金融客群。2019 年末微众和网商银行资产负债表结构与传统银行相差不大，但网商和微众银行凭借领先的场景/科技优势触达长尾客群，尤其是传统金融结构无法服务的长尾零售和小微客群，向他们发放金额小、期限短的纯信用小额贷款等金 融服务，在担当更高信用风险的同时获得相当的贷款定价。作为比照项，2019 年上市银行新发放普惠小微贷款定价为 6.7% 1 ，2019 年个人贷款定价较高的平安银行录得零售贷款收益率 7.74%，而微众和网商银行服务的客户群体更加下沉。负债结构逐步改善，负债成本不传统机构差距将来将缩小。网商和微众银行负债实力弱于主要上市银行，从负债结构看，由于没有实体网点、无法办理一类存款账户，微众和网商银行很难汲取低成本存款，2015-2019 年负债结构显示，网商和微众银行的同业负债 和应付债券的比例明显高于传统银行，存款占比只有 40%，比传统银行低 30ppt。但近几年微众和网商银行的负债结构逐步改善，2019 年底与传统银行接近，计息负债成本率与传统银行也在差渐渐缩小。向前看，我们认为微众、网商银行的规模扩大带来的品牌力可以增加汲取存款实力、中长期利率市场化在存款端的最终落地将帮助互联网银行缩小与传统银行的负债差距，另外，假如将来金融监管放开线上业务权限，也有助于互联网银行拉近与传统银行在负债实力方面的差距。图表 3: 微众银行、网商银行净息差、生息资产收益率显著高于传统银行 (%) 期初期末平均余额生息资产收益率 (%) 期初期末平均余额净息差 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.02016 2017 2018 20198.06.04.02.00.0 2016 2017 2018 2019 微众银行 网商银行 上市银行 微众银行 网商银行 上市银行 资料来源：万得资讯，公司公告，公司官网，1101.0%50.3%48.5%36.0%34.8%33.2%32.2%31.2%29.2%29.0% 28.4% 27.5%25.8%图表 4: 小微企业贷款收益率高，而微众、网商银行客群更加下沉9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 (ppt) 7.507.006.506.005.505.004.50 一年期A-级公司债与AAA级公司债的利差 一年期A级公司债与AAA级公司债的利差 长沙银行 成都银行 贵阳银行资料来源：万得资讯，公司公告，公司官网，图表 5: 个人贷款收益率较高，尤其是零售业务较发达的银行 (%)2019年日均余额收益率对比 8.07.57.06.56.05.55.04.54.0350 300 250 200 150 100 50 0零售贷款 对公贷款 零售 - 对公（ ppt ） 110.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2019年AUM/总资产招商银行 平安银行 工商银行 光大银行 交通银行 宁波银行 南京银行 中信银行 兴业银行 浦发银行 上海银行 民生银行 华夏银行资料来源：万得资讯，公司公告， (%)对公贷款收益率 工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行中信银行2015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12民生银行平安银行光大银行浙商银行重庆农商行 长沙银行图表 6: 微众、网商银行个人贷款占比远高于传统银行 网商银行2015年贷款结构 2019年零售贷款占比 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0%0.0% 资料来源：万得资讯，公司公告，图表 7: 零售长尾客户的贷款收益率高，预料会高于平安个人贷款收益率（ 2019 年为 7.74% ） 2019年平安零售客户结构 10.5010.00财宝客户0.76%财宝以下客户 99.20%私行达标客户 0.05% 私行达标客户财宝客户财宝以下客户 9.509.008.508.007.507.00 资料来源：万得资讯，公司公告，公司官网， 垫款0%公司贷款19%个人贷款81%(%)平安银行零售贷款收益率 2019-12-31,7.74招商银行平安银行工商银行 光大银行2015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12农业银行中国银行 建设银行 交通银行宁波银行北京银行 南京银行中信银行兴业银行浦发银行 上海银行民生银行华夏银行图表 8: 网点数量与计息负债成本率呈现较强的负相关关系，微众和网商银行的负债实力可能受到肯定影响2.902.702.502.302.101.901.701.501.30 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000资料来源：万得资讯，公司公告，图表 9: 2015-2019 年平均负债结构，微众、网商银行存款获得实力弱，更加依靠批发性负债上市银行负债结构 网商银行负债结构 微众银行负债结构 向央行借款同业负债汲取存款应付债券其他负债37% 51%向央行借款同业负债汲取存款应付债券其他负债35% 51% 向央行借款同业负债汲取存款应付债券其他负债73%资料来源：万得资讯，公司公告，图表 10: 存款是计息负债中成本最低的4.504.003.503.002.502.001.50 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31存款 同业负债 应付债券资料来源：万得资讯，公司公告， 计息负债成本率(%) R² = 0.6451 网点数量 4% 3% 5% 15% 6% 0%6% 5% 0% 9% (%)图表 11: 微众、网商银行计息负债成本率高于传统银行4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.02015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 微众银行 网商银行 上市银行 资料来源：万得资讯，公司公告， 注：计息负债成本率 = 利息支出 / 期初期末计息负债平均余额， 2015 年之前没有财务数据，故 2015 年期初 期末计息负债平均余额运用期末余额代替图表 12: 个人存款成本率较高 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00招 兴 民商 业 生银 银 银行 行 行 交 平 农通 安 业银 银 银行 行 行 中 工建光邮宁浙渝信 商设大储波商农银 银银银银银银商行 行 行 行 行 行 行 行公司存款成本率 - 零售存款成本率资料来源：万得资讯，公司公告， 注：图中数据为 2019 年年报数据(%)2019-2015（ppt）: 微众：1.28 网商：1.30 上市银行：0.44(ppt)0.470.170.14(0.13)(0.20)(0.25) (0.26)(0.28)(0.34)(0.37)(0.40)(0.59)(0.76)(0.93)0.3%4.8%0.5%20.7%12.1% 17.5% 17.8%8.7% 20.7%8.6%39.1% 52.9%57.4% 54.5% 55.0% 16.3% 26.2% 19.8%37.0%32.3%52.9% 40.5% 24.9%98.8%0.0%4.7%3.2%86.2%5.9%2.0% 0.0%4.4%7.3%11.5%3.2%23.2% 7.3%90.5%74.4%86.2%85.1%63.7%9.9%5.9%图表 13: 微众银行和网商银行的资产负债结构演化，尤其是负债端改变较大，存款占比上升，同业负债占比下降网商银行资产结构改变 微众银行资产结构改变100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%24.1% 3.3% 1.6%2015 2016 2017 2018 2019100.0% 90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0% 30.0%20.0%10.0%0.0%2015 2016201720182019 现金及存放中心银行款项 同业资产 贷款净额 债券投资 其他资产 现金及存放中心银行款项 同业资产 贷款净额 债券投资 其他资产100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%网商银行负债结构改变 2015 2016 2017 2018 2019100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 微众银行负债结构改变 2015 2016 2017 2018 2019 向央行借款 同业负债 汲取存款 应付债券 其他负债 向央行借款 同业负债 汲取存款 应付债券 其他负债 资料来源：万得资讯，公司公告，图表 14: 2019 年微众、网商银行的负债结构与传统银行相像，但网商银行同业负债占比仍旧较高 100%2019年负债结构对比 0%上市银行 网商银行 微众银行 向央行借款 同业负债 汲取存款 应付债券 其他负债 资料来源：万得资讯，公司公告， 0.0%61.1% 30.1%42.4%47.5%2.2%0.8%34.2%9.2%5.1%69.4% 53.5% 27.8%13.9% 28.2% 50.2%6.0%33.3%9.7% 49.7%40.5%6.2%40.5%11.4%3.0%12.7%90% 4%7% 8.5%0.0%80%70%60%50%40%30%20%10%74% 12% 61.1%30.1%利息收入手续费收入预料非息收入源自技术输出、ABS 和财宝管理 技术输出：微众银行成立时的定位便是连接，致力于做平台来连接个人客户与金融机构。所以现实需求与战略定位共同促使微众银行大力探究和发展联合贷款业务，依据财新报道 2 ，截至 2019 年 10 月，整个联合贷款市场规模达到了 2 万亿元左右，微众银行录 得 2500 亿元，占据约 13%的市场份额。联合贷款业务对于微众银行的盈利实力的影响有两种可能的模式，一是手续费模式，微众和银行根据肯定的出资比例发放贷款，但是银行须要向微众支付肯定的手续费作为引流和举荐客户或者供应技术联合风控的佣金；二是分润模式，即微众和银行根据肯定的比例出资，另行约定利息安排比例，一般微众的分润比例会高于出资比例，多收的利息作为为银行引流或供应技术的回报。ABS：微众和网商银行负债获得难度大，但是具有较优质的贷款资产，所以通过信贷资产流转（ ABS ）盘活存量资产、以非息收入的形式融入资金成为其支持普惠贷款发放、扩展业务的有效途径。依据银登中心的数据，微众和网商银行进行了多期 ABS 发行，截至 2020 年 7 月 24 日，微众银行存续的 ABS 共 14 期，较 2019 年底新增 2 期，在全部信贷资产流转项目中占比 16.9%，较 2019 年底提高 1.7ppt；而网商银行也是大力通过信贷资产流转来助力小微企业发展，尤其是疫情期间，银登中心启动业务绿色通道，一周内网商银行完成五期小微信贷资产流转业务备案 3 ，利用流转获得的资金向小微企业发放贷款，截至2020 年 7 月 24 日，网商银行存续的 ABS 共 35 期，较 2019 年底新增 8 期，在全部信贷资产流转项目中占比 42.2%，较 2019 年底提高 8.0ppt。AUM：微众银行和网商银行拥有丰富的场景流量，使得其具有较大的潜在客户群体以及客户行为数据，为精准营销、交叉营销供应了支撑，有利于其发展财宝管理业务，做大AUM 的同时获得可观的财宝管理类收入。截至 2019 年末，微众银行管理资产余额突破 4,400 亿元，相当于同期上市银行中宁波银行的水平，AUM/总资产高达 151%，比上市银行中该指标最高的招行还高出 50ppt。图表 15: 联合贷款业务模式模式一：手续费或佣金模式（ e.g. 放贷本金的 25% 由微众出， 75% 由其它银行出，微众向银行收大约 5% 的手续费）风控、贷后管理 提中学收 还款付息模式二：分润模式（ e.g. 放贷本金 20% 由微众出， 80% 由其他银行出；按出资比例回收本金外，微众获得 30% 的利息收入，其他银行 70% ） 风控、贷后管理 收入确认方式一：全部确认为利息收入 收入确认方式二：部分确认为利息收入； 另一部分确认为非息收入 提高贷款收益率，提高净息差利息收入手续费收入资料来源：万得资讯，公司公告， 注：实线表示资金流，虚线表示业务关系 提中学收 2 3 对银行最终审核通过的客户发放贷款出资比例出资比例或双方对银行数据不全面的客户进行联合风控申请贷款 举荐客户给银行审核风控、贷后管理佣金 or 手续费按出资比例 按出资比例收款收息 收款收息对银行最终审核通过的客户发放贷款出资比例出资比例或双方对银行数据不全面的客户进行联合风控申请贷款举荐客户给银行审核 风控、贷后管理还款付息按出资比例收回本金；按分润比例（一般大于出资比例）安排利息收入分润图表 16: 微众银行用户可以在 APP 端购买银行理财、保险、基金、信托等资产管理产品资料来源：微众银行 APP ，图表 17: 微众和网商银行大量通过 ABS 盘活存量资产，同时带来大量非息收入 40 ( 期 )42.2%45.0%3534.2% 40.0%30 30.0%35 35.0%25 25.0% 2730.0%25.0%2016.7%15.2%16.9% 20.0%15 15.0%101214 5.6% 10.0%535 1 6 5.0%02018/12/312019/6/282019/12/31 2020/7/24 2018/12/312019/6/28 2019/12/31 2020/7/24 0.0% 微众银行网商银行截至特定日期存续的 ABS 期数 在全部信贷资产流转期数中的占比 资料来源：银登中心，图表 18: 微众银行 AUM 快速增长，带来了可观的非息收入16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%2019 年 AUM 2019 年 AUM/ 总资产 资料来源：万得资讯，公司公告， ( 十亿元 )工商银行招商银行交通银行中信银行兴业银行浦发银行平安银行民生银行光大银行华夏银行上海银行微众银行宁波银行 南京银行 微众银行招商银行平安银行工商银行光大银行交通银行宁波银行南京银行中信银行兴业银行浦发银行上海银行民生银行 华夏银行科技变更将来，场景/流量确定差异化商业模式 微众、网商银行科技实力领先，借助集团突出的场景/流量优势可以触达传统机构无法服务的长尾客群，主要是零售和小微的普惠群体，该群体融资需求市场巨大，以普惠小微为例，截至 2020 年 5 月末，获得普惠小微贷款的小微经营主体比例仅为 25%左右。同时， 丰富的场景带来的大量的高能数据，帮助互联网银行真正践行大数据风控。另外，在传统银行业务之外，财宝管理、科技输出是另外一个充溢想象力的业务条线。 触达实力确定了高成长潜力 场景/流量优势明显，使得微众和网商客户获得、客户经营、大数据风控等方面形成独特的竞争力。2020 年 6 月，腾讯旗下的微信月活用户达到 10 亿人、QQ 月活用户为 7.7 亿 人，而阿里的支付宝月活用户为 7.5 亿人、淘宝月活用户为 7.8 亿人。腾讯社交体系积累了大量社交数据和其他场景信息，阿里巴巴则拥有淘宝、天猫、蚂蚁金服支付宝等平台积累的消费社交等信息。高成长性来源亍触达实力，服务潜力巨大的长尾客群。2019 年微众银行财报披露，个人有效客户突破 2 亿人，比年初增长 68%，覆盖了 31 个省、市、自治区的近 600 座城市， 其中，大专及以下学历、从事非白领服务业、单笔借款成本支出低于100元的客 户占比均超 70%，近 20%客户为首次获得银行授信，主打产品微粒贷笔均贷款约 8,000 元；同期微众银行法人客户达到 90 万家，为民营企业中的 23 万户普惠型小微企业供应 了信贷服务，贷款余额约为年初的 2.5 倍；企业数量是年初的 3.4 倍，61%为首次获得银 行授信；这些企业的就业人数超过 200 万人。而网商银行在普惠金融、服务小微、服 务三农的发展定位下，截至 2019 年末历史累计服务小微企业和小微经营者客户 2,087 万户，户均余额仅 3.1 万元，其中 80%的客户从未在其他银行获得过经营性贷款。由于缺少相关信息数据无法通过授信要求，传统银行机构很难服务上述普惠小微和零售客群， 且这部分客群潜力巨大。以