航空、机场行业2020年报及2021年一季报综述.docx

-、航空行业2020年报及2021年一季报综述 5（一）业绩综述：20年华夏航空唯一盈利并实现增长，21Q1三大航大幅亏损，民营航司韧性更强5（二）航空公司20年报分析：疫情影响致行业亏损，货运业务成亮点，华夏航空为20年唯一盈利并增长航企6（三）航空公司21Q1总结：疫情反复致亏损，民营航司表现相对更好 12（四）高频数据：国内需求加速恢复14二、机场行业2020年报及2021年一季报综述 16（-）业绩综述：上机、白云亏损，国内业务占比高的深圳、厦门实现盈利.16（二）2020年报分析21三、投资建议24亿，南航34.9亿，东航24.9亿。民营航司中吉祥汇兑收益1.5亿，华夏收益0.29亿，春秋保持汇兑中性。费用：三大航、吉祥、春秋、华夏三费费率分别为18.5%、13.9%、4.8%和14.2%,相比 19年分别提高6.5、5.2、1.2和2.1个百分点，普遍提高原因主要由于经营数据下滑、收 入下滑而费用相对刚性所致。其他：南航计提资产减值损失40亿，国航、东航分别计提4.8及1.8亿；国航因受国泰、山航亏损等拖累，投资收益为确认损失59亿。综合看扣汇扣减值损失扣投资收益后利润总额：华夏（6.9亿）,春秋（1.2亿）吉祥（-8.8 亿）南航（-143亿）国航（-157亿）东航（-187亿）。图表11航司2020年业绩汇总2020国航南航东航三大航吉祥春秋华夏收入（亿元）695.0925.6586.42207.0101.093.747.3同比-49.0%-40.0%-51.5%-46.3%-39.7%-36.7%-12.6%客运收入557.3703.5491.31752.193.890.245.4同比-55.2%-49.2%-55.5%-53.1%-42.4%-37.2%-13.8%客运收入占比80%76%84%79%93%96%96%货运收入85.5164.949.0299.46.21.50.2同比49.2%71.5%27.9%56.2%107.4%20.3%93.5%归属净利-144.1-108.4-118.4-370.9-4.7-5.96.1同比-324.8%-509.0%-470.4%-402.6%-147.6%-131.9%22.0%扣非归属净利-147.4-116.6-126.8-390.8-6.7-8.05.0汇兑36.034.924.995.81.50.00.3投资收益-59.2-4.0-0.8-63.90.9-3.80.0资产减值损失-4.8-40.2-1.8-46.80.0-3.50.0其他收益40.841.853.5136.06.412.76.3扣非扣汇归属净利-174.4-142.7-145.5-462.6-7.8-0.75.0扣汇扣资产减值扣投资收益利润总额-156.9-142.5-187.1-486.5-8.81.26.9ASK （亿公里）1,5612,1471,5215,229312378107同比-45.8%-37.6%-43.7%-42.0%-23.6%-13.4%-3.2%RPK （亿公里）1,0981,5341,0733,70623430174同比-52.9%-46.1%-51.6%-49.9%-32.6%-24.0%-16.4%客座率70.4%71.5%70.6%70.9%75.2%79.7%69.6%客公里收益（元）0.5070.4590.4920.4730.4000.2990.610同比-5.0%-6.1%-5.7%-6.3%-14.5%-17.3%3.1%座公里收益（元）0.3570.3280.3470.3350.3010.2380.425同比-17.5%-18.6%-19.0%-19.0%-24.6%-27.5%-11.0%本钱7569497082,41310310041同比-33%-30%-34%-32%-29%-24%-14%航油本钱14818813847522239同比-59%-56%-60%-58%-50%-45%-40%扣油本钱6087615701,939817732同比-21%-18%-22%-20%-19%-14%-1%单位座公里本钱0.4850.4420.4660.4620.3300.2640.381同比23%12%17%17%-7%-12%-11%单位座公里扣油本钱0.3900.3540.3750.3710.2600.2030.299同比45%31%39%38%5%-1%2%三费合计（扣汇）134.0157.2117.9409.114.04.56.7三费率合计19.3%17.0%20.1%18.5%13.9%4.8%14.2%资料来源：公司年报,(三)航空公司21Q1总结：疫情反复致亏损，民营航司表现相对更好1、财务数据：南航、吉祥、华夏收入同比增长，各公司均亏损。1)收入：三大航合计营业收入492亿元，同比下降8.6%,其中南航收入同比增长0.5%,国航、东 航分别下滑15.5%和13.3%,民营三航企：春秋受石家庄疫情影响，收入下滑6.8%,吉祥、华夏同比分别增长3.2% 和4.8%，华夏同比增速最快。2)利润：三大航合计亏损140亿，同比基本持平，其中国航亏损扩大14亿至-62.1亿, 南航、东航分别减亏12.5和1.2亿至-40.1、-38.5亿。民营航司：春秋亏损有所扩大至2.9 亿，吉祥、春秋同比减亏，分别亏损2.8及0.5亿。华夏亏损绝对值最小，减亏幅度最大。3)测算扣非扣汇扣投资收益后净利润：国航(-49.5)东航(-42.2)南航(-36.1) 吉祥(-3.5)春秋(-2.9) 华夏(-0.3)。图表12各航司营业收入资料来源：公司年报,图表13各航司净利润m2020Q1 m2021Q1 同比资料来源：公司年报,2、经营数据：南航及三民企客座率同比提升Q1ASK除国航下降12.4%,其他航司均增长，其中南航4.1%,东航1.4%,春秋25.4%, 吉祥36.5%,华夏21.9%；RPK国航东航分别下降14.7%和1.3%,其他航司增长，其中南航6.2%,春秋34.1%,吉 祥 49.6%,华夏 26.5%。Q1客座率仅国航和东航下滑：春秋(77.5%, 5.0%)吉祥(73.3%, 6.4%) 南航(69.3%, 1.3%) 国航(66.1%, -1.8%) 东航(65.9%, -1.8%) 华夏(65.5%, 2.4%)图表15各航司客座率图表15各航司客座率图表14各航司ASKRPK资料来源：公司年报,三大航南航 国航 东航 吉祥 春秋 华夏202001 02101 同比资料来源：公司年报,7%16%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%3、运营分析：客公里收益普遍下滑，民企座公里本钱降显著1)收益端：因春运处于冰点，Q1各航司座公里收入均明显下降，南航表现相对较好。 华夏(0.41, -14.6%)南航(0.33, -8.3%)国航(0.33, -15.2%)东航(0.31, -14.5%) 吉祥(0.26, -24.4%)春秋(0.22, -26.0%) 2)本钱端：除国航外，其他航司单位本钱均有所下滑，民企降幅明显。国航座公里本钱 增长13%,南航下降6%,东航下降5%,春秋、吉祥、华夏均下降20%+。座公里扣油 本钱国航增长20%,南航持平，东航下降3%,吉祥下降24%,春秋下降25%。3)费用端：本年度起执行新租赁会计准那么，受此影响民营航司财务费用波动较大。Q1 人民币兑美元汇率贬值0.7%,兑欧元汇率升值4.4%,受不同币种升贬值差异，各航司略 有差异，测算国航、南航汇兑损失约4亿，东航收益约1亿，吉祥收益约1亿，春秋损 失约0.3亿，华夏损失约0.25亿。测算扣汇三费费率国航提高4.4%至23.1%,南航、东 航分别下降4.3%和0.2%至14.2%和19.4%,吉祥、春秋、华夏分别增加-0.2%、4.5%和 3.7%至 15.0%、8.7%和 8.6%o图表16航司21Q1单位收益同比客公里收益座公里收益客收同比一座收同比资料来源：公司年报,图表17航司21Q1单位本钱同比座公里本钱座公里扣油本钱一座公里本钱同比一座公里扣油本钱同比资料来源：公司年报,图表18航空公司21Q1业绩汇总资料来源：公司年报,国航南航东航三大航吉祥春秋华夏收入（亿元）145.8212.5134.0492.324.622.211.0同比-15.5%0.5%-13.3%-8.6%3.2%-6.8%4.8%归属净利-62.1-40.1-38.1-140.2-2.8-2.9-0.5同比-29.2%23.9%3.3%0.1%43.4%-25.6%50.1%扣非归属净利-63.0-38.5-41.5-143.02.4-3.1-0.4汇兑-4.1-4.11.0-7.12.0-0.3-0.3其他收益9.16.313.028.41.92.91.1投资收益-10.50.70.0-9.8-0.50.00.0扣非扣汇扣投资收益后净利-49.5-36.1-42.2-127.8-3.5-2.9-0.3ASK （亿公里）3564973721225899926同比-12.4%4.1%1.4%-2.1%36.5%25.4%21.9%RPK （亿公里）235344245825667717同比-14.7%6.2%-1.3%-2.8%49.6%34.1%26.5%客座率66.1%69.3%65.9%67.3%73.3%77.5%65.5%同比-1.8%1.3%-1.8%-0.5%6.4%5.0%2.4%客公里收益（元）0.500.470.460.490.350.280.62同比-12.9%-10.0%-12.2%-9.9%-31.0%-30.8%-17.6%座公里收益（元）0.330.330.310.330.260.220.41同比-15.2%-8.3%-14.5%-10.6%-24.4%-26.0%-14.6%本钱192235178605272610同比-1%-2%-4%-2%7%-2%-4%航油本钱40464112788同比-18%-20%-10%-16%14%7%扣油本钱1521881374782018同比5%4%-2%3%4%-6%单位座公里本钱0.5400.4720.4790.4940.3070.2650.385同比13%-6%-5%0%-22%-22%-21%单位座公里扣油本钱0.4280.37903690.3900.2230.186同比20%0%-3%5%-24%-25%三费合计（扣汇）33.630.226.089.83.71.92.3三费率合计23.1%14.2%19.4%18.2%15.0%8.7%20.5%（四）高频数据：国内需求加速恢复航班量跟踪：各航企今年以来航班量同比正增长，4月起航班量已超越19年同期水平1）同比2020年：4月三大航航班量同比增长168%,吉祥增长164%,春秋增长87%。5 月前3天三大航航班量同比增长155%,吉祥增长129%,春秋增长68%2）相较于2019年：4月三大航航班量较19年同期增长70%,吉祥增长82%,春秋增 长24.4%o 5月前3天三大航航班量较19年同期增长3.7%,吉祥增长8.9%,春秋增长 28.1%,全行业航班量已超过19年同期。3） 2021年以来，各航企航班量实现同比增长。其中春秋航空同比增49.3%,较19年增 长9.3%；吉祥航空同比增长71.1%,较19年下降-2.7%,三大航航班量同比增长60.6%, 较19年下降-16.9%。9000500040008000700060003000200010000图表19各航司航班量020/1/1 20/2/1 20/3/1 20/4/1 20/5/1 20/6/1 20/7/1 20/8/1 20/9/1 20/10/1 20/11/1 20/12/1 21/1/1 21/2/1 21/3/1 21/4/1 21/5/1春秋 吉祥 三大航（右轴）资料来源：航班管家,图表20各航司航班量月度同比200%150%100%10月11月12月10月11月12月50%三大航春秋吉祥资料来源：航班管家,图表21春秋航空航班量图表21春秋航空航班量图表22春秋航空航班量600500400300200100600500400300200100吉祥航空航班量nLECML 丹叱二 RLW0L RLW6 丹震 丹, 由而9 卬哆 m而co 巴皿。 rB ORLacZL mLm:二 HLncOL 中欧 田而8 RL哎ZnL*CD而 9 rnLrn:寸 田而8 m而 e mL 巴nLECML 丹叱二 RLW0L RLW6 丹震 丹, 由而9 卬哆 m而co 巴皿。 rB ORLacZL mLm:二 HLncOL 中欧 田而8 RL哎ZnL*CD而 9 rnLrn:寸 田而8 m而 e mL 巴2021 年 2020年 2019 年2021 年 2020年 2019 年<-2021 年 2020年 2019 年资料来源：航班管家,资料来源：航班管家,资料来源：航班管家,图表23三大航航班量图表23三大航航班量9000800070006000500040003000200010000n zicncncniiiiiiEniii三大航航班量T-叮！叮;0061-T叮； 皿9ZmL%LJLnc二mLOEOL2021 年 2020年 2019 年资料来源：航班管家,二、机场行业2020年报及2021年一季报综述(-)业绩综述：上机、白云亏损，国内业务占比高的深圳、厦门实现盈利1、2020年财务数据：疫情致收入利润普遍下滑收入端：上市4家机场20年合计营业收入137.5亿，同比下降43.7%,其中上机下降最 大到达60.7%,白云、深圳、厦门分别下降33.6%、21.3%和31.4%利润端：4家机场合计净利润亏损13.2亿，其中白云、上机分别亏损2.5和12.7亿，19 年分别为盈利10.0亿和50.3亿；深圳和厦门维持盈利，分别实现净利润0.28和1.71亿， 同比分别下降95.3%和66.9%o2、21年一季报财务数据：国内航线占比更高的深圳与厦门空港低基数下实现收入明显 增长1)收入端：国内航线占比更高的深圳与厦门空港低基数下实现收入明显增长，上海、白 云继续下滑。4家机场21Q1合计营业收入31.6亿，同比下降15.7%,其中上机、白云分别下滑47.1%和9.8%,深圳、厦门分别增长39.8%和36.2%。上机进一步大幅下滑主要由于疫情反复同时去年同期1月国际业务相对正常，并贡献6.6 亿免税收入，而本年度仅确认0.92亿免税收入所致。收入端：白云(11.9, -9.8%) 上机(8.7, -47.1%) 深圳(79 39.8%) 厦门(3.2,36.2%) o2)利润端：4家机场合计亏损4.94亿，上年同期为亏损1.01亿，亏损扩大3.93亿，主 要由于上机业绩转亏所致。深训I ( 0.5，141% ) 厦门(0.47 * 1455% ) 白云(-1.6 -146% ) 上机(4.4，-642% )。图表24机场公司业绩汇总图表25各机场营业收入图表25各机场营业收入图表26各机场净利润资料来源：公司年报,资料来源：公司年报,资料来源：公司年报,图表27各机场21Q1营业收入图表27各机场21Q1营业收入图表28各机场21Q1净利润资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,上海机场白云机场深圳机场厦门空港 20Q1 «21Q1资料来源：公司公告,21Q1202020Q4证券简称营业收入归属净利收入同比利润同比营业收入归属净利收入同比利润同比营业收入归属净利收入同比利润同比深圳机场7.90.5039.8%141.2%30.00.28-21.3%-95.3%8.60.90-13.3%-21.2%厦门空港3.20.4736.2%1454.7%12.31.71-31.4%-66.9%3.90.75-12.3%-38.2%白云机场11.9-1.55-9.8%-145.6%52.2250-33.6%-125.0%14.60.49-28.2%-88.5%上海机场8.7-4.36-47.1%-641.6%43.0-12.67-60.7%-125.2%8.7-5.29-68.4%-151.1%合计31.6-4.94-15.7%-391.2%137.5-13.17-43.7%-118.4%35.8-3.16-42.3%-118.6%资料来源：公司年报,3、经营数据：1 ) 2020年经营数据：疫情致经营数据大幅下滑，国际业务冰点受疫情影响，20年各机场经营数据大幅下降。起降架次合计116万架次，同比下降26.0%,其中上机下降36.4%,降幅最大，主要由于 国际业务量显著下降，而上机国际占比最高。白云、深圳、厦门分别下降24.0%、13.5%和 27.5%o旅客吞吐量合计1.29亿，同比下降44.0%,白云（4376 7J, -40.4%） 深圳（3792万, -28.4%） 上机（3048 万，-60.0%） 厦门（1671 万，-39.0%）货邮业务表现较客运明显较好，上机（367万，1.5%） 白云（176万，-8.4%） 深圳（140 万，9.0%） 厦门 万7.8 万,-15.8%）图表29各机场起降架次资料来源：公司年报,图表30各机场旅客吞吐量图表30各机场旅客吞吐量资料来源：公司年报,图表31各机场货邮运输量资料来源：公司年报,分区域来看，国内旅客吞吐量合计同比下降26.3%,白云、深圳国内旅客吞吐量降幅相对更小，分别 下滑24.7%和20.8%,上机、厦门分别下滑32.0%和32.3%。国际旅客吞吐量合计同比下降86.9%,各机场降幅基本接近，上机、白云、深圳、厦门 分别下降 87.4%、86.3%、88.7%和 82.6%。图表33各机场国际+地区旅客吞吐量图表32各机场国内旅客吞吐量资料来源：公司年报,4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000上海机场白云机场深圳机场厦门空港m2019 m2020 同比r -79%-80%-81% - -82%-83%-84%-85%-86%-87%-88%-89%-90%资料来源：公司年报,由于国际+地区旅客吞吐量降幅显著高于国内，各机场出入境旅客占比显著下降，上机、 白云、深圳、厦门分别下降34.6、19.7、9.4、9.5个百分点至16.0%、5.9%、1.8%和3.8%。图表34各机场分区域旅客吞吐量占比资料来源：公司年报,) 21Q1经营数据：疫情反复致经营数据环比下降上海机场：1-3月起降8.16万架次，同比增长11.8%,旅客吞吐量668.4万人次，同比下 降17.3%,其中国内旅客636.9万人次，同比增长58.3%,国际+地区旅客31.5万人次， 同比下降92.2%,占比4.7%。环比来看，受疫情影响，一季度起降架次环比下降10%, 旅客吞吐量环比下降20%,其中国内旅客环比下降20%,国际+地区旅客下降10.6%,公 司仍处于疫情影响严重阶段。白云机场：1-3月起降96万架次，同比增长30.4%,旅客吞吐量1063.4万人次，同比增 长26.8%,其中国内旅客1045.5万人次，同比增长64.9%,国际+地区旅客17.9万人次， 同比下降91.2%。环比来看，受疫情影响，一季度起降架次环比下降20.8%,旅客吞吐量 环比下降28.3%,其中国内旅客环比下降28.4%,国际+地区旅客下降20.3%。深圳机场1-3月起降8.0万架次，同比增长27.8%,旅客吞吐量909.5万人次，同比增长 32.9%,其中国内旅客906.8万人次，同比增长45.9%,国际+地区旅客2.6万人次，同比 下降95.8%。环比来看，受疫情影响，一季度起降架次环比下降15.6%,旅客吞吐量环比下降24.3%,其中国内旅客环比下降24.4%,国际+地区旅客下降3.3%。图表35上海机场起降架次图表36上海机场旅客吞吐量-100%2017 2018 2019 2020 -2021资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,图表37白云机场起降架次图表38白云机场旅客吞吐量150% .-100%20172018201920202021资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,图表39深圳机场起降架次图表40深圳机场旅客吞吐量资料来源：公司公告,2017 2018 2019 2020 2021资料来源：公司公告,图表目录图表1重点航空公司业绩汇总 6图表22020年上市航司营业收入 6图表32020年上市航司归母净利润6图表4上市航司ASK/RPK 7图表5航空公司客座率7图表6客公里收益8图表7座公里收益8图表8航空公司货邮经营数据 9图表9各航司座公里本钱10图表10各航司座公里本钱 10图表11航司2020年业绩汇总11图表12各航司营业收入12图表13各航司净利润12图表14各航司ASKRPK 13图表15各航司客座率13图表16航司21Q1单位收益同比13图表17航司21Q1单位本钱同比13图表18航空公司21Q1业绩汇总14图表19各航司航班量15图表20各航司航班量月度同比 15图表21春秋航空航班量15图表22春秋航空航班量15图表23三大航航班量16图表24机场公司业绩汇总17图表25各机场营业收入17图表26各机场净利润17图表27各机场21Q1营业收入17图表28各机场21Q1净利润17图表29各机场起降架次18图表30各机场旅客吞吐量 18图表31各机场货邮运输量18图表32各机场国内旅客吞吐量 19图表33各机场国际+地区旅客吞吐量 19（二）2020年报分析1、分业务表现：航空性收入与业务量同步下滑，非航免税大幅下滑 航空性业务收入：与业务量下滑幅度相符上海机场航空性收入17.3亿，下滑57.7%,其中架次相关收入9.9亿，下滑45.2%；旅客 及货邮相关收入7.38亿，下滑67.6%,略大于旅客吞吐量下滑幅度。白云机场航空服务收入（含免税等）41.1亿，同比下降38.6%,介于起降架次（-24.0%） 和旅客吞吐量（40.4%）降幅之间；深圳机场航空主业收入（含候机楼租赁业务）24.0亿,同比下降23.8%,介于起降架次 （-13.5%）和旅客吞吐量（-28.4%）降幅之间;厦门空港航空业务收入7.4亿，同比下降35.7%,介于起降架次（-27.5%）和旅客吞吐量 （-39.0%）降幅之间。图表41各航司航空性收入资料来源：公司年报, 非航业务表现：免税业务大幅下滑上海机场非航空性收入25.8亿，同比下降62.5%,其中商业餐饮收入12.7亿，同比下降 76.8%,其他非航收入13.1亿,同比下降6.4%；剔除免税收入外，其他商业餐饮收入1.12亿，相比19年下滑55.9%,主要系客流大幅减 少及公司给予局部中小商家租金减免。其他非航收入13.09亿，同比下降6.4%,主要由 于该项收入主要为停车楼租赁、柜台办公室租赁及局部地面业务，影响相对较小。免税：根据公司此前与日上上海签订的免税店工程经营权转让合同之补充协议，确认 免税收入11.56亿，相比19年52.1亿下滑77.8%，但小于国际+地区旅客吞吐量87.4% 下滑幅度。我们测算20年公司全年免税销售额约为21.5亿，下滑84%,免税人均销售 额约为440元，增长23%。图表42免税租金占公司收入比重资料来源：公司公告、201520162017201820192020公司收入62.969.580.693.1109.543.0同比9%10%16%16%18%-61%日上上海支付免税店租金14.616.925.636.852.111.6同比16%51%44%42%-78%占比23%24%32%40%48%27%图表43补充协议下国际客流与对应保底销售提成年度年实际国际客流X（万人次）年保底销售提成（亿元）2019 年X<417235.252020年4172<X<440441.582021年4404 < X<463645.592022年4636<X<486862.882023年4868<X<510068.592024年5100<X<536074.642025年5360 <X81.48资料来源：公司公告、此外公司联营企业德高动量营业收入11.27亿，下降26.3%,实现净利润3.95亿，同比 下降58%,贡献投资收益1.97亿，19年贡献4.66亿。上海机场广告业务在疫情下影响 较为明显。白云机场非航空性收入10.9亿，同比下降3.8%,其中广告业务收入6.83亿，同比增长 0.1%,净利润3.93亿，同比增长17.9%；深圳机场非航收入5.97亿，同比下降9.2%,其中候机楼商业租赁收入4.71亿元，同比下 降20.1%；航空增值收入0.27亿，下滑50.1%,航空物流收入2.55亿元，同比下滑9.17%, 航空广告收入3.15亿元，同比下滑2.82%,物流和广告收入表现明显好于航空主业，主要得 益于货运需求旺盛，及公司及时调整广告销售政策，稳定现有客户群体，加大创意媒体建造 升级及吸引新客户投放。厦门空港非航收入4.85亿，下降23.5%,其中租赁及特许经营权收入3.01亿，同比下降 29.4% o总体来看，除上海机场外，其他机场非航收入下滑幅度普遍小于业务量下滑幅度。2、营业本钱：4家机场合计营业本钱156.5亿，同比增长2.7%,其中仅上海机场由于三期工程投运（2019 年9月启用）及疫情下相关本钱费用增加导致增长23.6%,白云、深圳、厦门分别下降 11.5%、3.4%和 6.1%。图表44各机场营业本钱上海机场白云机场深圳机场厦门空港上海机场白云机场深圳机场厦门空港m2019 m2020 同比资料来源：公司年报,分本钱项来看， 人工本钱上海机场和深圳机场增长,上机(19.7, ,46%)白云(16.4,-22.1%)深圳(1392.3%) 厦门(4.4, -7.2%)；折旧上海机场大幅增长，白云(15.6, 06%) 上机(13.1, 47.5%) 深圳(4.1, -7.4%) 厦门(1.8, -1.6%)； 其他本钱仅上海机场大幅增长，主要由于国际业务占比拟高，防疫支出规模较大。上机(33.2, 29.3%) 白云(20.9, -10.0%) 深圳(10.1, -8.7%) 厦门(3.4, -7.0%)。图表45各机场人工本钱资料来源：公司年报,图表46各机场折旧摊销资料来源：公司年报,图表47各机场运行本钱资料来源：公司年报,三、投资建议1、航空：强调航空股春天已至我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，五一小长假出行高峰 已现，从而成为进一步催化。1）长期依旧持续强推核心标的：华夏航空与春秋航空：我们看好华夏航空成长性与创新性仍被低估，年内目标市值200亿+,春秋航空有望走出龙头扩张逻辑，年内目标市值650亿+。2）同时看好近期航班量迅速修复的吉祥（比价春秋具备性价比）以及三大航（尤其国航） 的向上弹性。2、机场：关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值我们认为长期来看，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复， 机场仍将是重要免税销售渠道。关注后续疫苗推进进展，及国际航线修复预期与节奏。 关注上海机场恢复节奏。3、风险提示：经济大幅下滑，国际航线修复低于预期，疫情反复影响超出预期。图表34图表35图表36图表37图表38图表39图表40图表41图表42图表43图表44图表45图表46图表47各机场分区域旅客吞吐量占比19上海机场起降架次20上海机场旅客吞吐量20白云机场起降架次20白云机场旅客吞吐量 20深圳机场起降架次20深圳机场旅客吞吐量20各航司航空性收入 21免税租金占公司收入比重22补充协议下国际客流与对应保底销售提成22各机场营业本钱23各机场人工本钱23各机场折旧摊销23各机场运行本钱24-、航空行业2020年报及2021年一季报综述（-）业绩综述：20年华夏航空唯一盈利并实现增长，21Q1三大航大幅亏损，民营航 司韧性更强1、2020年财务数据：1）收入端：2020年6家重点上市航司（三大航+春秋+吉祥+华夏）实现营业收入2449 亿元，同比下滑45.4%,其中三大航合计营业收入2207亿元，同比下滑46.3%,三家民营航司合计营业收入242亿元，同比下滑34.5%。2）利润瑞：6家航司合计亏损375亿，19年为盈利156亿，其中三大航合计亏损371亿, 19年为盈利123亿，3家民营航司合计亏损4.49亿，19年为盈利33亿。2020年表达民营航空公司更强的经营韧性，尤其20Q4三大航合计亏损百亿，而三民企 整体可实现主业盈利（剔除春航日本减值因素）。特别的，华夏航空2020年归属净利6亿，同比增22%，扣非净利4.97亿，同比增1.1%， 唯一较2019年有增长航司。2'21年一季报财务数据：南航、吉祥、华夏收入同比增长，各公司均亏损。1）收入瑞：6家公司合计收入492亿，同比下降9%,其中，三大航合计营业收入492亿元，同比下降8.6%,其中南航收入同比增长0.5%,国航、东 航分别下滑65%和13.3%,民营三航企：春秋受石家庄疫情影响，收入下滑6.8%,吉祥、华夏同比分别增长3.2%和 4.8%。2）利润端：6家公司合计亏损146亿，较20Q1小幅减亏。其中：三大航合计亏损140亿，同比基本持平，国航亏损扩大14亿至-62.1亿，南航、东航分 别减亏12.5和1.2亿至40.2 -38.5亿。民营航司：春秋亏损有所扩大至2.9亿，吉祥、华夏同比减亏，分别亏损2.8及0.5亿。 华夏亏损绝对值最小，减亏幅度最大。图表1重点航空公司业绩汇总21Q1202020Q4收入归属净利收入同比利润同比收入归属净利收入同比利润同比收入归属净利收入同比利润同比南方航空213-40.11%24%926-108-40%-509%272-34-28%-137%中国国航146-62.1-16%-29%695-144-49%-325%210-43-36%-1116%东方航空134-38.1-13%3%586-118-51%-470%163-27-40%-133%春秋航空22-2.8-7%-25%94-6-37%-132%25-4-21%-459%吉祥航空25-2.8