4月经济数据点评：经济修复延续制造业、服务业仍有上行空间.docx

正文目录事件31、生产：基数抬高带来增速放缓，工业生产稳中有升32、投资：房地产韧性仍强，制造业延续修复53.1 房地产投资仍为主要支撑项，地产销售保持旺盛6基建投资增速依然较缓73.2 制造业延续修复，高技术产业增速较快84、消费：消费总体稳步复苏，服务业修复放缓85、就业：就业延续转好106、风险提示10图表目录图表1：工业增加值同、环比走势() 3图表2：工业增加值分大类同比增速() 3图表3：出口交货值同比增速走势() 4图表4：制造业上游行业同比增速() 4图表5：制造业中游行业同比增速() 5图表6：制造业下游行业同比增速() 5图表7：制造业上中下游增速表现() 5图表8：商品房销售、待售累计增速() 6图表9：房屋新开工、施工、竣工增速(%)6图表10：房地产滚动1年销售面积比1年前新开工面积7图表11：滚动房地产投资完成额/销售额增速(%)7图表12：房地产开发资金来源累计同比增速()7图表13： 土地购置面积、费用累计同比()7图表14：基建累计同比增速() 8图表15：地方政府专项债发行额() 8图表16：制造业累计同比增速() 8图表17：中国企业经营状况和股市走势(%)8图表18：限额以上企业分类别销售额同比增速()9图表19：消费者信心指数走势() 9图表20：消费细分项同比增速() 9图表21：企业招工前瞻指数、失业率走势()10图表22：城镇新增就业当月值和累计同比(万人，%) 10行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。基准指数：沪深300指数风险提不我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。免责条款O本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具 有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到 的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服 务。本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的，引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担，我公司保留追究的权利。万联证券股份有限公司研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场事件4月，工业增加值同比增速9.8% ,预期1K ,前值14.1%,环比上涨0.52%。固定资产 投资累计同比增19.9%,预期19. 4%,前值25.6%。社会消费品零售总额同比增 17. 7% ,预期增23航,前值34.2%。1、生产：基数抬高带来增速放缓，工业生产稳中有升工业增加值依然保持较高增速，低基数效应逐步走弱，工业生产依然旺盛，随生产 修复，环比增速边际放缓。采掘业预期将进入回落通道，制造业景气度仍将维系。4月工业增加值同比增速回落-4.3个百分点至9.8% ,比2019年同期增长14.职,两年 平均增长6.8% ,环比上涨0. 5%o 1-4月累计同比增速20% ,增速仍处于高位。修 生产端的逐步修复，环比增速边际放缓。分三大门类看，采矿业同比上行0.3个百分点至3.2%,原煤产量同比由3月的-0.2 %回 落至-1.8% ,天然气产量同比回落-5.1个百分点至秋。制造业同比由上月的15M 回 落至10.3%,高技术产业同比由上月的14.1%回落至12.盥o电力、燃气及水的生产和 供应业同比回落-3.6个百分点至10.3%； 4月发电同比增长11 %,前值17.纵,较2019 年两年平均增速5.5% ,其中，火电、水电、核电、风电保持增长，太阳能发电同比 增速下降。上游行业供应相对偏紧。我国实现碳达峰、碳中和压力依然较大，本轮能源行业的 供给侧改革强度较大，且尚未完成。地方政府的安监、环保政策仍未放松，下游行 业库存较低，煤炭市场等供给依然偏紧。4月规模以上工业原煤生产有所下降，港口 煤炭综合交易价格持续上涨。近期发改委等多部门协调发力，以降低商品市场的交 易热度，但行业供应偏紧的格局仍未改变。图表1：工业增加值同、环比走势（）图表2：工业增加值分大类同比增速（）工业增加值：当月同比工业增加值：当月同比2019-4 2019-7 2019-10 2020-1 2020-4 2020-7 2020-10 2021-1 2021-4一采矿业1制造业 电力、燃气及水的生产和供应业1高技术产业资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所制造业增速延续高位，低基数效应逐步走弱。对比2019年来看，下游制造业增速整 体保持较快增长，中游设备制造业生产景气度延续。随低基数效应逐渐走弱，各行 业同比增速较大多边际放缓，但依然保持螭跃类行业中有37个行业增加值 保持同比增长。细分数据来看：(1) 下游制造业中，汽车制造业同比回落-32. 7个百分点至7.7% ,汽车产量同比 回落-63个百分点至6.8% ,低基数效应基本消退，且汽车销售进入2020年5月 以后，销售延续旺盛，同比增速或将逐步放缓。医药制造业同比上行2. 8个 百分点至19%,随国内疫情再起，疫苗接种意愿上行，行业依然维持高增 长。计算机、通信和其他电子设备制造业同比由12.2%回落至10.处。下游行 业对比2019年两年的平均增速较上月依然保持上行。(2) 中游制造业中，设备制造业景气度依然较高。通用设备制造业同比由20. 2% 回落至14.9%,专用设备制造业同比由17.9%回落至10.2%,依然处于高位， 电器机械及器材制造业同比由24.1%回落至22. % ,铁路、船舶、航空航天和 其他运输设备制造业同比回落-2.1个百分点至7.7% ,纺织业同比回落5个百 分点至2.5% o随基数效应回落，增速边际走弱，但仍维持高位，对比2019年 同期2年平均增速，较3月仍有所上行，4月生产依然保持旺盛。(3) 上游制造业中，黑色金属冶炼及压延工业同比回落-1.4个百分点至10. 9 % , 有色同比回落-4.5个百分点至1.4% ,金属制品业、非金属矿物制品业、橡胶 和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业分别由22. 5%、24.5%、14.4、 9娈动为21 %、12.6%、9.2 、8.%7 。除去基数效应走弱，带来增速放缓 的影响，上游黑色、有色、化工价格上行至高位，也给企业生产带来一定影 响。分产品看，原煤增速回落，限产压力仍强。612种产品中有445种产品同比增长。钢 材产量增速依然保持旺盛，同比增长12.5%, 4月水泥产量增速6.3%,乙烯产量增速 19. 0%,发电量同比增长11.0%,汽车增长6. 8%,其中，新能源汽车增速最快为 175.9%经济开局生产端整体表现较好。出口保持旺盛，海外需求持续修复，对生产端的拉 动作用延续。4月，工业企业出口交货值同比增速为18. 5%,增速和当月数值均高于 历年同期，出口依然保持旺盛。工业企业产品销售率上行0. 4个pct至98.3%。资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所图表5：制造业中游行业同比增速（）图表6：制造业下游行业同比增速（）-1 o2017-7 2017-12 2018-5 2018-10 2019-3 2019-8 202Q-1 202Q-6 2020-11 2021-450制造业下游行业：工业增加值当月同比2017-72018-52019-32020-1202Q-11一食品制造业一医药制造业1 汽车制造业计算机/通信/其他电子设备制造业帙路、船舶、航空航天等运输设备电气机械及器材制造业通用设备制造业专用设备制造业资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所图表7：制造业上中下游增速表现（）制造业具体行业2。21年4月当月同比（）2Q21年3月4月-3月变动202。年4月上游化学原料和化学制品制造业11 4.7011.90上游橡胶和塑料制品业02014.80上游非金属戌物制品业1r 12024.50上游黑色金属冶炼及压延加工业11 who12.30上游有色金属冶炼及压延加工业 11.405.90上游金属制品业121.0022.50中游通用设备制造业120.20中游专用设备制造业17.90中游铁路、船舶、航空抗天运输设备制造1|3.709.80中游电气机械及器材制造业22.6024.10中游纺织业口 3.408.30中游农副食品加工业D 2.507.50下游食品制造业| 1.406.30下游医药制造业119.0016.20下游汽车制造业。7040.40下游计算机、通信和其他电子设备制造业1向4012.2020juml won.-32.7080 20202060909050.3070000000508080,80工工 446&7.1419.工 Z7.4 111累讨同比（）2021年4月2。21年3月2。2。年4月k.8042021.1032.7033.9016.40143040.2039.9037.2027.2045.3015.2022.5017.4028.5055.1030.00-3.9 建-9.40 j-7oJ1.70 t-0.60 |-730 J-Loo-4.2(Ej-7尻j-5.0 同比2。19年平均增速2Q21年4月2021年3月6.2454510.60 | -3,30|7.5.86资料来源：Wind,万联证券研究所2、投资：房地产韧性仍强，制造业延续修复房地产韧性仍存，销售保持旺盛，基建投资边际转好，制造业相对偏弱。4月，固 定资产投资累计同比增速19.9% ,前值25.6%,比2019年14月份增长8.® ,两年平 均增长3.9% ,较上月上行1个百分点。其中民间固定资产投资同比回落-5个百分点至 21% o房地产开发投资累计同比增速回落-4个百分点至21. 6%,我们测算的当月同比 回落-L 03个百分点至13.68% ；基建累计同比增速回落-9.85个百分点至16.91%,当 月同比回落-18.74个百分点至2.83% ,基建（不含电力）累计同比增速回落-1L3个 百分点至18.4%,当月同比回落-22. 73个百分点至2. 5& ；制造业累计同比增速回落 6个百分点至23.8%,当月同比回落-10.34个百分点至14.74。3.1房地产投资仍为主要支撑项，地产销售保持旺盛房地产投资依然为固定资产投资的主要支撑项，两年平均增速继续上行，房地产销 售保持旺盛，库存延续去化，房地产新开工相对较弱。房地产开工面积有所走弱， 1-4月，房地产开发投资同比增速21. 6%,两年平均增长由7.6%继续上行至8. 4%。其 中住宅投资增速24.4%。房屋新开工面积同比由28.2%变为12. 8%,较2019年同期两年 同比增速由上月的-3.4%下行至-4% ；施工面积同比增速由11. 2%变动为10.痂,两 年平均增速由上月的6. 8%变动为6,坐；竣工面积增速17.9%。商品房销售面积同比增 长48.1%,比2019年两年平均增速由9.9%变动为9.富。商品房销售额增长68. 2%；比 2019年14月两年平均增长17%。其中，住宅销售额增长73. 2%,销售面积增长51.1%,住宅销售额增速明显快于销售面积增速，商业营业用房销售额和销售面积增 速基本匹配。商品房待售面积累计持平于住宅去化增速相对最快。商品房库 存延续去化。融资与信贷的双双收紧，促使房企追赶销售回款的进度。图表8：商品房销售、待售累计增速()图表9：房屋新开工、施工、竣工增速()2015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-04房屋新开工而积:累计同比 -房屋销售面积：累计同比房屋施工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比2015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-04房屋新开工而积:累计同比 -房屋销售面积：累计同比房屋施工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所销售旺盛对房地产支撑仍存，地产投资和新开工增速相对销售依然偏弱。从当前房 地产投资完成额和地产销售额来看，延续下行至低位，房地产投资仍有一定的上行 空间。地产销售旺盛的延续，对房地产投资形成了一定的支撑。从房地产滚动1年销 售比1年前新开工面积数据来看，地产依然延续了库存去化进程。预期2021年房地产 市场整体表现依然保持旺盛。土地购置面积走弱，房地产拿地偏向谨慎，叠加房地产新开工面积放缓，施工仍是房地产的核心支撑因素。房地产资金来源尚未明显收缩，定金及预收款增速保持相 对最强，居民个人按揭贷款其次，国内贷款项延续走弱，房企贷款压降效果逐步显 现。对于房地产贷款集中度的管理，叠加“三道红线”的融资端限制，房地产信贷 融资预期在2021年将中性偏紧。2月以来房贷利率持续上行，对贷款违规流入房市的 管控监管加强，未来居民端购房增速或边际走弱，但仍维持高位。房地产拿地偏向 谨慎，从房地产土地成交来看，本年土地购置面积累计同比增速由16. 9%回落至4.8% ， 土地成交大幅走弱；百城的成交土地占地面积来看，4月增速由-3.纵 大幅回落至-40% o土地供应“胸螂的影响,多地土地入市规模大幅缩减，热点城市全面调控地价的影响下，土地市场热度也部分受到压制。图表10：房地产滚动1年销售面积比1年前新开工面积图表11：滚动房地产投资完成额/销售额增速()0.50.52006-8 2008-6 2010-4 2012-2 2013-12 2015-10 2017-8 2019-6 2021-41.4滚动1Y地产投资额/地产销售额1.30.72006-8 2008-6 2010-4 2012-2 2013-12 2015-10 2017-8 2019-6 2021-4资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所图表12：房地产开发资金来源累计同比增速()图表12：房地产开发资金来源累计同比增速()图表13： 土地购置面积、费用累计同比()1161162018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042013-04 2014-04 2015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04本年购置土地面积：累计同比 本年土地成交价款：累计同比, 工危购置贽：累计同比 一 合g事翁个人按揭贷款国内贷款其他资金：定金及预收款资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所3.2基建投资增速依然较缓基建两年平均增速由跌转涨，边际改善，两会过后基建项目开工有所提速，但专项 债发行速度依然较慢。基建投资厂4月累计同比增长18.4%,较2019年两年平均增速 2. 4%。两会之后基建项目开工有所提速，4月专项债发行有所放量，但发行速度依然 偏缓。随经济逐步修复，逆周期调节政策缓步退出。专项债投向也将优先支持在建 工程，新开工项目可能边际放缓。图表14：基建累计同比增速() 图表15：地方政府专项债发行额()基础设施建设投资(不含电力)累计同比基础设施建设投资：累计同比45000地方政府使券发行领：专项俱:累计值4000035000资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所3.3制造业延续修复，高技术产业增速较快制造业增速延续修复，比2019年复合增速继续上行，但仍然处于低位。卜4月，制造 业投资增长23.8%,两年平均下降0.4%,上个月为仍未完全修复；民间固 定资产投资累计同比增速21%,两年平均增长2.9%。其中，高技术制造业和高技术服 务业投资同比分别增长34.2%、18. % ,两年平均分别增长13% 、7.8%,制造业辘 仍未修复。从BCI企业经营状况和利润前瞻指数来看，4月继续小幅回落，但仍处高 位，库存也持续去化。企业销售前瞻指数延续上行。预期5月制造业仍将保持修复。图表16：制造业累计同比增速()图表17：中国企业经营状况和股市走势()482015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-04制造业：累计同比民间固定资产投资完成额：累计同比3, 6003,4003, 2003, 0002,8002, 6002, 40030.1-1-11 2, 2002017-04 2017-11 2018-05 2018-12 2019-06 2020-01 2020-07 2021-02 2021-09 中国企业经营状况指数（BCI） 一上证综合指数资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所4、消费：消费总体稳步复苏，服务业修复放缓社零增速低于市场预期，消费修复速度再度放缓，部分受到基数抬高影响。本地过 年政策也带动部分消费需求在3月释放。4月，社会消费品零售总额同比增长17. 7%, 3月增速34.2%,市场预期23. 8%,比2019年同期两年平均增长4. 3%,上月为6.3%。扣除价格因素，4月实际增长15.8%,两年平均增长2.ao除汽车以外的消费 品同比增速17.9%；限额以上企业消费品零售总额同比增速18.5%,其中，餐饮收入增 速处于60. 3%的高位。1-4月网上商品和服务两年平均同比增速上行0. 2个百分点至15. 6% ,网上销售占社零比重继续上行。消费者信心指数3月边际回落，对收入和消 费意愿均边际下行。图表18：限额以上企业分类别销售额同比增速（）图表19：消费者信心指数走势（）限额以上企业消费品零售总额：当月同比限额以上企业商品零售总额：当月同比限额以上企业餐饮收入总额：当月同比1322018-3 2018-7 2018-11 2019-3 2019-7 2019-11 2020-3 202Q-7 2020-11 2021-3消费者信心指数（月）消费者信心指数:收入消费者信心指数：消费意愿资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所消费结构分化延续，从两年平均增速来看，必选消费增速放缓可选消费涨跌各 现，线下餐饮消费略有放缓，服务业边际回落。餐饮近两年平均增速由3月的Q96 % 小幅回落至0.43%,服务业商务活动指数由上月的55.2%小幅回落至54.妣。金银珠宝 可选消费增速依然保持强势，但化妆品、汽车、文化办公用品等两年平均增速较上 月继续下行。房地产销售依然保持旺盛，下游家具、家电、装修类消费需求边际放 缓。必选消费中，烟酒类继续上行，线下会议和宴席逐步恢复，部分拉升了相关消 费，五一节期间预期线下宴会、婚礼等需求将进一步反弹。但五月中旬国内疫情再 现，线下消费和服务修复进程或再次受阻。图表20：消费细分项同比增速（）资料来源：Wind,万联证券研究所按消费类型分：限额以上单位商品零售增速两年平均增速同比增速2021年4月2021年3月2020年4月2019年4月较上月变动2021年4月2021年3月粮油、食品类16.58.318.29.3*-1.8必选消费13.62饮料类 22.333.312.99.7* -11必选消费173119.04_烟酒类 26.247.47. 13.3当-21.2必选消费1 1626 1_1S56_服装鞋帽、针、纺织品类bi.269. 1-18.5-1. 1-37.9必选消费口 3.41_Js.oo日用品类I 17.230.78.312.6-13.5必选消费1450中西药品类811.58.611.5当 -3.5必选消费_80餐饮46.、91.6-31. 18.5-45.2可选消费0.430.96化妆品类1 17.842.53.56.7当-24.7可选消费10/2122金银珠宝类48.383.2-12. 10.4*-34.9可选消费14.1713.16文化办公用品类06.722.26.53.6*-15.5可选消费_,6013.87通讯器材类114.223.512.22. 1*-9.3可选消费13.2014.69石油及制品类1 18.326.4-14. 10. 1*-8. 1可选消费| 0.811.31汽车类_16. 148.70-2. 1*-32.6可选消费_7510月6家用电器和音像器材类6. 138.9-8.53.2*-32.8可选消费（|1 -1.47 I-1.18家具类匚二I 21.742.8-5.44.2安-21. 1可选消费（L_z1305.0(建筑及装潢材料类bo. 843.9-5.8-0.3-13. 1可选消费（lioh11.社会消费品零售总额1I17.734.2-7.57.2当 -16.5整体口4.34430限额以上企业消费品零售总额C3I 18.538.6-3.22-20. 1整体L3108 k除汽车以外社会消费品零售总额17.932.5-8.30当 -14.6整体 3.9823.755、就业：就业延续转好4月失业率延续修复，从企业招工前瞻指数来看，企业招工继续上行，且仍处于历 史高位，预期5月就业仍将延续修复。随着生产端的逐步修复，4月全国城镇新增就 业140万人，上个月新增就业人数149万人，2019年为135万人。4月份，全国城镇调 查失业率为5.1%,比3月份下降0. 2个百分点，比上年同期下降0. 9个百分点。4月 份，全国企业就业人员周平均工作时间为46. 4小时，比3月份减少0. 5个小时。图表21：企业招工前瞻指数、失业率走势()图表22：城镇新增就业当月值和累计同比(万人，%)2018-8 2018-12 2019-4 2019-8 2019-12 2020-4 2020-8 2020-12 2021-42018-8 2018-12 2019-4 2019-8 2019-12 2020-4 2020-8 2020-12 2021-4资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所资料来源：Wind,万联证券研究所6、风险提不工业生产不及预期，疫情传播超出预期，中美贸易摩擦超出预期。