沪铜期货月度报告：暗潮涌动谨慎追高.docx

图大世期货DAYUE FUTURES月度报告行情E1图1： LME铜&沪铜LME铜&沪铜LME铜&沪铜tUk一 期货收盘除LME3个月铜一期货收盘价（活跃合约）:珥极谷（右批）败蜜箔及川2资料来源：WIND回顾11月行情，铜价走了一波大幅上涨的突破行情，本月整体上涨13.23%o本 月上旬，国铜矿罢工扰动，大家情绪相对乐观导致铜价上扬；本月中下旬，疫苗消息刺激和资金的疯狂炒作，铜价大幅飙升，突破18年高点。*国河1010：7月底8月20日KwA mw.02苏富邨0107月25日8月15日瞰0j6宏跃北方a15109月底10月WS033«ik1205510月月"w$0.5线业555010月11月耐加04fiamk101011月11月枫0.4中国黄金3035,11月11月«flgjr WW05ftftVUk30狷11月12月初HMAOS大为有色404012 月2021年1月tSM<- nBS05ett76468523J05资料来源：我的有色网图12：中国精炼铜供应量-O- 2016 Q 2017 o 2018 O 2019。2020数娼宗源VMntf资料来源：WIND（4）上半年疫情导致供给干扰，TC下行，下半年供给或将报复性恢复, TC有望上行从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看，在2020年3月之前对需求的冲击大 约供应的冲击，因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国，而4月份及之 后，疫情在南美爆发并迅速蔓延，并持续到6月份还处于高峰期，导致智利、秘鲁 等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。海外矿山的干扰率继续提高，更多的海外矿山陆续开始限产运行，包括全球第 一的铜矿企Codelco也缩减了业务规模。随着海外疫情的扩散，智利秘鲁等国家陆 续进入紧急状态，南非港口关闭，赞比亚铜矿发运可能受限。“担忧发运受限，远 洋货物没什么报价”，市场参与者反应。近洋货物TC报盘下行，而近洋货物选择 性较少，在疫情没有好转的情况下，预计近洋货物的TC会继续下行。但是对于下 半年，因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大，一旦疫情缓和，南美甚至赞比亚 等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC琥空中国分一厂超烯薯（TC壮至）现稽惇网（RCXTSS）资料来源：WIND3、需求端(1)特高压加速，全年电网表现不理想从终端需求来看，从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，今年10月累计完 成电网投资3371亿元，同比下降1.3%。20年在特高压政策刺激下，电网消费继续 下滑。图14:中国电网投资国内电网投逐电网W本建设投毋完成蔽:累计0 电网*卒建设投组完成额:累计同比(右触)践再吻wnd来源：WIND（2） 19年空调增速放缓，2020年增速放缓成定局空调方面，210月累计空调产量增速同比下降10.7%,产量17046万台。2019 年空调数据还是保持相对强劲，但是相对于18年增速有所下滑。家电费在房地产滞 后，去年房地产市场销售有所放缓，2020年空调消费将有可能放缓。图15:中国空调当月值和当月同比空调月度产量产量:空斓:当月里产量:空喔:当月同比（右柏）Wna来源:WIND（3）汽车寒冬依旧，下半年疲软延续汽车方面，2020前10月累计产量1897万辆，同比下滑4.1%。中国汽车市场饱 和率越来越高和居民储蓄率下降，2020年汽车消费将继续保持低迷，政策刺激效果 不会太明显。图16：中国汽车当月值和当月同比汽车月度产量 产当月 尸:汽当月同比（右0）资料来源：WIND图17：中国汽车销量当月-O 2016。2017 -O- 2018 -O 2019 O 2020赛翔来泳.wna资料来源：WIND（4）房地产提前透支，下半年后期动力缺乏房地产方面，2020年，到10月目前商品房累计销售面积133293.8万平方米， 同比下降0%,房地产新开工面积180718平方米，同比下滑2.6%,房地产投资额 116555.760亿，同比上升6.3%。2019年房地产市场相对平稳，料想2020年房地产 增速有可能下滑明显。图18:国内房地产市场国内房地产市场践出您Winn资料来源：WIND4、本钱端铜精矿企业生产本钱下滑的空间减缓，2019年全球主要矿商铜矿本钱平均本钱 变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低本钱来带来利润，并且随着时 间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的本钱变化是 有抬升趋势的其中，我们认为智利铜矿山的本钱应该大致相似，多数矿山本钱可 以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。预计2020年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的本钱有所提 高。图19:全球铜本钱曲线4500美元/80 Q&S 41550553&3S©23881007资料来源：Wood Mackenzie5、库存全球铜库存情况：LME库存大幅度回升，国内库存出现累库截止10月30日，全球大交易所库存，LME库存17.1万吨，SHFE库存13.9万 吨，COMEX库存8万吨，全球显性总库存39万吨，保税库库存43.1万吨。图20:LME铜库存图21： SHFE铜库存640000560000480000400000320000240000160000800008000013-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-314000003500003000002500002000001500001000005000011-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-31库存小计:上海阳极铜:总计50000折盘*渺,，Wind数据来源：WIND数据来源:WIND图22:全球铜库存图23COMEX铜库存11-12-3112-12-3113-12-3114-12-311512-311-12-3117-12-3118-12-311912-31全球总库存国索*源:W6d数据来源：WIND011-12-3112-12-3113-12-3114 12 3115-12-311612.3117-12-311812 311912-31COMEX:铜冲存段耨北激Wind数据来源：WIND图24：上海保税库库存万晚万吨1 期3周5周7«9周11« 13« 15«17周19*21 箧23周25房27周29箧 31« 33周35箧37«39.度41 罔43®45箧47«49鹰51 周-O- 2016 -O 2017 Q 2018 O- 2019 -O- 2020毂搪柒薄.VVind资料来源：WIND2020铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑，一个由于疫情原因，铜板材在新能源和5G刺激下整体表现较好，整体保持比拟稳定，其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势。图26：铜管产能利用率图25:铜杆产能利用率数据来源：我的有色网数据来源:我的有色网图27:铜板带产能利用率数据来源：我的有色网图28:铜棒产能利用率数据来源：我的有色网二、宏观方面1、2020中国经济放缓，基建政策会有所托底2020年，经济增长中枢或将继续下移、但下行斜率较2019年明显变浅；主要宏 观指标，普遍缺少弹性与趋势。预计投资增速小幅下行，具体分项中，地产投资下 行、制造业投资磨底；受制于债务压力和财政收支平衡等约束，基建对冲的空间可 能相对有限。通胀对消费增速、基数对出口读数等，或有一定支持。继续淡化总量、强化结构；“旧经济”总量缺乏亮点、结构优化中寻找机遇， 新经济犹如“星星之火”、引领时代方向。其中，高新技术产业的高速增长、低线 消费的结构升级等值得继续挖掘。新经济相关产业，投融资、盈利能力等方面，表 现均明显好于传统产业。传统产业总量指标走弱的同时、结构优化持续推进。12月10-12日，中央经济工作会议召开，会议提出引导资金投向先进制造、民 生建设、基础设施短板等领域。2020年“大基建”托底，或成为稳增长重要推手。国家统计局数据显示，2003-2011年，我国累计完成全社会固定资产投14.4万亿 元，年均增长25.6%。2020年，中央定调“大基建”作为稳增长推手此次“大基建”。2、美国经济或已见顶2020年美国经济：预计先降后稳，增长2%左右，股市调整概率偏大。减税政 策对消费的刺激效应还会继续弱化，但减税导致财政赤字率提高，国债余额增速高 于名义GDP增速，财政对经济的扩张能力受限。此外，消费下降引致去库存周期 尚未结束，投资增速仍将降低，预计最快年中企稳。就业增长和消费借贷增长率达 到峰值后的下降，往往是经济最繁荣时期的结束和股市调整的开始。五、技术分析图29：沪铜指数周K线资料来源：博易大师，大越期货整理目前从沪铜指数周k线来看，沪铜今年走了一个大V走势，目前突破了从2018年初的高点，目前来到大区间上部，短期会收到58000的强力压制，大幅上涨透支 了铜价上行空间，继续向上的空间。六、总结1 .从供需面来看，供应扰动或将继续持续一段时间，消费淡季来临，刚需消费 为主，长期消费疲软锚定，明年疫情好转，全球消费有所反弹（但不是集中反弹）， 中国消费提前透支。2 .从本钱端，矿山可接受本钱在3500美元/吨左右，矿山本钱有进一步下滑空间 不大，矿山对于现在铜价还有比拟大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少， 甚至还有上升的区间，但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的本钱。3 .从宏观经济，全球央行加大货币供应，货币宽松，流动性良好，整体宏观较上 半年有所改善，美国大选落幕，宏观不确信减弱，二次疫情来袭，全球复产受到影 响。4 .综合上述，沪铜在货币宽松和供应干扰的的有所缓和变背景下，目前铜价已经 透支了这两大上涨支撑因素，2021年在疫情好转的背景下，铜供给恢复速度将远快 于消费增长速度，铜价难在这高位长期运行。料想12月将有一个冲高回落的行情， 谨慎追高，建议逢高57000以上小仓位布局空单。图3：美国制造业PMI图2:中国PMI数据来源:WIND数据来源：WIND图5:制造业和基础设施建设月度投资图4:国内工业增价值与LME月均价关系国内工业增加值与LME月均价25.00机皿归基整£融设月幅更/乌量口 XX 椀2包量Ft栓 一.Q；丽去包量汁工*下王观”,依PIX力工&0工网1»月均价60/204 COZBSa 60/toz8-oz Hz 8、9京 60、STOZ wsoz g'bsz8'boz 8$s 85860J50Z ovzoa eo-Ioz8/二OZ eo'ooz co'ooa60、600a mo/eooz 60/900Z 8、800z8、§z s'uooa 60/900Z 8、900zs88 8/sooz 60>ooz CO>8Z0 00数据来源：WIND数据来源：WIND数据来源：大越期货整理三、供需分析1、供需平衡表图6： ICSG全球供需平衡表时间全球精炼铜产量全球精炼铜消费量供需平衡2019年8月2, 020. 001, 992. 00-562019年9月1, 994. 002,019. 0072019年10月2, 050. 002, 070. 00-482019年11月1, 998. 002, 075. 00-422019年12月2, 055. 002, 019. 00-42020年1月2, 071.002, 062. 0042020年2月1, 798. 001, 658. 00802020年3月1, 968. 001, 949. 00-222020年4月1, 975. 002, 073. 0062020年5月2, 063. 002, 070. 00242020年6月2, 060. 002,196. 00-1242020年7月2, 025. 002, 149. 00-992020年8月2, 103. 002,175. 00-123资料来源：ICSG大越期货整理图7： WBMS全球供需平衡表-O- 2016 O 2017 <> 2018 Q 2019。2020VMnd资料来源：WMBS全球精炼铜供需现状：全年有所过剩据ICSG,国际铜业研究组织(ICSG)周一发布的月度报告显示，2020年前8个月，世界铜矿产量下降0.8%,其中铜精矿和SX-EW电解铜(湿法冶炼)产量 均下降0. 8%o 4至5月期间世界矿铜产量下降了 4%,因为这两个月受到疫情影响最 大，相关封锁措施导致矿场临时停产或减产。但是随着封锁措施放松，铜矿行业遵 守严格的卫生协议，5月份世界矿铜产量开始恢复性增长。在秘鲁，新冠疫情大流行 导致的停工与业务问题以及恶劣天气，影响了几个主要矿山，导致2020年前8个月 的矿铜产量下降16.5%,其中4到5月份的产量同比降低38虬 但是随着秘鲁采矿业 复苏，7-8月份的狂铜产量同比降幅缩窄到了 6%。新冠疫情相关限制和其他运营问 题也导致其他主要铜矿生产国的产量下降，尤其是澳大利亚、墨西哥和美国。世界金属统计局(WBMS )周三公布的最新报告显示，2020年1-9月全球铜市 供应短缺88. 7万吨,2019年全年供应短缺38. 3万吨。2020年9月未报告库存较2019 年12月末水平高出10. 9万吨。这一增幅包括LME仓库净交付1.8万吨，C0MEX库存 增加3. 71万吨。1-9月 上海库存增加4. 69万吨。2020年1-9月全球矿山铜产量 为1,531万吨，较去年同期下滑0.4%。1-9月 全球精炼铜产量为1,760万吨，较 去年同期增加2. 7%,中国和智利增幅显著，分别增加70.7万吨和9.8万吨。2020 年1-9月全球需求量为1,850万吨，去年同期为1,760万吨。1-9月中国表观需求量 为1,080万吨，较去年同期增加18. 4%o2020年1-9月欧盟28国铜产量同比增加0. 8%, 需求星较去年同期下滑18. 5万吨。2020年9月，精炼铜产量为202.51万吨，需求 量为224. 15万吨。2、供应端（1）铜矿品位下降明显，未来仍将呈下降趋势矿业情报公司的一项研究显示，下一代铜矿不仅储量将减少，而且铜矿品位也 将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%,而正在开发的铜矿工程的平均品 位为0.39%o 2006 - 2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。图8：铜矿品位Copper Mine Reserve Grad。& Processed Grade Trend 1 20资料来源：Wood Mackenzie, Ml（2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位铜价领先资本支出1-2年变化，而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本 支出见顶，铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计，2019年、 2020年分别增加60万吨、43万吨；以当下基准看，增量在逐渐缩小。预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来，矿 山利用率一直维持在80%以上，位于历史高位，高价铜价导致矿产恢复快速回升。图9：铜矿投资与产能T-铜价（美元/吨）产能增速:落移动平均（%-铜矿资本支付（千万美元）资料来源：大越期货整理图10：全球矿产产能及产量，利用率资料来源：WIND（3）国内精炼产能延续扩张，精炼铜产快速增长2018年计划投放产能157万吨，多数局部产能投放在下半年,产出量不会对2018 年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动，但是因各种因素并未实际达产， 因此产能释放延后至2019年。另外，2020年后续的冶炼产能也将释放，新增冶炼产能的力度比拟强。不过， 另外一方面，由于环保力度的增加，微小冶炼企业也在加速淘汰，冶炼产能的集中 度快速增加。图11 ： 2020国内主要冶炼企业计划检修情况公司名称精洞产能 （万吨）福B产能结束时间倒蹄节»&t影响（万«）（万吨）开始时间504012月25日1月5日检锦熔0.05贰台和鼎36402月1日2月29日杆02解金冠55502月5日2月29日检锦炼0.7南国蜗业30301 月 15 B2月15日粗炼和精炼12云南锡业15153 月 15 Q4月15日检百炼0.8广西金JH40403月10日3月25日粗炼检修0.4中条山垣曲10103月5月m-fis®0.8够紫金15104月5日4月25日03徐光金担12104月7日4月27日m-ws0.8东南婀业40405月1日5月30日15山东恒邦15155 月 18 B6月25日0210104 月 28 B5月28日停产检修 -0.6富冶和鼎36405 月 26 H6月28日0.4尚赧15105月26日10月初停产搬厂4.0金JII总部40356 月 25 B7月20日1.8白娘有色20206月底7月20日m03赤岐云堤40406月1日8月15日2.0紫金矿业30306月1日6月30日m碱0.8广S金川40407月8月12黑龙江紫金15157月8月03阳触0107月8月m0.4