市场调整中资美元债如何表现.docx

内容目录.美债上行,中资美元债表现如何？ 41.1. 哪些债券价格变动较大？ 4一级承压，二级分化 51.2. 如何看待后续走势？ 1014小结122 .信用评级调整回顾13. 一级市场：发行量较上周大幅上升发行利率整体下行132.1. 发行规模13发行利率144,二级市场：成交量大幅上升，收益率整体下行14银行间市场154.1. 交易所市场175.附录：18图表目录图1 : 2月以来，中资美元债价格下跌较多的个券 4图2 ： 2月以来，价格下跌较多的城投个券5图3 ： 2月以来，价格下跌较多的地产个券5图4 :中资美元债3月净融资大幅下降6图5 ：中资美元债整体融资本钱波动较大 6图6 :房地产中资美元债23月份净融资均为负 6图7 :城投中资美元债净融资也较小6图8 ： 2月以来，投资级中资美元债到期收益率快速上行 7图9 : Markit iBoxx投资级中资美元债总指数 7图10 : Markit iBoxx投资级中资美元债总指数月度回报率7图11 : Markit iBoxx房地产投资级中资美元债总指数 7图12 : Markit iBoxx房地产投资级中资美元债总指数月度回报率7图13 : Markit iBoxx非金融投资级中资美元债总指数 7图14 : Markit iBoxx非金融投资级中资美元债总指数月度回报率7图15 : 2月以来,高收益级中资美元债到期收益率及利差均持续震荡8图16 : Markit iBoxx高收益级中资美元债总指数 9图17 : Markit iBoxx高收益级中资美元债总指数月度回报率9图18 : Markit iBoxx房地产高收益级中资美元债总指数 9图19 : Markit iBoxx房地产高收益级中资美元债总指数月度回报率9图20 : Markit iBoxx非金融高收益级中资美元债总指数 10图21 : Markit iBoxx非金融高收益级中资美元债总指数月度回报率10图22 : 2月份以来，长端美债利率上行速度明显加快11图23：非农就业缺口、长端美债与长端TIPS （ 3万人）11图22 ： 2月份以来长端美债利率上行速度明显加快美国国债：10年（）美国国债：10年（）资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,图24 ：长端美债 ' 国际油价与通胀预期（.）图23 :非农就业缺口 '长端美债与长端TIPS （.万人）C0-R02 ZL.0202 eoszg 90-0202 30202ZL.6L02 60.6L03 90-202S20Z F8L02 60-202 90-202 gcoLWZMg 6002 90-ZL02 0-102ZL6L02 j60-202 -§9L02 r£0-9-02 3C0-R02 ZL.0202 eoszg 90-0202 30202ZL.6L02 60.6L03 90-202S20Z F8L02 60-202 90-202 gcoLWZMg 6002 90-ZL02 0-102ZL6L02 j60-202 -§9L02 r£0-9-02 3300C10年荚债TIPS(2.0) .(1.5)(10) -(0.5) 。00 51 0非农就业块口（比疫情的）10年荚债收益率UN H.O8Z ologz 8020Z sozoz Z908Z 90-ogz G90Z0Z 3.08 E90Z0Z ZO-OZOZ I90JZ ZT-6 szEN n.6T0l200Y61OZ阜-资注：通胀预期=10美债收益率10年美债TIPS收益率信用风险方面,政策约束、违约冲击信用市场边际恶化。一级市场中，近两周取消发行规模分别到达174.9亿和169.2亿,处于2019年以来单周取 消发行发行规模较高的水平。信用债净融资相比于2020年同期，明显缩量。如果单独就地产行业而言，自2020年8月份推出“三道红线”政策以来，房地产行业净 融资已经连续多个月净融资为负，政策持续收缩之下，房企面临较为严峻的信用融资环境。 华夏幸福违约，其他高收益主体持续爆发负面，那么进一步压制了市场情绪。图26 ：信用债净融资图25 ：取消或推迟发行债券规模取涓或椎迟发行现横（亿元）取涓或椎迟发行现横（亿元）6000总发行量（亿元）卷逐量（亿元）一号融资81（亿元）资料来源:Wind ,图27 :城投债净融资2500发行量（亿元）总隹还量（亿元）一净融资额（亿元）资料来源:Wind ,图27 :城投债净融资2500发行量（亿元）总隹还量（亿元）一净融资额（亿元）资料来源:Wind .图28 ：地产债净融资II|1资料来源:Wind ,资料来源:Wind ,资料来源:Wind .展望后市,在经济明显改善的大背景下,考虑到国常会提出的政府降杠杆，房地产行业持 续的政策管控,债券市场的信用环境或还将持续处于稍紧的状态。对于违约风险,已经处 于违约边缘的主体受政策和外部支持的变化而摇摆个体策略要更为精细。1.4.小结2月初以来，局部中资美元债价格大幅下跌,引起市场广泛关注包括（a）主体已经有 境内外债券或其他债务违约,引发市场价格下跌如华夏幸福 ' 重庆能投等；（b）受区域 负面信用事件影响投资者普遍担忧其信用风险的主体，如中原资产、云南康旅集团 '云 南能投 、 云投集团等；（c）主体信用资质较好,但个券存续期限超长（多数接近或超过20 年），在长端美债利率上行的背景下其价格普遍下跌,如国家电网 ' 腾讯 ' 中石化 ' 中 国信达等。从投资回报来看投资级中资美元债受长端美债利率上行影响较大,其收益表现较差其 中非金融投资级债券表现较差；高收益级债券整体表现稍好于投资级，其中又以房地产高 收益级表现较好。高收益债券的回报较好或贯穿全年,但高收益债券的投资核心难点在于 个券信用风险的把控。就信用环境而言在经济明显改善的大背景下,考虑到国常会提出的政府降杠杆，房地产 行业持续的政策管控,债券市场的信用环境或还将持续处于稍紧的状态。对于信用风险， 已经处于违约边缘的主体或受政策和外部支持的变化而摇搂个体策略要更为精细。2 .信用评级调整回顾本周2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，2家均为下调。本周评级一次性下调超 过一级的发行主体：天津航空有限责任公司、海口美兰国际机场有限责任公司。表3:本周发行人跟踪评级调整汇总资料来源：WIND ,发行人类型主体/展本次）主体/展望 （前次）企业性质行业地区城投评级机构关联债券天津航空有限责任评级C/BB/负面地方 国有运输天津否新世17津航空PPN001、17津航公司下调企业纪空MTN001等海口美兰国际机场评级C/A-/地方国有海南丕17美兰机MTN001、16美兰有限责任公司下调AC3硼省A A机场MTN001等企业. 一级市场：发行量较上周大幅上升,发行利率整体下行2.1. 发行规模本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约3586.40亿元，总发行量较上周 小幅上升，归还规模约2935.61亿元，净融资额约660.79亿元；其中，城投债（中债标准） 发行485.00亿元，归还规模约1256.94亿元，净融资额约-771.94亿元。信用债的单周发行量小幅上升，总归还量大幅上升，净融资额小幅下降。短融发行量较上 周小幅下降，总归还量小幅上升，净融资额下幅下降；中票发行量较上周小幅上升，总偿 还量大幅上升，净融资额小幅下降；企业债发行较上周大幅上升，总归还量大幅上升，净 融资额略有上升；公司债发行量较上周大幅上升，总归还量大幅上升，净融资额小幅下降。图30 :城投债发行量及净融资量走势图29 :信用债发行量及净融资是走势资料来源：Wind .(1.000)资料来源:Wind .具体来看，一般短融和超短融发行1520.1亿元，归还1250.3亿元，净融资额269.8亿元； 中票发行704.8亿元,归还709.42亿元，净融资额-4.62亿元。上周企业债合计发行130 亿元，归还125.947亿元，净融资额466亿元；公司债合计发行1231.5亿元，归还839.95 亿元，净融资额391.55亿元。图31:非金融企业短融发行量及净融资量走势图32 :中票发行量及净融资量走势资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,图34 ：公司债发行信及净融资员走势图33 :企业债发行运及净融资员走势1,4001,2001,0008006004002000门 一总发行此 总归还砧 一净融彼额,2222222222222222222222宗含也会世3上七占£:也以£誉3资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,发行利率从发行利率来看交易商协会公布的发行指导利率整体变动,各等级变动幅度在-3-8BP。 具体来看，1年期各等级下降>0BP 3年期各等级下降-1-0BP 5年期各等级变动-1-1BP ； 7 年期各等级变动-1-3BP ； 10年期及以上各等级变动-3-8BP。表4:上周交易商协会发行指导利率资料来源：Wind ,期限主体评级1年期3年期5年期7年期最新（.）变化（BP）最新（.）变化（BP）最新（.）变化(BP )最新（）变化（BP）重点AAA3.10-13.5503.72-13.93-1AAA3.2003.7003.9204.19-1AA+3.4904.03-14.31-14.691AA3.95-14.53-14.9315.473AA-5.84-16.43-16.7907.1304,二级市场：成交量大幅上升，收益率整体下行银行间和交易所信用债合计成交5751.46亿元，总成交量相比前期大幅上升。分类别看， 银行间短融、中票和企业债分别成交3062.11亿元、2263.12亿元、312.28亿元，交易所 公司债和企业债分别成交123.03亿元和3.99亿元图35 :银行间信用债成交额图35 :银行间信用债成交额图36 :交易所信用债成交额资料来源：Wind ,资料来源：Wind ,银行间市场利率品现券收益率短期整体下行；信用债收益率整体下行；信用利差整体缩小；各类信用 等级利差整体扩大。利率品现券收益率短期整体下行。具体来看，国债收益率曲线1年期上行OBP至2.64冰 平，3年期下行4BP至2.92处平，5年期下行5BP至3.05处平，7年期下行2BP至3.21小 平，10年期下行2BP至3.24次平。国开债收益率曲线1年期上行3BP至2.76水井,3年 期下行2BP至3.22次平，5年期下行2BP至3.4水平，7年期下行IBP至3.55摩平,10 年期下行2BP至3.64水铲。信用债收益率整体变动。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行2-4BP , 3年期各等级收益率下行0-2BP , 5年期各等级收益率上行0-3BP ；企业债收益率曲线3年 期各等级收益率变动-3-4BP , 5年期各等级收益率变动-4-1BP , 7年期各等级收益率变动- 2-2BP ；城投债收益率曲线3年期各等级收益率变动-1-1BP , 5年期各等级收益率上行0-4BP , 7年期各等级收益率下行-1-0BP。表5:中短期票据收益率周变化资料来源:Wind ,单位：* 等级1YAAA1Y短融1YAA-3丫中票5丫中票1YAA+1YAA3YAAA3YAA+3YAA3YAA-5YAAA5YAA+5YAA5YAA-2021-03-193.063.263.665.833.643.884.366.533.824.174.666.832021-03-123.093.283.705.873.643.904.386.553.824.144.646.81变化(BP)-3-2-4-40-2-2-20322表6：企业债收益率周变化资料来源:Wind ,单位：*等级3丫企业债5丫企业债7YAAA7丫企业债7YAA-3YAAA3YAA+3YAA3YAA-5YAAA5YAA+5YAA5YAA-7YAA+7YAA2021-03-193.573.794.276.473.804.064.546.743.904.164.646.842021-03-123.573.824.236.463.824.104.536.753.914.184.626.84变化(BP)0-341-2-41-1-1-220表7:城投债收益率周变化单位：，3Y城投债5丫城投债7Y城投债等级AAA AA+ AA AA(2) AA-AAA AA+ AA AA(2) AA-AAA AA+ AA AA(2) AA-2021-03-193.66 3.82 4.024.616.483.89 4.20 4.605.287.254.04 4.39 4.855.547.542021-03-123.653.834.024.616.473.894.164.595.277.244.054.404.855.547.54变化(BP)1-100104111-1-1000资料来源：Wind .信用利差整体扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期各等级信用利差扩大0-2BP , 3年期各等级信用利差扩大2-4BP ,5年期各等级信用利差扩大0-2BP ；企业债收益率曲线 3年期各等级信用利差扩大1-8BP ,5年期各等级信用利差变动-3-2BP ,7年期各等级信用 利差扩大0-4BP ；城投债收益率曲线3年期各等级信用利差扩大3-5BP , 5年期各等级信 用利差扩大1-5BP , 7年期各等级信用利差扩大2-3BPo表8:中短期票据利差率周变化单位:BP1Y短融3丫中票5Y中票等级1YAAA 1YAA+ 1YAA 1YAA-3YAAA 3YAA+ 3YAA 3YAA-5YAAA 5YAA+ 5YAA 5YAA-2021-03-1942621023197296144361761111603772021-03-124260101318689314235976109158375变化(8P)021143220222资料来源:Wind表9 ：企业债利差率周变化单位：BP3Y企业债5Y企业债7Y企业债等级3YAAA 3YAA+ 3YAA 3YAA-5YAAA 5YAA+ 5YAA 5YAA-7YAAA 7YAA+ 7YAA 7YAA-2021-03-1965871353557410014836869951433632021-03-126186127350751031463686895139361变化(BP)4185-1-3201042资料来源：Wind表10 ：城投债利差率周变化单位：BP3丫城投债5Y城投债7丫城投债等级AAA AA+ AA AA(2) AA-AAA AA+ AA AA(2) AA-AAA AA+ AA AA(2) AA-2021-03-19749011016935683114155223420841191652344342021-03-1269871061653518210915222041782117162231431变化(BP)534451533322333资料来源：Wind ,各类信用等级利差整体扩大。具体来看，中短期票据收益率曲线1年期AA+、AA和AA- 较AAA等级利差扩大1-2BP , 3年期等级利差缩小1-2BP , 5年期等级利差扩大2-2BP ； 企业债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较AAA等级利差变动-3-4BP , 5年期等级利差 变动-2-3BP , 7年期等级利差变动-1-3BP ；城投债收益率曲线3年期AA+、AA和AA-较 AAA等级利差缩小0-2BP , 5年期等级利差扩大2-4BP , 7年期等级利差扩大O-IBPo表11:中短期票据等级利差周变化单位：BP等级AA+/AAA1Y短融3丫中票5丫中票AA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAA2021-03-192060277247228935843012021-03-12185927625742913382299变化(BP)211-1-2-2222资料来源：Wind ,表12 ：企业债等级利差周变化单位：BP3丫企业债5Y企业债7丫企业债等级AA+/AAAAA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAA2021-03-192270290267429426742942021-03-12256628928712932771293变化(BP)-341-231-131资料来源:Wind ,表13 :城投债等级利差周变化资料来源：Wind ,单位：BP等级AA+/ AAA3Y城投AA-/ AAA5丫城投7Y城投AA/AAAAA(2) /AAAAA+/ AAAAA/AAAAA(2)/ AAAAA-/ AAAAA+/AAAAA/AAAAA(2)/ AAAAA-/AAA2021-03-19163695282317113933635811503502021-03-1218379628227691373343580149349变化(BP)-2-1-1042220111交易所市场交易所公司债市场和企业债市场交易活跃度稍有下降。企业债净价上涨家数小于下跌家数， 公司债净价上涨家数小于下跌家数；总的来看企业债净价上涨174只，净价下跌196只； 公司债净价上涨206只，净价下跌646只。» 14 :上周成交活跃的交易所信用债427债券代码债券简称规模(亿 元)票息(%)剩余期限主体/债项日均成交 额(万元)净价变 化()行权/到期质押 比率 (%)114360.SZ18榕建0218.25.592.4219AA+/83260.12-9.1827/5.17750155406.SH19恒大011506.272.126AAA/AAA81151.28-19.3608/7.74830.7114727.SZ20四水G1104.275.1068BBB+/AA+79430.283.256/4.70790114441.SZ19汽投0165.70.9452AA+/AA+6912-4.76/5.80920公118570.SZ16铁岭013.27.70.0027A+/68861.62/11.873200J债114936.SZ21临投01107.54.9342AA+/6858-0.193.8032/7.54490114109.SZH7东集0110.37.80C/BBB57880.00/0118470.SZ16融地0135.116.81.8411AAA/AAA5517-0.26Z6.93630112292.SZ16冀中0114.95.40.0055AA+/AAA45691.36Z26.51680.51143477.SH18贵安01727.64.0986AA+/AA+4230-0.40-23.698/8.880101680227.IB16广州地铁专项债01403.990.1+5AAA/AAA27368-0.09-32.57/3.9601980359.IB19鄂交投可续期01254.473.7AAA/AAA24235-1.116.0401980373.IB19青岛地铁绿色债02204.393.73AAA/AAA241020.606.0201680052.IB16广州地铁可续期债01263.420.85AAA/AAA22645-0.434.170企2180047.IB21富阳城投债01254.54.89+2AA+/AA+221510.1411.27/4.470业1680336.IB16梗城投可续期债02253.810.43AAA/AAA204530.046.590债1680102.IB16鄂科投债144.74.99+5AAA/AAA18473-0.094.7001280043.IB12中石汕052004.80.98AAA/AAA17700-0.013.0502180025.IB21杭城投债01123.874.87AAA/AAA14459-0.053.8801280003.IB12中石油021004.690.81AAA/AAA13075.0-0.013.030资料来源：Wind ,5.附录：38 ：交易所质押式回购利率图37 :银行间质押式回购利率GC0O1:加权平均 GC007:加权平均GC0O1:加权平均 GC007:加权平均资料来源：Wind .2910.1220.09 28资料来卷:Wind 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,单位：BP等级1丫短融3丫中票5丫中票AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021-03-194262102319729614436176111160377最小值3753721473870792255480952511/4分位数6281105262739512930683116160324中位数8010313929388114154321991341803583/4分位数114143167322118151182349115161203384最大值194241282409171217251394164211264416现值-中位教-38-41-3726-16-18-1040-23-23-2019现值分位数0%1%21%72%23%25%37%87%13%20%24%69%表16 ：中短期票据信用利差分位数资料来源：Wind ,单位：BP等级AA+/AAA1Y短融3丫中票AA+/AAA5丫中票AA/AAAAA-/AAAAA+/AAAAA/AAAAA-/AAAAA/AAAAA-/AAA2021-03-19206027724722893584301最小值101969122412512361451/4分住数193914021451882763200中位数2450.5203.52763.52343487259表17 ：中短期票据等级利差分位数3/4分位数326724037.258325547101281最大值621012836611229968131320现值-中位数-41074-39551-342现值分位数26%67%97%36%56%98%51%46%92%资料来源：Wind ,表18 :城投债收益率分位数单位： 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