传媒专题研究报告：从投资、买量、产品、政策、全球市场5维度看行业发展趋势.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2021年年05月月26日日 传媒 从投资、买量、产品、政策、全球市场 5 维度看行业发展趋势 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 分析师：康雅雯分析师：康雅雯 执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email： 分析师：分析师：朱骎楠朱骎楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740517080007 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 146 行业总市值(百万元) 1495345.22 行业流通市值(百万元) 1262145.53 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 <2021.02.01 <2021.01.07 <2020.09.08 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 吉比特 477.51 14.521.77 24 26.67 33 22 20 18 1.0 买入 完美世界 22.57 0.8 1.19 1.5 1.67 28 19 15 14 0.7 买入 心动公司 51.38 0.76 0.02 0.05 0.9 68 2569 1028 57 443.1 买入 腾讯控股 503.49 16.516.61 20.00 24.24 30 30 25 21 2.2 未评级 网易-S 149.31 3.60 4.65 5.46 6.45 41 32 27 23 1.5 未评级 三七互娱 25.58 1 1.33 1.45 1.73 26 19 18 15 1.0 买入 备注：港元:人民币=0.8254:1，股价取自 5 月 25 日收盘 投资要点投资要点 本篇报告从投资、本篇报告从投资、买量、产品买量、产品、政策、政策、全球市场全球市场 5 个维度个维度分析游戏行业分析游戏行业内内 容端崛起和全球化的发展容端崛起和全球化的发展大大趋势趋势。 1）投资）投资：当前市场投资热背后的驱动力是腾讯、字节跳动、哔哩哔哩等平 台对优质游戏内容的渴求，腾讯、字节跳动、哔哩哔哩腾讯、字节跳动、哔哩哔哩 3 家平台占据了家平台占据了 20 21 年游戏总投资量的接近年游戏总投资量的接近 90%，投资方向更多以出海（休闲、竞技、，投资方向更多以出海（休闲、竞技、SLG 等品类） 、年轻化偏二次元等品类） 、年轻化偏二次元 CP 等等为主为主，一方面大量资本涌入有望加速优质 内容的产出，另一方面也可以看出大厂在二次元等细分垂类并没有很强优 势，玩家需求多元化，内容百花齐放，大厂需加大外部的投资以保持竞争 力。 2）买量）买量：激活成本近一年翻近一倍激活成本近一年翻近一倍。根据腾讯广告平台披露的安卓及 iOS 大盘数据显示，近一年周度游戏激活成本提升明显，安卓端 2020 年 4 月单 用户激活平均成本为接近 40 元左右，而 2021 年 4 月已经达到 60 元以上， 5 月更是超过了 90 元，iOS 端用户激活成本 2020 年 4 月为 70 元左右，202 1 年 4 月达到 140 元。可以看到随着国内用户对游戏的品质的不断提升， 以及电商等行业的流量竞争，游戏的单用户激活成本持续攀升，产品质量 不提升，单纯依靠买量获客变现，将面临净利率持续压缩的压力。 3）产品产品：爆款可遇不可求，长周期运营爆款可遇不可求，长周期运营能力能力是是持续稳定增长的持续稳定增长的关键关键。统计 腾讯、网易、吉比特、完美世界、三七互娱 2021 年上线新游戏在 iOS 畅销 榜单表现情况，共计 28 款游戏，进入过榜单 TOP20 的游戏仅 11 款，不足 占比 50%， 持续维持在榜单 TOP20 连续超过 10 天的仅 6 款， 维持时间最长 的是吉比特自研放置类水墨风产品一念逍遥 ，达到 107 天。2021Q1 腾 讯、网易游戏增长主要来源之一是王者荣耀 、 梦幻西游等头部存量 产品流水的持续增长，根据 SensorTower 统计数据， 王者荣耀 2021 年 3 月 iOS 端国内流水较去年同期增长了一倍以上， 梦幻西游2021 年 3 月 的 iOS 流水较去年同期增长了将近 30%。 4）政策政策：头部公司产品聚焦趋势明显头部公司产品聚焦趋势明显。统计腾讯、网易等 7 家游戏公司 20192021 年至今的版号审批获取情况，2019 年 7 家公司合计获取版号 91 款，占比总量的 5.8%，2020 年为 73 款，占比总量的 5.1%，2021 年至今为 18 款，占比总量的 2.9%。可以明显感受到头部公司一方面在逐渐缩减产品 -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 传媒（中信）沪深300 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 专题研究报告专题研究报告 量，聚焦精品，腾讯、网易近 3 年上线游戏数量持续下降，但整体的研发 费用开支却始终维持高速增长， 另一方面也在加强全球化的突破， 腾讯 2021 年 3 款获得版号的游戏中两款为进口版号，网易也有 50%的游戏为进口版 号。 5）全球市场）全球市场：美、日、韩 3 大移动游戏市场 2021Q1 合计规模达到 127.4 亿美元，是国内移动市场 Q1 规模的 1.4 倍，2021Q1 韩国市场 App Store + Google Play 总收入同比增长 15.7%，日本市场同比增长 35.1%，美国市场 同比增长 34.5%，疫情促使大量游戏需求转化，玩家对移动游戏的接受度 提升。国产游戏在美、日市场 TOP100 收入游戏中的数量占比持续提升，截 至 2021Q1，国产游戏在美国市场占比达到 23%，较 2019Q4 提升 4 个百分 点，2021Q1 在日本市场的占比达到 29%，较 2020Q1 提升 6 个百分点。海 外市场的持续突破，将是国内游戏公司未来新的不可忽视的增长点。 投资建议：投资建议：游戏板块市场关注度较低，游戏板块市场关注度较低，PE（TTM）估值处于合理区间）估值处于合理区间。游 戏板块由于 2020 年疫情高基数影响，2021 年上半年整体业绩增长压力较 大，2021 年一季报表现不佳，因此市场关注度较低，估值持续下杀，我们 认为当期已经处于配置游戏板块的最佳时点，拥有行业端催化（Chinajoy 即将在 78 月举办） ，风险收益比较高，核心推荐吉比特、完美世界与心动核心推荐吉比特、完美世界与心动 公司公司。 风险提示风险提示：1）产品延期上线风险；2）产品上线表现不及预期风险。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 内容为王，全球突破内容为王，全球突破 . - 5 - 投资：集中在内容端，落脚于年轻化与出海. - 5 - 买量：激活成本持续上行，近一年翻一倍 . - 10 - 产品：爆款可遇不可求，头部存量长周期运营是关键 . - 11 - 政策：倒逼内容精品化，头部公司研发进一步聚焦 . - 15 - 全球市场：国产移动游戏全球开疆拓土 . - 17 - 投资建议：关注产品竞争力投资建议：关注产品竞争力 . - 19 - 推荐标的：吉比特、完美世界、心动公司 . - 19 - 风险提示风险提示 . - 21 - 产品延期上线风险 . - 21 - 产品上线表现不及预期风险 . - 21 - 图表目录图表目录 图表1：20002021年国内游戏公司投资事件数量（件） . - 6 - 图表2：重点公司2020年至今对外投资游戏公司梳理 . - 6 - 图表3：近一年腾讯广告平台安卓端消耗TOP5方式游戏平均激活成本（元） . - 10 - 图表4：近一年腾讯广告平台iOS端消耗TOP5方式游戏平均激活成本（元） . - 11 - 图表5：游戏公司销售费用率对比（%） . - 11 - 图表6：部分游戏公司国内上线产品iOS排名及各渠道下载量情况 . - 13 - 图表7：头部游戏公司季度收入同比增速（%） . - 14 - 图表8：完美世界iOS端存量核心游戏流水趋势（万） . - 14 - 图表9：网易iOS端存量核心游戏流水趋势（万） . - 14 - 图表10：腾讯iOS端存量核心游戏流水趋势（万） . - 15 - 图表11：吉比特iOS端存量核心游戏流水趋势（万） . - 15 - 图表12：20192021至今全国版号审批情况 . - 16 - 图表13：20192021年至今部分公司版号获取情况 . - 16 - 图表14：20182020年上线产品数量（款） . - 16 - 图表15：20182020年研发投入同比增速（%） . - 16 - 图表16：部分厂商2020年后获取版号且并未上线的游戏 . - 17 - 图表17：美、日、韩移动市场规模持续提升（亿美元）. - 17 - 图表18：国产游戏在美、日、韩季度收入TOP100游戏中数量占比（%） . - 18 - 图表19：国产游戏在美、日、韩TOP100收入游戏市场的规模（亿美元） . - 18 - 图表20：国产游戏在美、日、韩TOP100收入游戏市场的规模占比（%） . - 18 - 图表21：美、日、韩2021Q1收入TOP20国产游戏列表 . - 19 - 图表22：头部游戏公司PE（TTM） . - 20 - 图表23： 一念逍遥iOS游戏畅销榜排名 . - 20 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 专题研究报告专题研究报告 图表24：相关公司估值对比 . - 21 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 专题研究报告专题研究报告 内容为王，全球突破内容为王，全球突破 投资投资：集中在集中在内容端，落脚于内容端，落脚于年轻化与出海年轻化与出海 根据 IT 桔子统计数据显示，国内游戏投资热潮在 20142015 年达到高峰， 年投资事件数量均超过 400 起， 大量资本涌入，游戏产业外的投资机构纷纷 布局，而自 2016 年之后，行业投资明显降温，年投资数量持续下降，2019 年达到谷底， 年投资数量仅为 75 起， 主要是由于 2018 年版号审批暂停导致 市场对游戏产业的信心不足以及产业内公司元气尚未恢复所致，2020 年投 资事件数量即有所恢复，但也并未达到 2018 年的水平，即使是在市场普遍 认为游戏投资大热的 2021 年，截至 5 月 24 日，投资数量也仅为 54 起，是 2018 年全年 158 起的 34%。 那么当前市场热议的游戏投资热背后的驱动力是什么？那么当前市场热议的游戏投资热背后的驱动力是什么？我们认为游戏行业我们认为游戏行业 投资热背后是腾讯、字节跳动、哔哩哔哩等平台对游戏投资热背后是腾讯、字节跳动、哔哩哔哩等平台对游戏优质优质内容内容需求需求的的持持 续续提升提升。我们统计了 2020 年初至今的字节跳动、腾讯、哔哩哔哩等公司在 游戏行业的投资情况，2020 年 3 家平台共计有 37 起游戏投资，占全年投资 事件总量的 40%左右，2021 年初至今，3 家平台共计有 48 起投资，占到总 投资量的接近 90%。我们看到非游戏的产业资本基本没有参与这波投资热， 而产业内的例如网易、完美世界、莉莉丝、米哈游、吉比特等公司投资量也 并不是很多，这些公司的投资布局更多是集中在 20182019 年。 投资方向更多以出海、投资方向更多以出海、年轻化偏年轻化偏二次元二次元 CP 等等为主为主。根据 3 家平台投资游戏 公司的分析，我们认为主要集中在出海（休闲、竞技、SLG 等品类）以及二 次元向研发公司。腾讯在 2020 年上半年投资了不少海外游戏工作室，例如 尼尔：机械纪元的开发商白金工作室，游戏元宇宙第一股 Roblox 等， 下半年开始加强国内游戏厂商投资，特别是在年轻化偏二次元领域，字节跳 动、哔哩哔哩的投资也基本围绕出海以及二次元方向。 从互联网平台公司对游戏产业的投资可以看出：1）首先趋势上出海、年轻）首先趋势上出海、年轻 化等将是大趋势化等将是大趋势， 大量的资本投向了这些方向， 预计有望大大加速这些领域 优质内容的产出； 2） 平台对内容的渴求， 折射出） 平台对内容的渴求， 折射出其其对这些内容方向的焦虑对这些内容方向的焦虑， 2020 年米哈游原神上线后的大热，对头部公司影响较大，一众垂类产 品的优质表现也凸显出内容的重要性和玩家喜好的变迁，例如画风、玩法各 具特色的江南百景图 、 最强蜗牛 、 一念逍遥等，均有非常不俗的表 现，内容端的百花齐放使得头部厂商的内容焦虑加重，在自身无法快速实现 突破的情况下需加大外部的投资以保持在该领域的竞争力。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表1：20002021年国内游戏公司投资事件数量（件）年国内游戏公司投资事件数量（件） 来源：IT 桔子，中泰证券研究所 图表图表2：重点公司：重点公司2020年至今对外投资游戏公司梳理年至今对外投资游戏公司梳理 公司公司 序号序号 日期日期 公司名称公司名称 投资金额投资金额 轮次轮次 公司简介公司简介 字节跳动字节跳动 1 2020/8/21 麦博游戏 MYBO 数千万人民币 战略投资 是一家专注于精品欧美休闲手游的开发商，主打海 外市场，产品有 Tetris（俄罗斯方块）、Starry Nuts、 Bouncy Seed 等。 2 2020/10/13 止于至善 - 并购 手机游戏开发商，旗下放置少女是一款放置类 RPG 游戏 3 2020/11/25 神罗互娱 数千万人民币 战略投资 动漫游戏开发商 4 2021/1/8 盖姆艾尔 数千万人民币 战略投资（27.43%） 手机游戏开发商，团队曾开发仙境传说 RO：新世 代的诞生等 5 2021/3/22 沐瞳游戏沐瞳游戏 40 亿美元亿美元 并购（100%） 手机游戏开发商， 旗下产品有 Magic Rush 、 无 尽对决（Mobile Legends）等 6 2021/4/13 有爱互娱有爱互娱 数亿人民币数亿人民币 并购（100%） 放置少女开发商 腾讯腾讯 1 2020/1/1 白金工作室白金工作室 - 战略投资 主机开发商，曾开发尼尔机械纪元、猎天使 魔女、异界锁链等 2 2020/1/22 FunCom - 战略投资 挪威在线网络游戏开发运营商，代表作包括改编自 野蛮人柯南 3 2020/2/1 yager - 战略投资 德国柏林的计算机和视频游戏的独立开发商，开发 特殊行动：一线生机 4 2020/2/27 Roblox 1.5 亿美元亿美元 G 轮 Roblox手游开发商 5 2020/3/17 Genvid 数千万美元 C 轮（20%） 云游戏技术公司，旗下有用于电子竞技和游戏的互 动流媒体技术，发布了Rival Peak类游戏互动真 人秀节目等 6 2020/5/25 Marvelous - 战略投资（20%） 游戏开发商， 代表作有 牧场物语 、 符文工房 、 闪乱神乐等 7 2020/6/3 Bohemia Interactive 2.6 亿美元亿美元 战略投资 捷克游戏开发商，军事游戏武装突袭和沙盒游 戏艾兰岛的开发商 8 2020/6/10 凡帕斯 数千万人民币 战略投资 游戏开发商，开发有VGAME:消零世界 9 2020/8/18 Voodoo - 战略投资 Voodoo 是一家法国手机游戏开发商， 旗下主要代表 作品包括Paper.io、Helix Jump、Baseball 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 投资事件数量 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 专题研究报告专题研究报告 Boy!等 10 2020/9/4 乐游科技控股乐游科技控股 15 亿美元亿美元 并购（100%） 主机游戏开发商，公司拥有旗舰产品Warframe 星际战甲 ， 同时还有多款基于 变形金刚 、 文 明 online、指环王等 IP 的多人在线游戏等 11 2020/9/4 云畅游戏 - 战略投资（10%） 移动游戏发行商，开发有机器人大战、神龙 传说、我是大大侠、旋风少女 12 2020/9/22 动视云科技 7800 万人民币 A 轮（39.45%） 特色互动视频云平台，实现各类软件无视配置、即 点即用且可管可控，降低优质软件使用门槛，提升 用户使用软件的便利性 13 2020/10/1 10 Chambers Collective - 战略投资 瑞典游戏开发商， 旗下主要作品为 GTFO 、Payday: The Heist、PAYDAY 2 14 2020/10/10 紫月格格 - 战略投资 手机游戏研发公司，游戏产品有同名紫月格格 15 2020/10/26 元趣娱乐 - 战略投资（10.71%） 以游戏和社交为主业的互联网娱乐公司，专注于海 外市场开拓，前智明星通总裁和联合创始人谢贤林 创立 16 2020/10/29 星合互娱 - 战略投资（20%） 致力于海外游戏市场，目前在研产品包括巅峰指 挥官等 17 2020/11/1 Lockwood Publishing 2500 万美元 A 轮（25%） 英国游戏公司，该游戏公司为社交模拟游戏“Avakin Life”的所有者 18 2020/11/3 纳仕游戏 数千万人民币 战略投资（20%） 手游开发商，目前的代表作品为白之物语 19 2020/11/5 暖域科技 - 战略投资 游戏软件设计商，致力于数字动漫制作 20 2020/11/20 无端科技 数千万人民币 战略投资（20%） 在网页游戏、手机游戏、客户端游戏领域都有自主 研发的产品，生死狙击开发商 21 2020/11/24 MAX 电竞 - 战略投资 游戏数据门户，营 Dotamax 网站、Max+、小黑盒、 小黑盒加速器等产品业务 22 2020/11/25 水果堂 4464 万人民币 战略投资（7.44%） 手机游戏开发商，主打产品为鬼语迷城 23 2020/11/25 七号笔迹 数千万人民币 战略投资（30%） 游戏研发商，以消除项目为主，已拥有快乐点点 消消除大作战梦幻消消乐三款产品 24 2020/11/30 网元圣唐网元圣唐 - 战略投资 单机游戏开发商，拥有古剑奇谭、神舞幻想 两大游戏品牌 25 2020/12/2 润梦网络 数千万人民币 战略投资（19.25%） 手机游戏研发服务商，旗下产品为武侠乂 26 2020/12/4 钛核网络 - 战略投资 VR 游戏开发商，主要作品有塔防游戏奇境守卫 27 2020/12/9 影之月 - 战略投资 游戏研发及发行商，两款游戏：牧羊人之心和 偌星 STARLIKE 28 2020/12/14 拱顶石游戏 - 战略投资 手机游戏开发商，产品有绝杀 2014足球豪门养 成计划等 29 2020/12/30 鹿游网络 2400 万人民币 战略投资 手机游戏开发公司，产品有怪谈新三国、鬼 舞三国等 30 2021/1/11 摘星网络 - 战略投资 游戏软件开发商 31 2021/1/19 暗星信息 - 战略投资（35%） 单机游戏开发服务商，专注于游戏开发及运营，旗 下主要作品为救赎之路 SINNER 32 2021/1/23 Klei Entertainment 数亿美元数亿美元 并购 Klei Entertainment 是一家独立游戏开发公司，旗下 出过很多小而经典的游戏，包括饥荒、隐形 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 专题研究报告专题研究报告 公司、节奏地牢、忍者印记、闪客 等游戏 33 2021/1/24 破晓互动 - 战略投资（20%） 手游开发商， 明星产品日式二次元手游 苍蓝境界 34 2021/1/26 玄星网络 数千万人民币 战略投资（30%） 网络游戏开发公司 35 2021/1/28 Mundfish - B 轮 俄罗斯游戏开发商，旗下产品有原子之心 36 2021/1/28 番糖游戏 - A 轮（18%） 游戏开发公司，面向全年龄段玩家开发以二次元卡 通形象为主题的游戏， ,已开发作品有清新唯美恋爱 手游夏目的美丽日记 37 2021/1/29 Dontnod Entertainment 3000 万欧元 战略投资 法国游戏开发商，公司开发了吸血鬼、超能 队长和奇异人生 2并计划于 2020 年发行双 子幻镜和谓何 38 2021/1/29 朝露科技 - 战略投资 二次元游戏开发商，曾开发过二次元游戏料理次 元薇薇安与骑士 39 2021/1/29 独立开发者联盟 - 战略投资 神明在上开发商 40 2021/2/2 灵刃网络 - 战略投资 灵刃网络是一家由来自腾讯、盛大、巨人、骏梦和 淘米等互联网领军企业的千万级流水游戏中坚人员 组成的网络游戏公司，致力于为玩家打造好玩的游 戏， 公司的产品包括旗下 3D ARPG 手游 梦幻天堂 41 2021/2/5 东极六感 数千万人民币 战略投资（20%） 游戏开发商，旗下主要产品有第五代发明等 42 2021/2/5 氩紫网络 - 战略投资 （14.29% ） 游戏开发商 43 2021/2/5 菜鸡游戏 - 战略投资（5% ） 云游戏平台，该平台涉及英雄联盟、流放之路、全 面战争模拟器、狙击手幽灵战士、人类一败涂地等 游戏产品 44 2021/2/7 呦尔哈科技 - 战略投资 动漫游戏开发商 45 2021/2/7 星海互娱 - 战略投资 动漫游戏开发商 46 2021/2/7 森霆网络 - 战略投资 游戏设计开发服务商， 提供 上帝之城： 监狱帝国 、 铁道物语：陆王产品 47 2021/2/9 玩心游戏 - 战略投资 手游开发商，旗下迷城物语手游是一款交互性 的治愈系 MMORPG 游戏 48 2021/2/18 陀螺网络 - 战略投资 面向全球游戏市场， 专注开发 SLG 策略手游，Puzzle & Conquer开发商 49 2021/2/18 上海零犀 - 战略投资 专注于游戏的研发、运营与制作。主要为用户提供 基于 Unreal Engine 4 引擎制作的独立游戏。目前正 在研发中的游戏产品有失落之魂 50 2021/2/22 深蓝互动 - 战略投资（20%） 注于二次元领域的明星初创公司，核心成员曾制作 出食物语手游、造物法则 1、2手游等知名 二次元产品 51 2021/3/15 世纪华通世纪华通 27.9 亿人民币亿人民币 IPO 上市后（10%） 旗下游戏产业包括盛趣游戏、点点互动、天游、七 酷等 52 2021/3/17 Ubitus 优必达 4000 万美元 战略投资（10%） 多媒体云端游戏服务解决方案提供商 53 2021/3/23 月螺信息 - 战略投资 手机游戏研发商，主要产品有“螺旋系列”游戏，包 括羽量级日式策略 RPG 手游螺旋英雄谭 54 2021/3/25 宙贯科技 - 天使轮 二次元游戏研发平台 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 专题研究报告专题研究报告 55 2021/3/26 胖布丁游戏 - 战略投资 解密冒险游戏开发商，已经制作了南瓜先生大冒 险、一路等游戏作品 56 2021/3/30 游戏科学游戏科学 GameScience - 战略投资（5%） 跨平台团队即时战略游戏赤潮、百将行、 黑神话：悟空等 57 2021/3/30 乐府互娱 数千万人民币 战略投资 移动游戏研发和运营的明星初创企业，创始人团队 曾研发包括少年三国志、少年西游记 58 2021/4/6 阿哇龙游戏 - 战略投资（15%） 游戏研发与发行的手游公司，贪婪洞窟系列 59 2021/4/12 朱雀网络 - 战略投资 手机游戏研发运营商，主营业务为手机游戏及 H5 小游戏的研发及运营， 推出经典MOBA竞技手游 小 米超神、创新 H5-moba 游戏AU 计划等产品 60 2021/4/15 柳叶刀科技 - 战略投资 面向中国和世界市场研发高品质的主机与 VR 游戏 公司 61 2021/4/19 乐曼多 - 战略投资 实时对战类游戏开发商，先后成功推出街篮、 街篮 2等游戏 62 2021/4/22 散爆网络 - 战略投资（20%） 手机游戏研发公司，主要作品为二次元战旗策略手 游少女前线 63 2021/4/23 青瓷数码青瓷数码 1.01 亿人民币亿人民币 战略投资（3.37%） 网络游戏研发、运营的科技公司，游戏有最强蜗 牛、不思议迷宫、阿瑞斯病毒、无尽 大冒险等 64 2021/4/26 飞鱼科技 9949 万人民币 战略投资（10%） 国内领先的互联网游戏开发和运营商，集团旗下拥 有数款精品网络游戏产品，如神仙道、保卫 萝卜系列、三国之刃、超级幻影猫系列 65 2021/5/8 掌梦网络 - 战略投资 女性游戏研发，旗下有以范冰冰为核心的女性社交 游戏范冰冰魔范学院、古风乙女恋爱手游半 世界之旅等 66 2021/5/10 龙渊网络 - 战略投资（14.75%） 手游发行厂商，代理发行的主要游戏有多多自走 棋、巨龙之战、战地红警、自由之战 等 吉比特吉比特 1 2020/11/6 云山小雨 数百万人民币 战略投资 独立游戏工作室，公司产品山海旅人系列 2 2021/2/2 帝释天 3900 万人民币 战略投资（21.9%） 手游开发商，产品包括拉结尔 三七互娱三七互娱 1 2020/5/15 Karma 羯磨科技羯磨科技 5000 万人民币万人民币 A 轮（10%） 专注海外游戏研发和发行的企业，旗下游戏包括 MythWars Puzzles、Wild Frontier等 2 2020/9/1 易娱网络易娱网络 1.2 亿人民币亿人民币 战略投资 致力于全球化游戏业务发展的公司，Puzzles &Survival、Puzzles&Conquest等游戏 3 2021/3/3 铁骑网络 - 战略投资（60%） 游戏发行商，团队骨干拥有丰富的游戏渠道推广、 精细化运营的实战经验 哔哩哔哩哔哩哔哩 1 2020/5/18 掌派科技 数千万人民币 战略投资（10%） 专注于二次元动漫和风格化题材的新晋手游研发公 司，旗下产品魂器学院是一款二次元放置类魂 器娘养成手游，采取的是放置挂机玩法 2 2020/6/14 千跃网络 数千万人民币 战略投资（9.85%） 从事互联网产品和手游开发等多个领域的互联网娱 乐软件产品开发公司， 旗下产品有消除类游戏“百万 消消消” 3 2020/8/17 影之月 数千万人民币 战略投资（16.67%） 海外游戏研发及发行商，拥有游戏工作室“Shadow Moon Game Studio”，目前工作室有两款游戏： 牧 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 专题研究报告专题研究报告 羊人之心和偌星 STARLIKE 4 2020/9/11 猫之日 数千万人民币 战略投资（20%） 动漫设计游戏企业，作品有泡沫冬景的游戏、 赫炎的印加诺克的等 5 2020/9/24 光焰网络 - 天使轮 二次元手机游戏公司，在研产品悠久之树 6 2021/1/5 洛斯特 - 战略投资 游戏开发商，该公司拥有无光之夜游戏软件著 作权 7 2021/2/5 东极六感 数千万人民币 战略投资（20%） 游戏开发等相关板块业务，旗下主要产品有第五 代发明等 8 2021/2/25 天空盒科技 数千万人民币 战略投资（18%） 专注于研发手游、VR 游戏 9 2021/4/1 心动游戏心动游戏 9.6 亿港元亿港元 战略投资（4.4%） 互动娱乐及游戏平台，运营仙境传说 M以及 TapTap 平台 10 2021/4/2 衍光网络 85.71 万元 战略投资（30%） 琥珀效应开发商 11 2021/4/23 青瓷数码青瓷数码 1.01 亿人民币亿人民币 战略投资（3.37%） 网络游戏研发、运营的科技公司，游戏有最强蜗 牛、不思议迷宫、阿瑞斯病毒、无尽 大冒险等 12 2021/4/29 CMGE 中手游中手游 6.534 亿港元亿港元 战略投资（7.15%） 覆盖 PC、页游、手游等多端主流游戏产品 13 2021/5/20 空在社 - 战略投资 动漫游戏开发商，在研产品非日常邂逅物语 来源：IT 桔子，中泰证券研究所 买量：买量：激活成本持续上行，近一年翻一倍激活成本持续上行，近一年翻一倍 买量激活成本近一年翻买量激活成本近一年翻近近一倍一倍。 根据腾讯广告平台披露的安卓及 iOS 大盘数 据显示，近一年周度的游戏激活成本提升明显，安卓端 2020 年 4 月单用户 激活平均成本为接近 40 元左右，而 2021 年 4 月已经达到 60 元以上，5 月 更是超过了 90 元，iOS 端用户激活成本 2020 年 4 月为 70 元左右，2021 年 4 月达到 140 元。可以看到随着国内用户对游戏的品质的不断提升，以及可以看到随着国内用户对游戏的品质的不断提升，以及电电 商商等行业的流量竞争，游戏的单用户激活成本持续攀升等行业的流量竞争，游戏的单用户激活成本持续攀升。 图表图表3：近一年腾讯广告平台安卓端消耗：近一年腾讯广告平台安卓端消耗TOP5方式游戏平均激活成本（元）方式游戏平均激活成本（元） 来源：腾讯广告，中泰证券研究所 38 94 0 20 40 60 80 100 安卓端安卓端消耗消耗TOP5方式平均方式平均激活成本（元激活成本（元/人人/周）周） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 专题研究报告专题研究报告 图表图表4：近一年腾讯广告平台：近一年腾讯广告平台iOS端消耗端消耗TOP5方式游戏平均激活成本（元）方式游戏平均激活成本（元） 来源：腾讯广