城地香江：上海城地香江数据科技股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

上上上上海海海海城城城城地地地地香香香香江江江江数数数数据据据据科科科科技技技技股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 公公公公开开开开发发发发行行行行可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating&Investors Service Co.,Ltd.1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标主要财务数据及指标 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据：货币资金 1.59 12.39 6.36 5.93 刚性债务 3.94 16.88 14.65 14.00 所有者权益 31.03 35.76 33.92 33.60 经营性现金净流入量 0.63-0.89 0.83-1.42 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标：总资产 63.46 85.86 77.11 76.35 总负债 30.29 45.29 42.98 41.88 刚性债务 14.59 28.83 29.22 30.30 所有者权益 33.17 40.56 34.14 34.47 营业收入 29.24 39.33 29.07 5.58 净利润 3.31 3.93-6.05 0.33 经营性现金净流入量 1.44 3.19-2.87 0.24 EBITDA 4.89 6.47-3.86 资产负债率%47.73 52.76 55.73 54.85 权益资本与刚性债务 比率%227.28 140.70 116.81 113.76 流动比率%144.27 185.11 180.36 182.38 现金比率%25.98 70.17 45.73 43.58 利息保障倍数倍 8.32 5.66-3.36 净资产收益率%15.86 10.65-16.21 经营性现金净流入量与流动负债比率%8.13 10.69-9.26 非筹资性现金净流入量与负债总额比率%5.03-2.05-21.46 EBITDA/利息支出倍 9.54 6.53-2.65 EBITDA/刚性债务倍 0.57 0.30-0.13 注：根据城地香江经审计的 2019-2021 年及未经审计的 2022年第一季度财务数据整理、计算。跟踪评级观点跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“本评级机构”）对上海城地香江数据科技股份有限公司（简称“城地香江”、“该公司”或“公司”）及其发行的城地转债的跟踪评级反映了2021年以来城地香江在技术实力方面所保持的优势，同时也反映了公司在主业回款、即期偿债、并购风险、商誉减值、资本支出及公司治理等方面面临的压力增大。主要优势：主要优势：技术技术实力。实力。城地香江为国家高新技术企业，注重技术研究和创新，在传统桩基与基坑围护领域，以及新并购的 IDC 领域拥有一些专利技术和研究成果。主要主要风险风险：主业主业回款压力回款压力。跟踪期内，城地香江建筑施工业务受开发商流动风险波及，IDC 业务受客户项目回款延迟影响，其面临的回款压力与盈利质量下降风险加剧。在公司收缩经营规模的情况下，经营活动产生的净现金流反而出现赤字。即期即期偿债偿债承压承压。城地香江已积聚较大规模的短期刚性债务，且可动用资金规模较小，加上外部银行授信余额不多，即期偿债持续承压。并购并购风险风险。城地香江跨业并购取得的香江科技的IDC设备与系统集成业务运营环节形成的资金占用量大，且客户较为集中，回款风险较大；IDC 运营业务目前规模尚小，且重点投资的沪太产业园一期项目实施进度延缓。大额大额商誉减值风险。商誉减值风险。由于香江科技经营状况显著不及预期，城地香江 2021 年计提了大额商誉减值损失，但 2021 年末商誉账面价值仍有8.33 亿元，仍存在进一步减值的空间。编号：【新世纪跟踪(2022)100980】评级对象：评级对象：上海城地香江数据科技股份有上海城地香江数据科技股份有限公司公开发行可转换公司债券限公司公开发行可转换公司债券 城地转债城地转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪：A-/负面/A-/2022 年 6 月 29 日 前次前次评级：评级：A/负面/A/2022 年 2 月 18 日 首次评级：首次评级：AA-/稳定/AA-/2020 年 3 月 2 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 黄蔚飞 凌 辉 Tel:(021)63501349 Fax:(021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 资本性支出压力资本性支出压力大大。城地香江后续 IDC 项目投资规模大，除了本期可转债募集资金投入外，后续还面临很大的资金筹措压力。公司治理风险。公司治理风险。城地香江建筑施工业务与 IDC 业务之间关联度很低，在资产及业务与经营管理上协同性弱；因信息披露违规，公司遭受监管部门及上海证券交易所警示。未来展望未来展望 通过对上海城地香江数据科技股份有限公司及其发行的上述债券主要信用风险要素的分析，主要考虑到建筑施工及IDC设备与系统集成业务运营环节占款规模大，回款风险高，所收购的香江科技经营状况不及预期并导致公司 2021 年计提大额商誉资产减值，且相关商誉资产余额仍很大，本评级机构决定下调公司主体信用等级至 A-级，评级展望维持负面；认为上述债券还本付息安全性较强，并下调城地转债信用等级至 A-级。上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 上海城地香江数据科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照上海城地香江数据科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“城地转债”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据城地香江提供的经审计的 2021 年财务报表、未经审计的 2022 年第一季度财务报表及相关经营数据，对城地香江的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。经证监会出具的关于上海城地香江数据科技股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复（证监许可20201178 号）核准，该公司于 2020 年 7 月 28日公开发行可转换公司债券，即城地转债，发行规模 12.00 亿元，期限 6 年，扣除发行费用后实际募集资金净额为 11.94 亿元。城地转债已于 2021 年 2 月 4日进入转股期，截至 2022 年 3 月末，转股价格为 24.26 元/股，尚未转股的可转债金额为 11.99 亿元。图表图表 1.公司公司存续期债券概况存续期债券概况（截至（截至 2022 年年 3 月末）月末）债项名称债项名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元）当前余额当前余额（亿元（亿元）期限期限（年）（年）发行利率（发行利率（%）起息日期起息日期 到期时间到期时间 当前转股价当前转股价（元（元/股）股）本息兑付本息兑付情况情况 城地转债 12.00 11.99 6 第一年 0.4%、第二年 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 2.0%、第六年 3.0%2020-7-28 2026-7-27 24.26 正常 资料来源：城地香江 城地转债募集资金用途为沪太智慧云谷数字科技产业园项目（简称“沪太产业园”）一期和补充流动资金，其中沪太产业园一期拟使用募投资金 8.40 亿元，计划 2022 年 8 月完工；拟补充流动资金 3.53 亿元。2021 年 6 月，在国家双碳目标的指导意见下，苏州供电公司对辖区内电力资源配置进行优化，并向募投项目主体申江通科技有限公司（简称“申江通公司”）发布“国网苏州供电公司关于印发申江通科技有限公司110千伏变电站接入系统设计方案评审意见的通知”（苏供电发展2021153 号文）。该公司将配合当地政府与供电公司调整电力接入方案，并于 2022 年 2 月召开第四届董事会第五次会议和第四届监事会第五次会议，决定延长募投项目实施期限至 2024 年 2 月。本次募投项目延期或造成公司一定资金沉淀，需持续关注其后续投运进展及效益前景。截至 2022 年 3 月末，沪太产业园一期已基本完成数据中心楼、园区内部变电站及各类配套设施建设，累计投入转债募集资金 0.88 亿元。同时，该公 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 司已使用募集资金补流 3.53 亿元。业务 1.外部环境（1）宏观宏观因素因素 2022 年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。长期向好的基本面保持不变。2022 年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高，而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达，推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快，以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。2022 年，“稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。（2）行业因素行业因素 我国建筑施工行业景气度与宏观经济变化密切相关。在地方政府债务严监我国建筑施工行业景气度与宏观经济变化密切相关。在地方政府债务严监管、房地产市场长效调控机制和去杠杆等政策背景下，近年来我国固定资产投管、房地产市场长效调控机制和去杠杆等政策背景下，近年来我国固定资产投资增速放缓，建筑施工业总产值维持增长，但行业景气度持续承压。未来伴随资增速放缓，建筑施工业总产值维持增长，但行业景气度持续承压。未来伴随宏观逆周期调节和基建稳增长等一系列政策发力，建筑施工行业中长期内仍存宏观逆周期调节和基建稳增长等一系列政策发力，建筑施工行业中长期内仍存在一定的发展机遇。在一定的发展机遇。房建领域方面，房建领域方面，在房地产行业长效调控机制下，叠加部分在房地产行业长效调控机制下，叠加部分高周转民营房企逐步退出高周转民营房企逐步退出增量市场，房地产行业整体投资效率或将下降，中长增量市场，房地产行业整体投资效率或将下降，中长期内房建施工行业期内房建施工行业承压承压。A.行业概况行业概况 我国建筑施工行业发展与宏观经济环境变化，尤其是固定资产投资情况密切相关。近年来我国宏观经济下行，固定资产投资增速放缓，叠加新冠肺炎疫情冲击，建筑施工业总产值增速亦不断承压。2021 年，疫情影响程度相对减弱，我国经济出现恢复性增长，当年国内生产总值现价总量为 114.37 万亿元，不变价下同比增长 8.1%，增速较上年上升 5.9 个百分点；固定资产投资完成额为 54.45 亿元，同比增长 4.9%，增速较上年上升 2.0 个百分点。同年，建筑业 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 总产值为 29.31 万亿元，同比增长 11.0%，建筑业总产值的绝对值处于近年来的历史高位。但其增长主要来自存量房地产项目的建筑投资加速，未来随着在建项目的较集中竣工交付，建筑业或将承压明显。2022 年第一季度，我国国内生产总值现价总量为 27.02 万亿元，不变价下同比增长 4.8%；同期我国固定资产投资完成额和建筑业总产值分别为 10.49 万亿元和 5.17 万亿元，同比增速分别为 9.3%和 9.2%。整体来看建筑行业发展压力不减，未来仍有可能长期维持低速增长态势。图表图表 2.近年近年来我国来我国 GDP、固定资产投资完成额以及建筑业总产值变化趋、固定资产投资完成额以及建筑业总产值变化趋势（单位：势（单位：亿元）亿元）资料来源：Wind 2018 年以来，国内外经济形势严峻、复杂，在地方政府债务去杠杆、房地产行业维持高压调控政策、金融监管趋严、信用政策收紧等因素综合作用下，房建和基础设施建设等固定投资意愿降低，建筑行业景气度亦承压。2021 年，在扩内需、促循环、稳增长的大背景下，基建扩容被普遍认为是稳定经济的重要推手之一。伴随基建托底的一系列政策及规划加快落地，2021 年中央经济工作会议上明确提出“适度超前开展基础设施投资”的要求，基建项目投资因此出现回暖迹象，基础设施建筑施工企业在短期内仍有一定发展空间。与此同时，新冠疫情依旧在全球蔓延，对建筑施工企业尤其是海外工程造成的不利影响将在一段时间内延续。新签合同为建筑行业产值形成的基础，新签合同额变化趋势与产值走势趋同，但其对市场环境变化更加敏感，短周期内的波动趋势和变化幅度更加明显。2019-2021 年，建筑业新签合同额保持增长，分别为 28.92 万亿元、32.52 万亿元和 34.46 亿元，同比增速分别为 6.00%、12.43%和 5.96%，增速出现一定程度波动。图表图表 3.建筑建筑施工行业概况施工行业概况 指标指标 单位单位 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第一季度第一季度 新签合同额 万亿元 25.46 27.29 28.92 32.52 34.46 6.34 新签合同额累计同比%19.70 7.14 6.00 12.43 5.96 2.12 数据来源：国家统计局、Wind 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 作为资金与劳动力密集型行业，我国建筑施工业在产业链体系内长期处于弱势地位，各种保证金、垫资施工、工程结算周期过长及业主支付能力易受信贷政策变动影响等因素导致建筑施工企业面临较大的营运资金压力和回款风险。自 2006 年以来，我国建筑施工业资产负债率总体维持在 65%以上的水平，全行业财务负担较重，盈利能力持续偏弱。建筑施工企业工程施工成本包括材料成本、人工成本、机械使用成本和其他成本，其中以钢材、水泥等为主的建筑原材料占生产成本比重较大，约为40%-60%；人工成本占比约为 20%-30%。受供给侧改革及环保限产等因素影响，近年来我国钢材、水泥、混凝土等主要建材价格指数上涨明显。2020 年10 月起，受全球流动性宽松、疫情防控取得成效的国家产能相对需求供应不足等因素叠加影响，国际铁矿石和焦炭价格大幅上涨，我国钢材企业生产成本上升，钢材市场价格走高；受“能耗双控”力度收紧、原燃材料价格上涨等因素的影响，2021 年 8 月起，我国水泥价格大幅上涨并创出历史新高。虽然钢材、水泥等建材价格已于 2021 年 11 月起有所回落，但仍处于相对高位，下游建筑施工企业成本控制压力较大。图表图表 4.2017 年以来主要建筑材料价格走势年以来主要建筑材料价格走势 资料来源：Wind 房屋建筑市场方面，近年来我国坚持“房住不炒”和“因城施政”主基调，近三年商品房销售面积小幅波动，销售额保持增长。根据 Wind 数据显示，2021年我国商品房销售面积为 17.94 亿平方米，同比增长 1.9%，商品房销售额为18.19 万亿元，同比增长 4.8%。2021 年我国房地产开发投资完成额为 14.76 万亿元，同比增长 4.4%，增速回落 2.6 个百分点。2019-2021 年房屋建筑工程投资完成额分别为 7.52 万亿元、8.19 万亿元和 8.89 万亿元，受前期销售导致的交房压力增加及房地产企业加快去化强化周转意图增强影响，保持较高水平增长，增速分别为 11.8%、8.8%和 8.6%。2021 年，我国土地购置面积为 2.16 亿平方米，同比减少 15.5%，房屋新开工面积为 19.89 亿平方米，同比减少 11.4%，竣工面积为 10.14 亿平方米，同比增长 11.2%，期末房屋施工面积为 97.54 亿平方米，增长 5.3%。在土地市场热度下降、房地产新开工规模缩减的情况下，随着存量项目的推进交付，房屋建筑市场未来或将面临增长乏力的问题。8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings B.政策环境政策环境 近年来，国家为规范促进建筑施工行业健康发展，推进行业“放管服”改革工作和绿色建筑发展。2020 年以来，行业主管部门国家住房和城乡建设部（简称“住建部”）主要在工程施工资质管理制度、工程造价改革和行业重点突出问题整治等方面对行业加强管理和规范。2020 年 12 月，住建部发布关于印发建设工程企业资质管理制度改革方案的通知，旨在精简企业资质类别，归并等级设置，简化资质标准，优化审批方式，进一步放宽建筑市场准入限制。改革后，工程勘察资质分为综合资质和专业资质，工程设计资质分为综合资质、行业资质、专业和事务所资质，施工资质分为综合资质（将 10 类施工总承包企业特级资质调整为施工综合资质，可承担各行业、各等级施工总承包业务）、施工总承包资质、专业承包资质和专业作业资质，工程监理资质分为综合资质和专业资质。同年 12 月，住建部印发关于开展建设工程企业资质审批权限下放试点的通知，除最高等级资质（综合资质、特级资质）和需跨部门审批的资质外，将原由住建部负责审批的其他资质审批权限下放至 6 个试点地区省级住房和城乡建设主管部门；2021 年 3 月，审批权限下放试点新增 9 省。2021年 8 月，住建部开展工程建设领域整治工作，计划到 2022 年 6 月底，工程建设领域恶意竞标、强揽工程等违法违规行为得到有效遏制，招标投标乱象和突出问题得到有效整治，招标投标监管制度进一步完善。伴随国内外经济形势变化和经济下行压力，2020 年以来疫情、汛情等不确定因素频发，中小企业应收账款及农民工工资拖欠问题突出，为稳定经济活力和保障民生，国务院强化相关工作部署。中小企业账款方面，自 2018 年 11 日起，有关部门开展清理政府部门和国有企业拖欠民营企业中小企业账款专项行动，建立欠款台账，对无分歧欠款分类、逐项制定清偿计划，省级政府对本地区清欠工作负总责，大型国有企业对下辖企业统筹确保完成清欠任务。农民工工资支付方面，2019 年底国务院颁发了专门性法规保障农民工工资支付条例，随后工资专用账户、实名制、总包代发制、工资保证金、失信惩戒等办法制度相继落地、实施，我国初步确立了防范和化解欠薪问题的长效机制，农民工权益得到法律保障。2021 年 11 月起，以工程建设领域和其他欠薪易发多发行业企业为重点，全国范围内开展根治农民工欠薪冬季专项行动，对欠薪问题实施集中专项治理。2022 年 1 月，住建部正式发布“十四五”建筑业发展规划，提出了建筑业 2035 年远景目标以及“十四五”时期发展目标，并明确了七大主要任务：加快智能建造与新型建筑工业化协同发展；健全建筑市场运行机制；完善工程建设组织模式；培育建筑产业工人队伍；完善工程质量安全保障体系；稳步提升工程抗震防灾能力；加快建筑业“走出去”步伐。C.竞争格局竞争格局/态势态势 建筑施工行业进入壁垒较低，业内企业数量庞大，行业竞争激烈。截至 2021年末，全国共有建筑业企业 12.87 万个，同比增长 10.31%。其中，国有及国有 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 控股建筑业企业 7,826 个，较年初增加 636 个，占建筑业企业总数的 6.08%。同年末，建筑业从业人数 5,282.94 万人，同比下降 1.56%。从近两年数据来看，建筑施工行业集中度仍偏低，但融资能力强的大中型建筑施工企业在重点工程承揽方面明显占优。图表图表 5.建筑建筑施工行业概况施工行业概况 指标指标 单位单位 2016 年年末末 2017 年年末末 2018 年年末末 2019 年年末末 2020 年末年末 2021 年末年末 2022 年年 3 月末月末 企业数量 家 83,017 88,059 95,400 103,814 116,716 128,746 114,717 从业人数 万人 5,185.24 5,536.90 5,563.30 5,427.37 5,366.94 5,282.94 3,567.09 数据来源：国家统计局、Wind 在激烈的市场竞争中，拥有技术、资金、装备优势的大型建筑企业集团在竞争中处于有利地位。近年，以中铁工、中铁建，中国建筑和中国交建等为代表的中央国有建设集团抓住近年来快速发展的市场机遇，利用其得天独厚政策优势、有利的市场布局、雄厚的资金实力和精良的装备优势等实行大规模扩张，逐步向规划设计施工一体化、投资建设管理一体化综合型特大建设集团方向演化，在超高层建筑、桥梁、地铁、隧道等领域形成较激烈的竞争氛围。D.风险关注风险关注 工程款工程款回收风险进一步积累回收风险进一步积累 建筑施工业对上下游的议价能力较弱，垫资施工、工程结算周期长及业主的支付能力弱化等因素导致建筑施工企业营运资金压力较大，行业财务杠杆水平偏高。在地方政府财力弱化以及房地产市场景气度显著弱化背景下，下游业主方资金压力持续增大，建筑施工企业回款风险进一步累积。部分大型建筑施工企业近年来充分利用低成本融资优势获取市场优势但可持续性弱。部分期限错配问题突出、流动性压力过大的企业或将在回款状况恶化过程中遭受冲击。盈利盈利能力能力进一步弱化进一步弱化 除部分极为特殊施工类型外，我国建筑施工市场基本处于完全竞争状态，尽管工程招投标机制和资质管理等形成了一定的进入门槛，但是建筑施工业内企业竞争压力仍很大，且竞争手段较为单一，通常局限于低价竞争和垫资施工。企业为了保住市场或收回固定成本费用，往往采取牺牲部分利润空间降低价格或以成本价低价竞标，使得我国建筑施工行业的利润率一直处于低水平。加之融资规模增大、财务费用负担加重，以及人力成本持续上升，预计中短期内建筑施工行业整体盈利状况将进一步弱化。近年来近年来 IDC 行业市场规模行业市场规模正正快速增长。目前国内快速增长。目前国内 IDC 主要布局于互联网主要布局于互联网超核心节点，但电力能源与土地资源约束正促使超核心节点，但电力能源与土地资源约束正促使 IDC 布局向北上广周边区域布局向北上广周边区域扩散。扩散。IDC 市场集中度较高，电信运营商和云计算服务商所占市场份额较大，市场集中度较高，电信运营商和云计算服务商所占市场份额较大，第三方第三方 IDC 服务提供商规模相对较小，竞争激烈且行业内并购频繁。服务提供商规模相对较小，竞争激烈且行业内并购频繁。10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings A.行业概况行业概况 IDC（互联网数据中心，Internet Data Center）是数据计算、传输和存储的场所。互联网数据中心通过标准化机房、互联网通信线路以及网络带宽资源，主要为互联网内容提供商、企业、媒体、各类网站及其他有需要的客户提供机柜机位租用、服务器托管和租用、互联网带宽租用以及相关增值服务等方面的全方位服务。IDC 市场增长主要由网络流量及政府、企业互联网接入量需求推动。近年来，伴随 5G 和千兆光纤网络基础设施建设加快覆盖，其应用普及全面加速，加之疫情影响下，移动互联网用户对网上购物、在线办公、短视频及网络直播等互联网应用依赖加深，移动互联网流量持续高速增长。根据工信部数据，在2016-2020 年移动互联网流量 5 年平均增速高达 109%的基数下，2021 年我国移动流量消费增速达 33.9%，总量为 2,216 亿 GB，是 2016 年的 23.6 倍。据中国信通院统计，2021 年，我国数据中心行业市场收入11500 亿元左右，近三年平均复合增速为 30.69%。图表图表 6.近年来我国移动互联网接入流量变化趋势近年来我国移动互联网接入流量变化趋势 资料来源：工信部 目前，IDC 按照自身功能定位及位置选择可分为三类：冷数据备份、离线计算分析以及其他对网络时延要求较低的应用优先选择能源充足、气候适宜地区；面向特定区域、对时延敏感、以实时应用为主的业务可选择在用户聚集地区依市场需求灵活部署数据中心；对于虚拟/增强现实、车联网等对时延极为敏感的业务，需要最大限度贴近用户分布式部署微型数据中心。从实际分布来看，IDC 布点多集中于创新能力强、数字经济发达的一线城市，北上广深为互联网超核心节点，目前已形成了环一线城市数据中心产业带，如张北、廊坊、怀来和燕郊组成的环北京集群，昆山、南通、南京、扬州组成的环上海数据中心集群等。据科智咨询统计，2021 年北上广深及周边地区在全国传统IDC 业务中占比接近 60%。但上述地区面临土地资源、能耗和供电指标紧张压力，在双碳目标下，地方政府逐步关闭或改造功能落后的老旧数据中心，并严 1 指数据中心基础设施相关业务收入，含机柜租用、带宽租用、服务器代理运维等服务，不包含云计算业务收入。系依据数据中心牌照企业收入数据统计计算得出。11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 格控制新建 IDC 的能效及碳排要求，新建 IDC 增速随之放缓。B.政策环境政策环境 作为信息产业重要基础设施，IDC 行业发展得到了国家产业政策的重点支持。2020 年 3 月，中央首次定调推进新基建和 IDC 发展，提出要“加快 5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”，相关扶持政策密集出台，落地节奏大幅加快。8 月和 10 月相关部委等单位均发布了促进公私企业加快上“云”的意见和通知。同年 12 月，工信部印发工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年），提出到 2023 年，覆盖各地区、各行业的工业互联网网络基础设施初步建成；基本建成国家工业互联网大数据中心体系，建设 20 个区域级分中心和 10 个行业级分中心。2021 年 5 月，国家发改委、中央网信办、工信部、国家能源局联合印发了全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案，明确提出布局全国算力网络国家枢纽节点，启动实施“东数西算”工程，构建国家算力网络体系。同年 11 月，工信部印发“十四五”信息通信行业发展规划，提出到 2025 年基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，成为建设制造强国、网络强国、数字中国的坚强柱石。上述文件的颁发促进了数据中心行业的发展。地方政府政策层面，北京、上海、广东等地响应国家新基建号召，出台了新型基础设施建设规划，引导支持相关产业合理发展。其中，2020 年 5 月上海市政府印发 上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022 年）。2021年 10 月，上海市政府办公厅印发上海市全面推进城市数字化转型“十四五”规划，规划提出上海要建设超大型数据中心、大中型数据中心和边缘数据中心组合的高性能协同计算生态；推动数据中心存算一体集约化布局，加快打造全国一体化大数据中心体系的上海枢纽节点；实施计算增效计划，构建高性能计算体系，构建人工智能加速器体系，推动建设内容、网络、存储、计算四位一体的边缘计算资源池；打造全球数据中心，面向国际数据流通提供公共服务。另一方面，由于 IDC 行业在就业、税收产值等方面经济拉动作用较弱，但大量消耗电力能源及土地资源，北京、上海、深圳相继出台相关规定限制新建 IDC机房。北京、上海、深圳严控 IDC 建设的趋势将使已经占据一线城市区位的企业处于有利地位。C.竞争格局竞争格局/态势态势 IDC 行业集中度高，三大基础电信运营商占据主导地位。国内 IDC 服务提供方主要包括：以电信、联通、移动代表的运营商；以世纪互联、浙大网新、鹏博士等企业为代表的第三方 IDC 厂商；以阿里云、华为云、腾讯云为代表的云计算服务商。前瞻网数据显示，2019 年三大基础电信运营商在 IDC 行业中所占市场份额比例达 62.3%，其中，电信市场份额最高，其占比达 30.6%；中国联通为 19.1%。12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 7.IDC 行业内上市公司行业内上市公司 2021 年数据对比（单位：亿元，年数据对比（单位：亿元，%）证券名称证券名称 总资产总资产 固定固定 资产资产 在建在建工程工程 营业营业 收入收入 净利净利润润 资产负资产负债率债率 IDC 布布局情况局情况 光环新网 194.28 71.13 5.99 77.00 8.36 29.89 目前拥有 12 处数据中心，已投产机柜数量超过 4.3 万个 鹏博士 94.90 18.32 12.91 39.52-11.68 86.75 累计已建成 15 个高等级数据中心，总面积超过了 20 万平方米，机柜数逾 2 万架 数据港 82.49 51.28 3.34 12.06 1.11 63.83 累计已建成及已运营数据中心 33 个，IT 负载合计约352.72 兆瓦（MW），折算成 5 千瓦（kW）标准机柜约70,544 个 浙大网新 66.79 8.21 4.33 42.46-6.32 44.09 累计投入运营数据机房 6 个，规模达到 6 万平方米、1万加标准机柜 奥飞数据 54.31 10.39 13.33 12.05 1.45 71.33 拥有可用机柜约 19,900 个 首都在线 15.65 6.91 1.33 12.20 0.22 57.74 在全国 60 余个数据中心部署超过 3,000 个机柜 铜牛信息 15.48 2.01 0.42 3.04 0.52 22.83 北京天坛数据中心、CBD 数据中心、国门数据中心和天津自贸区数据中心，共运营约 2,000 个机柜 城地香江城地香江 77.11 5.76 5.34 29.07-6.05 55.73 周浦二期约周浦二期约 3,700 个机柜已投入运营个机柜已投入运营 资料来源：Wind、新世纪评级整理 国内第三方 IDC 格局相对分散，中小企业居多，同质化竞争日趋明显，产业链整合空间大，近三年 IDC 行业上市公司发起的并购已超过 10 起。与三大运营商相比，国内 IDC 行业上市公司机柜体量明显较小，但受 5G 建设占用大量资金影响，运营商 IDC 资源获取速度放缓，而第三方 IDC 企业定制化服务能力强，更加能满足大型企业的定制化需求，上架率高，且能够同时提供多家运营商网络。D.风险关注风险关注 盈利能力下降风险。盈利能力下降风险。国内第三方 IDC 行业格局相对分散，中小企业较多，行业集中度有待提升，新进入者为获取市场份额而采取的低价策略，将导致IDC 租金价格下行。新兴技术新兴技术应用应用不及预期风险。不及预期风险。5G、物联网、虚拟现实等新兴技术的广泛应用是 IDC 行业未来发展的重要驱动因素，这些新兴技术的应用市场拓展状况或受制于核心高端元器件供应等因素而不及预期，并导致 IDC 市场需求增长不足，竞争加剧。2.业务运营 跟踪期内，跟踪期内，房企客户房企客户资金压力普遍加大背景下资金压力普遍加大背景下该公司该公司工程工程款款回回收压力上收压力上升升，业务规模业务规模同比同比收缩；收缩；IDC 设备与系统集成设备与系统集成业务业务部分项目部分项目因甲方开工延迟而因甲方开工延迟而未能及时形成未能及时形成收入收入；同时，同时，受原材料价格上涨受原材料价格上涨等因素等因素影响，公司利润空间进一影响，公司利润空间进一步步收窄收窄；加之；加之计提大额计提大额信用信用减值损失和商誉减值准备，减值损失和商誉减值准备，公司公司 2021 年年大幅亏损。大幅亏损。公司地基与基础工程业务或将持续承压公司地基与基础工程业务或将持续承压，IDC 运营运营业务业务则面临着现有业务规模则面临着现有业务规模较小且较小且沪太产业园一期沪太产业园一期建设项目建设项目实施进度实施进度延缓等问题延缓等问题。该公司传统主业为地基与基础工程施工，主要涵盖桩基、基坑围护及岩土工程设计，具体包括静力压桩、钻孔灌注桩、水泥土搅拌桩、地下结构预制拼 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 装构件应用等基础工程施工服务，以及基坑围护挡土止水结构、地基加固改良、土石方工程施工等。公司立足华东地区，施工领域以房地产为