卫宁健康：2021年卫宁健康科技集团股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

20212021年卫宁健康科技集团股份有限公司创年卫宁健康科技集团股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券业板向不特定对象发行可转换公司债券20222022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话:0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编:518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监：1 20212021年卫宁健康科技集团股份有限公司创业板向不特定对象年卫宁健康科技集团股份有限公司创业板向不特定对象 发行可转换公司债券发行可转换公司债券20202222年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元维持卫宁健康科技集团股份有限公司（以下简称“卫宁健康”或“公司”股票代码：300253.SZ）的主体信用等级为 AA，维持评级展望为稳定，维持“卫宁转债”的信用等级为 AA 。该评级结果是考虑到：公司所处的医疗卫生信息化行业仍处于快速成长期；公司研发投入持续增加，技术迭代更新有助于提升竞争力；持续拓展创新业务板块，营收规模继续提升，财务结构依然稳健，债务压力较小。同时我们也关注到，若公司未来技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求变化，将面临竞争力下降甚至经营风险；公司应收账款和合同资产规模较大、对资金形成较大占用，需关注回收风险，公司非经营性收益波动较大，对外投资仍处于亏损阶段，面临商誉减值风险和管理整合风险等风险因素。未来展望 公司在行业内较有竞争力，同时积极推动技术升级、品牌影响力持续提升，预计公司业务持续性较好。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。公司主要财务数据及指标（单位：亿元）项目项目 2022.3 2021 2020 2019 总资产 74.59 74.96 60.57 51.19 归母所有者权益 50.67 51.00 45.22 37.33 总债务 9.78 9.53 2.15 2.27 营业收入 4.46 27.50 22.67 19.08 EBITDA利息保障倍数-13.94 70.41 64.35 净利润 0.14 3.54 5.06 3.96 经营活动现金流净额-0.99 3.68 3.90 2.33 销售毛利率 41.11%46.35%54.08%51.42%EBITDA利润率-23.66%30.68%29.76%总资产回报率-6.21%9.98%9.06%资产负债率 31.63%30.99%22.17%23.65%净债务/EBITDA-0.88-1.02-0.77 总债务/总资本 16.09%15.55%4.39%5.48%FFO/净债务-68.03%-68.49%-83.91%速动比率 3.11 3.17 2.53 2.20 现金短期债务比-49.21 4.52 3.09 资料来源：公司 2019-2021 年审计报告及未经审计的 2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：刘书芸 项目组成员项目组成员：秦风明 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次评级 上次评级 主体信用等级 AA AA 评级展望 稳定 稳定 卫宁转债 AA AA 中鹏信评【2022】跟踪第【628】号 02 评级日期 2022 年 6 月 22 日 2 优势 医疗卫生信息化行业仍处于快速成长期，市场规模持续增长医疗卫生信息化行业仍处于快速成长期，市场规模持续增长。近年医疗卫生信息化行业规模持续增长，根据互联网数据中心（以下简称“IDC”）预测，2022年中国医疗行业IT支出市场规模约为 593.40亿元，同比增长 12.40%，数字化转型对于 IT支出的拉动作用将逐步增强，医疗行业 IT系统的建设动力仍然充足。研发投入持续增加，有助于维持公司竞争优势研发投入持续增加，有助于维持公司竞争优势。跟踪期内公司研发人员、研发项目数量及研发投入持续增加，截至2021 年末，公司累计取得计算机软件著作权证书超过 1,000 件，公司研发成果在提高产品与技术服务能力、市场竞争力与品牌影响力、客户满意度等方面发挥了重要作用，为公司经营业绩持续增长提供了重要支撑。持续拓展持续拓展创新业务板块创新业务板块，营收规模继续提升营收规模继续提升。2021 年公司积极推动技术升级，品牌影响力得到提升，合并卫宁沄钥科技（上海）有限公司（以下简称“沄钥科技1”）后，互联网医疗健康业务收入规模增幅较大，带动整体收入增长。财务结构依然较为稳健，债务压力较小财务结构依然较为稳健，债务压力较小。公司净债务为负，流动性指标表现较好，财务结构依然较为稳健，且公司无短期刚性债务，盈利对利息支出的保障能力依然较强。关注 若公司未来技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求变化，将面临竞争力下降甚至经营风险若公司未来技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求变化，将面临竞争力下降甚至经营风险。医疗卫生信息化行业技术更新迭代速度快，市场竞争激烈，行业洗牌加剧，若公司在未来发展过程中技术创新能力不足或产品及服务不能适应市场需求的变化，将面临竞争力下降甚至面临经营风险。公司应收款项对资金形成较大占用，同时需关注回收风险公司应收款项对资金形成较大占用，同时需关注回收风险。2021 年末，公司应收账款和合同资产规模较大，对公司资金形成较大占用，同时 2021年计提坏账损失规模较大，需关注其回收风险。公司非经营性收益波动较大公司非经营性收益波动较大。公司非经营性损益波动较大，非经营性收益对公司利润总额贡献较大，但投资收益不具备持续性，同时需关注未来补贴政策变化对公司利润的影响。公司公司对外投资仍处于亏损阶段，面临商誉减值风险和管理整合风险。对外投资仍处于亏损阶段，面临商誉减值风险和管理整合风险。2021 年公司对外投资处于亏损阶段。并购形成的商誉规模较大，若未来并购子公司实际运营业绩不及预期，公司将面临一定的商誉减值压力，同时并购对公司管理水平提出了更高的要求，公司面临一定管理整合风险。同业比较（单位：亿元）指标指标 东华软件东华软件 东软集团东软集团 思创医惠思创医惠 创业慧康创业慧康 卫宁健康卫宁健康 总资产 210.71 183.05 48.64 56.10 74.96 营业收入 108.84 87.35 9.62 18.99 27.50 净利润 3.78 10.32-7.34 4.14 3.54 销售毛利率 23.20%26.16%18.27%54.22%46.35%资产负债率 47.29%47.23%54.67%18.01%30.99%研发投入占营业收入比例 10.36%11.18%22.28%16.64%19.96%注：以上各指标均为 2021年/2021 年末数据。资料来源：Wind，中证鹏元整理 1 卫宁沄钥科技(上海)有限公司原名为上海钥世圈云健康科技发展有限公司，2021 年 7 月 13日变更为现名。3 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 软件与服务企业信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 3 财务状况 杠杆状况杠杆状况 最小最小 经营状况经营状况 中等中等 净债务/EBITDA 7 经营规模 5 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 4 总债务/总资本 7 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 7 经营效率 4 杠杆状况调整分 0 业务多样性 2 盈利状况盈利状况 强强 盈利趋势与波动性 中等 盈利水平 4 业务状况评估结果业务状况评估结果 中等中等 财务状况评估结果财务状况评估结果 最小最小 指示性信用评分指示性信用评分 aa 调整因素调整因素 无 调整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 aa 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 AA 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级评级日期日期 项目组项目组成员成员 适用适用评级方法和模型评级方法和模型 评级报告评级报告 AA/稳定 AA 2021-6-11 刘玮、何贺 软件与服务企业信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0），外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0）阅读全文 AA/稳定 AA 2020-12-8 刘玮、王贞姬 企业主体长期信用评级模型（cspy_mx_2019V1.0），软件开发企业主体长期信用评级方法（py_ff_2017V1.0）阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元）债券余额（亿元）债券余额（亿元）上次上次评级评级日期日期 债券到期日期债券到期日期 卫宁转债 9.70 9.70 2021-6-11 2027-3-16 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2021年3月16日发行6年期9.7亿元可转换公司债券，募集资金计划用于新一代智慧医疗产品开发及云服务项目、互联网医疗及创新运营服务项目和营销服务体系扩建项目。2021年12月，公司更换部分募投项目，公司将原募投项目“互联网医疗及创新运营服务项目-云医项目”的募集资金19,167.30万元及专户利息（具体金额以实际结转时专户资金余额为准）全部用于“WiNEX MY项目2”。截至2021年12月31日，募集资金已累计使用3.74亿元，募集资金专项账户余额为5.93亿元。三、三、发行主体概况发行主体概况 2021年公司通过股票期权行权新增股本8,659,450股、卫宁转债累计转股3,414股，由于不符合激励对象而回购授予的限制性股票减少股本338,492股；2022年1-3月卫宁转债转股4,911股，股权激励股票期权行权新增股本1,298,781股，截至2022年3月末公司股本增加至21.48亿股。公司控股股东和实际控制人未发生变化，控股股东和实际控制人仍为周炜和王英夫妇，其中周炜持有公司8.22%股份，王英持有公司4.96%股份，两人合计持有公司13.18%股份。此外，周成、上海迎水投资管理有限公司-迎水匠心2号私募证券投资基金等同周炜和王英夫妇构成一致行动人关系。表表1 公司实际控制人及其一致行动人公司实际控制人及其一致行动人 实际控制人姓名实际控制人姓名 与实际控制人关系与实际控制人关系 国籍国籍 是否取得是否取得其他国家其他国家或地区居或地区居留权留权 周炜 本人 中国 否 王英 本人 中国 否 周成 一致行动（含协议、亲属、同一控制）中国 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水匠心 2 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水匠心 3 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水龙凤呈祥 14 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水巡洋 2 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 2 WiNEX MY 是一款在 WiNEX 基础上的、为医护人员提供互联网+医疗服务的产品。5 上海迎水投资管理有限公司-迎水绿洲 10 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水和谐 8 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水潜龙 4 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水潜龙 7 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水潜龙 16 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 上海迎水投资管理有限公司-迎水潜龙 18 号私募证券投资基金 一致行动（含协议、亲属、同一控制）不适用 否 资料来源：公司 2021 年年报 卫宁转债发行时的初始转股价格为每股人民币17.76元，公司在2021年6月30日实施2020年度每股派发现金股息人民币0.025元后，可转债初始转股价格相应调整为每股人民币17.74元。截至2022年3月31日，卫宁转债累计已转股8,325股，剩余 9,701,167张。公司于2022年5月9日收到深圳交易所监管函，公司2022 年 5 月 5 日披露的关于公司回购股份进展情况的公告显示，公司 4 月 25 日回购操作期间，在收盘前半小时内委托成交 777,100 股，成交金额 6,012,599 元（不含交易费用）。公司上述行为违反了创业板股票上市规则（2020 年12 月修订）和上市公司自律监管指引第 9 号回购股份的相关规定，收到深圳交易所关于对卫宁健康科技集团股份有限公司的监管函（创业板监管函2022第 69 号）跟踪期内，公司主营业务未发生变化，仍主要覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。2021年公司新纳入合并范围子公司4家，不再纳入合并范围子公司3家。表表2 2021 年年公司合并报表范围变化情况公司合并报表范围变化情况（单位：（单位：万万元）元）1、新纳入公司合并范围的子公司情况、新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 卫宁沄钥（广州）医药有限公司 100.00%500.00 大数据服务、互联网数据服务咨询等 新设 海南孚视医疗科技有限公司 51.00%204.08 远程健康服务、软件开发服务等 非同一控制下企业合并 海南孚视互联网医院有限公司 100.00%100.00 互联网医院服务等 非同一控制下企业合并 海南孚视远程医疗中心有限公司 100.00%100.00 互联网医院服务等 非同一控制下企业合并 2、不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 不再纳入的原因不再纳入的原因 上海钥速电子商务有限公司 55.00%1,000.00 电子商务等 注销 宁波钥世圈云健康科技发展有限公司 60.00%100.00 计算机软件开发应用等 注销 上海帝林信息科技有限公司 100.00%50.00 计算机软件开发应用等 注销 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 6 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021 年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022 年稳增长仍是经济工作核心年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政，“宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021 年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37 万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP 增速逐季度放缓。从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021 年全国固定资产投资同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长 12.5%，两年平均增长 3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长 21.4%，其中出口增长 21.2%，对经济的拉动作用较为显著。2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021 年全国一般公共预算收入 20.25 万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63 万亿元，同比增长 0.3%。2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至 0.4%，两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是 2022 年经济工作核心。宏观政策方面，预计 2022 年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在 3.0%左右。1.46 万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。7 行业环境行业环境 国家医疗体制改革国家医疗体制改革进一步进一步深化深化，政策继续助推，政策继续助推医疗卫生信息医疗卫生信息化行业发展化行业发展 近年来中国国内和全球疫情多次反复，进入常态化防控阶段，对于医院等医疗机构的日常运营产生了直接影响。2021年3月我国发布了中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要，提出全面推进健康中国建设和实施积极应对人口老龄化国家战略。“十四五”时期，在新一代信息技术的赋能下，围绕公立医院高质量发展、深化医改（三明模式）、医防融合、“互联网+医疗健康”、“五个一”服务行动、互联网+医保等重点工作，国务院、国家卫健委等机构出台了一系列的政策和文件，稳步推进健康中国战略；同时各级政府大力推动数字化转型，数字空间成为城市新的数字基础设施，数据成为基础资源，推动各个行业，包括医疗卫生健康行业的服务内容和服务模式创新。国家政策的推动对医疗信息化行业的发展均有深远的意义，信息化政策是我国医疗卫生信息化行业发展的核心驱动力。表表3 2021 年医疗卫生信息化行业政策梳理年医疗卫生信息化行业政策梳理 发布时间发布时间 发布机构发布机构 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2021.2 国家卫健委 电子病历系统应用水平分级评价工作规程和专家管理办法 对电子病历应用水平 0-4 级的医院每年度进行监督抽查，不合格取消评价结果；不合格率超过 30%，驳回该年度该省全部审核结果。每年对既往通过 5 级以上的医院进行监督抽查，不合格的取消结果 2021.6 国务院 关于推动公立医院高质量发展的意见 公立医院推进医学技术和医疗服务模式创新，强化信息化支撑作用 2021.6 国务院 深化医药卫生体制改革 2021年重点工作任务的通知 坚持预防为主，加强公共卫生体系建设等；并要求制定全国医疗卫生机构医疗健康信息互通共享实施方案，破除信息壁垒，促进数据共享互通 2021.10 国家卫健委 公立医院高质量发展促进行动（2021-2025 年）将信息化作为医院基本建设的优先领域，建设电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统，完善智慧医院分级评估顶层设计；提高医疗服务的智慧化、个性化水平，推进医院信息化建设标准化、规范化水平，落实国家和行业信息化标准 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 信息技术发展拓宽信息技术发展拓宽医疗医疗信息化应用场景，信息化应用场景，疫情防控常态化疫情防控常态化对行业提出新要求，对行业提出新要求，市场竞争市场竞争格局分散，格局分散，行业集中度呈上升趋势行业集中度呈上升趋势 在健康中国建设、深化医疗改革的背景下，人民群众多层次多样化的健康需求不断增长，智慧医院和分级诊疗发展不断明晰和规范，同时信息技术的进一步发展，使物联网、5G、大数据分析、AI、云计算等技术与医疗相结合，提供了更为便捷的医疗数据集采、传输、分析服务。医疗卫生信息化行业也将逐步从以往以流程建设为主向以患者为中心的面向诊疗过程以提高医疗服务水平的方向发展，市场建 8 设需求将持续稳定增长。同时，在疫情防控常态化和数字化转型背景下，医疗服务、健康服务、数字治理将产生新的变化，比如：基于云平台的服务内容和服务模式的加速、医防融合等。同时疫情反复对医疗信息化行业产生一定影响，比如：疫情影响下客户的预算调整、医院防疫工作要求增加影响商业活动安排和人员流动等。市场竞争方面，目前行业内厂商众多，且区域分布较为明显，市场份额较为分散。综合IDC对中国医疗信息化规模以及前瞻产业研究院对东软集团股份有限公司（以下简称“东软集团”）、东华软件股份有限公司等上市公司医疗信息化业务营收统计情况，我国医疗信息化行业CR5为40%左右，CR10为56%左右，排名第一的东软集团市场份额不足14%，行业格局较为分散，但行业集中度呈上升趋势。当下面对不断增长的行业规模及不断深化的行业需求，行业大额订单比例正在不断增加，而行业中的头部公司依靠较强的综合服务能力拿单优势明显，将充分受益；同时，头部公司多为上市公司，能够借助资本市场通过并购扩大场份额及丰富自身产品线，行业集中度预计将会进一步提升。表表4 医疗卫生信息化行业内主要厂商财务指标情况医疗卫生信息化行业内主要厂商财务指标情况（单位：亿元）（单位：亿元）项目项目 企业名称企业名称 2021 年年 2020 年年 2019 年年 总资产 东华软件 210.71 188.83 168.35 东软集团 183.05 164.08 145.32 卫宁健康 74.96 60.57 51.19 思创医惠 48.63 47.22 42.25 创业慧康 56.10 52.49 35.90 营业收入 东华软件 108.84 91.67 88.49 东软集团 87.35 76.22 83.66 卫宁健康 27.50 22.67 19.08 思创医惠 9.62 14.71 15.74 创业慧康 18.99 16.33 14.80 净利润 东华软件 3.78 5.46 5.78 东软集团 10.32-0.17-1.67 卫宁健康 3.54 5.06 3.96 思创医惠-7.34 1.07 1.46 创业慧康 4.14 3.36 3.19 经营活动净现金流 东华软件 6.14 3.26 3.02 东软集团 7.83 5.60 4.16 卫宁健康 3.68 3.90 2.33 思创医惠 1.34-0.10 0.04 创业慧康 1.76 2.71 0.80 资料来源：Wind，中证鹏元整理 五、五、经营与竞争经营与竞争 9 公司主要业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域，收入仍主要来自传统的医疗卫生信息化相关业务和创新的互联网医疗健康服务业务，其中传统的医疗卫生信息化业务包含软件销售、软件业务做配套服务的硬件销售以及技术服务业务，技术服务业务主要向购买公司软件产品的客户提供售后服务、系统维护、产品升级和技术支持等方面的服务；创新的互联网医疗健康服务业务主要为云医、云药、云险、云康+创新服务平台。2021年公司整体营业收入规模保持增长，主要系2020年11月合并沄钥科技后，公司互联网医疗健康收入大幅增长，传统的医疗卫生信息化业务收入规模仍然增长，但增速有所下滑。毛利率方面，传统业务毛利率较上年变化不大，但由于沄钥科技2021年业务尚处于亏损阶段，使得互联网医疗健康业务毛利率大幅下滑，2021年主营业务毛利率较上年下滑7.75个百分点。表表5 公司公司主营主营业务业务收入构成及毛利率情况（单位：收入构成及毛利率情况（单位：万万元元）项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 软件销售 22,259.34 55.04%130,632.21 64.47%123,924.43 69.64%硬件销售 3,825.03 10.42%44,438.46 13.60%45,530.59 14.66%技术服务 10,666.61 46.37%56,052.70 58.64%41,939.48 56.44%互联网医疗健康 7,801.49 9.24%43,802.68 9.80%15,040.74 39.01%合计合计 44,552.46 41.11%274,926.05 46.36%226,435.24 54.11%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年年公司公司继续继续推行推行“双轮驱动双轮驱动”发展战略，发展战略，沄钥科技沄钥科技纳入合并后带动公司纳入合并后带动公司营收规模营收规模增长增长，2022年年初，初，公司将双轮驱动升级为“公司将双轮驱动升级为“1+X”战略”战略，助力医疗机构数字化转型助力医疗机构数字化转型 2021年公司继续推动“双轮驱动”的发展战略，一是传统的医疗卫生信息化业务，另一个是创新的互联网医疗健康服务业务，二轮互为补充，协调发展。公司以传统的医疗卫生信息化业务是基础，通过内生式发展和外延式扩张的方式，通过传统业务庞大的用户群体和对用户业务及医疗健康服务业的理解，使传统业务紧密衔接创新业务，联动发展。2022年，公司将双轮驱动升级为“1+X”战略，即基于统一中台的WiNEX系列产品（“1”），实现医疗卫生服务资源数字化，并依托WinDHP在数字空间构建出数字化产品、数据服务创新、互联网医院、医药险联动等X个数字健康应用场景，持续丰富医疗数字化生态，助力医疗机构数字化转型。跟踪期内，公司销售模式及款项支付方式未发生变化，公司软件产品主要采用直销方式进行销售，通过直接参加医院等机构的投标并中标来取得业务合同，也有部分向中标的系统集成商销售软件。硬件销售作为软件业务的配套业务由网络集成事业部负责，一般在客户明确硬件采购需求时签署合同，经过公司内部相关部门评审后由采购部统一负责向长期合作的硬件厂商或其代理商采购，按照合同条款将硬件设备交付给客户，经客户验收后完成销售。价格方面，公司主要根据产品的研发投入、复杂程度、技术水平、投资回收期等因素，确定产品销售的基准价格；并结合市场竞争情况、客户招标的实际情况以 10 及客户或项目对公司产品带来的其他影响等综合因素，对基准价格进行合理调整，确定相应的销售价格。款项支付方面，按照合同约定，客户付款通常包括预付款、进度款、验收款及尾款四部分，不同项目之间支付方式差异较大。由于公司客户以国内的公立医院、卫生管理部门等机构为主，其对信息产品的采购一般遵守较为严格的预算管理制度，通常在每年上半年制定投资计划，需要通过预算、审批、招标、合同签订等流程，许多项目还需要纳入财政预算、政府采购，周期相对较长。公司客户年度资本开支主要集中在下半年尤其是第四季度，对公司的项目验收和付款也集中在下半年。由于受上述因素的影响，导致公司营业收入、净利润、经营性现金流量呈不均衡的季节性分布，第四季度能达到全年的50%以上。2021年公司实现营业收入27.50亿元，同比增长21.34%，主要系2020年11月公司合并沄钥科技后，互联网医疗健康收入大幅增长所致。具体分业务来看，公司传统业务软件销售及技术服务业务收入同比增长12.55%（上年同比增长20.99%）；硬件销售业务收入同比下降2.40%（上年同比增长3.55%），传统业务整体表现平稳，但增速有所下滑。创新业务互联网医疗健康业务收入同比增长191.61%，成为公司新的收入增长点，但前期投入较大，业务处于亏损状态。公司互联网健康业务主要由子公司沄钥科技和孙公司纳里健康科技有限公司（以下简称“纳里健康”）负责，2021年纳里健康实现收入1.47亿元，同比增长45.69%，净利润亏损0.23亿元；沄钥科技2021年实现收入3.43亿元，同比增长55.06%，净利润亏损0.70亿元，公司创新业务尚处于发展前期，投入规模较大，处于亏损状况，未来业绩情况能否好转尚待观察。2022年1-3月，公司实现营业收入4.46亿元，同比增长29.25%；其中软件销售及技术服务业务收入同比增长41.33%；硬件销售业务收入同比下降35.10%。互联网医疗健康业务收入同比增长48.81%。表表6 2020-2021 年年公司公司主要项目收入情况主要项目收入情况（单位：万元）（单位：万元）年份年份 项目名称项目名称 业务类型业务类型 收入收入金额金额 合同金额合同金额 回款回款金额金额 2021 年 项目一 软件/硬件 3,734.18 5,990.00 1,750.00 项目二 软件/硬件 2,428.39 3,349.30 635.70 项目三 服务/硬件 2,157.57 2,552.30 2,325.05 项目四 软件/硬件 1,970.09 3,150.00 1,575.00 项目五 软件/硬件 1,926.41 2,409.00 300.00 2020 年 项目一 软件/硬件 2,451.33 3,449.00 1,207.15 项目二 软件 2,385.84 3,268.00 1,307.20 项目三 软件/硬件 2,038.12 2,600.00 1,787.50 项目四 软件 1,766.11 2,766.00 1,160.80 项目五 服务 1,697.83 2,999.50 1,949.68 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 新签订单方面，2021年公司新签订单金额较2020年同比增长超25%（2020年受疫情影响为公司首次 11 新签合同订单同比负增长），较2019年调整后同口径数据相比增长仍超过20%，已呈现改善变化趋势，其中千万级项目数量36个较2020年有所减少，但千万以上合同订单总金额同比增长约16%，业务可持续性较好。表表7 公司公司订单统计情况订单统计情况（单位：万元（单位：万元、个、个）项目项目 2021 年年 2020 年年 新签订单总额 298,198.65 230,686.20 其中：1,000 万元以上的订单总额 75,370.07 65,015.65 1,000 万元以上的订单个数 36 41 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 销售区域方面，公司将市场划分为上海、其他华东地区、华北、华中及华南五大区域，2021年公司各大区域收入均呈增长态势，从收入占比来看，主要收入仍集中在华东地区和华北地区，但华东地区收入占比有所下降，2021年华北、华中和华南地区销售增速较高，华东地区相对平稳，若未来华东及华北等市场趋于饱和或市场竞争力加大导致业绩不达预期，将对公司经营业绩产生不利影响。表表8 公司营业收入区域分布及占比情况（单位：万元）公司营业收入区域分布及占比情况（单位：万元）区域区域 2021 年年 2020 年年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 上海 44,184.06 16.07%41,174.70 18.17%其他华东地区 73,953.09 26.89%68,176.98 30.08%华北 121,034.80 44.01%90,221.27 39.81%华中 19,782.47 7.19%14,834.01 6.54%华南 16,065.78 5.84%12,251.02 5.41%合计合计 275,020.21 100.00%226,657.98 100.00%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司下游的主要客户仍以国内的公立医院、卫生管理部门等机构为主。由于医疗卫生机构业务条线多、流程复杂，对应的信息系统功能繁多、架构复杂，加之医疗政策变动频繁，因此决定了医疗卫生机构与医疗卫生信息化厂商之间以长期合作为主，公司各解决方案产品具有一定的客户黏性，客户较为稳定。2021年公司前五大客户占当年销售总额的比重较2020年有所上升，但整体集中度仍较低，有利于分散经营风险。表表9 公司前五大客户构成情况（单位：万元）公司前五大客户构成情况（单位：万元）年年份份 客户名称客户名称 销售金额销售金额 占销售收入比重占销售收入比重 2021年 第一名 4,077.78 1.48%第二名 3,734.18 1.36%第三名 3,287.98 1.20%第四名 2,428.39 0.88%第五名 2,427.67 0.88%12 合合计计 15,956.00 5.80%2020年 第一名 2,525.22 1.11%第二名 2,385.84 1.05%第三名 2,038.12 0.90%第四名 1,766.11 0.78%第五名 1,740.96 0.77%合合计计 10,456.26 4.62%资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司公司通过新设、收购及对外投资通过新设、收购及对外投资进行进行业务布局业务布局，扩大公司市场规模和辐射范围，扩大公司市场规模和辐射范围，但，但部分部分对外投资对外投资处于亏损状态，处于亏损状态，同时同时并购形成了并购形成了较大较大规模的商誉，若并购标的业绩不达预期，则存在减值风险，同时规模的商誉，若并购标的业绩不达预期，则存在减值风险，同时投资并购对公司管理水平提出了更高的要求，公司面临一定管理整合风险投资并购对公司管理水平提出了更高的要求，公司面临一定管理整合风险 跟踪期公司继续通过外延式扩张实现业务布局，加大产品服务的辐射区域，延伸公司产品服务的基层触角，进一步下沉医疗服务。此外，2021年公司合并范围增加卫宁沄钥（广州）医药有限公司、海南孚视医疗科技有限公司等4家子公司，加速实现公司的布局规划。公司具体外延并购包括收购、参股等方式，公司主要对外投资情况见下表，新设及并购情况见表2。2021年公司长期股权投资权益法下确认的投资损益合计-4,508.45万元，主要系上海金仕达卫宁软件科技有限公司前期投入规模较大，经营业绩不佳导致公司投资亏损，一定程度侵蚀公司利润。截至2021年末，公司并购形成的商誉账面价值为6.38亿元，主要为山西卫宁软件