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    大胜达:浙江大胜达包装股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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    大胜达:浙江大胜达包装股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

    联合20224955 号 联合资信评估股份有限公司通过对浙江大胜达包装股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估,确定维持浙江大胜达包装股份有限公司主体长期信用等级为 AA-,“胜达转债”信用等级为 AA-,评级展望为稳定。特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监:二二二年六月二十七日 跟踪评级报告 1 浙江大胜达包装股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果:项目项目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 浙江大胜达包装股份有限公司 AA-稳定 AA-稳定 胜达转债 AA-稳定 AA-稳定 跟踪评级债项概况:债券简称债券简称 发行发行 规模规模 债券债券 余额余额 到期到期 兑付日兑付日 胜达转债 5.50亿元 4.78亿元 2026/07/01 注:1上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券;2可转债债券余额为截至 2022 年 3 月底数据 评级时间:2022年 6 月 27日 本次评级使用的评级方法、模型:名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型(打分表)V3.1.202204 注:上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果:指示评级指示评级 aa-评级结果评级结果 AA-评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 4 企业管理 3 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 2 盈利能力 3 现金流量 3 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级-注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级,各级因子评价划分为 6 档,1 档最好,6 档最差;财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级,各级因子评价划分为7档,1档最好,7档最差;财务指标为近三年加权平均值;通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 2021 年,浙江大胜达包装股份有限公司(以下简称“公司”)产能规模有所扩大,主要产品产销量有所增加,整体经营情况良好。同时,联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)也关注到公司所处行业原材料价格波动较大、非经常性损益对利润有较大影响以及收入实现质量有待改善、在建工程存在资金支出压力且项目收益可能不达预期等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。未来随着公司在建项目逐步竣工投产,公司业务规模将进一步提升,其综合实力有望进一步增强。“胜达转债”由公司控股股东杭州新胜达投资有限公司(以下简称“新胜达投资”)以其所持部分公司股票提供质押担保。截至 2022 年 3 月底,新胜达投资用于为“胜达转债”提供质押担保的股票市值为 13.04 亿元,为“胜达转债”待偿本金的 2.73 倍。考虑到股份质押合同中规定了关于后续质押资产价值发生变化时补充或者解除部分质押的安排,质押担保对提升“胜达转债”信用水平仍有一定积极影响。综合评估,联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA-,维持“胜达转债”的信用等级为 AA-,评级展望为稳定。优势 1 2021 年,年,公司纸包装公司纸包装产能规模有所扩大,主要产品产产能规模有所扩大,主要产品产量有所增长。量有所增长。2021 年,公司产能同比增长 8.21%;纸板 产 量 同 比 增 长 12.16%,纸 箱 产 量 同 比 增 长14.99%;产能利用率提高至 90.20%,保持在较高水平。2 2021 年年,公司公司纸箱销量增加,带动营业收入持续增纸箱销量增加,带动营业收入持续增长。长。2021 年,受益于公司加大新客户市场开拓力度和存量客户订单增长,公司纸箱销量同比增长 16.16%;实现营业总收入 16.64亿元,同比增长 23.20%。跟踪评级报告 2 分析师:孙长征 李敬云 邮箱: 电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2号 中国人保财险大厦 17层(100022)网址: 关注 1 公司纸包装产品成本中原纸等直接材料所占比重很公司纸包装产品成本中原纸等直接材料所占比重很高,原材料价格波动对公司成本控制形成压力。高,原材料价格波动对公司成本控制形成压力。公司产品成本构成中直接材料成本占比超过 75%。2021年,原材料采购价格上涨导致公司成本控制压力增大。公司上游原材料瓦楞纸价格的上涨向下游产品价格的传导尚需时日,短期内对公司成本控制造成一定压力。2 2021 年,年,公司非经常损益对利润有较大影响。公司非经常损益对利润有较大影响。2021年,公司其他收益较上年的 1.95 亿元下降 73.35%至0.52 亿元,资产处置收益较上年的 1.02 亿元大幅下降至-25.47 万元,公司实现利润总额 0.98 亿元,同比下降 68.85%。3 公司应收账款规模有所增长,收入实现质量仍处于较公司应收账款规模有所增长,收入实现质量仍处于较低水平低水平;商誉大幅增长,影响流动性水平;商誉大幅增长,影响流动性水平。截至 2021年底,公司应收账款账面价值 4.58 亿元,较上年底增长 29.28%。2021 年,公司现金收入比为 67.73%,同比下降7.40个百分点。截至2022年3月底,受收购子公司影响,公司商誉大幅增长至 2.48亿元。4 公司在建工程存在资金支出压力,且项目收益可能不公司在建工程存在资金支出压力,且项目收益可能不达预期。达预期。公司“纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目”尚需投资4.73亿元,预计2023年6月达到可使用状态,公司存在资金支出压力。若未来市场环境发生变化,竞争加剧,产能无法消化,项目收益可能不及预期。主要财务数据:合并口径合并口径 项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 现金类资产(亿元)3.38 10.34 10.02 7.43 资产总额(亿元)21.47 28.81 29.02 30.93 所有者权益(亿元)14.60 18.13 19.19 20.21 短期债务(亿元)2.51 1.65 0.49 0.86 长期债务(亿元)0.70 4.62 4.99 4.78 全部债务(亿元)3.21 6.27 5.48 5.64 营业总收入(亿元)12.66 13.51 16.64 4.37 利润总额(亿元)1.11 3.16 0.98 0.25 EBITDA(亿元)1.87 4.18 2.19-经营性净现金流(亿元)1.64 1.65 0.14 0.16 营业利润率(%)17.37 11.25 11.74 13.27 净资产收益率(%)6.84 15.01 4.93-跟踪评级报告 3 资产负债率(%)32.02 37.06 33.87 34.68 全部债务资本化比率(%)18.04 25.70 22.20 21.82 流动比率(%)165.52 381.72 461.19 308.77 经营现金流动负债比(%)30.91 35.31 3.79-现金短期债务比(倍)1.35 6.25 20.61 8.62 EBITDA利息倍数(倍)25.95 22.47 6.26-全部债务/EBITDA(倍)1.72 1.50 2.50-公司本部(母公司)公司本部(母公司)项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 资产总额(亿元)18.56 27.08 28.06 所有者权益(亿元)13.71 17.50 18.33 全部债务(亿元)2.34 6.03 5.42 营业总收入(亿元)8.79 9.33 11.39 利润总额(亿元)1.42 3.41 0.85 资产负债率(%)26.11 35.38 34.67 全部债务资本化比率(%)14.57 25.62 22.81 流动比率(%)146.76 401.59 386.71 经营现金流动负债比(%)30.65 28.76 4.99 现金短期债务比(倍)1.05 4.55 13.46 注:1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异,系四舍五入造成,除特别说明外,均指人民币;2本报告中数据如无特别注明均为合并口径;3公司合并口径2022年 13 月财务数据未经审计,公司本部 2022 年 13 月财务数据未披露 资料来源:公司财务报告及提供资料,联合资信整理 评级历史:债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报评级报告告 胜达转债 AA-AA-稳定 2021/06/25 罗 峤 李敬云 一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907 一般工商企业主体信用评级模型 V3.0.201907 阅读全文 胜达转债 AA-AA-稳定 2019/12/04 唐玉丽 宁立杰 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法 阅读全文 注:上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有,未经书面授权,严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述,未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点,而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议,并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断,联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。五、本报告系联合资信接受浙江大胜达包装股份有限公司(以下简称“该公司”)委托所出具,引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供,联合资信履行了必要的尽职调查义务,但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见,但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效;根据跟踪评级的结论,在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。分析师:联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 浙江大胜达包装股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求,按照联合资信评估股份有限公司(以下简称“联合资信”)关于浙江大胜达包装股份有限公司(以下简称“公司”)及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。二、企业基本情况 公司前身为浙江大胜达包装有限公司(以下简称“大胜达有限”)。2004 年 11 月,萧山经济技术开发区管理委员会以“萧开发管招字2004186 号”文批准 Evercharm Holding Limited(永创控股有限公司,以下简称“永创控股”)独资设立大胜达有限,注册资本为450.00 万美元。2011 年 1 月,大胜达有限注册资本增至 3900.00 万美元。2016 年 4 月,永创控股将其持有的大胜达有限 100.00%的股权以0.00 元的价格转让给杭州新胜达投资有限公司(以下简称“新胜达投资”),公司类型由外商独资企业变更为内资一人有限公司,公司注册资本由 3900.00 万美元折合为 26904.27 万元。2016 年 12 月,大胜达有限整体变更为股份有限公司,名称变更为现名,公司注册资本为27769.77万元。2019年 7月,公司完成首次公开发行5000万股 A 股股票(股票简称为“大胜达”,股票代码为“603687.SH”),并在上海证券交易所挂牌上市。截至2022年 3月底,公司总股本为41910.10万股,其中新胜达投资持股 64.20%,为公司控股股东;方吾校、方能斌和方聪艺1合计持有新胜达投资 100.00%股权,为公司实际控制人。截至2022年 3月底,新胜达投资为“胜达转债”提供担保措施,将其持有的14334.50 万股公司股票质押,占其所持股份的 1 方吾校与方能斌、方聪艺分别为父子、父女关系 比 例 为 53.28%,占 公司 总 股本 的 比例 为34.20%。2021 年,公司经营范围较上年未发生重大变化。2021 年,公司组织架构较上年未发生变化。(详见附件 1-2)。截至2022年 3月底,公司合并报表范围内子公司合计 16家,公司在职员工共 1854人。截至 2021 年底,公司合并资产总额 29.02亿元,所有者权益 19.19 亿元(含少数股东权益 0.13 亿元);2021 年,公司实现营业总收入16.64亿元,利润总额 0.98亿元。截至 2022 年 3 月底,公司合并资产总额30.93 亿元,所有者权益 20.21 亿元(含少数股东权益 0.59亿元);2022年 13月,公司实现营业总收入 4.37亿元,利润总额 0.25亿元。公司注册地址:浙江省杭州市萧山区萧山经济技术开发区红垦农场垦瑞路 518 号;法定代表人:方能斌。三、债券概况及募集资金使用情况 截至2022年 3月底,公司由联合资信评级的存续债券见下表,公司债券募集资金均按照募集说明书约定的用途使用。表 1 截至 2022年 3 月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额(亿元)(亿元)债券余额债券余额(亿元)(亿元)起息日起息日 期限期限 胜达转债 5.50 4.78 2020/07/01 6年 资料来源:公开信息,联合资信整理 表 2 截至 2021年底“胜达转债”募集资金使用情况(单位:亿元)项目名称项目名称 募集资金承募集资金承诺投资金额诺投资金额 累计投入累计投入金额金额 达到预定可使达到预定可使用状态日期用状态日期 年产 3亿方纸包装制品项目 2.90 0.45 2022年 12月 偿还贷款 1.10 1.10 2020年 12月 跟踪评级报告 6 纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目 1.50-2023年 6月 合计合计 5.50 1.55 注:1年产3亿方纸包装制品项目,剩余资金于2022年用于收购四川大胜达中飞包装科技有限公司(以下简称“四川中飞”)酒包项目;2公司于2021年11月12日分别召开了第二届董事会第二十一次会议及第二届监事会第十七次会议,2021年11月29日召开的第三次临时股东大会决议、2021年第一次债券持有人会议决议通过将原“年产1.5亿绿色环保智能化高档包装纸箱科技项目”募投项目变更为“纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目”资料来源:公司提供,联合资信整理“胜达转债”扣除各项发行费用后的实际募集资金净额为 53678.52 万元。截至 2021 年底,公司尚未使用“胜达转债”募集资金余额均放置于募集资金专户,募集资金专户余额39828.01万元(含存款利息)。“胜达转债”采用控股股东股份质押的增信方式,出质人新胜达投资将其合法拥有的部分公司股票作为质押资产进行质押担保。初始出质总股份数=11.00亿元办理质押登记的前一交易日大胜达收盘价。股份质押合同签订后及“胜达转债”有效存续期间,如公司进行权益分派(包括但不限于送股、资本公积金转增股本等)导致出质人所持公司股份增加时,出质人应当同比例增加质押股票数量。此外,如质押物市场价值下降,出质人应按照股份质押合同的约定相应追加质押。在主债权有效存续期间,如在连续30个交易日内,质押股票的市场价值(以每一交易日收盘价计算)持续低于“胜达转债”尚未偿还本息总额的120%,质权人有权要求出质人在30个工作日内追加提供相应数额的大胜达股票,以使质押股票的价值(以办理追加股票质押手续的前一交易日收盘价格计算)与“胜达转债”未偿还本金的比率不低于200%。在质权存续期间,如在连续30个交易日内,质押股票的市场价值(以每一交易日收盘价计算)持续超过“胜达转债”尚未偿还本息总额的300%,出质人有权请求通过解除质押方式释放部分质押股票,但释放后的质押股票的市场价值(以办理解除质押手续前一交易日收盘价计算)不得低于“胜达转债”尚未偿还本息总额的200%。截至2022年3月底,新胜达投资累计质押所持公司股份中的14334.50万股用于为“胜达转债”提供质押担保。四、宏观经济和政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度,中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧,有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓,俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动,国内多地疫情大规模复发,市场主体困难明显增加,经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下,“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点,政策发力适当靠前,政策合力不断增强,政策效应逐渐显现。经初步核算,2022 年一季度,中国国内生产总值 27.02 万亿元,按不变价计算,同比增长 4.80%,较上季度两年平均增速2(5.19%)有所回落;环比增长 1.30%,高于上年同期(0.50%)但不及疫情前 2019 年水平(1.70%)。三大产业中,第三产业受疫情影响较大。三大产业中,第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度,第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%,工农业生产总体稳定,但 3 月受多地疫情大规模复发影响,部分企业出现减产停产,对一季度工业生产造成一定的拖累;第三产业增加值同比增速为 4.00%,不及上年同期两年平均增速(4.57%)及疫情前2019年水平(7.20%),接触型服务领域受到较大冲击。表 3 2021年一季度至 2022年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021年年 一季度一季度 2021年年 二季度二季度 2021年年 三季度三季度 2021年年 四季度四季度 2022年年 一季度一季度 GDP总额(万亿元)总额(万亿元)24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 2 为剔除基数效应影响,方便对经济实际运行情况进行分析判断,文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计算的几何平均增长率,下同。跟踪评级报告 7 GDP增速(增速(%)18.30(4.95)7.90(5.47)4.90(4.85)4.00(5.19)4.80 规模以上工业增加值增速(规模以上工业增加值增速(%)24.50(6.79)15.90(6.95)11.80(6.37)9.60(6.15)6.50 固定资产投资增速(固定资产投资增速(%)25.60(2.90)12.60(4.40)7.30(3.80)4.90(3.90)9.30 房地产投资(%)25.60(7.60)15.00(8.20)8.80(7.20)4.40(5.69)0.70 基建投资(%)29.70(2.30)7.80(2.40)1.50(0.40)0.40(0.65)8.50 制造业投资(%)29.80(-2.0)19.20(2.00)14.80(3.30)13.50(4.80)15.60 社会消费品零售(社会消费品零售(%)33.90(4.14)23.00(4.39)16.40(3.93)12.50(3.98)3.27 出口增速(出口增速(%)48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速(进口增速(%)29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI涨幅(涨幅(%)0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI涨幅(涨幅(%)2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速(社融存量增速(%)12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速(一般公共预算收入增速(%)24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速(一般公共预算支出增速(%)6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率(城镇调查失业率(%)5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速(全国居民人均可支配收入增速(%)13.70(4.53)12.00(5.14)9.70(5.05)8.10(5.06)5.10 注:1.GDP数据为当季值,其他数据均为累计同比增速;2GDP总额按现价计算,同比增速按不变价计算;3出口增速、进口增速均以美元计价统计;4社融存量增速、城镇调查失业率为期末值;5全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速;62021年数据中括号内为两年平均增速 资料来源:联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固需求端,消费市场受到疫情冲击较大,固定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位,出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面,2022 年一季度社会消费品零售总额10.87万亿元,同比增长3.27%,不及上年同期两年平均增速水平(4.14%),主要是 3 月疫情对消费,特别是餐饮等聚集型服务消费,造成了较大冲击。投资方面,2022 年一季度全国固定资产投资(不含农户)10.49 万亿元,同比增长 9.30%,处于相对高位。其中,房地产开发投资继续探底;基建投资明显发力,体现了“稳增长”政策拉动投资的作用;制造业投资仍处高位,但 3 月边际回落。外贸方面,出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元,同比增长13.00%。其中,出口 8209.20 亿美元,同比增长 15.80%;进口6579.80亿美元,同比增长9.60%;贸易顺差 1629.40亿美元。CPI 同比涨幅总体平稳,同比涨幅总体平稳,PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%,猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%,各月同比增速回落幅度有所收敛;PPI 环比由降转升,上行动力增强,输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动,带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。社融总量社融总量扩张,财政前置节奏明显。扩张,财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元,比上年同期多增 1.77 万亿元;3 月底社融规模存量同比增长 10.60%,增速较上年底高 0.30 个百分点。从结构看,财政前置带动政府债券净融资大幅增长,是支撑社融扩张的主要动力,一季度政府债券净融资规模较上年同期多增9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050亿元。财政收入运行总体平稳,民生等重点领域财政收入运行总体平稳,民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度,全国一般公共预算收入 6.20 万亿元,同比增长 8.60%,财政收入运行总体平稳。其中,全国税收收入5.25 万亿元,同比增长 7.70%,主要是受工业企业利润增长带动,但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面,2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元,同比增长 8.30%,为全年预算的23.80%,进度比上年同期加快 0.30个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障,科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健 跟踪评级报告 8 康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。稳就业压力有稳就业压力有所加大,居民收入稳定增长。所加大,居民收入稳定增长。2022 年一季度,城镇调查失业率均值为 5.53%,其中 1 月、2 月就业情况总体稳定,调查失业率分别为 5.30%、5.50%,接近上年同期水平,环比小幅上升,符合季节性变化规律;而 3 月以来局部疫情加重,城镇调查失业率上升至5.80%,较上年同期上升 0.50 个百分点,稳就业压力有所增大。2022 年一季度,全国居民人均可支配收入 1.03 万元,实际同比增长 5.10%,居民收入稳定增长。2宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置,保持经济把稳增长放在更加突出的位置,保持经济运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间,实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月,国务院常务会议指出,要把稳增长放在更加突出的位置,统筹稳增长、调结构、推改革,切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间:部署促进消费的政策举措,助力稳定经济基本盘和保障改善民生;决定进一步加大出口退税等政策支持力度,促进外贸平稳发展;确定加大金融支持实体经济的措施,引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定:着力通过稳市场主体来保就业;综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定,保粮食能源安全。疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响,经济稳增长压力加大。加大。生产端,停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注;需求端,投资对经济的拉动作用有望提升,可能主要依靠基建投资的发力;国内疫情的负面影响短期内或将持续,制约消费的进一步复苏;在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下,叠加上年基数攀升的影响,出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此,IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大,实现 5.50%增长目标的困难有所加大。五、行业分析 公司主要从事瓦楞纸箱、纸板的研发、生产、印刷和销售,属于纸包装行业。1行业概况 2021年,包装行业规模以上企业数增长,年,包装行业规模以上企业数增长,行业营业行业营业总总收入收入有所增长有所增长,纸包装行业仍是包,纸包装行业仍是包装行业最大的子行业。装行业最大的子行业。包装行业是中国制造体系的重要组成部分,可大致分为纸包装(即纸和纸板容器)、塑料包装、金属包装、玻璃包装、竹木包装五大子行业。根据中国包装联合会数据,2021 年,包装行业规模以上企业 8831 家,较上年增加 648家。全国 包装行 业累计 完成营 业 总收 入12041.81亿元,同比增长 16.39%。其中纸和纸板容器细分行业营业总收入为 3192.03 亿元,占比为 26.51%,是包装行业最大的子行业。瓦楞纸箱是纸包装行业的主要产品,具有成本低、质量轻、加工易、强度大、印刷适应性优良、储存搬运方便和环保性能优越等特点。与发达国家成熟包装市场产业高度集中的情况相比,中国瓦楞纸箱行业呈现出“大行业、小公司”的特点。2上游原料 2021年,瓦楞纸包装行业的上游造纸行业年,瓦楞纸包装行业的上游造纸行业议价能力较强,原料供应充足,纸和纸板生产议价能力较强,原料供应充足,纸和纸板生产量量有所增长,有所增长,瓦楞原纸产量瓦楞原纸产量增幅较前者更大增幅较前者更大。瓦楞纸包装行业上游原料主要为瓦楞原纸和箱板纸,与造纸行业密切相关。造纸行业格局方面,目前造纸行业虽然面临产能过剩的局面,但由于近年来环保核查的压力增大,大量不合格的中小造纸厂产能被淘汰,市场出清后行业集中度有所提高。根据中国造纸工业 2021 年度报告,2021 年,中国纸和纸板生产量为 12105.00 万吨,同比增长 7.50%。其中,龙头企业玖龙纸业(控股)有限公司(以下简称“玖龙纸业”)占比为14.33%,前十大造纸企业产量占比为 47.24%,同比提升 0.62 个百分点,集中度较高。相对于 跟踪评级报告 9 集中度较低的瓦楞纸箱行业,集中度较高的上游造纸行业议价能力较强。瓦楞原纸产量方面,2021 年,瓦楞原纸生产量 2685.00 万吨,同比增长 12.34%;瓦楞原纸价格方面,20102019 年,中国瓦楞原纸价格水平在 2500.00 元/吨至 6000.00 元/吨之间波动,2017 年 10 月,中国瓦楞原纸价格曾达到高点,随后又波动下降;2020 年 6 月,中国瓦楞原纸价格降至 3491.00/吨。随着瓦楞原纸上游木浆大宗价格大幅增长,瓦楞原纸价格也随之振荡上升,截至2021年11月达到4051.00元/吨。2022 年以来,瓦楞原纸价格呈缓慢下降态势,主要系疫情影响纸厂库存积压,叠加纸厂面临成本控制压力,时有停机限产,纸厂让利清库存所致。上游瓦楞原纸价格传导到从事纸包装生产销售业务的企业存在滞后性,且纸包装企业对瓦楞纸采购较谨慎,以随用随采为主,供需不平衡背景下,预计瓦楞原纸市场价格低迷状态存在短期内持续可能性。3下游需求 伴随着经济平稳增长和居民消费能力提升,伴随着经济平稳增长和居民消费能力提升,预计瓦楞纸箱下游需求将平稳增长。预计瓦楞纸箱下游需求将平稳增长。瓦楞纸包装行业下游行业众多,覆盖食品饮料、家用电器、消费电子等多个行业,其中食品饮料约占瓦楞纸箱总消费量的 42%,家电电子行业约占 32%,快递物流和日化分别约占13%。在宏观经济增速放缓、国际贸易摩擦、工业产品出口增速下降等因素影响下,中国瓦楞纸箱行业增速有所放缓,但根据智研咨询发布的研究报告,当前中国的人均年瓦楞纸板消费量仅为40平方米,而美日等发达国家都达到了 100 平方米,瓦楞纸箱下游消费量的提升空间十分巨大。具体市场呈现逐渐分化的趋势:食品饮料、烟酒等非耐用消费品的增长趋势与人口结构和消费升级相关,总体趋势是随着消费升级趋势告别高增长,增速放缓;家电、家具等行业主要与地产周期和城镇化水平相关,分化趋势明显,冰箱、洗衣机的消费量变化不大,但空调、厨电等由于城镇化趋势有较大的增长空间;日化用品行业增速近年有所放缓;此外,电商平台的快速发展带动了大批消费需求,也因此引发了大量的微细瓦楞纸箱需求。4行业政策 近年来近年来,中国中国“以纸代塑”“以纸代塑”政策政策持续推进,持续推进,纸包装行业迎来新的发展机遇纸包装行业迎来新的发展机遇,同时,“双循,同时,“双循环”战略和碳中和目标也对纸包装行业提出了环”战略和碳中和目标也对纸包装行业提出了高质量、可持续发展的新要求。高质量、可持续发展的新要求。从行业政策来看,2020 年 1 月,国家发改委、生态环境部联合发布关于进一步加强塑料污染治理的意见;2020 年 7 月,国家发改委又联合多部门发布关于扎实推进塑料污染治理工作的通知。“以纸代塑”给纸包装行业带来了巨大的发展机遇,绿色包装、可降解材料也促使行业进行技术创新,纸包装企业迎来新的发展机遇。2021 年 7 月,国家发改委发布“十四五”循环经济发展规划,明确了快递包装绿色转型推动行动,强化快递包装绿色治理,鼓励包装生产、电商、快递等上下游企业建立产业联盟,支持建立快递包装产品合格供应商制度,推动生产企业自觉开展包装减量化。2021 年 12 月 24 日,中国造纸协会发布造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要,提出坚持以供给侧结构性改革为主线,避免盲目扩张,丰富发展内涵,自觉从生产型向生产、技术、服务型转变,提高发展质量和经济效益。加快调整步伐,着力解决行业发展不平衡、不充分的问题,重点解决资源、环境、结构三大瓶颈问题,维护和提升产业链安全,转换增长动力,以创新引领高质量发展,实现更高水平、更优结构、更高效率、更加公平、更可持续的发展。5行业发展 在当前产业政策和环保政策指引下,未来在当前产业政策和环保政策指引下,未来瓦楞纸包装行业集中度将进一步提高,行业仍瓦楞纸包装行业集中度将进一步提高,行业仍有较大的市场空间。有较大的市场空间。跟踪评级报告 10 市场空间方面,预计未来瓦楞纸包装行业仍有较大增长空间。主要系一是中国历来重视瓦楞纸包装行业的发展,且社会总体消费仍正向增长;二是受益于环保绿色、循环经济的发展导向,纸代木、纸代塑的发展趋势具有一定确定性;三是国内消费市场仍存在电商物流、城镇化发展等结构性机会,瓦楞纸包装行业未来仍有较大的市场空间。另外,随着环保政策趋严、供给侧改革的推进和上游原纸行业的变革,有资金、技术实力的瓦楞纸箱企业将逐渐占据市场主导地位,中小包装企业将逐步面临淘汰。在未来一段时间,中国瓦楞纸箱行业将通过淘汰落后产能、并购重组等方式使行业集中度提高,进入规模化、集团化发展阶段。随着国家环保政策的日趋严格以及社会环保意识的不断普及和深入,传统的印刷包装已经无法满足市场需求,积极研发绿色环保型包装正成为行业的重要发展趋势,同时,瓦楞纸包装行业将会向生产、技术、服务型转变,从而实现高质量、可持续发展。六、基础素质分析 1产权状况 截至 2022年 3月底,公司股本为 41910.10万股,其中新胜达投资持股64.20%,为公司控股股东;方吾校、方能斌和方聪艺合计持有新胜达投资 100.00%股权,为公司实际控制人。截至 2022 年 3 月底,新胜达投资持有的14334.50 万股公司股票用于质押质押,占其所持公司股份的比例为53.28%,占公司总股本的比例为 34.20%。2企业规模及竞争力 公司公司品牌知名度较高,生产工艺较为先进,品牌知名度较高,生产工艺较为先进,而且公司与众多优质客户建立了长期稳定的合而且公司与众多优质客户建立了长期稳定的合作关系,在行业内经营规模较大,具有较强的作关系,在行业内经营规模较大,具有较强的综合竞争优势。综合竞争优势。公司自成立以来一直从事纸箱、纸板的生产与销售业务,作为国内包装行业上市公司之一,在经营规模、品牌知名度、客户质量和生产工艺等方面具有较强的竞争优势。品牌知名度方面,公司是中国包装联合会认定的“中国包装龙头企业”之一、“中国纸包装开发生产基地”,多次入选中国包装联合会评定的“中国包装百强企业”“中国纸包装企业50强”,公司的“胜达”商标为中国驰名商标、浙江省名牌产品。2021年,公司进入第一批塑料替代产品生产企业名单,并取得快递包装绿色产品认证资格证书。公司产品具有较明显的品牌优势。客户质量方面,公司通过较强的纸包装解决方案供应能力和快捷周全的配套服务,得到了客户的认可,长期合作客户涵盖啤酒、饮料、烟草、电子、家电、家具、机械、快递物流、化工、服装等行业集中度高的行业,合作企业包括松下电器、三星电子、顺丰速运、京东物流、菜鸟、美的、格力、博世(BOSCH)、娃哈哈、农夫山泉、华润啤酒、老板电器、苏泊尔、海康威视、大华股份等世界500强、中国500强或细分行业排名前列企业。生产工艺方面,一方面,公司在多年发展中制定了一套严格的精益生产管理制度和纸包装生产线物联网系统,在不断地效率优化中争取实现效率最大化,损耗最低化,凸显公司的成本竞争优势;另一方面,公司已建立齐全、完善的印刷工艺体系,掌握了水印、胶印、预印等印刷工艺技术,能够满足不同行业特点、不同包装印刷要求和不同成本考虑的订单需求。3企业信用记录 公司过往债务履约情况良好。公司过往债务履约情况良好。根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告(统一社会信用代码:91330109768216095R),截至2022年5月 10日,公司未结清/已结清信贷信息中不存在关注类和不良/违约类记录,公司过往债务履约情况良好。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录,未发现公司存在逾期或违约记录,历史履约情况良好。跟踪评级报告 11 截至报告出具日,联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。七、管理分析 2021年,年,公司公司主要管理制度连续,经营运主要管理制度连续,经营运作正常作正常;公司董事公司董事、监事、监事和高级管理人员和高级管理人员无重无重大大变动变动。2021年,公司各项管理制度未发生较大变化。2021年,公司有1名独立董事离任,公司其余董事、监事和高级管理人员均未发生变动。八、重大事项 2022年,公司

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