科技浪潮下关注高端制造进口替代.docx

科技浪潮下关注高端制造进口替代内容书目 一、激光器行业：持续跟踪价格拐点以及新应用领域放量 . 4 1.1 激光领域今年最值得关注：6kW 以上高功率、焊接应用和超快激光器 . 4 1.2 上半年激光器价格下降幅度有限，Q4 或面临肯定压力 . 6 1.3 重点关注激光器龙头锐科激光以及切割系统龙头柏楚电子 . 7 二、通用设备：把握需求拐点，侧重业绩确定性龙头 . 8 2.1 制造业投资：盈利逐步复原，低利率环境提升投资弹性 . 8 2.2 工业机器人： 机器替人 长期逻辑确立，疫情或形成催化 . 10 2.3 重点关注弹性龙头：埃斯顿、伊之密 . 12 三、工程机械：景气维继，举荐低估值主机厂龙头 . 14 3.1 需求基础：融资环境好转，基建投资增速攀高 . 14 3.2 内生变量：环保趋严及马路治超加速存量更替 . 17 3.3 把握低估值优质龙头及核心零部件供应商 . 19 四、第三方检测：Q2 经营逐步修复，关注内生效率提升空间 . 22 4.1 行业需求分散，集中度仍有大幅提升空间 . 22 4.2 Q1 受国内疫情影响严峻，Q2 起先逐步复原正常 . 23 4.3 重点举荐行业龙头内生效率持续的华测检测、广电计量等 . 23 五、锂电设备：新周期开启，设备端领先受益 . 26 5.1 2020 年上半年回顾：疫情重击新能源产销，国内外投资节奏放缓 . 26 5.2 2020 年下半年展望：海外电池扩产大年，设备厂商扬帆出海 . 26 5.3 重点关注设备端龙头杭可科技以及先导智能 . 27 六、油服：国内景气度仍在，关注北美需求边际改变 . 28 6.1 国内：能源自主化战略稳健推动 . 28 6.2 北美：页岩油气产业亟待破冰 . 29 6.3 重点关注：业绩弹性大的民营油服龙头杰瑞股份 . 30 七、持续看好细分赛道优质成长龙头 . 31 八、核心公司估值表 . 33 九、风险提示 . 34 图表书目 图表 1 ：2014-2019 年锐科激光、 IPG 国内销售额及增速 . 4 图表 2 ：2013-2019 年中国低功率光纤激光器（ lt;100W ）销售数量（台）. 5 图表 3 ：2013-2019 年中国中功率光纤激光器（ ≤1500W ）销售数量 ( 台）. 5 图表 4 ：2013-2019 年中国高功率光纤激光器（ gt;1500W ）销售数量（台）. 5 图表 5 ：2012-2019 年中国激光器市场规模 . 6 图表 6 ：2010-2019 年中国激光设备市场销售收入（亿元）. 6 图表 7 ：2018 年国内激光器市场份额 . 6 图表 8 ：2019 年国内激光器市场份额 . 6 图表 9 ：工业企业利润正在筑底 . 8 图表 10 ：制造业 PMI 低位反弹 . 8 图表 11 ：M2 同比增速 . 8 图表12 ：贷款市场报价利率（ LPR ）：1年 . 8图表 13 ：重卡销售同比 . 9 图表 14 ：重卡销售同比 . 9 图表 15 ：国内工业机器人产量 . 10图表 16 ：日本工业机器人中国市场销售额同比增速 . 10 图表 17 ：2013 年中国人均 GDP 达到钱纳里所提出的工业化后期标准值 . 10 图表 18 ：工业化不同阶段的标记值 . 11 图表 19 ：进入工业化后期阶段日韩工业机器人产业进入爆发增长期 . 11 图表 20 ：上世纪 70 、 80 年头日本工业机器人保有量迅猛增长 . 12 图表 21 ：当前国内制造业人均机器人保有量接近日本 1983 年水平 . 12 图表 22 ：挖机销量改变 . 14 图表 23 ：主机厂份额改变 . 14 图表 24 ：基建投资完成额同比增速 . 15 图表 25 ：2020 年地方政府专项债发行状况及结构 . 15 图表 26 ：2019 年以来基建投资相关政策一览 . 16 图表 27 ：1996 年以来国内固定资产投资项目资本金调整 . 16 图表 29 ：国内货币供应增速改变 . 17 图表 30 ： 非标 贷款增速改变 . 17 图表 31 ：非道路移动机械排放标准实施节点 . 17 图表 32 ：自 2008 年国内销售各排放标准汽车起重机分布 . 18 图表 33 ：自 2008 年国内销售各排放标准混凝土泵车分布（至 2017 ）. 18 图表 34 ：国内货车限载标准 . 18 图表 35 ：大吨位混凝土搅拌车超重比例计算 . 18 图表 36 ：2013-2019 年中国检测市场容量 . 22 图表 37 ：2013-2019 年中国检测机构数量及出具检验检测报告数量 . 22 图表 38 ：2012-2019 年华测检测 + 广电计量营业收入、归母净利润（万元）. 23 图表 39 ：近两年华测检测毛利率显著提高 . 24 图表 40 ：2009-2019 年华测检测人均创收大幅提高 . 24 图表 41 ：2012-2019 年华测检测、广电计量资本支出及占营收比重 . 25 图表 42 ：2018-2020H1 新能源车单月销量对比（辆）. 26 图表 43 ：2014-2020E 我国新能源车销量（万辆）. 26 图表 44 ：国内原油产量 . 28 图表 45 ：国内自然气产量 . 28 图表 46 ：美国自然气出口数量持续高增长 . 29 图表 47 ：美国自然气城市价格整体维持下滑趋势 . 29 图表 48 ：2020Q1 北美主要页岩气生产商净利润及同比增速 . 29 图表 49 ：2020Q1 北美主要页岩气生产商资本支出及同比增速 . 30 图表 50 ：核心公司最新估值 . 33一、激光器行业：持续跟踪价格拐点以及新应用领域放量激光光束拥有高单色性、高相干性、高方向性以及高亮度（高功率）等优异性质，已广泛应用于各行各业。激光加工属于无接触加工，可通过调整激光束的能量、移动速度等方式实现多种加工目的。激光加工主要应用于激光打标、激光切割、激光焊接。由于其加工效率高、环境要求低、加工精度高等优势，激光加工将会逐步取代传统的等离子切割、火焰切割和冲床等工艺。在高硬度、高脆性、高熔点等传统接触式加工方法较难处理的特别材料领域更能凸显出巨大优势。激光产业链的上游主要是激光元器件以及激光器，国外主要厂商包括美国的 IPG 公司、英国的 SPI 公司，国内的主要有锐科股份、创鑫激光、杰普特等；中游主要是激光加工设备制造业，国外企业主要有德国通快、日本 AMADA、意大利 PRIMA，国内厂商主要有大族激光、华工科技、亚威股份、德龙激光；下游是汽车、消费电子等应用行业。 1.1 激光领域今年最值得关注：6kW 以上高功率、焊接应用和超快激光器功率不断提高是技术进步和成本下降带来的，当功率发展到了新阶段，便自然而然的替代了对应的传统工艺。即，运用者通过比较激光器的成本包括一次性投入成本和后续运营成本和被替代工艺的成本，以及各自的效率，发觉运用激光带来的收益更高， 于是自然会运用激光替代传统工艺。据2020 中国激光产业发展报告，2019 年，我国光纤激光器市场销售总额达到 82.6 亿元。总体来看，由于国内激光器厂商起步较晚、高功率激光器研发难度较大，国内光纤激光器市场份额中国外厂商占比较大。但是，国内厂家发展快速，近年来快速追逐国际龙头。2019 年，锐科激光实现营收 20.1 亿元，同比增长 37.5%。同期 IPG 在国内销售额大幅下滑 22%，从 2018 年的 6.3 亿美元下滑至 4.92 亿美元。图表 1 ：2014-2019 年锐科激光、 IPG 国内销售额及增速锐科激光国内销售额(亿元) IPG在中国销售额(亿元) 同比增长 同比增长 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：公司公告， Wind ， 事实上，10 年前，国内激光器市场还几乎被国外公司垄断，然而 10 年之后的今日，中国的低功率（lt;100W）光纤激光器市场已大多被国内厂商占据。中功率光纤激光器（≤ 1500W）市场，国内厂商亦已占比超过 50%。图表 2 ：2013-2019 年中国低功率光纤激光器（ lt;100W ）销售数量（台）图表 3 ：2013-2019 年中国中功率光纤激光器（≤ 1500W ）销售数量 ( 台） 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0国产 进口 国产占比 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 300002500020000150001000050000 国产 进口 国产占比2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%资料来源：2020 中国激光产业发展报告， 资料来源：2020 中国激光产业发展报告， 2019 年最值得关注的就是高功率激光器首次放量增长，国产高功率激光器出货量近 4000 台，占比首次超过 50%。预料 2020 年进口高功率光纤激光器市场将进一步压缩， 6kW 甚至万瓦级激光器中国产激光器将成为主流。图表 4 ：2013-2019 年中国高功率光纤激光器（ gt;1500W ）销售数量（台）8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 进口 国产 国产占比2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 60%50%40%30%20%10%0% 资料来源：2020 中国激光产业发展报告，目前，我国光纤激光器行业处于快速成长阶段，国内头部企业正在快速追逐国际龙头， 技术上已突破 20kW 高功率光纤激光器，高功率光纤激光器替代只是时间问题。我们推断，将来 1-2 年，公司激光器市场最大的看点就是 IPG 高功率段市场份额被以锐科、创鑫为代表的国内厂商逐步替代。与传统焊接方法相比，激光焊接具有高效、清洁、热影响区窄、接头变形小等诸多优势， 目前主要应用在锂电池和汽车行业。动力电池激光焊接工艺包括电池软连接焊接、顶盖焊接、密封钉焊接、模组及 PACK 焊接。激光焊接优势在于焊材损耗小、被焊接工件变形小、设备性能稳定易操作，焊接质量及自动化程度高。汽车轻量化持续带动对激光焊接的需求。目前可用的汽车轻质化材料有铝合金、碳纤维、镁合金等，而这些材料加工较一般钢材难度更大，通常采纳激光焊接的方式进行处理。超快激光器国产替代拉开帷幕。超快指的是输出单脉冲时间极短的激光，从纳秒激光器发展到皮秒、飞秒。当把激光能量集中在如此短的时间内，会获得巨大的单脉冲能量和极高的峰值功率。由于激光与材料相互作用的时间极短，等离子体还没来得及将能量传递给四周材料，就已经从材料表面被烧蚀掉，不会给四周的材料带来热影响，因此超快激光加工也被称为冷加工。超快激光几乎可加工全部的材料，尤其是在脆性材料加工上有着不行替代的作用。据2020 中国激光产业发展报告，2019 年超快激光器市场总额将超过 14 亿美元，超快激光市场增长速度是整个激光市场增长速度的两倍，预料到 2020 年超快激光器市场总额将超过 15 亿美元。 1.2 上半年激光器价格下降幅度有限，Q4 戒面临肯定压力 2019 年，激光器行业经验了惨烈的价格竞争，价格同比下降了 50%以上，但同时对销量产生了极大的促进作用，全年销量增幅估计在 60%以上。2019 年，我国激光设备市场销售总收入增长至 658 亿元，同比增长 8.8%。图表 5 ：2012-2019 年中国激光器市场规模 图表 6 ：2010-2019 年中国激光设备市场销售收入（亿元）销售额（亿元）同比增长 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2015 2016 2017 2018 201935%30%25%20%15%10%5%0%70060050040030020010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201950% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%资料来源：2019 中国激光产业发展报告， 资料来源：2019 中国激光产业发展报告，伴随着创鑫激光和杰普特在科创板挂牌上市，国内激光器市场中前四大厂商已悉数上市。2019 年， IPG 市占率下滑 7pct 至 41.9%，锐科上升 7 pct 至 24.3%，第三名创鑫激光市占率提高 3 pct 至 11.9%，市占率在 3%以上的还有相干、恩耐、杰普特。图表 7 ：2018 年国内激光器市场份额 图表 8 ：2019 年国内激光器市场份额飞博 联品 其他 海富光 联品 飞博 海富光子 其他 杰 普 特 3% 2% 3% 恩耐 5% 相 干 6% 创鑫 9%锐科 17% 5% 子 1% IPG 49% 2% 2% 1% 杰普特 3% 恩耐 5% 创鑫 相干 12% 5%锐科 24% 4% IPG 42%资料来源：2019 中国激光产业发展报告， 资料来源：2020 中国激光产业发展报告， 今年上半年，激光器行业，锐科由于处在疫情的震中武汉，受疫情影响最为严峻。依据一季报披露，锐科销售额仅为去年同期的 1/3。二季度复工复产以来，锐科产能快速复原，但供货实力仍旧远远无法满意下游需求。主要缘由一是部分核心零部件选购、物流周期较长，导致供应不足，尤其是对生产节奏造成了肯定影响；二是人员聘请困难导致新增产能扩产不及安排。在产能不足的状况下，锐科二季度优先供应大客户，在十余家大客户的渗透率有大幅提升，而中小客户基本上战略性放弃。IPG 由于是全球生产，上半年的供货实力基本没有受到影响。国内以创鑫为代表的激光器厂商虽然同样面临核心零部件选购的问题，但相比锐科受影响较小。所以在激光器环节，受益于激光设备的需求旺盛以及锐科产能不足，中小激光器厂商今年上半年需求较为旺盛。激光器价格方面，除年初有一次小幅正常调价外，上半年以来，由于需求较好而供应不足，各大激光器厂商均没有进行降价销售，但是锐科对大客户有肯定的让价。我们预料在锐科产能释放之前，价格有望保持坚挺。另外，锐科目前排产到八月份，届时国内需求旺季将至，价格下降的幅度预料也有限。 1.3 重点关注激光器龙头锐科激光以及切割系统龙头柏楚电子 工业激光器是一门应用范围广、市场空间大、正处于国产替代关键阶段的新兴行业，呈现以技术为导向的特征。只有具备深厚的理论和专利储备、极强的产学研转化实力以及实现核心元器件自产的公司，才能受益于这轮进口替代大潮。技术导向型的行业的显著特征就是研发投入高，这确定了只有那些产品销售稳定，盈利实力强、背靠实力雄厚的科研院所或者具备在资本市场融资实力的公司才能在长期赛跑中脱颖而出，超越国际上积淀更深的老牌企业。锐科激光：光纤激光器龙头，核心元器件自产率逐步提升高功率段市场进口替代加速。我们持续看好技术最为领先并且核心元器件已实现自产的光纤激光器头部企业锐科激光。近几年，锐科激光的产品渐渐获得了下游客户的认可， 帮助我国设备整机厂商摆脱了 IPG 一家独大的市场现状。将来两年将在 6000w 高功率段以上对 IPG 发起总攻，产品结构向高功率段推动。上游供应链仍有肯定的成本下降空间。成本方面，锐科激光在有源光纤方面将加大对睿芯光纤的选购、削减对上海瀚宇的选购，加强光纤光栅的自制实力，从而进一步提高零部件自产率、降低成本。价格方面，IPG 降价意愿趋缓，公司面临的价格压力减小。我 们认为，将来在下游需求回来正常水平常，公司凭借着元器件垂直整合实力以及产品线向高端产品迈进，仍能保持较高的毛利率以及行业龙头的地位。风险提示：宏观经济放缓导致下游需求放缓、行业竞争加剧致使激光器价格大幅降价、高功率光纤激光器研发缓慢。柏楚电子：国内激光器切割系统龙头，高功率、超快等多产品线加速进口替代 切割系统厂协商价实力强，丌受产业链降价影响。公司作为行业龙头，在中低功率市场 （3000W 以下）处于肯定垄断地位，市占率超过 50%，产品性价比上已全面替代外资西 门子、倍福等厂商，过去几轮激光器/设备降价的过程中，公司产品价格仍旧稳定；将来充共享受到激光切割对传统加工工艺的替代。高功率总线产品放量在即，布局超快以及激光切割头领域。高功率市场客户群体与中低功率客户存在差异，公司 18 年产品取得突破，目前市占率已超过 10%，性价比优势下产品放量在即；另外对于高功率切割头市场，公司亦有相应产品推出，抢占外资市场。风险提示：国内激光切割限制系统厂商内部竞争加剧。二、通用设备：把握需求拐点，侧重业绩确定性龙头2.1 制造业投资：盈利逐步复原，低利率环境提升投资弹性 通用设备需求景气度受下游企业固定资产投资确定，受到两个因素的影响，一是企业自身的盈利水平（当前及预期），这是投资扩产的根本动因所在；另一个则是融资成本，这是次要因素。当前看，制造业融资成本持续降低，投资改善的关键还是盈利实力的修复。制造业盈利水平：逐步改善。年初疫情对国内制造业产业链较大影响，居家隔离之下， 需求端无法释放、供应端开工持续推延。Q1 国内工业企业利润总额同比下滑 36.70%， 阶段性降幅超过去年中美贸易摩擦影响期间，创历史新低。3/4月份，随着国内疫情得控，消费/生产有序复原，制造业盈利实力逐步改善，5 月份工业企业利润累计同比收窄至-19.30%，制造业 PMI 回升至枯荣线以上，细分项生产/新订单指数均现改善。与此同时，随着国外进入疫情扩散高峰期，出口再承压，4/5 月份PMI 新出口订单分别为 33.50%、 35.30%。当前，北美单日新增感染人数仍在高位，外需复苏强度与节奏仍存在肯定不确 定性（疫情对海外经济景气度影响，以及出口产业链的影响）。阶段性看，国内制造业盈 利水平的修复更需依靠稳健的内需。图表 9 ：工业企业利润正在筑底 图表 10 ：制造业 PMI 低位反弹 工业企业:利润总额:累计同比 PMI PMI:生产40% 30% 20% 10% 0% -10%2014-02 2015-03 2016-04 2017-05 2018-06 2019-07 -20% -30% -40%60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% PMI:新订单 PMI:新出口订单 -50% 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局， 融资成本：LPR 走低。2020 年以来，国内货币流淌性持续改善。5 月底，央行行长易纲表示，确保流淌性合理充裕，保持广义货币 M2 和社会融资规模增速明显高于去年。6月份，国内 M2 同比增长 11.10%。制造业实体企业融资成本持续降低，2020 年 4 月 20 日，新的 1 年期 LPR 报价为 3.85%，较前期降低 20 个基点，较年初降低 30 个基点。图表 11 ：M2 同比增速 图表 12 ：贷款市场报价利率（ LPR ）：1 年 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%M2：同比4.40% 4.30% 4.20% 4.10% 4.00% 3.90% 3.80% 3.70% 3.60%贷款市场报价利率(LPR):1年 2014-01 2015-02 2016-03 2017-04 2018-05 2019-06 2018-01-02 2018-09-02 2019-05-02 2020-01-02资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，盈利实力逐步修复，低利率环境下，制造业资本支出弹性有望释放。1-2 月，国内制造业固定资产投资完成额累计同比增速为-31.50%，二季度逐步回暖，1-5 月份，累计同比降幅收窄至-14.80%。图表 13 ：重卡销售同比 制造业固定资产投资完成额累计同比 15% 10% 5% 0% -5%2016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-02 -10% -15% -20% -25% -30% -35%资料来源：中国汽车工业协会， 细分指标验证，偏资本品属性的设备选购确有回暖。一是重卡，重卡是反映经济活动强弱的重要指标，重卡 2017 年很强，2018 年偏弱，2019 年持续转弱，但是从 2019 年 8 月起先，重卡的销售在走强。2/3 月份阶段性受挫之后，4/5 月份强劲反弹，1-5 月份国 内重卡销量累计增速达 16.67%。图表 14 ：重卡销售同比重卡销量(万辆/月) YoY 2520151050200%150%100%50%0%-50%-100% 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 资料来源：中国汽车工业协会， 另一个是自劢化生产的核心设备工业机器人。2019 年 10 月份国内工业机器人产量数据起先同比转正，增速持续上行。受疫情影响，1-2 月份，国内工业机器人产量累计同比下 滑 8.20%，阶段性受挫。二季度，复工复产推动下，4/5 月份产量同比转正回升。横向数据比较验证，2020Q1，日本工业机器人中国市场销售额同比增速为 40.47%，较去年三四季度大幅改善，我们推断，一方面有 2019 年 Q1 低基数影响（2019Q1 同比下滑34.25%），另一方面，由于进口需求存在滞后，事实上应当反馈去年四季度制造业对于景气改善的预期。因此，若没有疫情阶段性冲击，我们认为从前对于制造业自去年四季度以来逐步回暖的推断亦可持续。 % 2013Q1 2014Q2 2015Q3 2016Q4 2018Q1 2019Q2 % 图表 15 ：国内工业机器人产量 图表 16 ：日本工业机器人中国市场销售额同比增速 2.521.510.50工业机器人产量(万台) 同比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%100%806040200-20-40 日本工业机器人中国市场销售额同比增速 2016-03 2016-10 2017-07 2018-04 2018-11 2019-08 2020-05 -60资料来源：中国工业机器人协会， 资料来源：日本机器人协会，2.2 工业机器人：机器替人长期逡辑确立，疫情戒形成催化 人均 GDP 破 7000 美元关口，中国已经进入工业化后期。参照钱纳里探讨结果，对应 2013 年左右的现价美元购买力，改时间点进入工业化发展后期阶段的人均 GDP 标准值 为 6719 美元-12598 美元。2013 年，中国人均GDP（现价美元）为 7078 美元，即已达到工业化后阶段标准。图表 17 ：2013 年中国人均 GDP 达到钱纳里所提出的工业化后期标准值 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1968 1973 1979 1984 1990 1995 2001 2006 2012 2017中国人均GDP(万美元) 考虑购买力平价的标准值(万美元)资料来源：世界银行，工业化和经济增长的比较探讨， 提升全要素生产及其对经济增长的贡献燃眉之急。从资本、劳动力和全要素生产率三个方面对经济增长的影响程度来看，国内近 30 年经济发展可以划分为三个主要阶段。第一阶段：1978 至 2000 年，三者同步推动经济增长；其次阶段，2001 至 2008 年，资本和 全要素生产率主推动经济增长；第三阶段，2009 至 2015 年，劳动力及全要素生产率贡献度持续下滑。目前，国内已经进入资本推动和劳动力供应双重下滑阶段，确保国内将来经济持续健康发展，顺当实现新旧动能转换，核心是提高全要素生产率及其对经济增长的贡献。而全要素生产率提升的核心在于技术创新。 图表 18 ：工业化不同阶段的标记值 时间段 GDP 年均增速 资