2021年金融学行考任务6.doc

书山有路勤为径，学海无涯苦作舟。2021年金融学行考任务4 一、论述题（共1道试题，共100分。） 1.【材料一】 尚福林指出，我国资本市场建立之初，由于种种原因，一些政策、制度过于注重市场的 筹资功能，而忽视完善和全面发挥资本市场本应有的功能，这也是近年来市场上投资者信心下降，市场长期低迷的重要原因之一。完善市场功能实质上是恢复市场应有的作用，这是十一五期间资本市场改革发展的重要内容和目标。资本市场基本功能的发挥，可以使国家宏观调控更为灵活有效，促进企业提高经营水平和增强竞争力，并且为广大投资者提供增加财富的机会。完善资本市场基本功能，要通过基础性制度建设和不断深化改革，强化市场的优胜劣汰机制，从根本上改变上市公司重融资、轻改制和重投资、轻回报的现象，提高资本市场进行资源配置的效率。同时，要完善多层次市场体系，形成包括股票、债券、金融衍生产品和其他固定收益类产品在内的基本产品系列，满足投资者对多元化的投资产品、多样化的交易体系、交易方式的要求，满足投资者对投资避险工具和各种投资组合工具的需求，使资本市场真正成为一个对融资者和投资者都具有吸引力的功能完善的市场。 摘引自中国证监会主席尚福林在2021中国论坛上的演讲 【材料二】 不论是中国还是印度，都没有发展起一个有效的公司债券市场。在中国，企业债市场仅 仅占整个金融资产存量的5%，而印度的这一比例只有1%。但是在过去的10年中，中国公司债券存量正以每年18%的速度增长，而印度几乎是零增长。 转引自戴安娜·法利阿尼塔·马切法·基发表在经济杂志“中国金融资产规模远大于印 度效率却远比印度差”一文（作者均为麦肯锡全球研究院研究人员） 考核目的。这是一道材料分析题。要求学生能够根据材料提供的内容，结合学科主要知识点对所提 问题进行分析说明并发表自己的见解，深化对学习重点的理解和认识。 要求： 仔细阅读上述材料，回答下列问题： （1）资本市场除了筹资功能，还有哪些主要功能。你是怎么理解这些功能的。 （2）我国资本市场存在的主要问题有哪些。 （3）你对我国资本市场发展有什么具体建议。 解题思路： （1）在复习金融市场各章的学习要点的基础上回答问题； （2）全面认识资本市场的功能与作用； （3）从我国金融市场发展中存在的结构问题入手分析。 答： （1）资本市场除了筹资功能，还有哪些主要功能。你是怎么理解这些功能的。 在高度发达的市场经济条件下，资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 （一）融资功能。本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 （二）配置功能。是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制，而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。 （三）产权功能。资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。 上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。 我对这些功能的理解： 1）、资本市场推动了经济和金融的市场化进程 从建立社会主义市场经济体制这一体制改革的宏大目标确立之后，资本市场的发展已成为推动体制变革和经济、金融市场化进程的重要力量。因为在各种金融改革措施中，资本市场的建立与发展最能反映市场经济的发展要求，最能体现金融市场化取向，因而对催生与社会主义市场经济相适应的市场化金融体制的作用最为直接。同时，由于生产资料市场、劳务市场、信息市场、技术市场等各种要素市场均要以资金来媒介和推动，使得金融市场成为各种要素市场组合而成的社会主义市场体系的枢纽和核心，金融市场发展成为其他要素市场发展的一个重要的基础条件。资本市场规模扩展、结构深化及容纳的金融工具种类的增加，提高了金融市场的发育程度，为建立统一的社会主义市场体系，推动经济市场化作出了重要贡献。 2）、资本市场是推动制度变迁的重要动力 资本市场的发展丰富了筹资方式结构和金融资产结构，同时引致金融组织结构、金融工具结构、金融市场结构发生了深刻变化，其对融资制度及总体金融制度变革的推动作用是不言而喻的。实际上，资本市场对制度变迁的推动绩效还延伸到整个经济制度层面。 3）、资本市场促进了经济增长 从理论上分析，资本市场对经济增长的影响，包括间接影响和直接影响两方面。所谓直接影响，指证券业创造的增加值对经济增长的贡献。证券业增加值，是资本市场的各类中介机构为证券交易及与此相关的金融活动提供服务所创造的价值，构成gdp的一部分。在具体计算时，可按生产角度和收入角度分别采用生产法和收入法。所谓间接影响，指资本市场通过其筹资功能和配置金融资源功能的发挥，来促进经济增长。 4）、资本市场激发了人们的金融意识 体制转轨和社会进步固然需要技术、经济组织和制度方面的创新，但人的思想观念的更新和创新精神的确立具有更为重要的意义。资本市场拉近了金融和人们的联系，使金融走进了越来越多的普通人的生活。资本市场是人们学习金融知识，营造适应市场经济的新的文化理念和人文精神的大学校 （2）我国资本市场存在的主要问题有哪些。 目前，我国资本市场主要存在以下两个方面的问题： （一）资本市场结构方面的问题 1、投资主体结构不合理 我国资本市场投资主体结构不合理，投资者现在还是以个人投资者为主，机构投资者数量相对来说较少，两者比重相差较大。个人投资者的投资行为主要是以投机为主，其投资行为取决于个人对证券产品的投资偏好，这种投资偏好的市场随机性很强，增加了不稳定性；而机构投资者则更注重对上市公司基本面分析，选择策略投资对象进行理性的价值投资，是稳定资本市场的重要力量。但是目前市场上养老基金、保险基金等机构投资者还比较弱小，难以适应投资的机构化的需要，阻碍了这种稳定资本市场功能的发挥。 2、上市公司结构不合理 （1）上市公司的股权结构不合理。主要体现在：国家股、法人股等非流通股过于集中，导致“一股独大”现象；公众流通股的比重非常低，绝大部分股份不能上市流通；流通股过于分散，机构投资者比重小；上市公司的最大股东不是自然人，通常是一家控股公司。上市公司的股权结构不合理导致了多方面的问题：由于国家股和法人股不能上市流通，国家股和法人股就始终占上市公司股份的主要部分，在这种情况下，国有企业虽经改制而成为股份公司，实质上仍然是原来的国有企业，很难期望它能真正转换经营机制。这样，上市虽然有助于企业在市场上直接得到资金从而缓解经营困难，但长期来看对其公司治理结构的影响未必理想。同时，在国家股和法人股始终占主导地位的情况下，流通股规模较小，很容易形成机构大户操纵市场的局面，并且由于国有股不能自由地交易和转让，由市场所决定的资产兼并重组就不可能发生。在股市上所进行的企业并购只是在政府部门授意下才可能发生，这就决定了我国的股市难免投机盛行。 （2）上市公司组成结构不合理。主要体现在。国有企业比重大，非国有企业比重小；大中型企业比重大，小企业比重小；国有控股上市公司多，企业整体上市公司少；传统产业上市公司多，高新技术产业上市公司少。例如，沪深两市1200多家上市公司中，通过直接上市和买壳上市的民营企业所占比例只有16%左右；行业分布存在较大缺陷，传统产业的上市公司数量太多，竞争性领域企业数量超过85%；有超过65%的股权不能流动，对社会资源造成极大浪费。 3、金融产品结构不合理 （1）传统金融业务产品结构单一。在银行业，业务集中在信贷等传统的零售业务领域，即使在传统的零售业务中，也缺乏为企业提供全方位金融服务的系列产品，金融中介等批发业务严重不足；而国外银行业在企业的整个发展期、成熟期，甚至二次创业中都会提供一系列的金融服务品种。在证券市场，中国股票市场相对于债券市场发展迅速，同样存在法人股、国有股的流通问题以及a股和b股的合并问题。 （2）金融衍生工具发展滞后。衍生工具是企业规避或分散经营与投资风险的重要手段之一。1991年中国建立了期货市场，但交易品种局限于绿豆、有色金属等商品期货，至今尚未推出利率、汇率、股指期货以及期权、货币互换、股权互换等来规避金融风险。由于缺少组合投资所必需的金融衍生品，各类投资者行为趋同，容易形成市场的单边运行，在宏观经济运行和金融调控方向发生变化时可能导致风险积聚。 （3）金融手段创新不足。在金融业全球化、一体化的发展潮流中，各国金融业已借助电子技术的发展迅速实现金融业的电子化、网络化，为在日趋激烈的国际竞争中提高竞争力、拓展生存与发展空间。中国银行业和证券业已基本实现电子化，银行、证券业务网络化也已起步，但与国外发达水平相比还有很大差距。同时，由于体制问题，金融机构在电子化与网络化过程中各自为战，如各银行的自动取款系统和结算系统独立运行、互不兼容，增加了金融业电子化与网络化的发展成本，也因规模不经济和便利性不足而抑制了自身的快速发展。 4、资本市场层次结构不合理 我国资本市场体系结构单一，缺乏层次性。首先，仅从方便监管、防范风险角度出发，形成了全国简单划一的，以沪、深两个交易所为中心的单一资本市场，而缺乏适应市场需求的多层次市场体系。我国目前只有主板市场，虽然推出了中小企业板块，但离真正的二板市场还有相当的距离，三板市场还远未形成气候，资本市场缺乏层次性，不能满足投资者和筹资者多样性投融资要求，产权交易体系尚未完善，资本市场体系发展不完善。 （二）资本市场制度方面的问题 1、体制方面的问题 我国资本市场制度方面的问题主要是体制问题。我国资本市场由于政府和行政机构的介入，行政化色彩较浓，是“计划”的资本市场。首先，资本一级市场受到行政垄断，影响了市场融资体系的社会化和融资渠道的开通，地方政府为了保证地方财政收入，在选择上市公司时很少考虑其成长性。所以，企业将主要精力放在“政府公关”和“包装上市”上，而不是放在生产经营和结构调整上。很多上市公司上市前并没有实质性改制，主要的目的是“圈钱”，没能有效地利用圈来的钱。此外，发行市盈率也受到限制。券商不能发挥职责的原因之一就是一级市场“包赚不包赔”式的运作，投资者的利益得不到保护。1999年以前股票发行市盈率一直受到严格限制，即使后来放松了对市盈率的限制，虽然一级市场的收益率有所下降，但并没有改变“包赚不包赔”的现实。其次，资本二级市场存在“政策市”的非正常现象。在我国的资本市场中，政府对企业有较浓的保护色彩，导致股票市场无法形成优胜劣汰的市场机制。“政策市”的存在，使得股市行情随着政府态度的变化而变化。 2、机制方面的问题 从某种程度上说，体制方面的问题是造成我国资本市场缓慢发展的主要原因。正是由于体制滞后，我国资本市场存在竞争机制失效、约束机制弱化和激励机制不健全等问题。 （1）竞争机制失效。在上市公司中，首先缺乏产权关系明确的市场主体，其次缺乏竞争机制形成的市场价格，导致资本市场不能形成有效的资源配置机制，行政机制在一定程度上取代了市场机制。 （2）约束机制弱化。我国大部分上市公司都是有国有企业改造而来，存在着“转轨”不转制现象。主要表现在：一是“翻牌”。将未根本改制的原名企业改为股份有限公司并建立相应的组织机构。二是“圈钱”。在上市中按溢价募集资金，力保配股资格，达到圈钱的目的。上市公司中，国有股处于控制地位，处于“产权虚置”状态，上市公司原主管部门以国有股代表的身份对企业进行干预，又不对后果负责；而且董事会的成员大部分来自大股东和企业内部，很难真正发挥监督的作用。 （3）激励机制不健全。发达国家上市公司的经营者实行即时薪金与长期薪酬相结合的收入形式，具有较大的激励作用；而我国只有即时薪金的激励办法，上市公司股票价格的变化与公司决策经营无利益关系。因此，导致了经营者不太重视企业的长远发展，往往为了眼前利益而牺牲长远利益。 3、规则方面的问题 资本市场的正常运行必须遵循市场经济规律，以健全的法律体系为基础。目前，我国尚未真正建立起一套健全的法律体系，缺乏完整有效的市场监管体系和制度化的沟通协调机制。 （3）你对我国资本市场发展有什么具体建议。 1、积极稳妥解决股权分置问题，为推进资本市场健康快速发展打下基础。 2、完善中小投资者保护制度，吸引中小投资者入市，增强市场的投资者基础。 3、健全资本市场体系，建立多层次股票市场体系，提高我国资本市场的广度和深度。 4、鼓励市场主体开展自主创新，丰富证券投资品种，增强市场活力。 5、拓宽融资渠道，为市场发展提供资金支持。 6、改革发行制度与重视资本市场的投资回报，从源头上提高上市公司的质量，切实保护投资者合法权益。 7、形成一批实力雄厚，具有国际竞争力的证券公司。 8、进一步提高监管效率和质量，形成规范化、法制化、国际化的监管体系。 9、循序渐进地推进证券市场国际化步伐。 同时，我国加入wto后，资本市场将面临更加激烈的竞争和挑战，我们要充分认识到目前我国的资本市场所处的发展阶段，其规模小，市场化体系不够完善和成熟，抵御外资券商竞争的能力弱，对此我们要有清醒的认识，要在资本市场对外开放之前，有步骤地不断壮大和完善自己。 （一）加快金融体制改革，建立健全金融监管体制 金融运行是经济运行的综合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基础上的金融开放才是真正有效的对外开放，如果在金融不安全基础上进行金融开放，不仅是无效的，而且会加剧金融的动荡。东南亚金融危机的一个重要教训，就是这些国家在金融监管制度尚未健全的条件下盲目开放资本市场。盲目开放的资本市场会导致盲目的金融扩张和事后的大举资金抽逃，从而引发大规模的金融危机。我们应引以为戒，积极稳妥地开放我国的金融市场。 （二）壮大资本市场规模，开拓资本市场深度 进一步开拓市场规模和深度，要以提高上市公司质量和增加上市公司数量为出发点，加快那些代表产业发展方向且有成长潜力的公司股票上市。 同时，鼓励优秀上市公司开展多种形式的资产重组。除了在证券市场开展收购、兼并、“买壳”等活动外，应当着重鼓励优秀上市企业利用其资金、技术、品牌、管理、市场营销体系等优势，对其他合适企业开展多种形式的重组活动。 （三）减少行政干预，发挥市场作用 发挥市场在资本配置中的积极作用，尽量减少行政计划因素，改变计划对企业融资的约束。债券发行、股票发行以及企业融资的决定权应转移到承担风险的企业自身。摒弃承销包销的方式，由企业和承销商共同承担风险。逐步改变目前股票上市和发行中的额度分配和审批制度。 随着证券市场的逐步完善和成熟，应当与国际惯例接轨，由审批制改为资格登记制，使企业和中介机构把精力和资源主要放在提高自身素质和提高服务质量上，而不是放在打通关系上。 （四）发展多种投资工具，繁荣资本市场 资本市场交易对象要允许多种金融工具的出现，并努力探索开拓新的交易方式，进一步改进和完善市场结构。因为投资者和筹资者的要求日益多样化，要使资本市场更有吸引力，就要求有风险、期限、收益、权利各不相同的工具出现，使得证券的供给与社会对它的需求相吻合，并为投资者提供更多的抵御风险的工具和手段。 （五）完善中介机构，培养机构投资者 培育大量的机构投资者，对维护资本市场的稳定、健全供求机制发挥着直接作用。一是机构可以随时适应市场扩容需要，组织更多的资金进入市场，客观上可以起到平衡供求关系的作用； 二是机构投资者可以通过共同基金吸收社会闲散资本，通过专家管理，分散风险，达到提高收益、减少风险的目的； 三是大量的机构投资者存在，有利于抑制大户利用消息恶炒个股，损害广大中小投资者的行为，提高股市的稳定性。 发展我国中介机构的重要途径之一是建立投资银行体制，大力发展投资银行业务。投资银行可以发挥其资本市场主体的作用，为企业提供高效率的直接融资，促进国有企业融资方式的转变。积极发展投资银行业务，有利于为企业提供全方位的金融服务，促进我国大型企业集团的形成，推动大型企业集团筹资国际化，增强其市场竞争力。 （六）建立高度权威的管理体制 要提高证券市场管理绩效，首先要理顺两个方面的关系： 一是横向关系，即证券市场管理部门同政府其他部门间的关系，树立独立权威的管理机构； 二是纵向关系，即各级证管部门的关系，如证券委同证监会，中国证监会与其在各省的派出机构之间的关系，赋予中国证监会通过其分支机构对地方交易中心的管辖权，建立统一的监管体系。 同时要明确不同证券、不同市场参加者和机构投资者的监管部门，建立有序的监管体系。本着资本市场提高效率与运行秩序和谐发展、保护投资者利益、监管成本最小化和收益最大化的原则构筑资本市场的监管机制，构造监管与自律结合的动态监管系统。在监管中多用市场的、法律的手段，尽可能避免或少用行政手段，提高自身的监管能力和水平。 综上所述，资本市场的真正健康发展取决于社会和经济环境的市场化进程，更明确地说，资本市场的发展和完善必须与它所依存的经济环境的变革同步进行。目前我们应该在充分认识发展我国资本市场艰巨与漫长性基础上，采取积极的措施促进资本市场健康发展，迎接加入wto给我国资本市场所带来的挑战。 第 14 页 共 14 页