煤炭行业2020年年报及2021年一季报总结.docx

目录2020年年报分析：上市公司净利润整体下滑约7%12020年煤价下跌，上市公司吨煤毛利同比下滑14%1样本上市公司2020年净利润同比下滑约7% 2管理费用略显刚性，销售费用率因会计政策变更有所下降4资产减值或影响2020年约7%左右的业绩释放52020年上市煤企资本开支同比增长约8%62020年现金分红金额大幅提升72020年偿债能力进一步提升82020年动力煤公司现金流累积最为明显 102020年一季报分析：净利润上涨超过60%,煤价上涨是主要因素11一季度收入同比上升27.42%,净利润同比增长62.73% 112021年Q1净利润环比上升121%13期间费用率有所改善，管理费用率降幅最为明显 14中报业绩或继续保持大幅增长15供给持续偏紧，助力煤价不断超预期15预计上市公司中报业绩同比继续保持高增速 17风险因素18投资策略：景气高位趋势不改，继续积极参与低估值公司 18证券代码证券简称对应股息平2020年现 金分红金 额（亿元）2020年分N举分红率提b式划2019年现 金分红金 额（亿元）2019年分举600348.SH阳泉煤业39.95%6.0139.95%6.31%6.7339.59%小计9.7542.64%11.7630.06%焦炭为主的企业600740.SH山西焦化35.92%3.9435.92%1.80%1.5231.97%000723.SZ美锦能源0.00%0.000.00%0.00%0.000.00%600997.SH开滦股份41.22%4.4541.22%4.85%3.4930.38%601015.SH陕西黑猫29.30%0.8129.30%3.73%1.63566.04%601011.SH宝泰隆149.80%0.80149.83%0.00%0.000.00%小计10.00125.68%6.64125.68%总体法595.10125.68%407.5043.76%资料来源：Wind,股息率计算对应2020年4月30日收盘价，股息统计未考虑2019年中期分红的金额就分红率而言，29家公司中股息率超过6%的有5家，占比17%；股息率在46% 的有4家，占比14%；股息率在34%的有5家，占比17%；股息率在13%的有6家， 占比21%；股息率小于1%及不分红的有9家，占比31%。目前股息率超过6%的公司有冀中能源（10.93%）、中国神华（A股对应9.92%, H 股对应9.98%）V兖州煤业（A股对应9.14%, H股对应10.83%）、陕西煤业（6.89%）、 盘江股份（6.13%）、恒源煤电（5.49%）、淮北矿业（5.53%）X平煤股份（5.45%）o 图1： 2020年上市公司现金分红对应股息率情况12% 1-0. 93%10% -9. 92% 9. 14%6.89%, 64吸 53% 5. 45%8% -6%资料来源：Wind,股息率计算对应2021年4月30日收盘价2020年偿债能力进一步提升我们统计的29家上市公司中，2020年资产负债率平均为54%,较2019年提升近2pctso 除无烟煤类的公司外，其余煤种及焦炭子板块的公司负债率均提升12pcts,我们推测负 债率提升或是由于疫情之后较为宽松的信用环境。现金流角度计算的利息保障倍数也有明显 提升，平均提升约2倍，除去冶金煤公司之外，各类企业偿债能力均有所提升。从营运 资本的角度看，上市公司流动资产也处于增加的趋势，平均增加约2亿元，主要是大型动 力煤龙头公司的带动。表8： 2020年上市公司负债及偿债等指标情况资料来源：Wind,各公司公告,资产负债率（）利息保障倍数营运资本（亿元）2020 年2019 年同比pets2020 年2019 年同比增量2020 年2019 年同比增量动力煤为主的企业000552.SZ靖远煤电3729812111582731600188.SH兖州煤业6960979-2-440-98-343600546.SH山煤国际7376-3431-73-8411600971 .SH恒源煤电4143-21516-234304601001.SH晋控煤业61592742-17-3518601088.SH中国神华2426-22816121027650377601898.SH中煤能源5657-1540-69-286217601918.SH新集能源7376-324-1-94-91-3601225.SH陕西煤业404004025161606991002128.SZ露天煤业4045-41478-13-2411600403.SH大有能源67616-15-7-26-8-18600508.SH上海能源3840-2714-7-22-264000780.SZ*st平能2721706-61823-5600121.SH关6州煤电827211000-52-29-23均值52502109135827冶金煤为主的企业601666.SH平煤股份6770-3211-113-66-47000937.SZ冀中能源54504955-3651-87601699.SH潞安环能6768-223-1-112-13119000983.SZ山西焦煤6964579-2-174-78-96600395.SH盘江股份55479724-18-610-16600985.SH淮北矿业6264-268-2-153-140-14均值6261268-3-99-59-40无烟煤为主的煤企600348.SH阳泉煤业55514981-100-56-44601101.SH昊华能源5557-256-1-26-271000933.SZ神火股份8082-3101-202-2052600123.SH兰花科创58571220-58-614均值62620440-96-87-9焦炭为主的企业600740.SH山西焦化4647-1201-40-30-10000723.SZ美锦能源5653357-3-46-23-23603113.SH金能科技3332113567681726-9600997.SH开滦股份4845357-2502426601015.SH陕西黑猫54504-63-9-26-18-8601011.SH宝泰隆3837134-1-14-13-1均值4644224159-10-6-4合计545321192-18-2122020年动力煤公司现金流累积最为明显我们统计的29家上市公司中，2020年经营性/投资性/筹资性现金流合计分别为 2012/-568/-768亿元，经营性现金流增加反映企业经营过程中的资金状况进一步改善，主 要是动力煤类企业的改善所带动；投资现金流的绝对金额已出现明显下降，反映企业投资 强度普遍减弱，而其中净投资金额降幅最大的为动力煤类的企业；筹资现金流在总分现金 分红增加的基础上净流出金额下降，或说明债权融资额度的增加。企业自由现金流量 （FCFF）同比下降，或与利润下行以及营运资本、资本开支增加有关，分煤种看，动力 煤、焦炭企业的自由现金流增加，其他子板块企业的自由现金流都有所下降。表9： 2020年上市公司现金流量情况（亿元）经营性现金流投资性现金流筹资性现金流自由现金流同比同比同比同比20202019202020192020201920202019增量增量增量增量动力煤为主的企业000552.SZ靖远煤电6520-4422-224853600188.SH兖州煤业222249-26-136-60-76-144-23490279131148600546.SH山煤国际433211-1513-28-56-37-19770-63600971 .SH恒源煤电1722-6-6-115-9-9110100601001 .SH晋控煤业372711-36-3-3310-122225214601088.SH中国神华813631182320-463784-421-372-4984076278601898.SH中煤能源2262206-142-87-56-55-964114512322601918.SH新集能源2034-14-8-2-5-13-3118322-19601225.SH陕西煤业21119219-60-58-2-112-83-2950166-116002128.SZ露天煤业633528-26-3812-40-1-38329-26600403.SH大有能源-316-18-6-3-3-16-10-6-9-123000780.SZ*st平能-1-21-3-2-10-22-5-61600508.SH上海能源620-14-7-114-1-66219-16600121 .SH郑州煤电-1-10-4-1-2-40-4010-10小计16601479181-128-730602-838-89557135913518冶金煤为主的企业601666.SH平煤股份26188-35-33-2-165-2122193000937.SZ冀中能源663532-4424-685-19244258-16601699.SH潞安环能2345-22-11-15410-627211133-122000983.SZ山西焦煤5275-23-50-28-22-24-4824936627600395.SH盘江股份717-11-11-5-6-1-65114-13600985.SH淮北矿业5594-39-56-42-15-27-281043-43小计230284-54-207-98-108-52-158106170333-164无烟煤为主的煤企600348.SH阳泉煤业40355-46-29-1729-837503614601101.SH昊华能源1819-2-10-3827-1818-36-1011-21000933.SZ神火股份17116-3734-7144-3478271710600123.SH兰花科创78-1-6-93-48-11912-3小计816418-99-42-5851-166877770焦炭为主的企业600740.SH山西焦化514-3-62-1-21716000723.SZ美锦能源1219-7-28-9-1819-8271619-3603113.SH金能科技1358-29-23-714113-6-158600997.SH开滦股份1926-8-6-613-151810110601015.SH陕西黑猫-115-16-24-11-1336-440919601011.SH宝泰隆321-3-300-22514小计4158-17-94-58-3671-2091421823合计20121885127-528-927400-768-108932216471779-132资料来源：Wind,各公司公告,经营性现金流投资性现金流筹资性现金流自由现金流综合而言，2020年动力煤企业的现金流累积最为明显，经营性现金流改善，投资现 金流显著减少，筹资现金流变动有限，自由现金流也有所增加。I 2020年一季报分析：净利润上涨超过60%,煤价上涨是主要因素一季度收入同比上升27/2%,净利润同比增长6273%从已公告经营数据的公司看，样本公司2021年一季度产量合计同比增长18.41%,销 量同比增长17.26%,产量下降的只有兖州煤业和上海能源，而销量除山煤国际和平煤股 份出现小幅下滑外，其他公司均出现了大幅增长，其中陕西煤业销量同比增加56.99%。从均价和单位本钱看，均价平均上涨11.40%,低于市场煤价涨幅，而吨煤销售本钱 同比上涨4.25%,幅度小于价格涨幅，产品毛利率得以提升。只有上海能源、晋煤控股、 昊华能源三家公司价格同比出现下降，预计与煤种销售结构变化有关，其余公司价格均不同 程度上涨。表10：已公告一季度经营数据公司情况公司代码公司简称煤炭产量产量同比煤炭销量销量同比销售均价均价同比单位销售 本钱单位本钱 同比600121 .SH郑州煤电1756.29%16819.91%43625.99%325-0.01%600188.SH兖州煤业（自产）2635-6.58%231811.23%4958%2648%600508.SH上海能源203-2.94%16013.06%690-19.42%400-14.72%600546.SH山煤国际100316.99%2221-2.44%41527.66%32529.11%600971 .SH恒源煤电21831.99%19411.53%71613.58%43913.20%601001 .SH晋控煤业8265.82%7409.35%330-13.90%154-6.81%601088.SH中国神华78004.80%1154017.30%47516.14%1280.70%601225.SH陕西煤业349833.98%733056.99%44816%31622%601898.SH中煤能源（自产）285911.90%285815.02%5118.70%216-0.10%601918.SH新集能源46348%44428.05%51316.82%290-32.66%600395.SH盘江股份2369.72%2548.42%6498.19%452-7.44%601666.SH平煤股份7833%814-1.61%73312.44%5235.74%601699.SH潞安环能127623.29%114318.80%5669.66%3057.42%公司代码公司简称煤炭产产量同比煤炭销销同比销售均价均价同比单位销售本钱单位本钱 同比601101.SH昊华能源33275%34654.88%362-1.48%600123.SH兰花科创24929.96%20513.41%60520.83%25224.29%600348.SH阳泉煤业124015.56%234614.22%43413.59%36810.43%600740.SH山西焦化（焦炭）8623.06%8125.65%209223.41%601011.SH宝泰隆3316.86%291.61%245929.27%178312.62%600985.SH淮北矿业5563.12%46212.55%7111.15%4110.55%资料来源：Wind,2021年一季度上市公司营业收入/营业本钱同比增速分别为+27.42%/+2L97%。除兖 州煤业和大有能源两家公司外，其他公司营业收入和本钱都是增长的状态。收入增长主要 是煤价驱动，本钱增长主要是产量增加以及销售费用转入本钱工程的影响。从净利润水平 看,样本上市公司一季报加总计算,净利润同比增长62.73%,加权后整体上升至127.82%, 扣非后净利润同比增长50.74%0仅冀中能源、上海能源净利润同比增速为负，其余均同 比大幅增长，动力煤/冶金煤/无烟煤/焦炭板块同比增速分别为46.46%/67.97%/191.69% /398.67%o表11 ： 2020Q1主要上市公司盈利能力同比变动情况证券代码证券简称营业收入营业本钱净利润扣非净利润毛利率同比增速同比增速同比增速同比增速Q1同比变动pct以动力煤为主的企业000552.SZ靖远煤电9.06%8.70%7.82%7.50%15.37%0.29000780.SZ*st平能15.12%8.91%续亏12.14%-22.73%7.01002128.SZ露天煤业17.64%13.88%2.91%9.50%29.90%2.31600188.SH兖州煤业-31.90%-34.38%47.36%53.01%8.59%3.45600403.SH大有能源8.98%-4.21%266.86%280.77%9.23%12.50600508.SH上海能源14.77%20.66%-15.86%-16.35%13.77%-4.21600546.SH山煤国际23.78%21.03%55.61%48.06%8.77%2.07600971 .SH恒源煤电27.07%29.84%24.15%25.75%17.74%-1.76601001 .SH晋控煤业29.10%25.41%73.11%73.43%25.49%2.19601088.SH中国神华32.36%36.22%18.40%21.40%24.84%-2.13601898.SH中煤能源61.54%54.23%441.14%456.30%11.72%4.18601918.SH新集能源58.29%34.00%1295.01%999.93%25.56%13.50601225.SH陕西煤业89.61%89.49%43.09%69.61%18.63%0.05600397.SH安源煤业51.46%44.91%续亏67.06%-0.68%4.54600121 .SH郑州煤电46.04%17.43%续亏77.96%0.00%24.37均值24.73%20.88%46.46%31.99%12.41%4.56以冶金煤为主的企业000937.SZ冀中能源17.98%18.53%-35.76%-41.74%7.36%-0.43000983.SZ山西焦煤32.97%27.55%70.32%51.68%14.79%3.62600395.SH盘江股份25.96%20.27%56.31%127.37%13.09%4.11600985.SH淮北矿业13.03%8.41%44.09%48.76%11.90%3.75601666.SH平煤股份8.38%2.76%81.69%78.59%13.04%4.76601699.SH潞安环能39.50%21.42%128.34%114.62%26.15%11.00均值21.42%14.94%67.97%66.21%14.39%4.47以无烟煤为主的企业000933.SZ神火股份85.20%63.47%1390.24%671.68%13.92%11.44601101.SH昊华能源49.73%17.94%586.98%4549.14%25.31%20.13600123.SH兰花科创44.19%32.71%320.26%308.08%11.83%7.63600348.SH阳泉煤业27.46%26.33%22.41%16.47%6.76%0.83均值45.22%36.11%191.69%166.62%14.46%10.01焦炭为主的企业600740.SH山西焦化76.83%44.51%350.19%357.54%5.03%21.24000723.SZ美锦能源69.02%22.68%扭亏1280.61%25.55%28.12603113.SH金能科技32.16%19.87%100.13%109.53%20.69%8.13600997.SH开滦股份25.62%16.20%86.88%86.38%16.39%6.77601015.SH陕西黑猫190.39%134.40%扭亏1199.92%15.35%20.22601011.SH宝泰隆27.71%21.05%594.89%1440.68%5.87%5.18均值60.76%37.85%398.67%409.63%14.82%14.94全体加总口径计算27.42%21.97%62.73%50.74%13.52%7.25全体按市值加权均值41.29%36.49%127.82%199.74%18.80%3.08资料来源：各公司公告，Wind,2021年Q1净利润环比上升121%从环比情况看，板块整体收入环比下滑3.97%,但营业本钱环比下滑11.45%,毛利 环比改善15.02pctSo样本公司净利润加总后及扣非后净利润，环比分别增长120.99%/ 120.52%。毛利率平均水平13.52%,分煤种看，焦炭上市公司毛利率水平最高，为14.82%, 冶金煤和无烟煤公司分别为14.39%/14.46%,动力煤公司为12.41%o表12： 2021Q1主要上市公司盈利能力环比变动情况证券代码证券简称营业收入营业本钱净利润扣非净利润毛利率环比增速环比增速环比增速环比增速Q1环比变动 pct以动力煤为主的企业000552.SZ靖远煤电-15.31%-48.73%-79.71%-79.28%-22.73%80.02000780.SZ*st平能24.07%15.54%153.56%214.51%15.37%6.25002128.SZ露天煤业6.76%-23.41%8594.93%-1739.89%29.90%27.62600188.SH兖州煤业-48.96%-47.97%57.29%-24.01%8.59%-1.74600403.SH大有能源15.85%-41.76%扭亏-148.22%9.23%89.78600508.SH上海能源-9.39%-22.05%扭亏322.84%13.77%14.00600546.SH山煤国际20.73%15.18%75.88%152.03%8.77%4.39600971 .SH恒源煤电-7.17%-0.46%-31.81%-32.96%17.74%-5.55601001.SH晋控煤业22.53%1.25%348.03%370.40%25.49%15.66601088.SH中国神华0.67%-5.73%107.04%85.89%24.84%5.10601898.SH中煤能源9.15%2.97%扭亏扭亏11.72%5.30601918.SH新集能源21.67%25.10%扭亏扭亏25.56%-2.04601225.SH陕西煤业13.02%3.88%-0.96%78.68%18.63%7.16600397.SH安源煤业-15.19%-14.60%-1084.57%-77.94%-0.68%-0.70600121.SH郑州煤电5.61%-35.93%扭亏扭亏0.00%64.85均值-8.08%-14.95%110.97%2397.11%12.41%20.67以冶金煤为主的企业000937.SZ冀中能源27.05%22.32%-565.46%-272.97%7.36%3.59000983.SZ山西焦煤-22.82%-29.90%扭亏扭亏14.79%8.61600395.SH盘江股份3.63%3.15%-31.92%-3.88%13.09%0.40600985.SH淮北矿业-9.39%-15.23%4.24%145.85%11.90%6.07601666.SH平煤股份13.59%11.41%11.97%102.02%13.04%1.70601699.SH潞安环能-1.90%-20.03%161.16%1643.15%26.15%16.74均值-4.61%-12.20%90.33%3060.31%14.39%6.18以无烟煤为主的企业000933.SZ神火股份59.23%29.75%扭亏扭亏13.92%19.56601101.SH昊华能源8.58%-27.12%扭亏扭亏25.31%36.59600123.SH兰花科创17.27%6.18%扭亏扭亏11.83%9.20600348.SH阳泉煤业31.73%20.63%264.02%扭亏6.76%8.58均值16.90%7.01%扭亏扭亏14.46%18.48焦炭为主的企业600740.SH山西焦化12.23%-1.06%扭亏扭亏5.03%12.76000723.SZ美锦能源-2.95%-18.30%-145.01%386.16%25.55%13.99603113.SH金能科技19.54%9.89%40.09%228.45%20.69%6.97600997.SH开滦股份25.52%14.59%134.56%349.13%16.39%7.98601015.SH陕西黑猫38.18%39.54%-493.33%3379.53%15.35%-0.83601011.SH宝泰隆-13.33%-16.39%196.15%93.06%5.87%3.45均值16.90%7.01%43.98%扭亏14.82%7.39全体均值-3.97%-11.45%120.99%120.52%13.52%15.02全体按市值加权均值3.40%-5.58%234.91%74.16%18.92%8.22资料来源：各公司公告,期间费用率有所改善，管理费用率降幅最为明显从各项费用率的变动情况来看，同比、环比均以下降为主。环比来看，Q1财务费用 率环比下降0.25pct,同比下降0.85pct,显示企业融资本钱进一步降低。Q1管理费用率 同比下降2.36pcts,销售费用率同比1.31 petso 2021年Q1,上市公司营业税金及附加同 比增长56.45%,环比基本不变，主要是煤价上升带来的从价资源税额上升。表13： 2021Q1主要上市公司三项费用环比同比变动情况销售费用管理费用财务费用营业税金及附加费用率Q1Q1费用率Q1Q1费用率Q1Q1Q1Q1Q1同比环比同比环比同比环比（亿元）同比环比动力煤为主的企业000552.SZ靖远煤电1.40%0.25-10.794.93%0.84-4.072.47%1.892.710.4512%7%000780.SZ*ST平能2.65%0.00-0.5030.47%-1.13-10.01-1.20%-0.88-0.330.466%-15%002128.SZ露天煤业0.21%-0.06-0.271.61%-0.41-2.981.49%-1.08-0.483.888%25%600188.SH兖州煤业4.33%1.611.854.02%1.680.253.08%2.521.368.1570%-50%600121.SH郑州煤电2.25%-0.760.7411.32%-4.78-1.734.37%-3.87-9.950.4783%42%600403.SH大有能源2.12%0.630.439.38%-8.71-56.423.81%-0.4612.940.53-10%-1%600508.SH上海能源1.56%-0.900.925.96%-1.33-2.290.99%-0.480.770.5550%-18%600546.SH山煤国际1.25%-2.0210.824.29%0.04-2.362.38%-0.73-1.483.1548%37%600740.SH山西焦化0.62%-0.25-0.113.60%-1.87-1.012.54%-1.41-3.72