市场的通胀预期是否过度了.docx

再通胀交易行情或已走到极致再通胀预期加强，通胀交易行情明显。2月份起，尤其是自春节假期以来，全球资本 市场出现“通胀交易”行情，各类资产价格反映出明显的通胀预期。大宗商品方面，截至 2月26日,IPE布油期货结算价报64.42美元/桶，较2月1日（报价56.35美元/桶）上 涨14.32%,现已回归至2020年2月疫情爆发前的高位水平，此外，以铜为代表的有色金 属价格更是出现了大幅上涨，2月25日LME铜现货结算价较2月1日上涨18.59%至 9614.50美元/吨，国内阴极铜起算结算价更是自2月以来直线攀升，于2月26日报69150 元/吨，相比2月1日（57900元/吨）上涨19个百分点，两者均处于2011年9月以来历 史最高位；美债方面，在通胀交易和美国财政刺激计划加速落地的刺激下，十年期美债到 期收益率呈现明显上行的趋势，截至2月26日，10年期美债收益率上行至1.44%,较2 月1日（报1.09%）上行35bps,同期2年期美债收益率自2月起仅上行3bps至0.14%, 美债收益率曲线陡峭化加剧。图1： 2月份以来大类资产回报（）图2：美债长端利率上行，收益率曲线陡峭化（）WTI原油CRB工业原材料WTI原油CRB工业原材料10Y-2Y美国:国债收益率:2年日经225STOXX50标普500 英谤 富时100 新兴市场股市 欧元 美元 日本国债 日元 德国国债 美国国债 黄金0.00-1Q!00 -5.00美国:国债收益率:10年2.001.501.000.503 Roe v-oaoe m (Toeoe (ooCMoe "ooeoe ooeoe 小 ooeoe 一00eoe -ooCMoe s-oeoe资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部图3：铜价屡创新高（美元/吨，元/吨）图3：铜价屡创新高（美元/吨，元/吨）图4：油价与美国通胀预期（美元/桶，%），现货价源油:英国布伦特Dtd （美元/桶），现货价源油:英国布伦特Dtd （美元/桶）10,000 -9,000 -8,000 -7,000 -6,000 -5,000 -LME铜 沪 铜，二oeoCM - 60070。 iooeoe 'gooeoe coooCMoe ,ooeoe 二T6OCM ，6o6oe ,Z96OCM ，36oOJ ，coo6oe :o6oe 00Q475,00070,00065,00060,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00040.0030.0080.0070.0060.0050.00 -20.00 -美国通胀预期（,右轴）9o6eoe gooeoe .寸 ooeoe I' goseoe 'CMooeoe ooCMoe 00o.,50'eo 二eoe o，Roe 'LLoeoe OLoeoe -6OOQOCM 'sooeoe zooeoe2.502.0000,50资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部再通胀预期的来源：疫情改善+政策宽松。无论是大宗商品价格上涨还是长期限美债 收益率上行，背后都是趋于一致的再通胀预期，主要源于几个方面：首先，近期美国疫苗资金面市场回顾2021年2月26日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7天、14天、21 天和 1 个月分别变动了 41.18bps> 0.43bp> -1.07bps> 3.16bps 和 Obp 至 2.11%、2.21%、 2.33%、2.45%和2.51%。国债到期收益率整体上行，1年、3年、5年、10年分别变动 0.55bp、2.06bps、1.16bps、0.75bp 至 2.60%、2.90%、3.11%、3.28%。上证综指下跌 2.12%至3509.08点,深证成指下跌2.17%至14507.45点,创业板指下跌2.12%至2914.11 点。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕,2021年2月26日人民银行以利率招标 方式开展了 200亿元逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动 性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现 金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月比照2016年12月M0 累计增加21321.37亿元，外汇占款累计下降8025.20亿元、财政存款累计增加21581.4 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期 情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图18： 2018年1月23日至2021年2月26日公开市场操作和到期监控（亿元）15000降准7天逆回购63天逆©购63天逆回购到期 1年MIF到期,1年TMIF投放9月国摩现金定存到期月国用现金定存7天逆回购到期 3月MIF投放1年TMIF到期2月国窿现金定存 14天这回蚪14天送回蚪到期,28天送回购28天迤回购到期- 3月MIF到期6月MIF投放6月MIF到期年MIF投放 1月国阵尻金定存到期2月国庵现金定存到期03月国客现金定存到期6月国毒现金定存到期3月国库双金定存6月国库现金定存9月国库现金定存100005000-1500093/ZM0Z2 &二/。7。 9z/°/ozo 92/6/0Z02 &/8/0Z02 9Z/MJZ0Z 8/9/0Z8 得 wzaW/0Z8 9Z/ZL/6O93/二/6o 9Z/°、6O 9Z/6/6L0? 92/8/6L02 92、呈 02 92/9/6L02 92/S/6L029Z/C/6L02资料来源：Wind,中信证券研究部图19： 2017年1月1日至2021年2月26日流动性投放和回笼统计（亿元）900000800000700000600000500000400000300000200000100000883495.2061d逢603还4购14d>£W«TMLFAM828226.03ME 6时豉与或瑞加TMLF外霖，比）状人MLFM爆SLF卦期*1d健日，时电资料来源：Wind,中信证券研究部资料来源：Wind,中信证券研究部图20： 2021年2月26日人民币对各币种汇率当前值相对于上一日值变化百分比1.60% 1.40% -1.20% -1.00% -0.80% -0.60% -0.40% -0.20% -0.00% -0.20% -.-0.40% -0.60%资料来源：Wind,中信证券研究部市场市场顾及观点可转债市场回顾2月26日转债市场，中证转债指数收于365.44点，日下跌0.60%,等权可转债指数 收于1,418.18点，日下跌0.39%,可转债预案指数收于1,200.76点，日下跌0.68%；平 均平价为99.83元，日下跌0.51%,平均转债价格为122.15元，日下跌0.24%。343支上 市交易可转债（辉丰转债除外），除强力转债、德尔转债、鲁泰转债、侨银转债、天壕转债、 兴森转债、九州转债、航信转债和迪龙转债横盘外，154支上涨，180支下跌。其中广电转 债（21.80%）、鸿达转债（8.25%）和小康转债（7.17%）领涨，金能转债（-9.78%）、赣锋转债（-8.76%）和赣锋转2 （-7.10%）领跌。337支可转债正股（*ST辉丰除外），除万顺新材、三超新材、宁波建工、华统股份、宏辉果蔬、重庆建工、久其软件、湖北广 电和吉视传媒横盘外，151支上涨，177支下跌。其中鸿达兴业(10.08%)、小康股份(9.22%) 和永安行(6.98%)领涨,金禾实业(-9.00%) 新凤鸣(-8.45%)和赣锋锂业(-8.14%)领 跌。可转债市场周观点上周转债市场出现较大的回撤，特别是前期强势标的首当其冲，和权益市场的分化较 为一致。历经了数月较为极端的分化行情后，市场短期进入了高波动的阶段。虽然我们持续在 周报中对波动提升做了一些准备，但当波动来袭仍旧无法幸免，关注的标的也多数遭遇了 较大的回撤。看起来市场进入了一个十字路口，是否应该大幅的调整持仓方向成为了最急 迫的问题。虽然高波动冲击了持仓体验，市场风格的均衡正在展开，随着市场的反弹建议投资者 在顺周期方向持仓之余可以增加一定中市值标的的配置，实际上受制于转债市场标的覆盖 范围的限制，诸多方向并没有合适标的进行布局，但宁缺毋滥。我们认为有三大对策值得关注。基于我们资产配置的框架，顺周期的超额收益并未完结，波动中坚守仍旧是较好的选 择。相关标的愈发的集中和明确，顺周期的下半场我们重点关注的方向是有色、能化、农 产品等。其中供给格局较差限制较多的方向更值得长期持有。此外碳中和这一主题也是当 前持续发酵的方向。正在逐步起势的复苏逻辑这一主线预计会在中期维度成为市场取得收益的重要方向。 随着疫情顶部的临近，疫情退出的交易逻辑值得专注，建议重点关注交通运输、餐饮文娱、旅 游酒店等板块。再次重申对于复苏主线我们定义为中期维度的逻辑。随着市场极端行情的再均衡，我们从盈利弹性角度和产业政策、稳健性等视角去寻找 潜在布局方向，我们重点关注成长逻辑的TMT、高端制造与稳健逻辑的环保方向下的高性 价比标的。其中不少中盘标的对应的可转债值得重点关注。高弹性组合建议重点关注紫金转债、韦尔(精测)转债、利尔转债、火炬转债、隆20 转债、太阳(山鹰)转债、福20转债、星宇转债、盛屯(长海)转债、金禾转债。稳健弹性组合建议关注无锡转债、彤程转债、南航转债、金能转债、恒逸转债、财通 转债、旺能转债、双环转债、欧派转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预 期波动。I股票市场表1:市场概况代码简称收盘价日变，ft （%） 成交额（亿）成交额同比变化（）000001 .SH上证指数3,509.08-2.124244.86-4.55399001 .SZ 深证成指14,507.45-2.174823.50-1.45399300.SZ 沪深 3005,336.76-2.43399005.SZ 中小板指9,706.99-2.62399006.SZ创业板指2,914.11-2.12000016.SH 上证 503,756.86-2.45资料来源：Wind,中信证券研究部表2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（）每日铁幅前五板块日涨跌幅（）电力及公用事业0.20有色金属-4.37通信-0.25石油石化-3.84纺织服装-0.29煤炭-3.69综合-0.97银行-3.45计算机-1.15国防军工-3.30资料来源：Wind,中信证券研究部表3：概念板块涨跌幅榜每tl涨幅刖五板块日涨跌幅（）每日跌幅前九板块日涨跌幅（）网络规划建设4.91网络游戏-4.82网络优化4.39电动物流车-4.64PM2.54.39体育-4.58乡村振兴3.56肺炎概念-4.39光纤2.87天津市国资-4.23资料来源：Wind,中信证券研究部I转债市场表4：可转债市场名称收盘价日变化（）中证转债指数365.44-0.60等权可转债指数1,418.18-0.39可转债预案指数1,200.76-0.68平均平价99.83-0.51平均转债价格122.15-0.24资料来源：Wind,中信证券研究部表5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债106.360.000.45110033.SH国贸转债108.00-0.020.54110034.SH九州转债108.800.000.80110038.SH济川转债103.750.090.21110041 .SH蒙电转债103.70-0.280.81110043.SH无锡转债126.80-2.127.92110044.SH广电转债220.5021.80136.78110045.SH海澜转债97.50-0.340.64113009.SH广汽转债106.41-0.391.67113011.SH光大转债124.77-0.9819.83113012.SH骆驼转债116.190.160.82113013.SH国君转债112.59-1.055.21113014.SH林洋转债100.09-0.874.14113016.SH小康转债119.417.17223.76113017.SH吉视转债91.990.370.43113502.SH嘉澳转债98.230.460.31113504.SH艾华转债124.67-1.480.30113505.SH杭电转债98.150.440.25113508.SH新风转债132.00-1.8323.31113509.SH新泉转债190.41-2.341.24113516.SH苏农转债105.92-0.900.42123002.SZ国祯转债107.740.820.24123004.SZ铁汉转债96.501.186.82123007.SZ道氏转债107.85-0.071.23123010.SZ博世转债93.72-0.150.85123011.SZ德尔转债91.000.000.22123012.SZ万顺转债111.602.943.28123013.SZ横河转债413.86-0.2745.35123014.SZ凯发转债118.002.1616.59123015.SZ蓝盾转债244.990.4141.83127003.SZ海印转债101.810.220.81127004.SZ模塑转债168.701.5825.13127005.SZ长证转债116.02-0.843.16127006.SZ敖东转债101.70-0.870.73127007.SZ湖广转债97.800.120.43128010.SZ蔚蓝转债108.79-3.556.93128012.SZ辉丰转债101.000.000.00128013.SZ洪涛转债102.780.181.55128014.SZ永东转债101.000.100.47128015.SZ久其转债96.640.220.96128017.SZ金禾转债198.52-4.3715.11128018.SZ时达转债100.26-0.036.12128021.SZ兄弟转债110.78-0.200.14128022.SZ众信转债97.600.090.56名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128023.SZ亚太转债94.000.110.30128025.SZ特一转债95.01-0.070.10128026.SZ众兴转债94.290.520.73128028.SZ赣锋转债235.50-8.76112.48128029.SZ太阳转债224.20-5.9628.47128030.SZ天康转债248.16-0.148.18128032.SZ双环转债106.28-0.210.34128033.SZ迪龙转债96.300.000.14128034.SZ江银转债105.59-0.291.38128035.SZ大族转债114.900.083.34128036.SZ金农转债128.151.219.83128037.SZ岩土转债92.07-0.250.13128039.SZ三力转债103.75-0.200.47128040.SZ华通转债106.99-0.010.79128041 .SZ盛路转债323.49-3.29137.68128042.SZ凯中转债97.610.400.11128044.SZ岭南转债85.17-0.040.33128046.SZ利尔转债148.10-3.8216.66128048.SZ张行转债115.85-0.562.48113519.SH长久转债94.571.160.15110047.SH山鹰转债114.70-3.4313.20128049.SZ华源转债97.47-1.050.16127008.SZ特发转债134.520.6114.61128050.SZ钧达转债130.14-2.367.08110048.SH福能转债111.210.040.41113524.SH奇精转债97.64-0.454.26128051 .SZ光华转债110.091.001.02113525.SH台华转债97.530.540.34128052.SZ凯龙转债190.24-1.4318.95123018.SZ溢利转债186.60-0.483.93113526.SH联泰转债126.281.814.23113527.SH维格转债80.160.010.49128053.SZ尚荣转债118.210.352.82113021.SH中信转债105.21-0.116.63113528.SH长城转债92.980.630.46128056.SZ今飞转债99.100.451.13110051.SH中天转债115.18-0.045.45110052.SH贵广转债96.15-0.250.17128057.SZ博彦转债112.880.491.15110053.SH苏银转债109.10-0.288.52127011.SZ中鼎转2108.52-1.080.80110055.SH伊力转债134.740.3713.28123022.SZ长信转债132.40-1.530.92110056.SH亨通转债101.330.431.69123023.SZ迪森转债90.760.840.62名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123024.SZ岱勒转债99.820.540.21113530.SH大丰转债94.090.490.11123025.SZ精测转债122.99-0.810.99113532.SH海环转债97.720.300.09128063.SZ未来转债97.23-0.130.08128062.SZ亚药转债69.440.041.76113024.SH核建转债101.65-0.280.44127012.SZ招路转债103.41-0.173.34110057.SH现代转债103.700.271.40113534.SH鼎胜转债92.62-0.540.61113025.SH明泰转债146.19-2.189.80128064.SZ司尔转债110.22-1.370.16113026.SH核能转债104.70-0.354.36110058.SH永鼎转债90.630.852.31128065.SZ雅化转债196.880.4536.94128066.SZ亚泰转债92.67-2.992.28127013.SZ创维转债92.84-0.810.75113535.SH大业转债92.480.090.08113536.SH三星转债106.701.020.18123027.SZ蓝晓转债145.41-1.225.47113537.SH文灿转债122.57-1.913.10113027.SH华社转债107.03-0.947.64128069.SZ华森转债94.81-0.340.13123028.SZ清水转债89.25-0.281.12128070.SZ智能转债98.802.286.54113541.SH荣晟转债110.611.420.85113542.SH好客转债113.840.490.11113543.SH欧派转债210.11-6.4413.40123029.SZ英科转债2541.603.33145.99128073.SZ哈尔转债94.200.410.88123030.SZ九洲转债129.301.7110.14128071 .SZ合兴转债104.50-0.160.05128072.SZ翔鹭转债95.690.550.93123031 .SZ晶瑞转债198.851.217.88128074.SZ游族转债92.70-1.301.61128075.SZ远东转债114.89-0.641.49113545.SH金能转债202.49-9.7821.42128076.SZ金轮转债90.500.430.17128078.SZ太极转债116.17-0.110.45110059.SH浦发转债101.85-0.1721.23113546.SH迪贝转债94.780.400.27127014.SZ北方转债98.01-0.090.17128079.SZ英联转债129.000.0329.79113548.SH石英转债128.36-0.761.50123033.SZ金力转债114.900.355.75名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110060.SH天路转债109.01-0.810.36123034.SZ通光转债173.403.0187.60110061.SH川投转债121.86-0.610.24123035.SZ利德转债114.51-0.510.81113549.SH白电转债95.170.070.38113550.SH常汽转债119.610.611.15128081.SZ海亮转债100.00-0.020.38110062.SH烽火转债102.56-0.841.14128083.SZ新北转债102.981.140.92110063.SH鹰19转债116.60-2.4710.85128082.SZ华锋转债95.100.210.09113029.SH明阳转债161.07-2.4618.26128085.SZ鸿达转债100.568.25140.59113557.SH森特转债97.571.250.73113559.SH永创转债112.471.096.60110065.SH港矿转债119.62-1.3511.11110064.SH建工转债96.51-0.320.64128087.SZ孚日转债85.080.121.00128091 .SZ新天转债107.800.751.37113030.SH东风转债101.41-0.340.52128093.SZ百川转债103.17-0.541.18123038.SZ联得转债107.001.420.77123039.SZ开润转债101.50-4.061.29128090.SZ汽模转2107.200.993.03127015.SZ希望转债129.80-2.4114.91113561.SH正裕转债95.98-0.180.20123042.SZ银河转债117.805.6581.81128094.SZ星帅转债116.12-2.924.74113563.SH柳药转债102.830.270.26128095.SZ恩捷转债168.500.9723.16113565.SH宏辉转债102.30-1.295.58113564.SH天目转债123.940.021.08128096.SZ奥瑞转债116.500.460.49128097.SZ奥佳转债135.60-3.680.56123043.SZ正元转债110.502.7129.72113566.SH翔港转债95.160.320.49110066.SH盛屯转债167.74-5.4861.51113568.SH新春转债93.020.030.14113567.SH君禾转债102.00-1.260.53113569.SH科达转债85.620.040.17113570.SH百达转债93.570.200.17128100.SZ搜特转债77.911.503.25110067.SH华安转债104.40-0.942.56113572.SH三祥转债116.32-0.213.16123044.SZ红相转债103.030.672.03名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123045.SZ雷迪转债101.400.851.68128101.SZ联创转债105.60-0.770.16110068.SH龙净转债97.801.422.18123046.SZ天铁转债136.00-0.535.83123047.SZ久吾转债108.701.933.39128103.SZ同德转债169.90-2.4118.59113033.SH利群转债97.810.431.67113574.SH华体转债97.700.110.16113575.SH东时转债118.623.7125.91113034.SH滨化转债121.25-1.106.60113576.SH起步转债95.350.613.40110069.SH瀚蓝转债134.800.110.62128106.SZ华统转债107.80-0.740.14123048.SZ应急转债105.37-0.460.74123049.SZ维尔转债104.750.470.17128105.SZ长集转债98.000.630.64127016.SZ鲁泰转债99.300.000.30113577.SH春秋转债134.75-0.4917.99110070.SH凌钢转债96.79-0.990.29123050.SZ聚飞转债112.40-0.940.28113578.SH全筑转债97.410.300.27113580.SH康隆转债222.05-0.6718.31113573.SH纵横转债96.38-0.341.94113579.SH健友转债118.01-3.993.07128107.SZ交科转债106.61-0.591.16128108.SZ蓝帆转债123.31-1.5530.91113583.SH益丰转债122.56-2.0717.41128109.SZ楚江转债106.68-0.670.33113582.SH火炬转债269.81-1.0626.86113584.SH家悦转债99.200.950.32123051.SZ今天转债106.870.160.22123053.SZ宝通转债99.30-0.100.85127017.SZ万青转债115.87-0.570.92123052.SZ飞鹿转债109.601.766.07123054.SZ思特转债91.301.110.24128111.SZ中矿转债170.30-6.1225.03113585.SH寿仙转债126.39-2.871.07128112.SZ歌尔转2136.81-4.8661.41113588.SH润达转债98.180.430.34128114.SZ正邦转债112.85-4.2010.49128113.SZ比音转债118.81-1.561.99113589.SH天创转债78.80-0.251.67128117.SZ道恩转债98.100.272.69113591.SH胜达转债96.200.160.47123056.SZ雪榕转债104.00-1.814.54名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128116.SZ瑞达转债97.260.300.49123057.SZ美联转债96.750.470.94113590.SH海容转债150.15-3.646.09110071.SH湖盐转债99.670.670.14113592.SH安20转债191.17-4.8114.83127018.SZ本钢转债78.840.034.68128118.SZ瀛通转债90.00-1.010.13113036.SH宁建转债98.17-0.500.03128119.SZ龙大转债123.68-1.761.54128121.SZ宏川转债110.81-2.371.31123058.SZ欣旺转债135.000.2211.91127019.SZ国城转债80.000.700.57113593.SH沪工转债104.060.120.42123059.SZ银信转债98.500.210.57127020.SZ中金转债112.53-1.512.77123060.SZ苏试转债116.69-1.110.13123062.SZ三超转债105.831.022.86128120.SZ联诚转债93.31-0.130.09128122.SZ兴森转债100.000.000.46113037.SH紫银转债100.43-0.232.62123061.SZ航新转债101.130.303.39113595.SH花王转债87.92-1.783.28128123.SZ国光转债104.970.930.43123063.SZ大禹转债106.001.643.66128124.SZ科华转债96.591.680.46110073.SH国投转债105.24-1.356.86113596.SH城地转债81.930.150.79128125.SZ华阳转债103.20-1.240.06113597.SH佳力转债93.290.850.33113598.SH法