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企业价值评估企业价值评估第一页，讲稿共三十八页哦本章重点：企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法企业是否有商誉的判断企业是否有商誉的判断第二页，讲稿共三十八页哦目录企业价值概述企业价值概述企业价值评估概述企业价值评估概述企业价值评估的方法企业价值评估的方法案例案例第三页，讲稿共三十八页哦第九章管理学的角度：管理学的角度：企业是各种契约的综合体企业是各种契约的综合体会计学角度：会计学角度：企业是以盈利为目的的经济实体。企业是以盈利为目的的经济实体。资产评估的角度：资产评估的角度：企业是一项特殊的资产。企业是一项特殊的资产。企业企业Company Logo一、企业价值概述一、企业价值概述1、企业的基本概念：、企业的基本概念：可以从不同的角度去认识企业。可以从不同的角度去认识企业。第四页，讲稿共三十八页哦第九章企业价值与企业的未来获利能力有关，企业价值与企业的未来获利能力有关，与企业现实拥有的全部资产量没有必然的联系与企业现实拥有的全部资产量没有必然的联系。2.企业价值的涵义企业价值的涵义企业在特定时期、企业在特定时期、地点和条件约束下所地点和条件约束下所具有的持续获利能力具有的持续获利能力并不是企业全部资并不是企业全部资产的总和，而是企产的总和，而是企业整体未来获取收业整体未来获取收益的现值和益的现值和Company Logo第五页，讲稿共三十八页哦第九章3.3.企业价值的表现形式企业价值的表现形式1企业整体价值企业整体价值企业整体价值企业整体价值股东全部权益股东全部权益价值付息债务价值付息债务价值价值2股东全部权益股东全部权益价值价值股东全部权益价股东全部权益价值企业整体价值企业整体价值值债务价值债务价值优先股价值优先股价值普通股拥有的普通股拥有的净资产价值净资产价值3股东部分权益股东部分权益价值价值股东部分权益股东部分权益价值股东全部价值股东全部权益价值权益价值比率比率Company Logo第六页，讲稿共三十八页哦第九章4 4、影响企业价值的因素、影响企业价值的因素企业价值企业价值企业价值企业价值BBE EC CDDAA技术装备程技术装备程度和资产匹度和资产匹配程度配程度资产价值量资产价值量员工素质员工素质外部因素外部因素企业文化与企业文化与企业信誉企业信誉Company Logo第七页，讲稿共三十八页哦第九章二、企业价值评估概述二、企业价值评估概述（一）企业价值评估的概念（一）企业价值评估的概念 “本本指指导导意意见见所所称称企企业业价价值值评评估估，是是指指注注册册资资产产评评估估师师对对评评估估基基准准日日特特定定目目的的下下企企业业整整体体价价值值、股股东东全全部部权权益益价价值值或或部部分分权权益益价价值值进进行行分分析析、估算并发表专业意见的行为和过程估算并发表专业意见的行为和过程”企企业业价价值值评评估估指指导导意意见见（试试行行）（20042004）第八页，讲稿共三十八页哦第九章（二）企业价值评估的特点（二）企业价值评估的特点123Company Logo评估对象是由评估对象是由多个或多种单多个或多种单项资产组成的项资产组成的资产综合体；资产综合体；决定决定企业价值企业价值高低的因素，高低的因素，是企业的整体是企业的整体获利能力；获利能力；是一种整体性是一种整体性评估，它与构评估，它与构成企业的各个成企业的各个单项资产的简单项资产的简单评估值加和单评估值加和是有区别的是有区别的。第九页，讲稿共三十八页哦第九章（三）企业价值评估的目的（三）企业价值评估的目的企业兼并企业兼并股权变更股权变更企业改制企业改制其他其他Company Logo第十页，讲稿共三十八页哦第九章（四）企业价值评估的基本假设（四）企业价值评估的基本假设 1 1、企企业业持持续续经经营营（收收益益法法下下为为持持续续经经营营，成成本本法法下则既可持续经营，也可以非持续经营）下则既可持续经营，也可以非持续经营）；2 2、能能够够对对企企业业未未来来预预期期收收益益进进行行预预测测，并并用用货货币币计量；计量；3 3、与企业获得预期收益相关的风险可以预测。、与企业获得预期收益相关的风险可以预测。第十一页，讲稿共三十八页哦第九章三、企业价值评估方法三、企业价值评估方法（一）企业价值评估中的收益法（一）企业价值评估中的收益法 1 1、收益法的基本概念、收益法的基本概念 指通过将被评估企业预期收益资指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值本化或折现以确定评估对象价值的评估思路的评估思路。收益法中常用的两。收益法中常用的两种具体方法是种具体方法是收益资本化法收益资本化法(无限无限期）和未来收益折现法（有限期期）和未来收益折现法（有限期）。第十二页，讲稿共三十八页哦第九章2 2、收益的基本涵义、收益的基本涵义 收益法中的预期收益可以收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式现金流量、各种形式的利润或现金红利的利润或现金红利等口径表示。等口径表示。第十三页，讲稿共三十八页哦第九章现金红利现金红利现金流量现金流量会计利润会计利润e易受会计政策易受会计政策的影响，具有的影响，具有较大调节空间，较大调节空间，缺乏客观性。缺乏客观性。未考虑资本性未考虑资本性支出、营运资支出、营运资本支出对企业本支出对企业价值的影响价值的影响控股股东所关注的控股股东所关注的不仅仅是现金红利不仅仅是现金红利的收益，更关注的的收益，更关注的是企业的成长性等是企业的成长性等因素。现金红利模因素。现金红利模型通常适用于少数型通常适用于少数权益价值的评估权益价值的评估更能真实准确地更能真实准确地反映企业运营的反映企业运营的收益，因此，国收益，因此，国际上较为通行采际上较为通行采用现金流量作为用现金流量作为收益口径来估算收益口径来估算企业的价值企业的价值Company Logo对各种收益形式的评价对各种收益形式的评价第十四页，讲稿共三十八页哦第九章企业自由现金流量的计算公式：企业自由现金流量的计算公式：权益自由现金流量的计算公式：权益自由现金流量的计算公式：企业自由现金流量税后净利润企业自由现金流量税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销+利息费用利息费用(扣除税务影响后扣除税务影响后)-资本性支出资本性支出-净营运资金变动净营运资金变动权益自由现金流量权益自由现金流量=税后净利润税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销-资本性支出资本性支出-净营运资金变动净营运资金变动+付息债务的增加付息债务的增加(减减少少)第十五页，讲稿共三十八页哦第九章2 2、运用收益法要考虑的因素、运用收益法要考虑的因素宏观经济环境宏观经济环境行业状况行业状况企业自身的状况企业自身的状况行业发展水平行业发展水平技术发展水平技术发展水平竞争对手情况竞争对手情况经营管理状况、经营管理状况、历史的经营业绩历史的经营业绩财务状况、财务状况、企业未来发展计划企业未来发展计划盈利能力盈利能力Company LogoGDP增长率、利率增长率、利率、税率、未来宏、税率、未来宏观经济走势、被评估观经济走势、被评估企业对经济周企业对经济周期的敏感性期的敏感性第十六页，讲稿共三十八页哦第九章3 3、基本方法、基本方法（1 1）未来收益折现法）未来收益折现法 未来收益折现法是指通过估算被评估企业未来未来收益折现法是指通过估算被评估企业未来的预期收益，并以一定的折现率得出其价值的一的预期收益，并以一定的折现率得出其价值的一种评估方法。种评估方法。这种方法在企业价值评估中广泛运用。这种方法在企业价值评估中广泛运用。第十七页，讲稿共三十八页哦第九章具体运用具体运用 在实务工作中，通常采用分段法评估，故又称在实务工作中，通常采用分段法评估，故又称为为”分段法分段法”。即将持续经营的企业预期收益预。即将持续经营的企业预期收益预测分为前后两段，然后，将企业前后两段的收益测分为前后两段，然后，将企业前后两段的收益现值加在一起便构成企业的收益现值。现值加在一起便构成企业的收益现值。第十八页，讲稿共三十八页哦第九章分段法分段法将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。注意前段预测期期限的确定注意前段预测期期限的确定 确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。（1 1）以前期最后一年的收益为后期的年金：）以前期最后一年的收益为后期的年金：（2 2）以前期的年金化收益作为后期的年金：）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3 3）后期企业预期收益按一固定比率增长：）后期企业预期收益按一固定比率增长：第十九页，讲稿共三十八页哦第九章 例例2 2 假假定定某某企企业业经经预预计计，未未来来5 5年年的的预预期期收收益益额额为为1 1 000000万万、1 1 200200万万元元、1 1 500500万万元元、1 1 600600万万元元、2 2 000000万万元元。根根据据企企业业的的实实际际情情况况推推断断，从从第第六六年年开开始始，企企业业的的年年收收益益额额将将维维持持在在2 2 000000万万元元水水平平上上，假定本金化率为假定本金化率为10%10%，使用分段法估测企业的价值。，使用分段法估测企业的价值。第二十页，讲稿共三十八页哦第九章运用公式：运用公式：P P （1 1 0000.90910000.9091 1 1 2000.82642000.8264 1 1 5000.75135000.75131 1 6000.6836000.6832000.62092000.6209）20010200100.62090.620917 77817 778万元万元第二十一页，讲稿共三十八页哦第九章（2 2）收益资本化法）收益资本化法 收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性收益资本化法是将企业未来预期的具有代表性的相对稳定的收益，以资本化率转换为企业价的相对稳定的收益，以资本化率转换为企业价值的一种计算方法。值的一种计算方法。第二十二页，讲稿共三十八页哦第九章 收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时收益资本化法通常适用于企业的经营进入稳定时期，即在可预计的时期内将不会产生较大的波动期，即在可预计的时期内将不会产生较大的波动或变化，其收益达到稳定的水平，或其增长率是或变化，其收益达到稳定的水平，或其增长率是基本固定的。基本固定的。第二十三页，讲稿共三十八页哦第九章53计算公式计算公式 企业评估价值企业评估价值=年收益额年收益额/本金化率本金化率 =A/i =A/i 第二十四页，讲稿共三十八页哦第九章 例例11预预计计某某企企业业未未来来5 5年年的的预预期期收收益益额额分分别别为为10001000万万元元、12001200万万元元、11001100万万元元、13001300万万元元、12001200万万元元，假假定定本本金金化化率率为为1010，试试用用年年金金法法估估测该企业价值。测该企业价值。P P（1 1 0000.90910000.90911 1 2000.82642000.82641 1 1000.75131000.75131 1 3000.68303000.6830 12000.620912000.6209）（0.90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209）1010 11 530 11 530 万元万元第二十五页，讲稿共三十八页哦第九章收益资本化法的适用范围收益资本化法的适用范围 通常用于企业的经营进入通常用于企业的经营进入稳定时稳定时期期，即在可预计的时期内将不会，即在可预计的时期内将不会产生较大的波动或变化，其收益产生较大的波动或变化，其收益达到稳定的水平，或其增长率是达到稳定的水平，或其增长率是基本固定的。基本固定的。第二十六页，讲稿共三十八页哦第九章4 4、折现率或本金化率的确定、折现率或本金化率的确定 （1 1）基本公式）基本公式 本金化率或折现率本金化率或折现率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 式中：式中：无风险报酬率无风险报酬率：以国债利率或银行利率为基准：以国债利率或银行利率为基准 风风险险报报酬酬率率=行行业业风风险险报报酬酬率率+经经营营风风险险报报酬酬率率+财务风险报酬率财务风险报酬率+其他风险报酬率其他风险报酬率 或：或：风风险险报报酬酬率率=（社社会会平平均均收收益益率率-无无风风险险报报酬酬率率）风险系数风险系数企业在其行业中的地位系数企业在其行业中的地位系数 第二十七页，讲稿共三十八页哦第九章(二）企业价值评估中的市场法二）企业价值评估中的市场法1 1、基本概念、基本概念 将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。以确定评估对象价值的评估思路。第二十八页，讲稿共三十八页哦第九章2 2、企业价值评估市场法的基本思路、企业价值评估市场法的基本思路 企业价值评估市场法的基本思路是：把被评估企业价值评估市场法的基本思路是：把被评估企业与类似上市公司或已交易的非上市公司进行企业与类似上市公司或已交易的非上市公司进行比较，通过必要的调整来估测被评估企业的价值。比较，通过必要的调整来估测被评估企业的价值。其理论依据就是其理论依据就是“替代原则替代原则”，即，即“人们不会为人们不会为一项事物支付超过获得其替代物成本的价格一项事物支付超过获得其替代物成本的价格”第二十九页，讲稿共三十八页哦并购案例比较法并购案例比较法分析与被评估企业处分析与被评估企业处于同一或类似行业的于同一或类似行业的公司的收购及合并案公司的收购及合并案例，分析交易案例的例，分析交易案例的数据资料，计算适当数据资料，计算适当的价值比率或经济指的价值比率或经济指标，在与被评估企业标，在与被评估企业比较分析的基础上，比较分析的基础上，得出评估对象价值得出评估对象价值。第九章3 3、市场法中常用的两种方法、市场法中常用的两种方法参考企业比较法参考企业比较法通过对资本市场上与通过对资本市场上与被评估企业处于同一被评估企业处于同一或类似行业的上市公或类似行业的上市公司的经营和财务数据司的经营和财务数据进行分析，计算适当进行分析，计算适当的价值比率或经济指的价值比率或经济指标，在与被评估企业标，在与被评估企业比较分析的基础上，比较分析的基础上，得出评估对象价值；得出评估对象价值；第三十页，讲稿共三十八页哦第九章4 4、参照物（可比企业）的选择、参照物（可比企业）的选择参照物的选择参照物的选择BBE EC CDDAA处于同一处于同一行业行业同等规模同等规模产品与服产品与服务类似务类似所服务的所服务的市场可比市场可比财务状况财务状况相类似相类似第三十一页，讲稿共三十八页哦第九章由于符合以上条件的可比参照的企业在由于符合以上条件的可比参照的企业在现实生活中难以找到，因此，企业价值现实生活中难以找到，因此，企业价值评估中的市场法在实际工作中评估中的市场法在实际工作中运用很少运用很少。第三十二页，讲稿共三十八页哦第九章（三）企业价值评估中的成本法（三）企业价值评估中的成本法企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理企业价值评估中的成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。值的评估思路。又称为又称为“成本加和法成本加和法”。运用成本法评估企业价值，就是以资产负债表为基础，运用成本法评估企业价值，就是以资产负债表为基础，对各单项资产及负债的现行公允价值进行评估，并在对各单项资产及负债的现行公允价值进行评估，并在各单项资产评估值加和的基础上，各单项资产评估值加和的基础上，扣减负债评估值，扣减负债评估值，从而得到企业的净资产价值。从而得到企业的净资产价值。第三十三页，讲稿共三十八页哦第九章应用前提：应用前提：在采用收益法不能准确评估出企业在采用收益法不能准确评估出企业整体价值时，采用成本法。整体价值时，采用成本法。评估假设：评估假设：有持续经营和非持续经营两种有持续经营和非持续经营两种假设。假设。在持续经营假设条件下：各单项资产按在持续经营假设条件下：各单项资产按贡贡献原则献原则评估其价值；评估其价值；在非持续经营假设条件下：各单项资产在非持续经营假设条件下：各单项资产按按变现原则变现原则评估其价值。评估其价值。企企业业价价值值评评估估成成本本法法第三十四页，讲稿共三十八页哦第九章能够对被评估资产和负债进行逐一评估。能够对被评估资产和负债进行逐一评估。成本法的优点成本法的优点缺点：缺点：无法把握一个持续经营企无法把握一个持续经营企业价值的整体性；很难把握各个业价值的整体性；很难把握各个单项资产对企业的贡献；不容易单项资产对企业的贡献；不容易衡量企业各单项资产间的工艺匹衡量企业各单项资产间的工艺匹配和有机组合因素可能产生出来配和有机组合因素可能产生出来的整合效应。的整合效应。第三十五页，讲稿共三十八页哦第九章四.案例A公司将进行整体转让,为此进行了评估.评估人员通过对A公司历史经营状况，以及未来发展趋势进行调查与分析，收集到下列数据资料：（1）A公司是一家成立5年的中型企业，主要从事电动工具生产与销售，在行业中竞争力处于中游，正在着力打造产品品牌。预计该公司未来5年的净收益分别为200万元、220万元、250万元、270万元、300万元，第6年起净收益稳定在300万元；（2）社会平均收益率为10，被评估企业的风险系数为1.2；（3）除资料中列出的资产外,该企业其它单项可确指资产的评估值之和为1980万元，公司的负债为500万元。第三十六页，讲稿共三十八页哦第九章请确定该企业整体资产评估值。你认为A公司是否具有商誉？为什么？如何看待A公司整体资产评估结果与单项资产评估汇总获得的结果的差额?第三十七页，讲稿共三十八页哦Theend,thankyou!第三十八页，讲稿共三十八页哦