快递行业2020年报及2021年一季报综述.docx

、2020年报及2021年一季报综述 4（）行业数据：20年业务量增长31%, 21Q1低基数下业务量增速75%4（-）业绩表现：价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通Q1实现增长 7（三）单票分析：价格竞争加剧，单票收入同比下降，通达系单票利润承压 8（四）资产端看：快递公司不同程度扩产能11二、行业格局关注政策引导,浙江省快递促进条例（草案）或指明行业政策方向，低价竞争将受监管14三、关注京东物流通过港交所聆讯 15四、投资建议及风险提示 17142202076%9263 44%A递公司资本开支（亿龙）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%2020年资本开支yoy图表17中通单票运输及分拣本钱分季度情况0.80 0.700.600.500.400.30 0.20 0.100.00 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4单票运输 单票分拣固定资产在建工程固定&在建yoy资料来源：WincK公司公告、资料来源：WincK公司公告、资料来源：Wind.公司公告、1、固定资产角度来看：2020年末，顺丰、韵达、圆通、申通、中通固定资产与在建工程合计分别为277、114、 107、55亿及231亿，同比分别增长26%、43%、32%、24%、及51%,中通、韵达产能 建设速度加快。细项来看：1）房屋及建筑设备（主要为仓库、中转场地）方面：中通（75亿）顺丰（69亿）圆通（53亿）,韵达（25亿）申通（21亿）；2）运输工具方面（不含飞机）：中通（56亿）顺丰（18亿）韵达（16亿）圆通（11亿）申通（8.2亿）；3）机器设备（主要为自动化分拣设备）方面：中通（5通乙） 韵达（46亿） 顺丰（33亿）圆通（25亿）申通（22亿）。4）计算机及电子设备：顺丰（13亿）韵达（8亿）圆通（23亿）综合来看，中通在房屋、运输、设备环节具备较大资产优势，顺丰次之，而韵达优势更 多在于机器设备，预计自动化程度占比相对更高。图表20 2020年末各公司固定资产规模亿元顺丰韵达圆通申通中通房屋及建筑68.724.953.020.875.4运输工具18.016.110.98.255.9飞机56.75.0计算机及电子设备12.87.72.6机器设备32.846.125.121.550.6办公及其他设备34.70.00.31.06.2固定资产223.694.896.951.5188.1资料来源：Wind,公司公告,图表21 2020年末快递公司房屋及建筑物（亿元）图表21 2020年末快递公司房屋及建筑物（亿元）图表22 2020年末快递公司运输工具（不含飞机）资料来源：Wind.公司公告、资料来源：Windy公司公告、图表23 2020年末快递公司机器设备（亿元）图表24 2020年末快递公司电子设备（亿元）14.012.010.08.06.04.02.0资料来源：Wind.公司公告、资料来源：Windy公司公告、2、资本开支层面，扩产能加速：2020年顺丰、中通、韵达、申通资本开支分别为142、92、63及24亿，中通同比增长76%、韵达同比增44%，均呈现产能加速扩张态势。各公司看，分拣中心成为重点投资方向。顺丰2020年投入38.4亿，超过17-19年之和, 占当年比重27%,韵达分拣中心投入37亿，占比59%,申通投入6.3亿，占比26%。中通在土地投入19.7亿，占比21%,顺丰12.2亿次之。图表25快递公司资本开支投向顺丰中通韵达申通亿元金额占比金额|占比金额|占比金额占比飞机21.615%土地12.29%19.721%4.47%4.017%仓库8.36%分拣中心38.427%72.479%37.159%6.326%车辆12.79%11.018%1.98%设备等7.65%4.17%10.644%股权投资18.913%5.89%办公综合楼3.93%其他18.113%1.25%合计141.592.162.424.0资料来源：Wind,公司公告,-、行业格局关注政策引导，浙江省快递促进条例（草案）或指明行业政策 方向，低价竞争将受监管事件：浙江日报报道：4月22日下午，省政府第70次常务会议审议通过了浙江省 快递业促进条例（草案）（以下简称草案），后续将以法规案形式提请省人大常 委会审议。其中市场关注草案对快递经营管理方面做了 7项规定：七是规定快递经营者不得以低于本钱的价格提供快递服务；电子商务平台经营者不得利用技术等手段阻断快递经营者正常服务；平台型快递经营者不得禁止或者附加不合理条件限制其他快递经营者进入。此前我们分析背景：1）业务量持续高景气Vs 价格战”不停息的矛盾业务量持续高景气：2017年以来，虽然快递行业增速从50%降档，但近4年均维持在25% 以上的业务量规模增长，2020年在疫情下，网购渗透率提升进一步催化全年业务量增速 超过30%。价格战不停息：行业维度看，单票收入几乎单边下跌，进入2020年单票收入大幅下 降到达两位数，票均收入在10.55元。分区域看：浙江、义乌降幅更为明显。2021年3月,全国、浙江、义乌单票收入分别为9.69、5.37及2.74元，以21年3月同比降幅看：全国下降13%,浙江省下降17%,义乌同比降幅到达21%。从上市公司看：通达系单票收入在2020年起降幅扩大。2020年：申通2.35元，下降23.6%,圆通2.26元,下降23.5%,韵达2.25元，下降30.1%。2021年3月：圆通2.25元，同比降11%,韵达2.19元，同比降13.4%,申通2.25元， 同比下降27.7%,降幅最大。图表26浙江、义乌单票收入图表27浙江、义乌单票收入同比30.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%H8Z 185需cc TcccLsoeLamcc TCCC 3二 C02 二OCMO2 6OOCO5 ZOOCO2 sooeoe coooeos LOOCO2 二，6豆 60,6 L02 66 LOS go,6LO5 CO96L03 L96L02 二OOL02 698L02 Z0COL05 gocoLOS CO0OOL02 L0COL02 二，Z LOS 60402 Z0KL02 S0405 CO0405 8,02 o-40.0%-50.0%浙江-同比全国-同比义乌同比资料来源：Wind,资料来源：Wind,2）为什么是浙江？核心产粮区，电商快递价格风向标浙江省是我国快递核心产粮区，一季度浙江省快递46亿件，全行业219亿件，浙江省占 全国21%的业务量。而金华（义乌）排名全国第一，其快递业务量一季度占浙江省比重 超 51%。去年以来，极兔成为行业黑马，是近年来从起网到到达接近日均2000万票最快的公司， 其业务量预计9成以上来自于拼多多，客户客单价相对较低的特征以及自身份额诉求出 发，在义乌以低于此前行业水平的价格参与市场竞争。3）政策监管价格的出发点：我们预计是以保障快递小哥基本派费、保障快递服务质量为 出发点。快递行业是典型具备规模优势的行业，其单票本钱会随着业务量的扩张而降低，但当单 票收入降幅超过本钱时，公司利润那么必然下行。同时，“价格战”影响的不仅是上市公 司利润水平，也会影响全网生态，当末端网点到快递小哥的派费不断“被下调”，难以 保障快递服务质量，对终端消费者带来不便，同样的，对于超过300万人的快递从业人 员，也需要得到必要的保障。我们预计后续演绎：1）浙江省快递业促进条例（草案），后续将以法规案形式提请省人大常委会审议， 等待其进程。但从方向上，政策端对于行业的监管思路已经较为明确,对于行业低价竞 争进而影响基本服务保障的现象将予以制止。实际操作与具体执行仍待细节落地。2）当行业要求不得以低于本钱价的价格提供快递服务时，行业将从相对低阶的价格竞争 转向服务比拼，物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益，因在差异不大 的价格水平之下，服务体验差的公司在接受性价比更高的轻小件业务量上将受到影响， 扩张将放缓，产品结构分层将更明晰，利于龙头公司。3）但我们仍需关注后续是否存在其他方式的折让现象。整体上，短期行业价格竞争态势预计将有所放缓，电商快递龙头公司中通、韵达将有望 出现利润水平的修复，同时对于进军下沉市场的顺丰，其压力也将有所减缓。三'关注京东物流通过港交所聆讯5月京东物流通过港交所聆讯并披露聆讯后资料集。公司定位为中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，采用全面且技术驱动 的方法，涵盖从上游制造、中游物流及流通至下游配送到终端消费者的完整供应链。收入：1） 2018-20年收入分别为379、498、734亿人民币,同比增长32%、47%。2）构成看：一体化供应链客户收入分别为341、418、556亿，2020年占比76%,其他 客户占比24% o 3）第三方客户收入占比从18年29.9%提升至2020年46.1%，京东集团收入占比下行。图表28京东物流收入及增速（亿元）图表29京东物流客户占比入增速«U.U7o70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%46.1%38.4%29.9%201820192020外部客户收入占比京东集团收入占比资料来源：Wind.公司公告、资料来源：Wind.公司公告、本钱构成：人工和外包本钱是最大支出项。2020年人工本钱260.6亿，占比39%,外包 本钱260.9亿，占比39%,租金、折旧及其他分别占比10%、2%及10%。盈利水平：公司毛利率水平走升。1）毛利率：18 年 2.9%, 19 年 6.9%, 2020 年 8.9%。2）盈利情况：2018-20年亏损28、22、40亿，而在非国际准那么下2020年实现171亿盈 利，净利率到达2.3%o （注：差异主要在于公司将非国际财务报告准那么下盈利（亏损） 定义为不包括股份支付（8.77亿）、可转换可赎回优先股公允价值变动（48.61亿）。基础设施网络：高度协同的六大网络，仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、 冷链网络及跨境网络。服务产品：仓配服务、快递快运服务、大件服务、冷链服务及跨境服务。通过帮助客户 优化存货管理、减少运营本钱、高效地重新分配内部资源，从而最终使客户得以专注于 其核心业务。2020年为超过19万名企业客户提供服务，广泛覆盖快消品、服装、家电、 家具、3C、汽车和生鲜等行业领域。图表30京东物流财务摘要工程（亿元）201820192020工程（亿元）201820192020占比收入379498734收入营业本钱-367.9-464.2670.8一体化供应链客户341.5418.4556.276%毛利10.834.362.9其他客户37.280.1177.624%毛利率2.9%6.9%8.6%收入小计379498734销售及市场推广-5.9-9.5-18.2营业本钱研发-15.2-16.8-20.5员工福利开支170.7196.9260.639%一般及行政开支-17.3-18.7-16.8外包本钱104.9163.1260.939%财务收入3.33.92.6租金本钱44.446.565.910%财务本钱-0.6-4.34.5折旧及摊销11.211.814.22%年度/期间利润-27.6-22.4-40.4其他36.645.969.210%非国际财务报告准那么下利润-16.0-2.717.1本钱小计367.9464.2670.8资料来源：Wind.公司公告,UiUi、投资建议及风险提示图表31京东物流基础设施网络基础设施网络仓储网络配送网络总面积2.1千万平，包括自营900多个仓库以及本 仓生态平台管理的1400个云仓面积。配送站7280个，覆盖32省份及444城亚洲一号22个城市运营32个亚洲一号，包括1个上 海的无人仓（吐李可处理130万订单/日）服务站点及自提柜超8000个，覆盖30省及70城RDC仓超过300个配送、仓库运营及其他功能人员超25万个合作自提柜及服务点，覆盖超270城24万,其中配送人员超19万综合运输网络分拣中心200个冷链网络自营运输车队7500辆卡车及其他车辆冷链仓库87个生鲜、冷冻、冷藏品的温控冷链仓库，航空货运620条冷链运输2000台专用冷链车辆铁路线路250条（其中137条高铁线路）大件网络跨境网络仓库86个仓库32个保税仓及海外仓,面枳44万平分拣中心102个总面积280万平方米资料来源：Wind.公司公告,1、我们认为随着产业趋势的开展，快递公司的成长路径也会不断演变，我们预计会从快 递，综合物流。数智化供应链。数据科技公司，但并非所有的公司都适合或需要完成演 变。每个阶段内凭借本钱优势、一站式优势、服务优势、科技优势等均可以成为具备竞 争力的公司。我们观察认为：通达系快递龙头公司中通、韵达在尝试从快递转向综合物流服务的布局；顺丰在不断夯实综合物流底盘的基础上正在转向数智化供应链，继而提出成为独立第三 方行业解决方案数据科技服务公司； 京东物流那么明确将自身定位于一体化供应链服务商。2、持续强推核心标的顺丰控股：解码顺丰14中，我们提出公司新愿景下业务开展三阶段以及对应的盈利模式。第一阶段树立数智化供应链体系思想，到达产品矩阵完备、优势资源整合，该阶段对盈 利的帮助更多在于资源复用、降低本钱，同时实现多项交叉销售；第二阶段是以数智化供应链做牵引，以强物流底盘与科技赋能客户（我们分别以探讨了 与珈蓝集团合作美妆一盘货；极效前置方案；与唯品会合作等案例，我们预计未来鄂州 机场有望将第二阶段推上新台阶），该阶段客户黏性增强，收入或更多仍表达在物流业 务； 第三阶段那么是真正进入数智化生态环境，以数据为起点，助力客户DTC转型。一揽子综 合落地的能力会使得顺丰供应链有机会脱颖而出，真正做到企业客户不可或缺的选择。 从盈利模式看，我该阶段是数智化解决方案付费时代的到来以及在为客户全链条降本增 效释放的利润中获取超额提成收益。维持盈利预测，预计21-23年实现净利50、78> 103亿，对应PE分别为64、41及31倍 维持分部估值，给予时效快递2022年百亿利润，30倍PE,其他业务基于PS估值，合 计约4200亿市值，一年期目标价93元，“强推”评级。3、看好电商快递长期业务量景气度，关注当前行业格局演变，继续观察行业政策方向, 修复阶段，龙头公司中通与韵达预计会呈现明显超额收益。风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。图表1图表2图表3图表4图表5图表6图表7图表8图表9图表10图表11图表12图表13图表14图表15图表16图表17图表18图表19图表20图表21图表22图表23图表24图表25图表26图表27图表28图表29图表30图表31图表目录行业业务量年度增速4行业单票收入4市占率份额5各公司市占率5行业业务量增速5行业单票收入5上市公司业务量增速（17年10月-21年3月）6上市公司业务量份额（17年10月-21年3月）62020年及21年一季报数据7顺丰单票收入（元）8韵达单票收入（元）8圆通单票收入（元）8申通单票收入（元）82019-21年通达系公司单票收入9快递公司单票扣非净利（元）10上市公司单票数据10中通单票运输及分拣本钱分季度情况112020年末快递公司固定资产（亿元）112020年快递公司资本开支（亿元）112020年末各公司固定资产规模122020年末快递公司房屋及建筑物（亿元）122020年末快递公司运输工具（不含飞机）122020年末快递公司机器设备（亿元）132020年末快递公司电子设备（亿元）13快递公司资本开支投向13浙江、义乌单票收入 14浙江、义乌单票收入同比 14京东物流收入及增速（亿元）16京东物流客户占比16京东物流财务摘要16京东物流基础设施网络 17、2020年报及2021年一季报综述（-）行业数据：20年业务量增长31%，21Q1低基数下业务量增速75%1、2020年：行业业务量增长31%，单票收入下降10.6%业务量：2020年累计完成833.58亿件，同比增长31.2%。其中，同城、异地、国际件增 速分别为10.2%、35.9%及27.7%。行业收入：全年累计收入8795.4亿元，同比增长17.3%o单票收入：2020年平均单票10.55元,同比下降10.6%o快递公司累计业务量增速：顺丰领跑，申通、百世落后于行业 顺丰（68.5%）韵达（41.4%） 中通（40.3%） 圆通（38.8%）行业（31.2%） 申通（19.7%） 百世（12.7%）。行业集中度：2020年12月CR8达82.2,同比下降0.3百分点。市占率：中通（20.4%） 韵达（17%） 圆通（15.2%） 申通（10.6%） 百世（10.2%） 顺丰（9.8%）,中通实现业务量份额5连冠。同比变化：顺丰同比提升22个百分点，申通、百世下滑。顺丰（2.2） 中通（1.3）韵达（1.2） 粤飞0.8） 申通（-1） 百世（-1.7） o图表1行业业务量年度增速图表2行业单票收入4E %25%26%55 %57o O%51o 50% % o o3 20%0%66。IH-ooeH9O3woe规模以上快递业务量（亿件）业务量增速单票收入单票同比322722171272 资料来源：邮政局,资料来源：邮政局,资料来源：邮政局,图表3市占率份额图表4各公司市占率市占率第一市占率市占率第二市占率差距2013 年申通16.0%圆通14.0%2.0%2014 年申通16.5%圆通13.3%3.2%2015 年圆通14.7%中通14.3%0.4%2016 年中通14.4%圆通14.3%0.1%2017 年中通15.5%圆通12.6%2.9%2018 年中通16.6%韵达13.8%2.8%2019 年中通19.1%韵达15.8%3.3%2020年中通20.4%韵达17.0%3.4%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020年顺丰 圆通 申通 韵达 中通 百世资料来源:邮政局，Wind,资料来源:邮政局，Wind,2、21Q1 ：行业业务量增长75%，单票收入下降16.7%行业业务量：Q1累计完成219.3亿件，同比增长75%。其中，同城、异地、国际件增速 分别为 26.0%、86%、67%o行业收入：Q1累计收入2237.7亿元，同比增长45.9%。单票收入：3月为9.69元，同比下降13.3%,环比下降13.2%,行业单月单票收入连续 13个月同比下降。一季度均值下2元,同比下降比.7%。图表5行业业务量增速图表6行业单票收入-40-2017年 2018年-2019年 2020年2021年快递行业单票收入（元）资料来源：邮政局,资料来源：邮政局,快递行业2020年报及2021年一季报综述140%*华创证券HUA CHUANG SECURITIES图表7上市公司业务量增速（17年10月21年3月）各公司业务量增速顺丰资料来源：仍,&公司公告，华创证券申通韵达圆通行业Oi-CuWcO b寸 LOCOZOOSOlCXjWcO 寸 in9Z86OLCU、C0llllOOOOOOOllllOOOOOOOllllOOOOOOOllllOYT©顺丰申通韵达圆通图表8上市公司业务量份额（17年10月21年3月）19%17%15%13%11%9%7%5%ZZZCO 88co 888888866666666666 OOOOOOOOOOOll o o o oooooooooo ooooooooooooooooooooooo CM CM CM CsJGJCJCMCMGJCUCMOsJGJ CsJGJCMCMCMCUCMCsJCMCMCMOsJOsJGJOsJOsJGJCMOJGJCMOJOJ资料来源：Wid,公司公告，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20091210号（二）业绩表现：价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通Q1实现增长1 %收入表现：2020 年：顺丰实现收入1540亿，同比增长37.3%；A股通达系中，圆通（349亿，+12.1%） 韵达（335亿，2.6%） 申通（215亿，66%）； 海外上市公司，中通收入252亿，同比增长14%,百世收入318亿，同比下降9.5%。21Q1 ：顺丰实现收入426亿，同比增长27%,通达系中，圆通（90亿，61.9%） 韵达（83亿，48%） 申通（53亿，47.3%） o2、利润表现：20年扣非归属净利：顺丰（61.3 亿，+45.7%）中通（45.9, -13.3%） 圆通（15.4 亿，0.3%） 韵达（12.1 亿，-49.9%）申通（亏损0.3亿）百世（亏损17.9亿）。考虑圆通还原减值因素后同 比下降15%左右，顺丰那么唯一实现业绩增长，申通首次亏损，百世亏损扩大。21Q1 ：圆通（3.4亿，44.8%） 韵达（1.8, -31%） 申通（亏损1亿） 顺丰（亏损11亿）；21Q1 顺丰因新业务投入等多因素导致上市以来首次季度亏损。图表9 2020年及21年一季报数据21Q120Q42020年韵达圆通申通顺丰韵达圆通申通中通百世顺丰韵达圆通申通中通百世顺丰收入83.389.652.6426.2104.1114.968.582.692.6443.9335.0349.1215.7252.1318.31,539.9同比48.1%61.9%47.3%27.1%2.6%20.5%-7.8%20.6%-14.1%32.8%-2.6%12.1%-6.6%14.0%-9.5%373%快递业务收入79.374.352.1399.4100.0103.968.371.758.2413.9316.6292.9210.9219.0194.21445.9同比52.8%64.6%47.4%25.0%5.5%24.0%-6.0%17.5%-15.6%32.3%-0.9%6.9%-6.7%11.7%-11.0%36.4%快递业务量36.031.521.424.845.043.528.754.125.924.7141.4126.588.2170.085.481.4同比88.6%88.9%91.0%44.1%45.4%46.7%23.4%40.3%6.0%56.1%41.0%38.8%19.6%40.3%12.7%68.4%市场份额16.4%14.3%9.8%11.3%16.5%16.0%10.5%19.9%9.5%9.1%17.0%15.2%10.6%20.4%10.2%9.8%单票收入（元）2.202.362.4416.122.222.392.381.412.2516.792.242.272.391.372.2817.77同比-19.0%-12.8%-22.8%-13.2%-27.4%-15.5%-23.8%-20.1%-20.4%-15.2%-29.8%-23.2%-22.0%-20.2%-21.0%-19.0%营业本钱74.882.251.2395.795.4107.165.664.0390.8303.2317.5208.4193.81,288.1同比51.2%65.9%50.6%40.4%4.7%26.1%31.9%34.3%1.5%15.8%25.1%39.0%毛利率10.2%8.3%2.7%7.2%8.4%6.8%4.3%22.5%12.0%9.5%9.0%3.4%23.1%16.3%期间费用率6.3%3.1%4.3%10.6%3.3%2.6%3.8%9.2%4.4%3.2%0.0%6.6%10.7%其中：研发费用率1.0%0.1%0.7%1.2%0.0%-0.3%1.0%1.2%0.6%0.0%0.0%1.1%归属净利2.33.7-0.9-9.93.83.80.317.314.017.70.473.3YOY-31.6%36.7%-44.4%30.7%-89.7%51.6%-46.9%5.9%-97.4%26.4%扣非归属净利1.83.4-1.0-11.33.6330.212.9-4.810.312.115.4-0.345.9-17.961.3YOY-30.7%44.8%-43.5%68.6%-20.9%47.6%-49.9%0.3%-102.3%-13.3%45.7%扣非归属净利率2.2%3.8%-1.8%-2.7%3.4%2.9%0.3%15.6%2.3%3.6%4.4%-0.1%18.2%4.0%单票扣非净利（元）0.050.11-0.04-0.460.080.080.010.24-0.180.420.090.120.000.27-0.210.75资料来源：Wind.公司公告、（三）单票分析：价格竞争加剧，单票收入同比下降，通达系单票利润承压1、单票收入下降：2020年快递公司单票收入均有不同程度下降，1-12月平均：顺丰单票17.78元，同比下降19%,申通2.35元，下降23.6%,圆通2.26 元，下降23.5%,韵达2.25元，下降30.1%。中通单票收入1.37元（不含派费），同比 下降20%,百世单票收入2.28元，下降21%。21Q1 ：1-3月累计看：顺丰单票收入16.12元，同比下降13.2%,圆通2.36元，同比下降12.8%, 韵达2.20元，同比下降19%,申通2.44元，降幅23%。3月顺丰单票15.74元，同比降12.1%（系产品结构性因素）；圆通2.25元,同比降11.0%, 韵达2.19元，同比降13.4%,申通2.25元，同比下降27.7%,降幅最大。图表10顺丰单票收入（元）图表11韵达单票收入（元）26264.00顺丰控股单票收入月度情况1月 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017 年 2018 年 =2019 年2020年 2021年2.001.501.00韵达单票收入月度情况3.503.002.501月 2月 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019 2020年 2021年资料来源：Wind公司公告、资料来源：Wind公司公告、资料来源：Wind,公司公告、图表12 圆通单票收入（元）图表12 圆通单票收入（元）图表13申通单票收入（元）4.504.003.503.002.502.001.504.504.003.503.002.502.001.50圆通单票收入月度情况1月 2月3月4月5月6月7月8月 9月10月11月12月*-2017 年 2018 年 2019 年 2020年 2021 年申通单票收入月度情况1月 2月 3月 4月 5月 6月7月8月9月10月11月12月2017 年 2018 年 2019 年 2020年 2021年1.80资料来源：Wind.公司公告、资料来源：Wind.公司公告、资料来源：Winds公司公告、图表14 2019-21年通达系公司单票收入O.8O.8r/ r/rrcr m S/IZOZ nog ST'OZOZ T70T70N0Z C6/0Z0Z mz U9、ozoz U&ONOZ CWOZON UTOZON uz'ozoz UT70Z0N noz I/0C6I0Z <6、6I0z T78/6T0Z moz U9/6T0Z H6T0Z moz UT6I0Z Im Um o .8资料来源：M力d、公司公告，2、价格战加剧，通达系公司单票利润承压：1）单票扣非净利层面，通达系由于价格战加剧，单票利润承压。2020年单票扣非净利：顺丰（0.75元）中通（0.27元）圆通（0.12元）韵达（0.09 元）申通（0元）百世（-0.21元）。21Q1单票扣非净利：圆通（0.11元） 韵达（0.05元）申通（-0.04元）顺丰（-0.46 元）。通达系公司同比看：2020年圆通单票扣非净利0.12元,同比下降0.05元,同比下降28%, 21Q1单票扣非净 利0.11元,同比下降0.03元或23%；2020年韵达单票扣非净利0.09元,同比下降0.15元,或下降64%, 21Q1单票扣非净利 。.05元，同比下降0.09元,或63%；2020年申通单票扣非净利为。元，下降0.18元，降幅最大，首次出现亏损，21Q1单票 亏损0.04元，下降0.06元。2020年中通单票扣非净利0.27元，同比下降0.17元或39%。图表15快递公司单票扣非净利（元）0.500.400.300.200.100.00-0.100.400.300.200.100.00-0.10中通 圆通 韵达 申通资料来源：Wind,公司公告,2）单票本钱继续下行可比口径看：单票运输本钱：中通保持领先。中通（0.51元，/7% ）圆通（0.51元- -26% ） v韵达 （0.88 元- -20% ） v百世（0.64 元* -15.8% ）。不含派费本钱看：韵达0.89元，同比下降19%,圆通0.96元，同比下降26%,申通0.94元，同比下降13%, 中通1.04元,同比下降12%。其中：韵达单票中转0.88元，下降20%,圆通单票中转0.95元，下降25%,申通单票中 转0.92元，下降11%,中通0.82元，下降14%。图表16上市公司单票数据2020年韵达圆通申通中通百世韵达圆通申通中通百世单票收入2.242.272.392.28-29.8%-22.9%-22.0%-21.0%不含派费收入0.871.031.37-46.7%-23.8%-20.3%单票面单0.140.20-81.4%-51.9%单票中转0.740.84-19.0%-11.7%单票派费1371.36-11.9%-20.6%单票本钱2.062.132.332.28-26.9%-18.1%-15.5%不含派费本钱0.890.960.941.041.05-18.9%-25.5%-12.6%-11.8%单票面单0.010.020.022120.0%-45.6%-49.5%单票中转（含运输）0.880.950.920.82-19.8%-25.0%-11.3%-14.3%其中：单票运输0.550.510.510.64-24.7%