通信行业XXXX年度策略智慧城市打地基公网专网齐发力p.pdf

智慧城市打地基，公网专网齐发力 智慧城市打地基，公网专网齐发力 陈美风陈美风 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850511020002 联系人：侯云哲 联系人：侯云哲 2012年年12月月6日日证券研究报告证券研究报告请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公网专网点亮智慧城市公网专网点亮智慧城市公网通信 公网通信 TD-LTE 专网通信 北斗卫星导航 政企网专网通信 北斗卫星导航 政企网资料来源：互联网、海通证券研究所资料来源：互联网、海通证券研究所1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2012年：通信行业的滑铁卢年：通信行业的滑铁卢 绝对收益：绝对收益：-26.51%相对沪深相对沪深300收益：收益：-20.65%资料来源：资料来源：Wind，海通证券研究所，海通证券研究所2012年年1月月1日日2012年年12月月05日日2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明运营商投资低于预期：希望运营商投资低于预期：希望失望失望绝望绝望资料来源：上市公司公告，海通证券研究所资料来源：上市公司公告，海通证券研究所 运营商资本开支增速大幅低于预期运营商资本开支增速大幅低于预期 网络设备商前三季度营收和净利润低于预期网络设备商前三季度营收和净利润低于预期3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 运营商投资具备运营商投资具备5年周期年周期十一五历史有望重演十一五历史有望重演高点高点高点高点低点低点低点低点资料来源：上市公司公告，国家统计局，海通证券研究所资料来源：上市公司公告，国家统计局，海通证券研究所高点高点高点高点低点低点低点低点5年年 运营商投资为运营商投资为GDP拉动重要力量拉动重要力量4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明十二五发展规划：十二五发展规划：4G和和FTTH为投资重点为投资重点38倍倍18倍倍-1.59%4G，40万万39%58%5.45倍倍资料来源：宽带网络基础设设施资料来源：宽带网络基础设设施“十二五十二五”规划，海通证券研究所规划，海通证券研究所-3.19%38倍倍18倍倍-1.59%十二五期间，十二五期间，4G和和FTTH为投资重点为投资重点5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3G不给力：中移动不给力：中移动TD-LTE建设驱动力强建设驱动力强 数据流量承载与收入不合理数据流量承载与收入不合理 3G市场份额持续流失市场份额持续流失资料来源：上市公司公告，海通证券研究所资料来源：上市公司公告，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE产业成熟度网络建设进度产业成熟度网络建设进度资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所 国内国内TD-LTE网络预计网络预计2014年实现商用年实现商用7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE产业成熟度频谱产业成熟度频谱 TD-LTE：190MHz D：2500MHz2690MHz，主频段，主频段2570MHz-2620MHz E（室内）：（室内）：2300MHz2400MHz F（杭州（杭州/广州广州/深圳）：深圳）：1880MHz1900MHzF频段20MHz，受限E频段100MHz，室内D频段190MHz，TD-LTE23002400250026901880 1900资料来源：工信部，海通证券研究所资料来源：工信部，海通证券研究所 LTE-FDD：120MHz1.8GHz和和2.1GHz8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE产业成熟度网络设备产业成熟度网络设备 SDR基站：华为、中兴基站：华为、中兴TD-LTE领先领先资料来源：公司网站，海通证券研究所资料来源：公司网站，海通证券研究所主要设备商的主要设备商的SDR基站产品及解决方案基站产品及解决方案设备商设备商SDR基站基站中兴通讯Uni-RAN华为Single RAN爱立信RBS6000阿尔卡特朗讯LightRadio诺西Flexi9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE产业成熟度终端芯片产业成熟度终端芯片资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所 2013Q1高通高通TD-LTE终端芯片将实现量产终端芯片将实现量产10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明TD-LTE投资带动三大运营商投资投资带动三大运营商投资 2013年年TD-LTE资本开支（亿元）资本开支（亿元）2013年国内资本开支（亿元）年国内资本开支（亿元）YoY 6.86%YoY 13.2%资料来源：上市公司公告，海通证券研究所资料来源：上市公司公告，海通证券研究所 2013年中移动资本开支（亿元）年中移动资本开支（亿元）爱立信爱立信20122015年市场增长预测年市场增长预测11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明LTE投资时钟投资时钟 勘探与规划设计勘探与规划设计网络设备配套网络设备配套网络设备制造网络设备制造终端终端网络优化与维护网络优化与维护勘探与规划设计终端网络优化与维护富春通信、国脉科技等大富科技、武汉凡谷、盛路通信等中兴通讯、烽火通信、日海通讯、新海宜等硕贝德、信维通信等三维通信、华星创业、三元达、奥维通信、邦讯技术等网络设备配套网络设备制造终端网络优化与维护资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明北斗产业：爆发增长条件已具备北斗产业：爆发增长条件已具备 加速推进北斗产业是重要的国家战略：关系国家安全、国计民生加速推进北斗产业是重要的国家战略：关系国家安全、国计民生 北斗系统正在加速建设北斗系统正在加速建设 北斗一代试验系统：北斗一代试验系统：3颗星，颗星，2003年开始服务，具双向通信优势。年开始服务，具双向通信优势。8万多用户万多用户 北斗二代：北斗二代：2012年底，年底，16颗星已实现覆盖亚太区域颗星已实现覆盖亚太区域2020年覆盖全球年覆盖全球资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明北斗导航空间巨大北斗导航空间巨大 长期：长期：2020年导航产业规模达年导航产业规模达4000亿元、北斗产业占比亿元、北斗产业占比10%，10年间增长年间增长80倍：倍：5亿元亿元400亿元亿元 近期：近期：2012年北斗二代区域导航系统建成，爆发性拐点年北斗二代区域导航系统建成，爆发性拐点 参考美国参考美国GPS历史，历史，1993年年GPS组网完成，组网完成，19932000年行业年行业CAGR超 超 50%。预测预测2012-2020年，行业年，行业CAGR超超50%资料来源：中国全球定位系统技术应用协会，海通证券研究所资料来源：中国全球定位系统技术应用协会，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明发展三部曲：国防、行业、大众发展三部曲：国防、行业、大众 国防应用（国家安全推动：百亿市场空间）国防应用（国家安全推动：百亿市场空间）行业应用（政府政策推动：数十亿）行业应用（政府政策推动：数十亿）通信 电力 海洋渔业 航空 气象通信 电力 海洋渔业 航空 气象 大众消费应用（成本推动）大众消费应用（成本推动）资料来源：互联网，海通证券研究所资料来源：互联网，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明北斗产业投资机会分析北斗产业投资机会分析 产业初期：上游芯片和终端设备产业初期：上游芯片和终端设备 初期元器件和终端的盈利能力和产业话语权较高初期元器件和终端的盈利能力和产业话语权较高 关注龙头企业国腾电子、中国卫星、中海达关注龙头企业国腾电子、中国卫星、中海达 产业成熟后：下游应用服务产业成熟后：下游应用服务 应用推广、用户数大幅增长应用推广、用户数大幅增长加强规模效应与下游服务商话语权加强规模效应与下游服务商话语权 关注北斗星通关注北斗星通资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明集群专网：智慧城市卫士集群专网：智慧城市卫士 公安数字集群：公安数字集群：2013年规模年规模1620亿，十二五规模亿，十二五规模6080亿亿 无线政务网：无线政务网：假设十二五仅省会以上城市建设，市场规模假设十二五仅省会以上城市建设，市场规模13.60亿亿 地铁：地铁：发改委发改委2012年新批年新批25条地铁线，一条 线专网条地铁线，一条 线专网20003000万，市场 规模万，市场 规模6.25 亿。亿。资料来源：互联网，海通证券研究所资料来源：互联网，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明模拟转数字模拟转数字 公安部科技信息化局（公安部科技信息化局（PDT为主）：为主）：16年前模拟转数字年前模拟转数字PDT/Tetra全部 完成全部 完成 公用事业（公用事业（Tetra为主）：地铁、铁路、机场、场馆为主）：地铁、铁路、机场、场馆 民用（模拟民用（模拟/DMR为主）：物业保安、宾馆酒店、商场超市为主）：物业保安、宾馆酒店、商场超市资料来源：互联网，海通证券研究所资料来源：互联网，海通证券研究所18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明PDT行业三大护城河行业三大护城河资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所 PDT行业三大护城河，国内龙头厂商最受益行业三大护城河，国内龙头厂商最受益19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明企业网：行业智慧化驱动企业网：行业智慧化驱动 企业网市场：企业网市场：20112014年全球年全球CAGR约约9%（IDC）电信设备市场：电信设备市场：20122015年全球年全球CAGR约约3%-5%（Ericsson）资料来源：资料来源：IDC，海通证券研究所，海通证券研究所20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明企业网竞争格局企业网竞争格局中国企业网与电信网市场对比项目企业网电信网中国企业网与电信网市场对比项目企业网电信网客户分 散度高（政府、金融、电力、教育等行业）低（运营商）销售模 式渠道为主直销为主订单特 点小订单，多品种，持续 性差大订单，少品种，持 续性好定制化 程度高低价格竞 争压力较小较大售后服 务要求高低供应商 数量控制在35家成熟市场，5家厂商为 主（中华爱阿诺）品牌认 知渠道和企业对品牌认知 度高成熟市场，5家厂商为 主（中华爱阿诺）盈利模 式不存在硬件低价占份额，靠软件盈利的模式硬件占份额，盈利靠 软件资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明瘦客户机行业替代空间大瘦客户机行业替代空间大 未来成长主要取决于企业对云计算认识的提高未来成长主要取决于企业对云计算认识的提高资料来源：资料来源：IHS，海通证券研究所，海通证券研究所 瘦客户机行业替代空间大瘦客户机行业替代空间大22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明华为桌面云：华为桌面云：TCO大幅降低，效率显著提升大幅降低，效率显著提升节省节省55%节省节省98%节省节省80%节省节省88%节省节省83%提高提高9倍倍提高提高2.3倍倍节省节省98%资料来源：华为技术，海通证券研究所资料来源：华为技术，海通证券研究所 华为桌面云：华为桌面云：TCO大幅降低，效率显著提升大幅降低，效率显著提升23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明重点公司重点公司 星网锐捷星网锐捷 行业智慧化趋势带动下的成长标的行业智慧化趋势带动下的成长标的 中海达：中海达：横向整合扩大市场空间，打破国外垄断开辟蓝海市场横向整合扩大市场空间，打破国外垄断开辟蓝海市场 新海宜新海宜 软件业务盈利提升有空间软件业务盈利提升有空间 海能达海能达 模转数助力专网龙头高飞模转数助力专网龙头高飞 不确定因素不确定因素 运营商投资不达预期，运营商投资不达预期，PDT建设不达预期，北斗终端放量不达预 期，经济复苏低于预期建设不达预期，北斗终端放量不达预 期，经济复苏低于预期24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明通信行业重点推荐公司估值通信行业重点推荐公司估值通信行业重点推荐公司估值（通信行业重点推荐公司估值（2012年年12月月05日收盘价）日收盘价）EPS（单位：元）（单位：元）PE公司公司评级20112012E2013E2014E20112012E2013E2014E星网锐捷星网锐捷买入0.51 0.68 0.91 1.23 26.19 19.58 14.71 10.86 中海达中海达买入0.31 0.42 0.61 0.90 34.45 25.71 17.73 11.98 新海宜新海宜买入0.430.430.610.8212.69 12.68 8.91 6.64 海能达海能达买入0.53 0.18 0.71 1.07 27.61 79.92 20.42 13.52 资料来源：公司年报，海通证券研究所资料来源：公司年报，海通证券研究所25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明星网锐捷：行业智慧化趋势带动下的成长标的星网锐捷：行业智慧化趋势带动下的成长标的 企业网：企业网：企业网市场增速更高：全球企业网市场增速更高：全球20112014年年CAGR9%（电信：（电信：5%）“中华中华”短期难进入：市场条块分割、渠道销售、小订单多批次等短期难进入：市场条块分割、渠道销售、小订单多批次等 目前国内市场份额第三，渠道下沉带来增量空间，形成差异化竞争目前国内市场份额第三，渠道下沉带来增量空间，形成差异化竞争 瘦客户机：瘦客户机：云计算启动：云计算启动：TCO降低和效率提升驱动云终端替代降低和效率提升驱动云终端替代PC成为趋势成为趋势 渗透率提升：我们估计渗透率提升：我们估计2012年国内云终端渗率仅为年国内云终端渗率仅为1.5%连续连续8年瘦客户机国内市占率第一，与国际巨头合作进一步增强云终端竞争 力，预计年瘦客户机国内市占率第一，与国际巨头合作进一步增强云终端竞争 力，预计20112014年年CAGR32.7%ePOS：性价比高：性价比高：300700/台，传统台，传统POS千元以上千元以上 盈利模式好：单台盈利模式好：单台ePOS沉淀资金产生沉淀资金产生2000元净利润元净利润 盈利预测盈利预测 2011-2013年：年：0.51元、元、0.68元、元、0.91元；元；买入评级、买入评级、6个月目标价区间个月目标价区间17.00-20.40元，对应元，对应2012年年2530倍倍PE 风险提示：风险提示：PDT投资进度低于预期，投资进度低于预期，DMR放量不达预期，模拟下滑超预期。放量不达预期，模拟下滑超预期。26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明中海达：横向整合扩市场空间，打破国外垄断开辟蓝海市场中海达：横向整合扩市场空间，打破国外垄断开辟蓝海市场 稳定增长点：横向整合扩大市场空间稳定增长点：横向整合扩大市场空间 GNSS测绘：行业龙头，国内市占率测绘：行业龙头，国内市占率25%，行业每年增长，行业每年增长15%-20%光测绘：收购苏州迅威，产品互补和协同效应带动营收快速增长光测绘：收购苏州迅威，产品互补和协同效应带动营收快速增长 高速增长点：高速增长点：2013年打破国外垄断开辟蓝海市场年打破国外垄断开辟蓝海市场 多波束：价格下降释放压制需求，渠道嫁接支撑顺利出货多波束：价格下降释放压制需求，渠道嫁接支撑顺利出货 三维激光：研制进度超预期，三维激光：研制进度超预期，2013年有望释放年有望释放10亿蓝海市场亿蓝海市场 有望超预期：安监政策趋严，系统工程核心受益有望超预期：安监政策趋严，系统工程核心受益 大限将至：大限将至：2013年三等及以上尾矿坝在线监测率达到年三等及以上尾矿坝在线监测率达到100%市场空间：三等尾矿坝市场空间：三等尾矿坝630座，市场规模座，市场规模11亿亿 先发优势：先发优势：2011年完成年完成8个；个；2012年年H1完成完成4个，中标个，中标2个个 盈利预测盈利预测 2011-2013年：年：0.31元、元、0.42元、元、0.61元；元；买入评级、买入评级、6个月目标价个月目标价15.25元，对应元，对应2013年年25倍倍PE 风险提示：基础设施投资低于预期；多波束市场拓展不达预期；三维 激光市场拓展不达预期。风险提示：基础设施投资低于预期；多波束市场拓展不达预期；三维 激光市场拓展不达预期。27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新海宜：软件业务盈利提升有空间新海宜：软件业务盈利提升有空间 软件业务：软件业务：非公开增发非公开增发100%控股易思博，管理层利益一致驱动业绩释放控股易思博，管理层利益一致驱动业绩释放 非华为营收占比提高和人效提升增强盈利能力非华为营收占比提高和人效提升增强盈利能力 通信网络配线：通信网络配线：国内运营商投资放缓导致前三季度营收增速放缓国内运营商投资放缓导致前三季度营收增速放缓 4G和和FTTH发力有望驱动通信网络配线业务增速恢复发力有望驱动通信网络配线业务增速恢复 盈利预测盈利预测 2011-2013年（未考虑增发摊薄）：年（未考虑增发摊薄）：0.43元、元、0.43元、元、0.61元；元；买入评级、买入评级、6个月目标价个月目标价11.40元元 风险提示风险提示 软件业务拓展不达预期，运营商光纤网络投资低于预期，人效提升不达 预期软件业务拓展不达预期，运营商光纤网络投资低于预期，人效提升不达 预期28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明海能达：模转数助力专网龙头高飞海能达：模转数助力专网龙头高飞 模转数启动在即的关键窗口期，已完成数字产品全制式布局（模转数启动在即的关键窗口期，已完成数字产品全制式布局（PDT/DMR/Tetra）PDT：2013年国内市场业绩主要贡献年国内市场业绩主要贡献 2012年试验网建设稳步进行，年试验网建设稳步进行，2013年年40城市城市PDT商用市场规模商用市场规模1620亿亿 行业竞争趋缓：行业竞争趋缓：PDT私有加密算法、技术门槛提升和客户关系壁垒私有加密算法、技术门槛提升和客户关系壁垒 市场份额有望提升：市场份额有望提升：PDT联盟发起单位，公安政府客户关系扎实联盟发起单位，公安政府客户关系扎实 DMR：2013年国际市场业绩主要贡献年国际市场业绩主要贡献 2012年，欧美市场公用事业需求启动年，欧美市场公用事业需求启动 2012年，我们估计公司年，我们估计公司DMR产品出货同比增长达产品出货同比增长达180%，实现营收近，实现营收近4亿亿 Tetra：PMR整合实现整合实现Tetra自产，自产，Tetra盈利能力有望提升。盈利能力有望提升。盈利预测盈利预测 2011-2013年：年：0.53元、元、0.18元、元、0.71元；元；买入评级、买入评级、6个月目标价个月目标价17.75元，对应元，对应2013年年25倍倍PE 风险提示风险提示 PDT市场拓展低于预期，市场拓展低于预期，PMR收购整合低于预期，模拟下降超预期收购整合低于预期，模拟下降超预期29请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明分析师声明分析师声明分析师声明分析师声明分析师声明分析师声明陈美风陈美风本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报 告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职 业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报 告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职 业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。通信研究团队：通信研究团队：计算机行业首席分析师陈美风计算机行业首席分析师陈美风SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850511020002电话：电话：021-23219409Email：联系人：侯云哲电 话：联系人：侯云哲电 话：021-23219815 Email：联系人：宋伟电话：联系人：宋伟电话：021-23219949Email：30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明信息披露和法律声明信息披露和法律声明信息披露和法律声明信息披露和法律声明投资评级说明法律声明投资评级说明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时 期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况 或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发 给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或 转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时 期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况 或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所 发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发 给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或 转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较标准投资评级的比较标准 类别类别 评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级 买入 个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持 个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；股票投资评级股票投资评级中性 个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持 个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；卖出 个股相对大盘涨幅低于-15%。2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业投资评级行业投资评级中性 行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。减持 行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。31