通信行业：8405117287.pdf

细分行业中寻找优质标的通信行业2010年下半年投资策略周励谦2010年6月P P P P2 2 2 2主要观点运营商后重组时代竞争激烈态势不减，3G营销投入过大，严重拖累业绩表现，“收获期”出现依然需要等待。从全球看，未来电信投资总量稳中略升，但新兴市场占比逐渐扩大。从国内看，电信投资自2009年高峰期后将出现调整，但光通信、网优运维、增值服务等细分行业景气度有望持续。围绕受益国内需求景气、海外需求复苏和产业进一步“中”移，并具有估值优势的公司选择投资标的。P P P P3 3 3 31 1 1 1行业前期表现回顾行业前期表现回顾行业前期表现回顾行业前期表现回顾运营商、设备商业绩反差明显运营商、设备商业绩反差明显运营商、设备商业绩反差明显运营商、设备商业绩反差明显P P P P4 4 4 4设备商股价走势表现明显强于运营商数据来源：WIND资讯-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10中国联通-A中国联通-H中国电信中国移动沪深300恒生指数通信设备指数P P P P5 5 5 50100020003000400050006000700080009000200520062007200820091Q2010亿元-5%0%5%10%15%20%25%30%35%总收入总利润收入增速利润增速0%3%6%9%12%15%20032004200520062007200820091Q2010电信收入同比增速GDP增速电信运营业增长日趋放缓中国电信业收入增速近年来持续跑输中国电信业收入增速近年来持续跑输中国电信业收入增速近年来持续跑输中国电信业收入增速近年来持续跑输GDPGDPGDPGDP运营商收入、利润整体增速放缓运营商收入、利润整体增速放缓运营商收入、利润整体增速放缓运营商收入、利润整体增速放缓竞争日益激烈，加上3G营销投入过大，拖累业绩表现数据来源：工信部、国家统计局、光大证券研究所数据来源：运营商定期报告、光大证券研究所P P P P6 6 6 6一季度通信设备业仍然保持较快增长主要驱动力：竞争力提升、3G投资延续、FTTx规模应用、网络优化纵深发展23232323家代表性上市公司一季度业绩继续保持良好增长家代表性上市公司一季度业绩继续保持良好增长家代表性上市公司一季度业绩继续保持良好增长家代表性上市公司一季度业绩继续保持良好增长数据来源：公司定期报告-20%0%20%40%60%80%20062007200820091Q2010收入增速净利润增速P P P P7 7 7 72 2 2 2运营篇运营篇运营篇运营篇竞争加剧，盈利改善看竞争加剧，盈利改善看竞争加剧，盈利改善看竞争加剧，盈利改善看3G3G3G3G经营经营经营经营P P P P8 8 8 8运营商中国电信运营业目前格局 2G2G2G2G中移动,72%中联通,20%中电信,8%51%51%48%52%57%55%55%31%34%35%31%31%30%31%18%16%18%17%12%15%14%0%20%40%60%80%100%2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月中国移动中国电信中国联通中移动依旧占据中移动依旧占据中移动依旧占据中移动依旧占据新增移动用户新增移动用户新增移动用户新增移动用户半数以上份额半数以上份额半数以上份额半数以上份额3G3G3G3G使移动市场竞争格局趋于均衡使移动市场竞争格局趋于均衡数据来源：运营商公告、光大证券研究所中国移动整体市场优势地位依然较为明显3G3G3G3G中电信,31%中移动,43%中联通,27%P P P P9 9 9 9运营商整体盈利提升尚待考察 3G 3G 3G 3G发展发展发展发展“仍需时日仍需时日仍需时日仍需时日”三大运营商均降低了用户数发展目标 移动：截至2010年4月，G3用户共840.3万，其中不少是无线座机 联通：截至2010年4月，3G用户共550.5万，今年月均新增用户少于70万 电信：截至2010年3月，3G用户557万 营销费用巨大，拖累盈利能力 以联通为例，2010年一季度营销费用率高达13.7%，净利润率仅为2.6%资费不断下滑资费不断下滑资费不断下滑资费不断下滑 中移动用户的ARPU值整体下降到70元 中联通3G用户的ARPU值从09年142元下降至2010年一季度的139元 宽带竞争加剧宽带竞争加剧宽带竞争加剧宽带竞争加剧 中移动推“充值移动话费免费送宽带”活动等，地方ISP厂商加入竞争 运营商P P P P10101010日本3G用户增长的启示 运营商数据来源：公司定期报告0%1%7%24%46%68%82%90%95%02040602000200120022003200420052006200720082009百万户0%20%40%60%80%100%FOMA（3G）用户数移动用户数3G占移动用户比例3G用户占移动用户的比例达到10%左右时，3G用户开始爆发增长P P P P11111111运营商03000600090002002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年日元数据ARPU语音ARPU日本运营商ARPU值持续下滑数据来源：NTT-DoCoMo公司公告包括NTT-DoCoMo在内的日本三家运营商ARPU值近年来都出现下滑P P P P12121212联通2010年投资机会 3G用户占比达到10%左右 3G用户份额能够保持在30%以上 内部费用率能够实施有效控制运营商P P P P13131313中联通预测关键假设运营商2009A2009A2009A2009A2010E2010E2010E2010E2011E2011E2011E2011E用户数(百万)用户数(百万)用户数(百万)用户数(百万)GSM144.8 154.0 158.6 WCDMA2.7 12.9 28.2 宽带38.6 49.6 60.8 固话102.8 97.0 92.0 ARPU（元）ARPU（元）ARPU（元）ARPU（元）GSM41.2 39.1 37.2 WCDMA 141.7108.0 97.0 宽带 57.253.2 48.4 固话 31.429.8 28.3 盈利指标（亿元）盈利指标（亿元）盈利指标（亿元）盈利指标（亿元）收入 1,584.01,710.7 1,933.1 净利润 31.422.2 38.7 EPS（元）0.150.100.18P P P P141414143 3 3 3设备篇设备篇设备篇设备篇细分行业中寻找优质标的细分行业中寻找优质标的细分行业中寻找优质标的细分行业中寻找优质标的P P P P15151515行业总体特征 海外：投资下滑趋势得到遏制 经济复苏，全球电信业投资稳中略升 新兴市场在未来电信投资中比例逐步提高 海外部分市场监管政策趋紧，竞争环境加剧 国内：3G+宽带，受益子行业转移 3G投资有所下降，重点受益子行业将会转移 带宽升级、FTTx大发展趋势延续 全球制造业进一步“中”移设备商P P P P161616162010年全球电信业投资额将企稳 数据来源：Gartner、光大证券研究所经济复苏及技术升级将拉动全球电信业投资额重回增长轨道经济复苏及技术升级将拉动全球电信业投资额重回增长轨道经济复苏及技术升级将拉动全球电信业投资额重回增长轨道经济复苏及技术升级将拉动全球电信业投资额重回增长轨道设备商80085090095010002007200820092010E2011E2012E2013E亿美元-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%全球电信业投资预测同比增速P P P P17171717新兴市场电信投资占比将不断上升设备商数据来源：Gartner、光大证券研究所注：发达地区包括北美、西欧、日本；新兴地区包括拉美、亚太、中东欧、中东非02004006002004200520062007200820092010E2011E2012E2013E亿美元-15%-10%-5%0%5%10%15%发达地区发展中地区发达地区同比增速发展中地区同比增速P P P P18181818国内运营商投资额整体削减数据来源：运营商年报、光大证券研究所整理设备商0500100015002000250030003500200520062007200820092010E2011E2012E亿元-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%中国移动中国电信中国联通整体同比增速我们认为，随着3G用户增速加快，运营商投资计划额将上调以维持稳定P P P P19191919全球制造业进一步“中”移设备商外消中长的局面延续外消中长的局面延续外消中长的局面延续外消中长的局面延续05010015020025030020052006200720082009Mar-10亿美元-40%-20%0%20%40%60%华为中兴通讯诺基亚西门子爱立信ALU华为同比中兴同比诺西同比爱立信同比ALU同比数据来源：公司公告P P P P20202020光通信是后3G时代的大主题设备商P P P P21212121光通信是后3G时代的大主题设备商光纤光缆行业景气度下降配线系统行业景气度高企光元器件行业景气度高企光通信设备行业景气度高企基 本 面光通信网络P P P P22222222国内有线宽带平均下行速度亟待提高3 4.12 4.32 1.42 0.31 9.81 0.22.901 02 03 04 05 0韩 国拉 脱 维 亚摩 尔 多 瓦日 本瑞 典美 国中 国M b p s设备商数据来源：Ookla、光大证券研究所FTTH将提振网络配线行业景气度部分国家宽带下行速度部分国家宽带下行速度部分国家宽带下行速度部分国家宽带下行速度P P P P2323232318%36%57%51%32%27%040801201602002006年2007年 2008年2009年 2010年2011年 2012年亿元0%20%40%60%61.0%27.7%-3.6%增速4.252.642.072.15日海通讯68.7%69.6%26.7%增速3.111.841.090.86新海宜2009年2008年2007年2006年配线收入(亿元)配线行业还有较大发展空间设备商数据来源：公司公告、光大证券研究所整理P P P P24242424全球光元器件市场规模持续增长设备商数据来源：OVUM、光大证券研究所整理8%11%-23%1%28%15%14%11%020406080100200620072008200920102011201220132014亿美元-30%-20%-10%0%10%20%30%40%P P P P25252525全球无源光器件09年份额设备商光迅科技,10.1%Oclaro,7.3%JDSU,8.6%Oplink,9.5%昂纳科技,5.1%其他,59.4%数据来源：讯石咨询、光大证券研究所整理光迅科技份额暂居各厂商之首P P P P26262626设备商 数据来源：CCID、光大证券研究所17%24%41%16%20%25%19%01002003004005002006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E2013E亿元0%10%20%30%40%50%移动网络优化市场规模增长率（%）未来运营商未来运营商未来运营商未来运营商3G3G3G3G投资重点转向室内覆盖和优化投资重点转向室内覆盖和优化投资重点转向室内覆盖和优化投资重点转向室内覆盖和优化 3G室外已基本完成覆盖，未来运营商将网络建设重点转向室内 运营商在未来三年无法削减运营商在未来三年无法削减运营商在未来三年无法削减运营商在未来三年无法削减2G2G2G2G移动网优的投资力度移动网优的投资力度移动网优的投资力度移动网优的投资力度 2G用户仍将保持增长趋势，农村人口是未来新增2G用户的主力军 庞大的2G用户群要求运营商持续完善2G网络覆盖移动网优行业方兴未艾P P P P27272727移动网优行业部分上市公司收入对比设备商数据来源：公司公告、光大证券研究所02,0004,0006,0008,000200720082009百万元三维通信国人通信星辰通信京信通信奥维通信三元达移动网优前六家公司收入增速高于行业平均383445347447P P P P28282828移动网优行业份额在悄然改变100%100%100%总和4.5%5.0%5.0%三元达2.4%3.2%5.1%奥维通信52.2%48.8%40.4%京信通信15.3%18.0%22.0%星辰通信16.1%16.8%21.0%国人通信9.5%8.3%6.5%三维通信200920092009200920082008200820082007200720072007网优收入占比网优收入占比网优收入占比网优收入占比设备商数据来源：公司公告、光大证券研究所三维通信在行业内收入占比持续上升三维通信在行业内收入占比持续上升三维通信在行业内收入占比持续上升三维通信在行业内收入占比持续上升P P P P29292929移动增值业务发展前景广阔移动增值业务发展前景广阔移动增值业务发展前景广阔移动增值业务发展前景广阔移动增值37.7%22.0%24.0%31.0%010002000300040002008A2009A2010E2011E亿元0%10%20%30%40%移动增值市场规模同比增速数据来源：易观国际、光大证券研究所P P P P30303030移动增值业务的发展阶段移动增值业务的发展阶段移动增值业务的发展阶段移动增值业务的发展阶段移动增值数据来源：光大证券研究所成熟稳定期成熟稳定期成熟稳定期成熟稳定期快速增长期快速增长期快速增长期快速增长期规模扩张期规模扩张期规模扩张期规模扩张期产业孵化期产业孵化期产业孵化期产业孵化期短信业务短信业务手机上网手机上网 、彩铃、彩信、彩铃、彩信无线音乐、手机报、飞信、移无线音乐、手机报、飞信、移动邮箱、在线综合信息服务动邮箱、在线综合信息服务手机游戏、手机视频、手机支付、手机游戏、手机视频、手机支付、手机阅读、移动商城、网络社区手机阅读、移动商城、网络社区P P P P31313131耐心等待业务快速成长期的到来移动增值数据来源：公司公告、光大证券研究所-40-200204060801002006200720082009Mar-10百万元-20%-10%0%10%20%30%40%50%北纬通信拓维信息空中网北纬同比拓维同比目前目前目前目前SPSPSPSP公司净利润数据并不乐观公司净利润数据并不乐观公司净利润数据并不乐观公司净利润数据并不乐观P P P P32323232设备商选股思路设备商1）自身有核心竞争力的厂商2）受益于国内电信投资结构调整，或海外电信投资复苏的企业3）估值有相对优势的公司P P P P33333333重点公司盈利预测增持29 35 0.98 0.80 28.36 烽火通信600498.SH买入18 23 0.87 0.68 15.65 中创信测600485.SH中性23 47 0.41 0.20 9.35 亿阳信通600289.SH增持34 45 1.05 0.80 35.84 光迅科技002281.SZ中性44 64 0.81 0.56 35.73 北纬通信002148.SZ买入26 38 1.05 0.73 27.70 拓维信息002261.SZ增值业务增值业务增值业务增值业务增持30 39 0.45 0.35 13.67 国脉科技002093.SZ买入19 23 0.86 0.70 16.16 武汉凡谷002194.SZ买入24 31 1.04 0.81 25.13 三维通信002115.SZ配套设备配套设备配套设备配套设备增持30 36 1.28 1.05 37.90 日海通讯002313.SZ买入13 16 1.52 1.30 20.25 中天科技600522.SH买入17 20 1.73 1.49 29.19 亨通光电600487.SH买入26 33 0.70 0.56 18.20 新海宜002089.SZ光通信光通信光通信光通信买入15 20 2.38 1.77 36.13 中兴通讯000063.SZ主设备主设备主设备主设备增持29 53 0.18 0.10 5.27 中国联通600050.SH运营商运营商运营商运营商11E11E10E10E11E11E10E10E5月28日投资评级PEPEEPS(EPS(元元元元)收盘价证券简称证券代码P P P P34343434 谢谢谢谢 谢！谢！谢！谢！联系方式联系方式联系方式联系方式:周励谦周励谦周励谦周励谦021-22169175021-22169175021-22169175021-