光迅科技：全球光通信器件领导者.pdf

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师：分析师：陈志坚 027-65799506 联系人：联系人：杨靖凤(8621)63217917 光迅科技：全球光通信器件领导者光迅科技：全球光通信器件领导者 事件描述事件描述 公司将于 2009 年 8 月 10 日在深市首次公开发行 A 股，基本情况如下：本次发行前公司总股本 12000 万股，拟发行 4000 万股流通股，发行后总股本 16000 万股。采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的发行方式。本次募集资金将用于：（1）光纤放大器与子系统产品建设项目；（2）光无源器件与光集成产品建设项目；（3）市场营销网络建设项目；（4）补充流动资金。事件评论事件评论 光迅科技基本情况光迅科技基本情况 光迅科技主要从事通信领域内光电子器件的研究、开发、制造和技术服务，光电子器件是光传输设备的基础元器件，为光通信系统最重要的组成部分。公司是国家高技术研究发展计划成果产业基地（区域类）武汉光通信与光传感材料及器件成果产业化基地的主要建设单位之一，并被国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定为“国家火炬计划重点高新技术企业”。公司近三年来发展迅速，已具备一定产业规模。以 2008 年销售额计算，光迅科技为国内第一、全球第十一位的光电子器件制造商，其中光纤放大器和波分复用器的销售额位居国内第一位。公司主营业务收入从 2006 年的 41183.38 万元增加至 2008 年的 65381.87 万元，其中出口收入从 2006 年的 18606.03 万元增加至 2008 年的 23991.82 万元。图图 1：公司近三年国内外市场销售增长情况（万元）：公司近三年国内外市场销售增长情况（万元）0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.00200620072008国外国内 资料来源：公司公告,长江证券研究部 光迅科技（光迅科技（002281）新股分析新股分析 “无投资评级”“无投资评级”2009-8-1 2 请阅读最后一页评级说明和重要声明公司股权结构公司股权结构 公司控股股东和实际控制人为武汉邮电科学研究院。本次发行前的股东还有江苏中天科技投资管理有限公司、武汉科兴通信发展有限责任公司、深圳市长园盈佳投资有限公司和 GONG-EN GU（自然人）。股本结构如图 2 所示。图图 2：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：公司公告，长江证券研究部,注：黑色比例为发行前，红色为发行后 全球光通信行业长期向好公司增长的基础全球光通信行业长期向好公司增长的基础 如图 3 所示，光迅科技处于光通信产业链的上游位置，故公司的增长前景，取决于光通信行业的未来趋势。图图 3：公司在光通信产业链中的位置：公司在光通信产业链中的位置 资料来源：公司公告,长江证券研究部 武汉邮电科学武汉邮电科学 研究院研究院 江苏中天科兴通信长园盈佳GONG-EN GU 武汉光迅科技股份有限公司武汉光迅科技股份有限公司 北京北方烽火科技有限公司 武汉烽火移动通信有限公司 武汉电信器件有限公司 武汉同博科技有限公司 烽火通信科技股份有限公司 武汉虹信通信技术有限责任公司 US MEIGUANG武汉市中光通信公司 18%13.5%100%65%74.64%80%61.24%100%100%100%6.7%5.025%5.5%4.125%4.8%3.6%65%46.25%96%武汉光谷烽火科技创业投资有限公司 全国社保基金2.5%光电子器件厂商光电子器件厂商 通信系统设备商通信系统设备商 电信运营商电信运营商 光迅科技光迅科技、无锡中兴、JDSU 等器件厂商华为、烽火、中兴、北电等设备厂商 电信、移动、联通、网通、AT&T 等运营商光电子器件集成光传输设备组建网络 3 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 如图所示，光通信系统，在整个通信行业中，起到不可或缺的关键作用。我们认为，全球光通信产业，将在未来保持长期稳健的增长态势。其背后的产业逻辑则在于：光通信系是拓展网络带宽的终极手段，而全球互联网络流量的迅速增长，将促使电信运营商持续进行网络带宽的拓展，进而促成光通信产业的长期增长。图图 4：信号传输简化模型：信号传输简化模型 资料来源：长江证券研究部 全球光通信产业：带宽需求推动下的稳态增长全球光通信产业：带宽需求推动下的稳态增长 回顾全球光通信 10 年历程，我们认为，时至今日，光通信产业的稳态增长特征已经确立。光通信行业发展的根本驱动力，在于全球 IP 流量的迅猛增长，而 IP 流量的迅速增长，又主要源自互联网盈利模式的确立。图图 5：全球互联网用户及普及率（千人）：全球互联网用户及普及率（千人）0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000002000200120022003200420052006200720080.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%internet userpenetration资料来源：ITU，长江证券研究部 图图 6：全球互联网用户历年增量（千人）：全球互联网用户历年增量（千人）02000040000600008000010000012000014000016000018000020000020012002200320042005200620072008资料来源：ITU，长江证券研究部 2006 年以来，全球互联网进入高速发展的时期，互联网流量剧增，这对原有的通信网络带来了巨大的流量压力。根据思科虚拟网络指数最新的报告，2008 年全球 IP 流量将比 2007 年增长 62%，达到每月超过 10EB 流量，而到 2012年，这一数据将达到 44EB 每月。骨干网 本地网 A 本地网 B 城域网 B 城域网 A 接入网 A 接入网 B DWDM、SDH SDH、MSTP 铜缆接入：DSL 射频接入：2G、3G 光纤接入：EPON，GPON终端 A 终端 B 光传输 光接入 DWDM、ASON 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明图图 7：全球：全球 IP 流量（流量（PB per month）050001000015000200002500030000350004000045000500002006200720082009201020112012C A G R=46%资料来源：cisco visual network index，长江证券研究部 全球电信运营商资本支出触底回升全球电信运营商资本支出触底回升 全球光通信市场之所以自 2006 年再度恢复，直接原因在于电信运营商显著加大了光通信的投资，而驱使运营商加大光通信投资的根本原因又在于，全球 IP 流量的高速增长，导致原有带宽显现不足，从而迫使运营商做大幅度扩容。图图 8：AT&T 资本开支（百万美元）资本开支（百万美元）020004000600080001000012000140001600018000200001998199920002001200220032004200520062007资料来源：Bloomberg，长江证券研究部 图图 9：德国电信资本开支（百万欧元）：德国电信资本开支（百万欧元）0200040006000800010000120001998199920002001200220032004200520062007资料来源：Bloomberg，长江证券研究部 图图 10：法国电信资本开支（百万欧元）：法国电信资本开支（百万欧元）02000400060008000100001200014000160001998199920002001200220032004200520062007资料来源：Bloomberg，长江证券研究部 图图 11：中国电信业资本开支（亿元）：中国电信业资本开支（亿元）050010001500200025003000350019981999200020012002200320042005200620072008资料来源：Bloomberg，长江证券研究部 5 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 中国光通信进入高速增长期中国光通信进入高速增长期 在全球光通信行业强劲增长的背景下，中国光通信行业尤显生机勃勃。自 2008 年三季度开始，光纤与光系统均出现供不应求的局面，其主要驱动，即在于中国的 3G 移动基站与 FTTH 建设。图图 12：2008 年中国电信业固定资产投资额（亿元）及同比增长率（年中国电信业固定资产投资额（亿元）及同比增长率（%）0500100015002000250030003500Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-080%5%10%15%20%25%30%35%固定资产投资同比增速 资料来源：工信部，长江证券研究部 短期：短期：3G 驱动驱动 由于 3G 所使用的频率高于 2G，这也决定了要达到同样的覆盖效果，3G 网络需要比 2G 网络更多的基站。同时，与国外运营商相比，中国电信运营商的基站数量仍然较少。中国的国土面积是日本的 26 倍，截至 2008 年 3 月 NTT DoCoMo 的室外基站数量达到 42700 个，而到 2008 年底中国的三大运营商中基站数量最多的中国移动的基站数量只有 39 万个，中国联通的基站数为 20.6 万个，而中国电信的基站数量只有 9.28 万个。因此，为达到较好的网络覆盖效果，中国的电信运营商将加快基站建设的步伐，基站之间的互联和信号处理将产生巨大的光系统设备需求。图图 13：中国运营商基站建设预测（万）：中国运营商基站建设预测（万）024681012142008E2009E2010E2011E 资料来源：公司公告，长江证券研究部 6 请阅读最后一页评级说明和重要声明长期：长期：FTTH 驱动驱动 中国本土 3G 建设对光通信行业的增长起到了短期刺激作用，而 FTTH 建设则是刺激光通信行业持续发展的长期驱动力。为了抢占未来电信服务业的制高点，中国各大运营商纷纷加大了 FTTH 的投资。2009 年 6 月 11 日，中国联通发布了1100 万线的光纤到户投资计划，这表明，中国光纤到户已经进入规模增长阶段。由于中国光纤到户在现阶段主要采用FTTB 的方式，而未来再逐步向纯 FTTH 方式过渡。这也就意味着，光通信景气度在中国能得到长期维系。图图 14：中国光纤宽带接入的用户数量（万户）：中国光纤宽带接入的用户数量（万户）05001000150020002500200520062007200820092010 资料来源：烽火通信资料，长江证券研究部 市场容量分析市场容量分析 光传输系统光传输系统 全球光传输设备市场自 2004 年触底反弹以来，一直维持 10%左右的增长速度，至 2008 年，全球光传输设备市场已达到 150 亿美元规模。图图 15：全球光传输设备市场规模（亿美元）：全球光传输设备市场规模（亿美元）050100150200250200020012002200320042005200620072008 资料来源：长江证券研究部 就中国市场而言，随着 3G 基站建设的迅速推进和 FTTH 的逐步推广，光传输设备市场规模增速明显。2008 年中国光传输设备市场规模已经达到 133 亿元，同比上升 27%，2009 年，根据 3G 网络投资和 FTTH 扩张的规模判断，中国 7 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 光传输设备市场有望达到 30%的增长。图图 16：中国光传输设备市场容量（亿元）：中国光传输设备市场容量（亿元）资料来源：长江证券研究部 光接入系统光接入系统 如上文所述，相对于 ADSL 的传统铜导线接入方式，FTTH 能够更好的适应未来宽带业务发展的需求。2008 年，中国FTTH 开始大规模商业推广，累计布线超过 500 万线，中国的 FTTH 进入了发展的快车道。同时，中国庞大的互联网用户数量和较低的光纤网络普及率为 FTTH 提供了较大的长期发展空间。在综合考虑了未来中国 FTTH 占宽带的覆盖率、新增 FTTH 用户数以及 FTTH 每线设备成本等因素之后，我们预测，2009 年至 2013 年，中国 FTTH 设备市场规模分别为：57 亿、104 亿、154 亿、175 亿和 275 亿元，五年合计 790亿元。图图 17：中国：中国 FTTH 用户数及普及率预测（万线）用户数及普及率预测（万线）020004000600080001000012000140002008E2009E2010E2011E2012E2013E0%10%20%30%40%50%60%70%存量FTTx/宽带比重FTTH家庭渗透率资料来源：长江证券研究部 图图 18：中国：中国 FTTH 市场容量（亿元）市场容量（亿元）0501001502002503002008E2009E2010E2011E2012E2013E资料来源：长江证券研究部 8 请阅读最后一页评级说明和重要声明公司竞争优势分析公司竞争优势分析 我们认为，在全球及中国本土光通信行业快速增长的背景下，光迅科技基于在技术和稳定客户资源上的两大优势，将在此次光通信行业快速发展过程中受益良多。技术优势技术优势 公司继承了原邮电部固体器件研究所（国家级科研院所）三十多年的核心技术资源和强大的优势。目前，公司是国内唯一一家有能力对光纤放大器和子系统、光无源器件和平面集成光波导器件进行全方位研究开发的高技术企业。在中国通信学会组织的中国光通信最具竞争力企业 10 强评选活动中，公司 2006 年度、2007 年度连续被评为中国最具竞争力光电子器件企业第一名。凭借雄厚的技术优势，公司毫无争议的成为国内光电子器件的龙头企业。公司 2008 年的销售额占国内光通信用光电子器件市场 15%的份额，在全球光电子器件市场的占有率为 2%以上。其中，公司的主要产品之一波分复用器生产能力达到 27 万通道/年，约占全球市场份额的 10%；光纤放大器销售额约占全球市场份额的 8%。图图 19：研发费用投入情况（万元）：研发费用投入情况（万元）0100020003000400050002006200720085.50%6.00%6.50%7.00%7.50%期间研发费用占主营业务收入比例 资料来源：公司公告，长江证券研究部 稳定的客户资源稳定的客户资源 光电子器件作为光通信系统的关键部件，在光电子器件生产商通过相关认证，成为供货商后，将与客户形成相对稳定的关系，客户一般不会轻易更换供应商。公司已经通过欧盟的 CE、CB 认证和 RoHS/WEEE 测试，通过了美国的 FDA、FCC 认证和 UL 检测，并通过了阿尔卡特朗讯、爱立信、诺基亚西门子、北电、Opvista 等二十多家企业的产品认证。公司的客户既包括了国内华为技术、烽火通信、中兴通讯三大主要通信系统设备商，也包括了阿尔卡特朗讯、诺基亚西门子、爱立信、北电、Sanmina-SCI、Opvista、ADVA、Tellabs、Ciena、日立等国际厂商。由于光电子器件行业内产品细分种类较多，标准化产品较少，多为满足客户个性化的产品需求，因此，公司与客户的关系也较为稳定。表表 1：公司前十大客户：公司前十大客户 排名排名 2006 2007 2008 1 烽火通信 中兴康讯 烽火通信 2 Sanmina-SCI 烽火通信 Sanmina-SCI 3 AOC Sanmina-SCI 中兴康讯 9 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 4 中兴康讯 华为技术 华为技术 5 华为技术 AOC UTL 6 Opvista Inc.Alcatel Italia SPA Bktel 7 Rotal Bktel AOC 8 Infinera 重庆爱立信 南京天权 9 Bktel 上海贝尔阿尔卡特北京锐安 10 P&T Opvista Inc.Alcatel Italia SPA资料来源：公司公告，长江证券研究部 公司未来业绩增长点公司未来业绩增长点 公司本次发行募集资金拟投资项目包括：光纤放大器与子系统产品建设项目、光无源器件与光集成产品建设项目和市场营销网络建设项目。前两个项目用于扩大公司现有产品产能及对现有产品进行技术升级；市场营销网络建设项目主要是为了加强公司营销体系的建设，提高公司市场营销能力。公司募集资金的投向决定了公司未来业绩的增长点就在于市场需求推动下的产能扩张和进军国际市场。产品产能的扩张及技术升级迎合市场需求产品产能的扩张及技术升级迎合市场需求 全球带宽需求的快速增长、电信运营商的资本支出增加、3G 的日益推广和 NGN 的蓄势待发在一定程度上刺激了光纤通信网络的持续增长，从而推动了光电子器件的市场需求。图图 20：全球光电子器件市场规模预测（亿美元）：全球光电子器件市场规模预测（亿美元）010203040506070802004200520062007200820092010市场规模 资料来源：ICCSZ 公司市场研究报告，长江证券研究部 公司的主营产品可以分为两大类：光纤放大器与子系统产品、光无源器件与光集成产品。这两类产品旺盛的市场需求使公司目前的产能捉襟见肘。在本次募集资金项目投产、产能扩张之后，将极大的提升公司的竞争力。光纤放大器与子系统的市场前景分析光纤放大器与子系统的市场前景分析 光纤放大器与子系统是构建各类光通信系统与网络的一大类重要器件，在整个通信光电子器件领域占有重要地位，尤其是在面向高速中长距离光通信系统、密集波分复用系统、智能光网络系统等方面，有广泛的应用。同时，随着近几 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明年宽带业务需求的日益增长，FTTH/FTTP 在国内外迅速启动并且得到快速发展，作为光纤通信系统中的重要组成部分子系统，将会得到更为广泛的应用，并带来巨大的市场需求。根据 Ovum-RHK 公司预测，全球光纤放大器市场需求将从 2006 年的 21.95 万台增长至 2010 年的 29.58 万台；光转发器的市场需求将从 2006 年的 20.68 万台增长至 2010 年的 36.81 万台；ROADM 功能模块的市场需求将从 2006 年的 8860 台增长至 2010 年的 21610 台；包括光纤放大器、ROADM 模块在内的子系统产品市场 2006 年至 2010 年的年复合增长率高达 20%左右，其中，ROADM 类器件产品的年复合增长率在 30%左右。图图 21：子系统类主要产品市场需求趋势：子系统类主要产品市场需求趋势 051015202530354020062007200820092010光纤放大器（万台）光转发器（万台）ROADM功能模块（千台）资料来源：Ovum-RHK、ICCSZ 研究报告，长江证券研究部 随着行业需求的增长和国外开拓的顺利进行，公司光纤放大器及子系统产品销售增长较快，其中光纤放大器产量从2006 年的 15,061 台增加至 2008 年的 21,534 台，增长了 42.98%。为扩大产能，公司通过增加仪器设备和员工数量，培训增强员工的熟练程度，同时增加研发投入改善工艺设计、优化制造流程等方式，使公司产品的产能有了大幅提高。但这些措施提供产能毕竟是有限的，目前产能不足已经成为公司发展的瓶颈。项目达产后，公司光纤放大器及子系统产品产能不足的情况将得到极大改善，并且 ROADM 模块类产品将可以产业化生产。表表 2：子系统类产品产能扩张分析：子系统类产品产能扩张分析 产品名称产品名称 2008 年产量年产量 新增产能新增产能 项目实施后总产能项目实施后总产能 光纤放大器（台）21,534 20,000 41,534 智能子系统（台）21,794 19,200 40,994 ROADM 功能模块（台）16 600 616 合 计 43,344 39,800 83,144 资料来源：公司公告，长江证券研究部 子系统类产品项目风险与效益分析子系统类产品项目风险与效益分析 该项目计划总投资 15211 万元，其中固定资产 10790 万元，流动资金 4421 万元。由于该项目为新建项目，预计建设期为 2 年，第二年方可部分投产见效，即，假设 2009 年开始建设，2011 年才能产生收益，满负荷生产期 6 年。预计 11 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 第一年投入固定资产的 60%，第二年投入 40%。经测算，项目达到生产能力后，平均年新增销售收入 32713 万元，项目内部收益率 28.17%，总投资回收期 4.44 年。项目的收益得以实现的前提是：（1）行业领域处于正常的发展情况，没有发生重大的市场突变；（2）宏观经济、社会环境等处于正常发展状态，且国家队光通信行业的产业政策不发生重大改变，并被较好的执行；（3）无其他不可预见或不可抗拒的因素对公司造成重大不利影响。但是，由于市场的不确定性，项目实施后仍面临一定的市场风险。光无源器件与光集成产品的市场前景分析光无源器件与光集成产品的市场前景分析 光无源器件与光集成产品主要用于组装集成在各类光通信设备或模块和子系统中，以实现光传输中连接、分波合波、隔离及衰减等基础功能，是构建各类光通信系统与网络的基础器件，在整个光通信领域中占有重要地位。从光纤通信发展的总体形势上看，光传输网络已从骨干网、城域网向接入网延伸。而接入网的终端与节点数要远远高于骨干网、城域网，因此光无源器件与光集成产品的用量急剧增大。未来，随着光纤日益接近用户和终端，光无源器件与光集成产品需求会迅速膨胀。根据 Ovum-RHK 公司预测，波分复用器类产品市场需求将从 2006 年的 135.45 万通道增长至 2010 年的 273.46 万通道；光隔离器类产品市场需求将从 2006 年的 46.94 万只增长至 2010 年的 65.26 万只；光集成器件（PLC）的市场需求将从 2006 年 837.2 万通道增长至 2010 年的 1840.4 万通道；包括波分复用器、PLC 类器件在内的集成光无源器件产品的市场 2006 年至 2010 年的年复合增长率在 10%以上；其中，PLC 类器件产品的年复合增长率高达 20%以上。图图 22：光无源器件主要产品市场需求趋势：光无源器件主要产品市场需求趋势 05010015020025030020062007200820092010波分复用器（万通道）光隔离器（万只）光集成器件（PLC）（十万通道）资料来源：Ovum-RHK、ICCSZ 研究报告，长江证券研究部 同光纤放大器及子系统产品一样，公司近几年波分复用器、微光学无源器件、光集成器件（PLC）等三类产品的销售额增加较快，2008 年该三类产品的产能都已达到饱和，公司开始采用部分工序委外加工后直接采购元件半成品的策略，致使光无源器件的生产成本有所上升，导致其毛利率有一定幅度降低。目前，产能不足已经成为公司发展的主要瓶颈。项目建成后，公司产能不足的情况将得到改善。12 请阅读最后一页评级说明和重要声明表表 3：光无源器件与光集成产品产能扩张分析：光无源器件与光集成产品产能扩张分析 产品名称产品名称 2008 年产量年产量 新增产能新增产能 项目实施后总产能项目实施后总产能 波分复用器（通道）270,347 120,000 390,347 微光学无源器件（只）271,678 124,000 395,678 光集成器件（PLC）（通道）382,428 450,000 832,428 合计 924,453 694,000 1,618,453 资料来源：公司公告，长江证券研究部 光无源器件类产品项目风险与效益分析光无源器件类产品项目风险与效益分析 该项目总投资 14267 万元，其中固定资产 11712 万元，流动资金 2555 万元，项目建设期 2 年，2011 年方可投产见效，满负荷生产期 6 年。第一年投入固定资产的 60%，第二年投入 40%。经测算，项目达到设计生产能力后，平均年新增销售收入 19633 万元，内部收益率 22.82%，总投资回收期 5.07 年。该项目面临的市场风险与子系统类产品项目面临的风险一样，各种内外部的不确定因素尤其是行业的发展态势、国家政策的变化均有可能对公司造成重大不利影响。国际营销网络的建设抢滩国际市场国际营销网络的建设抢滩国际市场 如上文所述，中国光通信行业的高景气态势在 3G 和 FTTH 的驱动下能够得到长期维系，而且公司将受益于全球通信设备产业向亚太地区的转移，我们认为公司未来业绩将有大幅增长。但是，公司目前仅在国内设有北京、上海、广州和深圳四个办事处。在公司的产品已经远销国外 20 多个国家和地区的情况下，尚未在国外设置办事处，这不利于公司的长远发展。以 2008 年的销售额计算，公司虽然位列国内第一，但在全球市场上仅以 2%的市场份额排名第 11 位。公司本次募集的资金一部分就是用来在国外设立办事处和技术支持中心，这有利于公司加强与客户的沟通，稳固客户关系，及时了解客户的需求。公司拟将约 3000 万元的募集资金用于：（1）信息平台建设；（2）改善目前国内北京、上海、广州和深圳四个办事处的工作条件；（3）新建专网、北美、欧洲和亚太营销服务中心和武汉办事处。项目建成后，公司将形成市场、技术支持、销售及售后一体的组织形式；建立一个贴近全球主要客户的营销网点，并逐步提升自主销售和国外销售的比例；同时建成一个基于信息网络平台的既能改善内部客户服务流程，又能提供强大的用户信息分类、存储、检索以及统计分析和数据挖掘功能的客户关系管理系统。图图 23：2008 年全球光电子器件厂商市场份额情况年全球光电子器件厂商市场份额情况 13 公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明 12%11%7%6%6%5%5%4%4%3%2%35%FinisarJDSUSumitomoOpnextAvagoEmcoreBookhamMRVAvanexFujitsuAccelinkOthers 资料来源：ICCSZ 研究报告，长江证券研究部，注：Accelink 为光迅科技 盈利预测与询价建议盈利预测与询价建议 由于：1、全球光通信行业在未来数年将维持高速稳健增长；2、光迅科技具备“全球一流、国内领先”的竞争地位，故我们认为，公司在未来 3 年 CAGR 可维持在 30%以上。我们预计，公司未来三年 EPS 分别为 0.69 元、0.94 元和 1.23元。考虑到公司良好成长性，我们认为，光迅科技当享有 25 倍到 30 倍的 2009 年动态 PE。故我们建议投资者在 18 元至20-元区间进行询价。表表 4：盈利预测：盈利预测 百万元人民币百万元人民币 2008A 2009E 2010E 2011E 主营业务收入 653.84 911.33 1301.18 1789.17 主营业务成本(473.32)(657.19)(951.60)(1318.83)主营业务税金及附加(2.12)(2.96)(4.22)(5.81)主营业务利润 178.4 251.18 345.36 464.53 营业费用(25.6)(36.45)(52.05)(71.57)管理费用(62.37)(82.02)(117.11)(161.02)资产减值损失(6.5)(3.00)(1.28)(1.60)财务费用(2.65)(0.52)1.81 1.64 营业利润 81.28 129.19 176.73 231.98 营业外收支 4.3 0 0 0 税前利润 85.58 129.19 176.73 231.98 所得税费用(9.56)(19.38)(26.51)(34.80)净利润 76.02 109.81 150.22 197.18 总股本 1.6 亿 1.6 亿 1.6 亿 1.6 亿 EPS（按发行后全面摊薄计算）0.48 0.69 0.94 1.23 ROE 29.20%11.51%13.89%15.79%资料来源：长江证券研究部 重要声明重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍分析师介绍 陈志坚，清华大学工商管理硕士，华中理工大学通信工程学士，从事 TMT 行业研究。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名姓名 分工分工 电话电话 E-mail 伍朝晖 副主管（8621）33130735 13564079561 甘 露 华东区客户经理（8621）63296362 13701696936 吕 洁 华东区客户经理（8621）33130450 13564863429 杨 忠 华南区客户经理（8621）33130737 13916835319 李 靖 华北区客户经理（8621）63299572 13761448844 投资评级说明投资评级说明 行业评级行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于市场 中 性：相对表现与市场持平 看 淡：相对表现弱于市场 公司评级公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推 荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。