中联电气矿用隔爆变压器行业领先者.pdf

请阅读最后一页评级说明和重要声明请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究公司研究 研究报告研究报告（002323）（002323）中联电气 矿用隔爆变压器行业领先者 中联电气 矿用隔爆变压器行业领先者 邵宇开 0571-87620738 电力设备行业研究员 2009 年 12 月 17 日 电力设备 电力设备 估值区间:估值区间:32.52.5 元 2.5 元 （首次）（首次）主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2007 2008 2009E2010E营业收入（万元）营业收入（万元）22432.00 27531.20 2823835297.5同比增长率同比增长率（%）-22.73 325营业利润（万元）营业利润（万元）6181.49 6508.44 7105.469463同比增长率同比增长率（%）-5.29 14.2533净利润（万元）净利润（万元）5373.96 5818.65 62148276同比增长率同比增长率（%）-8.27 6.833 会计年度会计年度 2007 2008 2009E2010E营业利润率（营业利润率（%）27.56 23.64 25.1626.8净利润率（净利润率（%）23.96 21.13 2223.45每股净资产（元）每股净资产（元）2.693.21 10.6411.4每股收益（元）每股收益（元）0.650.70 0.751.00P/E（倍）（倍）5046.43 43.332.5P/B（倍）（倍）12.0810.12 3.052.85 投资要点：投资要点：?公司业务领域独特，行业盈利性好。公司业务领域独特，行业盈利性好。公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商，专注于矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造和销售。由于较高的准入壁垒和技术壁垒，该子行业毛利率水平高于普通电力设备行业。?煤矿的安全生产技术改造是公司发展的主要市场驱动力。煤矿的安全生产技术改造是公司发展的主要市场驱动力。煤矿的安全投入不足是我国煤矿事故的主要因素之一。煤矿安全生产历史欠账大，即使是国有重点煤矿，安全生产也存在诸多薄弱环节和不容忽视的问题。近期发生的大型煤矿安全事故，加大了安监部门的推进安全生产技术改造的决心，也将给公司发展带来市场机遇。?煤炭生产企业的规模化有利于公司市场拓展。煤炭生产企业的规模化有利于公司市场拓展。我国经济增长的长期趋势不变，且煤炭在我国能源战略中的基础地位不变，由此煤炭行业的长期增长可以持续。同时，由于安全生产投入的持续增加，煤炭生产企业的大型化、集团化趋势明显，大规模的机械化生产给矿用变压器市场带来新的发展机遇。?考虑到公司在细分领域的领先地位，以及行业较好的成长性，我们认为公司相对于 2010 年 EPS 的合理市盈率在 30-35 之间，由此认为公司二级市场的合理价格为 30.0035.00 元,即 32.52.5 元。公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商，成长性较好，我们认为公司相对于 2010 年 EPS 的合理市盈率在 3035 倍之间，由此认为公司二级市场的合理价格为 30.0035.00 元，即 32.52.5 元。Table_MarketData发行资料 发行资料 发行股本 （万股）2100发行后股本（万股）8276发行日期 2009.12.9主承销商 金元证券预期上市价格（元）30.0035.00 Table_BaseInfo基础数据基础数据 每股净资产(元)3.21资产负债率()22.98净资产收益率（）15.74 Table_BaseInfo控股股东控股股东 控股股东 季奎余持股比例（%）40所有权性质 民营资本 同行业最近一年股价走势同行业最近一年股价走势-20%0%20%40%60%80%100%08-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-11电气设备(申万)上证综合指数 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -2-公司研究公司研究 研究报告研究报告 目录 目录 一、本次发行情况一、本次发行情况.-3-二、行业情况二、行业情况.-3-1 行业发展现状行业发展现状.-3-2 影响行业发展的主要因素影响行业发展的主要因素.-4-3 市场需求情况估计市场需求情况估计.-5-4 行业竞争情况行业竞争情况.-6-三、公司基本情况三、公司基本情况.-7-1 公司简介公司简介.-7-2 公司股本结构公司股本结构.-7-3 公司的行业地位公司的行业地位.-7-4 公司营收及净利润增长情况公司营收及净利润增长情况.-8-5 募集资金使用募集资金使用.-8-6 公司业绩预测公司业绩预测.-9-四、估值定价四、估值定价.-10-五、风险提示五、风险提示.-11-图表目录 图表目录 表表 1、本次发行基本情况、本次发行基本情况.-3-表表 2、募集资金投资项目、募集资金投资项目.-9-表表 3、预计募投项目达产后销量和市场占有率、预计募投项目达产后销量和市场占有率.-9-表表 4、公司盈利预测假设、公司盈利预测假设.-9-表表 5、公司盈利预测结果、公司盈利预测结果.-10-表表 6、同行业上市公司比较分析、同行业上市公司比较分析.-10-图 图 1、矿用隔爆变压器在变压器中所处位置、矿用隔爆变压器在变压器中所处位置.-3-图图 2、矿用隔爆干式变压器与矿用隔爆型移动变电站、矿用隔爆干式变压器与矿用隔爆型移动变电站.-4-图图 3、我国煤矿死亡事故情况、我国煤矿死亡事故情况.-4-图图 4、行业的市场容量及份额情况、行业的市场容量及份额情况.-6-图图 5、中联电气股本结构、中联电气股本结构.-7-图图 6、公司营业收入与净利润增长情况、公司营业收入与净利润增长情况.-8-财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -3-公司研究公司研究 研究报告研究报告 一、本次发行情况 一、本次发行情况 表 1、本次发行基本情况 表 1、本次发行基本情况 公司名称 江苏中联电气股份有限公司 公司简称 中联电气 发行地 深圳中小企业板 发行日期 2009 年 12 月 9 日 申购代码 002323 发行股数 2100 万股 发行方式 网下询价+网上申购 发行后总股本 8276 万股 2008 年每股盈利 0.94 元 每股净资产 3.21 元 发行后摊薄每股收益 0.70 元 资料来源：公司招股说明书 二、行业情况 二、行业情况 1 行业发展现状 1 行业发展现状 公司为国内最大的矿用隔爆型变压器制造商。矿用隔爆型变压器属于冶金、矿山、机电工业专用设备制造业，矿用隔爆型变压器的生产受国家安监总局和国家质检总局联合管理。该产品主要用于煤矿井下含有甲烷混合气体和煤尘且有爆炸危险的场所。为保证安全生产，国家安监总局负责对煤矿安全实施集中监管和监控，确保煤矿安全设施遵守强制要求。图 1、矿用隔爆变压器在变压器中所处位置 图 1、矿用隔爆变压器在变压器中所处位置 图片来源：公司招股说明书 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -4-公司研究公司研究 研究报告研究报告 2000 年以来，我国日益重视煤矿安全生产工作。目前，我国已禁止新建矿井使用矿用油浸式变压器，并持续投入专项资金进行煤矿机电设备的技术改造，推广矿用隔爆型干式变压器和移动变电站，逐步淘汰矿用油浸式变压器。另一方面，煤炭工业的大型化趋势推动了综合机械化采煤工作面的应用。综合机械化采煤使用 3.3kV 供电系统，对大容量（2500kVA 及以上）矿用隔爆型移动变电站的需求增加。而进口产品未能针对国内矿井的地质环境和生产条件设计，故障率较高，维修困难且价格昂贵。国内生产厂家抓住市场机遇，结合原有的生产经验和技术积累，消化吸收了国外同类产品的长处，成功研发出适合国情的中大容量矿用隔爆型移动变电站。图 2、矿用隔爆干式变压器与矿用隔爆型移动变电站 图 2、矿用隔爆干式变压器与矿用隔爆型移动变电站 图片来源：公司招股说明书 2 影响行业发展的主要因素 2 影响行业发展的主要因素 矿用隔爆型变压器的发展与煤炭工业密切相关。煤炭工业产能变化、煤炭行业整合力度以及煤矿安全生产、机电设备投入等对矿用隔爆型变压器行业产生重大影响。图 3、我国煤矿死亡事故情况 图 3、我国煤矿死亡事故情况 0%1%2%3%4%5%6%7%010002000300040005000600070008000百万吨死亡率死亡人数百万吨死亡率6.02%5%3.71%3.08%2.84%2.04%1.49%死亡人数67326995643460275986474637862001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年 数据来源：国家安监总局 我国中小煤矿众多，煤矿安全生产历史欠账大，即使是国有重点煤矿，安全生产 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -5-公司研究公司研究 研究报告研究报告 也存在诸多薄弱环节和不容忽视的问题。煤矿的安全投入不足是我国煤矿事故的主要因素之一。2005 年，我国煤炭产量约占全球的 37%，事故死亡人数则占近80%，煤矿百万吨死亡率约为美国的 70 倍、南非的 17 倍、波兰的 10 倍、俄罗斯和印度的 7 倍。矿用变压器是维持煤矿安全运营的重要电气设备之一。过去多数国内煤矿生产企业使用矿用油浸式变压器，该类变压器以油为散热介质，在煤矿含瓦斯的矿井中使用存在安全隐患。而矿用隔爆型干式变压器通过空气自流与防爆外壳散热、经过特别加工的防爆接合面密封性好、内部使用美国杜邦 NOMEX 绝缘材料等，极大地提高了矿用隔爆型变压器的安全性能，满足了煤矿防爆的特殊要求。2004 年，国家安排 22 亿元国债资金支持大中型国有煤矿安全改造。2005 年，国家安排了 30 亿元煤矿安全改造资金。2006 年，全国煤矿提取安全费用超过240 亿元，吨煤平均提取 11 元，最高的每吨煤计提 45 元。2006 年，我国对煤炭企业评价标准不再单纯追求高产，而转向追求安全和高效，也反映了对煤炭企业安全的高度重视。煤矿安全和技术改造投入加大直接带来对矿用隔爆型变压器的需求。3 市场需求情况估计 3 市场需求情况估计 煤炭行业在连续多年处于景气周期后，受全球金融危机的影响增长速度出现短暂明显回落。但由于我国经济增长的长期趋势未发生根本逆转以及煤炭在我国能源战略中的基础地位，煤炭行业的长期增长将得以持续。同时由于安全生产投入持续增加，煤炭生产企业大型化、集团化趋势明显，大规模的机械化生产等因素给矿用变压器市场带来了新的发展机遇。影响矿用隔爆型变压器需求的因素主要为以下三个方面：新建煤矿的生产需求、安全生产技术改造需求和已有老设备的更新需求。（1）新建煤矿的生产需求 根据国家发改委于 2007 年 1 月公布的煤炭工业“十一五”发展规划，“十一五”期间我国煤炭产量将年均增长 6%。在煤炭产量持续增加的情况下，根据“十 五”历史数据，煤炭行业固定资产投资仍将维持年均 10%以上的平稳增长。（2）安全生产技术改造需求 井下双回路供电系统改造的需求 根据煤炭工业“十一五”发展规划，2006 年至 2010 年联合改造至少增加供应能力 2 亿吨，相当于 50 个年产四百万吨的煤矿。按照井下双回路供电系统要求，每四百万吨的煤矿的矿用隔爆型变压器需求约 4.4 万 kVA-6.6 万 kVA，总需求约 270 万 kVA，每年需求约为 54 万 kVA，按 290 元/kVA 计算，每年安全 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -6-公司研究公司研究 研究报告研究报告 生产技术改造需求约 1.6 亿元。矿用隔爆型变压器替代矿用油浸式变压器的需求 我国煤矿百万吨死亡率在全球处于非常高的水平，主要原因是大多数中小煤矿装备水平差、机械化水平低、电气设备安全性能差、煤矿企业管理水平低、煤炭资源的地质条件差。据国家安监总局统计，2005 年我国符合高产高效矿井建设条件的煤矿共 197 个，产煤 6.35 亿吨，百万吨死亡率为 0.045，接近发达国家水平。我国煤矿安全欠账较多，现有矿井仍有相当多的矿用油浸式变压器。矿用隔爆型变压器替代矿用油浸式变压器的需求近年来将可能保持在每年 2 亿元-4 亿元之间。采掘机械化程度提高对矿用隔爆型变压器的需求 煤炭工业发展“十一五”规划要求将提高煤炭企业机械化综采能力作为技改的重点，到“十一五”期末，国有大型煤矿采掘机械化程度由目前的 80%提高到95%以上，中型煤矿由目前的 40%提高到 80%以上，小型煤矿机械化、半机械化由目前几乎为零提高到 40%。煤炭企业的机械化趋势带动了煤矿井下用电设备的增多，为之供变电的矿用隔爆型变压器容量不断升级。每年矿用隔爆型变压器的容量升级带来的市场需求约为 2 亿元-4 亿元。（3）已有矿用隔爆型变压器的更新需求 煤矿电气设备使用达到设计寿命或老化将产生设备更新的需求。我国矿用隔爆型变压器的设计寿命一般为 12-15 年，但由于我国煤矿企业的生产强度较大，实际使用周期为 8-10 年。据此推算，我国 2008-2012 年因煤矿老设备更新对矿用隔爆型变压器的年市场需求约为 7.4 亿元。4 行业竞争情况 4 行业竞争情况 行业内的主要企业是本公司、中电电气（南京）特种变压器有限公司、盐城华星变压器有限公司、通化变压器制造有限公司、抚顺特种变压器厂等。根据中国煤矿直通车资料 2008 年第 1 期资料分析，2006 年至 2007 年矿用隔爆型变压器市场规模分别为 14.9 亿元和 17.3 亿元。2006 年、2007 年、2008 年公司的市场份额分别为 13.7%、12.9%、16.5%，其他四个企业市场份额分别介于 5%-10%之间。图 4、行业的市场容量及份额情况 图 4、行业的市场容量及份额情况 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所整理 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -7-公司研究公司研究 研究报告研究报告 三、公司基本情况 三、公司基本情况 1 公司简介 1 公司简介 公司是国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商，自 2002 年成立以来，公司一直专注于矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的研发、制造、销售及相关服务，并成为国内最大的矿用隔爆型移动变电站和干式变压器生产商。2005 年至今，公司产量和销量连续 4 年位居国内同行业首位。经过持续的技术创新和自主研发，公司已经掌握大容量矿用隔爆型移动变电站的核心技术，是国内首家成功研制 4000kVA 矿用隔爆型移动变电站并将其推向市场的厂商。2008 年 8 月，国内最大容量的 6300kVA 矿用隔爆型移动变电站在本公司研制成功并进入工业性试运行；2008 年 12 月，该产品通过了中国煤炭机械工业协会组织的科技成果鉴定，并认定达到国际同类产品先进水平，填补了国内空白，实现了替代进口。公司的技术处于国内同行业领先水平。公司与国内主要煤炭生产企业建立了紧密的合作关系，主要客户包括神华集团、大同矿业集团、平顶山煤业(集团)有限责任公司、陕西国华锦界股份有限公司、安徽淮北矿业集团、宁夏煤业集团、山西潞安矿业（集团）有限责任公司、山西平朔安家岭露天煤炭有限公司等。2 公司股本结构 2 公司股本结构 图 5、中联电气股本结构 图 5、中联电气股本结构 数据来源：公司招股说明书 3 公司的行业地位 3 公司的行业地位 近年来，矿用隔爆型变压器生产企业的数量逐渐增加。然而，公司凭借技术、质量、品牌、规模、客户资源等优势，销售稳居行业首位。根据中国煤矿直通车统计分析，本公司已经成为国内最大的矿用隔爆型变压器制造商。按销售收入计算，2008 年本公司的市场占有率约为 16.5%。目前，发行人大容量矿用隔爆变压器市场占有率约为 35%，4000kVA 及以上超大 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -8-公司研究公司研究 研究报告研究报告 容量矿用隔爆变压器的市场占有率超过 80%。公司的技术优势，尤其是在大容量、节能矿用变压器等产品上的技术优势将有助于发行人抓住矿用变压器行业向节能、大容量方向发展，煤炭行业安全生产装备升级换代的良好机遇，继续拓展节能、大容量矿用变压器市场。与主要竞争对手相比，公司在产品技术优势、质量稳定程度、安全运行记录、售后服务以及市场开拓能力上都具备较大的优势。随着公司的上市和募投项目的实施，在产能、装备水平、品牌形象、资金实力、经营管理能力、售后服务等方面将进一步扩大与主要竞争对手的差距。由于产能的增长无法适应市场需求的变化，近年来公司采取优先保证重点客户和中大容量订单的销售政策，造成了销售收入的增长幅度低于市场的增长。公司在重点大型客户和大容量产品的市场份额中占有较大优势，但在中小煤矿企业和二、三类产煤区以及中小容量市场尚有广阔的拓展空间，为未来公司产能扩张后销售的迅速扩大打下了良好的基础。4 公司营收及净利润增长情况 4 公司营收及净利润增长情况 受益于行业的快速发展，公司近三年销售收入年均增长幅度均在 10%以上。在未来较长一段时期内，我国对矿用安全设备的需求将持续保持强劲态势，我们预计公司仍将保持较快的发展速度。图 6、公司营业收入与净利润增长情况 图 6、公司营业收入与净利润增长情况 050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000 2006 年 2007 年 2008 年 2009 1-6营业收入(元)净利润(元)数据来源：公司招股说明书 5 募集资金使用 5 募集资金使用 公司本次募集资金运用围绕主营业务进行，一是新建生产基地，全面提高不同容量矿用隔爆型移动变电站和干式变压器的产能，保持公司在中大容量领域的产品优势；二是建设技术服务支持中心，提升服务水平，进一步增强公司的综合竞争 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -9-公司研究公司研究 研究报告研究报告 实力。表 2、募集资金投资项目 表 2、募集资金投资项目 项目总投资（万元）序号 项目名称 合计 建设投资 铺底流动资金 项目核准情况 1 200 万 kVA 矿用隔爆型移动变电站及干式变压器建设项目 21,71016,753 4,957 盐城市盐都区发改委，都发改外（2008）18 号2 技术服务支持中心 2,845 2,061 784 盐城市盐都区发改委，都发改外（2008）48 号 24,55518,814 5,741 数据来源：公司招股说明书 矿用变压器的生产能力具有从高到低的向下兼容性，即大容量产品的生产设施可生产较小容量产品、移动变电站的生产设施可生产干式变压器。因此，产能在不同规格品种中的分配是相对的，可根据市场需求合理安排和调整。募集资金项目实施后，公司产能有较大幅度的提高，能够更好地适应市场需求。在巩固现有大容量产品和移动变电站市场地位的同时，可大大提高公司拓展中小容量产品和干式变压器市场的能力，使公司的产品结构更加均衡，以充分发挥公司在各个品种规格产品上的竞争力，提高综合市场占有率。表 3、预计募投项目达产后销量和市场占有率 表 3、预计募投项目达产后销量和市场占有率 时间 公司销量（万 KVA）市场总容量（万 KVA）市场占有率 2006 年度 69.40 620 11.19%2007 年度 76.54 680 11.26%2008 年度 94.29-预计达产年度 270.00 1250 21.60%数据来源：公司招股说明书 6 公司业绩预测 6 公司业绩预测 根据隔爆型移动变电站和隔爆型矿用变压器的市场估计，预期后续增长率分别为25%和 20%，公司产品结构正呈现出向移动变电站及中大容量产品发展的明显趋势。具体假设如下表所示。表 4、公司盈利预测假设 表 4、公司盈利预测假设 年份 2007 2008 2009E 2010E 年份 2007 2008 2009E 2010E 主营业务收入（万元）17276 21620 22268.6 27836 同比增长率-25 3 25 隔 爆 型 移 动变电站 毛利率 43 40 45 43 主营业务收入（万元）3728.94706.74848 6059.9同比增长率-26.22 3 25 隔 爆 型 矿 用变压器 毛利率 29 26 35 32 销售费用/主营业务收入 5 6 8 8 管理费用/主营业务收入 3 3 4 4 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -10-公司研究公司研究 研究报告研究报告 财务费用/主营业务收入 0.35 0.03 0.2 0.2 实际税率 12.5 12.5 25 25 数据来源：财通证券研究所 表 5、公司盈利预测结果 表 5、公司盈利预测结果 项目 2007 年 2008 年 2009 年 E 2010 年 E 营业收入（万元）22432.0027531.2128238 35297.5 减：营业成本 14407.0618417.8317828.13 21511.8 营业税金及附加 14.42 13.13 13.47 16.84 加：其他业务利润-销售费用 1134.30 1682.91 2259.04 2823.8 管理费用 657.42 885.52 1129.52 1411.9 财务费用 78.68 9.09 56.48 70.59 资产减值损失-41.36 17.34 142.1 加：投资收益 222.8 535-补贴收入-营业外收入 0.0030 158.04-减：营业外支出 65.53 13.09-利润总额 6115.97 6653.39 7105.46 9463.27 减：所得税 742.01 834.74 891.46 1187.27 减：少数股东损益-净利润 5373.96 5818.65 6214 8276 EPS 0.65 0.70 0.75 1.00 数据来源：公司招股说明书，2009 年、2010 年每股收益按最新股本摊薄 四、估值定价 四、估值定价 目前国内上市公司中尚无从事矿用隔爆变压器业务的，与公司业务较为接近的有煤机设备类上市公司天地科技，其他电力设备类上市公司面对的市场情况迥异，我们仅选取具有一定可比性的三家上市公司许继电气、特变电工和置信电气做以参考。表 6、同行业上市公司比较分析 表 6、同行业上市公司比较分析 项目 天地科技许继电气 特变电工 置信电气 总股本（万股）67440 37827 199738 61871 每股收益（元）0.76 0.10 0.84 0.51 每股净资产（元）3.18 5.63 4.35 2.28 净资产收益率 27.53 1.79 18.46 22.45 市盈率率（倍）44.87 259.8 29.92 38.69 市净率率（倍）10.72 4.61 5.78 8.65 收盘价（2009.12.2）34.10 25.98 25.13 19.73 数据来源：财通证券研究所整理 由上表的对比看出，可比上市公司的市盈率在 29.9259.8 倍之间，考虑到公司在细分领域的领导地位，以及行业较好的成长性，我们认为公司相对于 2010 年 财通证券研究所网址财通证券研究所网址: E-mail: -11-公司研究公司研究 研究报告研究报告 EPS 的合理市盈率在 35-40 之间，由此认为公司二级市场的合理价格为 30.0035.00 元,即 32.52.5 元。五、风险提示 五、风险提示 1、下游行业较为单一的风险 公司所生产的矿用隔爆型变压器全部用于煤炭企业，存在下游行业单一的问题。煤炭行业的变化将对矿用隔爆型变压器行业产生重要影响。2008 年，由美国次贷问题引发的金融危机已影响到全球实体经济。2008 年下半年，我国经济增长速度明显放缓，企业库存大幅度增加，效益下降明显。宏观经济形势的恶化对煤炭企业和煤炭市场造成了较大的冲击。如果我国经济出现持续衰退，对煤炭需求下降，将影响煤炭新增产能的建设和现有设备的更新改造，从而导致矿用变压器市场出现不利变化。2、小容量产品可能遭遇低价竞争 小容量矿用隔爆型变压器的技术发展较为成熟，行业内老企业和新进企业为抢占市场，有可能在中小容量产品上采取低价策略。产品的恶性低价竞争可能对行业健康发展带来不利影响。3、重要原材料价格波动对矿用隔爆型变压器生产企业的影响 硅钢片和扁铜线是矿用隔爆型变压器的两大主要原材料，在矿用隔爆型变压器生产成本中所占比重约为 60%左右。原材料价格的上涨，一定程度上可能造成矿用隔爆型变压器生产成本的上涨和产品毛利率的下降。请阅读最后一页评级说明和重要声明请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究公司研究 研究报告研究报告 信息披露 信息披露 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求研究员将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表研究员根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为：公司评级 公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级 行业评级 增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。免责条款 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，财通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向财通证券内部特定客户传送，未经财通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。